Special report. Čínské akcie nabízí vysoký růstový potenciál. EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 3. července 2015

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 3. července 215 Globální akciový trh Extract from a report Special report Čínské akcie nabízí vysoký růstový potenciál Josef Němý, CFA (42) josef_nemy@kb.cz Miroslav Frayer (42) miroslav_frayer@kb.cz Navzdory silnému růstu v posledním roce jsou čínské akcie levné jak vzhledem ke své vlastní historii, tak vůči hlavním světovým akciovým trhům. Atraktivní jsou podle našeho názoru především akcie typu H obchodované v Hong Kongu. Kromě nízkého ocenění by je měly podporovat zaváděné ekonomické reformy. Příležitost ke vstupu navíc nabízí nynější korekce. Do čínského akciového trhu lze investovat mimo jiné prostřednictví burzovně obchodovaných fondů ETF. Růstový potenciál v ročním horizontu přes 3 % by měl na základě prognóz Société Générale nabízet např. fond Lyxor UCITS ETF China Enterprise. Akciový index HSCEI hodnota indexu roční cíl SG Zdroj: Bloomberg, SG Cross Asset Research, Komerční banka Lyxor ETF China Enterprise Lyxor UCITS ETF China Enterprise index HSCEI Zdroj: Bloomberg, Komerční banka Čínský akciový trh se rozděluje mezi pevninskou ( onshore ) a hongkongskou ( offshore ) část. První část zahrnuje burzy v Šanghaji a Šen-čenu a tvoří ji především akcie typu A. Hongkongská část je dostupnější pro zahraniční investory a skládá se z několika typů akcií, z nichž nejvýznamnějším jsou akcie typu H, sdružené v indexech Hang Seng. Analytici Société Générale používají jako benchmark Hang Seng China Enterprise Index (HSCEI). V loňském roce se čínské akcie vrátily k prudkému růstu, a to zejména ty obchodované v Šanghaji. Růstový trend na čínských burzách pokračuje i v roce 215, v posledních týdnech ale na čínské akciové trhy přišla korekce. Index HSCEI například ze svého letošního vrcholu klesl o přibližně o 15 %, ztráty pevninských burz v Šanghaji a Šen-čenu se již blíží ke 3 %. V globálním srovnání je dosavadní letošní výkonnost HSCEI vyšší než u amerického S&P 5, ale zaostává za evropskými akciemi měřenými indexem Stoxx 6. Očekávaný vývoj hlavních indexů index aktuálně 6/216 změna* 12/217 změna* HSCEI (Hong Kong) % % SHCOMP (Šanghaj) % 6 63% S&P 5 (USA) % 2 2 6% DJ Stoxx 6 (Evropa) % 45 17% Zdroj: SG Cross Asset Research/Equity Strategy; * vzhledem k aktuální úrovni Současný rozdíl v ocenění čínských akcií se nám zdá být neadekvátní, a proto je vidíme jako podhodnocené. Domníváme se, že by měly v následujících kvartálech/letech převyšovat svojí výkonností americké i evropské akciové indexy. Zajímavý růstový potenciál vidíme například u burzovně obchodovaného fondu Lyxor UCITS ETF China Enterprise (ISIN: FR12481). Cílem fondu je kopírovat vývoj indexu HSCEI Total Return (tj. index HSCEI včetně dividend), v minulosti tak mírně překonával výkonnost indexu HSCEI. Jako hlavní rizika investice do čínských akcií vnímáme výrazné zpomalení růstu HDP k 5 % nebo případný nepříznivý vývoj regulace finančních trhů. V neposlední řadě je třeba připomenout, že výkonnost ETF se může lišit od výkonnosti jejich podkladových indexů. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Čínský akciový trh Pro zahraniční investory jsou dostupnější akcie obchodované v Hong Kongu. Složení čínského trhu Tabulka níže ukazuje složení čínského akciového trhu, který se rozděluje mezi pevninskou ( onshore ) a hongkongskou ( offshore ) část. První část zahrnuje burzy v Šanghaji a Šen-čenu a tvoří ji především akcie typu A. Hongkongská část je dostupnější pro zahraniční investory a skládá se z několika typů akcií, z nichž nejvýznamnějším jsou akcie typu H, sdružené v indexech Hang Seng. Všechny typy offshore akcií tvoří index MSCI China. Některé čínské firmy mají akcie typu A i H, i po zohlednění měnových kurzů ale mezi nimi mohou existovat cenové rozdíly. Čínský akciový trh trh/index typ akcií počet titulů popis Šanghaj Šen-čen A A akcie obchodované v čínském jüanu, větší trh než v Šen-čenu akcie obchodované v čínském jüanu B B 53 7 relativně nevýznamné akcie obchodované v americkém dolaru relativně nevýznamné akcie obchodované v hongkongském dolaru H 73 akcie čínských firem obchodovaných v Hong Kongu Red 33 firmy ovládané čínskou vládou nebo místní samosprávou, které nejsou MSCI China obchodované na pevninských trzích P 36 soukromé firmy obchodované v Hong Kongu se sídlem mimo Čínu, ale provozující svůj byznys primárně v Číně Zdroj: SG Cross Asset Research Pevnivská část je pro cizince hůře dostupná, objemově je však větší, když souhrnná tržní kapitalizace burz v Šanghaji a Šen-čenu dosahuje přibližně 1 bilionů USD, hongkongská část potom zhruba 2 bil. USD. Pro srovnání, tržní kapitalizace pražské burzy je okolo,5 bil. USD. Americké akciové trhy jsou oproti Číně nadále větší, když např. kapitalizace nejsledovanějšího indexu S&P 5 aktuálně dosahuje 18,8 bil. USD. Hlavními indexy na šanghajské burze jsou Shanghai Stock Exchange 5 Share Index (SSE 5) a širší Shanghai Composite Index, který obsahuje přes tisíc akciových titulů. Souhrnným indexem akcií typu A z burz v Šanghaji i Šen-čenu je CSI 3. Société Générale používá jako benchmark index HSCEI. Indexy Hang Seng Analytici Société Générale používají jako benchmark Hang Seng China Enterprise Index (HSCEI). Tento index se skládá ze 4 čínských akcií typu H (tj. obchodovaných v Hong Kongu), přičemž v jeho rámci jsou dominantní firmy z finančního a energetického sektoru. Populární je také Hang Seng Index (HSI). Tento index zahrnuje celkem 5 největších a nejvíce likvidních titulů na hongkongské burze; vedle čínských firem tak obsahuje i zahraniční společnosti jako je např. banka HSBC (přibližně 15% váha v indexu). Složení indexu HSCEI spotřební zboží 6% stavebnictví 6% energetika 14% ostatní 5% finance 69% Zdroj: Hang Seng Indexes Company Limited ( 3. července 215 2

3 Index MSCI China Nejširším indexem čínských společností obchodovaných v Hong Kongu je MSCI China Index. Nejširším indexem čínských společností obchodovaných v Hong Kongu je MSCI China Index. Jak je uvedeno výše, kromě akcií typu H (mají v indexu asi poloviční váhu) obsahuje také akcie typu P a Red a celkem zahrnuje 141 emisí. Složení indexu MSCI China spotřební zboží 8% průmysl 8% ostatní 9% finance 42% Index MSCI China je tak na rozdíl od indexu HSCEI více odvětvově diverzifikován, když např. finanční tituly mají pouze 42% váhu. energetika 1% telekomunika ce 1% technologie 13% Po delší stagnaci se čínské burzy loni vrátily k prudkému růstu, zatím se však nevrátily na svá historická maxima. Vývoj hlavních indexů Zdroj: MSCI ( Čínské akcie zažily velmi silný růst v letech před vypuknutím finanční krize. Po splasknutí komoditní bubliny se ale čínské indexy na rozdíl např. od amerických zatím nevrátily na svá předchozí maxima. Dlouhou stagnaci v letech ovlivnila hlavně snížená oblíbenost rozvíjejících se trhů. V loňském roce se čínské akcie vrátily k prudkému růstu, a to zejména ty obchodované v Šanghaji. Růstový trend na čínských burzách pokračuje i v roce 215, když index Shanghai Composite přidával na začátku června již skoro 7 %. V posledních týdnech ale na čínské akciové trhy přišla korekce. Index HSCEI například ze svého letošního vrcholu klesl o přibližně o 15 %, ztráty pevninských burz v Šanghaji a Šen-čenu se již blíží 3 %. Dlouhodobý i krátkodobý vývoj hlavních indexů ukazují grafy níže, ze kterých lze zároveň vidět, že historický vývoj indexů HSCEI a MSCI China je velmi podobný. Desetiletý vývoj čínských indexů Shanghai Composite HSCEI MSCI China Letošní vývoj čínských indexů Shanghai Composite HSCEI MSCI China Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. července 215 3

4 Investice do čínských akcií Globální zpomalení se dotkne i čínské ekonomiky. Růst čínského HDP i tak zůstane jeden z nejvyšších. Čína zpomaluje, ale roste stále více než ostatní Růst globální ekonomiky s největší pravděpodobností nebude v následujících letech dosahovat takových rozměrů jako v minulých dekádách. Proti tomuto scénáři se čínští představitele snaží bojovat skrz ekonomické reformy, které by zlepšily dlouhodobé vyhlídky země. Cílem tamních autorit tak je ekonomiku kočírovat směrem k pozvolnému zpomalování než k prudkému poklesu aktivity. Hlavním faktorem očekávaného zpomalení je vývoj investic, které v minulých letech zažily výrazný vzestup v oblasti bydlení, infrastruktury či podnikových technologií. Nicméně klesající ceny produktů, slabá poptávka a vysoká nabídka bydlení hrají nyní v neprospěch jejich další tvorby. To by se mělo odrazit i na snižující se dynamice růstu HDP. Pro letošní rok jej očekáváme na 6,8 % po loňských 7,4 %, v příštím roce pak na úrovni 6,3 %. I tak by Čína měla patřit mezi nejrychleji rostoucí ekonomiky světa. Globální ekonomika by si měla letos polepšit o 2,8 %, resp. 3,4 % v roce 216. Rychlému a razantnímu zpomalování by měly bránit kroky vlády a centrální banky. Mezi hlavní priority vlády patří především reformy obřích státních podniků, které by měly vést k zefektivnění jejich provozu, liberalizace bankovního systému a finančních trhů a v dlouhodobém horizontu posílení role domácí spotřeby. Čínský reálný HDP Negativní mezera výstupu Povinné minimální rezervy % yoy % potential GDP 25 2 % Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics, Global Economic Outlook z června Čínská centrální banka zrychlila od konce loňského roku uvolňování měnové politiky. Kvantitativní uvolňování však není na pořadu dne. PBoC přistoupila k uvolňování měnové politiky Podpora pro čínskou ekonomiku je nezbytná i ze strany centrální banky (PBoC). Ta naposledy uvolnila svoji měnovou politiku o posledním červnovém víkendu, kdy snížila úrokové sazby a míru povinných minimálních rezerv pro vybrané banky. Celkově tak od loňského listopadu depozitní úroková sazba klesla o 1 bb a výpůjční o 115 bb. Míra minimálních povinných rezerv spadla v tomto období celkově o 2 bb, prostřednictvím níž a dalších opatření PBoC napumpovala do ekonomiky velké množství likvidity. Od začátku dubna pak v reakci významně klesly mezibankovní úrokové sazby. V letošním roce očekáváme, že by mělo dojít minimálně ještě k jednomu snížení povinných minimálních rezerv, a to ve Q4 s tím, jak hospodářský růst bude zpomalovat a likviditní podmínky se na trhu utáhnou částečně v souvislosti s nadcházejícím zpřísňováním měnové politiky v USA. Měnové kohouty PBoC by měly zůstat otevřené, nicméně nemělo by se jednat o kvantitativní uvolňování v podobě nákupů státních dluhopisů centrální bankou. Místo toho by záměrem banky měly být spíše dlouhodobé dodávací repo operace, v rámci 3. července 215 4

5 nichž by byly vládní dluhopisy akceptovány jako kolaterál. To by na trzích zvýšilo likviditu, snížilo tržní úrokové sazby a mělo podpořit banky ve vyšším úvěrování ekonomiky. Čínský HSCEI se svojí výkonností řadí mezi evropský Stoxx 6 a americký S&P 5. Ocenění čínských akcií je od roku 212 nižší než u amerických a evropských, přestože tomu tak v minulosti nebylo. Čínské akcie nabízejí vysoký potenciál růstu. Očekávaný vývoj na čínském akciovém trhu Index HSCEI čínských akcií obchodovaných v Hong Kongu, který považujeme za hlavní index čínského akciového trhu, během letošního roku vzrostl o téměř sedm procent. Jak je z následujícího levého grafu patrné, jeho dosavadní letošní výkonnost je vyšší ve srovnání s americkým indexem S&P 5, ale zaostává za evropskými akciemi měřenými indexem Stoxx 6. Jeho letošní zisky ale dosahovaly téměř 25 %, když ke konci května vystoupal na své téměř 7,5leté maximum. Červnový pohyb směrem dolů považujeme pouze za korekci, když dochází k rozvazování pozic a výběru zisků. Podíváme-li se na dlouhodobější vývoj (graf dole uprostřed a vpravo), je patrné, že ocenění čínských akcií (HSCEI) nedosahuje úrovní amerických a evropských indexů. Zejména v případě poměru P/E se zhruba od roku 212 do konce 214 rozevíraly nůžky, letos se pak úrovně ocenění začaly mírně sbližovat. V případě poměru P/B rovněž vidíme, že akcie čínských společností v indexu HSCEI se obchodují na nižších násobcích. Před rokem 212 se ale ocenění pohybovalo na srovnatelných úrovních se zbytkem světa. Důvodem v jeho rozdílnosti v posledních letech tak může být přístup centrálních bank ke své měnové politice, kdy Fed i ECB výrazně povolily svoje měnové kohouty, zatímco PBoC zůstává v tomto ohledu mnohem konzervativnější. Jiným faktorem by také mohlo být složení indexu HSCEI, kde je velký podíl finančních institucí, jejichž nižší ocenění by mohlo souviset s obavami z šedého bankovního systému. Ač připouštíme, že by ocenění amerických a evropských firem poměrem P/E mělo být vyšší i kvůli striktnějším účetním standardům, jeho současný rozdíl se nám zdá být neadekvátní a uvedenými důvody zcela nevysvětlitelný. Celkově tak vidíme čínské akcie jako podhodnocené a domníváme se, že by měly v následujících kvartálech/letech převyšovat svojí výkonností americké i evropské akciové indexy. Do konce roku odhadujeme růst indexu HSCEI zpět ke hranici 16 tis. bodů, což vzhledem k současným cenám představuje potenciál zhruba necelých 3 %. Pozitivní očekávání máme i pro nadcházející roky. 1 Vývoj indexů od začátku roku ( =1) Vývoj P/E Vývoj P/B 165 HSCEI S&P 5 25 HSCEI S&P 5 Stoxx 6 Shanghai 5 HSCEI S&P 5 Stoxx 6 Shanghai 15 Stoxx Shanghai /15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 Pozn.: HSCEI Čína, S&P 5 USA, Stoxx 6 Evropa Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1 Odhady vycházejí z publikace SG: Multi Asset Portfolio US to unwind QE: increase cash publikované 6. června července 215 5

6 Za hlavní rizika očekávaného vývoje považujeme razantnější zpomalení růstu HDP směrem k 5 %. Zároveň bude velmi důležité, jak výrazné budou zaváděné ekonomické reformy. Ač v dlouhodobějším horizontu by měly přinést lepší ekonomické vyhlídky, krátkodobě mohou na ekonomiku působit negativně. Pro další vývoj akcií bude důležitá i zaváděná regulace finančních trhů. Z burzovně obchodovaných fondů vidíme zajímavý růstový potenciál například u fondu Lyxor UCITS ETF China Enterprise. Jak investovat do čínských akcií Z našeho pohledu je pro českého drobného investora nejvhodnější investovat do čínských akciových indexů prostřednictví burzovně obchodovaných fondů ETF. Vzhledem k výhledu SG a ocenění hlavních segmentů čínského akciového trhu jsme se zaměřili na fondy, které kopírují indexy s velkým zastoupením akcií typu H, tedy zejména index HSCEI. Tabulka níže však uvádí i ETF zaměřené na akcie typu A prostřednicvím indexu CSI 3. Vybrané ETF na čínské akcie název fondu ISIN měna podkladový index aktiva (mil. EUR) Lyxor UCITS ETF China Enterprise FR12481 EUR HSCEI Total Return 975 db x-trackers CSI 3 LU EUR CSI HSBC MSCI China UCITS ETF IEB44T3H88 GBp MSCI China 238 ComStage ETF HSCI LU EUR HSCEI 25 Zdroj: SG Cross Asset Research Zajímavý růstový potenciál vidíme například u fondu Lyxor UCITS ETF China Enterprise. Cílem fondu je kopírovat vývoj indexu HSCEI Total Return (tj. index HSCEI včetně dividend). Právě díky zahrnutí dividend dokázal fond Lyxor UCITS ETF China Enterprise mírně překonat výnos indexu HSCEI i po zahrnutí poplatků za správu, jak ukazuje graf vpravo (vývoj i výkonnost indexu HSCEI přepočítáváme do EUR, což je měna srovnávaného ETF). Například za Lyxor UCITS ETF China Enterprise Lyxor UCITS ETF China Enterprise index HSCEI Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka poslední rok vydělal fond Lyxor UCITS ETF China Enterprise 55,7 % a index HSCEI 54,1 %. Desetiletá výkonnost je u fondu 191 % (11,4 % p.a.) a u indexu 171 % (1,6 % p.a.). Připomínáme však, že minulá výkonnost není zárukou budoucích výsledků. 3. července 215 6

7 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (42) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (42) (42) (42) (42) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (42) (42) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Head of Research of Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (4) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (4) (4) (4) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Euro area Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com North America United Kingdom Latin America Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia Pacific China Japan Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea India Inflation Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda (82) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) (44) (33) (91) rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Head of US Rates Strategy Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) (1) (44) (44) adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Jason Daw Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan (65) (1) (33) (44) jason.daw@sgcib.com sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw David Hok (91) (44) (65) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com david.hok@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA Bernd Berg (44) (44) (852) (44) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com bernd.berg@sgcib.com

8 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku