ABSTRAKT ABSTRACT. Klí ová slova:

Transkript

1

2

3

4 ABSTRAKT Diplomová práce se zabývá jednou z populárních alternativ investování dnešní doby a to otevenými podílovými fondy. Konkrétn je práce zamena na využívání otevených podílových fond v produktové nabídce finann poradenské spolenosti PORFIN, s.r.o. a na urení a mení rizik spojených s otevenými podílovými fondy. Práce pomocí píkladu popisuje postup sestavování návrhu investiního portfolia podle zásad spolenosti PORFIN, s.r.o. a následn vypoítává rizika spojená s navrženým portfoliem. V závru práce jsou uvedeny návrhy a doporuení pro spolenost PORFIN, s.r.o. k jejím postupm pi práci s portfolii složených z otevených podílových fond. Klíová slova: alokace, diverzifikace, finanní poradenství, investiní horizont, otevené podílové fondy, PORFIN, s.r.o., riziko, volatilita, smrodatná odchylka, kovariance, korelace ABSTRACT This thesis deals with the popular investing alternative called Investment Funds. The thesis emphasizes how the Investment Funds are used in the product portfolio of a financial consultancy firm, PORFIN s.r.o., and how to determine and measure the risks of an investment. PORFIN s.r.o. is an independent investment advisory firm, specializing in providing financial planning and investment advisory services to enable clients to reach their financial goals. This concrete example shows the process of building a draft investment portfolio by following the rules of PORFIN s.r.o. The second part concerns calculation of the risks, which are connected with the designed portfolio. Proposals and recommendations to the procedure of designing a portfolio by using investment funds for PORFIN s.r.o. are found at the end of this thesis. Keywords: allocation, diversification, financial counseling, financial horizon, investment funds, PORFIN s.r.o., risk, variability, mean-root-square error, covariance, correlation

5 Podkování Dkuji všem osobám, které se podílely na vzniku této diplomové práce. Pedevším dkuji kolektivu finanních poradc spolenosti PORFIN, s.r.o. za jejich pipomínky, zkušenosti a rady. Dále dkuji vedoucímu diplomové práce prof. Ing. Jiímu Poláchovi, CSc. za vedení související s vytvoením mé diplomové práce. Motto PT ZÁKON O ZLAT 1. Ke zlatu se dostane ten, kdo odloží nejmén jednu desetinu, aby zabezpeil majetek pro sebe a svou rodinu. 2. Když moudrý vlastník zlato dobe umístí, vydlává pro nj, a neustále pibývá. 3. Rozvážný vlastník zlato ochrauje a investuje je pod dohledem odborník. 4. Když majitel zlato vloží do pochybných podnik, pijde o nj. 5. Kdo chce vydlávat hned velké sumy, kdo podlehne svodm podvodník a pletichá, kdo uví své nezkušenosti a romantickým pedstavám, pijde o zlato. CLASON, G. S. Nejbohatší muž v Babylón [11] Prohlašuji, že jsem diplomovou práci zpracoval samostatn a použitou literaturu jsem citoval. Ve Zlín 5. kvtna Bc. Jaroslav Fric

6 OBSAH ÚVOD... 9 TEORETICKÁ ÁST OTEVENÉ PODÍLOVÉ FONDY ZÁKLADNÍ POJMY Z OBLASTI INVESTOVÁNÍ Legislativa upravující problematiku otevených podílových fond Historie a trendy vývoje otevených podílových fond Vývoj kolektivního investování v eské republice Trendy vývoje v oblasti otevených podílových fond lenní OPF lenní dle investiních instrument resp. podle rizika trhu lenní fond podle distribuce zisku lenní OPF dle region (geografického rizika) lenní OPF dle hospodáských odvtví lenní fond dle daových domicil Další lenní fond Posuzování a hodnocení fond Odlišnosti eských OPF a zahraniních fond Prodej OPF v R Investiní zprostedkovatel Investiní poradce Kombinace obou služeb VÝHODY A RIZIKA SPOJENÁ S OTEVENÝMI PODÍLOVÝMI FONDY Výhody otevených podílových fond Rizika spojená s investicemi do otevených podílových fond Vypoádací rizika Tržní riziko Vztah mezi rizikem a výnosem Metody mení rizika investiního portfolia Metoda Value at Risk Model CAPM a faktor beta Riziko a skladba investiního portfolia podle Markowitze... 38

7 1.3 SPOLENOST PORFIN, S.R.O. A OTEVENÉ PODÍLOVÉ FONDY Základní údaje o firm Pedmt innosti Produktové portfolio spolenosti PORFIN, s. r. o Zásady finanního plánování Využití produkt v rámci finanního plánování Otevené podílové fondy v produktovém portfoliu spolenosti PORFIN asové rozlišení cíl a produktové portfolio Provize a jejich vliv na nabídku OPF ZÁSADY SESTAVOVÁNÍ INVESTINÍHO PORTFOLIA PODLE SPOLENOSTI PORFIN Investoi do OPF a jejich typologie Investiní dotazník Typologie klienta Faktory ovlivující výnosnost investice Strategická alokace - Typy investiních portfolií Modelová portfolia neutrální alokace Klasické portfolio Složené portfolio Taktická alokace - Výbr vhodných fond PRAKTICKÁ ÁST HODNOCENÍ RIZIK INVESTINÍHO PORTFOLIA SESTAVENÍ INVESTINÍHO PORTFOLIA PANA XY Analýza cíl a pání Aplikace strategické alokace Taktická alokace výbr vhodných fond Zpracování návrhu investiního portfolia Shrnutí a doporuení pro pana XY Prodejní a po-prodejní aktivity spojené s OPF Prodejní aktivity Po-prodejní aktivity spolenosti PORFIN Rebalancování a realokace Rebalancování Realokace... 68

8 2.2 RIZIKA A PORTFOLIO PANA XY Vypoádací rizika a portfolio pana XY Tržní riziko a portfolio pana XY VÝPOTY RIZIK U PORTFOLIA PANA XY Investiní portfolio pana XY Volba metody pro hodnocení portfolia Aplikace Markowitzova modelu na portfolio pana XY Vstupní data Postup výpot Shrnutí výpot DOPORUENÍ PRO SPOLENOST PORFIN KE SNÍŽENÍ RIZIK PORTFOLIA ZÁVR SEZNAM POUŽITÉ LITERATURY SEZNAM POUŽITÝCH SYMBOL A ZKRATEK SEZNAM OBRÁZK SEZNAM TABULEK SEZNAM PÍLOH... 92

9 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 9 ÚVOD Svt, ve kterém žijeme, se neustále mní. Tak je tomu i v oblasti našich osobních financí. Ukazuje se, že se musíme stále více spoléhat sami na sebe. V minulosti to asto za nás dlal stát. Píkladem mže být dchod, kdy bude mnoho lidí dostávat ve své penzi jen ást svého souasného píjmu. Možná se nám mže zdát dchod daleko, ale mli bychom na nj myslet již dnes. [12] Bhem nkolika posledních let se ped námi otevely nové možnosti, které nabízejí díve netušené cesty ke zhodnocení finanních prostedk. Zvýšená míra svobody pi rozhodování s sebou pináší možnosti vyšších výnos, ovšem za pedpokladu aktivnjšího pístupu k vlastním penzm. Cílem diplomové práce je popsat využívání otevených podílových fond v produktovém portfoliu finann poradenské spolenosti PORFIN, s.r.o. a zhodnotit rizika, která se váží k doporuované skladb investiního portfolia. V teoretické ásti diplomové práce jsou zpracovány poznatky získané z odborné literatury, zabývající se problematikou otevených podílových fond, investiních rizik a rizik investiního portfolia. Závr teoretické ásti se vnuje spolenosti PORFIN, s.r.o. a jejímu pístupu k navrhování a sestavování investiního portfolia. Praktická ást diplomové práce se zabývá sestavením investiního plánu (portfolia) pro klienta XY podle zásad spolenosti PORFIN, s.r.o., dále pak analýzou rizik navrženého plánu a výpotem rizikových ukazatel které se k navrženému portfoliu vážou. Závrená ást práce obsahuje zhodnocení rizikovosti šeteného investiního portfolia spolu s návrhy a doporueními pro spolenost PORFIN, s.r.o. k jejím postupm, pi sestavování investiních portfolií složených z otevených podílových fond.

10 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 10 I. TEORETICKÁ ÁST

11 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 11 1 OTEVENÉ PODÍLOVÉ FONDY S otevenými podílovými fondy má i drobný investor otevenou cestu do svta velkých penz. Otevený podílový fond vzniká tak, že ada menších investor investuje své úspory spolen a sví je do správy profesionálnímu správci investiní spolenosti. Z malých ástek se tak složí velká suma penz, kterou správce investuje do cenných papír, napíklad do akcií nebo dluhopis. [1] Investor K Investor K Investor K Správce fondu profesionáln investuje svené prostedky Obrázek 1 Zobrazení fungování otevených podílových fond [2, s. 4] Otevené podílové fondy nabízejí širokou diverzifikaci (rozložení) rizika mezi velké množství nejrznjších finanních aktivit. Lidé, kteí chtjí pi investování dobe pracovat s rizikem, ale nemají stovky tisíc korun na vytvoení kvalitního a dobe diverzifikovaného portfolia (portfolia s rozloženým rizikem na více aktivit) z konkrétních akciových a dalších investiních titul, ocení práv podílové fondy. [3]

12 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Základní pojmy z oblasti investování Investování je ukládání zpravidla vyšších ástek do finanních produkt, u nichž není pedem známa výše výnosu. Investování je proto vždy spojeno s uritým rizikem. Naproti tomu spoení je prbžné ukládání zpravidla nižších ástek do finanních produkt s pedem daným, resp. definovaným úrokovým výnosem (bankovní produkty - termínované vklady, stavební spoení apod.). Vysvtlení následujících pojm vychází ze zákona. 189/2004 Sb., o kolektivním investování, který nabyl úinnosti dne Kolektivní investování je podnikání, jehož pedmtem je shromažování penžních prostedk od veejnosti za úelem jejich investování na principu rozložení rizika a další obhospodaování tohoto majetku. Kolektivní investování má v R dv formy: investiní fondy a podílové fondy, souhrnn oznaované jako fondy kolektivního investování. Investiní fond (IF) je akciová spolenost (tj. právnická osoba), jejímž pedmtem podnikání je kolektivní investování. IF shromažuje penžní prostedky od veejnosti oproti vydávání akcií, tj. investor se stává akcionáem IF se všemi právy a povinnostmi akcionáe. Majetek IF je spravován bu pímo fondem (prostednictvím svých orgán) nebo investiní spoleností (na základ smlouvy o obhospodaování). IF se zakládá na dobu neuritou. Podílový fond (PF) je oznaení souboru penžních prostedk (majetku) používaných ke kolektivnímu investování. PF není právnickou osobou, nemá vlastní majetek. Shromáždné penžní prostedky patí podílníkm. Majetek PF shromažuje a obhospodauje investiní spolenost, která podílníkm vydává podílové listy. Podílové fondy mohou mít podobu oteveného nebo uzaveného podílového fondu. a) Otevený podílový fond (OPF) vytváí se na dobu neuritou,

13 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 13 nemá omezen poet vydávaných podílových list, podílník má právo na odkoupení podílových list a investiní spolenost povinnost podílový list od podílníka zpt odkoupit. b) Uzavený podílový fond (UPF) vytváí se na dobu uritou, podílník nemá právo na zptný odprodej podílových list. Investiní spolenost (IS) je právnickou osobou, jejímž pedmtem podnikání je kolektivní investování spoívající v zakládání a obhospodaování podílových fond nebo obhospodaování investiních fond (na základ smlouvy o obhospodaování). Podléhá zvláštní regulaci dané zákonem. 189/2004 Sb., o kolektivním investování, a dozoru Komise pro cenné papíry (KCP). Její innost je kontrolována také depozitáem a auditorem. Depozitá fondu kolektivního investování je banka s platnou licencí s povolením innosti depozitáe, která eviduje majetek fondu a pohyb veškerých penžních prostedk, prbžn kontroluje, zda výdej, odkup a ocenní cenných papír správcem fondu je v souladu se zákonem a statutem. Kontroluje také dodržování zákonných i statutem daných investiních limit. Podílový list (PL) je cenný papír, jenž pedstavuje podíl podílníka na majetku v podílovém fondu. PL OPF je vydán investiní spoleností za ástku, která se rovná jeho aktuální hodnot vyhlášené ke dni pipsání finanních prostedk na úet fondu. Kurs (hodnota) podílového listu Je pomr istého obchodního jmní (OJ, anglicky NAV - net asset value) k potu vydaných podílových list.

14 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 14 Volatilita Obecn znamená kolísavost kurzu cenného papíru (ale nap. i celého kapitálového trhu). Aktuální hodnota investice Získá se vynásobením aktuálního kursu potem vlastnných podílových list. Statut fondu / zjednodušený statut Uruje základní investiní limity, investiní zamení a investiní strategii. Statuty všech eských fond schvaluje eská národní banka (NB), díve Komise pro cenné papíry. Poplatky fond Vstupní poplatek se odeítá z investované ástky v okamžiku nákupu PL. Výstupní poplatek se odeítá z vybírané ástky v okamžiku zptného prodeje PL. Pestupní poplatek se strhává pi pestupu mezi fondy. Správcovský poplatek (manažerský, angl. management fee) je odmnou správci fondu (investiní spolenosti) za obhospodaování fondu. Vypoítává se z objemu spravovaných prostedk. Tento poplatek se denn promítá do kursu podílového listu a klient jej "nevidí" Legislativa upravující problematiku otevených podílových fond Hlavní legislativa v platném znní upravující problematiku otevených podílových fond je následující: Zákon. 15/1998 Sb., o Komisi pro cenné papíry a o zmn a doplnní dalších zákon Zákon. 591/1992 Sb., o cenných papírech Zákon. 189/2004 Sb., o kolektivním investování Zákon. 190/2004 Sb., o dluhopisech Zákon. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu Zákon. 513/1991 Sb., obchodní zákoník Zákon. 586/19992 Sb., o daních z píjm Zákon. 40/1964 Sb., obanský zákoník

15 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 15 Dále je oblast otevených podílových fond upravována vyhláškami, naízeními vlády apod. V souvislosti s integrací dohledu nad finanním trhem do NB ukonila KCP ke dni svoji innost. Veškerou její agendu pebrala od NB Historie a trendy vývoje otevených podílových fond Prvopoátky kolektivního investování je možno datovat do období konce 17. století, kdy se v tehdejším Holandsku zaaly objevovat první nástroje, které reprezentovaly spolený zájem více osob ve vlastnictví a správ finanního a nefinanního majetku. Akoli byly tyto první formy kolektivního investování odlišné od souasných, byly založeny na podobných principech. Jedním typem byl spolený nákup podílu na spolenosti uritou skupinou osob, z nhož plynul dividendový píjem. Tento podíl byl odprodán, když zemel uritý a pedem definovaný poet osob ze skupiny, a zisk z prodeje byl poté rozdlen mezi žijící leny skupiny. Druhým typem bylo spolené financování pjek farmám, kteí se usazovali na holandských a posléze i britských koloniích. [9] Nejvtší boom zažilo kolektivní investování v prbhu 20. století. Vývoj kolektivního investování ve 20. století byl siln ovlivován právní úpravou a celosvtovým vývojem na finanních trzích. Nutnost legislativního ošetení odvtví a ochrana investor se po etných skandálech a zpronevrách ukázaly jako nezbytné. Novinka v podob otevené formy v první polovin a zbrusu nové typy fond zejména ke konci a na pelomu století daly zásadní impulsy k rstu a rozvoji kolektivních forem investování. [9] Vývoj kolektivního investování v eské republice V eské republice došlo v prbhu ekonomické transformace (po roce 1989) na poli kolektivního investování k pekotnému a velice specifickému vývoji. V prvních letech vzniklo nkolik investiních spoleností, které založily první podílové fondy. Zásadní zmnu do odvtví kolektivního investování pinesla kupónová privatizace. [9] Kupónová privatizace probhla v R v letech Byl to zpsob privatizace, kdy si obané R zakoupili za poplatek kupónovou knížku s investiními kupóny, za které pak v aukcích z první a druhé vlny nakupovali akcie jednotlivých podnik. Každé ze dvou vln se zúastnilo zhruba 6 mil. oban. [6]

16 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 16 V prbhu kupónové privatizace vznikl velký poet investiních privatizaních fond, do nichž vložila vtšina oban své investiní kupóny. Obrovský rst významu kolektivního investování ale probíhal na naprosto nedostaten ošeteném právním základ. Tento fakt se pak projevil, když zaalo docházet k nestandardnímu chování nkterých správc, což mlo za následek velký pokles dvry investor a celkovou krizi odvtví. Od roku 1998, kdy vstoupila v platnost novela Zákona o investiních fondech a investiních spolenostech a vznikla Komise pro cenné papíry, dochází k postupnému obnovování investorské dvry, nárstu celkového majetku ve fondech a posunu celého odvtví smrem k podob jakou má v zavedených ekonomikách. [9] Velmi dležitým krokem ke kultivaci eského investiního odvtví byl vznik Unie investiních spoleností eské republiky (UNIS R), jako samoregulaního orgánu v ervnu U zrodu této spolenosti stála myšlenka, že ani naprosté dodržování zákona nemusí nutn znamenat pln etické chování. [9] V souasné dob se UNIS pemnil na AFAM (Asociaci fond a asset managementu). Pejmenování a rozšíení psobnosti je reakcí na doporuení evropské asociace EFAMA (European Funds and Asset Management Association). [10] V únoru 1998 byl schválen zákon o Komisi pro cenné papíry, která od 1. dubna 1998 nahradila Úad pro cenné papíry. Posláním KCP je posilovat dvru investor a emitent investiních nástroj na kapitálovém trhu. Dílími cíli je zajišovat ochranu investor, pispívat k rozvoji a transparentnosti kapitálového trhu, zalenit eský kapitálový trh do evropských struktur, podporovat osvtu a informovanost investor a v neposlední ad zvyšovat ekonomickou vzdlanost a povdomí široké veejnosti o principech fungování kapitálového trhu. [9] Trendy vývoje v oblasti otevených podílových fond V této kapitole budou zmínny nkteré oblasti, které by mohly pinést oživení do odvtví kolektivního investování v eské republice. V souvislosti se zmnami, které pinesl zákon o kolektivním investování v oblasti speciálních fond, se v této oblasti otevírají možnosti zejména v oblasti nemovitostních fond nebo hedge fond. Speciální fond rizikového kapitálu umožuje investovat do cenných papír a nástroj penžního trhu, které nebyly pijaty k obchodování na veejném trhu. Pro fondy tohoto druhu platí omezení pouze v tom, že do nástroj jednoho emitenta mohou vložit maximáln 20 % portfolia fondu. Tím

17 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 17 se otevírá možnost pro strategické investice ze strany fond a je tak poprvé v eské republice regulována forma venture kapitálu. Vzhledem k velkému riziku, které mohou pedstavovat investice do tchto fond, je povinností uvádt ve statutu fondu a propaganích materiálech píslušné upozornní. Vstupní investice tvoí minimáln 2 miliony K. [9] V pípad speciálních fond nemovitostí jde o podílové fondy, které vydlávají podílníkm pronájmem a prodejem budov, které spravují a vlastní. Jejich prmrné roní výnosy se v Evrop pohybovaly mezi šesti až osmi procenty. Podle zprávy z HN [13, s. 15 a 23] snmovna otevela obchodování s podíly v realitních fondech i pro drobné investory. Umožnilo to pijetí novely zákona o kolektivním investování ze dne , který ruší dosavadní dvoumiliónovou hranici minimální investice do tchto fond (nejmenší sumu kterou bude možné investovat, si stanoví každý správce fondu sám). Dále novela pináší zmnu v oblasti rozlišování produkt pro nejširší veejnost a pro institucionální investory, což vytváí lepší podmínky pro investování skupin právnických a fyzických osob. Speciální fondy derivát (tzv. hedge fondy) se soustedí na opní smlouvy, futures a další derivátové nástroje. Maximální hranice jednoho druhu derivátu jednoho podkladového aktiva je 5 %, jednoho druhu derivátu 20 % a všech derivát 70 %. Pro futures platí omezení ve výši 20 % na jednu komoditu. Nadprmrné riziko, na které musí být investor upozornn, vyplývá z vysoké rizikovosti derivát. Minimální vstupní investice je ješt vyšší než u ostatních speciálních fond a to 10 milion K. [9]

18 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky lenní OPF lenní dle investiních instrument resp. podle rizika trhu Typ fondu Penžního trhu investují do instrument penžního trhu Dluhopisové (obliganí) trvale investují do dluhopis s rznou dobou splatnosti, do akcií max. 10% Balancované (smíšené) žádné limity Akciové investují do akcií min. 66% aktiv Fondy fond investují do podílových list jiných podílových fond, složení portfolia závisí na zamení fond Tabulka 1 lenní fond dle investiních instrument [4] Možný výnos nízký mírn nad bankovními úroky Možné kolísání (volatilita) velmi nízké Doporuený minimální investiní horizont 0,5 roku nízký až stední nízké až stední 2 roky stední až vysoký stední až vysoké 3 roky vysoký vysoké nad 5 let stední až vysoký dle složení portfolia stední až vysoké min 3 5 let (dle složení portfolia) lenní fond podle distribuce zisku Výnosové fondy v pravidelných intervalech vyplácejí výnosy (dividendy). Takovou podobu mívají zejména fondy investující pevážn do bankovních vklad a dluhopis. Rstové fondy výnosy nevyplácejí. Podílník mže realizovat výnos kdykoliv prodejem podílových list. Typické jsou pro rizikovjší a dynamitjší akciové a balancované fondy lenní OPF dle region (geografického rizika) Podle geografického rizika jsou fondy zamené napíklad na eskou republiku, Eurozónu, na celou Evropu, na Severní Ameriku nebo fondy zamené globáln.

19 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky lenní OPF dle hospodáských odvtví OPF zamené na "starou" ekonomiku (tradiní obory potravináství, strojírenství apod.). OPF zamené na "novou" ekonomiku (nové obory - internet, telekomunikace apod.). OPF zamené jen na uritá hospodáská odvtví (sektorové fondy, p. chemie, biotechnologie apod.) lenní fond dle daových domicil Fondy registrované v zemích se standardním režimem (vtšina zemí svta v. R) musí výnosy z finanních a kapitálových operací zdanit. V R se daní tyto výnosy sazbou 5 %. Fondy registrované v daových oázách tzv. of shore fondy. Mezi nejastji využívané seriózní daové oázy patí Lucembursko a Irsko. V tchto zemích nepodléhají výnosy z investic na kapitálových trzích dani z píjmu Další lenní fond Další lenní fond je pevzato z pehledu, který je uveden ve skriptech Penžní a kapitálové trhy [6]. K investiní politice fond patí také zpsob hospodaení s investovaným majetkem podle toho rozlišujeme: dchodové fondy (jejich cílem je dosahování co nejvyšších výplat) a rstové fondy (výnosy fondu jsou reinvestovány, majetek fondu se o tyto výnosy neustále zvyšuje). Fondy mohou také používat smíšenou investiní politiku. S rozvojem kolektivního investování vznikají další varianty jednotlivých fond, jako nap.: odvtvové fondy investují výhradn do cenných papír vybraného odvtví indexové fondy nesnaží se pekonat akciový index, ale kopírují jej, tzn. nakupují cenné papíry pesn v takovém pomru, jako jsou obsaženy ve srovnávacím akciovém indexu garantované fondy garantují návratnost vložené investice, zisk se dlí podle podmínek ve statutu fondu hedge fondy obchodují s deriváty cenných papír, používají se ke spekulacím, ne k zajištní rizika.

20 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Posuzování a hodnocení fond Pi posuzování a hodnocení fond nestaí vycházet z tradiní typologie OPF dle rizika trh. Je teba sledovat další kritéria. Srovnávací index (benchmark) pasivní fondy... kopírují zvolený index (tzv. indexové fondy) aktivní fondy... snaží se pekonávat zvolený index, resp. deklarují tuto snahu Velikost firem do nichž fondy investují (dle tržní kapitalizace) - fondy investující na celém trhu (obvykle preferují velké firmy a pimíchávají stední a malé) - fondy investující výhradn do blue-chips - fondy investující do menších a stedních firem (small a mid caps, zásadn ne do bluechips) Hranice, které kategorizují akcie, jsou pomrn volné. P. v USA velká firma má tržní kapitalizaci nad 5 mld. USD, stední firma od 1,5 do 5 mld. USD, ostatní jsou malé firmy. Investiní styl - hodnotová (Value) strategie - fond kupuje levné, podhodnocené akcie (dle ukazatel cena akcie/její úetní hodnota nebo cena akcie/zisk na akcii) - rstová (Growth) strategie - fond kupuje akcie, které již zaznamenaly nadmrný rst a tento je i nadále oekáván Pro bžné investory je ideální kombinace rstové a hodnotové strategie lépe diverzifikované portfolio. - metoda Top-Down (shora dol) - hledá kvalitní akcie tak, že nejprve posuzuje perspektivu regionu a sektor (pohled shora), až se dostane ke konkrétní firm - metoda Bottom-Up (zespodu nahoru) - jde rovnou na konkrétní firmy bez ohledu na jejich regionální i odvtvovou píslušnost V praxi vtšina fond využívá obou metod souasn.

21 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 21 Rating a Ranking Rating je písemná zkratka, která udává pravdpodobnost vzniku platební neschopnosti bank, podnik, ale i obcí a státu. Bývá udlován specializovanými agenturami. [5] V rámci hodnocení fond pomocí ratingu (S&P Fund Management Rating) se zkoumá i minulá výkonnost fondu, ale hlavn vyhlídky do budoucna kvalita investiního procesu. Tím se rating (áka, béka, céka p. n/r) liší od rankingu (hvzdiky). Cílem rankingu je popsat minulost. ím více fond vydlal za poslední ti roky v porovnání s konkurencí, tím více hvzdiek. Rating jde obecn více do hloubky. Získat a udržet si rating (alespo jedno A) je v praxi pro fondy obtížné. Kritéria jsou nastavena tak, že rating mže získat jen zhruba ptina fond v každém sektoru. [7] Výhoda ratingu spoívá podle Kohouta [5] hlavn v tom, že jej mže použít prakticky každý. K porozumní jeho významu není poteba žádné odborné vzdlání. Výše uvedená kritéria jsou nezbytným pomocníkem pro objektivní hodnocení fond, resp. pro výbr nejlepších fond. Nejdležitjší zásady pi hodnocení a výbru nejlepších fond [4] porovnávat zkušenosti a renomé správc fond porovnávat výkonnosti fond stejného typu (nesrovnávat hrušky s jablky) u fond stejného typu porovnávat - výkonnost fond s píslušným benchmarkem - rating, pokud byl udlen - regionální zamení investic - velikost podnik (do nichž fond investuje)

22 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Odlišnosti eských OPF a zahraniních fond Pi porovnávání eských otevených podílových fond se zahraniními fondy narazíme na nkteré terminologické a právní odlišnosti. Zahraniní fondy, doporuované spoleností Porfin [4], mají své sídlo (domicil) v Lucembursku a Irské republice. Z hlediska legislativního jsou dvojího typu: 1. Fondy kolektivního investování FCP (Fonds Commun de Placement) v Lucembursku, resp. UT (Unit Trust) v Irsku. Tento typ zahraniních fond nemá právní subjektivitu. Fond se z pravidla skládá z nkolika podfondlenících se svým zamením nap. pole tíd aktiv, zem, mny a odvtví. Fond je vždy ízen investiní spoleností (Manažerem). Instrument, který Manažer vydává v každém Podfondu se nazývá unit (jednotka) a pekládá se jako podílový list. Pro každý Podfond se vede samostatné sdružení aktiv, které je investováno v souladu s investiním cílem píslušného Podfondu. Tento typ zahraniních fond je velmi blízký eským OPF. Napíklad lucemburské fondy Pioneer Funds. 2. Investiní spolenosti Lucemburské SICAV (Société d Investissement á Capital Variable), resp. irské ICVC (Investment Company with Variable Capital) jsou akciovými spolenostmi s promnlivým kapitálem. Spolenosti vydávají akcie (tzv. share) v nkolika podfondech, z nichž každý je napojen na jiné investiní portfolio (vlastní investiní cíl a strategie) pevoditelných cenných papír. Vydávané akcie nemají nominální hodnotu, pouze tržní. Jelikož se jedná o právnickou osobu, není u nich vyžadována správcovská spolenost. Napíklad irské fondy Pioneer Funds a Conseq Invest, lucemburské WIOF, ING nebo Franklin Templeton. Zahraniní fondy jsou zizovány na základ pedpis Evropského spoleenství z r tzv. UCITS (Podmínky kolektivního investování do pevoditelných cenných papír).

23 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 23 Pojem investiní fond typu lucemburského SICAV nebo irského ICVC eské právo, ani po novelizaci Zákona o kolektivním investování, neupravuje. Fond typu SICAV (ICVC) není ani podílovým ani investiním fondem podle eského práva a má jak prvky eského podílového, tak i eského investiního fondu. [4] Tabulka 2 Spolené a rozdílné prvky zahraniních a eských fond Nkteré spolené a rozdílné prvky fond eský OPF eský investiní fond investiní fond SICAV/ICVC právo zptného prodeje ano ne ano každodenní stanovení aktuální ceny na základoj ano ne ano cena tvoena na trhu na základ nabídky a poptávky ne ano ne peníze vložené klientem se stávají souástí základního kapitálu fondu ne ano ano poet emitovaných cenných papír je omezen ne ano ne Zahraniní fondy SICAV a ICVC, ponvadž jsou akciovými spolenostmi, vydávají prospekty (eské OPF statuty).

24 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Prodej OPF v R Investiní zprostedkovatel Pojem investiní zprostedkovatel definuje ustanovení 29 zákona o podnikání na kapitálovém trhu. Tato úprava reaguje na potebu odlišit innost investiních zprostedkovatel a jejich veejnoprávní regulaci od innosti a regulace obchodníka s cennými papíry. innost investiního zprostedkovatele mže vykonávat pouze osoba, která je zaregistrovaná u NB. Investiní zprostedkovatel není obchodníkem s cennými papíry a nevztahuje se na nj ani zákon. 455/1991 Sb., o živnostenském podnikání (živnostenský zákon). Jeho podnikatelským oprávnním je osvdení o registraci podle 30 zákona o podnikání na kapitálovém trhu. Tato osoba tedy nemusí mít žádný živnostenský list, na druhou stranu ovšem není vyloueno, aby, pokud to pro svou ostatní innost potebuje, byla držitelem dalších podnikatelských oprávnní, a už živnostenských nebo jiných (nap. k provozování zprostedkovatelské innosti v pojišovnictví). Pedmtem investiního zprostedkování je vyvolání zájmu o nákup i prodej investiního nástroje, pijetí pokynu k obstarání tohoto nákupu i prodeje a jeho pedání k dalšímu zpracování. Souástí investiního zprostedkování je ze zákona uritá informaní (pouovací) povinnost týkající se nabízeného a prodávaného nástroje, a to zejména pokud jde o jeho možná rizika pro konkrétního zákazníka (povinnost varovat). Zprostedkovatel není povinen, a pokud k tomu nemá píslušné povolení, ani oprávnn poskytovat zákazníkovi rady v takovém rozsahu a takové povahy, že by zákazníkovi navrhoval uritou skladbu portfolia, upozoroval jej na alternativní možnosti na trhu, a již kapitálovém, finanním i jiném. Podstata služby, kterou zprostedkovatel zákazníkovi pináší, spoívá ve zprostedkování, tj. v obstarání píležitosti vstoupit na kapitálový trh, pop. z nho odejít. Pouze k této innosti se upíná poskytovatelova kvalifikace; pi její realizaci musí jednat v nejlepším zájmu zákazníka. Investor si nenajímá poradce, není mu poskytováno poradenství, neml by je proto oekávat. [17]

25 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Investiní poradce Na rozdíl od investiního zprostedkování tak pedmt investiního poradenství spoívá v tvorb a v pedávání odborného úsudku ohledn podstatn širšího spektra investiních možností, jež se na trhu vyskytují. Poradce by ml být schopen nejen identifikovat rizika tchto možností, ale též tato rizika srovnat, vyhodnotit a transformovat v urité investiní doporuení, jež mže v konkrétním pípad vyznít i negativn (neinvestujte). Pi nedostatené výkonnosti produktu, do nhož zákazník investoval na základ doporuení, ve srovnání s nástroji jiného druhu, resp. téhož druhu, le od jiných emitent, mže poradce odpovídat zákazníkovi za škodu, prokáže-li se, že nepostupoval dostaten odborn (nap. muselo být zejmé, že daný produkt nepedstavuje pro zákazníka vhodnou variantu, pop. že v daný okamžik nebylo za stanovených okolností pro investora vbec žádoucí na kapitálový trh vstupovat). Investiní poradenství zákon adí mezi doplkové investiní služby ( 4 odst. 3 písm. e) zákona o podnikání na kapitálovém trhu). Poradenskou innost týkající se investování do investiních nástroj mže vykonávat bu obchodník na základ oprávnní k této innosti, uvedeného v povolení NB k výkonu jeho innosti, investiní zprostedkovatel na základ píslušného živnostenského oprávnní nebo osoba podnikající bez jakékoli ingerence NB, neposkytující žádnou hlavní investiní službu, opt pouze na základ píslušného živnostenského oprávnní. [17] Kombinace obou služeb Investiní zprostedkování a investiní poradenství jsou podle zákona o podnikání na kapitálovém trhu dv odlišné investiní služby. Ob služby je možné poskytovat pouze za podmínek stanovených zákonem o podnikání na kapitálovém trhu nebo živnostenským zákonem. Poskytování investiního poradenství a zprostedkování investice je obecn možné kombinovat. V takovém pípad je však nutné pedcházet možnému vzniku stetu zájm mezi stranou poptávky kapitálu a stranou nabídky, a to zejména tím, že investiní zprostedkovatel zákazníkovi prokazateln poskytne dostatené množství informací ohledn povahy nabízených služeb a míry zainteresovanosti zprostedkovatele na zprostedkování nákupu nabízeného produktu. [17]

26 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Výhody a rizika spojená s otevenými podílovými fondy Výhody otevených podílových fond Podle Komise pro cenné papíry [1] lze za výhody otevených podílových fond považovat: Dostupnost Vtšina OPF umožuje investovat i opravdu drobným investorm. Minimální ástky k investování u vtšiny fondiní jen nkolik stokorun. Rozšíené investiní možnosti I velmi malý investor se díky kolektivnímu investování mže podílet na hospodaení velkých svtových firem a získat podíl na investicích, které by si jinak nemohl dovolit. Velký výbr Široká škála fond, které se od sebe liší investiním zamením, rizikem a investiním horizontem umožuje, aby si každý vybral fond, který odpovídá jeho investiním cílm. Profesionální správa Správci fondu jsou odborníci se zázemím, které jim umožuje na základ dostupných informací init kvalifikovaná investiní rozhodnutí a reagovat na situaci na trzích. Pijatelná cena Cena, která se platí za kolektivní správu penz v OPF, je zpravidla nižší než pi správ individuální. Liší se podle typu a zamení fondu. Vysoká likvidita pohotový pístup k penzm Podílové listy je možné kdykoliv prodat investiní spolenosti za aktuální kurs. Ke svým penzm se mžete dostat do 30 dn od žádosti na odkup. Investiní spolenosti jsou obvykle schopny odkup realizovat i v termínu kratším. Diverzifikace snižuje riziko Portfolia fond se skládají z vtšího potu rzných cenných papír. V pípad, že jeden titul má podprmrnou výkonnost, celkov se to mže projevit jen malým dílem.

27 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 27 Dostatek informací Investiní spolenosti a fondy podávají obvykle pravidelné a podrobné informace o tom, jak hospodaí se svenými penzi. Každý investor tak mže prbžn sledovat výkonnost fond, složení portfolia, strukturu aktiv a jiné doplující informace. Daové zvýhodnní oproti bankovním vkladm Pi zptném prodeji podílových list po šesti msících od jejich koup neplatí investor, který je fyzickou osobou, da z píjmu ze zisku vzniklého rozdílem mezi cenou podílového listu pi nákupu a cenou pi zptném prodeji. U právnických osob je kladný rozdíl (zisk) zdaován daní z píjmu právnických osob resp. daní z píjm fyzických osob (u fyzických osob podnikatel). Písná regulace Zákon. 189/2004 Sb., o kolektivním investování, dohled Komise pro cenné papíry, depozitáe a auditora. Investiní limity (na základ statutu)

28 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Rizika spojená s investicemi do otevených podílových fond Investice do OPF v sob obsahují uritou míru rizika stejn jako kterákoliv jiná investice. Hovoí-li se o riziku v souvislosti s investováním, jedná se o tzv. investiní riziko, které spoívá v možnosti ztráty ásti poáteního vkladu. Hodnota podílových list mže kolísat a klesnout i pod hodnotu investované ástky. [4] Vypoádací rizika Jako základní vypoádací riziko uveme úvrové riziko. Jedná se o riziko ztráty ze selhání dlužníka tím, že nedostojí svým závazkm podle podmínek kontraktu, a tím zpsobí držiteli pohledávky (viteli) ztrátu. Je rizikem ztráty ze selhání obchodního partnera a je nejstarším a nejvýznamnjším rizikem finanního trhu. [19] Existuje ada specializovaných spoleností, které se zabývají tzv. vnjším úvrovým hodnocením jednotlivých dluhových nástroj (takzvan poskytují rating). Nejpopulárnjšími hodnotícími spolenostmi (agenturami) jsou Standard & Poor s, Moody s, FitchIBCA, Duff & Phelps a Thompson Financial Bank Watch. Agentury vyhodnocují finanní sílu hodnoceného subjektu, jeho postavení na trhu, pípadná legislativní a politická rizika atd. Na neznalost ratingového hodnocení doplatila již dlouhá ada eských vkladatel, nebo mli své finanní prostedky uloženy u bank a finanních institucí, které pozdji zkrachovaly. Tyto zkrachovalé subjekty vesms ratingové hodnocení postrádaly. Pouhá existence ratingového hodnocení tak mže informovanému investorovi ušetit hodn penz. Další riziko vzniká v souvislosti s plánovaným vypoádáním mezi IS a jejím klientem. Poškozený partner mže být vystaven riziku jistiny, tj. riziku ztráty plné hodnoty cenných papír nebo penžních prostedk, které pevedl na selhavšího partnera. [19] Jedná se o pípad, kdy investiní spolenost (dále IS) neprovede zadaný pokyn k nákupu nebo prodeji dle pání klienta v požadovaném termínu nebo objemu. K tmto pípadm docházelo v R v devadesátých letech, kdy neexistovala dostatená právní úprava obchodování na kapitálovém trhu, a drobný investor se stával obtí nestandardního chování investiních správc.

29 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 29 Riziko náhrady náklad, toto riziko se stanoví porovnáním tržní hodnoty cenného papíru v okamžiku selhání s cennou stanovenou v kontraktu. [19] Toto riziko je funkcí volatility kurz PL a období mezi sepsáním žádosti o obchod a jeho vypoádáním. Klient je pi nákupu vystaven riziku náhrady náklad v pípad, že je tržní cena vyšší než pi sepsání žádosti o nákup. Stejn tak pi prodeji je vystaven riziku náhrady náklad v pípad, že je tržní cena nižší než v dob sepsání žádosti. Znaný vliv na velikost tohoto rizika má i administrativa spojená s realizací klientova pokynu. Doba mezi sepsáním pokynu a jeho doruením pes investiního zprostedkovatele do IS se mže pohybovat v ádech dn, což mže ovlivnit klientovy realizované zisky nebo ztráty. Riziko likvidity - toto riziko se definuje jako riziko, že partner nevypoádá závazek v plné hodnot pi jeho splatnosti, ale k uritému nespecifikovanému dnu pozdji. [19] Zákon stanoví maximální možnou dobu pro realizaci klientova pokynu a penžní vypoádání mezi ním a IS. V praxi je bžná vypoádací doba cca poloviní, tj. do 14 dní od podání žádosti o odkup do obdržení penžních prostedk na bžném útu klienta. Pokud je klient s touto skuteností srozumn, neml by toto riziko pocítit. Riziko selhání vypoádací banky - jedná se o selhání instituce, která drží úty penžních prostedk. [19] Každý fond kolektivního investování má svého depozitáe, kterým je banka s platnou licencí pro tuto innost. Depozitá eviduje majetek fondu a pohyb penžních prostedk, kontroluje dodržování zákonných i statutem daných investiních limit a mimo jiné také slouží i jako vypoádací banka. Obchodní riziko, toto riziko se dá rozdlit do nkolika kategorií [19]: daové riziko, které je rizikem ztráty ze zmny daových zákon nebo nepedvídaného zdanní; Toto riziko znan ovlivuje daová politika státu, kde má fond svj daový domicil (jsou státy, kde jsou fondy zcela osvobozeny od dan daové ráje) a kde je investor plátcem dan z píjmu z kapitálového majetku.

30 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 30 riziko mnové konvertibility, které je rizikem ztráty z nemožnosti konvertovat mnu na jinou mnu jako následek zmny politické nebo ekonomické situace; eský investor realizuje valnou vtšinu investic do otevených podílových fond ve tech základních mnách (USD, EUR a CZK). Pokud klient zachová tuto mnovou skladbu, neml by být tímto rizikem ohrožen. riziko pohromy, které je rizikem ztráty z pírodních katastrof, války, krachu finanního systému apod.; Jedná se o rizika, která ovlivují veškeré dní na celém svt a ani kapitálové trhy, investiní spolenosti a jejich portfolio manažei se jim nedokážou zcela vyhnout. regulaní riziko, které je rizikem ztráty z nemožnosti splnit regulaní opatení a z chyb v pedvídání budoucích regulaních opatení. Toto riziko je znan ovlivnno politikou státu, v nmž má fond svj daový domicil, kdy stát stanovuje podmínky obchodování na svém kapitálovém trhu. Systémové riziko - jedná se o riziko, kdy neschopnost jedné instituce dostát svým závazkm pi splatnosti zpsobí, že jiná instituce nedostojí svým závazkm pi splatnosti. [19] Dohled nad fungováním systému obchodování na kapitálovém trhu zajišuje v eské republice NB Tržní riziko Tržní riziko je dsledkem obchodování finanní instituce a také dsledkem jejich aktivit, spojených s ízením aktiv a pasiv na dluhovém, akciovém, komoditním, mnovém, derivátovém a repovém trhu. Jedná se o riziko ztráty ze zmn tržních cen jakožto zmn hodnot finanních nástroj v dsledku nepíznivých zmn tržních podmínek, tj. nepíznivého vývoje úrokových mr (úrokové riziko), cen akcií (akciové riziko), cen komodit (komoditní riziko) i mnového kurzu (mnové riziko). [19] Kategorie tržního rizika - existují tyi základní kategorie tržního rizika [19]: úrokové riziko, které je rizikem ztráty ze zmn cen nástroj citlivých na úrokové míry;

31 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 31 Tímto rizikem jsou pedevším ovlivnny fondy, které do svého portfolia nakupují dluhové cenné papíry (dluhopisy - obligace). Výnosy dluhopis mají dv složky. První z nich tvoí úrokové neboli kupónové výnosy, které jsou závislé na výši úrokových mr v dob vydání píslušné obligace. U bžných obligací s pevným kuponem se bhem doby jejich života tento výnos nemní. Druhou složkou výnosu obligací jsou kapitálové výnosy, které jsou dány kolísáním jejich tržních cen. Ceny dluhopis jsou nepímo závislé na výši úrokových mr. Klesají-li úrokové míry, rostou tržní ceny obligací a naopak. [5] akciové riziko, je riziko ztráty ze zmn cen citlivých na ceny akcií; Akcie pedstavují podíl na majetku urité spolenosti. Tato spolenost mže (ale nemusí) vyplácet dividendy. Hodnota akcie v portfoliu fondu je dána tím, jak kapitálový trh odhaduje hodnotu celkové sumy budoucích dividend, které by podnik mohl teoreticky vyplatit. [5] Akciové fondy soustavn podstupují toto riziko poklesu nebo zvýšení ceny akcie. Úrokové a akciové riziko se dlí na specifické a obecné riziko. Obecná rizika na rozdíl od specifických rizik jsou urena makroekonomickými podmínkami, a nikoli partnerem i emitentem. Obecná rizika jsou spojena s ekonomikou jako celkem, napíklad se zmnou úrokových mr v rámci mnové politiky centrální banky. Specifická rizika se naopak vztahují k emitentm a souvisejí se zhoršením i zlepšením jejich finanní situace. [19] komoditní riziko, je riziko ztráty ze zmn cen nástroj citlivých na ceny komodit; Toto riziko podstupují fondy, které se zamují na investice do spoleností, které s komoditami obchodují nebo fondy které investují do komodit samotných. mnové (devizové) riziko, je rizikem ztráty ze zmn cen nástroj citlivých na mnové kurzy. Mnové riziko podstupuje investor v pípad, že nakupuje podílové listy denominované v jiné než "domácí" mn. Píinou mnového rizika je kolísání mnového kurzu. Mnové riziko lze zcela eliminovat investováním do OPF denominovaných pouze v CZK, které investují do cenných papír denominovaných pouze v CZK.

32 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 32 Shrnutí: Tržní riziko pedstavuje hlavní ást investiního rizika. Tržní riziko v sob zahrnuje kursové riziko a pi investicích v cizí mn i mnové riziko. Tržní riziko je krátkodobé a dramaticky se snižuje, investujeme-li s asovým horizontem 5 a více let. Kurzové riziko je riziko poklesu ceny nakoupeného podílového listu v dsledku pokles hodnot cenných papír v portfoliu fondu. Je závislé na tom, do jakých cenných papír a na kterých trzích fond investuje. Kurzové riziko lze snížit vhodnou diverzifikací investic do rzných cenných papír, nelze ho však nikdy zcela odstranit. Mnové riziko nastupuje v pípad, že investor nakupuje podílové listy denominované v jiné než "domácí" mn. Píinou mnového rizika je kolísání mnového kurzu. Mnové riziko lze zcela eliminovat investováním do OPF denominovaných pouze v CZK, které investují do cenných papír denominovaných pouze v CZK. Celkové investiní riziko potenciáln ovlivuje i kredibilní riziko (též riziko defraudace). Toto riziko však lze eliminovat na minimum výbrem prvotídního fondu, resp. jeho správce. Politické riziko, toto riziko bylo ve 20. století vbec nejvýznamnjší píinou ztrát na kapitálových trzích. Existuje nkolik kritérií, která politicky bezpená zem musí splovat: dostaten dlouhá historie burzovních obchod, vysoký standard dodržování lidských a obanských práv, konvertibilní mna, nízká inflace, nezávislá centrální banka osvobozená od vliv politických stran, demokratický politický systém a nízká úrove korupce. [5] Investice do OPF nejsou pojištny ze zákona. Pokud klient prodlá, nese svou ztrátu sám. Investiní riziko je však vyváženo možným vtším ziskem pi minimalizaci náklad a nízké investici. Hodnota investice do OPF mže v ase kolísat. Kolísavost kursu cenného papíru se oznauje jako volatilita. ím vtší je volatilita, tím vtší je rozptí ve kterém kurs kolísá. Základním prostedkem pro snížení volatility je diverzifikace. [5]

33 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Vztah mezi rizikem a výnosem Platí pímo úmrný vztah. ím vyšší je možný výnos, tím vyšší je riziko, a naopak. [4] Podle Kohouta [5] je pitom prakticky nemožné udlat jasnou dlicí áru mezi výnosy a riziky, protože obojí je navzájem propojeno. Je dležité si uvdomit dv podstatné zákonitosti: 1. Vyžadujeme-li vysoké výnosy, musíme podstoupit vysoké riziko. 2. Podstoupíme-li vysoké riziko, nemáme žádnou záruku, že dosáhneme vysokých výnos. Vztah mezi rizikem a délkou investice Platí nepímo úmrný vztah. ím delší je investice, tím menší je riziko, a naopak. Investice do otevených podílových fond by mly být dlouhodobé a nikoliv spekulativní. ím rizikovjší je pak investice, tím delší investiní horizont vyžaduje [4]. Vysoká volatilita Riziko a výnos Akciové fondy Balancované (smíšené) fondy Obliganí fondy Fondy penžního trhu Investiní horizont Nízká volatilita Obrázek 2 Riziko, výnos a investiní horizont podle typu podílového fondu [2]

34 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Metody mení rizika investiního portfolia Volatilita - Riziko akcií (a nejen akcií) se obvykle vyjaduje pomocí volatility. Toto slovo pochází z latinského volare létat. Volatilita je íslo, které udává míru kolísavosti kurz akcií, mn, komodit nebo dluhopis. Klasickým zpsobem výpotu volatility je stanovení standardní odchylky historických výnos za dané období. Volatilita vypotená z minulých výnos je pouze odhadem budoucí volatility a tento odhad nemusí být pesný. [5] Volatilita je jen jednou z mr rizika. Vždy je nutné pi hodnocení rizika investice spolen s volatilitou sledovat i rizika vypoádací a tržní. Možnosti použití volatility v praxi: Volatilita ovlivuje výši pravdpodobných budoucích výnos. Pomocí volatility mžeme odhadnout interval možných budoucích výnos. Volatility mžeme použít pro hodnocení výkonnosti portfolií a investiních manažer. Tabulka 3 Volatilita rzných finanních trh v ervenci 1999 [5] Název indexu Trh Volatilita (%) JP Morgan ELMI eský penžní trh 0,57 Patria GPRI eský trh obligací 4,73 - K / USD 13,32 PX 50 eský akciový trh 16,48 Dow Jones industrial 30 Americký akciový trh 22,58 Tabulka ukazuje, že nejnižší riziko vyjádené volatilitou poskytuje eský penžní trh (smnky, pokladniní poukázky, termínované vklady). eské obligace jsou o nco riskantnjší. Pomrn velmi riskantní jsou investice do cizích mn. Investoi na akciových trzích musejí poítat s velkou úrovní rizika. Hodnoty volatility jsou vypoítány k poátku ervence 1999 na základ denních zmn kurs za posledních sto dní. V následujících podkapitolách budou popsány ti metody výpotu rizik spojených s investiním portfoliem. První metoda popíše pístup založený na optimalizaním kritériu minimalizace ztráty pi stanovené úrovni rizika (Model Value at Risk). Další dv metody jsou zameny na hledání optimálního portfolia pi maximalizaci stední hodnoty funkce užitku (Model CAPM a Markowitzv model).

35 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Metoda Value at Risk Jedná se o rozvinutou a prakticky využívanou metodu. Za základní pednost této metody lze považovat, že pevádí všechna rizika na spoleného jmenovatele, a to na zmnu hodnoty portfolia. Hodnota rizika je definována jako nejmenší predikovaná ztráta na zadané hladin rizika (pravdpodobnosti) za uritou asovou periodu. Toto je v mnoha situacích mnohem zajímavjší informace než napíklad informace, kterou poskytují klasické míry rizika, jako jsou rozptyl i smrodatná odchylka. [21] Jak již bylo uvedeno, hodnota Value at Risk (VAR) je definována jako maximální predikovaná ztráta na uvedené hladin pravdpodobnosti za uritý asový interval. Matematicky lze tento vztah vyjádit takto [21]: Pr( zisk VAR) =α kde je hodnota zvolené pravdpodobnosti, pro niž je VAR stanovována. Z technického hlediska existuje nkolik metod výpotu VAR. Ty se zaazují do skupin metod analytických (metody rozptyl, variancí a kovariancí), simulaních (metody Monte Carlo) a historických (vycházejí z historických simulací). Metoda rozptyl a kovariancí je založena na jasn definovaném pedpokladu distribuní funkce. Jakmile je jednou tato distribuní funkce definovaná, je možné z ní odvodit píslušné kvantily. Nejjednodušší forma metody rozptyl a kovariancí pedpokládá normáln rozložená data (nap. ceny cenných papír). Použití metody rozptyl a kovariancí pedpokládá jasn definované rizikové faktory se známou distribuní funkcí. Užitím píslušné transformace je pak možné kalkulovat Value at Risk pro náronjší výpoty. Jednou z variant jak pistoupit k odhadu Value at Risk je užití delta nebo gamma aproximace vlivu zmn rizikových faktor na principu Taylorova rozvoje. Metoda Monte Carlo je asto používaná pro ocenní derivát a strukturovaných produkt, které jsou nelineární ve výplat (nap. opce). V rámci Monte Carlo simulací probíhají tisíce výpot oceujících sledované portfolio s cílem sestavit empirickou distribuní funkci zisk a ztrát takového portfolia. Slabou stránkou modelu je ale skutenost, že jako takový stále pedpokládá pedem definovanou distribuní funkci rizikových faktor (nap. astým pedpokladem je logaritmicko normální rozložení cen nkterých cenných papír).

36 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 36 Metoda analýzy historického vývoje portfolia, je zpsobem, kterým lze z historických cen sledovat reálné zmny v hodnot portfolia v daných asových úsecích a následn odvodit empirickou distribuní funkci takového portfolia. Znanou výhodou této metody je skutenost, že již není teba provádt jakékoliv pedpoklady o distribuní funkci rizikových faktor (historická data již v sob zahrnují odchylky od pedpoklad standardizovaných distribuních funkcí používaných pro jejich modelování), jako nevýhodu pístupu lze jmenovat praktický nedostatek dat a asová nekonzistence struktury sledovaného portfolia. Shrnutí: Metoda VaR je v posledních letech velmi rozšíená a prakticky využívaná ke kvantifikaci zejména tržních rizik. VaR je pevážn založena na analýze historických dat a následném odhadu možných budoucích negativních vliv ovlivujících zisk a ztrátu spolenosti, a proto mže být oprávnn použita v pípad hodnocení událostí srovnatelných s tmi, které již v minulosti nastaly. Model transformuje informace o minulých událostech a projektech do informací o budoucích událostech a projektech Model CAPM a faktor beta Celý tento model je postaven na pedstav tzv. tržního portfolia. Pod tržním portfoliem si pedstavme portfolio sestavené ze všech možných investic, které existují na kapitálovém trhu a to ve stejných proporcích, v jakých jsou zastoupeny na kapitálovém trhu. [20] Další podmínkou tohoto modelu je, že se nacházíme na dokonale fungujícím kapitálovém trhu 1, kde platí že optimálním portfoliem je tržní portfolio. Nabídkou a poptávkou dochází k vyrovnávání cen akcií, tj. vyrovnání nabídky a poptávky s proporcemi toho, co je na trhu k dispozici a ve výsledku vede pohyb kurz k tomu, že tržní portfolio je na dokonalém trhu vždy souasn optimálním portfoliem. 1 Dokonalý kapitálový trh znamená, že všichni investoi mají stejné informace o rizicích a výnosech jednotlivých investic, znají techniku výbru optimálního portfolia a mají stejnou možnost nakoupit kteroukoliv investici na kapitálovém trhu za stejnou cenu jako ostatní investoi.

37 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 37 Všechna tato tvrzení jsou základem teoretického modelu CAPM (Capital Asset Pricing Model = model utváení ceny kapitálových statk). Za tchto podmínek je odhad rizika výnosu analyzovaného portfolia urován pomocí tzv. faktoru beta, kterým se mí tržní riziko. Tržní portfolio a jeho oekávaný i skutený výnos je pro investora jakýmsi pevným bodem vesmíru investiních píležitostí, k nmuž pomuje své ostatní investice. 2 [20] Beta faktor - udává procentuální zmnu (+/-) dodateného výnosu investice, zmní-li se dodatený výnos tržního portfolia o 1 procento. Je-li beta vtší než 1, investice je agresivní, Je-li beta menší než 1, investice je defenzivní, Je-li beta rovno 1, jedná se o tržní portfolio. Shrnutí: Pro investora je faktor beta ukazatelem rizika. U bezrizikového vkladu (termínovaný vklad) je beta rovno nule, to znamená, že daná investice vbec nereaguje na zmnu tržního portfolia. ím má investice vtší faktor beta, tím vtší zmny lze u jejích výnos oekávat, bude li se mnit výnos tržního portfolia. Faktor beta udává pravdpodobnou velikost zmny výnosu investice, zmní-li se výnos tržního portfolia, tedy zmní-li se souhrnn výnosy všech cenných papír na celém kapitálovém trhu. Pokud faktor beta = 0, investice neobsahuje tržní riziko, pokud roste nad 0, roste také tržní riziko investice. 2 Vývoj výnos tržního portfolia propoítávají specializované investiní poradenské spolenosti, ale lze jej také odhadnout i podle vývoje nkterého z denn zveejovaných souhrnných index vývoje kurz cenných papír, jako napíklad S&P 500 (Standard and Poor s Composite 500-Stock Index), který je váženým prmrem kurz akcií pti set spoleností, piemž vahami jsou zde podíly celkové tržní hodnoty akcií spoleností na celkové tržní hodnot všech akcií.

38 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Riziko a skladba investiního portfolia podle Markowitze Harry Markowitz a jeho model [18] Už v roce 1952 publikoval Harry Markowitz základní lánek, který je všeobecn považován za poátek nového pístupu k investování na základ moderní teorie portfolia 3 Na Markowitzv pístup lze pohlížet jako na pístup na jedno období, kde investor musí uinit rozhodnutí, které cenné papíry má v tomto období nakoupit a držet. Protože je portfolio kolekce cenných papír, je toto rozhodnutí ekvivalentní výbru optimálního portfolia z množin možných portfolií a tento postup se asto oznauje za problém výbru portfolia. To znamená, že investor pi hledání jak maximální oekávané výnosnosti, tak minimální neuritosti (tj. rizika), sleduje dva konfliktní cíle, které musí být pi rozhodování o koupi v omezeném ase vzájemn vyvažovány. Markowitzv pístup k investování íká, že investor by ml pi rozhodování, které portfolio nakoupit, hodnotit tato portfolia na základ jejich oekávaných výkonností a smrodatných odchylek. Investor by ml pohlížet na výnosnost spojenou s píslušným portfoliem jako na nco, co je ve statistice známo jako náhodná veliina. Ze statistiky víme, že náhodná veliina mže být popsána tím, emu se íká momenty. Dva z nich jsou oekávaná hodnota a smrodatná odchylka. Oekávaná hodnota náhodné veliiny je v uritém smyslu její prmrná hodnota. Na oekávanou hodnotu výnosnosti se mžeme dívat jako na stední nebo prmrnou výnosnost. Smrodatná odchylka náhodné promnné je míra rozptylu možných hodnot náhodné promnné. Smrodatná odchylka portfolia je potom míra rozprostení možných výnosností, které by mohly být získány z portfolia. Nkdy je místo smrodatné odchylky použit rozptyl jako míra rozprostení. 3 Harry Markowitz Portfolio Selection Journal of Finance 7, No.1 (March 1952):

39 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 39 Oekávaná výnosnost Oekávaná výnosnost portfolia a smrodatná odchylka by mly záviset na oekávané výnosnosti a smrodatné odchylce každého cenného papíru obsaženého v portfoliu. Protože oekávaná výnosnost portfolia je váženým prmrem oekávaných výnosností jeho cenných papír, závisí píspvek každého cenného papíru k oekávané výnosnosti portfolia na oekávané výnosnosti tohoto cenného papíru a jeho proporcionálním podílu na poátení tržní hodnot portfolia. Oekávaný výnos aktiva E(R i ) je dán vztahem, 1 E( R ) = E( R ) = 2 σ = p N i R i, t N t= 1 jedná se o stední hodnotu aktiva i vypotenou z t namených hodnot. Oekávaný výnos portfolia složeného z aktiv E(R p ) je uren vztahem, 1 2 σ i = σ i N i= 1 N 1 t= 1 w. E( R ) i kde w i je podíl i-tého aktiva v portfoliu. Smrodatná odchylka N [ R t E Ri ] i, ( ) i Míra rizika by mla brát v úvahu pravdpodobnosti rzných možných špatných výsledk i jejich velikost. Míra rizika odhaduje rozsah odchylek skuteného výsledku od oekávaného. Smrodatná odchylka je míra, která to iní, nebo jde o odhad pravdpodobné odchylky skutené výnosnosti od oekávané výnosnosti. Jak bylo výše uvedeno, nkdy je místo smrodatné odchylky použit rozptyl jako míra rozprostení. Rozptyl náhodn promnné je druhou mocninou smrodatné odchylky. Rozptyl výnosu aktiva i 2 je dán vztahem, Smrodatná odchylka aktiva ( i ) je pak dána vztahem, Vyjádení smrodatné odchylky složeného portfolia, 1/ 2 2 N N σ p = wi w jσ ij i= 1 j= 1 kde ij oznauje kovarianci výnosností mezi cenným papírem i a cenným papírem j.

40 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 40 Kovariance je statistická míra vztahu mezi dvma náhodnými veliinami. Je to míra, která íká, jak se dv náhodné veliiny, nap. výnosnost cenných papír i a j pohybují soubžn. Kladná hodnota kovariance znamená, že výnosnosti cenných papír mají tendenci se mnit souhlasn, negativní kovariance naznauje tendenci výnosností vzájemn se kompenzovat. Relativn malá nebo nulová hodnota kovariance naznauje, že mezi výnosnostmi dvou cenných papír je malá nebo žádná závislost. σ ij = 1 N 1 t= 1 N [ R t E Ri ] [ R t E R j ] i, ( ). j, ( ) Tsn svázaná s kovariancí je statistická míra zvaná korelace. Platí, že kovariance mezi dvma náhodnými veliinami je rovna korelaci vynásobené souinem jejich smrodatných odchylek. σ ij σ ij = ρijσ iσ ρ j nebo ij = σ. σ kde ij oznauje korelaní koeficient mezi výnosností cenného papíru i a výnosností cenného papíru j. Korelaní koeficient mní mítko kovariance, aby zprostedkoval srovnání s odpovídajícími hodnotami jiných dvojic náhodných veliin. Korelaní koeficienty leží vždycky mezi -1 a +1. Hodnota -1 pedstavuje dokonalou negativní korelaci a hodnota +1 dokonalou pozitivní korelaci. Vtšina pípad leží mezi tmito mezními hodnotami. i j N N Postup aplikace vzorce pro smrodatnou odchylku portfolia σ p = wi. w j. σ ij i= 1 j= 1 Postup provádní dvojnásobného sítání lze vysvtlit následovn. Vezmme si píklad portfolia, které se skládá ze tí rzných akcií. Zaíná se první sumací a nastavuje i na poátení hodnotu 1. Potom se provádí druhé sítání pro hodnoty j od 1 do 3. V tomto okamžiku je i zvýšeno o jedniku, tedy i = 2. Znovu je provedena sumace tak, že j se mní od 1 do 3, jen je nyní i = 2. Dále se pokrauje zvýšením i o 1, tedy i = 3. Opt je provedena sumace pes j od 1 do 3. V tomto okamžiku je i = 3 a j = 3, což jsou horní meze prvního i druhého sítání. To znamená, že se má pestat, protože dvojité sítání bylo dokoneno. 1/ 2

41 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 41 Algebraické znázornní postupu: σ p 1/ w1w j1 j + w2w jσ 2 j + w3w j3 j j= 1 j= 1 j= 1 = = [ w w σ + w w σ + w w σ + w w σ + w w σ + w w σ + w w σ + w w σ + w w ] 1/ σ 33 Každý len ve dvojnásobné sum obsahuje souin vah dvou cenných papír w i a w j a kovarianci mezi tmito dvma cennými papíry. Pro výpoet smrodatné odchylky portfolia sestávajícího ze tí cenných papír je nutno seíst devt len, poet len se rovná tverci potu cenných papír (3 2 ). Obecn pedstavuje výpoet smrodatné odchylky portfolia sestaveného z N cenných papír provedení dvojnásobného sítání naznaeného ve výše uvedené rovnici pro N cenných papír, využívá tedy soutu N 2 len. Shrnutí: Markowitz navrhl, aby se investor zajímal o oekávanou výnosnost a smrodatnou odchylku výnosnosti. To znamená, že bude-li dána množina portfolií, ml by investor nejprve stanovit oekávanou výnosnost (možno také prmrnou výnosnost) a smrodatnou odchylku výnosnosti pidružené každému portfoliu. Jestli je s tím investor hotov, mže uinit kvantifikované rozhodnutí, které portfolio nakoupit. Toto rozhodnutí se opírá o investorovy postoje k riziku a výnosnosti, které je možno vyjádit jeho kivkami indiference. Investor si pak vybírá takové portfolio, které leží na nejvýše položené kivce indiference. [18]

42 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Spolenost PORFIN, s.r.o. a otevené podílové fondy Základní údaje o firm Název: PORFIN, s.r.o. IO: Sídlo: Kížkovského 5, Olomouc Spolenost PORFIN, s. r. o. je nezávislá eská finann poradenská firma specializující se na komplexní osobní (rodinné) finanní poradenství a plánování. Není zízena žádnou finanní institucí, poskytuje objektivní a nezávislé finanní poradenství. Spolenost PORFIN byla pro výkon své innosti registrovaná u Ministerstva financí pod registraním íslem PA, jako pojišovací agent a u Komise pro cenné papíry pod.j. 43/N/184/2001/1 jako investiní zprostedkovatel I. stupn. V souvislosti s integrací dohledu nad finanním trhem ukonily k ob výše uvedené instituce svou kontrolní innost. Veškerá kontrolní agenda je od pevzata a vykonávána eskou národní bankou. Firma PORFIN je prkopníkem osobního finanního plánování v eské republice. Její koeny sahají na poátek roku V tomtéž roce firma jako první u nás pišla na finanní trh s produktem osobní finanní plán. S nástupem otevených podílových fond na eský trh od roku 1997 zavedla firma PORFIN další produkt investiní plán. Základem finanního plánování v pojetí firmy PORFIN je dsledná práce s osobní finanní analýzou, která je nezbytným pedpokladem pro sestavení osobního (rodinného) finanního a investiního plánu. Pro zpracování plán firma používá vlastní firemní software. Klientela firmy je velmi široká. Profesionální finanní poradci a jejich asistenti pomáhají finann plánovat osobám s píjmy nízkými, prmrnými i vysokými, zamstnancm i podnikatelm. Mezi klienty spolenosti PORFIN patí i právnické osoby a obecní úady. Název PORFIN a logo jsou zapsány a chránny ochrannou známkou u Úadu prmyslového vlastnictví. [14]

43 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Pedmt innosti Firma PORFIN se zabývá finanním poradenstvím a plánováním. Tato innost vychází z pedpokladu toho, že každý lovk má nejrznjší cíle a poteby. Vtšinu životních cíl a pání zpravidla nelze splnit kvli jejich finanní náronosti ze dne na den, nebo vyžadují vtší i menší finanní investice. Je proto zapotebí nejprve po njakou dobu šetit, tj. odkládat stranou finanní prostedky, aby jich bylo co nejvíce a aby se co nejlépe zhodnotily. [14] Možností, kam ukládat peníze a kde se finann zabezpeit, je dnes celá ada. Vyznat se v dnešní široké a pestré nabídce na finanním trhu je pro bžn informovaného lovka velmi obtížné a asov nároné. Firma PORFIN provádí objektivní analýzu souasného finanního trhu, vyhodnocuje výnosnost a eventuální rizika jednotlivých finanních produkt i dvryhodnost a zkušenosti finanních institucí. Na základ znalosti trhu navrhuje ešení finanní situace klienta s ohledem na jeho konkrétní pání, cíle a poteby. Profesionální finanní poradci a jejich asistenti používají pi práci osobní finanní analýzu, která slouží pedevším k poznání konkrétních poteb, cíl a pání klienta. Na základ osobní finanní analýzy, která je písn dvrná, je vypracován osobní finanní plán resp. investiní plán, který pináší doporuení optimálních krok a postup pi ešení finanní situace klienta. Navržený plán je vždy šit na míru a je ve své podstat neopakujícím se originálem. Konenou fází finanního poradenství je pomoc pi realizaci ešení a doporuení navržených v osobním plánu. Finanní poradci pomáhají klientm pi sjednávání píslušných smluv o finanních produktech. Sjednáním smluv práce finanního poradce nekoní. Životní situace každého klienta se s postupem asu mní. Mní se také situace a nabídka na finanním trhu, mnit se mže také legislativa. Je proto zapotebí díve navrhovaná ešení neustále podrobovat srovnání s aktuálním stavem a pizpsobovat novým požadavkm klienta.

44 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Produktové portfolio spolenosti PORFIN, s. r. o Zásady finanního plánování Osobní finanní portfolia navrhovaná finanními poradci spolenosti PORFIN vycházejí mj. z hlavních zásad finanního plánování, které lze schematicky vyjádit v podob tzv. finanní pyramidy. Podle tchto zásad je základem vytvoení optimálního finanního portfolia pro klienta zabezpeení rizik. Zabezpeením rizik se rozumí: 1) zabezpeení pro pípad nenadálých životních událostí jak pro klienta samotného, tak i pro leny jeho rodiny, 2) zabezpeení klientova majetku, 3) stálá držba pohotovostních penz, které slouží ke krátkodobému uspokojování poteb. Pokud je základ finanní pyramidy zajištn, lze myslet na nadstavbu v podob zhodnocování finanních prostedk v krátkodobém a stedndobém horizontu. Tato ást vychází pedevším z cíl a pání klienta, které uvedl pi finanní analýze. Tetí nedílnou souástí finanního plánování je myslet na budoucnost v horizontu delším než stedndobém. K tvorb budoucích finanních zdroj slouží dlouhodobé formy uložení penz. Celé klientovo portfolio se tvoí na základ jeho cíl a pání. Rozdlením z hlediska asového a vcného dochází k diverzifikaci produkt a snížení rizika, které sebou finanní trh pináší. CÍLE A PÁNÍ Spekulace Dlouhodobé formy uložení penz Krátko- a stedndobé formy uložení penz Pohotovostní úspory Zabezpeení pracovní síly stabilizace osobního píjmu Zabezpeení majetku Obrázek 3 Pyramida cíl a pání [14]

45 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Využití produkt v rámci finanního plánování Zabezpeení pracovní síly (stabilizace osobních píjm) úrazové pojištní životní pojištní vkladové životní pojištní pojištní denní dávky pi pracovní neschopnosti Krátkodobé formy uložení penz osobní (žirové) úty termínované vklady a spoicí úty otevené podílové fondy penžního trhu Stedndobé formy uložení penz stavební spoení penzijní pipojištní pro klienty nad 55 let otevené podílové fondy dluhopisové Dlouhodobé formy uložení penz dchodové pojištní penzijní pipojištní otevené podílové fondy akciové

46 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Otevené podílové fondy v produktovém portfoliu spolenosti PORFIN Jak z výše uvedeného lenní vyplývá, jsou OPF využívány spoleností PORFIN k uspokojování krátkodobých, stedndobých i dlouhodobých cíl a pání klient asové rozlišení cíl a produktové portfolio Krátkodobé cíle a OPF Pro krátkodobé cíle klienta, tj. cíle v asovém horizontu do jednoho roku, jsou využívány fondy penžního trhu. Tyto fondy investují zejména do krátkodobých, vysoce bezpených dluhopis tak, aby jejich prmrná doba splatnosti byla kratší než jeden rok. Pro své investování mohou rovnž využívat termínovaných vklad u bank. Z pohledu tržního rizika jsou fondy penžního trhu nejmén rizikové. Kurzové riziko je ošeteno tím, že fondy investují do vysoce likvidních a v krátkém asovém horizontu splatných dluhopis a státních cenných papír. Mnové riziko je u naprosté vtšiny klient spolenosti eliminováno tím, že jejich investice jsou korunové. Z toho dvodu jsou pro krátkodobé cíle klient vybírány pouze fondy penžního trhu denominované v eské mn. Stedndobé cíle a OPF Pro stedndobé cíle klienta, tj. cíle v asovém horizontu do dvou až tí let, jsou využívány fondy dluhopisové (obliganí). Tyto fondy investují zejména do dluhopis, podíl akcií nesmí pekroit 10 %. Kurzové riziko lze u dluhopisových fond ošetit délkou investice, tj. dodržení asového horizontu minimáln dvou let. Mnové riziko je v pípad korunových investor stejn jako u penžního trhu nulové. Dlouhodobé cíle a OPF Pro dlouhodobé cíle, tj. cíle v asovém horizontu pt a více let, jsou využívány fondy akciové. Tyto fondy mají minimáln 66 % svého majetku investováno do akcií. Vyznaují se krátkodobým výrazným kolísáním kurzu, teba i desítek procent v nkolika msících. Jsou to rizikové fondy vhodné práv pro nejdelší investiní horizont, protože dlouhodob mají nejvyšší zhodnocení. Kurzové riziko je u akciových fond snižováno investiním horizontem. Mnové riziko mžeme opt eliminovat investicemi do fond denominovaných v eské korun. Tento postup by nás však mohl pipravit o možnost investovat do kvalitních zahraniních fond s rizikem zamení se na jeden jediný region.

47 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 47 V poradenské praxi se ovšem jednotlivé typy fond nepoužívají samostatn, ale jako souást složeného investiního portfolia. To znamená, že investor svoji investici (investiní zámr) diverzifikuje (rozloží ásten) dle uritých zásad do OPF penžního trhu, dluhopisových i akciových (viz. následující kapitoly) Provize a jejich vliv na nabídku OPF Pi investici do OPF jsou investorovy útovány z jeho investic tzv. vstupní poplatky. Výše vstupního poplatku je odvozena od daného typu fondu. U fond penžního trhu jsou útovány poplatky okolo 0,5 % z investované ástky, u dluhopisových fond je výše poplatk do 3 % a u akciových fond do 6 % z investované ástky. ástky útované investorovi ve form poplatku slouží z vtší ásti k úhrad provize investinímu zprostedkovateli ale také k pokrytí poáteních administrativních náklad investiní spolenosti. Provize za zprostedkování investic je v podstat jediným finanním ohodnocením investiního zprostedkovatele za jeho práci a tak by se mohla nabízet myšlenka na zneužití této skutenosti zprostedkovatelem v jeho prospch. Tato úvaha je ovšem lichá pokud má investiní zprostedkovatel zájem o dlouhodobou spolupráci s klientem. A v investicích do otevených podílových fond jde o dlouhodobou spolupráci pedevším. Ve vtšin pípad, kdy je s klientem navázaná dlouhodobá spolupráce, poskytuje investiní zprostedkovatel klientovy naopak slevy na vstupním poplatku a na základ smluvního vztahu mu zajišuje širší investin poradenský servis, za který inkasuje smluvenou pravidelnou msíní platbu. V souasné dob spolenost PORFIN spolupracuje s deseti významnými investiními správci (nap. ING Investment Management, Franklin Templeton Investments, Pioneer Investments aj.), pro které má možnost zprostedkovávat nákup a prodej cenných papír fond, jež spravují a které mají píslušné povolení pro prodej v R. V souhrnu se jedná o bezmála 300 titul fond, které mže svým klientm nabídnout. Ve skutenosti je klientm doporuováno jen omezené množství tch nejkvalitnjších fond od jednotlivých správc. Protože je každý investor v podstat jedinený, jak ve svém vztahu k riziku, tak v asovém horizontu zamýšlené investice, tvoí investiní poradce, pro konkrétního klienta investiní portfolio, které odpovídá páním, cílm a typu konkrétního investora.

48 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 48 V roce 2007 je spolenost PORFIN oprávnna pijímat a pedávat pokyny týkající se následujících cenných papír: - akcie fond ABN AMRO Funds SICAV, - akcie fond Conseq Invest PLC, - akcie fond Franklin-Templeton Investments Funds SICAV, - akcie fond ING International SICAV, - akcie fond Parvest SICAV, - akcie fond WIOF SICAV, - podílové listy fond IKS Komerní banky, - podílové listy fond Pioneer Funds (FCP), - podílové listy fond Pioneer investiní spolenost, a.s., - podílové listy fondp INVEST investiní spolenost, a.s.

49 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Zásady sestavování investiního portfolia podle spolenosti PORFIN Investoi do OPF a jejich typologie Investiní dotazník K sestavení optimálního investiního plánu investiního portfolia je nutné provést dkladnou analýzu budoucího investora. K tomuto úelu slouží tzv. investiní dotazník. Dotazník slouží investinímu zprostedkovateli, aby poznal poteby, znalosti, zkušenosti a majetkovou situaci klienta, a mohl na základ získaných informací poskytnout klientovi své služby kvalifikovan a v jeho nejlepším zájmu. Nkteré požadované informace od klienta, které jsou v dotazníku uvedené, ukládá investinímu zprostedkovateli 3 vyhlášky. 429/2004 Sb., kterou se stanoví pravidla jednání investiního zprostedkovatele se zákazníky, administrativní postupy a mechanismus vnitní kontroly nezbytné pro ádný výkon innosti investiního zprostedkovatele. Pokud klient odmítne na otázky v dotazníku odpovdt, nebo nkterou z otázek zodpoví nepravdiv, vystavuje se nebezpeí, že investiní zprostedkovatel myln vyhodnotí skutené poteby klienta a zvolí pro klienta investiní strategii, která pro nj není nejvhodnjší. Klient se v takovém pípad nemže domáhat náhrady škody nebo podobných nárok. Odmítne-li klient odpovdt na otázky, nemusí mu investiní zprostedkovatel požadovanou službu vbec poskytnout, protože nebude znát klientovy poteby. Na informace sdlené klientem investinímu zprostedkovateli se vztahuje zákonná povinnost mlenlivosti podle 117 zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. Skladba investiního dotazníku: 1. Údaje o klientovi (jméno, píjmení, datum narození, adresa, telefon ) 2. Zámry, kterých chce klient dosáhnout Investiní horizont - na jakou dobu hodlá klient investovat a jakou ástku do jednoho roku, min. 2 roky, min. 3 roky, min. 5 let, 10 let a více

50 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 50 Likvidita investice - Je pro Vás dležitá možnost investici rychle pemnit na hotové peníze? Ano, je pravdpodobné, že takovou možnost budu nucen využít a proto nechci, aby pro mne rychlá pemna znamenala finanní újmu. Ano, mohlo by se stát, že budu potebovat peníze, ale jsem srozumn s tím, že rychlá pemna mi mže pinést dodatené náklady. Není, své peníze nechám investovány po celou dohodnutou dobu. Jsem si vdom, že jinak by rychlá pemna na peníze znamenala dodatené náklady. Vztah k riziku - Dáváte pi investování pednost velikosti výnosu nebo jistot? Oekávám nadprmrné výnosy. Jsem srozumn s tím, že mé prostedky budou investovány do aktiv, kde není zaruena jejich návratnost. Investuji proto, že chci vyšší výnos, ale vím, že v pípad nepíznivého vývoje trh se mže hodnota mých investic i snížit. Nemusím na své investici rychle vydlat, ale chci, abych investoval do aktiv se zaruenou návratností. Oekávaný výnos - Jaký roní výnos v procentech ze své investice považujete za reálný? do 3% p.a., 3% - 5% p.a., 5% - 10% p.a., více jak 10% p.a. 3. Znalosti a zkušenosti klienta v oblasti investování Jak hodnotíte své znalosti a zkušenosti v oblasti investování? nemám zkušenosti, ješt jsem neinvestoval základní, do 1 roku dostatené, 1-5 let jsem zkušený investor, delší než 5 let

51 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Finanní situace klienta V pípad, že by se významn snížila hodnota zamýšlené investice: komplikovalo by to znan zajištní mých finanních poteb neznamenalo by to pro mne významné finanní potíže nepedstavovala by pro mne pokleslá investice žádný problém Hodláte k investování použít prostedky z pjky nebo jiné cizí zdroje? ano, ne Typologie klienta Dotazník slouží investinímu zprostedkovateli k poznání poteb, znalostí, zkušeností a majetkové situace klienta. Na základ získaných informací mže dále zprostedkovatel (poradce) urit míru akceptace rizika. Urení míry tolerance k investinímu riziku je pedpokladem pro zaazení klienta do nkterého z typ investora. V poradenské praxi rozlišujeme základní 3 typy investora. Konzervativní Klient má spíše opatrný až nedvivý postoj k finannímu trhu. Své úspory má uloženy doma nebo velmi konzervativn na žirovém útu nebo termínovaném vkladu. Nesnese žádnou nebo jen minimální volatilitu portfolia. Umírnný (Vyvážený) Klient má vstícnjší postoj k finannímu trhu. Zpravidla využívá nové finanní produkty jako je stavební spoení, penzijní pipojištní, OPF penžního trhu. Akceptuje volatilitu portfolia v rozmezí max. 5 10% Dynamický Klient má velmi kladný postoj k finannímu trhu a k novým moderním produktm. Již dnes má zainvestováno ve smíšených nebo akciových podílových fondech nebo se o investování intenzivn zajímá. Akceptuje volatilitu portfolia nad 10%.

52 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Faktory ovlivující výnosnost investice Výzkumy provedené v osmdesátých letech na velkých amerických penzijních fondech ukázaly, že na výnosnost dlouhodobé investice má rozhodující vliv takzvaná strategická alokace aktiv, tj. rozdlení investice mezi jednotlivé typy cenných papír (tídy aktiv), regiony, mny a odvtví (viz. schéma Alokace aktiv ). Strategická alokace ovlivuje výnos investice z 94 %. Naasování nákupu a prodeje (tzv. market timing) hraje v dlouhodobém asovém horizontu podadnou roli. Ovlivuje výnosnost pouze asi z 2 %. Totéž platí o tzv. taktické alokaci, tj. o výbru jednotlivých titul do investiního portfolia. Tento faktor ovlivuje výnosnost pouze asi ze 4 %. Obrázek 4 Faktory ovlivující výnosnost investice [14] Z výše uvedených závr vychází i moderní teorie portfolia, která klade jednoznaný draz na správnou alokaci aktiv. Tuto zásadu uplatují poradci spolenosti PORFIN v maximální možné míe pi investiním plánování s využitím otevených podílových fond.

53 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Strategická alokace - Typy investiních portfolií Modelová portfolia neutrální alokace asto se v odborných asopisech a investiních pírukách píše o doporuených strukturách portfolií, které jsou optimální pro jednotlivé typy investor (v našem pípad konzervativní, vyvážený, dynamický). Také spolenost PORFIN vytvoila, s využitím letitých zkušeností svých finanních partner a na základ svého pístupu k finannímu trhu a rizikm s ním spojeným, vlastní strukturu modelových portfolií. Modelová portfolia slouží investinímu poradci pro stanovení strategické alokace pi procesu vytváení investiního portfolia dle typu investora a jeho investiního horizontu. (viz. píloha P I) Klasické portfolio Jako klasické portfolio se v poradenské praxi spolenosti PORFIN oznauje portfolio sestavené pro jediný asový horizont (nap. 5. let). V souladu s moderní teorií portfolia se nejprve provede strategická alokace, tj. rozdlení portfolia na základní tídy aktiv, resp. na základní typy fond (na fondy penžního trhu, dluhopisové a akciové), a to dle typu investora a asového horizontu. Návodem pro optimální rozdlení portfolia na jednotlivé typy fond je práv výše zmínná tabulka Modelová portfolia. (píloha P I) U vtších portfolií se akciová ást v rámci strategické alokace dále diverzifikuje na investice do hospodásky vysplých region, kterými jsou Západní Evropa, Severní Amerika a ostatní vysplé zem svta (p. Japonsko, Austrálie, Nový Zéland). Pro korunového investora je vhodné akciovou ást portfolia ásten alokovat (cca 10%) i do regionu stední Evropy v. R. Toto lenní souasn podmiuje i alokaci investice podle mn (USD, EUR a CZK). Z dvod eliminace mnového kurzovního rizika, resp. nutné konverze, by mly být fondy investující výhradn nebo pevážn do amerických akcií denominovány v USD a fondy investující výhradn nebo pevážn do evropských akciích denominovány v EUR. U penžní a dluhopisové ásti investiního portfolia se alokace podle region provádt nedoporuuje, a to z dvodu mnového rizika. Do této ásti portfolia se doporuuje dosazovat zásadn fondy denominované v CZK a investující do korunových instrument.

54 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 54 V pípad, že fondy pimíchávají do svého portfolia cizomnové instrumenty, je zapotebí mnového zajištní (tzv. hedging) Složené portfolio V poradenské praxi spolenosti PORFIN se tímto termínem oznauje portfolio složené z dílích investic o rzném asovém horizontu. Takové portfolio se vytváí v pípad, že klient chce mít své úspory uloženy zásti na krátko, zásti stedndob a zásti dlouhodob. Jde tedy v podstat o portfolio složené z nkolika dílích portfolií. Složené portfolio mže být vytváeno za úelem postupného rozpouštní stávajících úspor do jiného finanního instrumentu (nap. do stavebního spoení s cílem maximalizovat celkové výnosy), nebo za úelem budoucí ástené spoteby (nap. koup nového automobilu po tech letech). Pi sestavování složeného portfolia se opt jako první krok provede strategická alokace s využitím modelových portfolií. Výbr a konkrétní zastoupení investiních produkt (fond) bude vycházet z typu klienta a z jednotlivých dílích investiních horizont. Pro tu ást investiního portfolia, u níž je zamýšlený investiní horizont: do 1 roku - lze navrhnout pouze OPF penžního trhu, 1 až 2 roky - lze krom OPF penžního trhu zaadit i fondy dluhopisové (v souladu s typem klienta), min. 3 roky, resp. min 5 let zaadí se investiní produkty v souladu s typem klienta a minimáln tíletým, respektive ptiletým horizontem dle modelových portfolií (tj. od fond penžního trhu, pes dluhopisové až po akciové). Na závr se dílí investice setou do jednotlivých typ fond a vytvoí se jediné portfolio, u nhož se v pípad vyšší investice do akciové ásti portfolia provede další alokace dle region, popípad i mn.

55 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Taktická alokace - Výbr vhodných fond Výbr fond je závrenou fází pi sestavování investiního portfolia a náleží do tzv. taktické alokace. Spolenost PORFIN doporuuje zásadn otevené podílové fondy renomovaných správc, pokud možno s nejvyšším možným ratingem. U penžní a dluhopisové ásti portfolia se doporuují z dvod omezení mnového rizika pouze fondy denominované v CZK a investující stoprocentn nebo z vtší ásti do korunových dluhopis. U akciové ásti portfolia se doporuuje aplikovat naopak akciové fondy investující pedevším do akcií na vysplých kapitálových trzích Ameriky, Západní Evropy a zbytku vysplého svta. Pi výbru konkrétních fond do penžní a dluhopisové ásti portfolia je doporueno, aby výše vstupního poplatku u fondu korespondovala s kratším investiním horizontem, tj. ím kratší investiní horizont, tím nižší vstupní poplatek. U akciových fond není výše vstupních poplatk tak dležitá, nebo investiní horizont je minimáln ptiletý. Pi investicích v USD a EUR platí zásada, chce-li klient investovat dolary, doporuují se mu dolarové fondy, chce-li investovat EUR, doporuují se mu eurové fondy. V takovém pípad odpadá konvertování mny.

56 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 56 II. PRAKTICKÁ ÁST

57 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 57 2 HODNOCENÍ RIZIK INVESTINÍHO PORTFOLIA 2.1 Sestavení investiního portfolia pana XY Analýza cíl a pání Mezi první kroky pi jednání investiního zprostedkovatele s budoucím investorem je analýza klientových cíl a pání. K tomuto úelu slouží osobní finanní analýza klienta a investiní dotazník. Analýza a dotazník poslouží investinímu zprostedkovateli k poznání klientových investiních zámr, znalostí investiních instrument, zkušeností s investováním a také k poznání jeho majetkové situace. Na základ závr vyvozených z analýzy a dotazníku, pistoupí investiní zprostedkovatel k jednotlivým krokm sestavování budoucího investiního portfolia. Zadání píkladu: Na základ osobního rozhovoru a údaj z vyplnného investiního dotazníku obdržel investiní zprostedkovatel tyto vstupní údaje pro tvorbu nového investiního portfolia. (viz. píloha P II) Klient disponuje ástkou K ,- kterou hodlá investovat v asovém horizontu pt a více let. Dále je klient srozumn s riziky spojenými s investováním. To znamená, že si je vdom toho, že se hodnota jeho investic mže pi nepíznivém vývoji trhu snížit a v pípad pedasného odkupu investovaných prostedk mže realizovat ztrátu. Klient oekává u své investice výnosnost mezi pti a deseti procenty ron. Dále klient uvádí, že s investováním nemá žádné zkušenosti a že pípadná realizovaná ztráta by mu komplikovala zajištní jeho finanních poteb.

58 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Aplikace strategické alokace V zadání píkladu nám klient popisuje svj vztah k riziku. Klient si je vdom kolísání trhu a nebezpeí pedasného odkupu, ale na druhou stranu udává, že by mu snížená hodnota zamýšlené investice komplikovala zajištní jeho finanních poteb. Oekávaná výnosnost zamýšlené investice není ve skutenosti v rovnováze s klientovými znalostmi a zkušenostmi s investováním na finanních trzích. V takovýchto pípadech hrozí vysoké nebezpeí, že pi náhlém poklesu trh zane klient, z obavy z dalších pokles, rušit své investice a tím realizuje ztrátu. Proto v našem píklad, a si je klient teoreticky vdom rizik spojených s investováním a oekává dynamitjší výnosy, bereme klienta jako investora konzervativního. Klientovy navrhneme dv investiní varianty strategické alokace. Jako první navrhneme variantu konzervativní, která dsledn bere v úvahu klientovu nezkušenost s investováním. Konzervativní strategie v ptiletém horizontu obsahuje pouze 20 % akciové složky. Pípadné výkyvy akciových trh jsou tak dostaten zabezpeeny investicemi do penžního trhu a dluhopis. U konzervativní strategie není sice oekávaný výnos více jak požadovaných 5 % p.a. (pi oekávané výnosnosti fond penžního trhu 2,5 % p.a., fond dluhopisových 4 % p.a. a fond akciových 8 % p.a. je pedpokládaná výnosnost investiního portfolia 4,4 % p.a.), ale strategie více odpovídá investinímu profilu klienta. Konzervativní / m in. na 5 let AKC 20% DL 55% PT 25% 4,425 % p.a. AKC 40% Vyvážený / m in. na 5 let PT 15% DL 45% 5,375 % p.a. AKC 60% Dynam ický / m in. na 5 let PT 5% DL 35% 6,325 % p.a. Obrázek 5 Modelová portfolia neutrální alokace

59 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 59 Druhá varianta bude mít strategickou alokaci vyváženou. V této variant tvoí akciová složka 40 % investiního portfolia. Podíl složek penžního trhu a dluhopis je i v této variant dosti vysoký avšak riziko poklesu trhu se zde do urité míry zvyšuje. Jiný pohled na vc a uritý optimismus nám mže pinést teorie vzájemné korelace výnos a rizik mezi fondy akciovými a dluhopisovými. Obsahem teorie korelace je pedpoklad, že když akciové trhy rostou, tak jsou dluhopisové trhy v útlumu a naopak když se akciím nedaí, tak dluhopisové výnosy ásten vyrovnávají jejich ztráty. V pípad, že si klient zvolí druhou, vyváženou variantu strategické alokace investiního portfolia, je nutné jej optovn seznámit se známými úskalími investování na finanním trhu. Dynamická varianta strategické alokace investiního portfolia není pro našeho klienta vhodná. Tuto variantu bychom použili u zkušeného investora s dlouhodobou investiní praxí, nebo pokud by klient takové rozložení investic výslovn a nejlépe písemn vyžadoval Taktická alokace výbr vhodných fond Výbr konkrétních fond do návrhu investiního portfolia je závrenou fází pi jeho sestavování. Strategická alokace nám udává doporuený pomr jednotlivých typ fond (fondy penžního trhu, dluhopisové fondy a akciové fondy) do nichž chceme zainvestovat ástku K ,-. V našem návrhu budeme ve znané míe využívat fond s daovým domicilem v tak zvaných daových oázách jako jsou Irsko a Lucembursko (v tchto zemích nepodléhají výnosy z investic na kapitálových trzích dani z píjmu). V první, konzervativní variant vložíme 25 % z investované ástky (K ,-) do otevených podílových fond penžního trhu. Pro snížení rizika je možné tuto ástku ješt rozložit na polovic do dvou fond s rzným daovým domicilem. Z dvodu omezení mnového rizika doporuíme fondy penžního trhu denominované pouze v CZK. Na dluhopisovou ást portfolia (55 % z investice) máme k dispozici K ,-. Pro snížení a rozložení rizika tuto ástku rozdlíme na ti ásti, cca po K ,-. Do dluhopisové ásti, stejn jako do ásti penžního trhu, volíme fondy denominované v CZK s využitím nabídky fond v daových oázách.

60 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 60 Pro akciovou ást máme v konzervativní variant k dispozici K ,- (20 % z investice). Tuto ástku z dvodu snížení rizika rozdlíme na tyi díly a provedeme rozložení podle region a mn. To znamená, že máme k dispozici 4 x K ,- které zainvestujeme do akciových fond s regionálním zamením na západní Evropu (v EUR), Ameriku (v USD), svt (v USD nebo EUR) a stední a východní Evropu (CZK). Pro volbu konkrétního fondu do investiního portfolia má poradce spolenosti PORFIN k dispozici bezmála 300 otevených podílových fond. Jednou z dležitých výsad spoleností jako je PORFIN, je možnost vybírat z produktové plejády fond práv jen ty nejlepší a nejkvalitnjší, které jednotlivé spolenosti nabízejí. Výsledkem takovéto volnosti výbru pak mže být investiní portfolio složené z devíti fond od pti rzných investiních spoleností, jako je v návrhu investiního plánu našeho píkladu v první variant (variant konzervativní).

61 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 61 Druh investice Invest. ástka v CZK Domicil Mna Regionální zamení Investiní styl (strategie) Nák. popl. ISIN / Poznámka Fondy penžního trhu 1 IKS Penžní trh R CZK pouze R blízký PT 2 Conseq Invest Konzervativní IR CZK pouze R krátkodobé dluhop. 0,5% IE Fondy dluhopisové 3 Conseq Invest Bond Fund IR CZK pevážnr vlád. a firem. dl. 2,5% IE ING International Czech bond LU CZK pevážnr vlád. a firem. dl. 2,1% LU Pioneer - obliganí fond R CZK pevážnr vládní dluhopisy 1,0% Fondy akciové 6 Franklin Mutual European Fund LU EUR západní Evropa výrazn hodnotový 5,0% LU Franklin Mutual Beacon Fund LU USD pevážn USA výrazn hodnotový 5,0% LU ING Global High Dividend LU EUR globální vysoká dividenda 3,8% LU Conseq Invest Equity Fund IR CZK stední Evropa kombinovaný 5,0% IE Obrázek 6 Návrh investiního plánu - Varianta 1. Konzervativní portfolio Druh investice Invest. ástka v CZK Domicil Mna Regionální zamení Investiní styl (strategie) Nák. popl. ISIN / Poznámka Fondy penžního trhu 1 IKS Penžní trh R CZK pouze R blízký PT 2 Conseq Invest Konzervativní IR CZK pouze R krátkodobé dluhop. 0,5% IE Fondy dluhopisové 3 Conseq Invest Bond Fund IR CZK pevážnr vlád. a firem. dl. 2,5% IE ING International Czech bond LU CZK pevážnr vlád. a firem. dl. 2,1% LU Pioneer - obliganí fond R CZK pevážnr vládní dluhopisy 1,0% Fondy akciové 6 Franklin Mutual European Fund LU EUR západní Evropa výrazn hodnotový 5,0% LU Franklin Mutual Beacon Fund LU USD pevážn USA výrazn hodnotový 5,0% LU ING Global High Dividend LU EUR globální vysoká dividenda 3,8% LU Conseq Invest Equity Fund IR CZK stední Evropa kombinovaný 5,0% IE ING International Czech Equity LU CZK stední Evropa kombinovaný 3,8% LU Obrázek 7 Návrh investiního plánu - Varianta 2. Vyvážené portfolio

62 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 62 Doporuené fondy do našeho investiního portfolia se vyznaují kvalitními investiními správci, výbornou historickou výkonností a vysokými pedpoklady pro budoucí rst hodnoty investice. Fondy penžního trhu IKS Penžní trh: Fond má vysoce bezpenou a konzervativní investiní strategií. Je zamen na investice na penžním a dluhopisovém trhu, do majetku mže nakupovat cenné papíry znjící na tuzemskou nebo zahraniní mnu. Prmrná splatnost investic nesmí pekroit jeden rok. Conseq Invest Konzervativní: Cílem fondu je poskytnout investorm výnos a stabilní hodnotu investice v stedndobém horizontu, a to investicemi do dluhopis a krátkodobých cenných papír denominovaných v eských korunách. Cílem je pekonávat 6M PRIBID. Fondy dluhopisové Conseq Invest Bond Fund Fond investuje pedevším do vládních a firemních dluhopis v emitovaných v R, Polsku a Maarsku. Tém 10 % investic je provádno v EUR. Fond zajišuje investice v cizí mn proti mnovému riziku, pokud to situace na trhu vyžaduje. ING International Czech bond: Fond investuje do diverzifikovaného portfolia dluhopis denominovaných v eské korun. Fond se zamuje pedevším na dluhopisy vydané eskou vládou, msty a spolenostmi, stejn jako eskými pobokami zahraniních spoleností. Pioneer obliganí fond: Fond investuje do diverzifikovaného portfolia investiních nástroj, pedevším dluhopis, v menší míe do investiních nástroj penžního trhu a dalších investiních nástroj obchodovaných na trzích eské republiky a zemí Organizace pro ekonomickou spolupráci a rozvoj. Fond zajišuje vtšinu investic v cizí mn proti mnovému riziku prostednictvím zajišovacích instrument penžního trhu.

63 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 63 Akciové fondy: Franklin Mutual European: Investiním cílem fondu je výrazn hodnotová strategie (nakupování levnjších a mén známých akcií s výrazným potenciálem budoucího rstu) zamená na vysplé západoevropské zem (minimáln 90 %). Fond má daový domicil v Lucembursku a je denominován v EUR. Franklin Mutual Beacon: Investiním cílem fondu je výrazn hodnotová strategie (aktivn spravovaný fond levn nakoupit a se ziskem prodat) zamená pevážn na USA, maximáln 30 % investic mže jít do neamerických zemí a spoleností. Fond má daový domicil v Lucembursku a je denominován v USD. ING Global High Dividend: Fond investuje pedevším do diverzifikovaného portfolia akcií a/nebo pevoditelných cenných papír, vydávaných spolenostmi, které jsou založeny, kótovány nebo obchodovány v jakémkoli státu na svt a které nabízí atraktivní dividendový výnos. Fond má daový domicil v Lucembursku a je denominován v EUR. Conseq Invest Equity Fund: Fond zamený na stedoevropské akcie s kombinovanou investiní strategií (hodnotová i rstová). V souasné dob je zamen na eské, polské maarské a slovenské akcie. Fond má daový domicil v Irsku a je denominován v CZK. ING International Czech Equity: Fond investuje svá aktiva do diverzifikovaného portfolia akcií obchodovaných na pražské Burze cenných papíru nebo jiném regulovaném eském trhu. Zárove je ást aktiv zainvestována do kótovaných maarských, polských a slovenských akcií. Fond investuje pevážn do významných, etablovaných spoleností z rzných sektor. Fond má daový domicil v Lucembursku a je denominován v CZK.

64 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Zpracování návrhu investiního portfolia Spolenost PORFIN vyvinula pro zpracování návrhu investiního portfolia speciální firemní software. Výstupem programu jsou dv varianty investiního plánu (v našem pípad konzervativní a vyvážená) plus pílohy se základními informacemi k fondm kolektivního investování a rizikm, jež se k nim vážou. (viz píloha P III) Obrázek 8 Ukázka varianty investiního plánu a pílohy P III V investiních plánech a pílohách jsou pro jednotlivé typy investic pednastavené a dodržované urité barvy. Pro investice do fond penžního trhu je stanovena barva žlutá, do fond dluhopisových barva zelená a fond akciových barva ervená. Další pílohy k investinímu portfoliu Vhodnými pílohami k investinímu plánu jsou odborné a informativní lánky z novin a asopis. Dále je možné piložit výroní nebo msíní reporty k jednotlivým doporuovaným fondm. (viz. píloha P IV)

65 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Shrnutí a doporuení pro pana XY Z investiního dotazníku jsme zjistili, že klient XY nemá žádné pedchozí zkušenosti s investováním a že bude nutné k nmu pistupovat jako ke konzervativnímu investorovi, vetn nezbytné osvty základních pravidel a princip na finanním trhu. Navržené investiní portfolio se skládá ze dvou variant, kdy první konzervativní více odpovídá typologii klienta XY a druhá vyvážená je o jeden stupe dynamitjší. Investiní portfolio je sestaveno ze tech typ fond (penžního trhu, dluhopisové, akciové) pro které byly, z dvod snížení rizika poklesu hodnoty a zajištní optimální výnosnosti, v rámci strategické alokace, ureny proporce 25 / 55 / 20 (v konzervativní variant). Pi výbru konkrétních fond do portfolia byly v ásti penžního trhu a dluhopis použity fondy denominované pouze v eské korun. Pi skladb akciové ásti portfolia byly, z dvod rozložení rizik, použity fondy zamené na tyi regiony (západní Evropa, stední Evropa, Amerika, svt) a ti mny (CZK, EUR, USD). Jednotlivé zvolené fondy patí mezi nejkvalitnjší na eském trhu a o jejich správu se starají uznávaní portfolio manažei významných investiních spoleností jako je napíklad spolenost Franklin Templeton Investments nebo ING Investment Management. Páním klienta bylo investovat stanovenou ástku K ,-- na pt let a na základ toho mu bylo sestaveno investiní portfolio. Klient byl pouen o faktu, že po realizaci každé investice je zapotebí zachovat chladnou hlavu a poítat s tím, že situace na finanních trzích se tak trochu podobá poasí. Je tedy nezbytné neukvapovat se ve chvíli, kdy se slunce schová za mraky. I v pípad, že ceny akcií pechodn klesnou, nesmí se investor nechat vyprovokovat k neuváženým prodejm.

66 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Prodejní a po-prodejní aktivity spojené s OPF Prodejní aktivity Samotná realizace navržených investic probíhá v nkolika krocích, o nichž musí investiní zprostedkovatel vést zákonem stanovenou evidenci. Prvním krokem je sepsání rámcové nebo komisionáské smlouvy mezi klientem a investiní spoleností. Sepsanou smlouvu pedá investiní zprostedkovatel konkrétní investiní spolenosti a seznámí klienta s postupy realizace zaslání penžních prostedk na úty investiní spolenosti. Na základ každé provedené investice obdrží klient od investiní spolenosti potvrzení o realizaci jeho investice. Další výpisy, tzv. stavové výpisy nebo výpisy z út, obdrží klient na konci každého kalendáního roku Po-prodejní aktivity spolenosti PORFIN Po realizaci navržených a pijatých investiních zámr nabízí spolenost PORFIN pro své klienty placené investin poradenské služby. Služby jsou poskytovány na základ Smlouvy o poskytování investiního poradenství a služeb. Pedmtem smlouvy je poskytování prbžného investiního poradenství a služeb, které navazují na zpracovaný investiní plán a které budou zohledovat aktuální poteby a osobní finanní situaci klienta, stejn jako vývoj a aktuální situaci na finanních a kapitálových trzích. Mezi poskytované poradenství a služby zpravidla patí: (1) Prbžná pée o investiní portfolio, tj. sledování a vyhodnocování výkonnosti investiního portfolia, s cílem udržet optimální strukturu portfolia a tím dosažení nejvyššího možného výnosu. Za tímto úelem poskytovaná pomoc klientovi pi realizaci úelné realokace a rebalancování stávajících investic, resp. alokace nových investic. (2) Pomoc pi realizaci dodatených nákup podílových listi akcií, stejn jako pi jejich zptných odkupech. (3) V souvislosti s péí o investiní portfolio zasílání pehled o aktuální výkonnosti investiního portfolia, pop. komentá portfolio manažer fond zaazených do investiního portfolia.

67 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 67 (4) Poskytování informací o novinkách a zmnách na kapitálových trzích, které se bezprostedn dotýkají nebo mohou dotýkat klientova finanního prospchu. Za poskytování investiního poradenství a služeb je ve smlouv sjednána smluvní odmna skládající se zpravidla ze dvou ástí. První ást smluvní odmny tvoí odmna za prbžnou péi o investiní portfolio. Výše této platby se odvíjí od velikosti investiního portfolia, respektive od množství investovaný penz a je stanovena jako pevná msíní platba. Druhou ást smluvní odmny tvoí odmna za výkonnost investiního portfolia, která je stanovena procentem z dosaženého roního výnosu portfolia a je útována k výronímu dni urenému ve smlouv Rebalancování a realokace Rebalancování Vlivem vývoje trh v ase se váhy jednotlivých tíd aktiv (penžní trh, dluhopisy, akcie) v investiním portfoliu mní. Tím se z pravidla zvyšuje celková rizikovost portfolia. Podstatou rebalancování je navracení pvodních vah jednotlivým tídám aktiv a sektorm v investiním portfoliu. Pokud by se v našem píkladu investiního portfolia, pod vlivem vyšších výnos akciových trh, zvtšila akciová ást napíklad ve vyvážené variant ze 40 % na 60 %, mohlo touto zmnou dojít k tmto následkm. 1) Portfolio složené ze 60 % z akcií by na rostoucím akciovém trhu vydlávalo víc než portfolio ze 40 % podílem, výsledkem by tedy byla vtší výnosnost portfolia. 2) Zvýšením podílu akciové ásti v portfoliu však roste rizikovost celého portfolia. Hodnota portfolia složeného z více akcií je více volatilní a tím hrozí vtší ztráta v krátkém ase. Hlavním úkolem rebalancování je tedy navracení rizikovosti investice na pvodní úrove. Udržování pedem stanoveného podílu jednotlivých složek investiního portfolia formou pravidelného, zpravidla roního rebalancování, má za následek podstatné snížení rizikovosti.

68 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Realokace Pod pojmem realokace si pedstavíme zmnu pvodn realizované strategické alokace, tj. rozdlení investice mezi jednotlivé typy cenných papír (tídy aktiv), regiony, mny a odvtví. S postupem asu mže dojít k okolnostem, které si vynutí provedení zmn ve strategické alokaci. Mezi píiny pro realokaci portfolia patí napíklad oekávaná zmna investiního horizontu, kdy náš investor mže zjistit, že své prostedky chce nechat zainvestované na delší dobu, nebo naopak je bude potebovat díve. Další píinou mže být zmna vztahu investora k riziku a v neposlední ad blížící se termín odprodeje investiního portfolia.

69 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Rizika a portfolio pana XY Vypoádací rizika a portfolio pana XY Úvrové riziko - riziko ztráty ze selhání dlužníka tím, že nedostojí svým závazkm podle podmínek kontraktu, a tím zpsobí viteli ztrátu. RIZIKO - nízké Portfolio pana XY obsahuje fondy, které mají bu slušné hodnocení ratingových agentur (fondy ING IM) nebo fondy, které jsou pod správou nejvýznanjších hrá na kapitálovém trhu (Franklin Templeton Investment funds). Riziko jistiny - riziko ztráty plné hodnoty cenných papír nebo penžních prostedk, které poškozený partner pevedl na selhavšího partnera. RIZIKO - nízké Od roku 1998 vstoupila v R v platnost novela Zákona o investiních fondech a investiních spolenostech a také vznikla Komise pro cenné papíry (dnes NB), jako dozorí a regulaní orgán. Riziko náhrady náklad riziko, které se stanoví porovnáním tržní hodnoty cenného papíru v okamžiku selhání s cennou stanovenou v kontraktu. RIZIKO - nízké, ale reálné Pi každé investici hrozí ztráta z nerealizovaných zisk pi nákupu i ztráta z realizovaných propad kurz pi prodeji. Zvlášt u investic do otevených podílových fond hraje významnou roli doba mezi sepsáním pokynu a jeho doruením pes investiního zprostedkovatele do IS. Riziko likvidity - riziko, že partner nevypoádá závazek v plné hodnot pi jeho splatnosti, ale k uritému nespecifikovanému dnu pozdji. RIZIKO - nízké Teoretické riziko doasné ztráty likvidity. Zákonem je stanovena maximální doba pro vypoádání mezi investiní spoleností a podílníkem. Za uritých podmínek (zákonem stanovených) mže dojít k prodloužení této stanovené lhty.

70 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 70 Riziko selhání vypoádací banky - jedná se o selhání instituce, která drží úty penžních prostedk. RIZIKO - nízké Jedná se o teoretické riziko selhání depozitáe, muselo by však také nejspíš dojít k selhání bankovního dohledu nad depozitáem ze strany NB. Obchodní riziko, které se dá rozdlit do nkolika kategorií: daové riziko - riziko ztráty v dsledku zmny daových zákon nebo nepedvídaného zdanní; RIZIKO - nízké V souasnosti pevládá snaha stát snižovat daové zatížení investiních fond, a také podpora drobných investor, ze strany státu, ve form osvobození od dan ze zisku, po šesti msících od realizace nákupu cenných papír. riziko mnové konvertibility - riziko ztráty z nemožnosti konvertovat mnu na jinou mnu jako následek zmny politické nebo ekonomické situace; RIZIKO - nízké Šetené investiní portfolio je navrženo ve tech, pro eského investora, základních mnách (USD, EUR a CZK). U tchto mn je riziko nemožnosti konvertovat mezi sebou prakticky nulové. riziko pohromy - riziko ztráty z pírodních katastrof, války, krachu finanního systému; RIZIKO - nízké, ale reálné Jedná se o rizika, která ovlivují veškeré dní na celém svt a ani otevené podílové fondy a jejich investiní manažei se jim nedokážou zcela vyhnout. U šeteného portfolia je toto riziko sníženo výbrem kvalitních investiních správc. regulaní riziko - riziko ztráty z nemožnosti splnit regulaní opatení a z chyb v pedvídání budoucích regulaních opatení; RIZIKO - relativn nízké eská republika neustále smuje k podpoe kapitálových trh, což se pozitivn promítá na jejím ekonomickém rozvoji. Systémové riziko - jedná se o riziko, kdy neschopnost jedné instituce dostát svým závazkm pi splatnosti zpsobí, že jiná instituce nedostojí svým závazkm pi splatnosti. RIZIKO nízké Dohled nad fungováním systému obchodování na kapitálovém trhu zajišuje v eské republice centrální banka. Náš investor by mohl být ohrožen až v pípad selhání celého kapitálového trhu. Za standardních podmínek má podílník vždy právo na odkoupení podílových list a investiní spolenost povinnost podílový list od podílníka zpt odkoupit.

71 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Tržní riziko a portfolio pana XY Existují tyi základní kategorie tržního rizika: RIZIKO - nízké V šeteném portfoliu jsou zastoupeny obligace kvalitních emitent, (stát, velké podniky, banky ) které jsou považovány za málo rizikové cenné papíry, nejsou však bez rizika. úrokové riziko - riziko ztráty ze zmn cen nástroj citlivých na úrokové míry; RIZIKO - vysoké V pípad investic do akcií je riziko cenou za nadprmrné výnosy, nic není zadarmo! Za vyšší výnos se vždy a za všech okolností platí vyšší rizikem. akciové riziko - riziko ztráty ze zmn cen citlivých na ceny akcií; RIZIKO - vysoké Jedná se o specifické riziko odpovídající zamení daného fondu, nevztahuje se však na námi šetené portfolio komoditní riziko - riziko ztráty ze zmn cen nástroj citlivých na ceny komodit; RIZIKO - vysoké V souasné dob, kdy dochází k posilování domácí mny, se u námi šeteného portfolia jedná o znané riziko. Jiná situace nastane po vstupu R do evropské mnové unie, tehdy zanikne pro eského investora toto riziko u investic do fond denominovaných v EUR. mnové riziko riziko ztráty ze zmn cen nástroj citlivých na mnové kurzy.

72 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Výpoty rizik u portfolia pana XY Investiní portfolio pana XY Pro hodnocení složeného investiního portfolia pana XY použijeme ob navrhované varianty, tj. variantu konzervativního a vyváženého portfolia. Spolu s tmito variantami zhodnotíme i variantu dynamickou, která nebyla panu XY nabídnuta. Jedná se o portfolia složená z devíti (v druhé a tetí variant deseti) otevených podílových fond, z nichž dva jsou fondy penžního trhu, ti dluhopisové a tyi (pt v druhé a tetí variant) fondy akciové. Druh investice Invest. ástka v CZK Domicil Mna Regionální zamení Investiní styl (strategie) Nák. popl. ISIN / Poznámka Fondy penžního trhu 1 IKS Penžní trh R CZK pouze R blízký PT 2 Conseq Invest Konzervativní IR CZK pouze R krátkodobé dluhop. 0,5% IE Fondy dluhopisové 3 Conseq Invest Bond Fund IR CZK pevážnr vlád. a firem. dl. 2,5% IE ING International Czech bond LU CZK pevážnr vlád. a firem. dl. 2,1% LU Pioneer - obliganí fond R CZK pevážnr vládní dluhopisy 1,0% Fondy akciové 6 Franklin Mutual European Fund LU EUR západní Evropa výrazn hodnotový 5,0% LU Franklin Mutual Beacon Fund LU USD pevážn USA výrazn hodnotový 5,0% LU ING Global High Dividend LU EUR globální vysoká dividenda 3,8% LU Conseq Invest Equity Fund IR CZK stední Evropa kombinovaný 5,0% IE Obrázek 9 Složení Konzervativního portfolia pana XY Volba metody pro hodnocení portfolia V teoretické ásti práce byly popsány ti metody pístupu hodnocení rizik portfolia. Pro hodnocení portfolia pana XY se jako vhodná metoda jeví Markowitzv model, který vychází z podmínek investování pouze do rizikových aktiv (všechny fondy v portfoliu jsou rizikové) bez možnosti krátkého prodeje (krátký prodej bývá využíván u termínových kontrakt). O metod Value at Risk by se dalo také íci, že je metodou použitelnou pro hodnocení sledovaného portfolia, avšak tato metoda pracuje s kratšími asovými intervaly, které jsou vlastní spíš investicím do akcií i dluhopis samotných nap. pi spekulaci na burze

73 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 73 (investiní horizont pi kalkulaci hodnoty VAR v praxi nepesahuje jeden msíc, nejastji je do jednoho dne). Investice do podílových fond je však investicí dlouhodobou, která by nemla mít charakter spekulace. Jeden z dvod pro toto tvrzení je i fakt, že realizace pokynu k nákupu nebo k prodeji mže trvat u podílových fond, oproti spekulacím na burze, i nkolik dn. Aplikace metody VAR na podílové fondy by tak spíš mohla být samostatným tématem jiné diplomové práce. Model CAPM použít pro naše mení nemžeme, protože vychází z pedpokladu existence bezrizikového aktiva a jeho neomezeného pidávání do složeného portfolia. Tento pípad však v našem zadání nemáme. K hodnocení portfolia použijeme historického pístupu, který vychází z pedpokladu, že oekávaný výnos akcie (fondu) je roven prmrné hodnot skutených výnos za urité období. Riziko fondu bude prezentováno smrodatnou odchylkou z historického výbru skutených výnos. Máme k dispozici historická data jednotlivých podílových fond. Z tchto dat zjistíme oekávanou výnosnost a smrodatnou odchylku výnosnosti jednotlivých fond. Dále budeme zjišovat vzájemné psobení jednotlivých fond mezi sebou, tj. kovarianci a korelaci. V závru vypoteme oekávaný výnos navrženého složeného portfolia a jeho smrodatnou odchylku, tj. riziko možného vychýlení se výsledku (výnosu) od oekávaného. Šetené fondy a jejich zkratky: IKS Penžní trh Conseq Konzervativní dluhopisový fond Conseq Invest Bond ING International Czech Bond Pioneer obliganí fond Franklin Mutual European Fund Franklin Mutual Beacon Fund ING Invest Global High Dividend Conseq Invest Equity ING International Czech Equity IKS PT CON PT CON DL ING DL PIO DL FT FME FT FMB ING GHD CON CZE ING CZE

74 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Aplikace Markowitzova modelu na portfolio pana XY Vstupní data Máme k dispozici roní výnosnosti doporuených OPF za období leden 2005 až prosinec 2007 (36 msíc). Data jsou získána z internetových stránek jednotlivých investiních správc. Poet sledovaných msíc byl stanoven na 36 z dvodu krátké doby existence fondu Conseq Konzervativní dluhopisový fond. U tohoto fondu nemáme možnost získat delší datovou základnu, protože fond zaal být obchodován až od ledna Protože nkteré fondy jsou denominované v jiné mn než CZK, byly jejich výnosy ovlivnny pepotem do eské koruny a to podle aktuálních kurz vyhlašovaných NB. Vstupní data k jednotlivým fondm a výpoty jejich výnosností jsou umístny v pílohách této práce Postup výpot Oekávaný výnos fond Prvním krokem je urení oekávaného výnosu jednotlivých fond v portfoliu. Výnosy vypoteme vzorcem pro stední hodnotu, v našem pípad stední hodnotu roních výkonností jednotlivých fond namených za 36 po sob jdoucích msíc. 1 E ( R ) = N i R i, t N t = 1 Tabulka 4 Oekávané výnosy jednotlivých fond Fond Oekávaný výnos IKS PT CON PT CON DL ING DL PIO DL FT FME FT FMB ING GHD CON CZE ING CZE 1,95 % 2,21% 5,64% 2,91% 2,32% 13,88% 4,23% 8,61% 26,75% 29,04% Shrnutí: Namená stední hodnota historických výnos vtšiny fond odpovídá dlouhodob udávaným hodnotám. Fondy penžního trhu vydlávají cca do 3% p.a., dluhopisové do 6% p.a. a akciové do 10% p.a.. Pro extremní namené hodnoty se nabízí následující vysvtlení. U fondu Franklin Mutual Beacon (FT FMB) je korunový výnos snížen cca o 2/3 oproti dolarovému a to vlivem posilování eské koruny vi americkému dolaru. Znan vysoké stední hodnoty akciových fond denominovaných v CZK (CON CZE, ING CZE) psobí lákav, je však nutné si

75 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 75 uvdomit do jakých region tyto fondy investují. Jedná se v podstat o oblasti rozvíjejících se trh, kde je potenciál vysokých výnos, ale za pítomnosti znaného rizika. Korunové akciové fondy (CON CZE, ING CZE) mají své investice zameny do ekonomik stední a východní Evropy (R, Polsko, Maarsko...) a shodou okolností se použitá datová základna shoduje s dobou vstupu vtšiny tchto ekonomik do Evropské unie. Vstup do EU znamenal u uvedených ekonomik znaný písun investiních prostedk z EU a s tím spojený vysoký hospodáský rst. K podobným trendm docházelo u vtšiny nov pistoupivších zemí do EU a stejn jako u nich dojde asem i u eské republiky a ostatních k snížení výnos na standardní hodnoty. Do té doby je nutné nahlížet na tyto zem jako na nestabilní, s potenciálem vysokých zisk ale taky ztrát. (viz. následující výpoty). Oekávaný výnos složeného portfolia Pro výpoet výnosu složeného portfolia použijeme vzorec kde w i je podíl i-tého aktiva v portfoliu. E( R ) = p N i= 1 w. E( R ) i i Tabulka 5 Oekávaný výnos Konzervativního portfolia Fond Oekávaný výnos Invest. ástka Podíl na cel. investici Podíl na výnosu Oekávaný výnos portf. IKS PT CON PT CON DL ING DL PIO DL FT FME FT FMB ING GHD CON CZE 1,95 % 2,21% 5,64% 2,91% 2,32% 13,88% 4,23% 8,61% 26,75% % 13% 18% 18% 18% 5% 5% 5% 5% 0,2441% 0,2758% 1,0341% 0,5342% 0,4255% 0,6940% 0,2116% 0,4305% 1,3374% 5,19% Tabulka 6 Oekávaný výnos Vyváženého portfolia Fond Oekávaný výnos aktiva Invest. ástka Podíl na cel. investici Podíl na výnosu Oekávaný výnos portf. IKS PT CON PT CON DL ING DL PIO DL FT FME FT FMB ING GHD CON CZE ING CZE 1,95 % 2,21% 5,64% 2,91% 2,32% 13,88% 4,23% 8,61% 26,75% 29,04% % 8% 15% 15% 15% 10% 10% 10% 5% 5% 0,1449% 0,1672% 0,8456% 0,4369% 0,3485% 1,3879% 0,4232% 0,8610% 1,3374% 1,4522% 7,40%

76 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 76 Tabulka 7 Oekávaný výnos Dynamického portfolia Fond Oekávaný výnos aktiva Invest. ástka Podíl na cel. investici Podíl na výnosu Oekávaný výnos portf. IKS PT CON PT CON DL ING DL PIO DL FT FME FT FMB ING GHD CON CZE ING CZE 1,95 % 2,21% 5,64% 2,91% 2,32% 13,88% 4,23% 8,61% 26,75% 29,04% % 3% 12% 12% 12% 17% 17% 17% 5% 5% 0,0418% 0,0631% 0,6588% 0,3395% 0,2708% 2,3119% 0,7050% 1,4367% 1,3374% 1,4522% 8,62% Konzervativní / m in. na 5 let AKC 20% DL 55% PT 25% 4,425 % p.a. AKC 40% Vyvážený / m in. na 5 let PT 15% DL 45% 5,375 % p.a. AKC 60% Dynam ický / m in. na 5 let PT 5% DL 35% 6,325 % p.a. Obrázek 10 Strategická alokace a pedpokládaná výkonnost podle spol. PORFIN Shrnutí: Oekávané výnosy složených portfolií jsou ovlivnny zastoupením jednotlivých podílových fond v portfoliu. Podíl fondu a jeho oekávaného výnosu na celkové investici ovlivuje oekávanou výnosnost celého portfolia. Nižší oekávaná výnosnost konzervativního portfolia oproti vyváženému resp. dynamickému je zapíinna nižším podílem jeho akciové ásti, resp. rzným podílem jednotlivých typ aktiv v portfoliu. V konzervativním portfoliu mají akciové fondy 20% podíl na celkové investici, ve vyváženém 40% a v dynamickém 60%. Pokud srovnáme naše výpoty s prodejními podklady spolenosti PORFIN, ve kterých jsou uvedeny pedpokládané výnosnosti portfolií (4,425 % p.a. u konzervativního portfolia, 5,375 % p.a. u vyváženého a 6,325 % p.a. u dynamického) mžeme poznamenat, že se spolenost PORFIN drží pi svých predikcích znan pi zemi a nesnaží se lákat své klienty na nereáln vysoké zisky. Smrodatná odchylka jednotlivých fond Dalším krokem našich výpot je urení míry odchylek skuteného výsledku od oekávaného pro jednotlivá aktiva v portfoliu. Tuto míru odchýlení spoítáme prostednictvím vzorce rozptylu (rozprostení) historických výsledk okolo oekávaného

77 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 77 výnosu sledovaného aktiva a následn smrodatné odchylky tchto hodnot, která je druhou odmocninou vypoteného rozptylu. 1 N [ R t E Ri ] i, ( ) 2 2 σ i = 2 N 1 σ t= 1 i = σ i Fond Oekávaný výnos IKS PT Tabulka 8 Oekávaný výnos, rozptyl a smrodatná odchylka aktiva CON PT CON DL ING DL PIO DL FT FME FT FMB ING GHD CON CZE ING CZE 1,95 % 2,21% 5,64% 2,91% 2,32% 13,88% 4,23% 8,61% 26,75% 29,04% Rozptyl 0, , , , , , , , , ,02703 Smrodatná odchylka 0,63% 0,68% 4,85% 4,23% 3,85% 6,30% 8,28% 7,72% 11,97% 16,44% extremn vysoké namené hodnoty Shrnutí: Smrodatné odchylky nám udávají jak vysoké je riziko kolísání možných výnos oproti oekávanému. Fondy penžního trhu jsou znan stabilní a jejich smrodatné odchylky nejnižší. Rizikovost fond dluhopisových je ve srovnání s penžním trhem vyšší. U fond ING DL a PIO DL dokonce hrozí realizace ztráty ásti investovaných prostedk (smrodatná odchylka je vyšší než oekávaný výnos). Korunový dluhopisový trh zažíval ve sledovaném období ( ) znan nepíznivý vývoj. V daném období docházelo k zvyšování základní úrokové sazby vyhlašované NB z 2% na 3,5%. Toto zvyšování potvrdilo známý trend vztahu úrokových sazeb a tržních cen obligací (klesají-li úrokové míry, rostou tržní ceny a naopak rostou-li úrokové míry, tržní ceny klesají). Investice do akcií jsou znan rizikovou záležitostí a potvrzují nám to i namené hodnoty. Výše rizikovosti fondu FT FMB je ovlivnna denominací v USD, kdežto u korunových akciových fond CON CZE a ING CZE hraje svou roli regionální zamení. Kovariance a korelace mezi aktivy Výpotem kovariancí si uríme vzájemné vztahy mezi jednotlivými aktivy v portfoliu. Míra kovariance nám naznaí, jak se soubžn pohybuje výnosnost dvou konkrétních sledovaných fond. Kladná hodnota kovariance znamená, že výnosnosti cenných papír mají tendenci se mnit souhlasn, negativní kovariance naznauje tendenci výnosností vzájemn se kompenzovat. Relativn malá nebo nulová hodnota kovariance naznauje, že mezi výnosnostmi dvou cenných papír je malá nebo žádná závislost. Vzorec pro výpoet kovariance: σ ij = 1 1 N t= 1 N [ Ri E( Ri )].[ R j E( R j )]

78 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 78 IKSKB PT CON PT CON DL ING DL PIO DL FT FME FT FMB ING GHD CON CZE ING CZE IKS PT CON PT CON DL Tabulka 9 Vzájemná kovariance aktiv ING DL PIO DL FT FME FT FMB ING GHD CON CZE ING CZE 0, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Korelaní koeficient mní mítko kovariance tak, aby zprostedkoval srovnání s odpovídajícími hodnotami jiných dvojic náhodných veliin. Korelaní koeficienty leží vždycky mezi -1 a +1. Hodnota -1 pedstavuje dokonalou negativní korelaci a hodnota +1 dokonalou pozitivní korelaci. Vzorec pro výpoet korelace: ρ ij = σ i ij σ. σ j IKSKB PT CON PT CON DL ING DL PIO DL FT FME FT FMB ING GHD CON CZE ING CZE IKS PT CON PT CON DL Tabulka 10 Vzájemná korelace aktiv ING DL PIO DL FT FME FT FMB ING GHD CON CZE ING CZE 1,0000 0,9353 0,9188 0,8924 0,8904 0,0081 0,0631 0,1618 0,5119 0,7246 0,9053 1,0000 0,9526 0,8974 0,8991-0,2446-0,1156 0,0022 0,5073 0,7694 0,9188 0,9526 1,0000 0,9745 0,9686-0,1238 0,0322 0,1546 0,6029 0,8474 0,8924 0,8974 0,9745 1,0000 0,9969-0,0919 0,1149 0,2469 0,5595 0,7998 0,8904 0,8991 0,9686 0,9969 1,0000-0,1005 0,1150 0,2534 0,5490 0,7822 0,0081-0,2446-0,1238-0,0919-0,1005 1,0000 0,8951 0,8122 0,5249 0,2334 0,0631-0,1156 0,0322 0,1149 0,1150 0,8951 1,0000 0,9529 0,5734 0,3326 0,1618 0,0022 0,1546 0,2469 0,2534 0,8122 0,9529 1,0000 0,5907 0,3752 0,5119 0,5073 0,6029 0,5595 0,5490 0,5249 0,5734 0,5907 1,0000 0,9044 0,7246 0,7694 0,8474 0,7998 0,7822 0,2334 0,3326 0,3752 0,9044 1,0000 pozitivní korelace korunových akcií a dluhopis nízká korelace akcií a dluhopis Shrnutí: Korelaní koeficient nám zajistí srovnání vzájemného, nezávislého vývoje dvou aktiv v portfoliu. Vypotené hodnoty nám potvrzují vzájemnou pozitivní korelaci mezi fondy penžního trhu. Ke stejným zjištním docházíme i u fond

79 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 79 dluhopisových, které jsou rovnž pozitivn korelovány. To znamená, že mají spolenou tendenci rstu nebo poklesu. Když roste jeden fond penžního trhu, roste i druhý a naopak klesá li jeden, klesá i druhý. U akciových fond se korelace vyvíjí podobn jako u penžního trhu a dluhopis, jen je zejmá vzájemná intenzivnjší vazba mezi vysplými ekonomikami mezi sebou (FT FME, FT FMB, ING GHD) a rozvíjejícími se ekonomikami mezi sebou (CON CZE a ING CZE). Spíznné ekonomiky mají vzájemnou pozitivní korelaci silnjší. Pekvapivým výstupem provedeného šetení je existence nízké až nulové negativní korelace mezi akciovými a dluhopisovými fondy. Pedpoklad negativní korelace je pitom základem pi sestavování složených investiních portfolií. Vzájemná korelace mezi zahraniními akciovými fondy a korunovými dluhopisy je v podstat nulová. To znamená, že mají vzájemn nezávislý vývoj. 4 Vztahy mezi korunovými akciemi a dluhopisy vykazují dokonce korelaci pozitivní (vyvíjejí se souhlasn). Smrodatná odchylka složeného portfolia Jakmile jsou nám známy vzájemné kovariance mezi jednotlivými aktivy a podíl tchto aktiv ve složeném portfoliu, jsme schopni vypoítat smrodatnou odchylku (riziko) celého portfolia. K výpotu složeného rizika použijeme vzorec: σ p N N = i = 1 j = 1 w. w. σ Pokud uvedený vzorec rozepíšeme pro nap. pro doporuené konzervativní portfolio, dostáváme rovnici následujícího tvaru: i j ij 1 / 2 σ portf. w1w1σ 11 + w1w 2σ 12 + w1w3σ 13 + w1w 4σ 14 + w1w5σ 15 + w1w6σ 16 + w1w7σ 17 + w1w8σ 18 + w1w9σ 19 + w2 w1σ 21 + w2 w2σ 22 + w2 w3σ 23 + w2 w4σ 24 + w2 w5σ 25 + w2 w6σ 26 + w2 w7σ 27 + w2w8σ 28 + w2 w9σ 21. =.. + w9w1σ 91 + w9 w2σ 92 + w9 w3σ 93 + w9w4σ 94 + w9 w5σ 95 + w9 w6σ 96 + w9 w7σ 97 + w9w8σ 98 + w9 w9σ 99 1 / 2 Každý len ve dvojnásobné sum obsahuje souin vah dvou podílových fond w i a w j a kovariancí mezi tmito dvma fondy. Pro výpoet smrodatné odchylky našeho konzervativního portfolia složeného z devíti podílových fond je nutno seíst osmdesát jedna len (u vyvážené a dynamické varianty sítáme sto len). 4 Tento jev je znan ovlivnn dlouhodobým trendem posilující CZK oproti USD a EUR. Napíklad v roce 2007 znehodnotila posilující koruna výnosy akciových fond denominovaných v USD prmrn o 10% p.a. a výnosy fond denominovaných v EUR se pi pevodu do CZK snížily v prmru o 2% p.a.

80 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 80 Tabulka 11 Oekávaný výnos a riziko portfolia Portfolio Konzervativní portfolio Vyvážené portfolio Dynamické portfolio Oekávaný výnos 5,19% p.a. 7,40% p.a. 8,62% p.a. Smrodatná odchylka 3,26% p.a. 4,25% p.a. 5,05% p.a. Shrnutí: V tabulce jsou uvedeny výpoty oekávaných výnos jednotlivých složených portfolií a jejich smrodatných odchylek, tj. rizik. Je zejmé, že s vyšším oekávaným výnosem portfolia, v našem pípad pi vtším podílu akciové složky oproti dluhopism a penžnímu trhu, se nám zvyšuje riziko odchýlení se zhodnocení investice od oekávané hodnoty Shrnutí výpot Markowitzv pístup hodnocení rizika portfolia je založen na vzájemném srovnávání možných skladeb investiních portfolií prostednictvím jejich oekávané výnosnosti a smrodatné odchylky této výnosnosti. Pokud takto zhodnotíme navržená portfolia pro pana XY, nabízí se nám úvaha, pro investovat do varianty konzervativní, když u varianty vyvážené nebo dynamické máme podle Gaussova rozdlení s pravdpodobností asi 68% oekávanou hodnotu výnosu vyšší a smrodatná odchylka nám v pípad poklesu hodnoty nesníží výnos pod hranici tí procent. Má smysl obtovat potenciál budoucích zisk relativnímu bezpeí v konzervativním portfoliu? Obrázek 11 Srovnání oekávaného výnosu a vývoje smrodatné odchylky v extremních hodnotách (max. min.) Pi rozhodování o výbru vhodné varianty portfolia je nutné si uvdomit, že vycházíme z historických údaj, které nám nezaruí stejné výnosy do budoucna. Pomocí namených

81 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 81 hodnot mžeme pouze odhadnout interval možných budoucích výnos. Dále je nutné si uvdomit, že v námi sledovaných letech procházely korunové akcie a dluhopisy specifickým obdobím, kdy podléhaly vlivm rozšiování se Evropské unie a písunu investic do pistupujících ekonomik. Tyto vlivy budou v následujících letech doznívat a to znamená další zmny ve vývoji sledovaných fond v portfoliu. Dalším aspektem ovlivujícím naše výpoty a tím i naše rozhodování o volb portfolia je délka datové základny. Pro výpoty bylo k dispozici pouze 36 msíních mení roní výnosnosti. Bylo by možné provést mení nap. týdenní nebo trnáctidenní, abychom datovou adu prodloužili, ale jak uvádí Kohout [5] v praxi je bžné, že hodnoty rizika vypotené na základ rzných asových období (den, týden, msíc) se navzájem liší, ale ve vtšin pípad tato odchylka nehraje podstatnou roli. Vypotené hodnoty oekávaných výnos a smrodatných odchylek nám naznaují pedpokládaný trend vývoje navržených investiních portfolií. Tyto trendy však vycházejí z historických údaj a to znamená, že neexistuje stoprocentní jistota v jejich dalším pokraování. Zvlášt v pípad korunových akciových fond a jejich nadprmrných výnos se asem bude jednat o nenávratnou minulost. Stejn tak dluhopisy, které svou úastí v portfoliu na oekávané výnosnosti nepidaly a riziku neubraly, je teba nadále považovat za nutný stabilizaní prvek složeného portfolia. Jako závr k provedeným výpotm mžeme uvést, že navržená portfolia mají na základ historických údaj potenciál budoucího zhodnocení vložených penžních prostedk a to pi relativn nízkém riziku ztráty poátení hodnoty investice. Pan XY pi vyplování investiního dotazníku uvedl, že doposud nemá žádné zkušenosti s investováním a že pípadné snížení hodnoty zamýšlené investice by mu znan komplikovalo zajištní jeho finanních poteb. Na dotaz reálného oekávaného zhodnocení investice udal hodnotu nad 5% p.a.. Pokud by se tedy ml pan XY rozhodovat na základ Markowitzova pístupu výbru portfolia, potom varianta konzervativního portfolia pln odpovídá jeho požadavkm. Vypotená oekávaná výnosnost konzervativního portfolia 5,19% p.a. spluje požadované zhodnocení a to pi zachování nejnižší celkové rizikovosti investice.

82 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky Doporuení pro spolenost PORFIN ke snížení rizik portfolia Pi výpotech oekávaných výnos a smrodatných odchylek tchto výnos pro jednotlivé fondy bylo zjištno, že vtšina doporuených fond svými výnosy odpovídá standardm ve své kategorii, avšak nkteré fondy mají vtší smrodatnou odchylku než je jejich oekávaný výnos. Doporuuji: prbžn provádt šetení rizikovosti jednotlivých podílových fond doporuovaných do klientských portfolií, prbžn provádt šetení rizikovosti celých složených portfolií a v pípad nutnosti snižovat rizikovost portfolia doplováním vhodných fond resp. nahrazováním fond se zvýšeným rizikem za mén rizikové fondy tak, aby riziko investiního portfolia odpovídalo profilu jeho majitele. Pi hodnocení korelace mezi akciovými a dluhopisovými fondy byl ve sledovaných portfoliích zjištn nežádoucí trend. Byla zjištna nízká až nulová negativní korelace mezi zahraniními akciovými a korunovými dluhopisovými fondy. Korunové akciové fondy byly dokonce pozitivn korelovány s korunovými dluhopisy. 5 Doporuuji: prbžn provádt šetení trend vzájemných korelací mezi akciovými a dluhopisovými fondy, na základ zjištných hodnot provádt úinnou realokaci nebo rebalancování investiního portfolia vedoucí k zajištní jeho nižší rizikovosti (v pípad vysoké pozitivní korelace mezi akciovými a dluhopisovými fondy doporuuji pesunout 5 Základem teorie vzájemné korelace výnos a rizik mezi fondy akciovými a dluhopisovými je pedpoklad, že když akciové trhy rostou, tak jsou dluhopisové trhy v útlumu a naopak když se akciím nedaí, tak dluhopisové výnosy ásten vyrovnávají jejich ztráty. Negativní korelace mezi akciemi a dluhopisy je tedy základem pi sestavování složených investiních portfolií.

83 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 83 ást dluhopisové složky do fond penžního trhu, které jsou na akciových fondech korelan nezávislé). Realizace výše uvedených doporuení mohou pro investiního poradce a správce klientova portfolia znamenat jistou asovou a administrativní náronost. Pokud však poskytuje poradce klientovy na základ smluvního vztahu prbžnou poradenskou péi za úplatu, nejednalo by se o nic jiného než o rozšíení pidané hodnoty jeho investin poradenské služby. Prbžná pée o investiní portfolio by tedy do budoucna zahrnovala nejen sledování a vyhodnocování výkonnosti investiního portfolia, ale i mení a zachovávání jeho rizikovosti. To vše podle požadavk klienta, s cílem udržet optimální strukturu portfolia a dosáhnout nejvyššího možného výnosu. Nástrojem pro ešení tchto stanovených úkol by se stala analýza rizik portfolia spolu úelnou realokací a rebalancováním stávajících investic, resp. alokací investic nových.

84 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 84 ZÁVR Když moudrý vlastník zlato dobe umístí, vydlává na nj a neustále pibývá [11, s. 64] eši obecn nepatí mezi zkušené investory a navíc jsou velmi konzervativní. Když už zvažují nákup podílových list otevených podílových fond, stále se hojn piklánjí k málo výnosným fondm penžního trhu. Na struktue finanních investic eských domácností je zejmá pomrn velká zaostalost za vysplými zemmi EU. Pírstek majetku fond v R za rok 2007 dosáhl objemu 44 mld. K. eské domácnosti rozmnožily v roce 2007 své úspory ve finanních aktivech oproti roku 2006 o 220 mld. K a do fond z nich zamíila práv ptina. Nad fondy zvítzily jen netermínované vklady s pírstkem 64 miliard K, 25 miliard si pipsalo stavební spoení a 20 miliard si lidé uložili na vklady termínované. V teoretické ásti diplomové práce bylo popsáno, co to jsou otevené podílové fondy a jaké mají postavení a právní úpravu na eském finanním trhu. Dále byla popsána rizika spojená s podílovými fondy a nkteré metody výpotu rizika složeného portfolia. V závru teoretické ásti byla pedstavena spolenost PORFIN a její pístup k navrhování a sestavování investiního portfolia. Na základ poznatk získaných v teoretické ásti byl v praktické ásti zpracován návrh investiního portfolia pro klienta XY a provedena analýza rizik navrženého investiního portfolia spolu s výpotem rizikových ukazatel, které se k navrženému portfoliu vážou. Cílem diplomové práce bylo prostednictvím návrhu investiního portfolia popsat postup využívání podílových list otevených podílových fond v produktovém portfoliu spolenosti PORFIN a následné zhodnocení rizikovosti navrhovaných a doporuovaných investiních variant. Pro posouzení rizik investiního portfolia byl zvolen Markowitzv model, založený na hodnocení oekávaných výnos portfolia a smrodatných odchylek tchto výnos. Šetení ukázalo, že v oekávané výnosnosti je spolenost PORFIN znan umírnná a nesnaží se lákat budoucí investory na nereáln vysoké zisky. U doporuovaných podílových fond byly, až na urité výjimky, nameny výnosy a rizika odpovídající jejich kategoriím. Skladba navrhovaných portfolií nabízí výnos odpovídající investicím do otevených podílových fond za pítomnosti pimeného rizika.

85 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 85 Na základ zjištných skuteností byl spolenosti PORFIN doporuen aktivnjší pístup pi práci s klientskými portfolii. Konkrétn bylo spolenosti PORFIN doporueno zahrnout analýzu rizik portfolia a jejich ízení jako souást služby placeného investiního poradenství. V závru mžeme konstatovat, že investiní portfolia navrhovaná podle princip spolenosti PORFIN vykazují rizika pijatelná a pimená aktivm, ze kterých jsou složená. Doporuená vylepšení by proto mla této spolenosti pinést pedevším zvýšení pidané hodnoty její investin poradenské služby pro klienta.

86 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 86 SEZNAM POUŽITÉ LITERATURY [1] Umní investovat. Praha: Komise pro cenné papíry, s. [2] Investice do budoucnosti. Praha: Vzdlávací materiál unie investiních spoleností R, s. [3] ŠALANDA, R. Investování: hlavn nezapomínat na akcie. Hospodáské noviny. 2005, íjna 2005, s. 28. ISSN: [4] MALÝ, J., Investiní seminá: Plánování investiního portfolia pro fyzické osoby. Olomouc: PORFIN, s. r. o., s. [5] KOHOUT, P. Investiní strategie pro tetí tisíciletí. 4. rozšíené vydání. Praha: Grada, s. ISBN [6] POLÁCH, J.; KOENÁ, K. Penžní a kapitálové trhy. Zlín: Univerzita Tomáše Bati ve Zlín, s. ISBN [7] STUCHLÍK, R. O kvalit fond hodn napoví rating. Hospodáské noviny. 2005, íjna 2005, s. 29. ISSN: [8] RADOVÁ, J.; DVOÁK, P. Finanní matematika pro každého. Praha: Grada, s. ISBN [9] FRÜHAUF, L. Minulost, souasnost a budoucnost kolektivního investování v R. Praha, 2005, 85 s. Bakaláská práce na Fakult sociálních studií Univerzity Karlovy na institutu ekonomických studií. Vedoucí diplomové práce Doc. Ing. Jií Havel, CSc. [10] FP News elektronický zpravodaj msíníku FP-Finanní poradce [online]. Praha: FP - Finanní poradce, 2006 [cit ]. ISSN [11] CLASON, G. S. Nejbohatší muž v Babylón, Praha: PRAGMA, s. ISBN [12] Investiní prvodce aneb jak sklízet sladké plody. Praha: SOB, s. [13] Hospodáské noviny. 26. dubna Praha: Economia, Vychází pondlí až pátek. ISSN

87 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 87 [14] Interní materiály firmy Porfin, s.r.o., Olomouc: Porfin, s.r.o., [15] MUSÍLEK, P. Trhy cenných papír, Praha: Ekopress, ISBN [16] ROSENBERG, J. M. Slovník bankovních a finanních služeb (1.-3.díl), Praha: Victoria, [17] Metodika pro investiní zprostedkovatele (verze 1.0), Praha: Komise pro cenné papíry, záí s. [18] SHARPE, W. F.; GORDON, J. A. Investice 4. vydání, Praha: Victoria Publishing, s. ISBN [19] JÍLEK, J. Finanní rizika 1. vydání, Praha: Grada Publishing, s. ISBN [20] TEPPER, T.; KÁPL, M. Peníze a Vy 2. pepracované a doplnné vydání, Praha: Prospektrum Praha, s. ISBN [21] ZMEŠKAL, Z a kolektiv Finanní modely 2. vydání, Praha: Ekopress, s. ISBN [22] ZMEŠKAL, Z; UJÍK, M; TICHÝ, T. Finanní rozhodování za rizika: sbírka ešených píklad 2. doplnné vydání, Ostrava: VŠB Technická univerzita Ostrava, s. ISBN [23] FRIC, J. Otevené podílové fondy a analýza jejich místa v produktovém portfoliu spolenosti Porfin, s.r.o., Zlín, s. Bakaláská práce na Fakult managementu a ekonomiky Univerzity Tomáše Bati ve Zlín. Vedoucí bakaláské práce prof. Ing. Jií Polách, CSc. [24] Databáze výkonnosti fond IKS KB [online]. Praha: Investiní kapitálová spolenost KB, Dostupné z URL: [25] Databáze výkonnosti fond Conseq Invest [online]. Praha: Conseq Investment Management, Dostupné z URL: [26] Databáze výkonnosti fond Pioneer [online]. Praha: Pioneer Investments, Dostupné z URL:

88 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 88 [27] Databáze výkonnosti fond ING [online]. Praha: ING Investment Management, Dostupné z URL: ing_fondu.html [28] Databáze výkonnosti fond Franklin Templeton [online]. Luxembourg: Franklin Templeton Investments, Dostupné z URL: [29] Databáze kurz devizového trhu NB [online]. Praha: eská národní banka, Dostupné z URL:

89 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 89 SEZNAM POUŽITÝCH SYMBOL A ZKRATEK AFAM CZK EFAMA EUR FCP ICVC IF IS KCP OPF PF PL S&P SICAV UNIS R UPF USD UT IKS PT CON PT CON DL ING DL PIO DL FT FME FT FMB ING GHD CON CZE ING CZE Asociace fond a asset managementu eská koruna European Funds and Asset Management Association Euro Fonds Communs de Placement Investment Company with Variable Capital Investiní fond Investiní spolenost Komise pro cenné papíry Otevený podílový fond Podílový fond Podílový list Standard and Poor s Société d Investissement á Capital Variable Unie investiních spoleností eské republiky Uzavení podílový fond Americký dolar Unit Trust IKS Penžní trh Conseq Konzervativní dluhopisový fond Conseq Invest Bond ING International Czech Bond Pioneer obliganí fond Franklin Mutual European Fund Franklin Mutual Beacon ING Invest Global High Dividend Conseq Invest Equity ING International Czech Equity

90 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 90 SEZNAM OBRÁZK Obrázek 1 Zobrazení fungování otevených podílových fond [2, s. 4] Obrázek 2 Riziko, výnos a investiní horizont podle typu podílového fondu [2] Obrázek 3 Pyramida cíl a pání [14] Obrázek 4 Faktory ovlivující výnosnost investice [14] Obrázek 5 Modelová portfolia neutrální alokace Obrázek 6 Návrh investiního plánu - Varianta 1. Konzervativní portfolio Obrázek 7 Návrh investiního plánu - Varianta 2. Vyvážené portfolio Obrázek 8 Ukázka varianty investiního plánu a pílohy P III Obrázek 9 Složení Konzervativního portfolia pana XY Obrázek 10 Strategická alokace a pedpokládaná výkonnost podle spol. PORFIN Obrázek 11 Srovnání oekávaného výnosu a vývoje smrodatné odchylky v extremních hodnotách (max. min.)... 80

91 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 91 SEZNAM TABULEK Tabulka 1 lenní fond dle investiních instrument [4] Tabulka 2 Spolené a rozdílné prvky zahraniních a eských fond Tabulka 3 Volatilita rzných finanních trh v ervenci 1999 [5] Tabulka 4 Oekávané výnosy jednotlivých fond Tabulka 5 Oekávaný výnos Konzervativního portfolia Tabulka 6 Oekávaný výnos Vyváženého portfolia Tabulka 7 Oekávaný výnos Dynamického portfolia Tabulka 8 Oekávaný výnos, rozptyl a smrodatná odchylka aktiva Tabulka 9 Vzájemná kovariance aktiv Tabulka 10 Vzájemná korelace aktiv Tabulka 11 Oekávaný výnos a riziko portfolia... 80

92 UTB ve Zlín, Fakulta managementu a ekonomiky 92 SEZNAM PÍLOH Píloha P I: Neutrální alokace Modelová portfolia Píloha P II: Investiní dotazník Píloha P III: Investiní plán (varianta I a II), pílohy plánu Píloha P IV: Msíní reporty navrhovaných fond (P IV/1 10) Píloha P V: Výpoty rizik jednotlivých navržených portfolií (P V/1 3) Píloha P VI: Historické výnosy jednotlivých fond (P VI/1 10)

93 02'(/29È3257)2/,$1(875È/1Ë$/2.$&( 7\S,QYHVWLþQt LQYHVWRUDKRUL]RQW. 2 1 = ( 5 9 $ 7, 9 1 Ë 9 < 9 È ä ( 1 é ' < 1 $ 0, &. é 3R]QiPN\ 0RGHORYiSRUWIROLDVORXåtSURVWDQRYHQtVWUDWHJLFNpDORNDFHSLSURFHVXY\WYiHQtLQYHVWLþQtFKSRUWIROLtGOHW\SXLQYHVWRUDDMHKRLQYHVWLþQtKRKRUL]RQWX 37IRQG\SHQåQtKRWUKX'/GOXKRSLVRYpIRQG\$.&DNFLRYpIRQG\ 3HGSRNOiGDQiYêNRQQRVWY\FKi]t]GORXKRGREêFKKLVWRULFNêFKYêNRQQRVWt37SD'/SD$.&SD OHW OHWDYtFH GRURNX PLQURN\ PLQURN\ PLQOHW OHW '/ SD SD SD '/ SD $.& '/ $.& SD '/ $.& 37 SD '/ '/ 37 SD '/ 37 SD $.& '/ $.& 37 SD $.& '/ SD 37 SD $.& 37 '/ SD '/ $.& SD 37 '/ $.& SD $.& '/ SD $.& '/ SD $.& '/ SD 37 SD '/ $.& SD 37 $.& 37 SD '/ $.& '/ SD

94

95 Olomouci XY

96 Strategická alokace portfolia 20% 25% Výše investice: Investiní horizont: Referenní mna: Typ portfolia: CZK min. 5 let CZK konzervativní 55% Fondy penžního trhu Fondy akciové Fondy dluhopisové Ostatní produkty Pedpokládaný výnos: 4,49% p.a. ** Druh investice Invest. ástka v CZK Domicil Mna Regionální zamení Investiní styl (strategie) Minim. invest. horiz. * Pedp. výnos ** Nák. popl. ISIN / Poznámka Fondy penžního trhu 1 IKS Penžní trh R CZK pouze R blízký PT 2 Conseq Invest Konzervativní IR CZK pouze R krátkodobé dluhop. 0,5% IE ms. 2,5% p.a. Fondy dluhopisové 3 Conseq Invest Bond Fund IR CZK pevážnr vlád. a firem. dl. 2 roky 4,0% p.a. 2,5% IE ING International Czech bond LU CZK pevážnr vlád. a firem. dl. 2,1% LU Pioneer - obliganí fond R CZK pevážnr vládní dluhopisy 1,0% Fondy akciové 6 Franklin Mutual European Fund LU EUR západní Evropa výrazn hodnotový 5 let 8,0% p.a. 5,0% LU Franklin Mutual Beacon Fund LU USD pevážn USA výrazn hodnotový 5,0% LU ING Global High Dividend LU EUR globální rstový 3,8% LU Conseq Invest Equity Fund IR CZK stední Evropa kombinovaný 5,0% IE Poznámky: * Doporuený minimální investiní horizont dle Asociace fond a asset managementu R (AFAM). ** Pedpokládané výnosy u jednotlivých typ investiních produkt (fond) vycházejí z dlouhodobých historických výkonností. Tyto hodnoty nejsou v žádném pípad garantovány! Rizikové upozornní. Pedchozí výkonnosti fond nezaruují stejnou výkonnost v budoucím období. Hodnota investice a píjem z ní mže stoupat i klesat a není zaruena návratnost pvodn investované ástky. Výše investice v tis. CZK Pedpokládaný vývoj portfolia** Investiní horizont v letech

97 Strategická alokace portfolia 15% Výše investice: CZK 40% Investiní horizont: min. 5 let Referenní mna: CZK Fondy penžního trhu Fondy akciové 45% Fondy dluhopisové Ostatní produkty Typ portfolia: Pedpokládaný výnos: vyvážené 5,47% p.a. ** Druh investice Invest. ástka v CZK Domicil Mna Regionální zamení Investiní styl (strategie) Minim. invest. horiz. * Pedp. výnos ** Nák. popl. ISIN / Poznámka Fondy penžního trhu 1 IKS Penžní trh R CZK pouze R blízký PT 2 Conseq Invest Konzervativní IR CZK pouze R krátkodobé dluhop. 0,5% IE ms. 2,5% p.a. Fondy dluhopisové 3 Conseq Invest Bond Fund IR CZK pevážnr vlád. a firem. dl. 2 roky 4,0% p.a. 2,5% IE ING International Czech bond LU CZK pevážnr vlád. a firem. dl. 2,1% LU Pioneer - obliganí fond R CZK pevážnr vládní dluhopisy 1,0% Fondy akciové 6 Franklin Mutual European Fund LU EUR západní Evropa výrazn hodnotový 5 let 8,0% p.a. 5,0% LU Franklin Mutual Beacon Fund LU USD pevážn USA výrazn hodnotový 5,0% LU ING Global High Dividend LU EUR globální rstový 3,8% LU Conseq Invest Equity Fund IR CZK stední Evropa kombinovaný 5,0% IE ING International Czech Equity LU CZK stední Evropa kombinovaný 3,8% LU Poznámky: * Doporuený minimální investiní horizont dle Asociace fond a asset managementu R (AFAM). ** Pedpokládané výnosy u jednotlivých typ investiních produkt (fond) vycházejí z dlouhodobých historických výkonností. Tyto hodnoty nejsou v žádném pípad garantovány! Rizikové upozornní. Pedchozí výkonnosti fond nezaruují stejnou výkonnost v budoucím období. Hodnota investice a píjem z ní mže stoupat i klesat a není zaruena návratnost pvodn investované ástky. Výše investice v tis. CZK Pedpokládaný vývoj portfolia** Investiní horizont v letech

98 Fondy kolektivního investování Píloha. 1 Investování je ukládání finanních prostedk do investiních produkt, u nichž není pedem známa výše výnosu. Investovat lze individuáln do jednotlivých cenných papír nebo využít nkteré z forem kolektivního investování. Jednou z možností investování pro širokou veejnost je investování do fond kolektivního investování. V eské republice jsou nejvyhledávanjší formou kolektivního investování tzv. otevené podílové fondy (dále OPF). OPF jsou spravovány správcovskými spolenostmi, které shromažují penžní prostedky od širokého okruhu klient (tzv. podílník) za úelem jejich zhodnocení. Shromáždné penžní prostedky patí v každém okamžiku podílníkm, kteí obdrží od správcovské spolenosti tzv. podílové listy vyjadující podíl na majetku podílového fondu. U OPF má podílník právo zptného prodeje podílových list a správcovská spolenost má povinnost podílové listy od podílníka kdykoliv zpt odkoupit. Jinými slovy: podílník má právo kdykoliv své vložené finanní prostedky vybrat a správcovská spolenost je povinna mu je vyplatit. Zahraniní fondy kolektivního investování fungují zásti na podobném principu jako eské otevené podílové fondy, z vtší ásti však mají právní formu akciových spoleností s promnlivým základním kapitálem (tzv. SICAV v Lucembursku nebo ICVC v Irsku). V principu fungují tyto fondy (investiní spolenosti typu SICAV i ICVC) stejn jako eské OPF s tím rozdílem, že namísto podílových list vydávají akcie a jejich majitelé nejsou podílníky nýbrž akcionái. Podle investiního zamení se fondy dlí na 3 základní typy: Typ fondu penžní trh dluhopisové akciové Možné kolísání výkonnosti velmi nízké nízké až stední vysoké Doporuený min. investiní horizont 1/2 roku 2 roky 5 a více let Pedpokládaný výnos * 1-3 % p.a. 3-6% p.a. 6-12% p.a. * Uvedené hodnoty vycházejí z dlouhodobé historické výkonnosti jednotlivých typ fond. Výnosy z prodeje podílových list a akcií fond kolektivního investování jsou u fyzických osob pi investici delší než 6 msíc osvobozeny od dan z píjmu. Hlavní výhody investování do fond - jednoduchost pi investování - nízká výše minimální investice do jednoho fondu - vysoká likvidita, tj. rychlý pístup k vloženým finanním prostedkm - profesionální správa ze strany správcovské spolenosti - informaní otevenost - propracovaná ochrana investora - daové zvýhodnní oproti bankovním vkladm Poznámky a doporuení: Pedložený návrh investiního plánu obsahuje investiní poradenství s využitím investiních nástroj vydávaných fondy kolektivního investování, což podle platného zák.. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, je tzv. doplková investiní služba, která nepodléhá registraci u eské národní banky (NB). Zprostedkování nákupu a prodeje investiních nástroj (tj. podílových list a akcií fond kolektivního investování) je tzv. hlavní investiní službou, která dle výše zmínného zákona podléhá registraci u NB. Spolenost PORFIN je registrována u NB pod. 43/N/184/2001/1.

99 Fondy a investiní riziko Píloha. 2 Ukládání finanních prostedk do fond kolektivního investování patí k nejvýnosnjším zpsobm zhodnocování penz. Jako takové je však spojeno s tzv. investiním rizikem, projevujícím se možným kolísáním hodnoty investice. Hlavní ást investiního rizika pedstavuje tzv. kurzové riziko a pop. i mnové riziko, pokud je investováno do cizomnových instrument. Kurzové riziko je riziko poklesu ceny nakoupeného podílového listu (akcie) v dsledku pokles hodnot cenných papír v portfoliu fondu. Je závislé na tom, do jakých cenných papír a na kterých trzích fond investuje. Kurzové riziko lze omezit vhodnou diverzifikací investic do rzných cenných papír (fond) a dostaten dlouhým investiním horizontem. Mnové riziko nastupuje v pípad, že investor nakupuje podílové listy (akcie) fondu denominovaného v jiné než "domácí" mn. Mnové riziko se však objevuje i v pípad, když investor investuje do fondu denominovaného v "domácí" mn, pokud tento nakupuje do svého portfolia cenné papíry emitované v cizí mn. Píinou mnového rizika je kolísání mnového kurzu. Mnové riziko lze zcela eliminovat investováním do fond denominovaných pouze v CZK, které investují do cenných papír emitovaných pouze v CZK. Minimum o investiním riziku - Mezi investiním rizikem a výnosem platí pímo úmrný vztah. ím vyšší je možný výnos, tím vyšší je i investiní riziko, a naopak. - Akcie jsou rizikovjší než dluhopisy, dluhopisy jsou rizikovjší než nástroje penžního trhu. Analogicky tedy platí, že akciové fondy jsou rizikovjší než dluhopisové fondy, dluhopisové fondy jsou rizikovjší než fondy penžního trhu. - Dlouhodob jsou akcie (akciové fondy) výnosnjší než dluhopisy (dluhopisové fondy), dluhopisy (dluhopisové fondy) jsou výnosnjší než nástroje penžního trhu (fondy penžního trhu). Vztah mezi rizikem a výnosem Výnos Pokladniní poukázky Státní dluhopisy Podnikové dluhopisy Akcie velkých podnik Akcie malých podnik Fondy penžního trhu Fondy dluhopisové Fondy akciové Riziko - Doba trvání investice (investiní horizont) má vliv na výši rizika. ím delší je investiní horizont, tím nižší je investiní riziko. - Investiní riziko se výrazn snižuje, investuje-li se s asovým horizontem 5 a více let. - Riziko celkové investice lze zmenšit rozložením (diverzifikací) dílích investic do více rzných cenných papír. Toto pravidlo je souasn jedním ze základních princip investování samotných fond. - Investor nesmí nikdy podlehnout panice a udlat tak fatální chybu, jakou je prodej podílových list v okamžiku, kdy se trh propadá. Z historie je známo, že se akciové trhy po propadu vždy zotavily.