I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 25. září 1. října 2006

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 25. září 1. října 2006 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Objem (mil. USD) Datum Událost Změna Změna Roční za týden za rok Poslední průměr Erste Bank 1 405,0 6,8% 8,8% 58,1 38, Telefónica O2 CR: Výplatní den pro ČEZ 790,5 4,2% 8,8% 270,1 255,4 dividendu za rok 2005 Komerční banka ,7% -8,6% 35,7 116,4 Státní rozpočet (září) Telefónica O2 CR 441,8 1,0% -10,3% 78,3 85, Nová vláda požádá sněmovnu o důvěru Unipetrol 196,6 6,4% -19,0% 36,9 55, Začátek obchodování s futures kontrakty Philip Morris ČR ,2% -48,7% 7,1 21,8 na BCPP Zentiva 1 301,0 0,4% 15,6% 52,1 64,3 Unipetrol: Mimořádná valná hromada CME 1 516,0 0,9% 17,2% 20,9 34,7 Parama týkající se změny stanov Orco Property Group 2 802,0 0,3% 68,3% 18,9 13, Zahraniční obchod (září) PX Index 1 447,5 3,7% -0,2% 578,3 638, ČEZ: Termín pro podání závazných nab. CZK/USD 22,38-1,2% -11,6% na bulharskou teplárnu v Plovdivu CZK/EUR 28,33 0,5% -3,3% Spotřebitelské ceny (září) Pribor 6M 2,81 0,01 0,97 Nezaměstnanost (září) Pribor 12M 3,13 0,01 1, Stavebnictví (srpen) Akciový trh v ČR Akciový trh PX INDEX Český akciový trh, měřený indexem PX, minulý týden vzrostl o 3,7 procent na 1 447,5 bodu. Celkový obchodovaný objem na BCPP dosáhl 578,3 mil. USD, což je 9 procent pod 12-měsíčním týdenním průměrným objemem 638,8 mil. USD. Všechny tituly uzavíraly v kratším minulém týdnu silnější. Nejlepší výkon předvedla Erste Bank následována Unipetrolem a ČEZem. Erste Bank si připsala téměř 7 procent na základě zvýšení cílové ceny od analytiků a silných nákupech ve Vídni. Unipetrol podporován domácími investory si připsal 6,4 procent. ČEZ reagoval na zprávy o plánovaném prodeji 7 procent státního podílu a oznámením společnosti o možném odkupu až 10 procent vlastních akcií. Komerční banka posílila po zvýšení úrokových sazeb Českou národní bankou o 25 bazických bodů na 2,5 procenta. Telefonica O2 CR (Český Tel) skončil mírně v pozitivních číslech, navzdory negativnímu výkonu telekomunikačních společností v CEE regionu. Zentiva a Orco uzavíraly mírně silnější ve shodě se svými sektory. Nadcházející týden budou zveřejněna makroekonomická data, nově jmenovaná vláda požádá sněmovnu o důvěru. Pondělí 2. října je výplatní den pro akcie Telefonica O2 CR, schválená je dividenda je 45 Kč na akcii. Ve čtvrtek 5. října by se mělo začít na BCPP obchodovat s futures kontrakty. [ 1 ]

2 Politika Hlasování o důvěře pro novou vládu % výsledky voleb, červen ,38 32,32 12,81 7,22 6,29 ODS CSSD KSCM KDU-CSL SZ Menšinová vláda ODS zítra podstoupí hlasování o důvěře. Samotná ODS má 81 hlasů a k získání důvěry jich ve 200 členné sněmovně potřebuje 101. Zelení se 6 hlasy by měli vládu podpořit, zatímco KDU-ČSL s 13 hlasy se ještě nerozhodla. ČSSD (74 hlasů) ani KSČM (26 hlasů) tuto vládu nepodpoří. Náš názor: Očekáváme, že vláda důvěru nezíská. Prezident by měl pověřit tu samou nebo jinou osobu sestavením nové vlády, ale pro tento krok není určen žádný časový horizont. V tomto mezidobí zůstane u moci současná menšinová vláda ODS. Předpokládáme, že to bude minimálně do komunálních voleb, které se konají října. ČEZ Stát prodá 7% podíl přímo nebo na trhu KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední 790,5 Kč Tržní kapital. 468 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY05 28,8 27,5 FY06E 44,2 17,9 FY07E 50,1 15, ČEZ Premiér Mirek Topolánek prohlásil, že stát možná prodá 7% podíl v ČEZu, který má cenu přibližně 31 mld. Kč (1,1 mld. EUR), strategickému investorovi, zatímco ministr financí Vlastimil Tlustý dává přednost prodeji na trhu. Současná vláda chce nicméně tento podíl prodat v první polovině příštího roku, když opoziční sociální demokraté jsou proti tomuto prodeji. ČEZ vyjádřil zájem o koupi těchto akcií. Náš názor: I přesto, že pravděpodobnost, že tato vláda získá důvěru je malá, teoreticky by mohla zůstat u moci dost dlouho na to, aby stihla tento prodej uskutečnit. Vzhledem k zájmu ČEZu o zpětný odkup akcí, který by společnosti umožnil koupit až 10 % svých akcií (musí být schváleno valnou hromadou), se naopak zmenšuje riziko převisu akcií ČEZ vyjádřil zájem o zpětný odkup akcií Martin Roman, generální ředitel ČEZu, podle očekávání prohlásil, že ČEZ má zájem o zpětný odkup až 10 % akcií, poté co se stát rozhodl prodat zhruba 7 % podílu ve společnosti na burze. Připomínáme, že stát drží v ČEZu 68% podíl. Jakýkoliv zpětný odkup akcií musí být schválen valnou hromadou ČEZu, tedy státem. Náš názor: Vzhledem k našemu ocenění Kč na akcii by zpětný odkup pod touto úrovni byl pro zbývající investory výhodný. Zároveň by bylo výrazně sníženo riziko převisu akcií. Podle Obchodního zákoníku může společnost držet svoje akcie až osmnáct měsíců předtím než jsou buď zrušeny nebo převedeny na někoho jiného. [ 2 ]

3 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední 790,5 Kč Tržní kapital. 468 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY05 28,8 27,5 FY06E 44,2 17,9 FY07E 50,1 15, ČEZ Vláda v rozpočtu na příští rok počítá se ziskem z prodeje podílu v ČEZu Na pondělním zasedání se vláda dohodla na postupném prodeji 16% podílu v ČEZu, aby mohla financovat projekty týkající se infrastruktury a životního prostředí. Navrhovaný rozpočet počítá s příjmem 31 mld. Kč (1,4 mld. USD) v roce 2007 právě z prodeje podílu v ČEZu. Vláda plánuje prodej po menších částech. Sociální demokraté s prodejem nesouhlasí a preferují přehodnocení dividendové politiky ČEZu. Náš názor: Při současných tržních cenách znamená částka, kterou chce vláda získat, prodej pouze 7% podílu v první polovině příštího roku, což je mírně pod nedávno uvedenými 8-10 % v první fázi prodeje. To by ale mohlo částečně zmírnit spekulace o možném převisu akcií na trhu s ohledem na zájem ČEZu odkoupit vlastní akcie, pokud tento krok schválí výroční nebo mimořádná valná hromada Mostecká uhelná tlačí na vyšší ceny uhlí Společnost Czech Coal, majitel Mostecké uhelné (MUS), druhé největší uhelné společnosti v České republice, pořádala tiskovou konferenci. Ceny uhlí stejně jako ostatních energií rostou. Energetičtí výrobci si stěžují, že MUS nechce uzavírat dlouhodobé kontrakty, které by učinily budoucnost trochu předvídatelnější, zatímco MUS říká, že uzavření takových kontraktů není možné, protože zatím nebylo přijato rozhodnutí o těžebních limitech. Pokud tyto limity nebudou prolomeny, zdroje v dolu ČSA jsou pouze do roku ČEZ má v úmyslu nahradit elektrárnu v Počeradech (instalovaná kapacita MW) do roku 2012 za pomoci zdrojů právě z MUS, když smlouva s MUS trvá rovněž do roku Náš názor: Zprávy ohledně tlaku na zvyšování cen uhlí se v regionálních denících objevovaly již v minulosti. Navíc má ČEZ zajištěné dodávky uhlí do roku 2012 a zbytek jeho potřeb má zajištěn z dceřiné společnosti Severočeské doly (asi 60 %). Předběžná smlouva o dodávkách uhlí mezi MUS a ČEZem do roku 2055 byla podepsána v loňském roce, tato smlouva nicméně neobsahuje žádné závazky ani jedné ze stran. Opakujeme naše oporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální hodnotu Kč na akcii. [ 3 ]

4 Telefónica O2 CR Výplatní den dividendy DRŽET SPTTsp.PR / SPTT CP Fundamentální hodnota 507 Kč Poslední 441,8 Kč Tržní kapital. 142 mld. Kč Free float 31% EPS* (Kč) P/E FY05 19,4 22,8 FY06E 23,6 18,7 FY07E 31,1 14, TELEFÓNICA O2 CR Telefónica O2 CR vyplatí 2. října dividendu za rok Akcionáři schválili dividendu 45 Kč na akcii. Krajský soud zamítl odvolání ohledně pokuty 205 mil. Kč Krajský soud v Brně zamítl kompenzaci Telefónica O2 CR, která musela zaplatit pokutu 205 mil. Kč (7,2 mil. EUR, 0,02 EUR na akcii), jež byla udělena za zneužití dominantního postavení. Společnost zváží právní revizi celého případu a může se odvolat k Nejvyššímu správnímu soudu. Nová nabídka zahrnuje bezplatný příjem hovorů v zahraničí Telefónica O2 CR informovala o tom, že jako první mobilní operátor v České republice bude nabízet příchozí hovory v zahraničí zdarma. Služby My Europe a My Europe SMS budou dostupné v šesti evropských zemích za měsíční poplatek 299 Kč, respektive 99 Kč bez DPH. Náš názor: Po uvedení služby BlackBerry pokračuje společnost v zavádění nových služeb pro korporátní klienty, kteří přinášejí vyšší tržby než ostatní. Tato zpráva následuje po změnách v roamingu ze začátku letošního léta, které byly zaměřeny především na ostatní zákazníky. Vodafone a T-Mobile chtějí sdílet mobilní síť Společnosti Vodafone a T-Mobile, hlavní konkurenti Telefónica O2 CR na českém mobilním trhu, uzavřely předběžnou smlouvu o možném sdílení infrastruktury mobilní sítě. Obě společnosti by nabízely služby UMTS nebo mobilní digitální televizi přes jednu síť. Podle generálního ředitele Vodafone by konečná smlouva měla být podepsána během několika měsíců. Náš názor: Konkurenční prostředí v tomto segmentu ještě naroste a Telefónica O2 CR tak nebude mít konkurenční výhodu z dřívějšího zavádění těchto služeb, protože spojené síly operátorů povedou k rychlejší výstavbě infrastruktury. Opakujeme doporučení Držet pro Telefónica O2 CR. [ 4 ]

5 Orco Property Group Orco zvýšilo provozní tržby Suncani Hvar o 24 % KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 22,7 mld. Kč Free float 66% EPS* (Kč) P/E FY05 189,5 14,8 FY06E 141,7 19,8 FY07E 195,0 14,4 Orco oznámilo, že se mu podařilo navýšit tržby z pokojů u Suncani Hvar meziročně o 57 %, i přes 11% meziroční pokles kapacit a rekonstrukci některých hotelů. Průměrná obsazenost v srpnu dosáhla 87 % a u vlajkové lodi Orca, hotelu Riva, to bylo dokonce 90 %. Náš názor: Domníváme se, že Suncani Hvar, portfolio devíti hotelů na chorvatském ostrovu Hvar, má výrazný potenciál díky strategickému vylepšování hotelů s ohledem na nedostatek kvalitního ubytování na tomto ostrově a rostoucí popularitu Chorvatska v západních zemích ORCO PROPERTY GROUP Opakujeme doporučení Koupit pro Orco CME MTG posílila svoji kontrolu nad TV Prima KOUPIT CETV.O / CETV US Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 63,2 mld. Kč Free float 68% EPS* (Kč) P/E FY05 24,5 61,8 FY06E 47,9 31,6 FY07E 64,5 23, CME MTG Group zvýšila svoji kontrolu nad TV Prima očekávanou výměnou generálního ředitele Martina Dvořáka Aleksandrasem Cesnaviciusem. Krok následuje po stabilním nebo klesajícím diváckém podílu vůči TV Nova, který v minulém týdnu vzrostl na 48,7 % (o 2,9 procentního bodu více), zatímco u TV Prima poklesl na 19,5 % i přes několik nových pořadů. Náš názor: I nadále zastáváme názor, že TV Nova si vedoucí pozici na domácím televizním trhu ochranou své sledovanosti udrží, což televizi pomůže při vyjednávání s inzerenty pro rok Domníváme se, že MTG se bude soustředit spíše na finance Primy než na její sledovanost a tudíž by tak snížila současné výrazné slevy poskytované klientům a celý televizní reklamní trh by se posunul vzhůru. Asociace digitálních televizí požaduje dočasné vyřazení TV Nova Jak uvádí Hospodářské noviny, požaduje Asociace digitálních televizí (ADT) dočasné vyřazení TV Nova z digitálního vysílání, protože ta blokuje dřívější přechod z analogového na digitální vysílání. Podle ADT by si TV Nova mohla ponechat svojí analogovu licenci až do roku 2017 a teprve poté přejít na digitální vysílání. Náš názor: Tento požadavek nevidíme jako reálný s ohledem na rovnost všech televizí. Je to jeden ze způsobů ADT jak dosáhnout dřívějšího přechodu na digitální vysílání a získat část reklamního trhu. TV Nova má navíc platnou licenci zajištěnou zákonem. Opakujeme doporučení Koupit pro akcie CME. [ 5 ]

6 Unipetrol Mimořádná valná hromada odmítla požadavky minoritních akcionářů DRŽET UNPEsp.PR / UNIP CP Fundamentální hodnota 224,10 Kč Poslední cena 196,6 Kč Tržní kapital. 35,6 mld. Kč Free float 37% EPS* (Kč) P/E FY05 19,1 10,3 FY06E 23,3 8,4 FY07E 22,4 8, UNIPETROL Páteční mimořádná valná hromada odmítla požadavky minoritních akcionářů na to, aby měli větší slovo při strategickém plánování společnosti a nepřijala požadavek na diskusi a schválení výroční zprávy za loňský rok a diskusi o prodeji Spolany a Kaučuku. Unipetrol zveřejní v prosinci novou strategii a plánuje rozšíření kapacit Unipetrol zveřejní v prosinci novou skupinovou strategii, která by měla zahrnovat i investici do polyolefinů v Chemopetrolu v řádu několika miliard korun a může zahrnovat i akvizice, jak uvedla společnost v úterý. Náš názor: Unipetrol již oznámil plány rozšíření polypropylenové kapacity Chemopetrolu o 10 % na 275 ktpa a ethylenové kapacity o 12 % na 544 ktpa. Před dalším rozšířením ethylenových/polymerizačních kapacit by si měl Unipetrol zajistit dodávky surovin, což by podle nás mohl být největší problém, když minoritní vlastník Česká rafinérská nemusí mít zájem na změně složení produktového mixu litvínovské rafinérie. Pokud PKN zajistí dodávky z Plocku, mohlo by to být pro Chemopetrol trochu drahé. Co se týká možných akvizic, nenapadají nás případné cíle Unipetrolu. Pouze máme mírné podezření, že se může chtít zaměřit na petrochemický segment MOL. Opakujeme doporučení Držet pro Unipetrol. Philip Morris ČR Tabákoví producenti nepolevují ve své snaze zmírnit spotřební daň PŘEHODNOCUJE SE TABKsp.PR / TABAK CP Fundamentální hodnota - Poslední cena Kč Tržní kapital. 27,0 mld. Kč Free float 22% EPS* (Kč) P/E FY FY06E - - FY07E PHILIP MORRIS ČR Deník Právo informoval o návštěvě Franka Rogersona z nejvyššího managementu Imperial Tobacco Group v České republice. Potvrzuje ostatní prohlášení zástupců tabákových společností o rostoucím ilegálním cigaretovém trhu, který souvisí s prudkým nárůstem maloobchodním cen z důvodu zvyšování spotřební daně. Náš názor: Současný ministr financí prosazuje zmírnění tohoto zvýšení spotřební daně (60 EUR na cigaret) v porovnání s návrhem sociálních demokratů (62 EUR na cigaret). Oba návrhy počítají s nárůstem v lednu příštího roku, nicméně dřívější snahy tabákových producentů odložit zvýšení spotřební daně až na duben 2007, a dokonce mírnější zvýšení pouze na 56 EUR na cigaret, nevidí jako pravděpodobné [ 6 ]

7 Makroekonomické zprávy Státní rozpočet Úrokové sazby Ministerstvo financí zveřejnilo údaje o stavu státního rozpočtu ke konci září. V srpnu vykázala státní rozpočet schodek 6,4 miliardy korun při meziročním zvýšení příjmů o 7,1 procenta a výdajů o 10,2 procenta. V září se díky daňovému kalendáři vrátil státní rozpočet k mírnému přebytku 1,5 miliardy korun. Příjmy rozpočtu ve srovnání se stejným obdobím loňského roku vzrostly o 6,2 procenta, výdaje o 10,5 procenta. Loni na konci září vykazoval rozpočet přebytek 25,8 miliardy korun. ČNB se po dvou měsících opět rozhodla zvýšit úrokové sazby o 25bps při hlasování v poměru 5:2. Podle agentury Reuters na tiskové konferenci guvernér uvedl, že rizika prognózy jsou mírně proinflační. Podle jeho názoru je rizikem na proinflační straně srpnová inflace, některé vnější faktory a fiskální vývoj v České republice. Náš názor: Zcela zřetelně slabší koruna rovněž přispěla k rozhodnutí ČNB. Inflační prognóza s tímto faktem koresponduje. S oslabující korunou zmizel také poslední důvod pro nižší sazby, takže ČNB i nadále pokračuje v cestě zvyšování sazeb podobné modelu ECB. Předpokládáme, že na říjnovém zasedání, kdy bude banka mít novou prognózu k dispozici, zůstanou sazby nezměněny, ale jejich další růst, v následujících třech měsících nebo na začátku roku 2007, je pravděpodobný. Faktorem, který nejistotu zvyšuje, je výměna dvou členů bankovní rady, která se odehraje v prosinci. Rizikem je, jako téměř pokaždé, kurz koruny a směřování politiky ECB. Pokračující politická nejistota společně s absencí jakýchkoliv reforem mohou být dobré důvody pro další zvyšování sazeb. [ 7 ]

8 Devizový kurz a úrokové sazby Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 34 3,0 33 2,7 32 2, /04 1/05 1/06 2,1 1,8 1,5 1/04 1/05 1/06 28,60 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 2,65 2,60 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 28,50 2,55 28,40 2,50 2,45 28, [ 8 ]

9 Zahraniční akciové trhy USA Evropa Americké akcie v minulém týdnu posilovaly, když se index Dow Jones dostal pouze 44 bodů od svého historické maxima z ledna roku Ekonomické reporty ukázaly, že růst ekonomiky je sice pomalejší, ale úrokové sazby by měly zůstat na stávajících úrovních. Index Dow Jones posílil o 1,5 % na hodnotu ,07 bodu. Ve třetím čtvrtletí, tedy v období červenec až září pak index přidal až 4,7 %, což byl největší čtvrtletní výkon od roku Širší index S&P 500 vzrostl o 1,6 % na hodnotu 1335,85 bodu, ve třetím čtvrtletí pak přidal až 5,2 %. Technologický Nasdaq posílil o 1,8 % a dostal se tak na hodnotu 2258,43 bodu a za čtvrtletí pak dosáhl zhodnocení 4 %. Tahounem posílení indexu Dow Jones se staly akcie General Motors (+8,62 %), když miliardář Kirk Kerkorian oznámil, že zvažuje navýšení svého podílu nákupem až 12 milionů akcií této největší automobilky na světě, když vidí velkou příležitost v možné alianci GM s Renaultem a Nissan Motors. Dále pak Intel (+7,87 %), zde analytici ze Citigroup zvýšili odhad zisku na akcii a nakonec Caterpillar (+4,83 %). Naopak nedařilo se akciím Altria Group (-7,01 %), AT&T (-1,03 %) a Merck (-0,33 %). Prodeje nových domů v srpnu vzrostly o 4,1 % na roční míru 1,05 milionu. Ve stavebním sektoru se tak nejvíce dařilo akciím Centex (+2,65 %), DR Horton (+1,91 %) a Pulte Homes (+1,76 %). Cena ropy v minulém týdnu stoupla o 3,9 % na částku 62,91 USD, když se ještě 25. září barel ropy obchodoval za 59,52 USD. Celkově tak energetický sektor posílil o 4,3 %, tedy nejvíce v rámci deseti průmyslových skupin indexu S&P 500. Tahouny posílení tohoto sektoru se staly akcie Schlumberger (+8,63 %), Weatherford (+8,59 %), Baker Hughes (+8,12 %) Marathon Oil (+8,01 %) a XTO Energy (+6,96 %). Hlavní evropské trhy v minulém týdnu rostly a uzavíraly tak třetí čtvrtletí na nejvyšších hodnotách za posledních pět let. Dělo se tak díky nové vlně akvizičních nabídek. V tomto roce se tak při různých přebírání společností utratilo již 1,2 bln. USD, oproti 750 mld. USD v roce minulém. Nejvýznamněji v minulém týdnu posilovaly akcie dvou největších španělských energetických společností, Endesa a Iberdrola. Akcie Endesy si připsaly 14 % poté, co španělská stavební společnost Acciona SA koupila 10 % v Endese a donutila tak německého energetického giganta E.ON AG zvýšit svou nabídku převzetí 38 % balíku akcií na 47,1 miliardy USD. Akcie Iberdroly poskočily v týdenním měření o 9,4 %, když společnost Actividades de Construccion & Servicios SA vyplatila 2,7 miliardy USD za 6,3% podíl. V rámci farmaceutického sektoru posilovaly výrazně akcie společnosti německé společnosti Schwarz Pharma AG (+21 %), příčinou byla taktéž nabídka převzetí ze strany belgické farmaceutické společnosti UCB SA, která je známým výrobcem alergik značky Zyrtec. UCB AG přebírala Schwarz Pharmu za částku 4,4 mld. EUR. Poté, co se analytici skupiny ABN Amro Holding připojili svým názorem k analytikům společností Deutsche Bank AG, či Goldman Sachs & Co a doporučili kupovat akcie těžařských společností. Akcie britských těžebních společností Rio Tinto Plc a Anglo American Plc tak posilovaly poprvé za poslední čtyři týdny a přidaly 5 a 4,6 %. Celkově si širší index DJ Stoxx 600 připsal za poslední týden 1,9 % na 341,43 bodů, což je o pouhé 3 body méně než činí pětileté maximum dosažené v měsíci květnu. Index DJ Stoxx 50 pak přidal 1,5 %, německý index DAX posílil stejně jako francouzský CAC 40 o 2,1 %, britský benchmark FTSE 100 vzrostl o 2,4 %. [ 9 ]

10 Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paris Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná CNB KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US Regulovaná NASD Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. [ 10 ]

11 Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2006 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. ¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 11 ]