Pravidelné investice do ETF

Transkript

1 Mendelova univerzita v Brně Provozně ekonomická fakulta Pravidelné investice do ETF Bakalářská práce Vedoucí práce: Ing. Oldřich Šoba, Ph.D Dominik Prokop Brno 2011

2 Chci poděkovat vedoucímu práce Ing. Oldřichu Šobovi, Ph.D. za pomoc s řešením bakalářské práce a hlavně svým rodičům za trpělivost a podporu během studia.

3 Prohlašuji, ţe jsem bakalářskou práci na téma Pravidelné investice do ETF vypracoval samostatně s pouţitím odborné literatury a pramenů, uvedených na seznamu, který tvoří přílohu této práce.. V Brně dne 25. května 2011

4 Abstract This bachelor thesis is about dollar cost averaging with ETFs. The first part contains theory about how do ETFs work, their history, and development, description of different kinds, taxes and basic identifications of their risks. Next there is a definition of dollar cost averaging. The last part compares lump sum and dollar cost averaging investments to chosen funds based on empirical dates and presentation of their results and returns Keywords Exchanged trade fund, investment, fund, lump sum, dollar cost averaging, risk, return, yield. Abstrakt Tato bakalářská práce se zabývá pravidelnými investicemi do ETF. v první části je obsaţena teorie o podstatě fungování ETF, o jejich historii a vývoji, popis jednotlivých druhů těchto fondů, zdanění a základní obeznámení s riziky. Dále je vysvětlen princip pravidelného investování. V poslední části je srovnána pravidelná a jednorázová investice do vybraných fondů na základě empirických dat a prezentace jejich výsledků. Klíčová slova Veřejně obchodovatelný fond, investice, fond, jednorázová investice, pravidelné investování, riziko, návratnost, výnos.

5 Obsah 5 Obsah 1 Úvod 12 2 Cíl a metodika Cíl práce Metodika ETF Princip fungování ETF Historie ETF Zdanění ETF v USA Výhody a nevýhody ETF ve vztahu k podílovým fondům Oceňování Nákup a prodej ETF Dividendy Poplatky Daně Likvidita Druhy ETF Broad-based ETF Sector-based ETF Komoditní ETF Dluhopisové ETF Měnové ETF Riziko Trţní riziko Kreditní riziko Úrokové riziko Měnové riziko Riziko likvidity... 41

6 6 Obsah 4 Porovnání pravidelných a jednorázové investice u vybraných ETF Pravidelné investice ishares Barclays 20+ Year Treas Bond PowerShares QQQ Energy Select Sector SPDR SPDR S&P MidCap 400 ETF ishares MSCI Singapore Index SPDR S&P Celkové zhodnocení a porovnání investice Výsledky a diskuze Výsledky a doporučení Diskuze Závěr 72 7 Literatura 73

7 Obsah 7

8 8 Seznam obrázků Seznam obrázků Obr. 1 Princip pořízení ETF 17 Obr. 2 Princip fungování ETF 18 Obr. 3 Poplatky u fondů a ETF 24 Obr. 4 Struktura aktiv v ETF v roce Obr. 5 Rozdělní sektorových ETF podle zaměření v roce Obr. 6 Vývoj ceny Health Care Select Sector SPDR 31 Obr. 7 Vývoj ceny Technology Select Sector SPDR 32 Obr. 8 Vývoj ceny Vanguard REIT Index ETF 33 Obr. 9 Vývoj ceny Financial Select Sector SPDR 34 Obr. 10 Srovnání výkyvů cen PowerShares DB Agriculture a Market Vectors Global Agribusiness od Ledna Obr. 11 Srovnání energetických komoditních ETF 36 Obr. 12 Vývoj ceny SPDR Barclays Capital Convertible Bond 39 Obr. 13 Pohyb ceny Barclays Cupital High Yiel ETF 39 Obr. 14 Vliv ceny na počet koupených jednotek při pravidelném investování 42 Obr. 15 Výkon fondu ishares Barclays 20+ Year T. Bond 43 Obr. 16 Skladba portfolia ishares Barclays 20+ Year T. Bond 44 Obr. 17 Graf pohybu ceny ishares Barclays 20+ Year Treas Bond 44 Obr. 18 Graf změn logaritmických hodnot fondu ishares Barclays 20+ Year Treas Bond 45 Obr. 19 Porovnání vývoje hodnoty portfolia v jednotlivých variantách investice do ishares Barclays 20+ Year Treas Bond 46 Obr. 20 Výkon fondu PowerShares QQQ 47

9 Seznam obrázků 9 Obr. 21 Graf vývoje ceny PowerShares QQQ 48 Obr. 22 Graf změn logaritmických hodnot PowerShares QQQ 48 Obr. 23 Porovnání vývoje hodnoty portfolia v jednotlivých variantách investice do PowerShares QQQ 50 Obr. 24 Výkon fondu Energy Select Sector SPDR 51 Obr. 25 Podobnost indexu S&P 500 a Energy Select Sector SPDR 51 Obr. 26 Graf vývoje ceny Energy Select Sector SPDR 52 Obr. 27 Graf změn logaritmických hodnot fondu Energy Select Sector SPDR 52 Obr. 28 Srovnání investic do Energy Select Sector SPDR 53 Obr. 29 Porovnání vývoje hodnoty portfolia v jednotlivých variantách investice do Energy Select Sector SPDR 54 Obr. 30 Graf výkonosti SPDR S&P MidCap 400 ETF 55 Obr. 31 Skladba portfolia SPDR S&P MidCap 400 ETF 55 Obr. 32 Graf vývoje ceny MidCap 400 ETF 56 Obr. 33 Logaritmická změna otevíracích kurzů SPDR S&P MidCap 400 ETF 56 Obr. 34 Porovnání vývoje hodnoty portfolia v jednotlivých variantách investice do SPDR S&P MidCap 400 ETF 58 Obr. 35 Výkon fondu ishares MSCI Singapore Index 58 Obr. 36 Skladba portfolia ishares MSCI Singapore Index 59 Obr. 37 Graf vývoje ceny ishares MSCI Singapore Index 60 Obr. 38 Graf změn logaritmických hodnot fondu ishares MSCI Singapore Index 60 Obr. 39 Porovnání vývoje hodnoty portfolia v jednotlivých variantách investice do ishares MSCI Singapore Index 62 Obr. 40 : Skladba portfolia SPDR S&P

10 10 Seznam obrázků Obr. 41 Graf vývoje ceny SPDR S&P Obr. 42 Graf změn logaritmických hodnot fondu SPDR S&P Obr. 43 Porovnání vývoje hodnoty portfolia v jednotlivých variantách investice do SPDR S&P Obr. 44 Vývoj úrokové míry 3M pokladničních poukázek v USA 67

11 Seznam tabulek 11 Seznam tabulek Tab. 1 Počet ETF v jednotlivých letech 21 Tab. 2 Zdanění příjmů v USA 22 Tab. 3 Management fee v ETF od firmy ishare 25 Tab. 4 Ztráta výnosů kvůli daním v % 26 Tab. 5 Seznam některých ETF vázaných na indexy 29 Tab. 6 Rozdělní Broad-Based ETF podle velikosti firem 30 Tab. 7 Srovnání investic do ishares Barclays 20+ Year T. Bond 46 Tab. 8 Srovnání investic do PowerShares QQQ 49 Tab. 9 Srovnání investic do SPDR S&P MidCap 400 ETF 57 Tab. 10 Výkon fondu SPDR S&P Tab. 11 Srovnání investic do SPDR S&P 500 od roku 99 do Tab. 12 Porovnání příjmů získaných při prodeji ETF zakoupených za dividendy 66 Tab. 13 Úrokové míry pro výpočet současné hodnoty plateb při pravidelných investicích 67 Tab. 14 Porovnání ročních výnosů u jednotlivých variant 68 Tab. 15 Anualizované směrodatné odchylky u ETF 68

12 12 Pravidelné investice do ETF 1 Úvod ETF jsou relativní novinkou na finančních trzích, jejich význam neustále narůstá a nabídka se zvětšuje téměř kaţdým dnem. I kdyţ nejsou v České republice příliš známé, začínají se dostávat i k tuzemským investorům Pro malého investora skýtají jedinečnou příleţitost investovat do jinak nedostupných cenných papírů, indexů, komodit i měn s velmi příznivými poplatky. Jednou z mnoha moţností investice do ETF je pravidelné investování, které nabízí své výhody i nevýhody.

13 Pravidelné investice do ETF 13 2 Cíl a metodika 2.1 Cíl práce Cílem práce je zjistit přínosy metody pravidelného investování ve zvolených obdobích do vybraných ETF. Ty se liší svým zaměřením podle podkladového aktiva i dobou své existence. A to především zjistit výnosnost, rizikovost, likviditu této metody, porovnat výsledky s jednorázovou investicí a zjistit jak vlastnosti zvoleného ETF tyto hodnoty ovlivnily. Dále pak porovnat výsledky a formulovat jednotlivá doporučení. 2.2 Metodika V první části jsou popsány principy fungování ETF, jejich druhy podle podkladových aktiv a praktické příklady těchto ETF na současných trzích. Jako zdroj poslouţí vybraná odborná literatura, odborné články a internetové zdroje. V druhé části je popsána metoda pravidelných investic a vybrány jednotlivé instrumenty, na kterých bude tato metoda vyzkoušena. Budou vybrána ETF, která se navzájem liší podle svého zaměření. Odlišnost byla zvolena, aby se nejednalo pouze o jeden druh a mohly být vyhodnocen vliv jejich rizikovosti a výnosnosti na pravidelné investování. Proto byl vybrán jeden fond investující do dluhopisů, druhý do sektorových akcií, třetí do komoditních akcií, další do zahraničních a poslední dva do známých akciových indexů Období pravidelných investic je většinou kolem 10 let, protoţe dané ETF nejsou na trhu déle, aby mohlo být zvoleno období delší. Proto se liší i jednotlivá období u vybraných ETF: ishares Barclays 20+ Year Treas Bond bude sledován v období od roku 2003 do roku 2010, PowerShares QQQ v období od roku 2001 do roku 2010, Energy Select Sector SPDR v letech 1999 aţ 2010, SPDR S&P MidCap 400 ETF v letech 1996 aţ 2010, ishares MSCI Singapore Index v letech 1998 aţ 2010, SPDR S&P 500 v letech 1994 aţ Pravidelná investice bude spočívat v investici dolarů kaţdý měsíc na trhu NYSE, kdy budou za tuto částku zakoupeny podílové listy za otevírací cenu první den v měsící na daném trhu. Jednotlivé hodnoty budou zjištěny z internetového serveru finance.yahoo.com. Na konci kaţdého roku bude porovnána velikost hodnoty portfolia kapitálové investice a ta bude porovnána s jednorázovou investicí, tím, ţe se vynásobí celkový počet drţených listů a ohodnotí se otevírací cenou ze začátku prosince stejného roku.

14 14 Pravidelné investice do ETF Stejně tak bude sledována rizikovost cenového vývoje daného ETF pomocí anualizované výběrové směrodatné odchylky zjištěné pomocí vzorce 1 : kde: N 1 2 Anuali. SmerOdchylka. ( x i p) 12, N 1 xi je logaritmická změna dvou po sobě jdoucích měsíčních spotových cen, N celkový počet těchto změn, i 1 p je průměr logaritmických změn spotových cen. Na grafech bude zobrazen její vývoj a stejně tak kapitálová hodnota portfolia a její vývoj v jednotlivých letech. Pro porovnání i dividendových výnosů bude u pravidelné investice pouţita metoda dvousloţkového portfolia u pravidelné investice, kdy bude vytvořena druhá bezriziková investice, ze které bude kaţdý měsíc vyplacena částka dolarů, která bude okamţitě převedena do ETF. To znamená, varianta s pravidelnými investicemi bude mít hlavně ze začátku daleko niţší riziko neţ varianta s jednorázovou investicí. Jak bude dorovnávána tato částka v čase, bude se rozdíl zmenšovat. Pro bezrizikovou míru druhé investice bude pouţita 3 měsíční úroková sazba pokladničních poukázek v USA, která se ovšem mění, takţe bude pouţit váţený aritmetické průměr těchto hodnot, jako váha bude poloţena velikost bezrizikové investice v daném čase a počítána daň 15%. Dividendová výnos se spočítá tak, ţe se vyplacené dividendy okamţitě reinvestují do daných ETF a jejich hodnota bude přičtena ke konečné hodnotě portfolia podle aktuální ceny. Pro konečné posouzení výnosnosti bude v pravidelném investování pouţit vzorec pro výpočet předlhůtního důchodu. A to z důvodu, ţe rozdíl částky oproti jednorázové investici bude uloţen v bezrizikové investici, z které nám bude plynout důchod dolarů kaţdý měsíc aţ do konce investice. Díky tomu bude zjištěna současná hodnota a to podle vzorce 2 : kde: SH SH je současná hodnota důchodu, 1 1 n k 1 (1 r) Anuita k( 1 r), 2k r 1 Smerodatna odchylka [online] [cit ]. Navajo. Dostupné z WWW: < 2 RADOVÁ, Jarmila ; DVOŘÁK, Petr ; MÁLEK, Jiří. Finanční matematika pro kaţdého. 5. Praha : Grada, s. ISBN X.

15 Pravidelné investice do ETF 15 k je počet anuit v úrokovém období, n je počet období, r je zvolená úroková míra. Tato hodnota pak bude pouţita ve vzorci pro konečný výpočet roční výnosnosti podle vzorce 3 : kde: BH RocniVynos nost 1, SH SH je současná hodnota portfolia investice, BH je budoucí hodnota portfolia investice, n je počet let investice. U jednorázové investice bude jako SH pouţita původní vloţená částka. Nakonec bude porovnána výnosnost obou moţností, jejich riziko a příčiny výsledku. Vše bude probráno v diskuzi při porovnání s dalšími obdobnými pracemi či výzkumy na stejné téma. 1 n 3 RADOVÁ, Jarmila ; DVOŘÁK, Petr ; MÁLEK, Jiří. Finanční matematika pro kaţdého. 5. Praha : Grada, s. ISBN X.

16 16 Pravidelné investice do ETF 3 ETF Zkratka ETF znamená v anglickém jazyce exchange trade fund, tedy výměnný obchodovatelný fond, v češtině se však spíše pouţívá název veřejně obchodovaný fond. Tyto fondy jsou zaloţené na metodě investování, která dává moţnost investicí do jednoho cenného papíru investovat do více cenných papíru. Nejčastější forma investice u ETF bývá do akcií. Na rozdíl od klasických fondů vydává majitel přímo akcie ETF, které se obchodují stejně jako akcie, tedy po celou dobu obchodování na daném trhu. Systém je zaloţený na bázi klasického kolektivního investování, investor si zakoupí daný cenný papír, v tomto případě ETF, ten získané prostředky dále investuje podle strategie daného fondu a vytváří z nich portfolio. Jednotlivé zaměření ETF si určují emitenti a dávají ho k dispozici investorů, kteří pak mohou posoudit, zda do nich chtějí investovat nebo ne. To má pro investora výhodu, ţe nemusí sám investovat do všech daných instrumentů zvlášť, ale můţe koupit jen jednu akcii. Kaţdý ETF je vlastně indexem, který ukazuje výkonnost podkladového aktiva, mohou to být akcie globální nebo sektorové, dluhopisy nebo například měnové deriváty. 4 Tím ţe jsou na rozdíl od podílových fondů obchodované na burze jako akcie, je jejich cena neustále kótovaná na burzách a pokud je na trhu dostatečná likvidita, je moţné s nimi okamţitě obchodovat. Jejich cena, by měla odpovídat jednotlivým podkladovým instrumentům, ale to není podmínkou, Pokud by tomu tak nebylo, můţe docházet k arbitráţi Princip fungování ETF Většina ETF je obchodována na trhu. Obrázek ukazuje zjednodušenou verzi koupě a prodeje ETF. Na jedné straně stojí investor, který chce získat cenné papíry na trhu a k tomu potřebuje obchodníka, který má licenci na daném trhu obchodovat, takzvaného brokera. Tomu zadá příkaz na koupi určitého cenného papíru za určitou cenu. 4 MEZIANI, A. S. Exchange traded funds as an investment option. New York: Palgrave Macmillan, s. ISBN s ETF neboli indexové akcie. Výhody této investice [online] [cit ]. Rádce investora. Dostupné z WWW: <

17 Pravidelné investice do ETF 17 Obr. 1 Princip pořízení ETF Zdroj: Rosenberg aj., 2008, s. 48 Broker si většinou od investora vybírá poplatek za nákup. Broker má dvě moţnosti, buď se domluví s dalším brokerem a daný instrument nakoupí od něj nebo častější verze, ţe vyuţije k nákupu specialistu nebo takzvaného market-makera (tvůrce trhu), který spáruje příkazy na burze a podle toho řídí prodej a koupi. Na druhé stojí prodejce, který také přes brokera prodává svoje cenné papíry za určitou cenu. Pokud se obě nabídky cenově setkají, dojde k obchodu. Další moţnost je přímo nákup od emitenta, který tyto cenné papíry dodává na trh. Emitent také pobírá od emitenta poplatek za správu fondu, který je stanoven individuálně. Obchodování s ETF se tedy velmi podobá akciím, aţ na poplatek za správu fondu. 6 6 ROSENBERG, Laurence; HYMAN, Andrew; WEINTRAUB, Niel. ETF Strategies and Tactics : Hedge Your Portfolio in a Changing Market. 1. New York : McGraw-Hill Professional, s. ISBN s

18 18 Pravidelné investice do ETF Obr. 2 Princip fungování ETF Zdroj: Roseneberg aj., 2008, s. 50. Na obrázku je vidět mechanismus, který se pouţívá při tvorbě ETF. Sponzor (manaţer fondu) si vybere index, který bude daný instrument následovat. Za tento index musí, ale zaplatit poplatek jeho vlastníkovi. Sponzor předá dále data, která se týkají váhy jednotlivých akcií v indexu distributorovi. Distributor pak předá tyto informace veřejnosti a zainteresovaným autoritám. Indexy mají taky svá omezení. Například portfolio SPDR musí obsahovat podílů a hotovost na rozdíl hodnoty podílů a čistou hodnotu aktiv, a také na poplatky. 7 Od distributora kupuje ETF autorizovaný účastník, coţ bývá například specialista nebo market-maker, pro takto nakoupené cenné papíry se pouţívá název creation unit, neboli tvůrčí jednotka Prodej dále vypadá tak, ţe mu na oplátku poskytne všechny podkladová aktiva daného ETF portfolia, plus další poplatky. Taková autorita pak můţe dále prodat ETF podíly na sekundárním trhu nebo je prodat investorovi zpátky za podkladová aktiva. Kdyţ je koupí investor, platí pak takzvaný manaţerský poplatek sponzorovi a na oplátku dostává dividendy z podkladových akcií, pokud jsou nějaké vyplaceny. 8 ETF se vyskytují ve dvou druzích, v počátcích mohli z důvodu regulace na americké burze být pouze Unit Investment Trust (UIT). Princip UIT byl 8 ROSENBERG, Laurence; HYMAN, Andrew; WEINTRAUB, Niel. ETF Strategies and Tactics : Hedge Your Portfolio in a Changing Market. 1. New York : McGraw-Hill Professional, s. ISBN s

19 Pravidelné investice do ETF 19 v tom, ţe musely přesně následovat konání tvůrce indexu. Tedy pokud šlo například o index S&P 500, muselo ETF obsahovat přesně ty akcie jako daný index. Pokud došlo v nějaké změně provedeného vlastníkem indexu, musel fond takovou změnu následovat. Při prodeji jakékoli akcie musel takovou akcii prodat také a koupit místo ní novou danou indexem, to vše do tří dnů od změny indexu. Regulační autority uţ, ale od takovýchto nařízení ustoupily a tak vznikl nový druh, Open-End Company ETF. Ten se od UIT liší v tom, ţe má více svobody. Můţe následovat index pomocí techniky representative sampling. Taková technika pouţívá jako základ reprezentativní vzorek daného indexu, ten nemusí být úplně stejný a můţe obsahovat i jiná aktiva. Základní podmínkou je, ţe se nesmí lišit o více neţ o 5%. Korelace sledovaného indexu a ETF nesmí být menší neţ 95%. Dnes naprostá většina přešla na tento druh tvorby a UIT se pouţívá minimálně Historie ETF Před vznikem ETF zde byl ještě jiný instrument, který se mu velmi podobal. Je nazýván EIP (Equity Index Participations). Jeho cílem bylo následovat indexy světových burz, kterých bylo v na konci 80. let nepočítaně. Záměr se však nesetkal s velkým nadšením a po nedohodnutí a krátké válce se SEC ( Security Index Commision) se jejich ţivotnost zkrátila na pouhé tři měsíce. Tento nový produkt se začal prodávat na burze AMEX v roce 1989 po zkratkou EIP a ve stejné době, také na torontské burze pod zkratkou CIP. Byly navázány na spoustu indexů nejvíce se však pouţíval a uchytil index S&P 500. Tyto instrumenty měly aktiva v kaţdé z 500 akcií, ohodnoceny byly jednou desetinou hodnoty tohoto indexu a obchodovány v lotech po stovkách. Pro investory šlo o zajímavý pokus přiblíţit jim tyto investice, protoţe byly denominované v malých měnách. Pokud by to totiţ v té době chtěly do indexu nějak investovat a napodobit jeho strukturu, potřebovali daleko více prostředků. 10 Poté došlo k roztrţce mezi regulujícími společnostmi Chicago Board Options Exchange a Chicago Mercantile Exchanged, kteří se nemohli dohodnout, kdo z nich by měl tento instrument regulovat. A tak krátce po jejich vzniku v roce 1989 byly v srpnu zrušeny soudem. Situace na torontské burze Toronto Stock Exchange byla jiná. Istrumentu se začalo říkat TIPS (Toronto Stock Exchanged Patricipations) a začátek obchodu se také staví do roku Prvním z nich byl Toronto 35 Index Participation Units (TIPS 35) následující 35 nejvíce likvidních akcií na torontské burze podle stejně nazvaného indexu, který se snaţil co nejvíce kopírovat. Další byl pak The Toronto 100 Index Participation Units 9 ROSENBERG, Laurence; HYMAN, Andrew; WEINTRAUB, Niel. ETF Strategies and Tactics : Hedge Your Portfolio in a Changing Market. 1. New York : McGraw-Hill Professional, s. ISBN s MEZIANI, A. S. Exchange traded funds as an investment option. New York: Palgrave Macmillan, s. ISBN s

20 20 Pravidelné investice do ETF ( TIPS 100). Obě byly stejně jako v USA oceněny desetinou hodnoty indexu. Vzhledem k tomu, ţe šlo o pasivní investici, byly jejich výhodou nízké vstupní náklady pohybující se okolo 0,05 %, coţ bylo proti 2,9 % u stejně koncipovaných podílových fondů daleko méně. Další výhoda byla v daních, to bude podrobněji rozebráno v dalších kapitolách. To všechno způsobilo rozvoj tohoto nového instrumentu do povědomí investorů. Vzhledem k faktu, ţe se jako v USA nesetkaly s negativní reakcí regulačních institucí a byly podobnější ETF neţ ty na americkém trhu, pokládá se právě Kanada za domov ETF. 11 Vznik ETF v dnešní podobě se datuje do roku 1993, kdy současně v USA a Kanadě, kdy byl vydán společností State Street Global Advisors. SPDR fond (přezdívaný podle anglické zkratky pavouk) prvním ETF, sledoval akciový index Standard & Poor s 500 a momentálně je stále největším ETF na trhu. Jsou v něm uloţena aktiva kolem 90 miliónů dollarů a na začátku roku je obchodován za cenu kolem 130 dolarů. Jeho výkonnost dosahuje od zaloţení v průměru asi 8% ročně. V pozdější době se přidaly i další a vznikaly ETF sledující například indexy NASDAQ-100, Dow Jones Industrial Average a další. v roce 2002 zde bylo uţ 246 fungujících ETF po celém světě. V jejich počtu měla těsně větší počet fungujících fondů Evropa, USA zůstávala těsně v závěsu se 102 fondy. V Asii nebyl vývoj tak rychlý, a do roku 2002 jich vzniklo pouze 24. na začátku nového tisíciletí, zaţily velký rozvoj a na konci roku 2008 šlo investovat do 747 různých ETF s celkovou hodnotou aktiv 534 miliard dolarů. Ale 86% celkový aktiv, bylo drţeno pouze třemi emitenty. Nejčastěji jsou obchodovány na burzách AMEX a NASDAQ v USA, v Evropě nabízí nejširší nabídku Londýnská a Francouzská burza MEZIANI, A. S. Exchange traded funds as an investment option. New York: Palgrave Macmillan, s. ISBN s MEZIANI, A. S. Exchange traded funds as an investment option. New York: Palgrave Macmillan, s. ISBN s

21 Pravidelné investice do ETF 21 Tab. 1 Počet ETF v jednotlivých letech Rok Počet Zdroj: vlastní na základě dat z Investment Company Institute 3.3 Zdanění ETF v USA Jako téměř kaţdý druh investice i ETF podléhají zdanění. Dani podléhá jak dividendový, tak kapitálový výnos. Krátkodobý kapitálový výnos odpovídá prodeji aktiva drţeného po dobu menší neţ jedeno rok. V takovém případě se pouţívá normální daňová sazba daňového rezidenta, která se pohybuje v rozmezí od 10% do 35% podle příjmu. v případě drţby větší neţ 12 měsíců se daň dělí na dvě sazby. Pokud daňový poplatník pouţívá sazbu pro své příjmy 10% nebo 15% neplatí daň ţádnou. Pokud je jeho daň 25% a vyšší tak pouţívá 15% sazbu pro zdanění svých kapitálových příjmů. 13 Dividendový výnos má odlišný princip. Dividendy se dělí na kvalifikované a nekvalifikované. Aby byly povaţovány za kvalifikované, musí investor drţet cenný papír nejméně 60 dnů během 121 dnů dlouhého časového úseku, který začíná 60 dnů před výplatou poslední dividendy. Stejně tak musí být vyplaceny společností z USA nebo zahraniční kvalifikovanou společností. Pokud obě podmínky splňuje, budou jeho výnosy zdaněny buď 15%, nebo 0% sazbou opět v návaznosti na jeho příjmech. Pokud platí 25% a více-procentní sazbu 13 KENNEDY, Mark. ETF Tax Advantages over Mutual Funds : Learn About the Benefits ETFs Have for Your Tax Return [online] [cit ]. About.com. Dostupné z WWW: <

22 22 Pravidelné investice do ETF z normálních příjmů bude platit 15% sazbu z dividend a v druhém případě ţádnou. 14 Nekvalifikované dividendy jsou takové, které vláda USA nepočítá jako regulérní. Jsou to například všechny dividendy z akcí drţených méně, neţ ukládá daná lhůta, dividendy z IRA, REITs a také na účtech peněţních trhů. U komoditních ETF je situace taková, ţe pokud drţí ve svém portfoliu futures drahých kovů musí se kapitálová daň odvádět kaţdý rok a to tak, ţe 60% kapitálových příjmů je zdaněno 15% sazbou a 40% je zdaněno jako krátkodobý výnos zdanitelný normální daňovou sazbou. Jestliţe mají ve svém portfoliu samotné komodity bez futures tak sou brány v americkém daňovém systému jako colletibles. Také měnové ETF jsou zdaněny jako obyčejný příjem. Podobné daně jako u akciových ETF jsou u dluhopisových, které se zdaňují stejně, kromě některých, jenţ se soustředí na daňově osvobozené dluhopisy municipalit. v takovém případě je daň z dividendy nulová. Tab. 2 Zdanění příjmů v USA Obyčejný příjem Dlouhodobý kapitálový přijem Krátkodobý kapitálový příjem Příjem z nemovitosí 10% 0% 10% 10% 10% 15% 0% 15% 15% 15% 25% 15% 25% 25% 25% 28% 15% 28% 25% 28% 33% 15% 33% 25% 28% 35% 15% 35% 25% 28% Zdroj: en.wikipedia.org/wiki/income_tax_in_the_united_states 3.4 Výhody a nevýhody ETF ve vztahu k podílovým fondům Oceňování Dlouhodobý příjem z Collectibles Oceňování je prováděno v reálném čase na burzách proti podílovým fondům, kde záleţí čistě na hodnotě NAV. NAV se zjistí jako současná hodnota aktiv, bez závazků rozpočítána na kaţdý vydaný list. Zatímco ETF je obchodováno stejně jako akcie na burzách po celou dobu, podílové fondy jsou obchodovány jen 14 KENNEDY, Mark. Paying Taxes on ETF Dividends: What You Need to Realize About Taxes on ETF Dividends [online] [cit ]. About.com. Dostupné z WWW: <

23 Pravidelné investice do ETF 23 na konci dne. Nevýhoda u ETF je, ţe se můţe vychýlit od NAV v extrémním případě aţ od 10% Taková změna, ale nebývá příliš častá Nákup a prodej ETF Můţe proběhnout pouze přes prostředníka s licencí, podílový fond můţe být zakoupen přímo u sponzora. U něj můţe být také prodán za cenu řídící se podle NAV, u ETF se jedná o prodej na burze za současnou cenu Dividendy Dividendy u ETF se vyplácejí a nejsou reinvestovány, jako u některých podílových fondů To dává výhodu získaných peněz a moţnosti rozhodnout se jak s nimi naloţit a na druhé straně zakládá moţnost potencionálního zdanění. U zahraničních ETF můţe taky docházet k dvojímu zdanění, protoţe dividendy bývají vypláceny uţ zdaněné a daňová legislativa většiny zemí ukládá další zdanění Poplatky Poplatky jsou jednou z věcí, proč dochází k ústupu od podílových fondů. ETF totiţ nemá oficiální vstupní poplatek. Jediný vstupní poplatek je za nákup od brokera, ten bývá většinou velmi nízký. za další poplatek se občas povaţuje spread, ten je většinou v rozsahu 0,15% v závislosti na jednotlivých cenných papírech. Přičemţ platí, ţe čím více obchodovaný bývá, tím menší je spread. u podílových fondů, které lze nakupovat přímo od sponzora je vstupní poplatek aţ několik procent. v závislosti o jaký druh podílového fondu se jedná. Druhý poplatek se jmenuje správcovský a je placen ročně. I v tom to případě bývá niţší u ETF neţ u podílového fondu ROSENBERG, Laurence; HYMAN, Andrew; WEINTRAUB, Niel. ETF Strategies and Tactics : Hedge Your Portfolio in a Changing Market. 1. New York : McGraw-Hill Professional, s. ISBN s ROSENBERG, Laurence; HYMAN, Andrew; WEINTRAUB, Niel. ETF Strategies and Tactics : Hedge Your Portfolio in a Changing Market. 1. New York : McGraw-Hill Professional, s. ISBN s

24 24 Pravidelné investice do ETF Obr. 3 Poplatky u fondů a ETF Zdroj: ROSENBERG Roseneberg aj., 2008, s. 50 Druhy poplatků 17 : 1. Poplatek při koupi u podílového fondu se skládá ze dvou částí: Front-end load a vstupní poplatek. Front-end load je emisní přiráţka v procentech investované částky. Sniţuje hodnotu investované kapitálu. Při investované částce například 1000 Kč a poplatku 5% nakoupíme podílové fondy jen za 950 Kč. Společnosti tyto prostředky vyuţívají pro kompenzaci brokerů, kteří je prodávají. Vstupní poplatek, je za vstup do fondu a se obvykle přidává k předchozímu Distribuční poplatek je placen investorem za distribuci nových podílů dalším zákazníkům, marketingové náklady, tisk a přípravu prospektů a další. Limit je stanoven na 0,75% Shareholder Service Fee je další poplatek za sluţby, informace a další věci poţadované investorem od majitele fondu. Limit u tohoto poplatku je 0,25% Account fee je vyţadovaný poplatek u některých investorů, obvykle placený pokud zůstatek na jejich účtu spadne pod určitý limit. Management fee je poplatek za správu placený investičnímu poradci fondu Ostatní náklady jsou za sluţby, které předchozí poplatky nahrnují. Mezi ně se dají počítat custodial fee (poplatek za dohled nad fondem ne- 17 ROSENBERG, Laurence; HYMAN, Andrew; WEINTRAUB, Niel. ETF Strategies and Tactics : Hedge Your Portfolio in a Changing Market. 1. New York : McGraw-Hill Professional, s. ISBN s

25 Pravidelné investice do ETF 25 boli opatrovnický), právní náklady nebo účetní nálady (například za nezávislý audit), administrativní náklady nebo náklady za registrátora atd. Back-end load je prodejní poplatek. Fondy je pouţívají na kompenzaci brokerům. Transfer fee je placen při změně fondů v rámci jedné rodiny. Redempion fee je výstupní poplatek z fondu. SEC Limit na tento poplatek je ve výši 2%. 2. U ETF je situace daleko jednoduší. Platí se komisní poplatek při nákupu a prodeji, plus management fee za správu, ten je ve většině případů relativně nízký. Tabulka obsahuje poplatky některých kanadských ETF od společnosti ishares. Nejmenší bývá u indexových a zaměřených na velké společnosti a největší u úzce zaměřených sektorových ETF. Tab. 3 Management fee v ETF od firmy ishare ishares CDN TSX SmallCap Index Fund 0.55 Zdroj: Poplatky u ETF z tabulky jsou velmi nízké a dalo by se říct, ţe se jedná o docela reprezentativní vzorek, protoţe opravdu téměř ţádné ETF nemá větší poplatek neţ 1%. Mezi takové se počítají aktivně spravované, ale těch je naprosté minimum. Obecně leze říct, ţe čím známější index a čím větší hodnota fondu, tím je menší poplatek Daně Název ETF Management fee v % ishares CDN Russell 2000 Index CAD$ Hedged Index 0.35 ishares CDN S&P500 Hedged to CAD$ Index Fund 0.24 ishares CDN TSX 60 Index Fund 0.17 ishares CDN TSX Capped# Composite Index Fund 0.25 ishares CDN TSX Capped# Energy Index Fund 0.55 ishares CDN TSX Capped# Financ'l Index Fund 0.55 ishares CDN TSX Capped# IT Index Fund 0.55 ishares CDN TSX Capped# Material Index Fund 0.55 ishares CDN TSX Capped# REIT Index Fund 0.55 ishares CDN TSX Completion Index Fund 0.55 ishares CDN S&P/TSX Global Gold Indx Fnd 0.55 ishares CDN TSX Income Trust Index Fund 0.55 Daňové výhody u ETF jsou jednou z největších argumentů proč do nich investovat. Na primárním trhu je pouze o výměnu aktiv a k ţádnému zdanění zde nedochází. V podílových fondech, obzvláště těch aktivně spravovaných dochází při kaţdé změně podkladových aktiv souvisejících s prodejem a navazujícím kapitálovým výnosem k zdanění. Při velkých změnách můţe dosahovat i hodnot přes 10% na celkové kapitálové výnosy za daný rok. ETF jsou většinou indexové

26 26 Pravidelné investice do ETF a změny podkladových akcií jsou minimální. Pravda je, ţe nebývají velké ani u indexových podílových fondů, ale jejich podíl na trhu je daleko menší. ETF jsou po vydání obchodovány na sekundárním trhu mezi samotnými investory 18. Pokud takový investor prodá ETF tak zdanění se týká pouze jeho. U podílového fondu, pokud dochází k odkupu podílového listu, musí manaţer takového fondu prodat cenné papíry, aby mohl investora vyplatit. Jenţe v takovém případě se musí zaplatit daň, která se týká všech investorů daného fondu, protoţe kaţdý takový kapitálový výnos musí být zdaněn 19. Tab. 4 Ztráta výnosů kvůli daním v % Druh fondu Střednědobé dluhopisy AGG 1.61% 1.55% 0.06% Zdroj: Likvidita Burzovně obchodovatelné ETF bývají velice likvidní, a proto se dají velmi rychle prodat bez velké ztráty. 3.5 Druhy ETF Největší ETF v kategorii Průměrný podílový fond Největší ETF Rozdíl Velký rozsah SPY 0.86% 0.57% 0.29% Malý rozsah IWM 1.25% 0.42% 0.83% Zahraniční, velký rozsah EFA 1.24% 0.87% 0.37% Diverzifikované rozvíjející se trhy EEM 1.77% 0.55% 1.22% Neexistuje pouze jeden druh ETF, liší se podle druhů investic, podkladového aktiva strategie nebo geografického zaměření investice. Přitom kaţdý druh má své výhody a nevýhod. Rozdílné riziko, daňovou efektivnost výnosnost a rizikovost. 18 J. ABNER, David. The ETF Handbook : How to Value and Trade Exchange Traded Funds. 1. New York : Wiley, s. ISBN KENNEDY, Mark. ETF Tax Advantages over Mutual Funds : Learn About the Benefits ETFs Have for Your Tax Return [online] [cit ]. About.com. Dostupné z WWW: <

27 Pravidelné investice do ETF 27 Obr. 4 Struktura aktiv v ETF v roce 2011 Zdroj: vlastní tvorba na základě dat z Investment Company Institute Nejvíce bývá investováno do aktiv domácích firem a to hlavně z důvodu, ţe se vyhneme dvojímu zdanění, dále do mezinárodních akcií hlavně velkých nadnárodních společností, dále do fixních příjmů (to jsou hlavně obligace) a nemalý podíl mají také komodity. Na základě těchto podkladových aktiv se ETF dělí na několik druhů Broad-based ETF Původní a stále nejčastější druh ETF, samozřejmě to není náhoda.broad-based znamená široce zaměřený, tedy nevěnující se jen jednomu sektoru nebo druhu průmyslu. Instrument jako takový byl zamýšlený, aby index následoval a vyuţíval nízkých nákladů na správu. Není pak nic lehčího neţ vybrat daný index a vytvořit k němu ETF, tak aby se jejich korelace pohybovala blízko 100%. Naprostá většina momentálně následuje indexy S&P 500 a Nasdaq-100. Se stálou převahou prvního z nich. I kdyţ vznikly instrumenty navazující na méně známé indexy nebo si společnosti vytvořily nové, stálé nejvíce peněz míří do těch původních a to pro jejich relativní znalost na trhu. Přesto se jejich podíl zmenšil například v letech 2002 a 2004 na 69% z původních 89%. Celkově rok 2002 byl relativně novátorský a vznikla spousta nových produktů MEZIANI, A. S. Exchange traded funds as an investment option. New York: Palgrave Macmillan, s. ISBN s

28 28 Pravidelné investice do ETF Nejvíce následované indexy 21 : Dow Jones Industrial Avgerage. Dow Jones Industrial Average je jeden z nejznámějších indexů, vytvořený v 19.stol v USA. Jeho otcem je editor Wall Street Journal a spoluzakladatel Dow Jones Hardware & Company, Charles Dow. Ukazuje, jak jsou určité akce obchodovány a snaţí se zobrazovat vývoj amerického průmyslu. Jedná se o druhý nejstarší index v USA. MSCI EAFE MSCI EAFE je akciový index, který je současně uţíván jako ukazatel výkonnosti pro velké mezinárodní akciové trhy. Zkratka znamená Evropa, Australasie a Dálný Východ. Index zaznamenává výkonnost přes 1000 akcí z 21 zemí světa. Russell 1000 Russell 1000 Index měří výkonnost společností s velkým kapitálem (large cap) a obsahuje 1000 společností v USA. Reprezentuje 92% amerického trhu. Russell 3000 Stejný případ jako minulý index, jen počet společností je 3000 místo Reprezentuje 98% amerického trhu. Standard & Poor's 500 Index Standard & Poor s 500 je jedním ze tří nejvýznamnějších indexů na americkém trhu. Je v něm obsaţeno 500 akcí významných amerických firem obchodovaných na v převáţné většině na burze NYSE a pár dalších na Nasdaq a Amercian Stock Exchange. Vznikl v roce 1957, přičemţ hodnoty byly spočítány aţ do roku Firmy jsou dlouhodobě stabilní americké firmy reprezentující dané odvětví. Je váţen podle trţní kapitalizace. Z hlediska ETF se jedná o nejoblíbenější index z hlediska emitentů i investorů. Představuje asi 70% kapitalizace amerického trhu ETF screener [online] [cit ]. Morningstar. Dostupné z WWW: < 22 S&P 500 [online] [cit ]. Wikipedia. Dostupné z WWW: <

29 Pravidelné investice do ETF 29 S&P 400 MidCap In Index uvedený v roce 1991 je jeden z nejpouţívanějších indexů pro podniky střední velikosti. Je to určitý kompromis mezi malými a velkými podniky, dnes je uznáván jako samostatná třída. S&P SmallCap 600 Index Další index od firmy Standarts and Poor, nečastěji pouţívaný index pro malé firmy., kterých obsahuje 600. Je kapitálově váţený a obsahuje 3% amerického trhu. Tab. 5 Seznam některých ETF vázaných na indexy Název Míra nákladů v % YTD v % Roční výnos v% Korelace s indexem v % SPDR Dow Jones Industrial Average 0,18 5,86 15,28 99,97 ishares Dow Jones US Industrial 0,47 6,99 22,61 98,31 ishares MSCI EAFE Index 0,35 1,99 11,3 99,58 Vanguard MSCI EAFE ETF 0,12 1,94 11,5 99,43 ishares MSCI EAFE Growth Index 0,4 2,32 12,83 98,92 ishares Russell 1000 Index 0,15 4,61 15,15 99,98 ishares Russell 3000 Index 0,2 4,63 15,78 99,8 ishares S&P MidCap 400 Index 0,2 4,75 24,19 99,99 SPDR S&P MidCap 400 0,25 4,79 24,40 99,98 ishares S&P 500 Index 0,09 4,34 14,29 99,97 SPDR S&P 500 0,09 4,4 14,24 99,97 ishares S&P SmallCap 600 Index 0,2 4,86 21,42 99,98 ishares S&P SmallCap 600 Value Index 0,25 3,62 16,96 99,41 Zdroj: V tabulce jsou některé cenné papíry zaleţené na nejčastějších indexech. Jak je vidět, jejich korelace se pohybuje vţdy něco málo pod 100%. Výnosy si náklady se liší podle daného druhu, obecně je nejlevnější ETF zaloţené na S&P 500. Zbytek ovlivňuje emitent a i to zda se jedná o růstový nebo hodnotový cenný papír. Obecně nejvýnosnější byl v loňském roce index MidCap 400 a nejméně celosvětový EAFE. Vysoká výnosnost je ovšem ovlivněna vzpamatováním na finančních trzích po nedávné krizi. Další vývoje emitujících firem směřoval k tvorbě vlastních indexů, pokud se podíváme na počet akcií obchodovaných na americkém trhu, lze takových indexů vytvořit v podstatě nekonečně mnoho. Vlastní indexy se však liší mírně vyššími vstupními náklady neţ u těch standardizovaných. Takový index si musí důvěru u investorů teprve vybudovat a potlačit jejich nedůvěru.

30 30 Pravidelné investice do ETF V další tabulce je aktualizovaný počet celkových Broad-Based ETF. Nejoblíbenější jsou zaměřeny na velké firmy a jejich počet dosahuje 90. Indexy zaloţené na malých a středních jsou co do počtu celkem vyrovnány s necelými 50 a nejméně je těch, které jsou zaměřeny na celý trh. Tab. 6 Rozdělní Broad-Based ETF podle velikosti firem Datum Celý trh Large Cap Mid Cap Small Cap Zdroj:vlastní na základě dat Investment Company Institute Sector-based ETF Na rozdíl od široce zaměřených instrumentů jsou sektorové zaměřené pouze na jeden nebo několik sektorů. Jejich významnější rozvoj se datuje někdy o roku 2000, kdy začaly vznikat první sektorové ETF. Mají jednu významnou výhodu a to tu, ţe umoţňují významnou diverzifikaci portfolia a tím i moţnost přizpůsobit se hospodářskému cyklu. To všechno vedlo k tomu, ţe se staly nejvíce chtěným produktem na Wall Streetu v roce Tvorba sektorově orientovaného portfolia se stala koníčkem mnoha investorů díky své flexibilitě a moţnosti rychlého prodeje ETF v reálném čase, stejně tak i nízkým nákladům. Podle dat z Investment Company Institute byla na začátku roku nejvíce investic měřených podle čistých aktiv jednotlivých fondů ve finančním sektoru a to miliónů dolarů. Dále pak v ETF investujících do nemovitostí a na třetím místě do technologicky zaměřených společností s hodnotou aktiv miliónů dolarů. I kdyţ se zabývá pouze jednotlivými sektory, proti investicím do klasických akcií si přitom nechala výhodu kolektivního investování, tedy diverzifikaci rizika. Existuje zde spousta zaměření. Velmi oblíbené jsou například investice do společností zbývající se zdravotní péčí, farmaceutické firmy vyvíjecí léky, soukromá zdravotnická střediska, výrobce zdravotních pomůcek a mnohé další. 23 MEZIANI, A. S. Exchange traded funds as an investment option. New York: Palgrave Macmillan, s. ISBN

31 Pravidelné investice do ETF 31 Obr. 5 Rozdělní sektorových ETF podle zaměření v roce 2011 Zdroj: vlastní tvorba na základě dat z Investemnt Company Institute Obr. 6 Vývoj ceny Health Care Select Sector SPDR Zdroj: finance.yahoo.com Největším zástupcem je Health Care Select Sector SPDR s čistou hodnotou aktiv 2,84 miliardy dolarů. Investuje hlavně do společností Johnson & Johnson, Pfizer Inc a Merck & Co Inc. Asi 95% aktiv má uloţeno právě ve firmách ze sektoru zdravotní péče. Na grafu jde vidět rostoucí počet obchodů v posledních letech, který značí růst jeho oblíbenosti ETF screener [online] [cit ]. Morningstar. Dostupné z WWW: <

32 32 Pravidelné investice do ETF Obr. 7 Vývoj ceny Technology Select Sector SPDR Zdroj: finance.yahoo.com Další moţností je zaměření na technologické firmy v odvětví s velkými investicemi do počítačových, elektrotechnických a podobných technologií. Například Technology Select Sector SPDR má skoro 7 miliard čistých aktiv a vznikl uţ před rokem 2000, přičemţ významnou část kolem 17% směřuje i do komunikačních technologií. v jeho portfoliu jsou obsaţeny velké společnosti jako Apple, Inc.International Business Machines Corp, Microsoft Corporation, AT&T nebo Inc.Google Inc.Také tady je patrný obrovský nárůst obchodů v posledních letech. v grafu je také vidět velká citlivost cenového vývoje na krizi, největší pokles je zaznamenán po splasknutí internetové bubliny v USA, která měla za následek změnu ceny aţ na šestinu původní hodnoty 25. Další alternativou je REIT, tedy zaměření na realitní trh. Před realitní krizí velmi oblíbená, tomu nasvědčuje i velikost největšího zástupce Vanguard REIT Index ETF s asi 19 miliardy dolarů čistých aktiv ETF screener [online] [cit ]. Morningstar. Dostupné z WWW: < 26 ETF screener [online] [cit ]. Morningstar. Dostupné z WWW: <

33 Pravidelné investice do ETF 33 Obr. 8 Vývoj ceny Vanguard REIT Index ETF Zdroj: finance.yahoo.com Oblíbeným sektorem pro investice jsou i finanční instituce jakou jsou banky, pojišťovny, spořitelny a další společnosti finančního sektoru. Financial Select Sector SPDR je typickým příkladem. Vznikl uţ v roce 1998 a momentálně spravuje aktiva 8,12 miliard dolarů. Většinu v portfoliu tvoří akcie velkých finančních korporací v čele s JP Morgan Chase & Co, Wells Fargo Company, Berkshire Hathaway Inc. B a Bank of America Corp 27. Tento cenný papír byl silně zasáhnut finační krizí v roce 2009 kdy spadl aţ téměř na nulovou hodnotu a nyní se postupně vrací zpět. Existuje ještě spousta sektorů, které se často vyuţívají jako podkladové aktivum. Jejich účel spočívá, spíše v diverzifikaci portfolia a zmírnění rizika pomocí různých vah a vyuţívaní záporných korelací, která pomáhají vytvořit co nejvíce bezpečnou a výnosnou investici. Na kaţdém grafu je vidět velká volatilita související s tím, ţe hlavní podkladové aktivum jsou akcie. Velký rozdíl jde vidět ve srovnání s grafy komoditních ETF, které nikdy neměly tak velké výkyvy a změny v krátkém čase jako sektorové. 27 ETF screener [online] [cit ]. Morningstar. Dostupné z WWW: <

34 34 Pravidelné investice do ETF Obr. 9 Vývoj ceny Financial Select Sector SPDR Zdroj: finance.yahoo.com Komoditní ETF Komodita neboli hmotná věc, která je vzájemně zastupitelná a obchoduje se ve stejné kvalitě. Komodity jsou obchodovány po celém světě a u investorů si získali zájem hlavně díky tomu, ţe jsou imunní vůči inflaci. Často bývají také spojovány s velkým rizikem a to hlavně u zemědělských plodin. Celkově je moţné ETF rozčlenit komodity na zemědělské, energetické a kovy 28. Zemědělské komodity se stávají v dlouhodobém hledisku velice výnosnou investicí, díky stoupající spotřebě a růstu obyvatel na celém světě se nedá očekávat výrazný pokles ceny. Ovšem z hlediska krátkodobého, kdy záleţí spíše na úrodě a dalších faktorech je vysoce rizikovou investicí. Nejčastější suroviny, do kterých bývá investováno, jsou kukuřice, sója, obilí, káva, kakao, cukr, bavlna a další. Přiklady ETF zemědělských komodit 29 : PowerShares DB Agriculture je ETF zaměřené na nejvíce obchodované a nejlikvidnější suroviny jako je kukuřice, obilí, sója a cukr. Market Vectors Global Agribusiness následuje mezinárodní zemědělský index DAXglobal Agribusiness Index a obsahuje 40 celosvětových významných společností z více segmentů, jako jsou zemědělská chemie, vybavení a biopaliva. Nejvýznamější firmy jsou Mosaic Co., Potash Corp., Monsanto Corp., Deere & Co. a Archer-Daniels-Midland. 28 A Guide to Commodity ETFs and ETNs [online] [cit ]. Seeking Alpha. Dostupné z WWW: < 29 LYDON, Tom. 17 Commodity ETFs to Help Hedge Your Portfolio [online] [cit ]. ETF. Dostupné z WWW: <

35 Pravidelné investice do ETF 35 Obr. 10 Srovnání výkyvů cen PowerShares DB Agriculture a Market Vectors Global Agribusiness od Ledna 2007 Zdroj: finance.yahoo.com Energetické komodity jsou jedny z nejvýznamnějších surovin z hlediska obchodování. Ne nadarmo se ropě přezdívá krev lidstva. na světě dochází k rozvoji obrovských ekonomik, jako jsou Indie a Čína a to je důvod rostoucí spotřeby všech energií. Hlavní surovina jsou ropa, zemní plyn a uhlí. Celosvětově je u všech očekáván dlouhodobí růst. Cena těchto komodit je často ovlivněna hospodářskými krizemi, sociálními problémy, válkami nebo přírodními katastrofami, které mývají velký vliv na jejich cenu. Z hlediska ETF je moţné investovat přímo do komodit a stejně tak do akcií velkých energetických společností, jejichţ růst se pak odvíjí od spousty faktorů. Příklady ETF 30 : United States Oil Fund (USO) následuje ceny surové nafty v texaských společnostech PowerShares DB Energy Fund (DBE) více diverzifikovaný instrument zaměřený na cenový vývoj několika druhů nafty a benzínu ishares Dow Jones U.S. Energy Sector Index Fund (IYE) je pěkný příklad ETF zeměřený na 10 největších energetických společností v USA zahrnující: Chevron (CVX), ConocoPhillips (COP), Exxon Mobil (XOM) a TransoceanRIG). 30 LYDON, Tom. 17 Commodity ETFs to Help Hedge Your Portfolio [online] [cit ]. ETF. Dostupné z WWW: <

36 36 Pravidelné investice do ETF Obr. 11 Srovnání energetických komoditních ETF Zdroj: finance.yahoo.com Dluhopisové ETF Ačkoliv se u vzniku počítalo převáţně s následováním pouze akciových indexů, brzy vznikla myšlenka na moţnost následování i těch dluhopisových. Prvním takovým byl Lehman Aggregate Bond Index. Stejně jako akciové indexy mají ty dluhopisové své problémy a styl jejich následování je mírně odlišný. Hlavní problém souvisí s odlišnou splatností jednotlivých dluhopisů a jejich druhy. Stejně tak s vyplácenými úroky a jejich reinvesticí. Postupně se začaly odlišovat podle období a podle toho zda je o soukromé či státní, případně dluhopisy municipalit. Pouţívají se hlavně indexy krátkodobé s dobou splatnosti 1-3 roky, pak střednědobé 3-10 let a dlouhodobé i nad 20 let. Výjimkou nejsou ani široce zaměřené. Moţnost investice do takového instrumentu dává moţnost vyuţití záporné korelace s akciovými a také moţnost dosáhnutí vetší bezpečnosti a niţšího rizika převáţně u státních dluhopisů a nejméně rizikových státních pokladničních poukázek. po překonání legislativním problému mohl konečně v roce 2002, kde jinde neţ v Kanadě vzniknout první výsledek tohoto úsilí. Vydavatel byla společnost Barclays Global. za dva roky došlo k prvnímu vydání stejnou společností v USA. Výhoda kolektivního investování u více rizikových dluhopisů je daleko menší riziko, protoţe je málo pravděpodobné, ţe by bylo nesplaceno větší procento pohledávek. To je důvod, proč se takovéto fondy staly velice oblíbené 31. Dělí se na několik druhů 32 : Korporátních dluhopisy. Bývají často vyuţívány díky větším výnosům. Jejich riziko je většinou ohodnoceno příslušným ratingem. Emitenti fondů si buď vybírají přímo firmy, 31 MEZIANI, A. S. Exchange traded funds as an investment option. New York: Palgrave Macmillan, s. ISBN s KENNEDY, Mark. 14 Types of Bond ETFs [online] [cit ]. About.com. Dostupné z WWW: <

37 Pravidelné investice do ETF 37 od kterých dluhopis nakoupí nebo vyuţijí index jako je Wachovia High-Yield Bond index, jeden z oblíbených soukromých dluhopisů. Státní dluhopisy Jsou velmi oblíbené v USA, kde se jim říká Treasury Bonds. Ale nejen tam. Naprostá většina státních dluhopisů je brána jako bezriziková investice. Liší se podle jednotlivých let splatnosti, dále mohu být diskontované nebo s kupónovou platbou. U amerických státních dluhopisů se většinou lze setkat se splatností přes 10 let ročními úrokovými platbami. I přesto, ţe se jedná o stání dluhopisy, tak jsou zdaněny. Bývají prodávány na aukcích v cenových relacích od 1000 dolarů do dolarů. Vzhledem k nízkému riziku u nich bývá i menší výnosnost. Dobrý příklad pro ETF investující do těchto dluhopisů je SPDR Lehman Intermeditate Term Treasury následující Lehman Brothers Intermediate U.S Treasury Index. Ten vznikl pro modelování výkonnosti na trhu amerických dluhopisů se splatností 1-10 let. Dluhopisy municipalit Podobné předchozím dluhopisům s tím rozdílem, ţe je vydává místo vlády pouze menší municipální jednotka. To můţe být například stát v USA, město nebo v České republice kraj. Mají jednu velkou výhodu a to, ţe jsou v USA osvobozené od daně. Takţe pokud správce ETF splní všechny podmínky a investuje pouze do takto daňově osvobozených instrumentů je i celé ETF daňově osvobozená. Dnes je takové specializace poměrně častá a vznikají indexy následující pouze místní dluhopisy. Inflačně chráněné dluhopisové ETF (TIPS) Investují do inflačně chráněných dluhopisů, pokud hodnota inflace vzroste, změní se cena dluhopisu o stejnou hodnotu. Pokud poklesne tak se cena nezmění. Tento dluhopis je primárně určen jako ochrana před inflačním rizikem. Většinou bývá garantován vládou. Dobrým příkladem je dluhopis ishares Barclays TIPS Bond ETF následující Barclays Capital U.S. TIPS index. Bývá často vyuţíván pro zajištění se proti inflačnímu riziku v dluhopisovém portfoliu Široce zaměřené dluhopisové ETF Investují do všech druhů dluhopisů, aniţ by záleţelo na tom, jestli jsou státní nebo soukromé. Investují také do dluhopisů s různou dobou splatnosti. Díky tomu, ţe mají takto široké portfolio, mohou si dovolit investovat i do rizikových soukromých dluhopisů s velkým výnosem. Příkladem je ishares Barclays Aggregate Bond ETF následující Barclays Capital U.S. Aggregate index.

38 38 Pravidelné investice do ETF Krátkodobé dluhopisy Jsou to dluhopisy s dobou splatnosti menší neţ 3 roky, nemývají velký výnos, často velice likvidní cenné papíry jako pokladniční poukázky nebo další státní cenné papíry. Vanguard Short-Term Bond ETF je klasicřých případem takového fondu, většinou drţí cenné papíry se splatností menší neţ 6 měsíců. Nebo ishares Barclays 1-3 Year Credit Bond, který má zaměření na delší dobu splatnosti. Střednědobé dluhopisy Varianta dluhopisů s delší splatností většinou dobou 3-10 let. Je zde lepší výnos neţ u krátkodobých, ale také větší riziko. Určitý kompromis pro investora mezi krátkodobými a dlouhodobými dluhopisy. Zástupcem je ishares Barclays 7-10 Treasury s dluhopisy se splatností 7-10 let. Dlouhodobé dluhopisy Další dluhopisy odlišené podle doby splatnosti. Ta je u nich nad 10 let, ale většinou se pohybuje mezi roky. Vanguard Long-Term Bond se orientuje právě na dluhopisy s takovou dobou splatnosti. Nutno říct, ţe naprostá většina těchto ETF investuje do vládních dluhopisů a jen minimálně do soukromých. Mezinárodní dluhopisy ETF zde vyuţívají diverzifikaci rizika z hlediska geografického, ale to sebou zase přináší měnové riziko. Je to pro investora cesta jak se dostat například na rozvojové trhy nebo vyuţití výhodné nabídky vlády v zahraničí a investování do zahraniční úrokových měr. Riziko zde můţe být velmi různé a stejně tak skladba portfolia u ETF. Ta můţe vyuţít různé země, doby splatnosti, státní nebo soukromé dluhopisy. Inverzní dluhopisy Pokud chce investor investovat do poklesu dluhopisů je tato varianta pro něj dobrá volba. Inverzní dluhopisy mají opačný vývoj neţ jejich klasičtí příbuzní. Nabízí se zde cesta jak se zajistit proti jejich poklesu. Vyuţívají investice v krátké pozici. Příklad je UltraShort Lehman 7-10 Year Treasury nebo ProShares UltraShort Lehman 20+ Year Treasury

39 Pravidelné investice do ETF 39 Pákové dluhopisy Pomocí pákového efektu znásobují kapitálové ztráty nebo výnosy pohybu cen dluhopisů. Zajímavá varianta pro náročnější investory. Příklad je PowerShares DB 3x German Bund. Konvertibilní dluhopisy Druh dluhopisů směnitelný za akcie. Zástupce ETF je SPDR Barclays Capital Convertible Bond. Obr. 12 Vývoj ceny SPDR Barclays Capital Convertible Bond Zdroj: finance.yahoo.com Podřadné dluhopisy Vysoko-výnosové dluhopisy firem v problémech nebo s hrozícím bankrotem, případně méně známé firmy na rozvojových trzích. Mají horší rating a vysoké riziko. Zde ETF nabízí velkou výhodu v diverzifikaci rizika. Pokud je investováno do více takovýchto dluhopisů a zvoleno dobře portfolio, je moţné dosáhnout velkých výnosu. Proto jsou ETF investující do těchto dluhopisů velmi oblíbené. Zástupcem je ishares iboxx $ High Yield Corporate Bond nebo SPDR Barclays Capital High Yiel z roku Obr. 13 Pohyb ceny Barclays Cupital High Yiel ETF Zdroj: finance.yahoo.com

40 40 Pravidelné investice do ETF Měnové ETF Speciální typ ETF, který drţí naprostou většinu svých aktiv ve vybrané nebo několika vybraných měnách. Není příliš častý a slouţí spíše k pokrytí měnových rizik neţ dlouhodobé investici. Pro investora je to, ale hlavně bezproblémový vstup na měnové trhy, ke kterým by třeba jinak neměl přístup. Ze zástupců investujících do koše měn lze uvést Barclays Global Emerging Markets Strategy (GEMS) Asia 8 Index ETN nebo Barclay s ipath Optimized Currency Carry ETN. do amerického dolaru investuje například PowerShares US Dollar Bullish Riziko Záměrně je tato kapitola uvedena aţ po seznámení s jednotlivými druhy ETF a jejich grafy, které ukázaly vývoj a reakce na která rizika v minulých letech Tržní riziko Je téměř u všech ETF, pravděpodobně jejich nejvýraznější riziko. Naprostá většina ETF je akciových a zaměřuje se na akciové indexy, které mu podléhají. Jak bylo vidět na grafech, naprostá většina ETF zaţila pokles v roce 2008 při světové finanční krizi a některé poklesy byly velmi výrazné. Je tedy potřeba brát v potaz, ţe ETF není zajištěný instrument a při investici se na to musí brát velký ohled Kreditní riziko Protoţe je ETF fond, má velmi nízké kreditní riziko. v naprosté většině fondů netvoří jedna firma velký podíl v koši aktiv a i její krach by neměl ETF nějak výrazně ohrozit. Je moţné tedy konstatovat, ţe ETF mají proti například akciím nebo dluhopisům daleko menší kreditní riziko Úrokové riziko Ovlivňuje hlavně ETF investující do dluhopisů, kdy nárůst úrokové sazby způsobí pokles jejich hodnoty v závislosti na jejich duraci. Tomu se lze vyhnout při pouţití například ETF zaměřených na inverzní dluhopisy Měnové riziko Je hlavní sloţkou měnových ETF, kdy je velký vliv kursového rizika. Další problém je při investici do ETF v jiné měně neţ domácí. To je například velký problém v České republice kde prakticky neexistují tyto fondy v české měně. Stejně 33 VAN SCHYNDEL, Zoe. The ABCs of Currency ETFs [online] [cit ]. The Motley Fool. Dostupné z WWW: <

41 Pravidelné investice do ETF 41 tak i pro amerického investora kupujícího ETF v eurech je kurzové riziko velmi významné Riziko likvidity Není u ETF výrazné. Jen pokud je investováno do málo obchodovaných ETF, můţe vzniknout situace, ţe ho nebude moţnost rychle prodat. Ale naprostá většina ETF je vysoce likvidní a obchodována celý den na některé ze světových burz

42 42 Pravidelné investice do ETF 4 Porovnání pravidelných a jednorázové investice u vybraných ETF 4.1 Pravidelné investice Metoda investování, která má svoji podstatu v pravidelném vkládání stejné částky do stejného aktiva v určitém časovém horizontu. Tím bývá většinou rok, čtvrtletí nebo měsíc. Například pokud je na začátku roku 1200 dolarů, nakoupí se kaţdý měsíc za 1000 dolarů počet cenného papíru podle aktuální ceny. Kdyţ bude cena nízká, nakoupí se více, kdyţ bude vysoká, nakoupí se méně. Jeho výhoda spočívá v tom, ţe při poklesu cen daného aktiva se toto aktivum nakupuje za levnější cenu a tím dochází k výraznému sníţení trţního rizika. Pro investici se dá pouţít jakékoliv aktivum, ale je primárně určeno pro akcie, fondy nebo indexy. Obecný předpoklad je, ţe pravidelné investice jsou nejvýhodnější na trzích s vysokou volatilitou. 34 Obr. 14 Vliv ceny na počet koupených jednotek při pravidelném investování Zdroj: Díky pravidelnému investování lze zvýšit zisk a výrazně zmenšit riziko. Pokud dochází na trhu k negativním výkyvům v ceně, je moţné na nich při pravidelném investování naopak vydělat tím, ţe sniţujeme svou nákupní cenu. Proto se v nedávné době po světové krizi začínají objevovat nové analýzy chválící tuto strategii. Přesto je dost i těch negativních a někteří odborníci nedoporučují provádět pravidelné investice déle neţ 12 měsíců. Další kritika zaznívá z toho důvodu, ţe akciové trhy v dlouhém období jsou ziskové a cena dlouhodobě roste, tady v pravidelném investování nakupujeme stále dráţ 35. Proto cílem další části bude 34 E. EDLESON, Michael. Value Averaging : The Safe and Easy Strategy for Higher Investment Returns. 1. New York : Wiley, s. ISBN s BENNET, Rob. Investing The New Rules: Dollar-Cost Averaging is a Loser [online] [cit ]. DBKP. Dostupné z WWW: <

43 Pravidelné investice do ETF 43 porovnat investici jedné částky oproti pravidelným a pokusit se zjisti z historických dat, nakolik jsou ETF vhodné pro tyto investice. Pro tuto část bylo nutné zvolit jen z omezeného mnoţství fondů a to hlavně kvůli jejich krátké existenci. Je jasné, ţe delší časový horizont a více moţností by daly delší moţnost posouzení. Vybráno bylo nakonec 6 fondů, z nich je 5 akciových a 1 dluhopisový. Jsou to jedny z nejdéle existujících a nevýznamnějších ETF na trhu, některé vznikly krátce po zaloţení prvního fondu, ten je mezi nimi ostatně také. Schválně byla zvolena sektorová a regionální odlišnost, aby nešlo o stejné produkty. Všechny fondy jsou obchodované na burze NYSE v amerických dolarech. Data pro výpočty byly získány ze serveru finance.yahoo.com a pouţita pro výpočet volatility historických kurzů a vývoje jednolitých investic. Zkoumána bude napřed historická výnosnost fondu a jeho struktura, poté jeho riziko. Nakonec bude proveden výpočet pravidelných investic a jednorázové investice a porovnání. První fáze se nebude zabývat dividendovým výnosem, ale pouze kapitálovým. Dividendový výnos a celková výnosnost fondu bude pak spočítána na konci kapitoly pomocí zvolené metody. Nakonec budou zhodnoceny výsledky obou metod a vhodnost pravidelných investic pro ETF. v potaz bude hlavně brána argumentace pro jejich pouţití a to vyšší zisk a menší riziko. Dále bude počítáno, ţe poplatek ETF je odečítán z dividend a abstrahovat od poplatku brokerovi. 4.2 ishares Barclays 20+ Year Treas Bond Tento fond byl vydán v roce 2002 společností ishare a zaměřuje se na dlouhodobé stání dluhopisy. Jeho hodnota je asi 2,98 miliard dolarů. Společnost ishare pouţila pro jeho tvorbu index Barclays Capital U.S. 20+ Treasury Bond index. Jeho hlavní sloţkou jsou vysoce bezrizikové americké státní dluhopisy s průměrnou dobrou splatnosti kolem 28 let. Jeho výhodou jsou nízké poplatky, správní poplatek je pouze 0,15%. Hlavní riziko je pohyb úrokové míry, průměrná váţená durace portfolia tohoto fondu je kolem 15, a dá se očekávat výrazný pohyb cen při změně úrokových měr, hlavně u takto dlouhodobých dluhopisů. Všechny dluhopisy vyplácí průměrný kupón 4,36% ročně 36. Obr. 15 Výkon fondu ishares Barclays 20+ Year T. Bond Zdroj: http//us.ishare.com 36 Barclays 20+ Year Treasury Bond Fund [online] [cit ]. IShare. Dostupné z WWW: <

44 44 Pravidelné investice do ETF Obr. 16 Skladba portfolia ishares Barclays 20+ Year T. Bond Zdroj: http//us.ishare.com V tabulce je vidět výkon od jeho zaloţení. Jde vidět, ţe výnosy fondu následují výnosy indexu. Od svého zaloţení dosáhl 5,89% výnosů a po zdanění něco kolem 4%. Trţní návratnost fondu je 5,88%. Na dalším grafu je vidět skladba jednotlivých dluhopisů podle váhy. Ţádný dluhopis nemá více neţ 11%. Obecně se dá říct, ţe se do sebe moc neliší, jediný rozdíl je v dobách splatnosti a kupónové míře. 92,78% portfolia tvoří dluhopisy s větší splatností neţ 20 let a zbytek jsou dluhopisy se splatností let. Jeho výhodou je odolnost proti trţním rizikům, pokud nastane větší krize a pokles na akciových trzích zájem o něj, jeho a jeho spotová cena stoupá, jak se lze přesvědčit na grafu empirických hodnot. Hlavně na konci roku 2008, při začátku finanční krize je vidět velký růst spotové ceny během krátké doby, ten je pak následován poklesem v dalším roce. Obr. 17 Graf pohybu ceny ishares Barclays 20+ Year Treas Bond Zdroj:

45 Feb 3, 2003 May 1, 2003 Aug 1, 2003 Nov 3, 2003 Feb 2, 2004 May 3, 2004 Aug 2, 2004 Nov 1, 2004 Feb 1, 2005 May 2, 2005 Aug 1, 2005 Nov 1, 2005 Jan 3, 2006 Apr 3, 2006 Jul 3, 2006 Oct 2, 2006 Jan 3, 2007 Apr 2, 2007 Jul 2, 2007 Oct 1, 2007 Jan 2, 2008 Apr 1, 2008 Jul 1, 2008 Oct 1, 2008 Jan 2, 2009 Apr 1, 2009 Jul 1, 2009 Oct 1, 2009 Jan 4, 2010 Apr 1, 2010 Jul 1, 2010 Oct 1, 2010 Datum Pravidelné investice do ETF 45 Obr. 18 Graf změn logaritmických hodnot fondu ishares Barclays 20+ Year Treas Bond 0,2 0,15 0,1 Logarická změna otevíracích hodnot Logarická změna otevíracích hodnot 0,05 0-0,05-0,1-0,15-0,2 Datum Zdroj: vlastní Pro měření pravidelných investic bude brán jako první termín leden roku 2003 a konečný termín bude prosinec roku Protoţe daný fond vznikl v roce 2002 nelze bohuţel provést srovnání na delší období. Jak jde vidět z grafu, daný fond nezaţil během své existence výraznější pokles pod původní hodnotu na začátku investování. Proto se nedá předpokládat velká výhoda pravidelných investic. Z hlediska volatility byla vypočítána anualizovaná směrodatná odchylka 13,7%. To říká, ţe volatilita není příliš vysoká. Hlavní změny v hodnotě nastaly v roce 2008 a Ty se přiblíţily 15%. Všeobecně má graf empirických hodnot rostoucí charakter. Ačkoliv daný fond vyplácí kaţdý půlrok platby, nebude s tím pro odlišnost jednotlivých strategií zatím počítáno Počáteční investice na začátku byla USD, za tu bylo nakoupeno podílových listů a to za cenu z , která byla 87,7. Další hodnoty jsou otevírací kurzy z prvního obchodního dne v posledním měsíci v roce. Nejvyšší hodnotu mělo portfolio v roce Konečná hodnota u pravidelných investic je dolarů, investice USD proběhla na začátku kaţdého měsíce aţ do srovnání částky Nejvíce podílových listů v za rok se nakoupilo v roce 2005 a to Průměrná cena nákupu v metodě pravidelných investic je 91,55 a celkový výsledek je 96,2% varianty s jednorázovou investicí. Na dalším grafu se lze podívat na vývoj hodnot obou moţností.

46 46 Pravidelné investice do ETF Tab. 7 Srovnání investic do ishares Barclays 20+ Year T. Bond Rok Otevírací kurz na konci roku v USD Nákup v kusech Roční souhrn v kusech ETF Hodnota portfolia s pravidelnými investicemi v USD Hodnota portfolia s počáteční investicí v USD , , , , , , , Zdroj: vlastní data Obr. 19 Porovnání vývoje hodnoty portfolia v jednotlivých variantách investice do ishares Barclays 20+ Year Treas Bond Zdroj: vlastní Na grafu je vidět i výkyv v roce v Jde vidět, ţe u pravidelných investic je jeho strmost menší. Celkově lze říct, ţe i kdyţ můţe být další vývoj jiný neţ his-

47 Pravidelné investice do ETF 47 torická data, nelze zde pravidelné investice příliš doporučit. Jejich výhoda se zde vzhledem malé volatilitě a odolnosti na akciové krize ztrácí a nepřináší kýţený efekt. 4.3 PowerShares QQQ Zástupce ETF orientovaného na akcie. Snaţí se následovat index Nasdaq 100. Hlavní investice jsou do cenných papírů velkých nefinančních společností. Celý fond je přitom zaměřen na růst hodnoty oproti minulému nevyplácí téměř ţádné nebo jen malé dividendy. Jeho hodnota je momentálně 25,4 miliardy dolarů. Vznikl 10. Dubna 1999 a od té doby se z něj stal jeden z největších široce zaměřených ETF na trhu. Největší obsah v portfoliu mají akcie velkých renomovaných společností zaměřených na informační technologie. Správní náklady fondu jsou opět nízké: 0,2% 37. Obr. 20 Výkon fondu PowerShares QQQ Zdroj: Protoţe bude potřeba orovnávat investice v posledních 10 letech je pro nás zajímavý hlavně tento výnos. Ten je 4,27% a očištěný od daně 4,13%. Jak je vidět neposkytuje větší výnos neţ předchozí fond investující do státních dluhopisů a to z hlediska většího rizika na akciových trzích neţ u státních dluhopisů není dobrá vizitka pro potencionálního investora. 37 Poweshare QQQ [online] [cit ]. PoweShare. Dostupné z WWW: <

48 48 Pravidelné investice do ETF Obr. 21 Graf vývoje ceny PowerShares QQQ Zdroj: Z hlediska vývoje je cena tohoto aktiva ovlivněna dvěma výraznými krizemi a to splasknutím takzvané internetové bubliny v roce 2002 a finanční krizí v roce Pouhým odhadem se dá očekávat lepší výsledky neţ u předchozí ETF. Informační technologie tvoří 65,34% portfolia, jsou to hlavně firmy jako Apple nebo Microsoft, případně IBM. Velká část je taky investována v sektoru spotřebního zboţí a to 16,09% nebo do zdravotní péče 11,7%. Obr. 22 Graf změn logaritmických hodnot PowerShares QQQ Zdroj: vlastní

49 Pravidelné investice do ETF 49 Volatilita pohybu kurzu je větší neţ u dluhopisově zaměřeného ETF. Někdy nastává vychýlení o téměř 20% a navíc je patrná neustálá kolísavost a překračování vysokých hodnot. To ostatně potvrdil i výpočet, anualizovaná směrodatná odchylka je rovna 28,23 %. To je více neţ dvojnásobná hodnota neţ předchozí případ. Pro výpočet srovnání obou investic budou pouţity hodnoty od začátku roku 2001 a konečný termín je konec roku Celkové období je 10 let a 120 měsíců s investicí dolarů. v moţnosti s jednou investicí nakoupíme podílových listů za cenu z , která je 58,56 dolarů. v druhém případě vyšla průměrná cena 39,22 dolarů. To je to téměř 20 dolarů méně. Tab. 8 Srovnání investic do PowerShares QQQ Rok Otevírací kurz na konci roku v USD Nákup v kusech Roční souhrn v kusech ETF Hodnota portfolia s pravidelnými investicemi v USD Hodnota portfolia s počáteční investicí v USD , , , , , , , , , Zdroj: vlastní data Uţ v prvním roce investic byl zaznamenán propad mající negativní vliv hlavně na hodnotu jednorázové investice. Ta se vyvíjí velice špatně v prvních letech, kdy se dostáváme aţ na polovinu investované částky. Krizový byl hlavně rok 2002 a Ani na konci měřeného období nebylo nesaţeno investované hodnoty a kapitálový výnos byl v tomto případě ztrátový. U pravidelných investic právě v době krize lze levně nakupovat. Nákupní cena spadla v některých letech aţ pod 30 dolarů. Konečný výsledek říká, ţe byla na konci roku 2010 dosaţena o 56,1 procenta větší hodnotu portfolia neţ u jednorázové investice a počet drţených listů je o více neţ polovinu větší.

50 50 Pravidelné investice do ETF Obr. 23 Porovnání vývoje hodnoty portfolia v jednotlivých variantách investice do PowerShares QQQ Zdroj: vlastní Obě křivky protínají uţ v roce Červená křivka má pak více strmý růst a je i pravděpodobný další růst a vylepšení své pozice proti jednorázové investici v příštích letech. Jak bylo očekáváno jiţ na začátku, větší volatilita bude nahrávat pravidelným investicím a to se potvrdilo. 4.4 Energy Select Sector SPDR Tento ETF je čistě akciový a soustředěný na investice do ropných společností produkujících surovou rapu nebo naftu a poskytující sektorově příbuzné sluţby po celém světě, ale převáţně v USA. Momentálně se zde nachází 41 společností v celém portfoliu. Fond vznikl v prosinci roku 1998 a jeho správní náklady jsou opět nízké a to 0,2%. Dosahuje daleko lepší výnosnosti neţ předchozí ETF. Jeho výnos od zaloţení je 12,19% a za poslední rok dokonce 41%. Dividendy vyplácí nepravidelně a pohybují se okolo 2%. Současná hodnota je 23,15 miliardy dolarů. Největší procentuální podíl tvoří společnosti Exxon Mobile a Chevron. Velcí giganti amerického průmyslu Energy Select Sector SPDR Fund [online] [cit ]. SPDR. Dostupné z WWW: <

51 Pravidelné investice do ETF 51 Obr. 24 Výkon fondu Energy Select Sector SPDR Zdroj: Společnost SPDR uvádí, ţe 13,27% je stejných jako u indexu S&P 500. a korelace s tímto indexem je 0,6. Přesto se nechová jako klasický akciový ETF, z hlediska posledního období se ukázal být velmi odolný trţním výkyvům, coţ můţe být, ale zapříčiněno neustále stoupající hrozbou ze strany OPEC a rostoucí spotřebou ropných produktů. Obr. 25 Podobnost indexu S&P 500 a Energy Select Sector SPDR Zdroj:

52 52 Pravidelné investice do ETF Obr. 26 Graf vývoje ceny Energy Select Sector SPDR Zdroj: Pohyb ceny má u tohoto fondu značně stálou rostoucí frekvenci aţ do roku Přesto pokles není nějak výrazný oproti jiným akciovým aktivům. Dá se říct, ţe jeho vývoj je tedy relativně stabilní a to se nezdá příliš výhodné pro pravidelné investice. Obr. 27 Graf změn logaritmických hodnot fondu Energy Select Sector SPDR Zdroj: vlastní Z prvního pohledu lze vidět, ţe změny jsou celkem výrazné. Anualizavoná směrodatná odchylka za měřené období je 23,1%. To je méně neţ u předchozích ETF, ale více neţ u dluhopisového. To by mohlo pomoci zvýhodnění pravidelných investic. Ty budou probíhat od roku 1999 aţ do konce roku Celkem

53 Pravidelné investice do ETF 53 takto je investován cashflow v hodnotě USD. Nákupní kurz u jednorázové investice je 23,8 USD a naopak průměrný u pravidelné je 42,58 USD. To je téměř dvakrát více a zdá se, ţe pravidelné investice zde nebudou příliš vhodné. Hlavní výhoda by mohla být ve sníţení ceny v za dvě krizová období, kdy lze nakupovat dané ETF levněji. v ostatních případech cena spíše kolísá nahoru. Obr. 28 Srovnání investic do Energy Select Sector SPDR Rok Otevírací kurz na konci roku v USD Nákup v kusech Roční souhrn v kusech ETF Hodnota portfolia s pravidelnými investicemi v USD Hodnota portfolia s počáteční investicí v USD , , , , , , , , , , , , Zdroj: vlastní data Obavy se pro pravidelnou investici se potvrdily. Ačkoliv je na kaţdé investici kapitálový zisk, jak tomu napovídaly i data z prospektu, která hovořila o výnosech přes hranici 12%. Podařilo se hodnotu portfolia při jednorázové investici více neţ zdvojnásobit za dané období. Hodnota toho s pravidelnou investicí je, ale jen 63,9 % oproti jednorázové. To vše je zapříčiněno hlavně pozitivním růstem v prvních letech fondu.

54 54 Pravidelné investice do ETF Obr. 29 Porovnání vývoje hodnoty portfolia v jednotlivých variantách investice do Energy Select Sector SPDR Zdroj: vlastní Dosáhnuto bylo horšího rozdílu neţ u dluhopisového ETF u pravidelných investic, přesto ţe jde o ziskovou variantu kapitálových výnosů. Podle grafu, bychom mohli dělat opatrnou predikci nepřibliţujících se křivek. Dokonce je moţné, ţe by se dále vzdalovaly. Podle těchto výsledku nejsou pro pravidelné investice vhodné fondy stabilně rostoucí s dobrou výnosností, odolností na trţní riziko a bez výraznější volatility. 4.5 SPDR S&P MidCap 400 ETF Další zástupce ETF jeden vůbec první orientovaný na akcie středně velké firmy. Následuje index S&P MidCap 400 sloţený ze 400 zástupců těchto firem. Tento index se příliš nemění a díky tomu má fond malou změnu portfolia a malé náklady. Jeho hodnota je momentálně asi 11,6 miliardy dolarů a vydán byl Díky delšímu období lze lépe zkoumat účinek pravidelných investic neţ u předchozích fondů. Správní náklady jsou po celu dobu existence 0,25% SPDR S&P MidCap 400 ETF [online] [cit ]. SPDR. Dostupné z WWW: <

55 Pravidelné investice do ETF 55 Obr. 30 Graf výkonosti SPDR S&P MidCap 400 ETF Zdroj: Dá se říct, ţe po celou dobu investice je stejně jako následovaný index relativně rentabilní a jeho výkon se od něj liší minimálně. Od svého vzniku má výnos po zdanění 11,7%. Nejvyššího dosáhl v loňském roce 24,19%. Obr. 31 Skladba portfolia SPDR S&P MidCap 400 ETF Zdroj: Hlavní sloţku investic tvoří malé společnosti z finančního sektoru a to téměř 20% Dále mají největší podíl společnosti z IT a průmyslu. Jde vidět, ţe se jedná o široce zaměřený fond

56 56 Pravidelné investice do ETF Obr. 32 Graf vývoje ceny MidCap 400 ETF Zdroj: U fondu došlo během existence k několika výkyvům a to hlavně v roce 1998, dále pak v roce 2002 a nakonec největší v roce Přesto tyto výkyvy má relativně konstantní růst cen a ani volatilita se nezdá být příliš velká. To je ostatně vidět na grafu vývoje volatility. Ceny se během vývoje změnila maximálně o 25% v roce 2008 a také v roce Anualizovaná směrodatná odchylka je rovna 19,35%. To je zatím druhá nejmenší hodnota u akciových ETF. Obr. 33 Logaritmická změna otevíracích kurzů SPDR S&P MidCap 400 ETF Zdroj: vlastní

57 Pravidelné investice do ETF 57 S pravidelnými investicemi se začne na začátku roku 1996 a skončíme na konci roku Nákupní cena u jednorázové investice byla 42,28 dolarů a průměrná u pravidelné 101,14. Nakoupený počet u jednorázové investice byl podílových listů fondu. Nejvíce listů bylo nakoupeno v roce 1996, Konečný stav hodnoty portfolia u obou investic je daleko lepší pro jednorázovou investici. Její hodnota je o 51,57 % větší. Je to způsobeno neustálým nárůstem ceny tohoto aktiva, které i přes následky některých krizí neustále zdraţovalo a to znemoţnilo efektivitu pravidelných investic. Tab. 9 Srovnání investic do SPDR S&P MidCap 400 ETF Rok Otevírací kurz na konci roku v USD Nákup v kusech Roční souhrn v kusech ETF Hodnota portfolia s pravidelnými investicemi v USD Hodnota portfolia s počáteční investicí v USD , , , , , , , , , , , , , Zdroj: vlastní data

58 58 Pravidelné investice do ETF Obr. 34 Porovnání vývoje hodnoty portfolia v jednotlivých variantách investice do SPDR S&P MidCap 400 ETF Zdroj: vlastní Jak jde vidět na grafu obě varianty, mají naprosto stejný výkon. Jde sice vidět menší pokles i růst u červené křivky, ale to je dáno poloviční hodnotou portfolia. Zdá se, ţe se nepodařilo zvýšit výnos. Pravděpodobně je zde problém dlouhodobě rostoucích akciových trhů, a pokud nenarazíme na ETF, který má velký problém s výnosy i v dlouhém období nezdá se metoda pravidelných investic dostatečně efektivní. 4.6 ishares MSCI Singapore Index Další fond je zástupce následující MSCI Singapure Index. Momentálně má hodnotu 1,9 miliardy dolarů. Vznikl na konci roku 1996, stejně jako několik dalších regionálně zaměřených ETF od firmy ishare. Jeho poplatky jsou 0,53%. Soustředí se na spoustu singapurských společností různých velikostí. Obr. 35 Výkon fondu ishares MSCI Singapore Index Zdroj: us.ishare.com

59 Pravidelné investice do ETF 59 Jeho výkonnost byla menší neţ u předchozích dvou akciových ETF. Od zaloţení je to 3,44% a při očištění od daně 2,58%. Docela ziskový byl, ale v posledním roce. 40 Obr. 36 Skladba portfolia ishares MSCI Singapore Index Zdroj: us.ishare.com Hlavní společnosti v portfoliu jsou hlavně finanční společnosti sídlící v Singapuru pro jeho nízké daně, průmyslové společnosti a dále telekomunikační společnost. Váha některých firem je zde přes 10% a to je proti ostatním fondům docela hodně. Singapur patří do rychle se rozvíjejících se zemí ve svém regionu, a proto by mohlo jít o zajímavou investici. 40 ishares MSCI Singapore Index [online] [cit ]. PoweShare. Dostupné z WWW: <

60 60 Pravidelné investice do ETF Obr. 37 Graf vývoje ceny ishares MSCI Singapore Index Zdroj: U vývoje ceny došlu k několika výrazným poklesům, jeden byl z důvodu Asijské finanční krize v roce 1998, která postihla celý region a druhá jak uţ je zvykem skoro u kaţdého grafu krize v roce To ovlivnilo celkovou výkonnost fondu, ale mohlo by dát moţnost k pouţití pravidelných investic. Obr. 38 Graf změn logaritmických hodnot fondu ishares MSCI Singapore Index Zdroj: vlastní Na grafu je zaznamenána velká volatilita v roce 1998, 2000, 2001 a Největší pokles ale byl v roce 1998 a to přes 30%. To jsou velké hodnoty a anualizovaná směrodatná odchylka dává hodnotu 32,24%. To je zatím nejvyšší naměřená hodnota a daný fond má z tohoto důvodu největší naměřené riziko

61 Pravidelné investice do ETF 61 oproti předchozím zástupcům. Investice do fondu začnou v roce 1998 na začátku roku a skončí v roce Nákupní cena u jednorázové investice je 6,63 dolarů a průměrná 8,03 dolarů. Celková investovaná částka je dolarů. Srovnání investic do ishares MSCI Singapore Index Rok Otevírací kurz na konci roku v USD Nákup v kuse ch Roční souhrn v kusech ETF Hodnota portfolia s pravidelnými investicemi v USD Hodnota portfolia s počáteční investicí v USD , , , , , , , , , , , , , Zdroj: vlastní data Výsledky ukazují lepší výsledek u počáteční investice, i kdyţ je rozdíl pouze malý. Je to pravděpodobně kvůli nízké nákupní hodnotě, kdy mohly být akcie singapurských firem podceněné. Nevíce akcií bylo nakoupeno v roce 2003 a nejméně v roce 2007.

62 62 Pravidelné investice do ETF Obr. 39 Porovnání vývoje hodnoty portfolia v jednotlivých variantách investice do ishares MSCI Singapore Index Zdroj: vlastní Jde vidět naprosto stejný pohyb obou křivek na konci období, coţ znamená téměř stejnou volatilitu. Obě hodnoty se na konci téměř neliší. 4.7 SPDR S&P 500 První oficiálně vydaný ETF v historii, kopírující index Standart&Poor 500. Ten se snaţí co nejvěrněji kopírovat umístěním investic téměř přesně podle něj. Míra korelace se pohybuje těsně pod 100%. Tento index vznikl v roce 1957 a osahuje 500 nejvíce obchodovaných akcií v USA. Všechny tyto společnosti jsou obchodované na burzách New York Stock nebo NASDAQ. Po Dow Jones Industrial Average jde o jeden z nejpouţívanějších a nejrespektovanějších indexů u amerických ekonomů 41. na bázi tohoto indexu byla vydána spousta podílových fondů, ETF, penzijních fondů, které ho následují a byly investovány stovky miliard amerických dolarů. Index je spravován firmou Standard & Poor's. Není tedy divu, ţe ji společnost State Street Global Advisor vybrala jako podklad pro vůbec první vydanou ETF na světě. Termíny výplaty dividend: jsou čtvrtletně, datum vydání: a hodnota fondu je 94,9 miliard dolarů. Přim velmi nízké jsou náklady, pouze 0,09% MEZIANI, A. S. Exchange traded funds as an investment option. New York: Palgrave Macmillan, s. ISBN s SPDR S&P 500 [online] [cit ]. SPDR. Dostupné z WWW: <

63 Pravidelné investice do ETF 63 Tab. 10 Výkon fondu SPDR S&P 500 Doba Konec měsíce Konec čtvrtletí QTD 5.86% 10.70% YTD 5.86% 14.89% 1 rok 22.37% 14.89% 3 roky 2.18% -2.86% 5 roků 2.82% 2.25% 10 let 2.54% 1.34% Zaloţení 01/22/ % 8.03% Zdroj: Výkon fondu je za jeho existenci asi 8%. Ztrátový byl ve tříletém období. Díky nejdelší existenci je moţné zkoumat účinek pravidelných investic pro delší dobu neţ u ostatních. Obr. 40 : Skladba portfolia SPDR S&P 500 Zdroj: Největší objem firem je z oblasti informačních technologií, financí energetiky. Téměř naprosto stejně jako v původním indexu. U všech společností se jedná o kapitálově velké firmy.

64 64 Pravidelné investice do ETF Obr. 41 Graf vývoje ceny SPDR S&P 500 Zdroj: Fond zaţil dva velké poklesy a to v roce 2008 a Druhý byl z důvodu velkého počtu firem z internetových technologií v indexu a jejich negativní vývoj v této době z důvodu splasknutí Internetové bubliny. Obr. 42 Graf změn logaritmických hodnot fondu SPDR S&P 500 Zdroj: vlastní Vývoj volatility kurzu není tak velký jako u předchozích ETF. Maximální změna kurzu je přes hodnotu 0,15. Anualizovaná směrodatná odchylka vyšla 16,3%, coţ je relativně nízká hodnota. Investice začne v roce 1994 a skončí v roce Nákupní cena pro jednorázovou investici byla 46,6 dolarů a průměrná výrazně vyšší 105,6 dolarů. Celková investovaná částka je USD. Je pravděpodobné, ţe vzhledem k nízké volatilitě, dobrému růstu od zaloţení a nízké volatilitě nebude tento fond vhodný pro pravidelné investice. To ostatně dokazují i vypočítaná data kdy bylo dosaţeno o 51% horšího výsledku neţ u jednorázové investice. Nejlevnější nákup byl uţ v prvním roce a jinak cena fondu většinou stoupala. Přitom maximální hodnoty dosáhla v roce 2007.