VLIV MAKROEKONOMICKÝCH ŠOKŮ NA DYNAMIKU VLÁDNÍHO DLUHU: JAK ROBUSTNÍ JE FISKÁLNÍ POZICE ČESKÉ REPUBLIKY?

Rozměr: px
Začít zobrazení ze stránky:

Download "VLIV MAKROEKONOMICKÝCH ŠOKŮ NA DYNAMIKU VLÁDNÍHO DLUHU: JAK ROBUSTNÍ JE FISKÁLNÍ POZICE ČESKÉ REPUBLIKY?"

Transkript

1 VLIV MAKROEKONOMICKÝCH ŠOKŮ NA DYNAMIKU VLÁDNÍHO DLUHU: JAK ROBUSTNÍ JE FISKÁLNÍ POZICE ČESKÉ REPUBLIKY? Aleš Melecký, Marin Melecký, VŠB Technická univerzia Osrava* 1. Úvod Globální finanční a ekonomická krize a její dopady do fiskální oblasi poukázaly na důležios pravidelného moniorování a hodnocení fiskálních rizik a slabin fiskálního sysému, včeně udržielnosi veřejného dluhu, a o zejména v normálních časech. Analýza cilivosi veřejného dluhu na makroekonomické šoky je důležiá pro pochopení rizik budoucího vývoje veřejného dluhu a nejpravděpodobnějších příčin možného nepříznivého vývoje. Tyo znalosi umožňují příslušným auoriám analyzova nepříznivé scénáře vývoje, vyvinou plány pro mimořádné událosi, keré mohou bý efekivně implemenovány, a prosřednicvím včasných hospodářsko-poliických opaření zajisi udržielnos veřejného dluhu. Teno článek využívá modelový rámec prezenovaný v práci Favero a Giavazzi (2007) pro pořeby analýzy efeků makroekonomických šoků na dynamiku veřejného dluhu v oevřené ekonomice. Následně je eno modelový rámec aplikován na česká daa, aby bylo možné pochopi rizika fiskálního posoje České republiky a jeho cilivos na hlavní makroekonomické šoky. Na základě idenifikace ěcho rizik se eno článek snaží vyvodi určiá doporučení, kerá by zabezpečovala dlouhodobou udržielnos veřejného dluhu. Modelový rámec zahrnuje lineární srukurální vekorový auoregresní (SVAR) model, kerý je odhadován s pomocí krákodobých idenifikačních resrikcí, a nelineární modelování dynamiky veřejného dluhu. Základními proměnnými v sysému jsou růs HDP, inflace, efekivní úroková sazba vládního dluhu, vládní příjmy a výdaje, devizový kurz a vládní dluh. K odhadu modelu je využíván bayesovký přísup, kerý kombinuje výhody klasické meody maximální věrohodnosi s možnosí zohlednění apriorních informací a předpokladů. Apriorní předpoklady přibližují model ekonomické eorii a zabezpečují, že se numerická opimalizace pro získání poseriorních módů bude chova přiměřeně a v souladu s ekonomikou eorií. * Teno článek vznikl za finanční podpory Granové agenury České republiky v rámci projeku P402/10/1046 Fiskální poliika a česká ekonomika: Makroekonomické sudie a v rámci projeku Příležios pro mladé výzkumníky, reg. č. CZ.1.07/2.3.00/ , podpořeného Operačním programem Vzdělávání pro konkurenceschopnos a spolufinancovaného Evropským sociálním fondem a sáním rozpočem České republiky. Děkujeme Janu Libichovi, Marinu Macháčkovi a účasníkům 13h ICBF pořádané OPF-SLU v Karviné za jejich užiečné připomínky. POLITICKÁ EKONOMIE, 6,

2 Bayesovský přísup pro odhad makroekonomických efeků fiskální poliiky je využíván aké např. v práci Afonso a Sousa (2009), kde jsou zkoumány ekonomiky USA, Velké Briánie, Německa a Iálie. Vlivem fiskálních opaření na HDP a vládní rozpočy se pak, s využiím modelu SVAR, zabývají např. Breuer a Bueler (2010). Oblas sřední a východní Evropy (včeně ČR) je zkoumána např. v práci Soian a Campeanu (2010). Dle závěrů éo práce reagují vlády zkoumaných zemí s určiým zpožděním a snaží se v případě růsu veřejného dluhu, dle svých možnosí, o vyváření přebyků či alespoň o snižování deficiů. Dimova (2011) uvádí, že pro nové členy EU z řad východní Evropy jsou efeky zkoumaných šoků v podobě např. růsu produkiviy či zlepšeného přísupu k financování zesilovány pomocí finančního akceleráoru. Klyuev a Snudden (2011) konsaují, že fiskální muliplikáory jsou v případě České republiky relaivně malé, což odráží její vysoký supeň oevřenosi. Dle jejich zjišění mají nejmenší negaivní dopady na výsup škry v ransferech a naopak nejvěší škry ve vládních invesicích. Z oblasí daní mají v prvních leech nejméně negaivní dopady spořební daně a nejvíce negaivně působí zdanění práce. Výše zmíněné práce se specificky nezaměřují (případně pouze okrajově) na modelování dynamiky vládního dluhu v České republice a predikci jejího vývoje. K dispozici je řada článků zabývající se rozvinuými evropskými ekonomikami, avšak v případě nových členských sáů EU je problemaika dynamiky vládního dluhu podsaně méně inenzivně zkoumána. Tao práce se ak snaží vyplni uo mezeru a je dále inovaivní v om, že i když sandardně modeluje makroekonomiku ČR pomocí lineárního modelu SVAR, dovoluje dynamice vládního dluhu chova se nelineárně (dáno specifikací vývoje vládního dluhu) a zpěně působi na reálnou ekonomiku. Zbyek článku je uspořádán následovně. Čás 2 vysvěluje použiý přísup k modelování. Čás 3 rozebírá použiá vsupní daa. Čás 4 popisuje meodologii použiou při odhadu. Čás 5 diskuuje získané výsledky odhadu a jejich implikace pro hospodářskou poliiku. Čás 6 shrnuje empirické odhady a poukazuje na jejich hospodářsko-poliické implikace. 2. Přísup k modelování Přísup použiý v omo článku využívá k modelování, sejně jako v práci Favero a Giavazzi (2007), lineární vekorově auoregresní (VAR) srukuru, ke keré přidává nelineární specifikaci poměru veřejného dluhu k HDP. Konkréně, je nejdříve navržen srukurální model VAR, jehož prosřednicvím jsou idenifikovány požadované srukurální šoky, a o pomocí krákodobých resrikcí vyplývajících z řazení endogenních proměnných. 1 Model nabývá následující podoby: 1 Alernaivní forma idenifikace s použiím znaménkových resrikcí na funkce impulzních reakcí byla použia například ve Frana, Libich, Sehlík (2012). 724 POLITICKÁ EKONOMIE, 6, 2012

3 k AY BY d i i i i i1 i1 k přičemž g y Y p i s kde Y je vekor endogenních proměnných s lineární dynamikou, zahrnující logarimus vládních výdajů (g ), logarimus vládních příjmů ( ), logarimus reálného HDP (y ), anualizovanou (přepočenou na roční bázi) procenní změnu indexu spořebielských cen (Δp ), efekivní úrokovou sazbu vládního dluhu (i ), a anualizovanou čvrlení změnu reálného efekivního devizového kurzu (s ). Vládní dluh v poměru k HDP je značen d a ε označuje vekor srukurálních šoků. A je dolní rojúhelníková maice odhadnuých koeficienů pro současné endogenní proměnné, B je maice odhadnuých koeficienů pro zpožděné endogenní proměnné, a δ je vekor odhadnuých koeficienů zpožděného vládního dluhu vzhledem k HDP. Redukovaná forma modelu SVAR popsaného v rovnici (1) může bý zapsána následovně: k Y CY d u i i i i i1 i1 k (2) kde C = A 1 B, γ = A 1 δ, u je šok redukované formy a plaí: g g 1 0 0u b e a b u 22 e y a31 a32 1 u b 33 y e p p a41 a42 a43 1 u b 44 e r a51 a52 a53 a54 1 0u b55 0 r e s s a61 a62 a63 a64 a65 1u 0 0 b 66 e kde e jsou příslušné srukurální šoky. Hlavním idenifikačním předpokladem je dolní rojúhelníková maice A. Z čehož vyplývá, že výsup, inflace, úrokové sazby a vládní příjmy reagují souběžně na změny ve vládních výdajích, ale vládní výdaje reagují na změny ekonomických podmínek země a fiskální příjmy pouze se zpožděním v délce jednoho čvrleí. Předpoklady ohledně řazení fiskálních proměnných vzhledem k HDP jsou obdobné jako v práci Blanchard a Peroi (2002) a Ilzezki e al. (2010). Řazení inflace a úrokových sazeb relaivně k výsupu následuje sandardní řazení proměnných používané v lierauře ýkající se moneární poliiky (Chrisiano e al., 1998). Devizový kurz je řazen jako poslední, což z něj činí nejvíce endogenní proměnou v rámci sysému. Takovýo předpoklad je běžně přijímaný v případě modelů oevřených ekonomik z důvodu empiricky pozorované vysoké efekiviy devizových rhů a rychlého vsřebávání a oceňování jakýchkoliv novinek globálními měnovými (1) (3) POLITICKÁ EKONOMIE, 6,

4 rhy (Chrisiano e al., 1998; Linde, 2003; Dungey and Pagan, 2000). Vývoj vládního dluhu je popsán následující rovnicí: 1 i expg exp d d 1 1p 1y exp y Vzhledem k nelineární podobě rovnice (4) je dynamika vládního dluhu (první diference samoného vládního dluhu) řízena aké nelineárním procesem. Úpravou rovnice (4) lze dospě k následujícímu vzahu: i p y yp exp g exp( ) d d 1 1p1y exp y kde Δ označuje změnu dané veličiny. Modelový sysém popsaný rovnicemi (2) a (4) umožňuje sudova, simulova a předpovída dynamický vývoj poměru dluhu k HDP, a aké reakce ohoo ukazaele na makroekonomické šoky. Nyní budou popsána daa, kerá budou vysvělována modelovým sysémem skládajícím se z rovnic (1)-(5), za použií bayesovské meody odhadu. 3. Popis vsupních da K odhadu modelu jsou využívány daové řady pro Českou republiku v období od roku 2000 do roku Počáek da je sanoven na rok 2000 z důvodu, že daa ohledně nákladů na správu vládního dluhu, kerá jsou pořebná pro sanovení efekivní úrokové sazby vládního dluhu, jsou k dispozici až od roku Počáek analýzy v roce 2000 přináší jednu výhodu, i když je časová řada poněkud kraší. Konkréně oo období zahrnuje pouze jeden moneární režim, a o cílování inflace, kerý Česká národní banka implemenovala v roce Časové řady vládních výdajů a příjmů byly získány z daabáze Economic Inelligence Uni (EIU) a vychází z primární da publikovaných českým minisersvem financí. Daové řady pro reálný HDP a index CPI jsou brány rovněž z daabáze EIU a vycházejí z da Českého saisického úřadu (ČSU). Efekivní úroková sazba vládního dluhu je spočena jako poměr kvarálních úrokových plaeb z vládního dluhu ku kvarálnímu vládnímu dluhu, kerý je přepočen na roční bázi (anualizován) a zpožděn o jedno období. Změny reálného devizového kurzu jsou kvarálními procenními změnami reálného efekivního devizového kurzu a jsou získány z daabáze České národní banky (ČNB). Všechny časové řady jsou sezónně očišěny s využiím násroje Census X12 a před samoným odhadem je z nich odsraněna sřední hodnoa. (4) (5) 726 POLITICKÁ EKONOMIE, 6, 2012

5 Tabulka 1 Vsupní daa Proměnná Zdroj Poznámky Vládní výdaje Rozpočové výdaje cenrálního sáu, MF mld. Kč, v logarimech Vládní příjmy Rozpočové příjmy cenrálního sáu, MF mld. Kč, v logarimech Reálný HDP Inflace (CPI) Hrubý domácí produk (HDP) ve sálých ržních cenách roku 2000, ČSÚ Procenní změna indexu spořebielských cen v domácí měně (průměr období), vzhledem k předchozímu roku; ČSÚ mld. Kč, v logarimech rok 2005 = 100 Úrokové sazby Plaby úroků (TRD41PAY) v čase, vzhledem ke čvrlenímu vládnímu dluhu v čase -1; ČSÚ Anualizované v procenech Devizový kurz Reálný efekivní devizový kurz; sysém ARAD ČNB Procenní změna Zdroj: ČSÚ, ČNB, MF, a vlasní výpočy auorů; všechny daové řady jsou sezónně očišěné pomocí Census X Meoda odhadu Jelikož nelineární rovnice, popisující dynamiku poměru dluhu k HDP, neobsahuje žádné paramery, keré je pořeba odhadnou, může bý model VAR (včeně své srukurální fakorizace) odhadnu odděleně od dynamiky vládního dluhu. Lze proo použí jednoduchou lineární meodu odhadu jako je meoda nejmenších čverců (OLS). Meodu OLS lze přeso vylepši zapojením někerých sysémových meod odhadu jako je meoda maximální věrohodnosi (Full Informaion Maximum Likelihood). Jednou z nevýhod použií meody maximální věrohodnosi je, že odhad paramerů může vés k rohovému řešení nebo eoreicky nepravděpodobným hodnoám. Navíc je časým případem, že funkce logarimické pravděpodobnosi je v určiých směrech prosoru parameru plochá nebo celkově exrémně kopcoviá, akže bez pečlivého nasavení omezení prosoru paramerů je obížné numericky maximalizova funkci logarimické pravděpodobnosi (podrobněji viz An a Schrofheide, 2005). Přirozenější, než uvalova omezení na prosor paramerů v odhadu pomocí meody maximální věrohodnosi, je proo přidání pravděpodobnosních vrzení, nebo apriorních předpokladů, ohledně prosoru parameru odhadovaného modelu. Too lze jednoduše učini v rámci bayesovského přísupu, kerý kombinuje eoreická omezení a apriorní předpoklady ohledně prosoru parameru s informacemi obsaženými v daech (viz např. Adolfson e al., 2005). Z výše zmíněných důvodů je v omo článku k odhadu paramerů modelu a jejich analýze použia bayesovská meoda odhadu. Model použiý v éo práci má srukuru VAR(1), 2 pro kerou lze pravděpodobnosní funkci snadno spočía a kombinova s apriorním rozdělením paramerů, aby ak bylo možno získa poseriorní rozdělení. Konkréně jsou dány apriorní předpoklady p( ), kde 2 Modelová srukura VAR(1) byla zvolena na základě výsledků Schwarzova informačního kriéria pro určení délky zpoždění v modelu VAR (viz příloha č. 1). POLITICKÁ EKONOMIE, 6,

6 θ je vekor obsahující paramery modelu, poseriorní rozdělení p( / Y ) je proporcionální výsledku pravděpodobnosní funkce řešeného modelu a apriorních předpokladů: p( / Y) L( / Y) p( ) (6) kde L( / Y) je pravděpodobnosní funkce v závislosi na daech Y. Je vhodné poznamena, že použié apriorní předpoklady jsou vzájemně nezávislé, akže p(θ) je konsruován jako výsledek individuálních apriorních předpokladů ohledně srukurálních paramerů daných v druhém sloupci přílohy č Poseriorní rozdělení v rovnici (6) je obecně nelineární funkcí srukurálních paramerů θ a je maximalizováno s využiím numerického opimalizačního algorimu. Hodnoy paramerů v oblasi poseriorního maxima, společně s Hessianskou maicí daných paramerů, jsou pak využiy k zahájení výběrového algorimu Meropolis-Hasings na bázi náhodné procházky, sloužícího k získání náhodných výběrů z celé poseriorní disribuce. Návrhy (proposals) v algorimu výběru vzorků (sampling algorihm) jsou vybírány z mulivarianního normálního rozdělení, kde byl použi vážící parameer (scaling facor) 0,2, což vedlo k 35,8 procenní míře přijeí náhodně vybraných vzorků v rámci daného algorimu. Meropolisův-Hasingsův algorimus pro výběr vzorků a role použiého měříka ve vzorkovníku (sampler) jsou podrobněji rozebírány např. v práci An a Schorfheide (2005). Při bayesovském odhadu jsou vygenerovány dva sledy o výběrech, kde prvních 50% každého sledu výběrů je skarováno a není používáno pro účely dalších výpočů. 5. Diskuze výsledků odhadu V éo čási budou v první sekci diskuovány výsledky bayesovských odhadů, poé bude v druhé sekci přikročeno k simulaci předpovědi ukazaele poměru dluhu k HDP. Nakonec budou v řeí sekci sudovány funkce impulzních odezev poměru dluhu k HDP na idenifikované makroekonomické šoky. Podsaou problému je nají odpověď na oázku, jaké jsou pravděpodobně nejdůležiější ukazaele řídící dynamiku dluhu k HDP v závislosi na odhadnué redukované formě sysému. Poé je sysém použi k simulaci a předpovědi poměru dluhu k HDP, včeně jeho růsové dynamiky, a je nasíněna míra nejisoy obklopující uo simulovanou předpověď. Na základě nejisoy předpovědi je položena oázka, jaké jsou nejdůležiější šoky, keré, pokud se vyskynou, mohou vychýli vývoj poměru dluhu k HDP od předpovídané rajekorie (její sřední hodnoy). Pro nalezení ěcho odpovědí je využívána analýza impulzních odezev. Je vhodné poznamena, že ačkoliv klasický ekonomerický přísup pracuje s koncepem nesacionariy časových řad a možnými inegracemi vyšších řádů, v pojeí bayesovského přísupu a saisiky se s ímo koncepem nepracuje. Jmenoviě, pokud podmíněná disribuce modelované proměnné, a udíž disribuce odhadnuého šoku, 3 Apriorní rozdělení pro jednolivé koeficieny byly cenrovány na odhadnué hodnoy pomocí meody maximální věrohodnosi a rozpyl daných normálních disribucí založen na odhadnué sandardní chybě daného koeficienu. Apriorní rozdělení pro směrodané odchylky šoků byly nasaveny podobně s použiím inverzního gamma rozdělení. 728 POLITICKÁ EKONOMIE, 6, 2012

7 má žádoucí charakerisiky a splňuje saisické předpoklady dané esimace, je daný empirický odhad možný. Odhadnué šoky námi zkoumaného srukurálního modelu VAR (viz Příloha 3) nevykazují významné anomálie a jsou v souladu s předpoklady aplikovaného esimačního přísupu. Výsledky odhadů redukované formy modelu Tabulka 2 zachycuje řešení redukované formy modelu založené na výsledcích odhadů srukurálního modelu VAR s použiím bayesovského přísupu. Prvním odhadnuým paramerem, kerý je v cenru zájmu, je servačnos endogenních proměnných podmíněná marginálními efeky osaních zpožděných endogenních proměnných. Teno paramer předurčuje, jak dlouho bude pravděpodobně působi makroekonomický šok na danou proměnnou. Poměr dluhu k HDP vykazuje vysokou servačnos blížící se jedné, akže se očekává, že všechny makroekonomické šoky budou mí dlouho rvající účinky na uo proměnnou. U vládních výdajů a příjmů se ukazuje nízká servačnos, jež činí 0,10 a 0,17, a lze edy očekáva relaivně rychlejší přizpůsobení ěcho proměnných (a jejich návra ke sálým hodnoám) po makroekonomickém šoku. Podobně jako poměr dluhu k HDP, i logarimus HDP vykazuje vysokou servačnos ve výši 0,92, s očekávaným dlouhodobým efekem šoků na HDP. Poměrně vysokou servačnos vykazuje aké inflace, ve výši 0,8, avšak ve srovnání s poměrem dluhu k HDP či HDP je ao servačnos významně nižší. Finanční proměnné, efekivní úroková míra vládního dluhu a devizový kurz, ukazují servačnos ve výši 0,3 a 0,1, což předpokládá poměrně rychlé přizpůsobení zpě ke sálému savu. Tabulka 2 Odhady redukované formy analyzovaného sysému d g y Δp i s d 1 0,998-0,006-0,005-0,002 0,000 0,001 0,002 g 1 0,138 0,104-0,034 0,015 0,026 0,025 0,047 Δp 1 0,016-0,080-0,096-0,021 0,799 0,023 0,336 i 1-0,562-0,306 0,256 0,001 0,194 0,301 0,219 s 1-0,126-0,035 0,091 0,022 0,039-0,009 0, ,238-0,065 0,174 0,018 0,095 0,050-0,017 y 1 0,896 1,948 1,052 0,919-0,401-0,062-0,979 g e 1,062 1,000-0,062 0,006-0,015-0,043-0,060 p e 0,000 0,000 0,000 0,000 1,000-0,212-0,128 i e 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 1,000-0,141 s e 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 1,000 e -1,000 0,000 1,000-0,011-0,009-0,104 0,034 0,000 0,000 0,000 1,000-0,583 0,120-1,221 e y Zdroj: Vyřešená redukovaná forma na základě bayesovských odhadů poseriorní sřední hodnoy (viz Příloha 2), vlasní výpočy auorů POLITICKÁ EKONOMIE, 6,

8 Nyní budou komenovány odhadnué marginální efeky osaních zpožděných endogenních proměnných na poměr dluhu k HDP, jelikož je eno primárním objekem zájmu ohoo článku. Zpožděné vládní výdaje (gg) mají poziivní efek na poměr dluhu k HDP ve výši 0,138, naopak vládní příjmy mají negaivní efek ve výši -0,238. Oba vlivy jsou v souladu s ekonomickou eorií. Celkový relaivní efek ěcho dvou proměnných bude závise i na velikosi a vlivu jejich příslušných šoků. V omo ohledu se zdá, že odhadovaný přímý efek šoků do vládních příjmů a vládních výdajů na poměr dluhu k HDP, zachycený v prvním sloupci abulky 2, poukazuje na marginálně vyšší vliv změn ve vládních příjmech na poměr dluhu k HDP. Zpožděná inflace má jen malý poziivní vliv na poměr dluhu k HDP, což může bý vysvěleno ím, že ačkoliv zvýšení cen zvěšuje daňovou základnu a zvyšuje výběr progresivních daní, předsavuje aké negaivní nabídkový šok a edy nižší výkonnos produkční srany ekonomiky. Zdá se, že yo dva eoreické efeky se vzájemně ruší a vedou k empirickému odhadu, kerý se blíží nule. HDP má naopak, dle odhadů, výrazně poziivní efek na poměr dluhu k HDP, jelikož se vyskyuje ve jmenovaeli ohoo poměru (rovněž HDP vykazuje velkou servačnos). HDP je aké do značné míry korelován s vládními příjmy, přičemž se předpokládá kauzalia směřující od HDP k vládním příjmům. Na základě ěcho silných eoreických vazeb se v omo směru zdá bý efek HDP spíše mírný. Vliv zpožděné úrokové míry je výrazně negaivní, což je poměrně maoucí. Spíše by se očekávalo, že zvýšené náklady financování povedou k vyšším plabám za správu veřejného dluhu a další akumulaci dluhu. Empirické výsledky přeso naznačují, že se zvyšujícími se náklady vládního financování se česká vláda uchyluje ke konsolidaci dluhu prosřednicvím realokace, resrukuralizace nebo snižováním deficiů, což jí umožňuje v konečném důsledku snižova poměr dluhu k HDP. Odhad vlivu zpožděného devizového kurzu v kalibraci redukované formy modelu aké nese opačné znaménko, než by napovídala inuice. Je pořeba přeso podoknou, že devizový kurz má jak poziivní příjmový efek, ak negaivní bilanční efek na ekonomiku a veřejný dluh. Konkréně, s depreciací domácí měny hodnoa dluhu denominovaného v zahraniční měně vyjádřená v jednokách domácí měny rose, a sejně ak rosou náklady na obsluhu vládního dluhu. Teno efek by měl negaivně ovlivňova poměr dluhu k HDP. Zároveň depreciace reálného devizového kurzu zvyšuje cenovou konkurenceschopnos domácí ekonomiky a pomáhá navyšova čisý expor, HDP a následně i vládní příjmy. Rosoucí vládní příjmy by měly snižova veřejný dluh, a zvyšující se HDP snižova poměr dluhu k HDP. V používaném modelu je bilanční efek zjednodušen, proože není explicině modelována měnová alokace celkového vládního dluhu, a i proo empirický odhad naznačuje dominanní vliv poziivního příjmového efeku depreciace měnového kurzu na poměr dluhu k HDP. Co se ýká vlivu zadluženosi na makroekonomiku ČR, lze z výsledků provedených výpočů (příloha 2) vypozorova následující indikace. Zvýšený poměr dluhu k HDP působí prosřednicví sandardního vyěsňovacího efeku, kdy pořeba financování vládního dluhu vede ke zvýšené nabídce vládních dluhopisů, a prosřednicvím finančních rhů a zprosředkovaelů lačí na růs úrokových sazeb v reálné ekonomice. 730 POLITICKÁ EKONOMIE, 6, 2012

9 Zvýšené náklady financování vedou k omezení ziskovosi projeků a k poklesu soukromých invesic. Při vyšších úrovních zadluženosi dále dochází, dle získaných odhadů, k poklesu ochoy ekonomických subjeků financova vládní služby a rozpočy, a ak k nižšímu výběru daní z důvodu snížené daňové disciplíny. Odhadnuý negaivní vliv poměru dluhu k HDP na velikos vládních výdajů může bý odrazem úsporných opaření, jež jsou přijímána při vyšších úrovních vládní zadluženosi v rámci zvýšeného úsilí o konsolidaci vládních financí. Vliv poměru dluhu k HDP na zbylé ři proměnné, j. inflaci, úrokové sazby a devizový kurz, nejsou dle odhadů saisicky významné. V případě úrokové sazby a devizového kurzu může bý oo zjišění vysvěleno ím, že finanční rhy oceňují informace velice rychle, akže se spíše zaměřují na očekávanou změnu zadlužení. Očekávané zadlužení pak může bý více závislé na vládních výdajích a příjmech a ne zpožděném zadlužení. V případě inflace může bý vliv zadlužení rovněž nepřímý (sekundární skrze HDP a vládní výdaje). Odhadnuý model, zahrnující redukovanou formu prezenovanou výše, bude použi k simulaci předpovědí poměru dluhu k HDP a sudování jeho budoucí dynamiky, včeně poenciálně relevanních rizik. Vlasnosi odhadnuého sysému V éo sekci budou diskuovány odhadnué vlasnosi sysému prosřednicvím analýzy impulzních odezev hlavních makroekonomických proměnných - HDP, inflace, úrokové míry, a devizového kurzu - na základní makroekonomické šoky šok do HDP (kombinace popávkového šoku a šoku ovlivňujícího produkiviu), cenový (nabídkový) šok a šok úrokové míry (nákladu financování vládního deficiu). Funkce impulzních odezev (IRFs) jsou zachyceny v grafu 1 a ukazují reakci sysému endogenních proměnných a jejich vývoj po zásahu specifickým makroekonomickým šokem. Uvažované šoky jsou o velikosi jedné sandardní odchylky, a udíž nejde o šoky sejné velikosi, ale šoky se sejnou pravděpodobnosí. Nejprve budou uvažovány reakce na šok do HDP, keré jsou zachyceny v prvním řádku grafu 1. Šok do HDP ve svém důsledku významně zvyšuje agregání výsup. Reakce devizového kurzu a inflace naznačují, že se idenifikovaný šok do HDP chová jako šok produkiviy, způsobující ve svém důsledku pokles inflace a reálnou apreciaci české koruny. Efekivní úroková sazba vládního dluhu se jen marginálně zvýší na velice krákou dobu, ale v zásadě je ao reakce jak ekonomicky, ak saisicky nevýznamná. Poslední ři reakce jsou pouze marginálně významné, jak napovídají 95% bayesovské poseriorní jisoní inervaly. Sysém se vrací ke svým sálým hodnoám během necelých 20 období. Dopady šoku agregání nabídky na českou ekonomiku jsou prezenovány v druhém řádku grafu 1. Inflace se zvyšuje bezprosředně po zásahu nabídkovým šokem, což přivodí marginální snížení HDP a apreciaci reálného devizového kurzu. Teno vývoj způsobuje nárůs měnové rizikové prémie české koruny a její následnou depreciaci, kerá ovšem není saisicky signifikanní. Reálná efekivní úroková sazba vládního dluhu se snižuje v reakci na negaivní nabídkový šok, nižší agregání výsup a vládní POLITICKÁ EKONOMIE, 6,

10 příjmy. Too snížení, spolu s krákodobou depreciací devizového kurzu, přivádí sysém zpě do rovnováhy. Reakce na idiosynkraické zvýšení efekivní úrokové sazby vládního dluhu jsou zachyceny ve řeím řádku grafu 1. Šok nejdříve zvyšuje náklady financování vlády a způsobuje krákodobou apreciaci devizového kurzu spolu s ím, jak se obdobným způsobem přizpůsobují osaní úrokové sazby v ekonomice. Too zvýšení nákladů vládního financování se přeso ihned promíne do nárůsu měnové rizikové prémie české koruny a její následné depreciace. Depreciace způsobuje, prosřednicvím vlivu devizového kurzu na cenovou úroveň, dočasné zvýšení inflace, ale aké zvyšuje konkurenceschopnos exporů a marginálně, ale dlouhodobě, zvyšuje HDP. Poslední ři reakce se přeso nezdají bý precizně odhadnuy a jejich významnos je nízká. Graf 1 Reakce hlavních makroekonomických proměnných na základní makroekonomické šoky Zdroj: Vlasní výpočy v programu Malab Predikce budoucího vývoje vládní zadluženosi Horní panel grafu 2 ukazuje výsledky simulované bayesovské dynamické předpovědi poměru dluhu k HDP od čvrého čvrleí 2010 na následujících 20 období. Je vhodné poznamena, že nula na horizonální ose odpovídá druhému čvrleí roku 2009 a předpověď začíná v šesém období, jak je naznačeno jisoními inervaly předpovědi. Dolní panel pak ukazuje odvozenou předpověď růsu poměru dluhu k HDP pro sejné období. 732 POLITICKÁ EKONOMIE, 6, 2012

11 Graf 2 Předpověď vývoje ukazaele poměru dluhu k HDP a jeho růsu Zdroj: Vlasní výpočy v programu Malab Poznámka: Nula odpovídá druhému kvarálu roku 2009; předpověď začíná ve čvrém kvarálu 2010; 90% jisoní inervaly POLITICKÁ EKONOMIE, 6,

12 V dolním panelu grafu 2 lze pozorova, že v případě růsu poměru dluhu k HDP se předpokládá pokračování poziivního rendu za zpomalování růsové dynamiky, akže po 20 obdobích, j. ve čvrém čvrleí 2015, dosáhne poměr dluhu k HDP 37 procen. Jedná se o zvýšení přibližně z hodnoy 36,5 procen z konce roku Exisuje přeso riziko, že nepříznivý makroekonomický vývoj, v podobě negaivních makroekonomických šoků, může způsobi nárůs poměru dluhu k HDP až na 39 procen, jak vyplývá z odhadů 90 procenních jisoních inervalů. Z pohledu fiskální poliiky je edy důležié eno růsový rend zvrái s pomocí zvýšeného úsilí o konsolidaci vládních financí a veřejného dluhu. Jednou z možnosí je implemenova diskreční změny vládních výdajů nebo lépe alokova či resrukuralizova vládní dluh. Druhou možnosí je předsavení rvalejších změn vládní poliiky ýkající se příjmů, výdajů a srukury dluhu. 4 Dojde-li k sysémovým změnám vládní poliiky, dojde aké ke změnám reakčních funkcí, keré jsou předpokládány v modelu, obzvlášě v rovnicích odhadujících vládní příjmy a výdaje. 5 Zdá se, že je zapořebí druhý yp reformy, jelikož riziko zrychlení poziivního rendu zadlužování reprezenované horní hranicí 90% jisoního inervalu je značné, akže i sekvence diskrečních změn fiskálního posoje vlády pravděpodobně nepovede k oočení předpovídaného rendu při dané úrovni nejisoy. Dolní panel grafu 2 ukazuje předpovídaný růs poměru dluhu k HDP. Očekává se pokračování poziivní míry růsu ohoo poměru, ale jeho posupné zpomalování v průběhu času. Kolem roku 2015 by měla bý míra růsu poměru dluhu k HDP nulová. Negaivní růs a konsolidace vládního dluhu by měla, dle našeho odhadu, začí po roce 2015 za předpokladu neměnných reakčních funkcí (sysemaických reakcí) příjmové a výdajové fiskální poliiky na ekonomický vývoj. Dle předpovědí by přeso měla zůsa míra růsu nad řemi procenními body po další dva roky (osm období). Celkově vzao, ačkoliv se zdá, že makroekonomické šoky by neměly ohrozi fiskální pozici České republiky a udržielnos dluhu v konexu 60% maasrichského kriéria pro poměr dluhu k HDP, mohlo by bý prospěšné zavés někerá fiskální pravidla, např. jako o učinilo Polsko (viz Melecký a Škuová, 2011), a podpoři ak rychlejší konsolidaci vládního dluhu. Schneider (2012) v omo ohledu zdůrazňuje pořebu přijeí zákona o rozpočové odpovědnosi a možnos vzniku Rozpočové rady v České republice. Too je důležié zejména s ohledem na zvýšenou cilivos fiskálního posoje nových zemí EU na popávkové (HDP) šoky, keré mohou vyplýva z disproporčních reakcí, především na výdajové sraně, a nedosaku disciplíny při omezování procyklických fiskálních výdajů (Dybczak a Melecký, 2011). 4 Melecký (2012a) analyzuje sraegie managemenu vládního dluhu v různých zemích; Melecký (2012b) pak diskuuje přísupy auori k analýze opimální srukury vládního dluhu a Melecký (2010) suduje synchronizační indikáory volailiy devizového kurzu pro opimální alokaci dluhu denominovaného v zahraniční měně. 5 V souladu s Lucasovou kriikou, by yo sysémové změny v reakčních funkcích hospodářské poliiky spusily reopimalizaci na sraně soukromých ekonomických agenů, akže v odhadech redukované formy by vznikl srukurální zlom a nebyly by nadále reprezenaivní a spolehlivé. Sudii analogického mechanismu v konexu změny moneární poliiky lze naléz např. v práci Melecký e al. (2009). 734 POLITICKÁ EKONOMIE, 6, 2012

13 Reakce poměru vládního dluhu k HDP na makroekonomické šoky Graf 3 zachycuje impulzní reakce poměru dluhu k HDP na zkoumané makroekonomické šoky, keré byly idenifikovány pomocí modelu SVAR s krákodobými resrikcemi na zkoumaná daa. Mezi analyzované makroekonomické šoky paří: (i) fiskální šoky, j. diskreční změny vládních příjmů a výdajů, (ii) šoky reálné ekonomiky, j. šoky do reálného HDP (kombinace šoků produkiviy a agregání popávky) a inflace (agregání nabídkový šok), a (iii) finanční šoky, j. šoky ovlivňující efekivní úrokovou sazbu vládního dluhu a devizový kurz. Nyní budou diskuovány individuální impulzní reakce (IRFs), keré jsou reakcí na šoky velikosi jedné směrodané odchylky, j. šoky o sejné pravděpodobnosi, nikoliv o sejné velikosi. Graf 3 Reakce poměru dluhu k HDP na makroekonomické šoky Zdroj: Vlasní výpočy v programu Malab Nejprve budou uvažovány reakce poměru dluhu k HDP na fiskální šoky. Poziivní diskreční zvýšení vládních příjmů ve svém důsledku sníží, dle odhadů, velikos poměru dluhu k HDP, což je v souladu s ekonomickou eorií. Dopad ohoo šoku je, ve srovnání s osaními šoky, spíše krákodobý a z hlediska velikosi mírný, což naznačuje, že přizpůsobování fiskálního posoje může bý, aspoň z hisorického hlediska, efekivněji implemenováno na sraně výdajů (Schuknech and Tanzi, 2005; Theodoropoulou and Wa, 2011). Too doporučení je aké podpořeno ím, že diskreční zvýšení vládních výdajů zvyšuje poměr dluhu k HDP (rovněž v souladu s ekonomickou eorií), ale efek ohoo šoku je éměř dvakrá vyšší než v případě šoku vládních příjmů. Důsledkem je rovněž POLITICKÁ EKONOMIE, 6,

14 déle rvající odezva v případě diskreční změny vládních výdajů. Zdá se, že v závislosi na impulzních odezvách mají diskreční vládní výdaje endenci přináše do poměru dluhu k HDP, ve srovnání s diskrečním zvýšením vládních příjmů, více dynamiky. To může naznačova, že za účelem dosažení sabilnějších veřejných financí a snížení negaivních vlivů změn poměru dluhu k HDP na reálnou ekonomiku by mělo bý věnováno věší konsolidační úsilí a disciplína sraně vládních výdajů (viz negaivní znaménko efeku poměru dluhu k HDP na HDP v první řadě čvrého sloupce v abulce 2). Dále budou uvažovány reakce poměru dluhu k HDP na šoky reálné ekonomiky. Dopad inflačního (negaivního nabídkového) šoku dosahuje svého prvního exrému přibližně po dvou obdobích, přičemž způsobuje zvýšení poměru dluhu k HDP, proože ekonomika se dosává pod svůj poenciál v důsledku ohoo šoku a poklesu vládních příjmů. Následně se reakce zadlužení sává signifikanně negaivní a vykazuje mnohem věší snížení poměru dluhu k HDP s nejnižším bodem zhruba po 20 obdobích. Teno výkyv v dopadu inflačního šoku může bý vysvělen hisoricky se rozšiřující daňovou základnou a vsupem věšího množsví daňových pláců do vyšších pásem v režimu progresivního zdanění. 6 V celkovém důsledku je však ao impulzní odezva saisicky nevýznamná z důvodu neprecizního odhadu. Dopad šoku do HDP (kombinovaný šok produkiviy a popávky) na poměr dluhu k HDP je celkově nejasný, jelikož ekonomická eorie předpokládá, že poměr dluhu k HDP by se měl po poziivním šoku do HDP sníži z důvodu zvýšení příjmů. Popávkový šok sice způsobuje zvýšení vládních příjmů v poměru jedna ku jedné, ale způsobuje aké zvýšení vládních výdajů. Ve skuečnosi z provedeného odhadu vyplývá, že zvýšení vládních výdajů je s nejvyšší pravděpodobnosí, z důvodu očekávaného zvýšení příjmů, přibližně dvakrá věší než akuální zvýšení příjmů. Divergence mezi reakcemi vládních příjmů a výdajů po poziivním šoku do HDP způsobuje významné zvýšení poměru dluhu k HDP, přičemž ao reakce vykazuje vysokou servačnos. Teno poznaek naznačuje, že procykličnos fiskálního posoje může bý významným problémem pro budoucí dynamiku dluhu v České republice. Nakonec bude uvažována reakce poměru dluhu k HDP na finanční šoky. Reakce poměru dluhu k HDP na šok reálného devizového kurzu mění v průběhu času svůj směr. Konkréně, z počáku, v souladu s očekáváním, by poziivní změna v devizovém kurzu (depreciace domácí měny) měla zvyšova konkurenceschopnos země, čisý expor a vládní příjmy a udíž snižova poměr dluhu k HDP. Teno efek se však přibližně po 10 obdobích obrací a poměr dluhu k HDP se začíná významně zvyšova. Too může bý vysvěleno pomocí bilančního efeku změny devizového kurzu, kerý může hrá významnou roli a není přímo zřejmý z výsledků odhadů redukované formy modelu. Konkréně, depreciace devizového kurzu způsobuje, že hodnoa dluhu denominovaného v zahraniční měně, vyjádřená v domácí měně (CZK), zvyšuje rvale velikos celkového vládního dluhu a dále zvyšuje náklady na obsluhu dluhu u čási dluhu denominovaného v zahraniční měně. Too může bý problemaické, pokud samoná 6 I když byl režim progresivního zdanění v České republice nahrazen v roce (2008) režimem rovného zdanění, v našem vzorku je podíl a vliv progresivního zdanění pořád významný. 736 POLITICKÁ EKONOMIE, 6, 2012

15 vláda nemá k dispozici významné zajišění zahraniční měny, a o buď přirozené, nebo syneické. Tímo případem se zdá bý Česká republika, a proo by měla bý zvážena lepší alokace celkového dluhu mezi jednolivé měny. Too plaí navzdory omu, že z hlediska mezinárodních sandardů je poměr dluhu denominovaného v cizích měnách na celkovém dluhu v České republice relaivně malý (asi 18 % na konci roku 2011). Celkově je však ao impulzní reakce nevýznamná a odhady na delších časových řadách přinesou více informací o omo efeku. Reakce poměru dluhu k HDP na šok úrokové míry je aké nejednoznačná. Teorie předpokládá, že zvýšení nákladů financování by mělo, ceeris paribus, vládě zěžova obsluhu vládních obligací a vés k věší akumulaci dluhu. Teno očekávaný výsledek za podmínky jinak neměnných okolnosí ovšem není podpořen výsledky odhadu, keré naznačují, že po neočekávaném zvýšení nákladů financování vynakládá česká vláda významné konsolidační úsilí za účelem snížení poměru dluhu k HDP. Teno závěr je podpořen rovněž odhadnuým negaivním efekem zpožděné efekivní úrokové sazby na vládní výdaje a paralelně na samoný poměr dluhu k HDP. Česká vláda se zdála bý v minulosi schopna sysemaicky snižova dluhové břemeno v obdobích, kdy se zvyšovala efekivní úroková sazba vládního dluhu. Také reakce míry zadlužení na nečekané změny v úrokových sazbách je odhadnua neprecizně a je udíž saisicky nevýznamná. Celkově se zdá, že nelineární specifikace dynamiky vývoje poměru dluhu k HDP odhaluje možnos věší srnulosi impulzních reakcí a rovněž jejich věší volailiu, neboť reakce během času časo mění svůj směr. Fiskální posoj České republiky se jeví nejnáchylnější na neočekávanou depreciaci domácí měny, kerá zpočáku generuje více příjmů prosřednicvím poziivního příjmového efeku, ale později převládá negaivní bilanční efek a vyváří se ak celkově významně negaivní reakce. 7 Druhé rizikové míso fiskálního posoje České republiky se vzahuje k diskrečním zvýšením vládních výdajů, keré jsou výrazně procyklické a svou silnou servačnosí mohou na delší dobu zvýši dluhové břemeno vlády. Také prudké deflační šoky mohou bý pro českou fiskální pozici značně problemaické a mohou poměr dluhu k HDP na dlouhou dobu odchýli od jeho sálého savu. Too zjišění se vzahuje k nedávným obdobím globální finanční a ekonomické krize, kerá vyvořila nižší než rovnovážný inflační vývoj z důvodu významného negaivního efeku bohasví. 6. Závěr Teno článek suduje reakce poměru vládního dluhu k HDP, jakožo ukazaele vládní zadluženosi, na hlavní makroekonomické šoky s využiím da pro Českou republiku. Na základě meodologie vycházející z práce Favero a Giavazzi (2007), rozšířené pro oevřenou ekonomiku, eno článek explicině modeluje efeky vládní zadluženosi 7 Alokace vládního dluhu do jednolivých měn je mimo rozsah zkoumání éo práce, a uo problemaiku auoři plánují analyzova v samosané sudii. Podobným problémem se zabývají např. Missale a Giavazzi (2003) a Melecký (2010 a 2012b). POLITICKÁ EKONOMIE, 6,

16 na českou ekonomiku, přičemž umožňuje nelineární specifikaci dynamiky poměru dluhu k HDP. Simulací modelu odhadnuého s pomocí bayesovského přísupu bylo na základě sřední hodnoy předpovědi zjišěno, že poměr dluhu k HDP se pravděpodobně dramaicky nezvýší ve srovnání s úrovní konce roku 2010 a měl by se pohybova okolo 37 procen. Tuo předpověď přeso obklopují významná rizika spolu s ím, že vládní zadlužení by mělo vykazova poziivní rend až do roku 2015 a nepříznivé makroekonomické šoky by mohly eno rend urychli a značně oddáli fiskální konsolidaci očekávanou od roku Z ohoo důvodu byla v druhém kroku analyzována cilivos poměru dluhu k HDP na idenifikované srukurální makroekonomické šoky. Bylo zjišěno, že uvažovaná nelineární specifikace dynamiky poměru dluhu k HDP může vés k věší servačnosi a volailiě reakcí sledovaných proměnných na makroekonomické šoky. Celkově vzao se zdá bý fiskální pozice České republiky nejnáchylnější na neočekávanou depreciaci domácí měny, kerá z počáku vyváří věší příjmy prosřednicvím poziivního příjmového efeku, ale později převládá negaivní bilanční efek ohoo šoku zvyšující hodnou exerního dluhu a jeho servisních nákladů přepočíaných na koruny. Druhé nejzranielnější míso, keré bylo idenifikováno, se vzahuje k silně procyklickým diskrečním zvýšením vládních výdajů, keré vedou k zvýšením vládní zadluženosi. Dále, významné deflační šoky mohou bý značně problemaické pro českou fiskální pozici a mohou na delší dobu vykoleji rajekorii poměru dluhu k HDP směrem k nežádoucím hodnoám. Vzhledem k prezenovaným zjišěním a významu pohybů devizového kurzu pro malou oevřenou ekonomiku by se budoucí výzkum měl zaměři na expliciní modelování bilančního efeku devizového kurzu (exchange rae balance-shee effec) na vládní dluh, přičemž by měla bý deailně zkoumána měnová alokace českého vládního dluhu. Lieraura ADOLFSON, M.; LASEEN, S.; LINDE, J.; VILLANI, M Empirical Properies of Closed and Open Economy DSGE Models of he Euro Area. Macroeconomic Dynamics 12(S1), pp AFONSO, A.; SOUSA, R. M The Macroeconomic Effecs of Fiscal Policy. ECB Working Paper Series, No 991, January AN, S.; SCHORFHEIDE, F Bayesian Analysis of DSGE Models. Discussion Paper 5207, Cenre for Economic Policy Research. BLANCHARD, O.; PEROTTI, R An Empirical Characerizaion of he Dynamic Effecs of Changes in Governmen Spending and Taxes on Oupu. The Quarerly Journal of Economics, Vol. 117, No. 4, pp BREUER, CH.; BUETTNER, T Fiscal Policy in a Srucural VAR Model for Germany. Beiräge zur Jahresagung des Vereins für Social Poliik Ökonomie der Familie Session: Empirical Analyses of Fiscal Policy, No. B9-V1, hp://hdl.handle.ne/10419/ CHRISTIANO, L. J.; EICHENBAUM, M.; EVANS, C. L Moneary Policy Shocks: Wha Have We Learned and o Wha End? in TAYLOR, J. B.; WOODFORD, M. (eds.). Handbook of Macroeconomics, Vol. 1A, pp (also NBER WP 6400). 738 POLITICKÁ EKONOMIE, 6, 2012

17 DIMOVA, D The Effec of Macroeconomic Shocks on a Small Open Economy wih fi nancial Acceleraor: Lessons for Easern Europe, Universiy of Oxford WP. DUNGEY, M.; PAGAN, A A Srucural VAR Model of he Ausralian Economy, The Economic Record, The Economic Sociey of Ausralia, Vol. 76, No. 235, pp DYBCZAK, K.; MELECKY, M Macroeconomic Shocks and he Fiscal Sance wihin he EU: A Panel Regression Analysis. MPRA Paper 33684, Universiy Library of Munich, Germany. FAVERO, C.; GIAVAZZI, F Deb and he Effecs of Fiscal Policy. NBER Working Paper Series FRANTA, M.; LIBICH, J.; STEHLÍK, P Tracking Moneary-Fiscal Ineracions across Time and Space. American Economic Associaion Congress, Chicago ILZETZKI, E.; MENDOZA, E.; VEGH, C How Big (Small?) are Fiscal Mulipliers? Mimeo, Universiy of Maryland. KLYUEV, V.; SNUDDEN, S Effecs of Fiscal Consolidaion in he Czech Republic. IMF Working Paper WP/11/65, March LINDE, J Moneary Policy Shocks and Business Cycle Flucuaions in a Small Open Economy: Sweden , Sveriges Riksbank Working Paper Series no. 153, Sockholm. MELECKY, A.; SKUTOVA, M Fiskální pravidla v zemích Visegrádské čyřky (Fiscal Rules in he Visegrad Counries). MPRA Paper, Universiy Library of Munich, Germany. MELECKÝ, M.; RODRÍGUEZ PALENZUELA, D.; SÖDERSTRÖM, U Infl aion Targe Transparency and he Macroeconomy. Cenral Banking, Analysis and Economic Policies Book Series. In: SCHMIDT-HEBBEL, K.; WALSH, C. E.; LOAYZA, N. (Series eds.). SCHMIDT- HEBBEL, K. (ed.), Moneary Policy under Uncerainy and Learning, 1s Ediion, volume 13, chaper 10, pp , Cenral Bank of Chile. MELECKÝ, M Currency Allocaion of Public Exernal Deb and Synchronizaion Indicaors of Exchange Rae Volailiy. Comparaive Economic Sudies, Palgrave Macmillan Journals, Vol. 52, No. 1, pp MELECKÝ, M. 2012a. A Cross-counry Aanalysis of Public Ddeb Managemen Sraegies. Economic Sysems, Elsevier, Vol. 36, No. 2, pp MELECKÝ, M. 2012b. Choosing he Currency Srucure for Sovereign Deb: a Review of Curren Approaches. Policy Research Working Paper Series 4246, he World Bank. Journal of Inernaional Developmen, John Wiley & Sons, Ld., Vol. 24, No. 2, pp MISSALE, A.; GIAVAZZI, F Public Deb Managemen in Brazil. Developmen sudies working papers n Cenro sudi luca d agliano. SCHNEIDER, O Rozpočové insiuce Evropské zkušenosi a aplikace na Českou republiku. IDEA, Sudie 1/2012. SCHUKNECHT, L.; TANZI, V Reforming Public Expendiure in Indusrialised Counries - Are here Trade-Offs? Working Paper Series 435, European Cenral Bank. STOIAN, A.; CAMPEANU, E Fiscal Policy Reacion in he Shor Term for Assessing Fiscal Susainabiliy in he Long Run in Cenral and Easern European Counries. Finance a úvěr 60, 2010, no. 6, pp THEODOROPOULOU, S.; WATT, A Wihdrawal Sympoms: an Assessmen of he Auseriy Packages in Europe. ETUI Working Paper European Trade Union Insiue. POLITICKÁ EKONOMIE, 6,

18 Přílohy Příloha č. 1: Kriérium délky zpoždění modelu VAR Endogenní proměnné: dluh/hdp, vládní výdaje, vládní příjmy, infl ace, úroková míra, devizový kurz, HDP Vzorek da: 2. čvrleí 2000 až 4. čvrleí 2010 Poče pozorování: 40 Lag LogL SC * SC: Schwarzovo informační kriérium *označuje řád zpoždění vybraný na základě kriéria Zdroj: Vlasní výpočy Příloha č. 2: Apriorní předpoklady a výsledky odhadu VAR modelu paramery apriorní rozdělení poseriorní sřední hodnoa 95% bayesovský poseriorní inerval a_21 N(0,080;0.094) a_31 N(0.002;0.017) a_32 N(0.083;0.028) a_41 N(0.021;0.044) a_42 N(0.033;0.080) a_43 N(0.931;0.403) a_51 N(0.053;0.031) a_52 N(0.107;0.056) a_53 N(0.025;0.303) a_54 N(0.180;0.110) a_61 N(0.071;0.085) a_62 N(0.015;0.156) a_63 N(1.724;0.807) a_64 N(0.160;0.303) a_65 N(0.117;0.416) b_11 N(0.009;0.173) b_12 N(0.127;0.299) b_13 N(2.162;0.555) b_14 N(0.637;0.372) b_15 N(0.964;0.805) b_16 N(0.404;0.289) b_21 N(0.133;0.105) b_22 N(0.168;0.181) POLITICKÁ EKONOMIE, 6, 2012

19 Příloha č. 2 (pokračování) b_23 N(1.259;0.337) b_24 N(0.188;0.226) b_25 N(0.407;0.489) b_26 N(0.156;0.176) b_31 N(0.010;0.021) b_32 N(0.025;0.035) b_33 N(0.931;0.066) b_34 N(0.093;0.044) b_35 N(0.017;0.095) b_36 N(0.027;0.034) b_41 N(0.023;0.051) b_42 N(0.086;0.089) b_43 N(0.117;0.165) b_44 N(0.839;0.110) b_45 N(0.197;0.239) b_46 N(0.070;0.086) b_51 N(0.032;0.037) b_52 N(0.084;0.065) b_53 N(0.066;0.120) b_54 N(0.198;0.081) b_55 N(0.370;0.174) b_56 N(0.013;0.063) b_61 N(0.067;0.098) b_62 N(0.000;0.170) b_63 N(0.187;0.316) b_64 N(0.441;0.211) b_65 N(0.291;0.458) b_66 N(0.138;0.164) δ_1 N(-0.003;0.006) δ_2 N(-0.002;0.004) δ_3 N(-0.001;0.001) δ_4 N(-0.002;0.002) δ_5 N(0.000;0.001) δ_6 N(-0.001;0.003) σe g IG(0.035;0.500) σe IG(0.021;0.500) σe y IG(0.004;0.500) σe p IG(0.969;1.000) σe r IG(0.685;1.000) σe s IG(1.825;1.000) Logarimická husoa da Kde a_??, b_?? jsou prvky maic A a B,? prvky vekoru v rovnici (1), řazení proměnných je vládní výdaje, vládní příjmy, HDP, infl ace, úroková míra a devizový kurz. N (x; y) označuje normální rozdělení se sřední hodnoou x a směrodanou odchylkou y. IG (a,b) označuje inverzní gamma rozdělení s paramery a a b. Zdroj: Vlasní výpočy POLITICKÁ EKONOMIE, 6,

20 Příloha č. 3 Odhadnué srukurální šoky srukurálního modelu VAR pomocí bayesovského přísupu Kde e_? je odhadnuý srukurální šok vládních výdajů (gg), vládních příjmů (), HDP (yy), infl ace (pi), efekivní úrokové míry vládního dluhu (rr), a měnového kurzu (ss). Zdroj: Vlasní výpočy THE IMPACT OF MACROECONOMIC SHOCKS ON THE GOVERNMENT DEBT DYNAMICS: HOW ROBUST IS THE FISCAL STANCE OF THE CZECH REPUBLIC? Aleš Melecký, Marin Melecký, Deparmen of Economics, Technical Universiy of Osrava Absrac This paper analyzes he effecs of macroeconomic shocks on he governmen deb dynamics in an open economy using he analyical framework of Favero and Giavazzi (2007) exended o an open economy. Applying his modelling approach o he daa for he Czech Republic, he auhors derive some implicaions for fi scal policy. The modelling framework includes srucural vecor auoregression (SVAR) model, esimaed using shor-erm idenifi caion resricions, and non-linear specifi caion of he governmen deb dynamics. The main variables of he analyzed sysem are GDP, infl aion, he effecive ineres rae on governmen deb, governmen revenues and expendiures, he exchange rae and governmen deb. The esimaion is carried ou using he Bayesian approach. The resuls sugges ha allowing for a non-linear dynamics in he governmen deb o GDP raio could imply sronger persisence and higher volailiy in he responses of governmen indebedness o macroeconomic shocks. The fi scal sance of he Czech Republic seems o be mos vulnerable o unexpeced depreciaion of he local currency, discreionary pro-cyclical increases in governmen expendiures, and defl aionary shocks. Keywords governmen deb, non-linear dynamics, macroeconomic shocks, open economy, srucural vecor auoregression model, bayesian esimaion, Czech Republic. JEL Classificaion E62, H68, E POLITICKÁ EKONOMIE, 6, 2012

APLIKACE INDEXU DAŇOVÉ PROGRESIVITY V PODMÍNKÁCH ČESKÉ REPUBLIKY

APLIKACE INDEXU DAŇOVÉ PROGRESIVITY V PODMÍNKÁCH ČESKÉ REPUBLIKY APLIKACE INDEXU DAŇOVÉ PROGRESIVIT V PODMÍNKÁCH ČESKÉ REPUBLIK Ramanová Ivea ABSTRAKT Příspěvek je věnován problemaice měření míry progresiviy zdanění pomocí indexu daňové progresiviy, kerý vychází z makroekonomických

Více

Modelování rizika úmrtnosti

Modelování rizika úmrtnosti 5. mezinárodní konference Řízení a modelování finančních rizik Osrava VŠB-TU Osrava, Ekonomická fakula, kaedra Financí 8. - 9. září 200 Modelování rizika úmrnosi Ingrid Perová Absrak V příspěvku je řešena

Více

MĚNOVÁ POLITIKA, OČEKÁVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH, VÝNOSOVÁ KŘIVKA

MĚNOVÁ POLITIKA, OČEKÁVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH, VÝNOSOVÁ KŘIVKA Přednáška 7 MĚNOVÁ POLITIKA, OČEKÁVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH, VÝNOSOVÁ KŘIVKA A INTERAKCE S MĚNOVÝM KURZEM (navazující přednáška na přednášku na éma inflace, měnová eorie a měnová poliika) Měnová poliika

Více

INDIKÁTORY HODNOCENÍ EFEKTIVNOSTI VÝDAJŮ MÍSTNÍCH ROZPOČTŮ DO OBLASTI NAKLÁDÁNÍ S ODPADY

INDIKÁTORY HODNOCENÍ EFEKTIVNOSTI VÝDAJŮ MÍSTNÍCH ROZPOČTŮ DO OBLASTI NAKLÁDÁNÍ S ODPADY INDIKÁTORY HODNOCENÍ EFEKTIVNOSTI VÝDAJŮ MÍSTNÍCH ROZPOČTŮ DO OBLASTI NAKLÁDÁNÍ S ODPADY Jana Soukopová Anoace Příspěvek obsahuje dílčí výsledky provedené analýzy výdajů na ochranu živoního prosředí z

Více

EKONOMETRIE 6. přednáška Modely národního důchodu

EKONOMETRIE 6. přednáška Modely národního důchodu EKONOMETRIE 6. přednáška Modely národního důchodu Makroekonomické modely se zabývají modelováním a analýzou vzahů mezi agregáními ekonomickými veličinami jako je důchod, spořeba, invesice, vládní výdaje,

Více

Working Papers Pracovní texty

Working Papers Pracovní texty Working Papers Pracovní exy Working Paper No. 10/2003 Konvergence nominální a reálné výnosnosi finančního rhu implikace pro poby koruny v mechanismu ERM II Vikor Kolán INSTITUT PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU

Více

Porovnání způsobů hodnocení investičních projektů na bázi kritéria NPV

Porovnání způsobů hodnocení investičních projektů na bázi kritéria NPV 3 mezinárodní konference Řízení a modelování finančních rizik Osrava VŠB-U Osrava, Ekonomická fakula, kaedra Financí 6-7 září 2006 Porovnání způsobů hodnocení invesičních projeků na bázi kriéria Dana Dluhošová

Více

Vybrané metody statistické regulace procesu pro autokorelovaná data

Vybrané metody statistické regulace procesu pro autokorelovaná data XXVIII. ASR '2003 Seminar, Insrumens and Conrol, Osrava, May 6, 2003 239 Vybrané meody saisické regulace procesu pro auokorelovaná daa NOSKIEVIČOVÁ, Darja Doc., Ing., CSc. Kaedra konroly a řízení jakosi,

Více

Stochastické modelování úrokových sazeb

Stochastické modelování úrokových sazeb Sochasické modelování úrokových sazeb Michal Papež odbor řízení rizik 1 Sochasické modelování úrokových sazeb OBSAH PŘEDNÁŠKY Úvod do problemaiky sochasických procesů Brownův pohyb, Wienerův proces Ioovo

Více

Schéma modelu důchodového systému

Schéma modelu důchodového systému Schéma modelu důchodového sysému Cílem následujícího exu je názorně popsa srukuru modelu, kerý slouží pro kvanifikaci příjmové i výdajové srany důchodového sysému v ČR, a o jak ve varianách paramerických,

Více

Zhodnocení historie predikcí MF ČR

Zhodnocení historie predikcí MF ČR E Zhodnocení hisorie predikcí MF ČR První experimenální publikaci, kerá shrnovala minulý i očekávaný budoucí vývoj základních ekonomických indikáorů, vydalo MF ČR v lisopadu 1995. Tímo byl položen základ

Více

ČESKÁ ZEMĚDĚLSKÁ UNIVERZITA V PRAZE PROVOZNĚ EKONOMICKÁ FAKULTA DOKTORSKÁ DISERTAČNÍ PRÁCE

ČESKÁ ZEMĚDĚLSKÁ UNIVERZITA V PRAZE PROVOZNĚ EKONOMICKÁ FAKULTA DOKTORSKÁ DISERTAČNÍ PRÁCE ČESKÁ ZEMĚDĚLSKÁ UNIVERZITA V PRAZE PROVOZNĚ EKONOMICKÁ FAKULTA DOKTORSKÁ DISERTAČNÍ PRÁCE VYTVÁŘENÍ TRŽNÍ ROVNOVÁHY VYBRANÝCH ZEMĚDĚLSKO-POTRAVINÁŘSKÝCH PRODUKTŮ Ing. Michal Malý Školiel: Prof. Ing. Jiří

Více

Měření výkonnosti údržby prostřednictvím ukazatelů efektivnosti

Měření výkonnosti údržby prostřednictvím ukazatelů efektivnosti Měření výkonnosi údržby prosřednicvím ukazaelů efekivnosi Zdeněk Aleš, Václav Legá, Vladimír Jurča 1. Sledování efekiviy ve výrobní organizaci S rozvojem vědy a echniky je spojena řada požadavků kladených

Více

Analýza časových řad. Informační a komunikační technologie ve zdravotnictví. Biomedical Data Processing G r o u p

Analýza časových řad. Informační a komunikační technologie ve zdravotnictví. Biomedical Data Processing G r o u p Analýza časových řad Informační a komunikační echnologie ve zdravonicví Definice Řada je posloupnos hodno Časová řada chronologicky uspořádaná posloupnos hodno určiého saisického ukazaele formálně je realizací

Více

FAKULTA APLIKOVANÝCH VĚD

FAKULTA APLIKOVANÝCH VĚD FAKULTA APLIKOVANÝCH VĚD ZÁPADOČESKÁ UNIVERZITA V PLZNI Semesrální práce z předměu KMA/MAB Téma: Schopnos úrokového rhu předvída sazby v době krize Daum: 7..009 Bc. Jan Hegeď, A08N095P Úvod Jako éma pro

Více

Nové indikátory hodnocení bank

Nové indikátory hodnocení bank 5. mezinárodní konference Řízení a modelování finančních rizik Osrava VŠB-TU Osrava, Ekonomická fakula, kaedra Financí 8. - 9. září 2010 Nové indikáory hodnocení bank Josef Novoný 1 Absrak Příspěvek je

Více

Metodika zpracování finanční analýzy a Finanční udržitelnost projektů

Metodika zpracování finanční analýzy a Finanční udržitelnost projektů OPERAČNÍ PROGRAM ŽIVOTNÍ PROSTŘEDÍ EVROPSKÁ UNIE Fond soudržnosi Evropský fond pro regionální rozvoj Pro vodu, vzduch a přírodu Meodika zpracování finanční analýzy a Finanční udržielnos projeků PŘÍLOHA

Více

Working Papers Pracovní texty

Working Papers Pracovní texty Working Papers Pracovní exy Working Paper No. 7/2003 Český akciový rh jeho efekivnos a makroekonomické souvislosi Helena Horská INSTITUT PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU POLITIKU A KATEDRA HOSPODÁŘSKÉ POLITIKY

Více

Srovnání výnosnosti základních obchodních strategií technické analýzy při obchodování měn CZK/USD a CZK/EUR 1

Srovnání výnosnosti základních obchodních strategií technické analýzy při obchodování měn CZK/USD a CZK/EUR 1 Výnosnos obchodních sraegií echnické analýzy Michal Dvořák Srovnání výnosnosi základních obchodních sraegií echnické analýzy při obchodování měn CZK/USD a CZK/EUR Verze 3 03 Michal Dvořák Záměr Na přednáškách

Více

Úloha V.E... Vypař se!

Úloha V.E... Vypař se! Úloha V.E... Vypař se! 8 bodů; průměr 4,86; řešilo 28 sudenů Určee, jak závisí rychlos vypařování vody na povrchu, kerý ao kapalina zaujímá. Experimen proveďe alespoň pro pě různých vhodných nádob. Zamyslee

Více

Vysoká škola ekonomická v Praze Recenzované studie. Working Papers Fakulty mezinárodních vztahů

Vysoká škola ekonomická v Praze Recenzované studie. Working Papers Fakulty mezinárodních vztahů Vysoká škola ekonomická v Praze Recenzované sudie Working Papers Fakuly mezinárodních vzahů 12/2010 Míra nezaměsnanosi neakcelerující inflaci a hospodářský cyklus v prosředí České republiky hisorie a možný

Více

Working Papers Pracovní texty

Working Papers Pracovní texty Working Papers Pracovní exy Working Paper No. 3/2002 Efek bohasví základní východiska, meody a výsledky Jan Kubíček INSTITUT PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU POLITIKU A KATEDRA HOSPODÁŘSKÉ POLITIK VSOKÁ ŠKOLA

Více

Oceňování finančních investic

Oceňování finančních investic Oceňování finančních invesic A. Dluhopisy (bondy, obligace). Klasifikace obligací a) podle kupónu - konvenční obligace (sraigh, plain vanilla, bulle bond) vyplácí pravidelný (roční, pololení) kupón po

Více

FINANČNÍ MATEMATIKA- ÚVĚRY

FINANČNÍ MATEMATIKA- ÚVĚRY Projek ŠABLONY NA GVM Gymnázium Velké Meziříčí regisrační číslo projeku: CZ.1.07/1.5.00/4.0948 IV- Inovace a zkvalinění výuky směřující k rozvoji maemaické gramonosi žáků sředních škol FINANČNÍ MATEMATIKA-

Více

Podzim 2004. Výzkumná práce 2 Sektorové produktivity a relativní cena neobchodovatelných statků: Opravdu příliš mnoho povyku pro nic?

Podzim 2004. Výzkumná práce 2 Sektorové produktivity a relativní cena neobchodovatelných statků: Opravdu příliš mnoho povyku pro nic? Podzim 24 Výzkumná práce 2 Sekorové produkiviy a relaivní cena neobchodovaelných saků: Opravdu příliš mnoho povyku pro nic? Makroekonomický vývoj 15 Akuální makroekonomický vývoj České republiky 32 Prognóza

Více

Simulace důchodových dávek z navrhovaného příspěvkově definovaného penzijního systému v ČR

Simulace důchodových dávek z navrhovaného příspěvkově definovaného penzijního systému v ČR 3. mezinárodní konference Řízení a modelování finančních rizik Osrava VŠB-TU Osrava, Ekonomická fakula, kaedra Financí 6.-7. září 006 Simulace důchodových dávek z navrhovaného příspěvkově definovaného

Více

7. INDEXY ZÁKLADNÍ, ŘETĚZOVÉ A TEMPO PŘÍRŮSTKU

7. INDEXY ZÁKLADNÍ, ŘETĚZOVÉ A TEMPO PŘÍRŮSTKU Indexy základní, řeězové a empo přírůsku Aleš Drobník srana 1 7. INDEXY ZÁKLADNÍ, ŘETĚZOVÉ A TEMPO PŘÍRŮSTKU V kapiole Indexy při časovém srovnání jsme si řekli: Časové srovnání vzniká, srovnáme-li jednu

Více

Working Papers Pracovní texty

Working Papers Pracovní texty Working Papers Pracovní exy Working Paper No. 7/2003 Český akciový rh jeho efekivnos a makroekonomické souvislosi Helena Horská INSTITUT PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU POLITIKU A KATEDRA HOSPODÁŘSKÉ POLITIKY

Více

Teorie obnovy. Obnova

Teorie obnovy. Obnova Teorie obnovy Meoda operačního výzkumu, kerá za pomocí maemaických modelů zkoumá problémy hospodárnosi, výměny a provozuschopnosi echnických zařízení. Obnova Uskuečňuje se až po uplynuí určiého času činnosi

Více

V EKONOMETRICKÉM MODELU

V EKONOMETRICKÉM MODELU J. Arl, Š. Radkovský ANALÝZA ZPOŽDĚNÍ V EKONOMETRICKÉM MODELU VP č. Praha Auoři: doc. Ing. Josef Arl, CSc. Ing. Šěpán Radkovský Názor a sanoviska v éo sudii jsou názor auorů a nemusí nuně odpovída názorům

Více

PREDIKCE OPOTŘEBENÍ NA KONTAKTNÍ DVOJICI V TURBODMYCHADLE S PROMĚNNOU GEOMETRIÍ

PREDIKCE OPOTŘEBENÍ NA KONTAKTNÍ DVOJICI V TURBODMYCHADLE S PROMĚNNOU GEOMETRIÍ PREDIKCE OPOTŘEBENÍ NA KONTAKTNÍ DVOJICI V TURBODMYCHADLE S PROMĚNNOU GEOMETRIÍ Auoři: Ing. Radek Jandora, Honeywell spol s r.o. HTS CZ o.z., e-mail: radek.jandora@honeywell.com Anoace: V ovládacím mechanismu

Více

Inflace po vstupu do měnové unie vybrané problémy 1

Inflace po vstupu do měnové unie vybrané problémy 1 Inflace po vsupu do měnové unie vybrané problémy 1 Jan Kubíček (leden 23, pracovní verze) Úvod Realia evropské měnové unie a edy společné moneární poliiky zalačuje do pozadí oázku inflačního diferenciálu

Více

Studie proveditelnosti (Osnova)

Studie proveditelnosti (Osnova) Sudie provedielnosi (Osnova) 1 Idenifikační údaje žadaele o podporu 1.1 Obchodní jméno Sídlo IČ/DIČ 1.2 Konakní osoba 1.3 Definice a popis projeku (max. 100 slov) 1.4 Sručná charakerisika předkladaele

Více

Léto 2005. Výzkumná práce 2 Peníze a ekonomika: Jak se vlastně ovlivňují?

Léto 2005. Výzkumná práce 2 Peníze a ekonomika: Jak se vlastně ovlivňují? NEWTON College, a. s. www.newoncollege.cz Léo 25 Výzkumná práce 2 Peníze a ekonomika: Jak se vlasně ovlivňují? Makroekonomický vývoj 12 Akuální makroekonomický vývoj České republiky 31 Prognóza ekonomických

Více

Do ekonomických modelů vstupuje fiskální politika v první řadě prostřednictvím nám již známé agregátní poptávky: AD = C + I + G + NX. (5.

Do ekonomických modelů vstupuje fiskální politika v první řadě prostřednictvím nám již známé agregátní poptávky: AD = C + I + G + NX. (5. TÉMA č. 5 Fiskální poliika. Rozpočové příjmy a výdaje jejich výše a srukura. Veřejný dluh. Reforma veřejných financí Samosudium I. Graficky znázorněe a popiše obnovení dlouhodobé rovnováhy v siuaci recese

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (LISTOPAD 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního

Více

Přednáška kurzu MPOV. Klasifikátory, strojové učení, automatické třídění 1

Přednáška kurzu MPOV. Klasifikátory, strojové učení, automatické třídění 1 Přednáška kurzu MPOV Klasifikáory, srojové učení, auomaické řídění 1 P. Peyovský (email: peyovsky@feec.vubr.cz), kancelář E530, Inegrovaný objek - 1/25 - Přednáška kurzu MPOV... 1 Pojmy... 3 Klasifikáor...

Více

Metodika transformace ukazatelů Bilancí národního hospodářství do Systému národního účetnictví

Metodika transformace ukazatelů Bilancí národního hospodářství do Systému národního účetnictví Vysoká škola ekonomická v Praze Fakula informaiky a saisiky Kaedra ekonomické saisiky Meodika ransformace ukazaelů Bilancí národního hospodářsví do Sysému národního účenicví Ing. Jaroslav Sixa, Ph.D. Doc.

Více

Prognózování vzdělanostních potřeb na období 2006 až 2010

Prognózování vzdělanostních potřeb na období 2006 až 2010 Prognózování vzdělanosních pořeb na období 2006 až 2010 Zpráva o savu a rozvoji modelu pro předvídání vzdělanosních pořeb ROA - CERGE v roce 2005 Vypracováno pro čás granového projeku Společnos vědění

Více

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN. Samostatný odbor finanční stability

ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN. Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY SRPEN ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (SRPEN ) SHRNUTÍ Výsledky aktuálních zátěžových testů bankovního

Více

Vliv struktury ekonomiky na vztah nezaměstnanosti a inflace

Vliv struktury ekonomiky na vztah nezaměstnanosti a inflace Mendelova univerzia v Brně Provozně ekonomická fakula Úsav ekonomie Vliv srukury ekonomiky na vzah nezaměsnanosi a inflace Diplomová práce Vedoucí práce: Ing. Milan Palá, Ph.D. Vypracoval: Bc. Jiří Morávek

Více

Řetězení stálých cen v národních účtech

Řetězení stálých cen v národních účtech Řeězení sálých cen v národních účech Michal Široký msiroky@gw.czso.cz Odbor čvrleních národních účů Na adesáém 8, 00 82 Praha 0 Řeězení sálých cen Podsaa řeězení Výhody a nevýhody řeězení Neadiivia objemů

Více

Working Papers Pracovní listy

Working Papers Pracovní listy Working Papers Pracovní lisy Working Paper No. 2/2004 Relevannos nerovnováhy běžného úču plaební bilance v členských sáech Eurozony Jaromír Šindel INSTITUT PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU POLITIKU VYSOKÁ

Více

Working Paper Solidarita mezi generacemi v systémech veřejného zdravotnictví v Evropě

Working Paper Solidarita mezi generacemi v systémech veřejného zdravotnictví v Evropě econsor www.econsor.eu Der Open-Access-Publikaionsserver der ZBW Leibniz-Informaionszenrum Wirschaf The Open Access Publicaion Server of he ZBW Leibniz Informaion Cenre for Economics Pavloková, Kaeřina

Více

Working Papers Pracovní texty

Working Papers Pracovní texty Working Papers Pracovní exy Working Paper No. 2/23 Inflace po vsupu do měnové unie vybrané problémy Jan Kubíček INSIU PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU POLIIKU A KAERA HOSPOÁŘSKÉ POLIIKY VYSOKÁ ŠKOLA EKONOMICKÁ

Více

Katedra obecné elektrotechniky Fakulta elektrotechniky a informatiky, VŠB - TU Ostrava 4. TROJFÁZOVÉ OBVODY

Katedra obecné elektrotechniky Fakulta elektrotechniky a informatiky, VŠB - TU Ostrava 4. TROJFÁZOVÉ OBVODY Kaedra obecné elekroechniky Fakula elekroechniky a inormaiky, VŠB - T Osrava. TOJFÁZOVÉ OBVODY.1 Úvod. Trojázová sousava. Spojení ází do hvězdy. Spojení ází do rojúhelníka.5 Výkon v rojázových souměrných

Více

VÝNOSOVÉ KŘIVKY A JEJICH VYUŽITÍ VE FINANČNÍ PRAXI

VÝNOSOVÉ KŘIVKY A JEJICH VYUŽITÍ VE FINANČNÍ PRAXI Masarykova univerzia Přírodovědecká fakula VÝNOSOVÉ KŘIVKY A JEJICH VYUŽITÍ VE FINANČNÍ PRAXI Bakalářská práce Lucie Pečinková Vedoucí bakalářské práce: Mgr. Per ČERVINEK Brno 202 Bibliografický záznam

Více

MENDELOVA ZEMĚDĚLSKÁ A LESNICKÁ UNIVERZITA V BRNĚ

MENDELOVA ZEMĚDĚLSKÁ A LESNICKÁ UNIVERZITA V BRNĚ MENDELOVA ZEMĚDĚLSKÁ A LESNICKÁ UNIVERZITA V BRNĚ PROVOZNĚ EKONOMICKÁ FAKULTA DEMOGRAFICKÁ DYNAMIKA OBYVATELSTVA ČESKÉ REPUBLIKY Bakalářská práce Vypracovala: Jana Horníčková Vedoucí bakalářské práce:

Více

Zásady hodnocení ekonomické efektivnosti energetických projektů

Zásady hodnocení ekonomické efektivnosti energetických projektů Absrak Zásady hodnocení ekonomické efekivnosi energeických projeků Jaroslav Knápek, Oldřich Sarý, Jiří Vašíček ČVUT FEL, kaedra ekonomiky Každý energeický projek má své ekonomické souvislosi. Invesor,

Více

Modelování volatility akciového indexu FTSE 100

Modelování volatility akciového indexu FTSE 100 ISSN 805-06X 805-0638 (online) ETTN 07--0000-09-4 Modelování volailiy akciového indexu FTSE 00 Adam Borovička Vysoká škola ekonomická v Praze Fakula informaiky a saisiky Kaedra ekonomerie; nám. W. Churchilla

Více

Nerovnovážné modely trhu úvěrů s aplikací na Českou republiku

Nerovnovážné modely trhu úvěrů s aplikací na Českou republiku VYSOKÁ ŠKOLA BÁŇSKÁ - TECHNICKÁ UNIVERZITA OSTRAVA EKONOMICKÁ FAKULTA Nerovnovážné modely rhu úvěrů s aplikací na Českou republiku DOKTORSKÁ DISERTAČNÍ PRÁCE 2009 Ing. Pavla Vodová VYSOKÁ ŠKOLA BÁŇSKÁ

Více

Úloha II.E... je mi to šumák

Úloha II.E... je mi to šumák Úloha II.E... je mi o šumák 8 bodů; (chybí saisiky) Kupe si v lékárně šumivý celaskon nebo cokoliv, co se podává v ableách určených k rozpušění ve vodě. Změře, jak dlouho rvá rozpušění jedné abley v závislosi

Více

Výpočty populačních projekcí na katedře demografie Fakulty informatiky a statistiky VŠE. TomášFiala

Výpočty populačních projekcí na katedře demografie Fakulty informatiky a statistiky VŠE. TomášFiala Výpočy populačních projekcí na kaedře demografie Fakuly informaiky a saisiky VŠE TomášFiala 1 Komponenní meoda s migrací Zpravidla zjednodušený model migrace předpokládá se pouze imigrace na úrovni migračního

Více

Statistika a bilance hospodaření veřejných rozpočtů. Ing. Zdeněk Studeník Otrokovice, 20. 11. 2014

Statistika a bilance hospodaření veřejných rozpočtů. Ing. Zdeněk Studeník Otrokovice, 20. 11. 2014 Statistika a bilance hospodaření veřejných rozpočtů Ing. Zdeněk Studeník Otrokovice, 20. 11. 2014 Motto Rozpočet by měl být vyvážený, státní pokladna by se měla znovu naplnit, veřejný dluh by se měl snížit,

Více

9 Viskoelastické modely

9 Viskoelastické modely 9 Viskoelasické modely Polymerní maeriály se chovají viskoelasicky, j. pod vlivem mechanického namáhání reagují současně jako pevné hookovské láky i jako viskózní newonské kapaliny. Viskoelasické maeriály

Více

Ekonomika podniku. Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze. Ing. Kučerková Blanka, 2011

Ekonomika podniku. Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze. Ing. Kučerková Blanka, 2011 Evropský sociální fond Praha & EU: Invesujeme do vaší budoucnosi Ekonomika podniku Kaedra ekonomiky, manažersví a humaniních věd Fakula elekroechnická ČVUT v Praze Ing. Kučerková Blanka, 2011 Kriéria efekivnosi

Více

Klasifikace, identifikace a statistická analýza nestacionárních náhodných procesů

Klasifikace, identifikace a statistická analýza nestacionárních náhodných procesů Proceedings of Inernaional Scienific Conference of FME Session 4: Auomaion Conrol and Applied Informaics Paper 26 Klasifikace, idenifikace a saisická analýza nesacionárních náhodných procesů MORÁVKA, Jan

Více

1/77 Navrhování tepelných čerpadel

1/77 Navrhování tepelných čerpadel 1/77 Navrhování epelných čerpadel paramery epelného čerpadla provozní režimy, navrhování akumulace epla bilancování inervalová meoda sezónní opný fakor 2/77 Paramery epelného čerpadla opný výkon Q k [kw]

Více

MODELOVÁNÍ A KLASIFIKACE REGIONÁLNÍCH TRHŮ PRÁCE

MODELOVÁNÍ A KLASIFIKACE REGIONÁLNÍCH TRHŮ PRÁCE VYSOKÁ ŠKOL BÁNSKÁ - TECHNICKÁ UNIVERZIT OSTRV EKONOMICKÁ FKULT MODELOVÁNÍ KLSIFIKCE REGIONÁLNÍCH TRHŮ PRÁCE Jana Hančlová Ivan Křivý Jaromír Govald Miroslav Liška Milan Šimek Josef Tvrdík Lubor Tvrdý

Více

Výkonová nabíječka olověných akumulátorů

Výkonová nabíječka olověných akumulátorů Rok / Year: Svazek / Volume: Číslo / Number: 211 13 2 Výkonová nabíječka olověných akumuláorů Power charger of lead-acid accumulaors Josef Kadlec, Miroslav Paočka, Dalibor Červinka, Pavel Vorel xkadle22@feec.vubr.cz,

Více

2.2.2 Měrná tepelná kapacita

2.2.2 Měrná tepelná kapacita .. Měrná epelná kapacia Předpoklady: 0 Pedagogická poznámka: Pokud necháe sudeny počía příklady samosaně, nesihnee hodinu za 45 minu. Můžee využí oho, že následující hodina je aké objemnější a použí pro

Více

Návod k obsluze. Vnitřní jednotka pro systém tepelných čerpadel vzduch-voda s příslušenstvím EKHBRD011ABV1 EKHBRD014ABV1 EKHBRD016ABV1

Návod k obsluze. Vnitřní jednotka pro systém tepelných čerpadel vzduch-voda s příslušenstvím EKHBRD011ABV1 EKHBRD014ABV1 EKHBRD016ABV1 Vniřní jednoka pro sysém epelných čerpadel vzduch-voda EKHBRD011ABV1 EKHBRD014ABV1 EKHBRD016ABV1 EKHBRD011ABY1 EKHBRD014ABY1 EKHBRD016ABY1 EKHBRD011ACV1 EKHBRD014ACV1 EKHBRD016ACV1 EKHBRD011ACY1 EKHBRD014ACY1

Více

The Analysis of Volatility of Selected Countries Exchange Rates

The Analysis of Volatility of Selected Countries Exchange Rates MPRA Munich Personal RePEc Archive The Analysis of Volailiy of Seleced Counries Exchange Raes Radek Bednarik VSB Technical Universiy, Faculy of Economics, VSB-Technical Universiy of Osrava, The Faculy

Více

CENTRUM EKONOMICKÝCH STUDIÍ VŠEM

CENTRUM EKONOMICKÝCH STUDIÍ VŠEM V Y S O K Á Š K O L A E K O N O M I E A M A N A G E M E N T U CENTRUM EKONOMICKÝCH STUDIÍ VŠEM ISSN 1801-1578 03 vydání 03/ ročník 2010 /31.3.2010 Bullein CES VŠEM V TOMTO VYDÁNÍ Příspěvek k insiucionální

Více

Standard IAS 19 a výpočet výše rezervy na zaměstnanecké benefity. Šárka Hezoučká

Standard IAS 19 a výpočet výše rezervy na zaměstnanecké benefity. Šárka Hezoučká Sandard IAS 9 a výpoče výše rezervy na zaměsnanecké benefiy Šárka Hezoučká Agenda Rezerva na zaměsnanecké benefiy Typy zaměsnaneckých benefiů Moivace pro vorbu rezervy Sandard IAS 9 Výpoče rezervy Přírůsková

Více

Příjmově typizovaný jedinec (PTJ)

Příjmově typizovaný jedinec (PTJ) Příjmově ypizovaný jeinec (PTJ) V éo čási jsou popsány charakerisiky zv. příjmově ypizovaného jeince (PTJ), j. jeince, kerý je určiým konkréním způsobem efinován. Slouží jako násroj k posouzení opaů ůchoových

Více

Analogový komparátor

Analogový komparátor Analogový komparáor 1. Zadání: A. Na předloženém inverujícím komparáoru s hyserezí změře: a) převodní saickou charakerisiku = f ( ) s diodovým omezovačem při zvyšování i snižování vsupního napěí b) zaěžovací

Více

STATICKÉ A DYNAMICKÉ VLASTNOSTI ZAŘÍZENÍ

STATICKÉ A DYNAMICKÉ VLASTNOSTI ZAŘÍZENÍ STATICKÉ A DYNAMICKÉ VLASTNOSTI ZAŘÍZENÍ Saické a dnamické vlasnosi paří k základním vlasnosem regulovaných sousav, měřicích přísrojů, měřicích řeězců či jejich čásí. Zaímco saické vlasnosi se projevují

Více

MENDELOVA UNIVERZITA V BRNĚ

MENDELOVA UNIVERZITA V BRNĚ MENDELOVA UNIVERZITA V BRNĚ Fakula regionálního rozvoje a mezinárodních sudií Analýza vybraných demografických ukazaelů Chile Bakalářská práce Auor: Marina Jeřábková Vedoucí práce: PhDr. Dana Hübelová,

Více

, kde index t = 1,2,..., n označuje příslušný interval

, kde index t = 1,2,..., n označuje příslušný interval Ciace: ŠPERKOVÁ, R. -- DUDA, J. Komparace vybraných meod predikce v oblasi exporu a imporu vína. Aca Universiais agriculurae e silviculurae Mendelianae Brunensis : Aca of Mendel Universiy of agriculure

Více

5 GRAFIKON VLAKOVÉ DOPRAVY

5 GRAFIKON VLAKOVÉ DOPRAVY 5 GRAFIKON LAKOÉ DOPRAY Jak známo, konsrukce grafikonu vlakové dopravy i kapaciní výpočy jsou nemyslielné bez znalosi hodno provozních inervalů a následných mezidobí. éo kapiole bude věnována pozornos

Více

Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB. Miroslav Singer

Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB. Miroslav Singer Česká ekonomika v roce 2013 očima nové prognózy ČNB Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka CFO Club Praha, 20. února 2013 Stávající situace čs. ekonomiky Česká ekonomika se nachází již zhruba rok

Více

PŘÍSTUPY K INTERPRETACI SOUČASNÉ HODNOTY A NITŘNÍ ÚROKOVÉ MÍRY V PŘEDMĚTU FINANCE PODNIKU

PŘÍSTUPY K INTERPRETACI SOUČASNÉ HODNOTY A NITŘNÍ ÚROKOVÉ MÍRY V PŘEDMĚTU FINANCE PODNIKU Absrak PŘÍSTUPY K INTERPRETACI SOUČASNÉ HODNOTY A NITŘNÍ ÚROKOVÉ MÍRY V PŘEDMĚTU FINANCE PODNIKU doc. Ing. Marek Zinecker, Ph.D. Úsav financí, Fakula podnikaelská, Vysoké učení echnické v Brně, Kolejní

Více

213/2001 ve znění 425/2004 VYHLÁŠKA. Ministerstva průmyslu a obchodu. ze dne 14. června 2001,

213/2001 ve znění 425/2004 VYHLÁŠKA. Ministerstva průmyslu a obchodu. ze dne 14. června 2001, 213/2001 ve znění 425/2004 VYHLÁŠKA Minisersva průmyslu a obchodu ze dne 14. června 2001, kerou se vydávají podrobnosi náležiosí energeického audiu Minisersvo průmyslu a obchodu sanoví podle 14 ods. 5

Více

Ekonomické aspekty spolehlivosti systémů

Ekonomické aspekty spolehlivosti systémů ČESKÁ SPOLEČNOST PRO JAKOST Novoného lávka 5, 116 68 Praha 1 43. SETKÁNÍ ODBORNÉ SKUPINY PRO SPOLEHLIVOST pořádané výborem Odborné skupiny pro spolehlivos k problemaice Ekonomické aspeky spolehlivosi sysémů

Více

Plán přednášek makroekonomie

Plán přednášek makroekonomie Plán přednášek makroekonomie Úvod do makroekonomie, makroekonomické agregáty Agregátní poptávka a agregátní nabídka Ekonomické modely rovnováhy Hospodářský růst a cyklus, výpočet HDP Hlavní ekonomické

Více

Univerzita Pardubice. Fakulta ekonomicko správní

Univerzita Pardubice. Fakulta ekonomicko správní Univerzia Pardubice Fakula ekonomicko správní Tesování zisku živoních pojišťoven Bc. Marina Černíková Diplomová práce 2008 SOUHRN V diplomové práci se zabývám problemaikou esování zisku živoních pojišťoven.

Více

Fyzikální korespondenční seminář MFF UK

Fyzikální korespondenční seminář MFF UK Úloha V.E... sladíme 8 bodů; průměr 4,65; řešilo 23 sudenů Změře závislos eploy uhnuí vodného rozoku sacharózy na koncenraci za amosférického laku. Pikoš v zimě sladil chodník. eorie Pro vyjádření koncenrace

Více

Věstník ČNB částka 25/2007 ze dne 16. listopadu 2007

Věstník ČNB částka 25/2007 ze dne 16. listopadu 2007 Třídící znak 1 0 7 0 7 6 1 0 ŘEDITEL SEKCE BANKOVNÍCH OBCHODŮ ČESKÉ NÁRODNÍ BANKY VYHLAŠUJE ÚPLNÉ ZNĚNÍ OPATŘENÍ ČESKÉ NÁRODNÍ BANKY Č. 2/2003 VĚST. ČNB, KTERÝM SE STANOVÍ PODMÍNKY TVORBY POVINNÝCH MINIMÁLNÍCH

Více

ský ČNB Miroslav Singer viceguvernér, V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009

ský ČNB Miroslav Singer viceguvernér, V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009 Aktuáln lní hospodářský ský vývoj v ČR R očima o ČNB Miroslav Singer viceguvernér, r, Česká národní banka V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009 Krize ve světě Příčiny krize: dlouhodobý souběh

Více

Jak stabilizovat veřejný dluh?

Jak stabilizovat veřejný dluh? Jak stabilizovat veřejný dluh? Prof. Jan Švejnar E-mail: kancelar@jansvejnar.cz web: http://idea.cerge-ei.cz 9. června 2011 Struktura prezentace Fiskální situace ČR v mezinárodním srovnání Ekonomie vývoje

Více

Práce a výkon při rekuperaci

Práce a výkon při rekuperaci Karel Hlava 1, Ladislav Mlynařík 2 Práce a výkon při rekuperaci Klíčová slova: jednofázová sousava 25 kv, 5 Hz, rekuperační brzdění, rekuperační výkon, rekuperační energie Úvod Trakční napájecí sousava

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz MF ČR provádí dvakrát ročně průzkum (tzv. Kolokvium), jehož cílem je zjistit názor relevantních institucí na budoucí vývoj české ekonomiky a vyhodnotit základní tendence,

Více

Pilové pásy PILOUS MaxTech

Pilové pásy PILOUS MaxTech Pilové pásy PILOUS MaxTech Originální pilové pásy, vyráběné nejmodernější echnologií z nejkvalinějších německých maeriálů, za přísného dodržování veškerých předepsaných výrobních a konrolních posupů. Zaručují

Více

STAV VEŘEJNÝCH FINANCÍ V ROCE 2007 A V DALŠÍCH LETECH

STAV VEŘEJNÝCH FINANCÍ V ROCE 2007 A V DALŠÍCH LETECH STAV VEŘEJNÝCH FINANCÍ V ROCE 27 A V DALŠÍCH LETECH Mirek Topolánek předseda vlády ČR Stav veřejných financí vládní deficit Trvale deficitní hospodaření -1-2 -3 % HDP -4-5 -6-7 -8 Saldo vládního sektoru

Více

Průzkum makroekonomických prognóz

Průzkum makroekonomických prognóz Průzkum makroekonomických prognóz Makroekonomický scénář Konvergenčního programu, makroekonomické rámce státního rozpočtu a rozpočtového výhledu a predikce MF ČR jsou pravidelně srovnávány s výsledky šetření

Více

Univerzita Pardubice. Dopravní fakulta Jana Pernera

Univerzita Pardubice. Dopravní fakulta Jana Pernera Univerzia Pardubice Dopravní fakula Jana Pernera Fakory ovlivňující popávku po osobních auomobilech v ČR Bc. Tomáš Mikas Diplomová práce 2011 Prohlašuji: Tuo práci jsem vypracoval samosaně. Veškeré lierární

Více

Manuál k vyrovnávacímu nástroji pro tvorbu cen pro vodné a stočné

Manuál k vyrovnávacímu nástroji pro tvorbu cen pro vodné a stočné OPERAČNÍ PROGRAM ŽIVOTNÍ PROSTŘEDÍ EVROPSKÁ UNIE Fond soudržnosi Evropský fond pro regionální rozvoj Pro vodu, vzduch a přírodu Manuál k vyrovnávacímu násroji pro vorbu cen pro vodné a sočné MINISTERSTVO

Více

( ) ( ) NÁVRH CHLADIČE VENKOVNÍHO VZDUCHU. Vladimír Zmrhal. ČVUT v Praze, Fakulta strojní, Ústav techniky prostředí Vladimir.Zmrhal@fs.cvut.

( ) ( ) NÁVRH CHLADIČE VENKOVNÍHO VZDUCHU. Vladimír Zmrhal. ČVUT v Praze, Fakulta strojní, Ústav techniky prostředí Vladimir.Zmrhal@fs.cvut. 21. konference Klimaizace a věrání 14 OS 01 Klimaizace a věrání STP 14 NÁVRH CHLADIČ VNKOVNÍHO VZDUCHU Vladimír Zmrhal ČVUT v Praze, Fakula srojní, Úsav echniky prosředí Vladimir.Zmrhal@fs.cvu.cz ANOTAC

Více

ÚVOD DO DYNAMIKY HMOTNÉHO BODU

ÚVOD DO DYNAMIKY HMOTNÉHO BODU ÚVOD DO DYNAMIKY HMOTNÉHO BODU Obsah Co je o dnamika? 1 Základní veličin dnamik 1 Hmonos 1 Hbnos 1 Síla Newonov pohbové zákon První Newonův zákon - zákon servačnosi Druhý Newonův zákon - zákon síl Třeí

Více

Jan Jersák Technická univerzita v Liberci. Technologie III - OBRÁBĚNÍ. TU v Liberci

Jan Jersák Technická univerzita v Liberci. Technologie III - OBRÁBĚNÍ. TU v Liberci EduCom Teno maeriál vznikl jako součás projeku EduCom, kerý je spolufinancován Evropským sociálním fondem a sáním rozpočem ČR. ŘEZÉ PODMÍKY Jan Jersák Technická univerzia v Liberci Technologie III - OBRÁBĚÍ

Více

Zobrazování černobílých snímků v nepravých barvách

Zobrazování černobílých snímků v nepravých barvách VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY FAKULTA ELEKTROTECHNIKY A KOMUNIKAČNÍCH TECHNOLOGIÍ ÚSTAV RADIOELEKTRONIKY FACULTY OF ELECTRICAL ENGINEERING AND COMMUNICATION DEPARTMENT OF

Více

Popis regulátoru pro řízení směšovacích ventilů a TUV

Popis regulátoru pro řízení směšovacích ventilů a TUV Popis reguláoru pro řízení směšovacích venilů a TUV Reguláor je určen pro ekviermní řízení opení jak v rodinných domcích, ak i pro věší koelny. Umožňuje regulaci jednoho směšovacího okruhu, přípravu TUV

Více

TOKY DLOUHODOBÉ NEZAMĚSTNANOSTI

TOKY DLOUHODOBÉ NEZAMĚSTNANOSTI TOKY DLOUHODOBÉ NEZAMĚSTNANOSTI Per Maleček, Vysoká škola ekonomická v Praze 1. Úvod Zjišťování oků na rhu práce je v současné době časo používaným násrojem, kerým lze získa bližší informace o jejich způsobu

Více

ZÁKLADY ELEKTRICKÝCH POHONŮ (EP) Určeno pro posluchače bakalářských studijních programů FS

ZÁKLADY ELEKTRICKÝCH POHONŮ (EP) Určeno pro posluchače bakalářských studijních programů FS ZÁKLADY ELEKTRICKÝCH OHONŮ (E) Určeno pro posluchače bakalářských sudijních programů FS Obsah 1. Úvod (definice, rozdělení, provozní pojmy,). racovní savy pohonu 3. Základy mechaniky a kinemaiky pohonu

Více

1.12.2009. Reaktor s exotermní reakcí. Reaktor s exotermní reakcí. Proč řídit provoz zařízení. Bezpečnost chemických výrob N111001

1.12.2009. Reaktor s exotermní reakcí. Reaktor s exotermní reakcí. Proč řídit provoz zařízení. Bezpečnost chemických výrob N111001 .2.29 Bezpečnos hemikýh výrob N Základní pojmy z regulae a řízení proesů Per Zámosný mísnos: A-72a el.: 4222 e-mail: per.zamosny@vsh.z Účel regulae Základní pojmy Dynamiké modely regulačníh obvodů Reakor

Více

Bipolární tranzistor jako

Bipolární tranzistor jako Elekronické součásky - laboraorní cvičení 1 Bipolární ranzisor jako Úkol: 1. Bipolární ranzisor jako řízený odpor (spínač) ověření činnosi. 2. Unipolární ranzisor jako řízený odpor (spínač) ověření činnosi.

Více

Fiskální dopady měnové politiky

Fiskální dopady měnové politiky Fiskální dopady měnové politiky Tomáš Wroblowský 1 Koordinace fiskálních a monetárních opatření je jedním z klíčových problémů hospodářské politiky. Cíle obou typů politik (výstup a zaměstnanost vs. stabilita

Více

Company Valuation Models Comparison Under Risk and Flexibility

Company Valuation Models Comparison Under Risk and Flexibility 8 h Inernaional scienific conference Financial managemen of firms and financial insiuions Osrava VŠB-U Osrava, faculy of economics,finance deparmen 6 h 7 h Sepember 011 Company Valuaion Models Comparison

Více

SROVNÁNí APROXIMAČNíCH METOD V TEORII RIZIKA

SROVNÁNí APROXIMAČNíCH METOD V TEORII RIZIKA ROBUST 000, 47 56 c JČMF 001 SROVNÁNí APROXIMAČNíCH METOD V TEORII RIZIKA MARTIN ROTKOVSKÝ Absrak. One of he main erms of he risk heory is so called individual model, which describes for example oal aggregae

Více