Týdenní zpráva. Fundamenty českou korunu rozhodně nepodporují. Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 7. září 2012 Týdenní zpráva Fundamenty českou korunu rozhodně nepodporují Jan Vejmělek, CFA Anne-Francoise Blüher Jiří Škop, Ph.D Miroslav Frayer Marek Dřímal Zprávy a události Koruna proti euru zpevnila během týdne o zhruba jedno procento. Nachází se tak na nejsilnějších úrovních za 5,5 měsíce. Česká ekonomika dle zpřesněných údajů ve Q2 12 klesla o 0,2 % q/q, resp. 1,0 % y/y. Index PMI se v srpnu zhoršil na 48,7 bodu z červencových 49,5 bodu (odhad 48,9 bodu). Obchodní bilance v červenci vykázala lepší než očekávaný přebytek ve výši 25,8 mld. CZK (trh +21,0 mld.). Průmyslová výroba v červenci vzrostla o 4,2 % y/y (trh +1,7 %). V červnu byla nižší o 2,7 %. Stavebnictví v červenci pokleslo o 0,5 % y/y (v červnu -9,2 %). Maloobchodní tržby v červenci vzrostly o 0,3 % y/y a nepatrně tak zaostaly za tržním očekáváním (+0,5 %). Průměrná mzda klesla ve Q2 12 v reálném vyjádření o 1,1 % y/y. Nominálně pak byla vyšší o 2,3 % a činila Kč. Deficit státního rozpočtu ke konci srpna dosáhnul úrovně 67,02 mld. CZK, což představuje o zhruba 20 mld. CZK nižší schodek než ke konci srpna Ministerstvo financí prodalo celkem 4,5 mld. CZK dvou státních dluhopisů (CZGB 4,60%/2018, VAR/2023). Minulý vývoj na finančních trzích 07.Sep :39 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -4.9% -2.5% -1.9% CZK/EUR % -2.4% -1.1% -3.5% Czech PX % 5.5% 1.7% 6.3% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y , Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna zpevňuje díky optimismu na globálních trzích ECB pomohla globálním trhům, pozitivně reagovala i česká koruna. Slabost domácí poptávky se především odráží na nízké výkonnosti české ekonomiky. Koruna si během prvního školního CZK/EUR týdne připsala vůči euru zhruba jedno procento a dostala se v závěru týdne k úrovním okolo hranice 24,60. Domácí měna těží z optimistické nálady na globálních trzích po čtvrtečním zasedání Evropské centrální banky. Ta kromě toho, že ponechala oproti očekáváním sazby beze změny, oficiálně představila nový program na odkup státních dluhopisů. Trhy prakticky ničím neznámým nepřekvapila. Nákupy nebudou limitované, ale budou sterilizované prostřednictvím stahování bankovní likvidity a budou cílené na dluhopisy se splatností 1 až 3 roky. Zároveň by ECB měla být ve stejném postavení jako ostatní věřitelé (stejná seniorita). Tyto odkupy budou pak podmíněné zapojením i evropských záchranných fondů a striktním dodržováním podmínek stanovených v memorandu porozumění (MoU Memorandum of Understanding). Z pohledu makroekonomických čísel však tyto úrovně koruny nejsou opodstatněné. To ostatně potvrdily i v tomto týdnu zveřejněné indikátory. Průmyslová výroba (+4,2 % y/y) a zahraniční obchod (25,8 mld. CZK) za červenec na první pohled dopadly dobře, když překonaly tržní očekávání, průmysl dokonce i nejoptimističtější odhad mezi analytiky. To bylo ale do velké míry ovlivněno jedním pracovním dnem navíc oproti loňsku. Po očištění o tyto kalendářní rozdíly byla dynamika průmyslu nižší (+1,7 % y/y). To jsou úrovně, které rozhodně nejsou příliš optimistické. Navíc přebytek zahraničního obchodu je způsoben především slabšími importy, které vypovídají o slabosti domácí poptávky. Červencové maloobchodní tržby prakticky stagnovaly, domácnosti zůstávají ve svých útratách stále velmi opatrné. Ucelený obrázek nám pak poskytla struktura HDP za Q2 12. Dle zpřesněných čísel ekonomika klesla o 0,2 %, respektive 1,0 % y/y a nachází se tak v recesi od konce loňského roku. V eurozóně by měla recese trvat až do konce letošního roku, nicméně s velmi rozdílným vývojem v jednotlivých zemích. Například naším největším obchodním partnerům, Německu a Slovensku, se doposud dařilo. Pokud předchozí čtvrtletí nebudou postupně revidována nahoru, česká ekonomika letos v průměru poklesne okolo 1 %. Příští rok pak očekáváme pouze mírné oživení. Reálný HDP a index důvěry (ČSÚ) Průmysl a německé objednávky 10.0% 8.0% HDP (y/y, levá osa) ČSÚ - index důvěry (3MA) % 15% Česká průmyslová výroba (y/y, sa, wda) Německé objednávky (y/y, sa, wda, pr. osa) 40% 30% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% % 5% 0% -5% -10% -15% -20% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -6.0% 75-25% -50% Mar-00 Mar-02 Mar-04 Mar-06 Mar-08 Mar-10 Mar-12 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 7. září

3 Koruna zřejmě otestuje technickou podporu na 24,50, čekáme ale její korekci. Přes nižší investorskou poptávku v poslední aukci probíhá financování výpůjčních potřeb vlády bez problémů. V příštím týdnu budou zveřejněny Inflace, nezaměstnanost a běžný účet. Koruna se nám tak zdá z tohoto pohledu nadhodnocená. V příštím týdnu se bude rovněž vyvíjet především pod taktovkou globálních trhů. Ty budou čekat na rozhodnutí německého ústavního soudu o ústavnosti zapojení Německa do Evropského stabilizačního mechanismu (ESM) a zasedání americké centrální banky, od které se očekává oznámení dalšího kola kvantitativního uvolňování. Kurz CZK/EUR zřejmě otestuje v příštím týdnu technickou podporu poblíž hranice 24,50, nicméně vzhledem k poměrně razantnímu zpevnění by koruna mohla část svých zisků zkorigovat. Během týdne proběhly aukce dvou státních Český státní rozpočet dluhopisů (CZGB 4,60%/2018, VAR/2023). 50 Ministerstvo prodalo celkem bondy za 0 4,5 mld. CZK, ale oproti předchozím -50 aukcím byla cítit nižší investorská 2012 poptávka. Přesto je ministerstvo financí v letošním roku v aukcích dluhopisů poměrně úspěšné, k dnešnímu dni si dle našich odhadů již zajistilo přes 80 % hrubých Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec výpůjčních potřeb a nepotýká se s Zdroj: MFČR, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka výraznějšími problémy, které by jej nutily prodávat za každou cenu. Riziky pro další financování jsou především stále zhoršující se ekonomické prostředí a horší pokladní plnění státního rozpočtu ve srovnání s plánem ministerstva. Vláda ke konci srpna hospodařila s deficitem 67 mld. CZK, což byl sice o zhruba 20 mld. CZK lepší výsledek než za prvních 8 měsíců loňského roku, ale zároveň se ukazuje, že výběr DPH se pohybuje zhruba na stejných úrovních jako vloni a za plánem ministerstva zaostává zhruba o 14 %. To je do jisté míry kompenzováno nižšími výdaji na obsluhu státního dluhu. Otazník stále visí nad platbami z evropských fondů, které jsou již nyní meziročně nižší. Celkově naplnění těchto rizik by mohlo vést k vyšší výpůjční potřebě vlády a nutnosti prodávat na finančních trzích více dluhopisů. Hned na začátku příštího týdne se dočkáme míry inflace a nezaměstnanosti. Srpnový růst spotřebitelských cen by měl dosáhnout 0,1 % m/m, respektive 3,5 % y/y. Míra nezaměstnanosti by měla stagnovat na červencových 8,3 %. Kromě toho ČNB zveřejní červencovou platební bilanci. Deficit jejího běžného účtu odhadujeme na 4,8 mld. CZK. Miroslav Frayer 7. září

4 FXSeer (aktualizováno 7. září 2012) Diskreční obchodování EURPLN EURHUF EURCZK RUBBASK USDZAR USDTRY USDBRL Tržní cena 4,13 280,99 24,75 35,70 8,38 1,81 2,04 Týdenní předpověď Síla signálu 1,00 1,00 0,70 0,78 0,67 0,56 0,65 Přesvědčení Slabé Slabé Slabé Slabé Slabé Slabé Slabé Průměrná úspěšnost 0,52 0,56 0,51 0,47 0,51 0,58 0,50 Rovnovážná hodnota 4,07 284,67 25,03 34,70 8,32 1,79 2,04 Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. Silné přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. Polosilné přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. Slabé přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky. Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK RUBBASK USDZAR USDTRY USDBRL Obchodní pozice Krátká Krátká Dlouhá Krátká Krátká Krátká Krátká Síla signálu 0,87 0,73 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Celkem Roční výnos -2,6% 4,9% 6,9% 9,8% 0,0% 6,3% -11,9% 2,4% Průměrný roční výnos 8,7% 12,4% 4,6% 8,3% 6,5% 13,9% 6,7% 8,6% Roční volatilita 8,5% 9,1% 9,0% 8,5% 8,5% 8,9% 8,1% 3,7% Sharpeho poměr 1,02 1,36 0,52 0,98 0,76 1,57 0,82 2,35 Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice. Analytici SG Cross-asset quantitative strategy Julien Turc (Head) Dobromir Tzotchev (FX) Lorenzo Ravagli (FX) julien.turc@sgcib.com dobromir.tzotchev@sgcib.com lorenzo.ravagli@sgcib.com 7. září

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 26.4 EUR/CZK FWRD 21.5 USD/CZK FWRD Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.05 Actual -1W -1M 70 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 25 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul září

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD -30 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 7. září

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR HUF/EUR PLN/EUR GBP/EUR CHF/EUR září

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y září

9 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2012 Březen 2013 Červen 2013 Září 2013 EURUSD 1,21 1,19 1,17 1,17 USDJPY GBPUSD 1,55 1,56 1,56 1,56 USDCHF 0,99 1,01 1,02 1,03 USDCAD 1,00 0,98 0,97 0,96 AUDUSD 1,00 0,98 0,96 0,96 NZDUSD 0,79 0,78 0,75 0,78 USDNOK 6,01 6,09 6,17 6,15 USDSEK 6,89 6,98 7,08 7,05 EURJPY EURGBP 0,78 0,76 0,75 0,75 EURCHF 1,20 1,20 1,20 1,20 EURCAD 1,19 1,15 1,13 1,13 EURAUD 1,21 1,21 1,22 1,22 EURNZD 1,55 1,55 1,56 1,56 EURNOK 7,27 7,25 7,22 7,20 EURSEK 8,34 8,31 8,28 8,25 DXY Index 83,7 84,8 86,0 86,3 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2012 Březen 2013 Červen 2013 Září 2013 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 0,50 0,50 0,50 0,50 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 Austrálie 3,50 3,50 3,50 3,50 Švýcarsko 0,00 0,25 0,25 0,25 Norsko 1,50 1,50 1,50 1,50 Švédsko 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2012 Březen 2013 Červen 2013 Září 2013 USA 1,40 1,70 2,00 2,00 Eurozóna 2,00 2,10 2,10 2,10 Japonsko 1,30 1,40 1,40 1,40 Velká Británie 2,00 2,10 2,10 2,10 Zdroj: SG 7. září

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2012 Prosinec 2012 Březen 2013 Červen 2013 EUR/PLN 4,00 3,90 3,90 3,90 EUR/HUF EUR/CZK 25,00 25,00 24,70 24,60 EUR/RON 4,55 4,44 4,35 4,35 EUR/RSD EUR/RUB 39,00 39,80 38,35 39,85 EUR/TRY 2,20 2,00 1,90 1,90 USD/CZK 20,33 20,66 20,76 20,85 USD/RUB 31,70 32,90 32,25 33,75 USD/TRY 1,80 1,65 1,60 1,60 USD/ZAR 8,50 8,00 7,75 7,50 USD/ILS 3,95 3,80 3,75 3,70 USD/BRL 2,10 1,95 1,85 1,75 USD/MXN 13,95 13,35 12,75 12,50 USD/CLP USD/COP USD/CNY 6,35 6,35 6,30 6,28 USD/HKD 7,76 7,76 7,76 7,76 USD/INR 58,00 55,00 53,00 52,00 USD/IDR USD/MYR 3,18 3,10 3,05 3,00 USD/PHP 42,50 42,00 42,00 42,00 USD/SGD 1,28 1,26 1,23 1,21 USD/KRW USD/TWD 30,00 29,50 29,25 29,00 USD/THB 31,95 31,25 30,75 30,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2012 Prosinec 2012 Březen 2013 Červen 2013 Polsko 4,75 4,75 4,50 4,25 Maďarsko 6,75 6,25 5,75 5,50 Česká republika 0,25 0,25 0,25 0,25 Rumunsko 5,25 5,25 5,25 5,00 Rusko 1D repo 5,75 5,75 5,75 5,50 Turecko 5,75 5,25 4,75 4,75 Jižní Afrika 4,50 4,00 4,00 4,00 Izrael 2,25 2,00 2,00 2,00 Brazílie 7,50 7,00 7,00 7,00 Mexiko 4,25 4,00 4,00 4,00 Chile 5,00 4,75 4,50 4,25 Čína 6,00 6,00 6,00 6,00 Jižní Korea 2,75 2,75 2,75 3,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 7. září

11 Týdenní kalendář světových a regionálních makroekonomických dat During the week Period Previous SG Forecast Consensus Euro area Eurogroup meeting, 15 September na na na China New Yuan Loans, CNY bn Aug 540.1B B Money Supply - M0 (% YoY) Aug 10.00% na 9.70% Money Supply - M1 (% YoY) Aug 4.60% % Money Supply - M2 (% YoY) Aug 13.90% % Actual FDI (% YoY) Aug -8.70% na -5.80% Russia GDP (% YoY) 2Q P 4.00% na na Light Vehicle & Car Sales (% YoY) Aug 14% na 12% Budget Level y.t.d, RUB bn Aug 282.6B na na UK BOE Governor King Meets With Central Bankers to Di na na na USA Federal Reserve's Symposium on Stress Testing Mode na na na Monday 10-Sep-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Greece Consumer Price Index (% YoY) Aug 1.30% na na Industrial Production (% YoY) Jul 0.30% na na CPI - EU Harmonized (% YoY) Aug 0.90% na na China Imports (% YoY) Aug 4.70% % Exports (% YoY) Aug 1.00% % Trade Balance, USD bn Aug $25.15B 17.2 $19.50B 4:30 Bankruptcies (% YoY) Aug -5.10% na na 5:00 Consumer Confidence Aug 39.7 na :00 Eco Watchers Survey: Outlook Aug 44.9 na :00 Eco Watchers Survey: Current Aug 44.2 na :30 France Bank of France Bus. Sentiment Aug na 6:45 Industrial Production (% YoY) Jul -2.30% -3.7 na 6:45 Manufacturing Production (% MoM) Jul 0.10% -0.5 na 6:45 Industrial Production (% MoM) Jul 0.00% % 7:00 Czech Republic CPI (% MoM) Aug -0.10% 0.10% -0.10% 7:00 Unemployment Rate, % Aug 8.30% 8.30% 8.30% 7:00 CPI (% YoY) Aug 3.10% 3.50% 3.30% 7:30 Sweden Industrial Prod. n.s.a. (% YoY) Jul 1.10% % 7:30 Industrial Orders s.a. (% MoM) Jul -0.20% na na 7:30 Industrial Orders n.s.a. (% YoY) Jul -1.90% na na 7:30 Industrial Prod. s.a. (% MoM) Jul 0.40% % 7:45 France Manufacturing Production (% YoY) Jul -2.60% -4.2 na 8:00 Norway CPI (% MoM) Aug -0.50% % 8:00 CPI (% YoY) Aug 0.20% % 8:00 CPI Underlying (% MoM) Aug 0.00% % 8:00 CPI Underlying (% YoY) Aug 1.30% % 8:00 Producer Prices incl.oil (% MoM) Aug 1.10% na 0.60% 8:00 Producer Prices incl.oil (% YoY) Aug -0.60% na na 8:30 Euro area Sentix Investor Confidence Sep na :00 Portugal Construction Works Index Jul 55.4 na na 10:00 Trade Balance, EUR mln Jul -577M na na 13:30 Euro area ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tende na na na 13:30 ECB Calls for Bids in 1-Month Tender na na na 13:30 ECB Announces Bond Purchases na na na 15:00 European Parliament Hearing on Mersch ECB Board Ap na na na 19:00 USA Consumer Credit, USD bn Jul $6.459B 7.3 $9.050B 22:00(-1D) South Korea Producer Price Index (% YoY) Aug -0.10% na na 23:50(-1D) Japan Gross Domestic Product (% QoQ) 2Q F 0.30% % 23:50(-1D) Bank Lending Ex-Trusts (% YoY) Aug 1.00% na 1.10% 23:50(-1D) Current Account Balance (% YoY) Jul % na % 23:50(-1D) Adjusted Current Account Total, JPY bn Jul 773.6B na 389.0B 23:50(-1D) Current Account Total, JPY bn Jul 433.3B na 485.6B 23:50(-1D) GDP Annualized 2Q F 1.20% % 23:50(-1D) Nominal GDP (% QoQ) 2Q F -0.10% % 23:50(-1D) Bank Lending incl Trusts (% YoY) Aug 0.70% na na 23:50(-1D) Trade Balance - BOP Basis, JPY bn Jul 112.0B na B 23:50(-1D) GDP Deflator (% YoY) 2Q F -1.30% % 7. září

12 Tuesday 11-Sep-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Imports, USD bn Jul 26.8B B Exports, USD bn Jul 40.8B B Trade Balance, USD bn Jul 14.0B B 4:30 France Non-Farm Payrolls (% QoQ) 2Q F -0.10% -0.1 na 5:00 Japan Machine Tool Orders (% YoY) Aug P -6.70% na na 6:00 Hungary Consumer Prices (% YoY) Aug 5.80% na 6.00% 6:00 Consumer Prices (% MoM) Aug -0.10% na 0.20% 6:00 Spain House transactions (% YoY) Jul % na na 7:00 Czech Republic Current Account Monthly, CZK bn Jul -9.13B -4.8B B 7:30 UK Total Trade Balance, GBP mln Jul :30 Visible Trade Balance, GBP mln Jul :15 Euro area ECB Announces Allotment in 1-Month Tender na na na 8:15 ECB Announces Allotment in 7-Day Main Refinancing na na na 10:00 ECB Announces Allotment in 7-Day Term Deposits na na na 10:30 USA NFIB Small Business Optimism Aug na 11:00 Poland Imports,EUR mln Jul 12150M na 12150M 11:00 Current Account, EUR mln Jul -1240M na -1365M 11:00 Exports, EUR mln Jul 11738M na 11437M 11:00 Balance, EUR mln Jul -412M na -701M 11:30 USA Trade Balance, USD bn Jul -$42.9B -39.7B -$44.5B 13:00 IBD/TIPP Economic Optimism Sep na 13:00 JOLTs Job Openings Jul na 15:00 Euro area ECB's Asmussen Speaks in Frankfurt na na na 23:01(-1D) UK RICS House Price Balance Aug -24% na -22% 23:50(-1D) Japan BSI Large All Industry (% QoQ) 3Q -3.1 na na 23:50(-1D) Money Stock M3 (% YoY) Aug 1.90% na 1.90% 23:50(-1D) Money Stock M2 (% YoY) Aug 2.20% na 2.30% 23:50(-1D) BSI Large Manufacturing (% QoQ) 3Q -5.7 na na 7. září

13 Wednesday 12-Sep-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Euro area Netherlands - Parliamentary elections na na na Germany Germany's Constitutional Court Rules on Euro Bailo na na na Russia Weekly CPI (% WoW) % na na Weekly CPI y.t.d, (%) % na na 3:00 South Korea Money Supply M2 s.a. Jul 0.40% na na 3:00 Bank Lending to HH, KRW Tln Aug 457.8T na na 3:00 Money Supply L s.a. Jul 1.10% na na 5:30 France CPI - EU Harmonised (% MoM) Aug -0.50% % 5:30 CPI - EU Harmonised (% YoY) Aug 2.20% % 5:30 Consumer Price Index (% MoM) Aug -0.40% 0.6 na 5:30 Consumer Price Index (% YoY) Aug 1.90% 2.1 na 5:30 CPI Ex Tobacco Index Aug na na 6:00 Germany CPI - EU Harmonised (% MoM) Aug F % 6:00 Consumer Price Index (% YoY) Aug F % 6:00 CPI - EU Harmonised (% YoY) Aug F % 6:00 Consumer Price Index (% MoM) Aug F % 6:00 Sweden PES Unemployment Rate (%) Aug 4.60% na 4.60% 6:45 France Current Account, EUR bn Jul -4.9B na na 7:00 Euro area EU's Barroso Gives State of Union Address na na na 7:00 European Commission to present Banking Union Plans na na na 7:00 ECB Calls for Bids in 7-Day Dollar Tender na na na 7:00 Spain CPI (Core Index) (% YoY) Aug F 1.40% 1.3 na 7:00 CPI (Core Index) (% MoM) Aug F -0.70% 0.2 na 7:00 Consumer Price Index (% MoM) Aug F -0.20% 0.6 na 7:00 Consumer Price Index (% YoY) Aug F 2.20% 2.7 na 7:00 CPI (EU Harmonised) (% MoM) Aug F -0.90% 0.5 na 7:00 CPI (EU Harmonised) (% YoY) Aug F 2.70% 2.7 na 7:15 Euro area ECB Calls for Bids in 3-Month Dollar Tender na na na 8:00 Italy Industrial Production s.a. (% MoM) Jul -1.40% % 8:00 Industrial Production w.d.a. (% YoY) Jul -8.20% % 8:00 Industrial Production n.s.a. (% YoY) Jul -8.20% na na 8:30 UK Claimant Count Change, k Aug -5.9K K 8:30 Employment Change (3M/3M) Jul 201K na 169K 8:30 Average Weekly Earnings (ex Bonus) 3M/(% YoY) Jul 1.80% % 8:30 ILO Unemployment Rate (3mths) Jul 8.00% % 8:30 Claimant Count rate (%) Aug 4.90% % 8:30 Average Weekly Earnings (Total) 3M/(% YoY) Jul 1.60% % 9:00 Euro area ECB Announces Allotment in 3-Month Dollar Tender na na na 9:00 Industrial Prod. s.a. (% MoM) Jul -0.60% na -0.20% 9:00 Industrial Prod. w.d.a (% YoY) Jul -2.10% na -3.30% 9:00 Portugal Consumer Price Index (% MoM) Aug 0.00% na na 9:00 Consumer Price Index (% YoY) Aug 2.80% na na 9:00 CPI - EU Harmonised (% MoM) Aug 0.20% na na 9:00 CPI - EU Harmonised (% YoY) Aug 2.80% na na 11:00 USA MBA Mortgage Applications % na na 12:00 Hungary Central Bank's Minutes na na na 12:30 USA IPI Excluding Petroleum, (% YoY) Aug na 12:30 IPI Excluding Petroleum, (% MoM) Aug na 12:30 Import Price Index (% YoY) Aug -3.20% -1 na 12:30 Import Price Index (% MoM) Aug -0.60% % 14:00 Wholesale Inventories Jul -0.20% % 23:00(-1D) South Korea Unemployment Rate (%) s.a. Aug 3.10% % 23:50(-1D) Japan Machine Orders (% YoY) Jul -9.90% na -3.60% 23:50(-1D) Tertiary Industry Index (% MoM) Jul 0.10% na -0.50% 23:50(-1D) Domestic CGPI (% YoY) Aug -2.10% na -1.90% 23:50(-1D) Domestic CGPI (% MoM) Aug -0.40% na 0.10% 23:50(-1D) Machine Orders (% MoM) Jul 5.60% na 2.00% 7. září

14 Thursday 13-Sep-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Greece Unemployment Rate 2Q 22.60% na na Russia Gold & Forex Reserve, USD bn 07.Sep 514.6B na na Refinancing Rate (%) 13.Sep 8.00% % Overnight Auction-Based Repo 13.Sep 5.25% % Overnight Deposit Rate (%) 13.Sep 4.00% % World G20 Finance Ministers and central bank governors na na na 1:00 South Korea 7-Day Repo Rate (%) 13.Sep 3.00% % 4:00 Japan Tokyo Condominium Sales (% YoY) Aug -1.00% na na 7:15 Switzerland Producer & Import Prices (% YoY) Aug -1.80% na na 7:15 Producer & Import Prices (% MoM) Aug -0.30% na na 7:30 Sweden Unemployment Rate (%) Aug 7.00% % 7:30 CPI Level Aug na :30 SW CPI - CPIF (% YoY) Aug 0.80% % 7:30 SW CPI - CPIF (% MoM) Aug -0.40% % 7:30 CPI - Headline Rate (% YoY) Aug 0.70% % 7:30 CPI - Headline Rate (% MoM) Aug -0.40% % 7:30 Average House Prices, SEK mln Aug 2.078M na na 7:30 Unemployment Rate SA Aug 7.50% % 7:30 Switzerland SNB 3-Month Libor Target Rate 13.Sep 0.00% % 8:00 Euro area ECB Publishes Monthly Report Sep na na na 8:00 Italy CPI (NIC incl. tobacco) (% YoY) Aug F 3.20% % 8:00 CPI - EU Harmonized (% MoM) Aug F 0.10% % 8:00 CPI - EU Harmonized (% YoY) Aug F 3.50% % 8:00 CPI (NIC incl. tobacco) (% MoM) Aug F 0.40% % 8:30 Italy General Government Debt, EUR bn Jul B na na 9:00 Euro area Labour Costs (YoY) 2Q 2.00% % 12:00 Poland CPI (% YoY) Aug 4.00% na 3.80% 12:00 CPI (% MoM) Aug -0.50% na -0.30% 12:30 USA Producer Price Index (% MoM) Aug 0.30% % 12:30 Producer Price Index (% YoY) Aug 0.50% % 12:30 PPI Ex Food & Energy (% YoY) Aug 2.50% % 12:30 Initial Jobless Claims, k 08.Sep 365K 380K 370K 12:30 Continuing Claims, k 01.Sep 3322K 3330K na 12:30 PPI Ex Food & Energy (% MoM) Aug 0.40% % 16:30 FOMC Rate Decision, % 13.Sep 0.25% na 0.25% 18:00 Monthly Budget Statement, USD bn Aug -$134.1B na -$155.0B 18:00 FOMC to Release Projections of Economy and Fed Fun na na na 18:15 Fed's Bernanke Holds Press Conference na na na 7. září

15 Friday 14-Sep-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Greece Greece to Propose Budget Cuts to Receive Bailout F na na na Russia Money Supply Narrow Def, RUB trn 10.Sep 7.09T na na UK BoE FPC meeting na na na World G20 Finance Ministers and central banks governors na na na 4:30 Japan Capacity Utilization (% MoM) Jul F -2.30% na na 4:30 Industrial Production (% MoM) Jul F -1.20% na na 4:30 Industrial Production (% YoY) Jul F -1.00% na na 7:00 Hungary Industrial Production w.d.a. (% YoY) Jul F 0.60% na na 7:00 Industrial Production s.a. (% MoM) Jul F -- na na 7:00 Spain Labour Costs (YoY) 2Q 1.10% na na 7:00 House Prices ToT Homes (% QoQ) 2Q -5.00% na na 7:00 House Prices ToT Homes (% YoY) 2Q % na na 7:30 Sweden GDP s.a. (% QoQ) 2Q F 1.40% na 1.40% 7:30 GDP w.d.a. (% YoY) 2Q F 2.30% na 2.20% 9:00 Euro area Employment (YoY) 2Q -0.50% -0.8 na 9:00 CPI - Core (% YoY) Aug 1.70% % 9:00 CPI (% MoM) Aug -0.50% % 9:00 CPI (% YoY) Aug 2.40% % 9:00 Employment (QoQ) 2Q -0.20% -0.2 na 9:00 Italy Current Account, EUR mln Jul 1029M na na 12:00 Poland Money Supply - M3 (Level) Aug na :00 Money Supply - M3 (% MoM) Aug 0.20% na 0.90% 12:30 USA CPI Ex Food & Energy (% YoY) Aug 2.10% % 12:30 Consumer Price Index (% MoM) Aug 0.00% % 12:30 Consumer Price Index (% YoY) Aug 1.40% % 12:30 Consumer Price Index n.s.a. Aug :30 CPI Core Index s.a. Aug na 12:30 Advance Retail Sales Aug 0.80% 1.50% 0.60% 12:30 Retail Sales Less Autos Aug 0.80% 1.50% 0.50% 12:30 Retail Sales Ex Auto & Gas Aug 0.90% na 0.40% 12:30 Retail Sales "Control Group" Aug 0.90% 0.80% 0.50% 12:30 CPI Ex Food & Energy (% MoM) Aug 0.10% % 13:15 Capacity Utilization (%) Aug 79.30% 78.70% 79.30% 13:15 Manufacturing (SIC) Production Aug 0.50% na na 13:15 Industrial Production Aug 0.60% -0.60% 0.20% 13:55 U. of Michigan Confidence Sep P :00 Business Inventories Jul 0.10% % 22:00(-1D) South Korea Export Price Index (% YoY) Aug 2.20% na na 22:00(-1D) Import Price Index (% YoY) Aug -1.00% na na 22:00(-1D) Import Price Index (% MoM) Aug -0.80% na na 22:00(-1D) Export Price Index (% MoM) Aug -1.30% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, Bloomberg, Reuters 7. září

16 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Marek Dřímal (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz marek_drimal@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič, CFA Josef Němý, CFA (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) (74) (40) (381) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Analytik junior Carmen Lipara Monica Croitoru Laura Simion, CFA Razvan Panturu (40) (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.croitoru@brd.ro laura.simon@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko James Nixon Michel Martinez Brian Hilliard Anatoli Annekov (44) (33) (44) (44) james.nixon@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones Aneta Markowska (1) (1) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com Asie a Tichomoří Klaus Baader Wei Yao Kiyoko Katahira (852) (852) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Alberto Brondolo Takuma Sugawara (33) (33) (44) (81) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com alberto.brondolo@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Julian Wiseman Fidelio Tata (New York) Patrick Gouraud Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (44) (1) (44) (852) julian.wiseman@sgcib.com fidelio.tata@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com Lauren Rosborough Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) (44) (44) (33) lauren.rosborough@sgcib.com Sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon Gaëlle Blanchard Esther Law (44) (44) (44) Guillaume.salomon@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com

17 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku