TÝDENNÍ PŘEHLED září 2012

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED září 2012 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,026 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.04% 0bb -30bb -41bb -47bb 1.04% 1.54% 10letý SD 4.70/ % -11bb -63bb -125bb -90bb 2.27% 4.46% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB 3, KITD NWR Orco Pegas PMCR 11, TEF Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,137 7,295 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED KB - V příštím roce se očekává růst úvěrů o 3 4 % PMČR - Sněmovna schválila zvýšení daně na úroveň požadavku EU do dvou let KIT Digital - Akcie se budou obchodovat ve SPADu do 26. října Telefónica CR - Přefinancování 3 mld. Kč úvěru Orco - Emise dalších 7,8 mil. akcií Makro - ČNB snížila sazby na minimu Index (-) 1, Index PX mil Kč 2, /8 7/9 14/9 21/9 28/9 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN První říjnový týden bude ve znamení makroekonomických událostí, potenciálních komentářů z ECB ohledně připravované podpory pro některé země eurozóny a vyčkávání na výsledkovou sezónu za 3Q12, která začne Prozatímní makroekonomické výsledky nevypadají příznivě, a proto se domníváme, že potenciální pokračování slabých makroekonomických dat může působit na vybírání zisků, i když implikace na větší monetární uvolňování je nasnadě. Čína hned v pondělí ráno zveřejnila jako první index nákupních manažerů v průmyslu na úrovni 49,8 z předchozích 49,2 bodu, nicméně očekávání bylo nastaveno na 50 bodů. Investoři se zaměří na americká makrodata, a to na pondělní ISM průmyslu (oček. 50 z 49,6 bodu), středeční ISM služeb (oček. 53,4 z 53,7 bodu), čtvrteční firemní objednávky (oček. -2,1 z +2,8 %) a konečně na zaměstnanost (oček tis. z 96 tis. míst). Nesmíme zapomenout ještě na čtvrteční zápis z posledního zasedání FEDu. Nicméně zde bychom již po ohlášení QE3 neočekávali významnější zprávy. V Evropě se budou sledovat indexy nákupních manažerů v průmyslu v zemích EU a čtvrteční zasedání ECB, kde se změna sazeb nečeká (0,75 %). V případě ECB může být zajímavé sledovat tiskovou konferenci, která se může blíže zmiňovat o již dříve nastíněném plánu odkupu státních dluhopisů zemí, které požádají o pomoc S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední zářijový týden, který byl pro domácí BCPP zkrácený z důvodu pátečního svátku, se nesl v duchu vybírání zisků. V centru zájmu bylo tentokráte Španělsko, kde v pátek vláda předložila návrh státního rozpočtu pro příští rok a kde byly zveřejněny výsledky auditu místních bank. Audit bank nakonec ukázal souhrnnou potřebu kapitálu v případě negativního scénáře ve výši 59,3 mld. EUR, což je o něco méně, než ukázaly červnové zátěžové testy. Největší deficit má podle očekávání Bankia (24,7 mld. EUR), naopak 14 bank včetně Banco Santander a Banco Bilbao jsou podle auditu kapitalizované dostatečně. Pro domácí trh bylo významnou událostí zasedání ČNB, kde podle očekávání došlo ke snížení sazeb na 0,25 %. Zároveň ČNB potvrdila i svou holubičí rétoriku ve smyslu nové prognózy, která počítá s růstem sazeb až v roce Důležitá byla rovněž zmínka guvernéra o možnosti intervencí na devizových trzích, na což reagovala koruna oslabením nad 25,1 Kč/EUR a nad 19,5 Kč/USD. Domácí index PX mezitýdenně poklesl o 1,0 % na 953 bodů. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém zkráceném týdnu byla Telefónica CR (+2,6 %, 396 Kč). Na titulu je patrné, že při zhoršeném sentimentu se investoři obrací zpět do defenzivních titulů. Navíc se dále přiblížila výplata mimořádné dividendy ze snížení základního jmění ve výši 13 Kč/akcii, která se očekává na přelomu října a listopadu. Naopak nejvíce klesajícím titulem týdne byla CME (-10,7 %, 130 Kč). Důvodem je technická korekce předešlého růstu. Je patrné, že investoři vybírají zisky na více rizikových aktivech. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,026 ATX (Rakousko) 2, ,653 2,249 WIG 20 (Polsko) 2, ,036 2,417 BUX (Maďarsko) 18, ,510 19,901 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,069 2,608 Dow Jones (USA) 13, ,655 13,597 S&P500 (USA) 1, ,099 1,466 Nasdaq (USA) 3, ,336 3,184 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ KB PMČR KITD Podle finančního ředitele Pavla Čejky by objem úvěrů měl v příštím roce růst o 3 4 %. Hlavními zdroji růstu by mělo být financování exportních projektů firem a hypoteční úvěry. Provozní výnosy stejně jako provozní zisk by měly v příštím roce zůstat na podobných úrovních jako letos. Uvedený výhled odpovídá našemu očekávání růstu úvěrového portfolia o přibližně 5 % v tomto roce a o 4 % v roce příštím. Naše projekce provozního zisku pak počítá s přibližně 1% růstem v tomto i příštím roce. Poslanecká sněmovna minulou středu schválila rozložení zvýšení daně na tabákové výrobky na úroveň požadovanou EU do dvou let, 2013 a 2014, místo dříve uvažovaného zvýšení pouze v roce Tento krok byl již delší dobu uvažován a vnímáme ho jako lehce příznivý, protože půjde o postupnější zátěž pro spotřebitele. Celkově se v závislosti na směnném kurzu měla průměrná cena na krabičku z důvodu daně zvýšit o 4 Kč v roce 2014, nyní půjde o zhruba dvoukorunový růst v letech 2013/14. Jen připomínáme, že novelu musí schválit Senát a podepsat prezident. Pražská burza rozhodla o ukončení obchodování akcií KIT Digital na hlavním trhu (SPAD) k 26. říjnu Následně od dalšího obchodního dne (29. října) se budou akcie obchodovat na trhu Start, který byl nedávno spuštěn pro akcie malých a středních firem. Společnost podala žádost o stažení akcií z hlavního trhu již v polovině července. TEF Orco Dle očekávání společnost přefinancovala svůj jediný dlouhodobý dluh ve výši 3 mld. Kč (splatný v tomto roce). Nové úvěrové podmínky s 3M PRIBOR plus 1,75 % marže jsou dle vyjádření společnosti výhodnější než dosavadní dluhové náklady. Vzhledem k relativně malé výši zadlužení považujeme zprávu za neutrální. Orco v pátek oznámilo emisi dalších 7,8 mil. akcií jako součást přeměny dluhopisů do akcií. Akcie se budou na pařížské burze obchodovat ode dneška, v Praze proces schvalování teprve začal. S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto CME CEZ , Erste Fortuna KB 3, ,911 4, KITD NWR Orco Pegas PMCR 11, ,721 12, TEF Unipetrol VIG Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto 5.3 n.a. 0.2 n.a. 3.4 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno CME USD (220 Kč) Koupit Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální KITD n.a. 0.0 n.a. 0.1 n.a. Nehodnoceno NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a. 4.3 n.a n.a. 4.3 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF Kč Držet Neutrální Unipetrol -5.2 n.a. 0.3 n.a n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste Revize Revize Neutrální VIG ,0 EUR (990 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 39. obchodnom týždni o dve percentá na 190,12 bodu a korigoval podstatnú časť minulotýždňových ziskov. Bratislavská burza sa pohybovala rovnakým smerom ako hlavné európske trhy, ktoré klesali pod vplyvom obáv zo spomaľovania globálnej ekonomiky a zaseknutia procesu riešenia dlhovej krízy v eurozóne. Pod červené čísla Bratislavy sa najviac podpísali akcie VÚB Banky, ktoré sa oslabili o deväť percent na 58,40 eur, čím odovzdali väčšinu minulotýždňového zisku. Cena akcií druhej banky v indexe, OTP, ostala nemenná na úrovni 2,00 eur. V stratách skončil aj energetický koncern Slovnaft, keď odovzdal 1,7 percenta a týždeň končil na 31,50 eur. Nedarilo sa ani akciám Biotiky, ktoré klesli o 0,2 percenta na 25,00 eur. SES Tlmače pri minimálnej obchodnej aktivite rástli o 2,3 percenta na 3,90 eur. Proti trendu poklesu trhu išli akcie Tatry Mountain Resorts, najväčšieho subjektu cestovného ruchu v strednej Európe, keď rástli o 0,9 percenta na 43,80 eur. Záujem o akcie spoločnosti rástol po korekcii z predchádzajúceho týždňa a reportovanom medziročnom zlepšení hospodárskych výsledkov za prvých deväť mesiacov fiškálneho roka. Najlikvidnejšie akcie prevádzkovateľa luxusných hotelov BHP sa posunuli opäť nahor a opäť o jeden cent na 11,69 eur. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 210 EUR 12.0 EUR /08 7/09 14/09 21/09 28/ /08 7/09 14/09 21/09 28/ /08 7/09 14/09 21/09 28/ S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR ČNB úrokové sazby Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání snížila úrokové sazby o čtvrt procenta na nové historické minimum 0,25 % (2T repo). Hlasování bylo jednoznačné (5:2) 5 členů hlasovalo pro snížení, 2 členové pro stabilitu sazeb. Sražením úrokových sazeb téměř na nulu se vyčerpal pro ČNB úrokových kanál, guvernér Singer na tiskové konferenci uvedl, že dalším nástrojem měnové politiky bude kurz koruny, tj. otevřel dveře k devizovým intervencím. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru se až do čtvrtka držela při relativním klidném obchodování v pásmu 24,8-25,0 CZK/EUR. Ve čtvrtek devizový trh zpočátku přešel bez reakce očekávané snížení sazeb ČNB, ale impulzem se stalo prohlášení guvernéra Singera, že dalším nástrojem ČNB budou intervence proti koruně, a koruna prudce propadla na 6týdenní minimum 25,15 CZK/EUR. V pátek, kdy byly domácí trhy uzavřeny, se koruna bez výraznějšího pohybu držela kolem 25,15. Koruna se pravděpodobně bude konsolidovat nad hranicí 25 CZK/EUR v závislosti na sentimentu v Evropě. Poslední kroky ČNB omezují prostor, aby koruna snadno zpevnila pod 25 CZK/EUR. Dlouhodobý pohled na korunu zůstává nezměněn, tj. návrat k posilujícímu trendu (cca +3 % ročně) při uklidnění situace v eurozóně. Koruna k dolaru celý týden oslabovala a z úrovně 19,2 se propadla na 3týdenní minimum 19,6 CZK/USD. Téměř z poloviny za oslabením koruny stál vývoj koruny k euru a souběžně probíhající posilování dolaru k euru. Krátkodobě lze očekávat rozkolísané obchodování s možností korekce, případně stabilizace kolem 19,5 CZK/USD. Ani nadále nečekáme žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. Euro k dolaru druhý týden v řadě pozvolna ztrácelo, z 1,295 postupně kleslo na 2týdenní minimum 1,285 USD/EUR. Euro tak postupně ztratilo všechny zisky, které k dolaru získalo po ohlášení QE3 ze strany Fedu. Euro neoslabuje jeden konkrétní faktor, ale spíše nejistota a vyčkávání na další kroky, neboť Španělsko dál váhá s žádostí o pomoc, konkrétní závěr chybí vývoji v Řecku. Audit španělských bank se nakonec zásadním impulzem nestal. Nastávající týden má před sebou plno makroekonomických výsledků. Potenciál ovlivnit trh může mít ve čtvrtek zasedání ECB, zveřejnění zápisu z posledního zasedání Fedu, kde bylo schváleno QE3, a v pátek data z trhu práce v USA. EUR 24.0 Koruna USD 18.0 bps. 5.0 EUR/USD EUR USD /08 6/09 13/09 20/09 28/ Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /28/2012 9/28/2012 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /28/2012 9/28/ roky / years bps. 5.0 bps Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 7, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.70/13 16-Jun SD 2.75/14 31-Mar SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 7

8 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Zatímco předchozí týdny se ceny na komoditních trzích výrazně měnily, minulý týden naopak přinesl v mezitýdenním srovnání minimální změny. Stagnovaly hlavní široké komoditní indexy, beze změny zůstaly indexy přes jednotlivé sektory. Ropa (WTI) se ve středu sice krátce poprvé po 2 měsících dostala pod hranici 90 USD za barel, ale do konce týdne tuto ztrátu smazala a vrátila se na úrovně z předchozího týdne (Brent 112 USD, WTI 92 USD). Zlato se i přes volatilnější obchodování drželo kolem úrovně USD/oz. Stagnovaly i technické kovy. I přes páteční pohyb u obilovin zemědělské plodiny jako celek v mezitýdenním srovnání zůstaly na nule. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,540 1,795 Elektřina Úhlí Hliník 2, ,836 2,353 Měď 8, ,735 8,760 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,100 1,771 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 120 USD/oz USD/t 8500 US cent/bu 850 USD/t 105 EUR/MW Ropa - Brent Zlato /08 7/09 14/09 21/09 28/ Měď Kukuřice /08 7/09 14/09 21/09 28/ Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /08 7/09 14/09 21/09 28/ S T R A N A 8

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Obdo bí J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 1/10/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu /10/ :00 Eurozóna Nezaměstnanost % 11.3% 1/10/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu /10/ ČR Státní rozpočet mld. CZK 2/10/2012 9:00 Rumunsko PPI % r/r 2/10/ :00 Eurozóna PPI % m/m 0.4% m/m 2/10/ :00 Eurozóna PPI % r/r 1.8% r/r 3/10/2012 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby % r/r 3/10/ :00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb /10/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby % r/r -1.7% r/r 3/10/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb /10/ Polsko NBP - úrokové sazby % 4.75% 3/10/ Monsanto - - USD USD /10/ Tesco GBP /10/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 4/10/ :45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.75% 5/10/2012 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (27. září ) /10/2012 9:00 ČR Maloobchodní tržby % r/r 0.3% r/r 5/10/ :00 Německo Průmyslová zakázky % m/m 0.5% m/m 5/10/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) ,000 96,000 5/10/ :30 USA Nezaměstnanost % 8.1% 5/10/ Immofinanz: Poslední den s nárokem na dividendu EUR 0.1 EUR S T R A N A 9

10 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 10

11 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Vedoucí oddělení novy@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Trúchly Marek Obchodování ČR a zahraničí marek.truchly@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 11

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12