Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza

Transkript

1 w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Datum: 23. června 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 23. června :11:39 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % -7.78% CZK/EUR % -2.05% SKK/USD % -4.90% SKK/EUR % 0.97% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 8Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Vznikající vládní koalice občanských demokratů, křesťanských demokratů a zelených se shodla na vládním programu a obsazení ministerských křesel. Personální osazení by měly jednotlivé strany schvalovat v neděli, v pondělí by měla být podepsána koaliční smlouva. Formující se koalice však stále disponuje pouze 100 křesly z 200. Další parlamentní strany (sociální demokraté a komunisté) novou vládu podpořit nechtějí. Poslanecká sněmovna by měla svou ustavující schůzi zahájit v úterý 27. června. Slovensko: Opoziční strana Smer vyhrála parlamentní volby. Koaliční rozhovory zahájila s opozičními stranami, poté bude pokračovat s vládnoucími. NBS intervenovala na devizovém trhu, aby zastavila oslabování slovenské koruny. Slovensko odmítlo znovu všechny nabídky v aukci 8letého dluhopisu s kuponem 4,9%. Bylo tomu tak pošesté v letošním roce, co ministerstvo financí odmítlo prodat státní dluhopisy a dodalo, že nemá potřebu si od trhu vypůjčovat za vysoký požadovaný výnos, protože Slovensko snížilo dostatečně deficit rozpočtu, aby bylo připraveno na přijetí eura v roce Klíčové makroekonomické indikátory Klíčová sazba ČNB 2T repo sazba vs. SKK/EUR M 6M 2W repo W Repo, in % EUR/SKK right scale V-01 IX-01 I-02 V-02 IX-02 I-03 V-03 IX-03 I-04 V-04 IX-04 I-05 V-05 IX-05 I-06 V Jan.00 May.00 Sep.00 Jan.01 May.01 Sep.01 Jan.02 May.02 Sep.02 Jan.03 May.03 Sep.03 Jan.04 May.04 Sep.04 Jan.05 May.05 Sep.05 Jan.06 May Zdroj: Bloomberg, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!!!

2 Česká republika Česká koruna ve vleku regionu Koruna nejslabší za poslední dva měsíce. České výnosy výrazně vzrostly. I když jsme se tento týden žádných nových makroekonomických dat nedočkali, koruna v průběhu týdne oslabila až téměř k 28,60 CZK/EUR, což znamenalo dosažení nejslabší úrovně české měny za poslední dva měsíce. Česká koruna doplatila na globální výprodej na rozvíjejících se trzích s tím, jak se výnosy státních dluhopisů na světových trzích posunují výše. Region střední Evropy navíc čelí zvýšené politické nejistotě. Uprostřed týdne koruna krátkodobě posílila pod 28,40 CZK/EUR, když prakticky všechny měny v regionu reagovaly na intervenci slovenské centrální banky, která se snažila podpořit slovenskou korunu. V závěru týdne byl obnoven výprodejní tlak, koruna se vrátila nad 28,50 CZK/EUR. České výnosy se tento týden posunuly výrazně nahoru; 2Y výnos vzrostl o 17bb a 10Y výnos o 10bb. Výnosy byly do značné míry ovlivněny růstem jejich evropských protějšků (zejména delší konec), svou roli sehrálo i oslabení koruny (zejména na kratším konci). 1Y CZK-EUR IRS spread se tak konečně zužuje, jak jsme již dříve předpokládali; z lokálního minima ze dne 6.června na úrovni -101,2bb na současnou úroveň -77,2bb. Ve středu byl tento spread dokonce na úrovni -72,9bb. Jen těžko lze očekávat úspěšné aukce státních dluhopisů v prostředí rostoucích výnosů. Nicméně středeční sedmá tranše 9Y vládního dluhopisu (se splatností v roce 2015 a kupónem 3,80%) o objemu 7mld CZK skončila velkým zklamáním. Bid/cover ratio dosáhl pouze 0,55 a průměrný výnos 4,16%. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % Spread EUR mid CZK mid spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS curves YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Oslabení koruny z tohoto týdne znamená, že se kurz CZK/EUR dostal mnohem blíže ke své fundamentální úrovni, tak jak jsme ji kvantifikovali v rámci čtvrtletního makroekonomického modelu (viz Ekonomické výhledy 2. čtvrtletí 2006). Navíc obdobný názor zaujímají i centrální bankéři, což tento týden potvrdila členka bankovní rady M.Erbenová. Dlouhodobý výhled zůstává ve prospěch koruny, očekáváme, že trend posilující koruny by měl být ještě před koncem roku obnoven. Střednědobě očekáváme konsolidaci v okolí 28,50 CZK/EUR. Krátkodobě však bude stále působit regionální sentiment a globální averze k riziku (kterou ovlivňuje růst globálních nákladů na financování, tedy zvyšování dolarových úrokových sazeb). Z tohoto pohledu tak v krátkém období vnímáme riziko dalšího oslabení české měny, a to jak díky tomu, že cyklus zvyšování dolarových sazeb ještě není u konce, tak i díky přetrvávající politické nejistotě v regionu. Krátký konec výnosové křivky by tak díky možnému oslabení koruny mohl dále vzrůst. Delší konec vidíme pro příští týden spíše neutrálně. Výnosová křivka by tak měla pokračovat ve snižování svého sklonu a 1Y IRS CZK-EUR spread by se mohl dále zúžit. Příští týden bude týdnem zasedání regionálních centrálních bank. Nepředpokládáme, že by ČNB změnila na svém čtvrtečním zasedání svoji klíčovou sazbu, nicméně si myslíme, že doba zvýšení sazeb se již výrazně přibližuje (nadále předpokládáme, že ČNB zvýší sazby ve 3Q 2006). Červen 2006 strana 2

3 Slovenská republika NBS intervenovala na devizovém trhu, aby zastavila oslabování koruny Politická nejistota kvůli výsledku parlamentních voleb poslala slovenskou korunu nad úroveň centrální parity. Uplynulý týden postrádal nové makroekonomické indikátory, a tak se pozornost soustředila na politickou situaci vzniklou po parlamentních volbách. Levicová strana Smer vyhrála volby s 29% hlasů a jednou třetinou mandátů ve 150členém parlamentu, a potřebuje tak vytvořit koalici, která by v Národní radě Slovenské republiky měla potřebnou majoritu. Existuje pět možností, jak vytvořit koaliční vládu. Pokud v tuto chvíli vyloučíme alternativy velké koalice (Smer a SDKU) a středo-pravicové vlády (SDKU, SMK, KDH) s HZDS (tyto možnosti připadají v úvahu jen v případě neúspěchu koaličních rozhovorů probíhajících v současné době), nabízejí se tři možné scénáře: (1) Smer s opozičními stranami (SNS a HZDS), (2) Smer se středo-pravicovými stranami (SMK a KDH) a (3) Smer s KDH a SNS. Z těchto tří možných alternativ je pro finanční trhy nejpřijatelnější koaliční vláda Smeru se středo-pravicovými stranami. Nicméně šéf Smeru Robert Fico nepokládá tuto možnost za svoji hlavní volbu. Smer začal koaliční rozhovory s dvěma opozičními stranami, poté bude pokračovat s vládnoucími. Navíc Smer oznámil, že bude analyzovat, zda je pro Slovensko výhodné držet se roku 2009 jako cíle pro přijetí eura, nicméně ale také zopakoval, že tento cíl respektuje. Politická situace a medvědí nálada na všech rozvíjejících se trzích poslala slovenskou korunu nad úroveň stanovené centrální parity (38,455 SKK/EUR), což přinutilo NBS intervenovat na devizovém trhu, aby zastavila oslabování koruny. Slovenská centrální banka dodala, že je stále připravena k tomu, aby i v budoucnu zabránila podobným neopodstatněným pohybům koruny. Ke konci týdne se koruna pohybovala těsně pod hranicí 38,30 SKK/EUR. Slovenské výnosy vzrostly podél celé své výnosové křivky zejména díky růstu jejich evropských protějšků, ale i díky politické nejistotě na Slovensku a oslabující koruně. Nejvyšší růst jsme zaznamenali na jejím krátkém konci, výnosová křivka se tak oproti minulému týdnu zploštila. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie, výhled: Událostí příštího týdne bude bezesporu zasedání slovenské centrální banky. Krom toho bude zveřejněn květnový růst cen průmyslových výrobců. Náš odhad je lehce nad tržním konsensem, k predikovanému růstu (+0.5% m/m) by měly přispět především vyšší ceny rafinérských produktů. Meziroční míra by měla decelerovat z 9,8% na 9,5%. Po pondělním zasedání NBS by měla 2T repo sazba zůstat nezměněná. Struktura HDP, zpomalující růst maloobchodních tržeb a reálných mezd nenaznačují, že jsou v ekonomice výrazné poptávkové inflační tlaky. Nicméně riziko dále akcelerující inflace díky možným deregulacím cen energií a možnost jejich promítnutí do inflačních očekávání je vysoké. Navíc jsme v inflačních číslech ještě nezaznamenali vliv růstu spotřebních daní na tabák. Ve prospěch zvyšování úrokových sazeb mluví i slabší než žádoucí devizový kurz slovenské koruny. Očekáváme ponechání sazeb na úrovni 4,0%, ale Červen 2006 strana 3

4 pravděpodobně z úst centrálních bankéřů zaslechneme komentáře naznačující utažení měnové politiky v budoucnu. Výnosy na finančních trzích by mohly v reakci na zasedání dále vzrůst. Slovenská koruna by měla víceméně stagnovat, ve prospěch silnějšího kurzu by měly působit příznivé fundamenty a rovněž i zasedání NBS, naopak medvědí nálada na regionálních trzích (podporována i politickou situací na Slovensku) bude mluvit ve prospěch jejího oslabování. V případě dalšího znehodnocování koruny však lze očekávat další intervence ze strany centrální banky. Červen 2006 strana 4

5 Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF krátkodobý kanál TÝDENNÍ GRAF střednědobý kanál 8-week RSI Již v závěru minulého týdne se kurzu CZK/EUR podařilo prolomit horní pásmo krátkodobého klesajícího kanálu. Tento týden měl kurz tendenci se k němu vrátit, nakonec se však od něj odrazil směrem vzhůru. Kurzový vývoj CZK/EUR tak potvrdil krátkodobý rostoucí trend. Dá se očekávat další posun vzhůru, a to až k horní hraně střednědobého klesajícího kanálu, která v nadcházejícím týdnu prochází oblastí 28,65 (-0,03/týden). Protože zároveň 8týdenní RSI prolomil střednědobou klesající hladinu odporu, očekáváme, že by mělo dojít k prolomení horní hrany střednědobého klesajícího kanálu. V tomto případě by dalšími cíly byly úrovně 28,91 (březnové maximum) a 29,06 (Fibonacciho retracement). SKK/EUR zavřel tento týden nad klíčovou oblastí rezistence 38,02/10 (*). Tento vývoj ukazuje na možnost dalšího růstu kurzu. Očekáváme prolomení Fibonacciho úrovně 38,45, která již byla testována, a v horizontu týdnů následný posun po rostoucí trajektorii, která byla odstartována v únoru na 36,92, směrem k Fibonacciho úrovni 38,81, popřípadě až k 39,33. (*) Minima z července a srpna R1 R2 R R1 R2 R S1 S2 S S1 S2 S / Naka Hugues SG FX & Fixed Income Research hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění!!! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Červen 2006 strana 5

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Červen 2006 strana 6

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky 4.50 Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Klíčové sazby centrálních bank Spojené státy Eurozóna Japonsko V elká B ritán ie Švýcarsko Austrálie Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko klíčová poslední SG (KB) očekávání nejbližší sazba pohyb výhled (3M) trhu zasedání 5.00% 2.75% 0.0% 4.50% 1.00 až 2.00% 5.75% 2.00% 4.00% 4.00% 6.25% + 25bp bp + 25/50bp bp bp + 25/50bp bp bp + 25/50bp bp bp +25bp bp bp + 25/50bp bp bp +25bp bp /+25bp 0/+25bp bp bp 0/+25bp bp bp bp bp bp 0bp Červen 2006 strana 7

8 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Česká republika Slovensko Polsko EUR1= Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko CZK Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Červen 2006 strana 8

9 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Klíčové sazby centrálních bank Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko (8Y) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Červen 2006 strana 9

10 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 26 June CZ Czech New Government Coalition Parties to Sign Agreement SK Current Account Cumulative Apr -27.8M na -32.7M Repo Rate JUN % 4.0% 4.00% Tuesday 27 June CZ Business Confidence 9:00 Jun 2.9% na n.a. Consumer&Business Conf. 9:00 Jun 3.5% na n.a. Consumer Confidence 9:00 Jun 6.8% na n.a. Newly Elected Czech Parliament to Hold FirstSession Wednesday 28 June PL Base Rate Announcement JUN % 4.0% 4.0% SK Consumer Confidence 9:00 Jun -14.3% na n.a. Industrial Confidence 9:00 Jun 14.7% na n.a. PPI (MoM) 9:00 May 0.7% 0.5% 0.4% PPI (YoY) 9:00 May 9.8% 9.5% 9.5% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 29 June CZ Repo Rate Jun % 2.0% 2.00% HU Hungarian Opposition Parliamentary Leader NavracsicsSpeaks (9:00) PL Poland to Hold Exchange Offer Auction (POLGB) Friday 30 June CZ Czech Central Bank Releases M2 growth (10:00) HU Hungarian Economy Minister Koka Speaks (9:00) Producer Prices (MoM) 9:00 May 1.1% na 0.3% Producer Prices (YoY) 9:00 May 5.8% na 5.7% Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Apr F M na n.a. Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GER Retail Sales, m/m May 2.8% -0.3% 0.0% Retail Sales, y/y May -1.0% na 1.5% Import Price Index, m/m May 1.3% na 0.3% Import Price Index, y/y May 6.9% na 7.5% UK Nat'wide House Prices, sa m/m Jun 0.2% na 0.4% Nat'wide House Prices, nsa y/y Jun 4.7% na na Monday 26 June EUR ECB Euro-Zone Current Account, Bln 8:00 Apr -3.2 na na Euro-Zone Current Account nsa, Bln 8:00 Apr -1.3 na na GER IFO Busines Climate 8:00 Jun IFO Current Assessment 8:00 Jun IFO Expectations 8:00 Jun CPI, m/m Jun 0.2% 0.2% 0.1% CPI, y/y Jun 1.9% 2.1% 2.1% CPI - EU Harmonised, m/m Jun 0.2% 0.2% 0.1 CPI - EU Harmonised, y/y Jun 2.1% 2.1% 2.0% FRA Business Confidence Indicator 6:45 Jun Production Outlook Indicator 6:45 Jun Own-Company Production Outlook 6:45 Jun na USA New Home Sales, k 14:00 May Tuesday 27 June JAP Retail Trade, m/m sa 23:50 May -0.1% 1.0% -0.30% Retail Trade, y/y 23:50 May -0.8% 0.7% -0.60% GER German Gfk Consumer Confidence 6:10 July na FRA Housing Starts3M y/y 6:45 May 11.0% na na Housing Permits 3M y/y 6:45 May 17.5% na na ITA Business Confidence 7:30 Jun Hourly Wages, m/m 8:00 May 0.2% 0.1% 0.1% Hourly Wages, y/y 8:00 May 2.7% 2.7% 2.7% UK BBA releases UK Mortgage Lending 8:30 May na na na Figures USA Consumer Confidence 14:00 Jun Existing Home Sales, Mln 14:00 May 6.76 na 6.62 Wednesday 28 June JAP Industrial Production, m/m 23:50 May 1.4% 1.0% -0.2% Industrial Production, y/y 23:50 May 3.6% 5.2% 5.0% ITA Retailers' Confid. General 7:30 May na na PPI, m/m 8:00 May 1.0% 0.1% 0.3% PPI, y/y 8:00 May 5.5% 5.9% 6.0% Large Company Empl. Nsa, y/y 9:00 Apr -0.6% na na UK CBI Distributive Trades Report 10:00 Jun SWI KOF Swiss Leading Indicator 9:30 Jun USA MBA Mortgage Applications 11:00 23-Jun -0.8% na na Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 29 June JAP Jobless Rate 23:30 May 4.1% 4.0% 4.1% Job-to-Applicant Ratio 23:30 May Tokyo CPI, m/m sa 23:30 Jun 0.1% 0.4% 0.00% Tokyo CPI, y/y 23:30 Jun 0.3% 1.2% 0.60% Tokyo CPI ex fresh food, m/m sa 23:30 Jun 0.2% 0.2% 0.00% Tokyo CPI ex fresh food, y/y 23:30 Jun 0.4% 0.7% 0.4% National Consumer Prices, sa 23:30 May 0.1% 0.3% 0.2% National CPI, y/y 23:30 May 0.4% 0.4% 0.4% National CPI ex Fresh Food, m/m sa 23:30 May 0.0% 0.3% 0.2% National CPI ex Fresh Food,y/y 23:30 May 0.5% 0.6% 0.60% EUR Eurozone M3 sa y/y 8:00 May 8.8% 8.8% 8.80% Eurozone M3 sa 3mth ave. 8:00 May 8.4% 8.7% 8.70% GER ILO Unemployment Rate 6:00 May 7.9% na na Unemployment Change, 000's 7:55 Jun Unemployment Rate, sa 7:55 Jun 11.0% 10.9% 11.0% FRA GDP, q/q 6:50 Q1 0.5% 0.5% 0.5% GDP, y/y 6:50 Q1 1.5% 1.5% 1.5% Unemployment Rate 22:00 May 9.3% 9.3% 9.3% Unemployment Change, 000's 22:00 May UK M4 Money Supply, m/m 8:30 May 1.3% na na M4 Money Supply, y/y 8:30 May 13.1% na na Net Consumer Credit, Bln 8:30 May Net Lending Sec. On Dwellings, Bln 8:30 May 8.5 na 9.1 Mortgage Approvals, k 8:30 May % USA GDP Annualised 12:30 Q1 5.3% 5.7% 5.6 GDP Price Index 12:30 Q1 3.3% 3.3% 3.3% Personnal Consumption 12:30 Q1 5.2% na na Core PCE, q/q 12:30 Q1 2.0% 2.0% na Initial Jobless Claims 12:30 24-Jun Continuing Claims 12:30 17-Jun 2439 na na FOMC Rate Decision Expected 18:15 29-Jun 5.00% % CAN GDP, m/m 12:30 Apr 0.1% na 0.1% Friday 30 June JAP Housing Starts, y/y 5:00 May 15% 16.4% na Construction Orders, y/y 5:00 May 2.7% 5.7% na EUR Cons. Sent. 9:00 Jun Econ. Sent. 9:00 Jun Ind. Sent. 9:00 Jun Services Sent. 9:00 Jun HICP flash, y/y 9:00 Jun 2.5% 2.5% 2.4% FRA Consumer Confidence Indicator 6:40 Jun Producer Prices, m/m 6:50 May 0.6% 0.1% 0.2% Producer Prices, y/y 6:50 May 3.6% 3.9% 4.0% ITA CPI (NIC Incl. Tobacco), m/m 9:00 Jun 0.3% 0.1% 0.1% CPI (NIC Incl. Tobacco), y/y 9:00 Jun 2.2% 2.3% 2.3% CPI-EU Harmonised, m/m 9:00 Jun 0.3% 0.1% 0.1% CPI-EU Harmonised, y/y 9:00 Jun 2.3% 2.4% 2.4% UK GDP, q/q, 3rd estimate 8:30 Q1 0.6% 0.6% 0.6% GDP, y/y, 3rd estimate 8:30 Q1 1.8% 2.2% 2.2% Current Account, Bln 8:30 Q GfK Consumer Confidence Survey 9:30 Jun -5 na -4 USA Personal Income 12:30 May 0.5% 0.2% 0.2% Personal Spending 12:30 May 0.6% 0.4% 0.4% PCE Deflator, y/y 12:30 May 2.9% na 3.3% PCE Core, m/m 12:30 May 0.2% 0.2% 0.2% PCE Core, y/y 12:30 May 2.1% na 2.1 U. of Michigan Confidence 13:45 Jun Chicago Purchasing Manager 14:00 Jun Zdroj: SG Economic Research Červen 2006 strana 10

11 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek Makroekonomika, Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek Akciové trhy lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža petr_zabza@kb.cz Miroslav Gajzler miroslav_gajzler@kb.cz Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král milos_kral@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs stephen.briggs@sgcib.com Deborah White deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio alexandre.kervinio@sgcib.com

12 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku