TÝDENNÍ PŘEHLED srpen 2010

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED srpen 2010 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,093 1,315 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.51% 1bb -10bb -31bb -73bb 1.47% 2.24% 10letý SD 3.75/ % -3bb -30bb -56bb -167bb 3.75% 5.43% Zavírací cena Týden (%) AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB 4, KITD NWR Orco Pegas PMCR 8, TEF O Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 6,161 10,838 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT Komerční banka Titulky Výsledky za 2Q výrazně lepší než očekávání ČEZ Projekce výsledků za 2Q 2010 Nečekaný nárůst dovozů v červnu Oživení průmyslu pokračuje díky exportům Maloobchodní tržby podpořeny prodeji aut Inflace v červenci zrychlila podle očekávání Nezaměstnanost zvýšila sezónnost Vláda schválila programové prohlášení Úrokové sazby beze změny mil Kč PX Index /07 16/07 23/07 30/07 6/08 Výhled na tento týden Domníváme se, že tento týden by mohlo pokračovat lehké vybírání zisků. Trhu chybí impulzy, které by podpořily růst či pomohly udržet současné úrovně. Vedle končící výsledkové sezóny jistě z amerických makročísel zaujme středeční zasedání Fedu a v pátek spotřebitelská poptávka (maloobchodní tržby, důvěra), která by po předchozích poklesech měla přinést lepší čísla. V Evropě bude pozornost upřena na páteční výsledky HDP, které budou zveřejněny za EU i za jednotlivé státy. Výsledky by měly potvrdit, že v 2Q došlo k zrychlení růstu, a to především v Německu (1,2 % q/q; 2,6 %r/r) a okolních státech (včetně ČR). Výsledková sezóna na pražské burze bude pokračovat i tento týden. Zítra před otevřením trhu zveřejní své výsledky ČEZ. Provozní zisk EBITDA by za 2Q měl dosáhnout 20,1 mld. (-7,1 % r/r) a čistý zisk 11,1 mld. korun (-11,9 %). Pokles výkonnosti by měl souviset především s poklesem prodejních cen elektřiny. Trh bude také vyčkávat, zda společnost potvrdí či sníží výhled na celoroční výsledky (EBITDA ve výši 88,7 mld. Kč, čistý zisk ve výši 46,7 mld. Kč).

2 srpen 2010 AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu Začátek srpna nepřinesl výraznou změnu nálady, která nadále zůstává prázdninová. Objemy obchodů zůstávají mírné. Index PX v mezitýdenním srovnání přidal kolem 2,1 % a v pátek uzavřel 1 bod pod hranicí I přes páteční slabší data z amerického trhu práce si světové akciové trhy udržely své úrovně a za celý týden si připisují zisky kolem 2 %. Výraznější růst si připsaly akcie mediální společnosti CETV (6,7 % t/t; 432 korun), když opadl negativní dojem z výsledků zveřejněných minulý týden a pozitivně se projevila nálada v mediálním sektoru, kterou podpořily dobré výsledky Time Warner. Naopak největší ztrátu si na pražské burze v uplynulém týdnu připsal KIT Digital (-2,8 % t/t; 184,8 korun) a také akcie Erste Bank (-1,6 %, 754 korun). Obou případech týdenní ztrátu přinesl až závěr pátečního obchodování. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,093 1,315 ATX (Rakousko) 2, ,217 2,795 WIG 20 (Polsko) 2, ,031 2,605 BUX (Maďarsko) 22, ,613 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,489 3,018 Dow Jones (USA) 10, ,135 11,205 S&P500 (USA) 1, ,217 Nasdaq (USA) 2, ,931 2,530 Oznámené výsledky hospodaření Komerční banka Komerční banka (KB) dosáhla ve 2Q 2010 čistý zisk mil. Kč, výrazně nad tržním očekáváním (3 017 mil. Kč). Pozitivním překvapením je především růst úrokových výnosů o 1,2 % r/r na mil. Kč (odhad trhu: mil. Kč). Celkové provozní výnosy poklesly o 1,2 %, za čímž stojí výrazný propad výnosů z finančních operací díky příznivým tržním podmínkám a vysoké srovnávací základně ve 2Q Nicméně provozní náklady (-4,8 % r/r na mil. Kč) klesly více než výnosy, díky čemuž vzrostl provozní zisk o 1,2 %. Dalším překvapením jsou velmi nízké opravné položky (-814 mil. Kč), když došlo k výraznému poklesu podílu nesplácených úvěrů v portfoliu banky na 6,6 % (7,1 % v březnu 2010). Tento pokles je pak částečně způsoben odpisem špatných úvěrů v objemu 1,2 mld. Kč. Celkově hodnotíme výsledky pozitivně. Čistý zisk výrazně překonal odhady. Vývoj nesplácených úvěrů je doposud výrazně lepší než očekával trh, nicméně stále je zde riziko, že se jedná pouze o dočasný výkyv a že ve druhé polovině roku uvidíme opět nárůst rizikových nákladů. Jako nejpozitivnější zprávu pak vnímáme opětovné oživení hlavních výnosových položek, tedy úrokových výnosů a výnosů z poplatků a provizí. Kons., IFRS (mld. Kč) 2Q 2010 r/r 2Q 2009 eaft 2Q10 Odhad trhu Celkové provozní výnosy ,2% Čisté úrokové výnosy ,2% Poplatky a provize ,7% Ostatní provozní výnosy ,7% Celkové provozní náklady ,8% Provozní zisk ,2% Opravné položky ,4% Čistý zisk ,1% Zdroj: KB, ATLANTIK FT

3 Projekce výsledků hospodaření ČEZ ČEZ zveřejní konsolidované výsledky za 2Q2010 dne 10. srpna před otevřením trhu (8:00 hod. SEČ). Krátce poté (v 10:00 hod. SEČ) bude následovat prezentace managementu. Celkové konsolidované tržby za 2Q2010 by dle naší projekce měly dosáhnout 45,1 mld. Kč (+6,6 % r/r), podpořeny hlavně segmentem Distribuce a prodej SE. Zlepšení tržeb lze přičíst růstu domácí poptávky a vyšším tarifům za distribuci. Také segment Distribuce a prodej JVE by měl zaznamenat meziroční zlepšení, a to hlavně díky konsolidaci distribučních aktiv v Albánii. Naproti tomu prodeje v segmentu Výroba a obchod by měly být meziročně slabší v důsledku poklesu prodejních cen elektřiny. Celkově v meziročním srovnání očekáváme slabší provozní výsledek, a to kvůli poklesu hrubé marže z výroby a prodeje elektřiny. Také provozní výsledek v segmentu těžby by mohl být meziročně horší kvůli nižším prodejním objemům uhlí vlivem poklesu produkce elektráren ČEZu. Vzhledem k výše uvedeným faktorům očekáváme pokles zisku na úrovni EBITDA v 2Q2010 na úroveň 20,1 mld. Kč (-7,1 % r/r) a EBIT na 14,4 mld. Kč (-10,3% r/r). Na vyšším meziročním propadu na úrovni EBIT (oproti úrovni EBITDA) by se měl projevit očekávaný růst odpisů (eaft: 5,7 mld. Kč). Marže EBITDA by tak dle naší predikce měla klesnout na 44,5 % (-6,6 b.b. r/r) a marže EBIT na 31,9 % (-6,0 b.b. r/r). Čistý zisk očekáváme na úrovni 11,05 mld. Kč (-11,9 % r/r). Podle našeho názoru stále existuje určité riziko, že společnost přikročí ke snížení celoročního výhledu pro rok 2010 (EBITDA ve výši 88,7 mld. Kč, čistý zisk ve výši 46,7 mld. Kč), protože stále existuje hrozba vyššího než očekávaného povinného odkupu elektřiny z obnovitelných zdrojů. Na druhou stranu se domníváme, že společnost bude schopna nalézt zdroje (na straně nákladů), aby splnila očekávání, a proto je dle našeho názoru snížení celoroční prognózy při zveřejnění výsledků za 2Q 2010 jen málo pravděpodobné. Celkově by výsledky měly mít spíše neutrální charakter. IFRS kons. (mil. Kč) 2Q2010e r/r 2Q09 Trh Tržby ,6% EBITDA ,1% Marže EBITDA 44,5% -6,6 b.b. 51,0% 46,3% EBIT ,3% Marže EBIT 31,9% -6,0 b.b. 38,0% 32,9% Zisk před zdaněním ,0% Čistý zisk ,9% Zdroj: Atlantik FT, ČEZ Zprávy ze společností V uplynulém týdnu nebyly žádné významné zprávy o společnostech.

4 Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 6, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto CME CEZ ,000 1, ECM Erste KB 4, ,170 4,295 2, KITD n.a. n.a NWR Orco Pegas PMCR 8, ,600 10, TEF O Unipetrol VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto Nehodnoceno CME USD Prodat Neutrální CEZ Kč Držet Neutrální ECM Nehodnoceno KITD -18 n.a. 2 n.a. 28 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a Nehodnoceno Prodat Negativní Pegas Revize Revize Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF O Kč Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste ,1 EUR Koupit Neutrální VIG ,6 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

5 EKONOMIKA Obchodní bilance v červnu vykázala přebytek 10,4 mld. korun (20,3 mld. červen 2009), což výrazně zklamalo očekávání (AFT: 20,0 mld.; trh 18,0 mld.). Export pokračoval silným tempem (19,7 % r/r) v tradičních kategoriích, jako jsou auta a stroje. Ovšem překvapením bylo skokové zvýšení dovozů (28,0 %). Zvýšil se dovoz automobilů (16 % r/r), z toho výrazně vzrostly vývozy nákladních aut (74 %) a elektrických přístrojů (48 %). Za nárůstem dovozu stojí pravděpodobně dva faktory: i) předchozí zvýšení exportů přineslo oživení ekonomiky a nyní dochází k dalšímu doplnění skladů či oživení části investiční poptávky; ii) blížící se konec (červen 2010) zrychleného odepisování hmotného majetku vedl firmy k uspíšení některých investic (např. auta, stroje). V letošním roce očekáváme přebytek obchodní bilance na úrovni 150 miliard korun. Průmyslová výroba v červnu meziročně vzrostla o 9,7 %, což bylo blízko očekávání (AFT: 11 %; trh 10 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 0,7 % m/m. Výsledky potvrzují, že oživení průmyslu pokračuje, a to především cestou exportů. Celkové tržby vzrostly o 12 %, z toho se tržby z vývozu meziročně zvýšily o 17 %. Data průmyslu tak zapadají do výsledků zahraničního obchodu. Na druhou stranu prvním náznakem, že tempo růstu by mohlo v druhé polovině roku zpomalit, je růst nových zakázek (12 %; ze zahraničí o 6 %), který je sice stále velmi dobrý, ale o třetinu nižší než tomu bylo v předchozích 3 měsících. Maloobchodní tržby v červnu meziročně vzrostly o 6,6 %, což výrazně překonalo očekávání (AFT: -2,5 %; trh: 1,4 %). Za výrazným růstem stojí prodeje aut (18,7 %), kterým výrazně pomohl výrobní sektor v důsledku končící výhody rychlejších odpisů. Důkazem jsou vyšší registrace nákladních automobilů (34 % r/r) a autobusů (47 %). Tržby v maloobchodu (bez moto segmentu) vzrostly o 1,8 %, a to jak u nepotravinářského zboží (2,2 %), tak i potravin (1,4 %). V těchto položkách jde o nejvyšší růst za posledních měsíců. Výsledky naznačují, že po předchozím obratu na trhu práce dochází s mírným zpožděním i k obratu u spotřebitelské poptávky. To může být pro ČNB jedním z faktorů dřívějšího (listopad/prosinec) zvyšování sazeb, než dosud plánovala (2H 2011). Inflace v červenci podle očekávání zrychlila na 1,9 % po dvouměsíční stagnaci na 1,2 %. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,3 % m/m. Na jedné straně se projevily tradiční sezónní faktory nárůst cen rekreací (12,9 % m/m) díky vrcholu letní sezóny kompenzované levnějším oblečením a obuví (-3,3 %) v důsledku letních výprodejů. Mimo sezónnost se klíčovým faktorem stalo zdražení zemního plynu (4,2 %) a nepatrný růst cen potravin (0,1 %). Jelikož u obou položek v loňském roce došlo k výraznému poklesu, jejich letošní nárůst potom v meziročním srovnání vyvolává zrychlení celkové inflace. Ostatní pohyby cen nebyly již tak výrazné a inflační prostředí zůstává v české ekonomice mírné. Nadále očekáváme, že inflace zrychlí až na 2,4 % na konci roku, a to v důsledku nízké srovnávací základny loňského roku. Pro celý rok očekáváme průměrnou inflaci 1,6 %. Míra nezaměstnanosti v červenci podle očekávání vzrostla o 2 desetiny na 8,7 %. Nezaměstnanost vzrostla čistě ze sezónních faktorů výrazně roste nezaměstnanost žen v období červenec-srpen, kdy se v důsledku školních prázdnin část žen nechá zaregistrovat na úřadu práce. Vedle toho se stala drobným faktorem i první vlna letošních absolventů. Zatímco v období březen-červen nezaměstnanost díky oživení trhu práce klesla měsíčně o 2 desetinky nad sezónnost, v červenci se trend zastavil a nastala stagnace. Do konce roku mimo sezónnost výrazný pohyb nezaměstnanosti nečekáme. Během podzimu by měla nezaměstnanost opět klesnout na 8,5 % a na konci roku by se měla vrátit na 9 %. Kabinet Petra Nečase schválil své programové prohlášení, se kterým předstoupí 10. srpna před Poslaneckou sněmovnu se žádostí o vyslovení důvěry. Vládní prohlášení a ohlášené priority hodnotíme pozitivně. Kabinet detailně představuje nejzásadnější reformy od transformace. Prvořadým úkolem je stabilizace veřejných rozpočtů, a to především cestou škrtů výdajů a vyšší efektivností. Vláda plánuje zjednodušit daňový systém. Naopak kabinet nepočítá s privatizacemi. Další velkou oblastí je reforma penzijního systému a zdravotnictví. Vláda plánuje reformu školství včetně zavedení školného na vysokých školách. V pátek Český statistický úřad oznámí předběžné výsledky HDP za 2Q Podle našeho názoru ekonomika především díky exportům vzrostla o 0,6 % q/q a meziroční růst dosáhl 2,1 %.

6 Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 1.1 '1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál 10.9 '04/ Spotřebitelská inflace %, r/r 1.2 '05/ Obchodní bilance mld. CZK 15.4 '04/ Běžný účet % HDP -1.0 ' Nezaměstnanost % 8.7 '05/ Koruna k euru po předchozím bouřlivém obchodování zaznamenala výrazné zklidnění. Koruna se držela ve velmi úzkém pásmu 24,60-24,80 CZK/EUR. Devizový trh přešel bez reakce zasedání ČNB i zveřejněné makrodata. Koruna může pokračovat ve stabilizaci, ale stále nelze vyloučit mírnou korekci (25,0-25,2). Nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku. Koruna k dolaru v pondělí zpevnila z 19,0 na 18,7 CZK/USD díky oslabení dolaru k euru, ovšem ve zbytku týdne již FOREX USD Koruna stagnovala na úrovni 18,7 CZK/USD. Koruna k dolaru by se mohla držet v širším pásmu kolem 19,0 CZK/USD, přičemž korekce je možná u CZK/EUR i USD/EUR. Ve druhé polovině roku očekáváme pokračování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 20 CZK/USD. Dolar pokračuje v oslabování a projevuje se to i na paritě k euru. Z pásma 1,30-1,31 se dolar postupně propadl až na 3měsíční minimum 1,333 USD/EUR. Dolar oslaboval téměř celý týden, ovšem páteční slabší data z trhu práce vedly k oslabení dolaru o téměř 1 %. Oslabování dolaru je krátkodobě velmi silný trend a očekáváme, že šanci na zvrat nabízí až úroveň 1,35. Ve střednědobém horizontu (týdny, měsíce) očekáváme euro-dolar spíše v pásmu 1,20-1,30 USD/EUR. Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR EUR /07 16/07 23/07 30/07 6/08 USD EUR

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a Výnosová křivka peněžního trhu 5.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu /7/2010 6/8/2010 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /7/2010 6/8/ roky Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 10, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep

8 KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója Komoditní trhy zůstaly v pozitivním USD/bbl sentimentu, když hlavní indexy přidaly 2-3 % 90 t/t a růst protáhly již na 5. týden v řadě. Hlavním růstovým sektorem zůstaly 85 zemědělské plodiny. Cena pšenice opět vzrostla o 10 % a poprvé po 2 letech se cena 80 dostala na úroveň 8 dolarů za bušl. Hlavním faktorem jsou obavy z dopadů neúrody 75 v Rusku, které dokonce zakázalo exporty. Tento vývoj pomáhá i ostatních plodinám, 70 např. kukuřice (3 %). V růstu pokračovaly 65 technické kovy nikl (5 % t/t), měď (1 %) a v řadě případů jsou ceny nejvyšší od přelomu dubna a května. Ropa (WTI) vzrostla o více jak 2 % a poprvé po 3 měsících se cena usadila nad hranicí 80 dolarů za barel. Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/oz /07 16/07 23/07 30/07 6/08 USD/t 110 Uhlí a elektřina EUR/MW 60 USD/t 7600 Měď a kukuřice US cent/bu Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /07 16/07 23/07 30/07 6/ Měď 335 Kukuřice /07 16/07 23/07 30/07 6/08

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 9/8/2010 9:00 ČR CPI 07/10 0.3% m/m 0.3% m/m 0.0% m/m 9/8/2010 9:00 ČR CPI 07/10 1.9% r/r 1.9% r/r 1.2% r/r 9/8/2010 9:00 ČR Nezaměstnanost 07/10 8.7% 8.7% 8.5% 9/8/2010 9:00 Rumunsko Průmyslová výroba 06/ % r/r 9/8/2010 9:00 Slovensko Průmyslová výroba 06/ % r/r 31.0% r/r 9/8/ Andritz - - EUR 0.68 EUR /8/2010 8:00 Německo CPI 07/10f - 0.2% m/m 0.2% m/m 10/8/2010 8:00 Německo CPI 07/10f - 1.1% r/r 1.1% r/r 10/8/ :30 USA Produktivita práce Q2/10p - 0.2% 2.8% 10/8/ :30 USA Pracovní náklady Q2/10p - 1.5% -1.3% 10/8/ :15 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.3% 10/8/ :00 ČR CEZ: Výsledky 2Q 2010 (kons., IFRS) 2Q mld. Kč 11.2 mld. Kč 12,6 mld. Kč 10/8/ GDF Suez EUR /8/ Walt Disney - - USD 0.59 USD /8/ Hannover Rueckversicherung - - EUR 1.25 EUR /8/ International Power GBP /8/ GTC PLN /8/2010 9:00 Maďarsko CPI 07/ % m/m 11/8/2010 9:00 Maďarsko CPI 07/10-4.1% r/r 5.3% r/r 11/8/2010 9:00 Rumunsko CPI 07/ % m/m 11/8/2010 9:00 Rumunsko CPI 07/ % r/r 11/8/ :00 ČR Běžný účet 06/ mld. CZK mld.czk 11/8/ :30 USA Obchodní bilance 06/ mld. USD mld. USD 11/8/ Cisco Systems - - USD 0.42 USD /8/ E.On - - EUR 0.67 EUR /8/ ING Groep - - EUR 0.31 EUR /8/ Nestle CHF /8/ Oesterreichische Post - - EUR 0.31 EUR /8/ Palfinger - - EUR 0.12 EUR /8/ Synergon HUF /8/ Sara Lee - - USD 0.21 USD /8/ Aegon - - EUR 0.14 EUR /8/ Anheuser-Bush Inbev - - EUR 0.82 EUR /8/ K+S - - EUR 0.50 EUR /8/ RWE - - EUR 1.47 EUR /8/ Salzgitter - - EUR 0.25 EUR /8/ OTP BANK - - HUF 132 HUF /8/ Agora - - PLN 0.30 PLN /8/ TVN - - PLN PLN /8/10 8:00 Německo HDP Q2/10p - 1.3% q/q 0.2% q/q 13/8/10 8:00 Německo HDP (očištěno o pracovní dny) Q2/10p - 2.4% r/r 1.6% r/r 13/8/10 8:00 Německo HDP (sezónně neočištěno) Q2/10p - 2.6% r/r 1.7% r/r 13/8/10 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB /8/10 9:00 ČR HDP Q2/10p 0.6% q/q 2.3% r/r 1.1% r/r 13/8/10 9:00 ČR HDP Q2/10p 2.1% r/r 2.3% r/r 1.1% r/r 13/8/10 9:00 Maďarsko HDP Q2/10p - 0.6% r/r 0.1% r/r 13/8/10 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 06/10f % r/r 12.6% r/r 13/8/10 9:00 Rumunsko HDP Q2/10p % r/r 13/8/10 9:00 Slovensko HDP Q2/10p - 4.0% r/r 4.8% r/r 13/8/10 9:00 Slovensko CPI 07/10-0.0% m/m 0.0% m/m 13/8/10 9:00 Slovensko CPI 07/10-1.0% r/r 1.0% r/r 13/8/10 11:00 Eurozóna HDP Q2/10p - 1.4% r/r 0.6% r/r 13/8/10 11:00 Eurozóna HDP Q2/10p % r/r 13/8/10 14:00 Polsko CPI 07/ % m/m 0.3% m/m 13/8/10 14:00 Polsko CPI 07/10-2.2% r/r 2.3% r/r 13/8/10 14:30 USA Maloobchodní tržby 07/10-0.5% m/m -0.5% m/m 13/8/10 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 07/10-0.3% m/m -0.1% m/m 13/8/10 14:30 USA CPI 07/10-0.2% m/m -0.1% m/m 13/8/10 14:30 USA CPI bez potravin a energií 07/10-0.1% m/m 0.2% m/m 13/8/10 14:30 USA CPI 07/10-1.2% r/r 1.1% r/r 13/8/10 14:30 USA CPI bez potravin a energií 07/10-0.9% r/r 0.9% r/r 13/8/10 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 08/10p /8/ J.C. Penney - - USD 0.07 USD /8/ Thyssenkrupp - - EUR 0.32 EUR /8/ ALLAMI NYOMDA HUF 73 13/8/ Danubius Hotels HUF /8/ FHB MORTGAGE BAN HUF 102

10 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) CAGR book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)

11 KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí a zahraniční společnosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Martin Kujal Vedoucí pro investice martin.kujal@atlantik.cz Petr Posker Portfolio manažer petr.posker@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

12 Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna ATLANTIK finanční trhy, a.s.