I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 17. prosince 23. prosince 2007

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 17. prosince 23. prosince 2007 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Změna Změna Objem (mil. USD) Datum Událost za týden za rok Poslední Roční Ø Erste Bank 1 264,0 0,9% -21,5% 98,8 103, AAA: Zahrnutí do indexu PX, váha 0,29% ČEZ 1 310,0-5,7% 36,3% 684,4 396, ČEZ: Termín pro nabídky na TGK-4 Komerční banka ,9% 34,8% 157,1 133, BCPP je zavřená Telefónica O2 CR 540,0-2,4% 14,0% 71,9 99, Státní svátek; BCPP je zavřená Unipetrol 331,2 0,7% 44,8% 44,7 44, Státní rozpočet (prosinec) Philip Morris ČR ,8% -28,7% 10,2 9, Spotřebitelské ceny (prosinec) Zentiva 988,5 5,8% -19,1% 73,3 9,0 Nezaměstnanost (prosinec) CME 2 100,0 2,8% 44,6% 36,0 30, Zahraniční obchod (listopad) Orco Property Group 2 168,0-5,6% -20,5% 22,9 34, Produkční ceny (prosinec) ECM 1 173,0-3,1% -16,0% 6,7 16, Průmyslová výroba (listopad) Pegas Nonwovens 735,1 3,3% -1,7% 13,7 20,6 Stavebnictví (listopad) AAA Auto 44,1-3,9% n.a. 0,5 2, Platební bilance (listopad) CZK/USD 18,39-1,2% -11,6% Maloobchodní tržby (listopad) CZK/EUR 26,45 0,5% -3,3% Státní rozpočet (leden) Pribor 6M 3,68 0,00 1, Zahraniční obchod (prosinec) Pribor 12M 3,84 0,00 1, Zasedání bankovní rady ČNB Hlavní benchmark Cena Změna za týden Změna za měsíc Změna za 6m Změna za rok YTD Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø PX Index 1 769,0-2,0% 2,4% -3,9% 11,6% 11,3% 1220,4 1093,4 Rychlý přehled Akciový trh v ČR...2 ČEZ a developeři minulý týden táhly burzu dolů, Zentiva zářila...2 Bulletin doporučení...2 Korporátní zprávy...3 Dohoda o společném projektu a nákupu podílu v MOL...3 ČEZ oznámil prognózu pro rok MOL prodá 7 % vlastních akcií společnosti ČEZ...4 Nabídky na projekt v Belene by se měly zvýšit...5 Energetická burza nabídne nové produkty...5 Rekordní počet SMS...5 Orco koupilo budovou CAP2 v Lucembursku...6 Imperial Tobacco očekává zvýšení cen cigaret...6 ECM konečně obdržela kolaudaci na City Tower...7 Nové váhy v indexu PX...7 Makroekonomické zprávy...8 ČNB sazby nemění: krátký čas k vydechnutí...8 Devizový kurz a úrokové sazby...9 [ 1 ]

2 Akciový trh v ČR Akciový trh ČEZ a developeři minulý týden táhly burzu dolů, Zentiva zářila PX INDEX Český trh, měřeno indexem PX, v minulém týdnu oslabil o 2,0 % a uzavíral na hodnotě 1 769,0 bodu. Celkový zobchodovaný objem na pražské burze dosáhl hodnoty 1 220,4 mil. USD, což je 11,6 % pod dvanáctiměsíčním týdenním průměrem 1 093,4 mil. USD. ČEZ byl tradičně neaktivněji obchodovaným titulem, když tvořil asi polovinu celkového obratu na pražské burze. ČEZ byl nicméně za minulý týden také titulem s nejhorším výkonem. Vedení společnosti oznámilo nové prognózy pro rok 2008 a společný podnik s maďarským koncernem MOL. Morgan Stanley zvýšil svou cílovou cenu pro ČEZ o 20 procent na Kč na akcii, ale cena výrobce elektřiny spadla při velkých výprodejích na konci týdne. Výrazně také oslabily realitní developeři. Tituly Orco a ECM odepsaly 6,5 a 3,1 procenta respektive vzhledem k tlaku v realitním sektoru. Zentiva se stala hvězdou minulého týdne s téměř 6procentním zhodnocením. Merryll Lynch odstranil Zentivu ze svého seznamu nejméně preferovaných společností a výrobce léčiv byl podporován domácími kupci. Pegas také posílil, když lokální investoři byli také na straně kupců. Tento týden neočekáváme žádné podstatné korporátní katalyzátory. Nové složení hlavního indexu pražské burzy PX začíná platit ve čtvrtek (27. prosince), ale změny včetně zařazení nové emise AAA Auto byly již oznámeny na začátku měsíce. trampota@patria.cz Bulletin doporučení Rating Aktuální cena Fundamentální hodnota Potenciál ČEZ KOUPIT 1 310,00 Kč Kč 5,6% Telefónica O2 CR KOUPIT 540,00 Kč 646 Kč 19,6% Unipetrol DRŽET 331,20 Kč 316,2 Kč -4,5% Orco Property Group KOUPIT Kč Kč 71,9% CME DRŽET Kč Kč 5,5% Zentiva DRŽET 989 Kč 952 Kč -3,7% Philip Morris ČR DRŽET Kč Kč 38,0% Erste Bank KOUPIT Kč Kč 37,7% Komerční banka DRŽET Kč Kč 6,9% ECM BEZ DOPORUČENÍ Kč - - Pegas Nonwovens BEZ DOPORUČENÍ 735 Kč - - AAA Auto BEZ DOPORUČENÍ 44 Kč - - [ 2 ]

3 Korporátní zprávy ČEZ Dohoda o společném projektu a nákupu podílu v MOL KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 1 310,00 Kč Tržní kapital. 776 mld. Kč Free float 32% FY06 46,8 28,0 FY07E 58,2 22,5 FY08E 77,6 16, ČEZ ČEZ a MOL se dohodli na založení společného 50:50 podniku (JV) na výstavbu elektráren ve střední a jihovýchodní Evropě. Nejprve se tento podnik zaměří na výstavbu plynové elektrárny na Slovensku a v Maďarsku s celkovou kapacitou 1760 MW (dvě elektrárny o kapacitě 800MW CCGT u rafinerií v Bratislavě a na Dunaji plus modernizace existující tepelné elektrárny v Bratislavě o kapacitě 160 MW). K instalaci kapacit by mělo dojít do roku 2013, přičemž velikost investice projektu se odhaduje na 1,4 mld. EUR. Součástí dohody o společném podniku je, že MOL přispěje hotovostí a také svými současnými tepelnými elektrárnami a veškerou příslušnou infrastrukturou v obou lokalitách. Přesná částka hotovosti, kterou se tyto dvě společnosti budou podílet, závisí na plánu financování, který ještě bude projednán. Podle ČEZu obě dvě společnosti ustaví management společného podniku během ledna až dubna MOL do JV přispěje svými aktivy během ledna 2008 až března 2009, přičemž realizační studie bude vypracována do srpna Souběžně s vyřizováním povolení na výstavbu elektráren v období od 2008 do 2010 bude JV vybírat dodavatele pro elektrárny. Elektrárny by měly být uvedeny do provozu v roce 2013 až Současně se ČEZ s MOL dohodl na nákupu 7,7 milionů akcií MOL za HUF za akcii, což je o 27,1 % výše, než byla uzavírací cena (20.12.) HUF. Společnosti se také dohodly, že MOL bude mít opci amerického typu na zpětný nákup těchto akcií, přičemž tato maďarská společnost zaplatí výrazné zálohové poplatky ve výši (podle našeho odhadu HUF za akcii). Výsledkem toho ČEZ zaplatí v hotovosti HUF za akcie MOL, což je o 21,4 % pod uzavírací cenou (20.12.) akcií MOL. Vítáme vytvoření JV, jelikož se domníváme, tento podnik bude pro ČEZ výhodný jak ze strategického, tak i ze střednědobého finančního pohledu. Podle našeho názoru se trh více obával toho, aby ČEZ nepřeplatil akcie MOL, což se podle našich odhadů nestalo. Hodnota opce, kterou ČEZ poskytl MOL, se pohybuje v rozmezí HUF v závislosti na očekávané volatilitě akcií MOL (mezi 36,7 % a 45 %) a ročním dividendovém výnosu (roční opční poplatek se pohybuje v rozmezí 6,2 %-8,0 % čisté investice ČEZ ve 1Q08). Cena akcií MOL vyplývající z této transakce se pohybuje v rozmezí HUF, což je výrazně pod naším odhadem fundamentální hodnoty akcií MOL ( HUF). Proto si myslíme, že ČEZ uzavřel dobrý obchod a přitom za JV nezaplatil přemrštěnou částku. Upozorňujeme, že struktura dohody zajišťuje, že ČEZ bude moci z této pozice vystoupit: skutečnost, že se společnosti dohodly na nízké realizační ceně ( HUF za akcii) nám naznačuje, že ČEZ nemá v úmyslu své prostředky v akciích MOL držet dlouho. [ 3 ]

4 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena 1 310,00 Kč Tržní kapital. 776 mld. Kč Free float 32% FY06 46,8 28,0 FY07E 58,2 22,5 FY08E 77,6 16,9 ČEZ oznámil prognózu pro rok 2008 ČEZ odhaduje 2008F EBIT při 63,5 mld. Kč, což je o 27 % více, než je očekávaný čistý EBIT ve výši 47,7 mld. za rok Prognóza čistého zisku dosahuje výše 46,6 mld. Kč, což je zlepšení o 25 % ve srovnání s letošním čistým ziskem upraveným pro jednorázové položky ve výši 37,7 mld. Kč. Údaje se téměř zcela shodují s našimi odhady. Odhadujeme 2008F EBIT při 63,47 mld. Kč, což je o pouhých 0,04 % pod prognózou managementu. Náš odhad čistého zisku ve výši 45,96 mld. Kč je o 1,4 % pod prognózou managementu, jelikož jsme méně optimističtí, co se týče finančního výkonu společnosti ČEZ MOL prodá 7 % vlastních akcií společnosti ČEZ MOL oznámil, že se dohodl se společností ČEZ na prodeji milionů vlastních akcií (7,0 % z celkového počtu) za HUF za jednu akcii. ČEZ také prodá MOL americkou call opci na stejný počet akcií MOL s realizační cenou HUF. Opce může být uskutečněna do 3 let ode dne podpisu. ČEZ obdrží jednorázový poplatek a roční opční poplatky, které však nebyly blíže specifikovány Podle ČEZu bude nákup podílu v MOL, minus obdržený jednorázový poplatek, znamenat ve 1Q08 náklady ve výši 560 mil. EUR. Při započítání současného křížového kurzu EUR/HUF 254,3 toto implikuje jednorázový poplatek ve výši HUF za akcii. Ačkoli nebyla uvedena výše ročních očních poplatků, měly by se blížit 8 %, tj. očekávaného výnosu ČEZu. Vzhledem k čisté investici ČEZu ve výši HUF za akcii MOL to implikuje 6,3% výnos z dividend při současné ceně akcií HUF, což je poněkud více než průměrný 4,7% výnos z dividend, který implikuje náš model pro MOL pro následující tři roky. Po započítání historické volatility akcií MOL ve výši 36,7 % (roční standardní odchylka logaritmických denních výnosů za posledních 12 let), maďarské bezrizikové 7,5% sazby, ročního 6,3%, výnosu z dividend, realizační ceny HUF za akcii a současné ceny akcií HUF, dosahuje podle vzorce Black- Scholes hodnota tříleté opce amerického typu HUF. Výsledkem toho tato transakce oceňuje akcie MOL na HUF HUF = HUF, což je 6,0 % nad uzavírací cenou (20.12.) akcií. Při započítání průměrného 4,7% dividendového výnosu (podle našeho modelu pro MOL) dosahuje valuace HUF za akcii MOL, což je 8,9 % nad uzavírací cenou (20.12.) akcií. Vzorec Black-Scholes předpokládá, že volatilita ceny akcií během očekávaného trvání opce se rovná historické volatilitě. Nedávné obecné zvýšení volatility na akciovém trhu nás však přimělo k tomu, abychom opci ohodnotili při 40% a 45% budoucí volatilitě ceny akcií MOL. Na základě těchto údajů transakce oceňuje akcie MOL na HUF, respektive na HUF. Ačkoli jsou tyto údaje podstatně nižší než průměrná nákupní cena ve výši HUF v letních měsících, je tato cena mnohem vyšší než nedávná tržní cena. [ 4 ]

5 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena 1 310,00 Kč Tržní kapital. 776 mld. Kč Free float 32% FY06 46,8 28,0 FY07E 58,2 22,5 FY08E 77,6 16, ČEZ Nabídky na projekt v Belene by se měly zvýšit Agentura Bloomberg uvedla, že bulharský operátor energetické sítě NEK očekává, že ČEZ, E.ON, RWE, Electrabel, a Enel navýší své nabídky na 49% podíl ve společnosti, která postaví a bude provozovat atomovou elektrárnu v Belene. Energetická burza nabídne nové produkty Pražská energetická burza oznámila uvedení hodinových produktů na SPOTový trh. Dále burza připravuje zahájení obchodování nových produktů na trhu s futures, kam budou uvedeny denní produkty base a peak. Tyto nové produkty se začnou obchodovat v únoru Energetická burza zveřejní více podrobností o těchto produktech v lednu Za pozitivní pokládáme, že burza plánuje rozšířit nabídku produktů. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální hodnotu Kč na akcii. jan.krejci@patria.cz Telefónica O2 CR Rekordní počet SMS KOUPIT SPTTsp.PR / SPTT CP Fundamentální hodnota 646 Kč Poslední cena 540,00 Kč Tržní kapital. 174 mld. Kč Free float 31% FY06 24,9 21,7 FY07E 26,9 20,1 FY08E 30,6 17,7 Zákazníci Telefónica O2 CR během vánoc poslali rekordní počet SMS. Podle Lidových novin dosáhl celkový počet SMS 25,9 mil., čímž byl překročen loňský počet SMS o 3 miliony. Počet vánočních MMS byl oproti loňsku nepatrně nižší (95 tisíc). Opakujeme naše doporučení Koupit pro Telefonica O2 CR a fundamentální hodnotu 646 Kč na akcii. pamela.antay@kbcsecurities.be TELEFÓNICA O2 CR [ 5 ]

6 Orco Property Group Orco koupilo budovou CAP2 v Lucembursku KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 22,6 mld. Kč Free float 66% FY06 288,9 7,5 FY07E 305,6 7,1 FY08E 487,0 4, ORCO PROPERTY GROUP Orco Property Group podle agentury Bloomberg koupilo od společnosti Banimo SA za 31,5 mil. EUR budovu CAP2 v Lucembursku. Budova má m2 a 250 parkovacích míst. Orco Property Group využije část budovy jako své hlavní sídlo, ale podstatná část bude pronajata. Orco zaplatilo okolo EUR za čtverečný metr. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Orco a fundamentální hodnotu 140,9 EUR na akcii. keller@patria.cz Philip Morris ČR Imperial Tobacco očekává zvýšení cen cigaret DRŽET TABKsp.PR / TABAK CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 21,2 mld. Kč Free float 22% FY ,1 FY07E ,2 FY08E , PHILIP MORRIS ČR Kamil Provazník ze společnosti Imperial Tobacco podle deníku Právo uvedl, že ceny cigaret se téměř ve všech případech zvýší o 8 Kč počínaje dubnem nebo květnem, kdy budou vyčerpány zásoby, které byly zdaněny nižší sazbou. Je to o 1 Kč více než je zvýšení spotřební daně. Deník také uvedl, že Philip Morris změnil svoji strategii a svoje marže zvýší souběžně se zvýšením daně. Původně se očekávalo zvýšení o 7 Kč za krabičku. Opakujeme naše doporučení Držet pro Philip Morris ČR a fundamentální hodnotu Kč na akcii. jan.krejci@patria.cz [ 6 ]

7 ECM ECM konečně obdržela kolaudaci na City Tower BEZ DOPORUČENÍ BKOMsp.PR / KOMB CP Fundamentální hodnota - Poslední cena Kč Tržní kapital. 6,6 mld. Kč Free float 50% FY FY07E - - FY08E - - Společnost ECM se v tiskové zprávě vyjádřila, že obdržela kolaudační rozhodnutí pro projekt ECM City Tower. City Tower je nejvyšší stavbou v České republice s více než m2 kancelářské plochy, 490 m2 obchodní a m2 skladovací plochy. jan.krejci@patria.cz ECM PX Index Nové váhy v indexu PX Pražská burza na začátku prosince oznámila novou bázi pro index PX. Dnes tato nová báze nabývá účinnosti. Nejznatelněji se zvýší váhy Unipetrolu, ze 4,35 % na 5,37 %, a CME, z 5,35 % na 6,03%. Kromě toho bude do indexu PX poprvé zahrnuta emise AAA Auto s počáteční vahou 0,29 %. Báze indexu PX Titul Nová váha Stará váha ČEZ 25,00 % 25,00 % Erste Bank 25,00 % 25,00 % TEF O2 CR 16,03 % 16,64 % Komerční banka 14,10 % 14,27 % CETV 6,03 % 5,35 % Unipetrol 5,37 % 4,35 % Zentiva 3,35 % 3,90 % Orco 2,34 % 2,76 % PMCR 1,43 % 1,59 % Pegas 0,61 % 0,58 % ECM 0,47 % 0,56 % AAA Auto 0,29 % n/a Celkem 100,0 % 100,0 % Zdroj: PSE keller@patria.cz [ 7 ]

8 Makroekonomické zprávy Úrokové sazby ČNB sazby nemění: krátký čas k vydechnutí Bankovní rada ČNB se rozhodla ponechat úrokové sazby beze změny. Její dvoutýdenní repo sazba nadále činí 3,50 procenta. Takový výsledek předpovídala i naše analýza současné situace. Rozhodnutí ČNB nepřináší pro většinu trhu překvapení, proto by nemělo dojít k výraznějším pohybům výnosů dluhopisů ani kurzu koruny. Při současném vývoji ekonomiky, nezaměstnanosti a prognózách inflace je ale další zvýšení sazeb jen otázkou velmi krátkého času. Pravděpodobnost, že k tomu dojde již na příštím jednání ČNB v únoru je velmi vysoká. marek@patria.cz [ 8 ]

9 Devizový kurz a úrokové sazby 29,0 Devizový kurz: CZK/EUR 4,5 Úrokové sazby: 3M PRIBOR 28,5 4,0 28,0 3,5 27,5 3,0 27,0 26,5 26,0 1/06 1/07 2,5 2,0 1,5 1/06 7/06 1/07 7/07 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 26,50 26,40 26,30 26,20 26,10 26,00 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 4,20 4,15 4,10 4,05 25, , [ 9 ]

10 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paříž Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn, UK regulovaná FSA KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US regulovaná NASD KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1, 1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA Swiss Capital SA Clucerului Street 55, apt. 12 Bukurešť Sektor 1 Rumunsko Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou [ 10 ]

11 v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. ¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 11 ]