Working Papers Pracovní texty

Rozměr: px
Začít zobrazení ze stránky:

Download "Working Papers Pracovní texty"

Transkript

1 Working Papers Pracovní exy Working Paper No. 7/2003 Český akciový rh jeho efekivnos a makroekonomické souvislosi Helena Horská INSTITUT PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU POLITIKU A KATEDRA HOSPODÁŘSKÉ POLITIKY VYSOKÁ ŠKOLA EKONOMICKÁ V PRAZE FAKULTA NÁRODOHOSPODÁŘSKÁ

2 Insiu pro ekonomickou a ekologickou poliiku Vysoká škola ekonomická v Praze Fakula národohospodářská Kaedra hospodářské poliiky Pracovní ex číslo 7 Český akciový rh jeho efekivnos a makroekonomické souvislosi Helena Horská Helena Horská Česká spořielna, a.s., Vysoká škola ekonomická 1

3 Absrak Teno článek se zabývá charakerem vývoje českého akciového rhu v posledních osmi leech a nasiňuje makroekonomické souvislosi vývoje akcií. Ekonomerická analýza nevylučuje možnos, že český akciový rh je slabě efekivní, ale zároveň upozorňuje na velmi slabou robusnos daného modelu. České akcie jsou velmi volailní a cilivě reagují na poliická rozhodnuí a spekulace rhu. Je rovněž evidenní, že účasníci rhu neefekivně, se zpožděním, zapracovávají relevanní ekonomické informace do cen. Nepřímý vzah mezi hlavním indexem pražské burzy PX50 a inflací je v rozporu s hypoézou o poziivním efeku bohasví vyvoleného růsem cen akcií. Schopnos akciového rhu předpovída vývoj ekonomiky (hrubého domácího produku) je v ČR pouze omezená. Přeso by index PX50 mohl velmi dobře slouži jako jeden z předsihových ukazaelů. Český akciový rh může bý aké využi jako násroj diversifikace domácího invesičního porfolia alespoň v relaivním slova smyslu, neboť korelace s dluhopisovým rhem, přesože je kladná, zdá se bý velmi slabá. Naopak v průběhu posledních deseileí docházelo ke sbližování vývoje českých akciových iulů s americkými a evropskými, což ve svém důsledku omezuje prosor pro mezinárodní diversifikaci porfolia. Je zřejmé, že se evropská inegrace na procesu sbližování akciových rhů značně podílela, ale prokazaelně silnější vazba českých iulů k americkým vyzdvihuje význam globalizace, kerá v procesu sbližování akcií hrála v případě ČR hlavní roli. Rovněž u akcií sředoevropského regionu se globální inegrace projevuje zaím silněji než probíhající inegrace se sáy Evropské unie. JEL Classificaion: E44, G11, G12, G14 Keywords: český akciový rh, PX50, eorie efekivních rhů, eorie behaviorálních financí, porfolio eorie a evropská inegrace. 2

4 Obsah Úvod... 4 Teoreická východiska... 5 Daa a výsledky empirické analýzy... 9 Závěr Lieraura

5 Úvod Je omu již dlouho, co česká ekonomika prošla hlubokou ekonomickou ransformací. V jejím průběhu byly zakládány ržní insiuce, včeně akciové rhu. Mnoho věcí se však od založení domácího rhu s akciemi změnilo. Právní a regulaorní rámec byl posupně upravován, objem obchodů rosl a sovky nelikvidních iulů byly z veřejného obchodování vyřazeny. Ačkoliv se vynaložilo mnoho úsilí zvýši efekivnos rhu, věšina jeho účasníků považuje předpoklad o efekivnosi rhu přinejmenším za odvážný. A proože v průběhu osmdesáých a devadesáých le se odchylky a nesrovnalosi mezi eorií efekivních rhů a skuečným vývojem akciových rhů prohlubovaly, vzniká oázka, zda-li se český akciový rh může vůbec vyvíje v souladu s eorií efekivních rhů, jejíž důvěryhodnos byla již několikrá zpochybněna. Kromě odpovědi na uo oázku, se eno článek pokouší nají odpověď na mnoho dalších: zda-li eorie behaviorálních financí lépe než eorie efekivních rhů posihne vývoj českého akciového rhu nebo zda-li akciový rh má nějaký vliv na vývoj makroekonomických veličin a měnovou poliiku ČNB či naopak. Přesože český akciový rh není sále ješě považován za významnou makroekonomickou veličinu a přiahuje pouze malý zájem ze srany domácích i zahraničních invesorů, jeho budoucnos jako jednoho z rhů Evropské unie může bý za určiých podmínek velmi slibná. Od evropské ekonomické inegrace se očekává, že sblíží vývoj akciových rhů a podpoří nominální i reálnou konvergenci. Ekonomická inegrace by v akovém případě ale bránila či omezovala diversifikaci porfolia nejen na národní ale i mezinárodní úrovni. Proo součásí éo výzkumné práce je aké ověření planosi eorie porfolia v její původní a v zv. moderní, mezinárodní formě předpokládají diversifikaci skrz mezinárodní finanční rhy. Srukura exu je následující. První čás se zmiňuje o eoreických předpokladech analýzy a hodnocení vývoje akciového rhu. Druhá čás je rozdělena do čyř samosaných kapiol, ve kerých jsou popsány daové prameny a výsledky ekonomerické analýzy. První kapiola ověřuje planos eorie efekivních rhů na českých daech. Ve druhé kapiole je esována eorie behaviorálních financí. Třeí, poslední kapiola se zabývá makroekonomickými souvislosmi vývoje cen akcií a dopady evropské inegrace na akciové rhy. Závěrečná čás exu shrnuje a vyzdvihuje klíčové závěry analýzy. 4

6 Teoreická východiska Nedávný dynamický vývoj akciových rhů a prohlubující se rozpory mezi realiou a eorií efekivních rhů přiahoval sále věší a věší zájem akademiků, keří začali zkouma vývoj akcií a jeho důsledky pro celé hospodářsví. Teorie efekivních rhů zaujímající v sedmdesáých leech přední míso mezi finančními eoriemi se nechala inspirova zv. revolucí racionálních očekávání a spojila ekonomii s financemi v jednu eleganní eorii. Koncep eorie efekivních rhů předpokládá, že kurz akcií vždy odráží všechny známé informace o fundamenálních fakorech a jakákoliv změna akciového kurzu plně odráží nové relevanní informace. Za ěcho podmínek nemohou účasníci rhu, jenž jsou všeobecně považováni za racionální, vyděla mimořádný, o riziko očišěný zisk. Pohyb kurzu akcie je náhodný. Tržní kurzy by měly bý považovány za nejlepší ocenění firmy vycházející z dosupných informací. Trh v omo případě vysupuje pouze jako posel zprosředkující zprávy o zásadních a očekávaných veličinách, o pružnosi dané ekonomiky a o dalších fakorech, keré určují ržní cenu firmy. Mezi nejznámější proagonisy éo eorie určiě paří Fama, Miller, Sharpe a Levich. 1 Teorie efekivních rhů rozlišuje ři formy efekivnosi v závislosi na informační hodnoě: (1) slabou, (2) sředně silnou a (3) silnou formu. V případě slabé formy efekivnosi rhu se má za o, že akuální kurz akcie odráží všechny informace ýkající se minulosi. Teno předpoklad lze ověři prosřednicvím echnické analýzy. Sředně silná forma efekivnosi předpokládá, že současný akciový kurz odráží všechny veřejně dosupné informace. V omo případě lze esova, jak rh reaguje na veřejná prohlášení předsavielů firem či sáu. A konečně silná forma efekivnosi věří, že ržní ceny reflekují všechny dosupné informace včeně neveřejných. Již v sedmdesáých leech se objevily pochybnosi nad planosí eorie efekivních rhů. Poé se několik deseileí na akademické úrovni diskuovalo o shodě ohoo koncepu se skuečným vývojem a chováním akciových rhů. Zvlášního zájmu se ěšila vysoká volailia rhu a její konzisennos či nekonzisennos s eorií efekivních rhů. Změny kurzů akcií odporující předpokladům eorie efekivních rhů ořásly savebními kameny éo eorie. Neschopnos empirické analýzy 2 přesvědčivě povrdi planos hypoézy o efekivních rzích vyvolala sérii vážných diskusí nad předpokladem racionaliy účasníků rhu a posunula zájem akademiků 1 Deailnější výče auorů a výzkumných prací zabývajících se eorií efekivních rhů lze naléz například v exech E.F. Famy z roku 1970 a Viz Beechey a kolekiv,

7 směrem k modelům lidského chování, keré souvisejí s rozhodováním a jednáním invesorů na finančních rzích. V průběhu devadesáých le vzniklo mnoho empirických prací (viz Campbell a kolekiv, 1996), keré položily základy pro převra ve finanční eorii. Teorie behaviorálních financí, nový koncep eorie finančních rhů, věří, že mnoho finančních fenoménů a anomálií může bý vysvěleno pomocí modelů, keré předpokládají, že účasníci rhu nejsou plně racionální například z důvodu davové psychologie, zvířecích pudů a vlivu slunečních skvrn a že se na rhu sekávají méně či více racionální i iracionální invesoři. Proo aké iracionalia může mí významný a dlouhorvající vliv na ceny finančních insrumenů. Zaímco eorie efekivních rhů předpokládá, že plně racionální obchodníci bezprosředně rozpoznají chybné ocenění akcie iracionálními kolegy, behaviorální finance věří, že snaha zkorigova chybné, neracionální ocenění firmy může bý jak riskanní ak i nákladné a udíž nearakivní. Ke korekci španého ocenění ak nemusí vůbec dojí a zůsane zachováno (Barberis a Thaler, 2002). Nebo-li racionální obchodníci nemusí vždy nuně usilova o korekci neracionálního chování osaních účasníků rhu, čímž ale naruší klíčový proces arbiráže. A právě překážky kladené arbiráži jsou jedním ze dvou pilířů, na kerých sojí eorie behaviorálních financí. Druhým pilířem je psychologie invesorů inspirovaná poznaky kogniivní psychologie. Behaviorální finance se zaměřují na předpojaé chování účasníků rhu, keré vyplývá z jejich přesvědčení, z jejich preferencí a způsobu, kerým se rozhodují. Například čené výzkumy ukázaly, že lidé jsou příliš sebejisí ve svých úsudcích. Rovněž mnoho lidí je nerealisicky opimisických, věřících v naplnění svých zbožných přání a vyvářejících sysemaicky chybná očekávání. Jsou rovněž konzervaivní a jakmile si jednou uvoří názor, velmi pěvně a po dlouhou dobu se ho drží a velmi neradi ho mění. Mezi další formy lidské předpojaosi paří aké zkreslená očekávání odvíjející se od výchozí hodnoy proměnné nebo kráká paměť či subjekivní vyhodnocení vlasních zkušenosí. 3 Rozvoj eorie behaviorálních financí umožnil formulova sále dokonalejší a sofisikovanější modely, keré se snažily posihnou chování a charaker finančních rhů. 4 K jednomu z nejsarších a nejjednodušších modelů finančních rhů paří zv. model zpěné vazby - feedback model, kerý bude v následující čási exu esován na českých daech. 3 Deailnější rozbor psychologických základů behaviorálních financí lze naléz v esu Barberise a Thalera z roku Koncep behaviorálních financí je shrnu například v exu H. Shefrina z roku

8 Na sejných předpokladech jako eorie efekivních rhů, edy na dokonalosi rhu a racionaliě invesorů, sojí i eorie porfolia reprezenovaná ve své nejjednodušší podobě selekivním modelem Markowize. Nicméně klíčová myšlenka eorie porfolia - diversifikace rizika porfolia - není cizí ani koncepci behaviorálních financí, kerá ale nepředpokládá dokonalou racionaliu diversifikujících invesorů a maximální efekivnos invesičního porfolia. Markowiz byl první, kdo se pokusil kvanifikova riziko a maemaicky vyjádři proč a jak snižuje diversifikace porfolia invesiční riziko. Dokázal, že na základě zhodnocení rizika očekávaného výnosu akiva a znalosi korelace pohybu jednolivých akiv může kdokoliv sesavi opimální invesiční porfolio. Tao myšlenka se sala savebním kamenem dalších eoreických koncepů například eorie kapiálových rhů nebo modelu oceňování kapiálových akiv. Rozšířením eorie porfolia na mezinárodní, globální úroveň vznikl nový, zv. moderní koncep eorie porfolia. Sesavi opimální porfolio nejen z národních ale i zahraničních iulů vyžaduje, aby korelace pohybu jednolivých akiv mezi sebou navzájem ale i ve vzahu k celému rhu byla slabá, udíž inegrace a korelace mísního akciového rhu se zahraničními rhy musí bý omezená. Dynamický rozvoj finančních rhů v průběhu posledních deseileí zvýšil význam cen akiv nejen pro nosiele hospodářské (měnové) poliiky ale i pro osaní ekonomické subjeky. Hlavní proud současné eorie měnové poliiky věnoval posupem času sále věší a věší pozornos vývoji cen akiv. Jak ale Banka pro mezinárodní plaby (BIS) zdůrazňuje (viz BIS, 1998), význam cen akiv pro měnovou poliiku především jako nosiele informací by neměl bý přeceňován. Makroekonomická eorie předpokládá, že ceny akiv, obzvlášť akciové indexy, obsahují informace o očekávaném budoucím vývoji úrokových sazeb, inflace, produku apod. Má se za o, že akciové indexy reagují velmi flexibilně na jakoukoliv změnu v ekonomickém vývoji a zároveň někeré makroekonomické veličiny reagují na vývoj akciového rhu. Akciové indexy mohou bý použiy jako kriérium vhodnosi či naopak nevhodnosi nasavení měnové poliiky nebo jako vodíko pro načasování pořebných kroků či měříko efekivnosi měnověpoliických opaření. Akciové kurzy rovněž opakovaně vsupují do ransmisního mechanismu měnové poliiky. Na druhé sraně i měnová poliika ovlivňuje akcie prosřednicvím úrokových sazeb a řízení peněžní zásoby. Zaímco peněžní zásoba má více méně přímý dopad na akciový rh kvůli bezprosřední vazbě mezi rhem peněž a rhem osaních finančních akiv, změny úrokových sazeb jsou přenášeny na rh akcií nepřímo prosřednicvím například popávky po úvěrech, nabídky úspor a inflace. Jakákoliv 7

9 nerovnováha na rhu s penězi znamená auomaicky nerovnováhu na rhu osaních finančních akiv. Přebyečná popávka po penězích, způsobená například měnovou expanzí, vyvolá nespokojenos ekonomických subjeků se srukurou jejich finančních porfolia. V omo konkréním případě budou domácnosi a firmy prodáva osaní finanční akiva (například akcie), jejich cena poklesne a úroková míra (cena peněz) vzrose. Vyšší cena peněž odradí subjeky od popávky po penězích a popávka se posupně vyrovná s nabídkou jak na rhu peněž ak i na rhu osaních finančních akiv. Měnová poliika má vliv na ceny akcie i prosřednicvím úvěrové emise. Pokud se například cenrální banka rozhodne omezi popávku po úvěrech vyšší úrokovou sazbou, domácnosi ve snaze si udrže současnou úroveň spořeby se mohou rozhodnou pro prodej akiv, přičemž jejich cena s růsem nabídky poklesne. Navíc akiva hrají nezasupielnou roli při zajišění úvěrů. Pokles cen akiv zvyšuje úvěrové riziko a snižuje nabídku úvěrů. Další makroekonomickou veličinou ovlivňující ceny akiv je míra úspor. Přebyek úspor nad popávkou po volných finančních zdrojích vyváří prosor pro růs cen akiv, neboť přebyečné úspory mohou bý invesovány právě do finančních akiv. Měnová poliika však věnuje nejvěší pozornos vzahu mezi inflací a cenami akiv. Rosoucí cenová hladina ovlivňuje výnosnos akiv a vysoké ceny akiv zase zvyšují cenovou hladinu přímo nebo prosřednicvím vyšší spořebielské popávky. Bohužel ekonomický výzkum zaím nedospěl k jednoznačnému závěru o exisenci a inenziě ěcho vlivů. Kanály, kerými se přenášejí změny cen akiv do reálné ekonomiky a keré nakonec vedou ke změnám v produku, cenové úrovni, vnější rovnováze apod., jsou popsány Tobinovou q-eorií invesic a efekem bohasví. Teorie invesic založená na Tobinově q (podíl ržní hodnoy jedné jednoky kapiálu na jejích reprodukčních nákladech) předpokládá, že měnová poliika ovlivňující kapiálové náklady prosřednicvím úrokové míry má vliv na ržní cenu firmy a její invesiční rozhodnuí. Nižší úrokové sazby znamenají nižší náklady na kapiál a vyšší cenu společnosi ve vzahu ke kapiálovým nákladům. Ve skuečnosi je však vzah mezi invesicemi a Tobinovým q přinejlepším nepřímý (viz například Bond a Cummins, 2000). Efek bohasví je založen na předpokladu, že s rosoucím bohasvím se zvyšuje i spořeba, neboť domácnosi se cíí bohašími a spořebovávají více. Podle Mezlerova efeku reálných peněžních zůsaků zvýšení reálné hodnoy peněz vyvolá růs agregání popávky, proože nižší cenová hladina zvýší reálné bohasví ekonomických subjeků, keré vzápěí zvýší popávku po akivech. Věší zájem o nákup akiv zvyšuje jejich cenu a poé i agregání 8

10 popávku s ím, jak se domácnosi cíí bohašími. Bohužel není jisé, zda-li nějaký a pokud ano ak jak silný vliv může mí eno efek na spořebu. Někeří auoři (viz například Case a kol., 2001) však upozorňují na rozdíly mezi rhy akiv, především pak rhem nemoviosí a akciovým rhem, a dokazují, že růs cen nemoviosí má silnější vliv na spořebu než například růs akciových kurzů. Daa a výsledky empirické analýzy Analýza zabývající se chováním domácího akciového rhu a jeho vzahu k osaním sředoevropským burzám se opírala o měsíční daa ýkající se hlavního indexu pražské burzy PX50, frankfurské DAX, braislavské SAX, budapešťské BUX a varšavské WIG počínaje lednem 1995 a konče polovinou roku Dlouhodobý vzah mezi hlavními akciovými rhy byl esován na časových řadách hlavních akciových indexů Belgie, Dánska, Francie, Iálie, Irska, Lucemburska, Porugalska, Rakouska, Řecka, Spojených sáech amerických, Spolkové republiky Německo, Španělska a Velké Briánie. Všechny akciové indexy byly převedeny na bazický index se základem v lednu Pro účely esování makroekonomických souvislosí vývoje českého akciového rhu byly vybrány následující proměnné: 1) peněžní zásoba M2, 2) průmyslová produkce nahrazující čvrlení údaje o růsu celé ekonomiky (viz hrubý domácí produk), 3) míra nezaměsnanosi 4) maloobchodní ržby nahrazující čvrlení údaje o spořebě domácnosí, 5) index spořebielských cen CPI a index cen průmyslových výrobců PPI, 6) sání rozpoče jako indikáor fiskální pozice, 7) měsíční změna objemu vývozu, 8) obchodní bilance jako indikáor vnější nerovnováhy, 9) kurz koruny vůči euru a dolaru (rovněž převeden na bazický index se základem v lednu 1995), 10) říměsíční a jednoleá sazba PRIBOR, 11) říměsíční a jednoleá sazba na frankfurském peněžním rhu aproximující mezinárodní úrokovou míru a 12) index českého dluhopisového rhu zveřejňovaný agenurou Reuers. Všechny výše zmíněné údaje jsou na měsíční bázi počínaje lednem 1995 vyjma bondového indexu, kerý je k dispozici až od března Vzhledem ke skuečnosi, že vzahy mezi ekonomickými veličinami mohou mí muliplikaivní charaker, všechny veličiny kromě úrokových sazeb, sáního rozpoču a schodku zahraničního obchodu jsou zlogarimovány. 5 Zdroj da: Bloomberg, červenec

11 Teorie efekivních rhů Prvním krokem analýzy bylo ověři planos eorie efekivních rhů na daech o pražském burzovních indexu PX50. Slabá forma ržní efekivnosi předpokládající, že akuální kurz akcií odráží všechny dosupné hisorické informace a událosi, může bý vyjádřena pomocí následující rovnice: Y ( c+ u ) = Y 1e (1). Zlogarimováním dosaneme: ln( Y ) ln( Y ) 1 = c + u (2), přičemž plaí, je-li c=0 a rozdělení náhodné složky u je idenické a nezkorelované, hovoříme o procesu náhodné procházky bez deerminisického rendu a je-li c 0, pak se jedná o proces náhodné procházky s deerminisickým rendem. Výsledky rozšířeného Dickey-Fullerova a Phillips-Perronova esu, keré prověřují sacionariu časové řady, ji u PX50 nepovrdily. 6 Fak, že koeficien auoregresní složky (lgpx50(-1)) není příliš vzdálen nule, nahrává hypoéze předpokládající exisenci jednokového kořenu. Jinak řečeno, PX50 může mí charaker náhodné procházky s deerminisickým rendem a udíž splňova předpoklady slabé efekivnosi rhu. K prověření spolehlivosi éo hypoézy byl využi model korekce chyb ( ECM ) s následujícími výsledky: 7 lgpx50 = 0,6 + 0,87lgpx50(-1) Korig. R 2 = 74,1%; DW = 1,86 (2 ) (0,23) (0,05) Seznam insrumenů: c, lgpx50(-1). Náhodná procházka s rendem vysvěluje 74% variabiliy indexu pražské burzy, což se zdá bý celkem uspokojivé. Konsana i minulá hodnoa jsou saisicky významné na 5%-ní 6 ADF a PP esy podpořily předpoklad, že vývoj indexu PX50 paří k inegrovaným procesům řádu jedna. ADF es (nezahrnující časové zpoždění) specifikoval regresní vzah ako: dlgpx50 = 0,6-0,13lgpx50(-1). 7 S ohledem na nesacionariu zkoumané časové řady PX50 jsou odhadnué paramery rovnice z ADF esu (viz poznámka 6) zkreslené. 10

12 hladině významnosi (v závorkách pod rovnicí jsou uvedeny směrodané chyby odhadů paramerů). Hodnoa Durbin-Wasonovy saisiky blízké dvěma dává naději, že náhodné složky nejsou sériově korelované. Grafická analýza vývoje hlavního burzovního indexu rovněž nevylučuje možnos, že akciové kurzy se velmi volně, sysémem náhodné procházky pohybují okolo určiého rendu. Teno rend směřující východoseverovýchodně může odráže očekávaný růs výkonnosi domácí ekonomiky a posupnou konvergenci reálných ekonomických veličin k evropským úrovním. Graf 1 PX50 a náhodná procházka s deerminisickým rendem 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% IV-95 IV-96 IV-97 IV-98 IV-99 IV-00 IV-01 IV-02 IV-03 PX50 (meziroční změna v %) Zdroj: Bloomberg, červenec Alernaivní způsob ověření předpokladu o slabé formě efekivnosi rhu nabízí grafická či echnická analýza, kerá vychází z hisorických da o vývoji akiva (viz Levich, 2001). Za zásupce echnických analýz byly vybrány dvě pravidla založená na filrech a jedno pravidlo pracující s klouzavým průměrem. Pravidla ypu filrů generují určiý ržní signál v momeně, kdy se cena akiva během daného časového úseku změní o určié proceno. Například pravidlo radí koupi finanční insrumen, jesliže jeho cena vzrose o x-procen nad své nedávné minimum, popřípadě proda, je-li ao cena o x-procen pod svým maximem. Příkladem akového esu je zv. Alexandrův filr es (Alexander s Filer es), jehož paramery byly sanoveny následovně: prodejní/nákupní signál plus mínus 10% a délka sledovaného období 120 dní z nabízeného rozpěí Jeden z nejčasěji používaných echnických pravidel Relaive Srengh Index (neboli RSI) naznačuje, kdy je rh zv. přeprodán a kdy naopak překoupen nebo-li kdy se ceny akiv naolik vychýlily od klouzavého 11

13 exponenciálního průměru svých absoluních změn, že velmi pravděpodobně dojde ke korekci. Vzrose-li RSI například nad 70, rh je považován za překoupený, udíž drahý, a naopak klesne-li pod 30 je přeprodaný, vhodný k nákupu. Třeím použiým pravidlem je klouzavý průměr generující nákupní doporučení, vrose-li krákodobý klouzavý průměr (např. 5 dní) nad dlouhodobý klouzavý průměr (např. 30 dní), a prodejní doporučení, dosane-li se krákodobý pod dlouhodobý průměr. Výsledky aplikace výše zmíněných echnických esů na daech za pražský index PX50 shrnuje abulka 1. Z ní je parné, že echnická analýza může přináše zisk ale i zráu zhruba se sejnou čenosí! Vezmeme-li do úvahy i ransakční náklady spojené s uzavřením dané ransakce, zdá se, že obchodní sraegie založená na echnické analýze nezajisí čisý zisk, kerý by se významně lišil od nuly. Tudíž hypoéza o slabé formě efekivnosi hlavního akciového rhu v ČR není vyloučena, nicméně ani jednoznačně povrzena. Výsledky jednoduchých echnických esů zároveň poukázaly na fak, že čím je daný es známější a populárnější, ím je méně spolehlivý a prospěšný (viz RSI). To však neznamená, že neexisují sofisikovanější, echnicky náročnější a méně známé esy (viz. nyní ak populární modely behaviorálních financí), keré po určiou dobu mohou přináše velmi dobré obchodní výsledky ve formě čisého zisku, obzvlášť exisuje-li volnos ve sanovení paramerů a v inerpreaci výsledků echnické analýzy. Tedy en, kdo nejpřesněji odhadne následný pohyb rhu, má šanci dosáhnou čisého zisku. Tabulka 1 Výsledky echnické analýzy Poče správných signálů Poče chybných signálů Poče neurálních pozic Alexanderův filr RSI Klouzavý průměr NA Zdroj: Reuers, červenec Poznámka: Správný signál je definován ve vzahu k následné změně indexu PX50. Jinak řečeno, prodejní signál je považován za správný, je-li hodnoa indexu následující den nižší. K esu byly použiy daa za PX50 od 2.ledna do 23.září Možnos, že vývoj akciového indexu PX50 naplňuje předpoklady slabé efekivnosi rhu, vzbuzuje oázku, zda-li ao efekivnos nemůže nabýva sředně silné formy. V akovém případě by akuální akciový kurz musel odráže všechny hisorické i akuální veřejně známé 12

14 informace. Ověři, zda oo plaí pro český akciový index znamená ve skuečnosi prozkouma, ovlivňují-li sarší ekonomické proměnné současný akciový kurz a exisuje-li mezi akciovým indexem a ekonomickými fakory nějaká závislos. Sředně silná forma efekivnosi rhu má zao, že všechny informace z minulosi jsou již v kurzu akcie zahrnuy, udíž ho nemohou již ovlivni, zaímco nově přicházející informace eprve eno kurz uváří. Zpožděná daa proo nemohou přispě k určení, predikci akuálního kurzu (Hanousek a Filer, 1997). Tes sředně silné formy efekivnosi byl posaven na následujících rovnicích: Y Y = c + = c + n j λm Y m + µ i X i + ε m= 1 i= 1 n m= 1 λ Y + v X + ε m m (3), (4), Y = c + n j λm Y m + ν X + µ i X i + ε m= 1 i= 1 kde Y reprezenuje akciový index pražské burzy (v logarimické formě), X zasupuje jednu z vybraných makroekonomických veličin (v logarimické podobě vyjma úrokových sazeb), m a i jsou příslušná časová zpoždění. Pro zajišění sacionariy časových řad byly všechny proměnné převedeny do prvních diferencí. (5), K ověření hypoézy o sředně silné formě efekivnosi rhu byly použiy odhady výše uvedených čyř rovnic. Konkréně se porovnávala jejich schopnos posihnou variabiliu indexu PX50 s výsledky odhadu PX50 jako procesu náhodné procházky (viz rovnice 2). Jinak řečeno, klademe si oázku, zda-li hisorické údaje o ekonomických veličinách včeně samoného indexu PX50 zvýší šanci předpovída vývoj akciových kurzů (viz rovnice 3) nebo o jsou pouze akuální ekonomické proměnné plus minulé hodnoy akciového indexu, keré ovlivňují současný kurz akcií. Rovnice 5 pak prověřuje, nezvýší-li kombinace zpožděných a současných hodno proměnných vypovídací schopnos modelu, což by však znamenalo, že rh neefekivně, se zpožděním, reaguje na nové relevanní informace. Vyhově předpokladům sředně silné efekivnosi rhu znamená, že koeficien ν musí bý nenulový a zároveň koeficien µ se musí rovna nule. Regresní analýza prvních diferencí akciového indexu PX50 a ekonomických veličin dospěla k následujícím výsledkům: 13

15 dpx50=-0,17dpx50(-2)+0,12dindusry(-2)-0,11dger3(-1)-0,08dger12(-1)+4,02dppi(-1)+ 0,27dreail(-1) (0,09) (0,14) (0,05) (0,04) (1,74) (0,16) Korig. R 2 = 17,2%; h=0,76 (3 ), dpx50=-0,75deur-0,1dger3+2,64dppi (0,42) (0,05) (1,79) Korig. R 2 = 6,1%; DW = 2,21 (4 ), dpx50=-0,09dger3-0,11dger3(-1)+3,61dppi+ 0,38dreail(-2)-0,64deur (0,05) (0,05) (1,74) (0,15) (0,40) Korig. R 2 = 16,3%; DW = 2,12 (5 ). Výsledky jsou zřejmé na první pohled hypoéza sředně silné formy ržní efekivnosi byla zamínua. Zpožděné ekonomické proměnné zlepšily schopnos modelu posihnou a předpovědě vývoj akciového indexu pražské burzy - rovnice (3 ) lépe než (4 ) a (5 ) vysvěluje minulý vývoj PX50 a zároveň µ koeficieny u zpožděných proměnných se ukázaly bý saisicky významné a nenulové. Jinak řečeno, český rh neefekivně, se zpožděním, vsřebává relevanní informace. Například německé říměsíční a roční úrokové sazby na peněžním rhu spolu s cenami průmyslových výrobců a maloobchodními ržbami ovlivňují akciový index se zpožděním jednoho měsíce, domácí průmyslová výroba dokonce s dvouměsíčním odsupem. Podle rovnice (3 ) výrobní akivia a spořebielská popávka zvyšují kurz akcií, zaímco vyšší sazby Evropské cenrální banky (viz. německé úrokové sazby na peněžním rhu) snižují index pražské burzy možná proo, že věšina účasníků rhu je přesvědčena, že Česká národní banka úzce váže svoji měnovou poliiku na poliiku Evropské cenrální banky ať již chěně nebo nechěně. Relaivně nízká vypovídací schopnos rovnic (3 ), (4 ) a (5 ) dává uši, že český akciový rh je velmi volailní, cilivě reaguje na poliická rozhodnuí (viz například plány privaizace) a podléhá ržním spekulacím a dohadům. Je edy evidenní, že český akciový rh je nepřekonaelně vzdálen silné formě efekivnosi rhu, kerá předpokládá, že všechny informace, včeně neveřejných jsou již v kurzu akcie zahrnuy a udíž nemají vliv na vývoj akcií. 14

16 Koncep behaviorálních financí Nepříliš přesvědčivé výsledky esů slabé a sředně silné formy efekivnosi pražské burzy cenných papírů nasolily oázku, zda-li jiné modely například behaviorálních financí by lépe a přesněji vysihly vývoj českého akciového indexu. Nejjednodušší behaviorální model model zpěné vazby ( feedback model ) předpokládá, že dolu či nahoru směřující pohyb akciových kurzů má endenci k servačnosi, jak se pesimismus či naopak opimismus šíří mezi invesory, dokud není překonána únosná mez. Ačkoliv se učebnice finanční eorie zaím modelu zpěné vazby spíše vyhýbají, hisorické zkušenosi, výzkum v oblasi kogniivní psychologie a pokusy v reálném prosředí jeho exisenci povrzují. 8 Mnoho ekonomů se saví k modelu zpěné vazby velmi zdrženlivě, neboť se domnívají, že eno model předpokládá silnou sériovou auokorelaci časové řady akciového indexu a že kurzy akcií mají silnou endenci se pohybova v jednom směru. Podle jednoho z proagonisů koncepce behaviorálních financí R. Shillera model zpěné vazby nepředpokládá silnou sériovou korelaci časové řady akciových kurzů. R. Schiller specifikuje model zpěné vazby pomocí zpožděných hodno cen akcií, jejichž váha v průběhu času exponenciálně klesá, a dalších proměnných ovlivňujících popávku po akciích. Účasníci rhu v omo modelu reagují pomalu na hisorické, ne však nuně včerejší, změny cen a navíc jsou u další ekonomické veličiny, keré ovlivňují vývoj akciového rhu. Hisorické zkušenosi aké ukázaly, že ceny akcií mají endenci se v dlouhém časovém horizonu auomaicky vrace ke svým původním hodnoám, udíž podle zasánců eorie behaviorálních financí nelze zjišěním, že proces náhodné procházky generuje vývoj akciových kurzů, argumenova ve prospěch slabé formy efekivnosi rhu a v neprospěch behaviorálního modelu zpěné vazby. Nejjednodušší model zpěné vazby byl esován v následující formě : Y = c + n j α my m + βx + δ i X i + ε m= 1 i= 1 (6), kde Y předsavuje index PX50 a X ekonomické proměnné. Paramer α by měl exponenciálně klesa v čase. Výsledkem ekonomerické analýzy je následující rovnice: px50 =0,89AR(1) 0,21AR(2) + 0,21AR(3) 0,68eur 0,11ger3(-1) +1,29ppi+ 0,45reail(-2) (0,11) (0,14) (0,11) (0,37) (0,05) (0,40) (0,15) 8 Podrobněji o modelu zpěné vazby viz Shiller, 2002, s

17 Korig. R 2 = 78%; Inverní AR kořen = 0,91 (6 ), kde AR represenuje auoregresní kořen. Výsledky ekonomerické analýzy hovoří ve prospěch eorie behaviorálních financí, konkréně jejího nejjednoduššího modelu modelu zpěné vazby. Model pracující s minulými hodnoami samoných akciových kurzů a několika současnými či zpožděnými hodnoami ekonomických veličin je schopen vysvěli éměř 80% variabiliy indexu PX50. Konrolní esy vyloučily sériovou korelaci (auokorelaci) reziduí a hodnoa koeficienu inverního auoregresního kořenu menší než jedna povrzuje sacionariu auoregresního modelu. V souladu s předpoklady koncepu behaviorálních financí, akuální vývoj PX50 je ovlivněn jednak svou vlasní hisorií a jednak reaguje bezprosředně či s určiým časovým zpožděním na ekonomické fakory jako je vývoj kurzu koruny, úrokové sazby v SRN, ceny průmyslových výrobců a maloobchodní ržby. Ačkoliv ani yo ekonomerické výsledky nejsou dokonalé (zbývá vysvěli cca 20% volailiy PX50), v porovnání se závěry analýzy efekivnosi rhu a s reálnými zkušenosmi z vývoje akciového rhu se jejich robusnos a spolehlivos zdá bý vyšší. Zahraniční invesiční domy, keré začaly svým klienům ve Spojených sáech či v Evropě nabíze zv. behaviorální fondy, edy fondy pracující s modely behaviorálních financí, jsou reálným důkazem oho, že je možné založi úspěšnou invesiční sraegii na behaviorálních anomáliích. Nicméně, ao sraegie si žádá dlouhodobé zkušenosi s chováním daného akciového rhu a éměř dokonalý a spolehlivý model, kerý bude schopen vyhledáva invesiční příležiosi na rhu. Makroekonomické souvislosi vývoje akciového rhu Dynamický rozvoj finančních insiucí a finančního zprosředkování vyzdvihl význam a roli akciového rhu nejen pro samoné firmy, jejich insiucionální a individuální invesory ale aké pro osaní ekonomické subjeky včeně poliiků a sáních orgánů. Krok za krokem se akciové indexy sávaly sále významnějšími indikáory a fakory rozvoje celé ekonomiky. S ím aké rosl zájem o zkoumání zákoniosí vývoje akciových rhů a jeho vzahu k makroekonomickým veličinám. Například cenrální banky, keré jsou ve věšině zemí odpovědné za udržení cenové sabiliy, se začaly více zajíma o informační hodnou akciových rhů. Například, akciový index může slouži jako jeden z předsihových indikáorů nesoucí informace o budoucím vývoji výrobní akiviy, úrokových sazeb, inflace apod. Nebo naopak, měnová poliika, je-li řeba, může záměrně působi na akciový rh ve snaze zabráni vzniku či prohloubení nerovnováhy v podobě zv. bubliny na rhu akcií. 16

18 Ačkoliv v České republice v porovnání s vyspělými evropskými zeměmi je zasoupení akcií v invesičním porfoliu domácnosí velmi malé a akcie nejsou zaím nepříliš populární invesicí, není nezajímavé alespoň předběžně prozkouma vzahy mezi akciovým indexem a makroekonomickými veličinami, jako je inflace (CPI), úrokové sazby a hrubý domácí produk (HDP), ve snaze ověři informační hodnou akciového rhu. Nejprve bude zkoumán vzah indexu PX50, inflace a úrokových sazeb. Odvoláním se na výše zmíněné výsledky ekonomerické analýzy rovnic 3-6 můžeme zkonsaova, že inflace měřená indexem CPI (dosud) nepaří mezi fakory, keré významně ovlivňují vývoj akciového rhu. To však nemusí hned znamena, že mezi nimi neexisuje inverzní vzah. Vazba inflace k cenám akiv, edy PX50 a úrokových sazeb, byla esována pomocí jednoduché rovnice: 9 Y = c + n j η m Y m + κ X + λi X i + ε m= 1 i= 1 (7). Výsledkem ekonomerické analýzy je: cpi = 0,3 cpi(-1) +0,0 dif3_12 0,0 pri3(-6) 0,01 px50(-1) (0,09) (0,00) (0,00) (0,01) Korig. R 2 = 24%; h=1,29 (7 ), kde dif3_12 je označením pro rozdíl mezi říměsíční a roční úrokovou sazbou PRIBOR a pri3 je říměsíční PRIBOR. Akciový index PX50 podle výsledků odhadu rovnice 7 ovlivňuje s krákým časovým zpožděním vývoj spořebielských cen v ČR. Vliv však není nijak silný (koeficien -0,01), což lze vysvěli velmi malým objem akcií držených v rukou domácnosí. 10 Negaivní, saisicky významný paramer indexu PX50 naznačuje, že růs akciových kurzů míso, aby zvyšoval spořebielské výdaje a následně pak cenu spořebního zboží, vsřebává přebyečnou peněžní likvidiu, čímž eliminuje inflační laky vycházející z přebyečné popávky. Zdá se, že česká daa se saví proi hypoéze zv. efeku bohasví. Dále bylo zjišěno, že vzah mezi PX50 a úrokovými sazbami je ješě slabší než u inflace a vliv změny úrokových sazeb na PX50 se zdá 9 Tao rovnice nemá ambice modelova vývoj inflace, pouze prověřuje vzah mezi akciovým rhem a inflací. 10 Podle údajů z národních účů se akcie na finančních akivech domácnosí v ČR v roce 2000 podílely pouze z 0,2% (vypočeno z údajů ČSÚ z července 2003). 17

19 bý saisicky nevýznamný (viz rovnice 3-6 ). Měnová poliika a její rozhodování o nasavení úrokových sazeb ležela doposud na okraji zájmu akciového rhu. Přesože je všeobecně známo, že ČR paří mezi ekonomiky, kde finanční zdroje jsou disribuovány především prosřednicvím bankovního sysému na ne akciovým rhem, společnosi obchodované na hlavním rhu Burzy cenných papírů Praha jsou ve věšině případů firmy oplývající dosakem peněžních prosředků, jejichž závislos na úvěrovém financování je malá. Z ohoo důvodu má úroková poliika cenrální banky zanedbaelný nebo pouze nepřímý vliv na výkonnos firem a následně i cenu jejich akcií. Vliv PX50 na úrokové sazby nebyl esován, neboť Česká národní banka zaím nezahrnuje (alespoň ne explicině) do svého procesu rozhodování o úrokových sazbách informace ýkající se akciového rhu. Zkoumán byl aké vzah mezi indexem PX50 a HDP, kerý měl ověři schopnos akciového rhu indikova směr budoucího vývoje ekonomické akiviy. K esu byly použiy čvrlení údaje o PX50 (průměr za dané čvrleí) a HDP ve sálých cenách plus pomocné sezónní proměnné pro první a řeí čvrleí: Y = c + n j µ m Y m + ο X + ϖ i X i + ε m= 1 i= 1 Regresní analýza došla k ěmo výsledkům: (8). GDP= 0,04 PX50q(-1) 0,01dummy2 Korig. R 2 = 14,1%; DW=2,3 (0,03) (0,01) (8a ), PX50q = 1,67 GDP(-1) + 0,06dummy1 Korig. R 2 = 15,7%; DW=1,8 (0,91) (0,03) (8b ), kde dummy1 reprezenuje pomocnou sezónní proměnnou pro první čvrleí a dummy2 pro řeí čvrleí. Jak ekonomerická ak i grafická analýza vzahu mezi PX50 a HDP povrdila exisenci společného rendu obou časových řad. Vzah se však zdá bý obousranný ekonomický růs ovlivňuje výkonnos akciového rhu a naopak. Změna ve vývoji PX50 ak může s předsihem jednoho čvrleí indikova změnu v hospodářském vývoji, bohužel je schopna vysvěli pouze 15% volailiy HDP. Tak slabý výsledek omezuje predikční sílu indexu PX50. Nic však nebrání omu, aby PX50 byl zařazen mezi jiné ekonomické veličiny (zv. předsihové indikáory), keré prokázaly alespoň čásečnou schopnos indikova budoucí změnu 18

20 v ekonomickém vývoji. Exisuje u možnos, že zařazením PX50 do řady předsihových indikáorů, by se vypovídací schopnos souhrnného předsihového ukazaele zvýšila. Graf 2 PX50 a hospodářský růs PX50 (Kč) HDP (mezir.změna v %) 0 III-95 IX-96 III-98 IX-99 III-01 IX-02-6 HDP (mezir.změna v %) PX50 Zdroj: Bloomberg, červenec Teorie porfolia vzah mezi cenami akiv Teorie porfolia, kerá v 50. leech minulého soleí rozpracovala myšlenku diversifikace invesičního porfolia v závislosi na očekávaném výnosu a riziku, pod vlivem dynamického rozvoje mezinárodních finančních rhů, insiucionalizace a globalizace rozšířila svůj koncep diversifikace na mezinárodní úroveň. Opimální rozložení rizika na mísním rhu předpokládá, že jednolivá akiva v porfoliu zasoupená nejsou poziivně zkorelovaná nejen mezi sebou navzájem ale i ve vzahu k celému rhu. Diverzifikova riziko lze nejen mezi finančními insrumeny jako jsou například akcie a dluhopisy, ale aké mezi zahraničními rhy jednoho specifického insrumenu či kombinací obou ěcho přísupů. V globalizovaném svěě se udíž diversifikace porfolia neomezuje pouze na domácí finanční insrumeny, ale má prosor expandova na rhy rozličných sáů svěa. Prověři možnos diversifikace invesičního porfolia českého invesora znamená prozkouma vzah, korelaci mezi akivy dosupnými na mísním rhu. Vzhledem k neexisenci časové řady o cenách nemoviosí se analýza omezila pouze na finanční akiva jako akcie (reprezenované 19

Working Papers Pracovní texty

Working Papers Pracovní texty Working Papers Pracovní exy Working Paper No. 7/2003 Český akciový rh jeho efekivnos a makroekonomické souvislosi Helena Horská INSTITUT PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU POLITIKU A KATEDRA HOSPODÁŘSKÉ POLITIKY

Více

MĚNOVÁ POLITIKA, OČEKÁVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH, VÝNOSOVÁ KŘIVKA

MĚNOVÁ POLITIKA, OČEKÁVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH, VÝNOSOVÁ KŘIVKA Přednáška 7 MĚNOVÁ POLITIKA, OČEKÁVÁNÍ NA FINANČNÍCH TRZÍCH, VÝNOSOVÁ KŘIVKA A INTERAKCE S MĚNOVÝM KURZEM (navazující přednáška na přednášku na éma inflace, měnová eorie a měnová poliika) Měnová poliika

Více

FAKULTA APLIKOVANÝCH VĚD

FAKULTA APLIKOVANÝCH VĚD FAKULTA APLIKOVANÝCH VĚD ZÁPADOČESKÁ UNIVERZITA V PLZNI Semesrální práce z předměu KMA/MAB Téma: Schopnos úrokového rhu předvída sazby v době krize Daum: 7..009 Bc. Jan Hegeď, A08N095P Úvod Jako éma pro

Více

Metodika zpracování finanční analýzy a Finanční udržitelnost projektů

Metodika zpracování finanční analýzy a Finanční udržitelnost projektů OPERAČNÍ PROGRAM ŽIVOTNÍ PROSTŘEDÍ EVROPSKÁ UNIE Fond soudržnosi Evropský fond pro regionální rozvoj Pro vodu, vzduch a přírodu Meodika zpracování finanční analýzy a Finanční udržielnos projeků PŘÍLOHA

Více

Porovnání způsobů hodnocení investičních projektů na bázi kritéria NPV

Porovnání způsobů hodnocení investičních projektů na bázi kritéria NPV 3 mezinárodní konference Řízení a modelování finančních rizik Osrava VŠB-U Osrava, Ekonomická fakula, kaedra Financí 6-7 září 2006 Porovnání způsobů hodnocení invesičních projeků na bázi kriéria Dana Dluhošová

Více

ČESKÁ ZEMĚDĚLSKÁ UNIVERZITA V PRAZE PROVOZNĚ EKONOMICKÁ FAKULTA DOKTORSKÁ DISERTAČNÍ PRÁCE

ČESKÁ ZEMĚDĚLSKÁ UNIVERZITA V PRAZE PROVOZNĚ EKONOMICKÁ FAKULTA DOKTORSKÁ DISERTAČNÍ PRÁCE ČESKÁ ZEMĚDĚLSKÁ UNIVERZITA V PRAZE PROVOZNĚ EKONOMICKÁ FAKULTA DOKTORSKÁ DISERTAČNÍ PRÁCE VYTVÁŘENÍ TRŽNÍ ROVNOVÁHY VYBRANÝCH ZEMĚDĚLSKO-POTRAVINÁŘSKÝCH PRODUKTŮ Ing. Michal Malý Školiel: Prof. Ing. Jiří

Více

Srovnání výnosnosti základních obchodních strategií technické analýzy při obchodování měn CZK/USD a CZK/EUR 1

Srovnání výnosnosti základních obchodních strategií technické analýzy při obchodování měn CZK/USD a CZK/EUR 1 Výnosnos obchodních sraegií echnické analýzy Michal Dvořák Srovnání výnosnosi základních obchodních sraegií echnické analýzy při obchodování měn CZK/USD a CZK/EUR Verze 3 03 Michal Dvořák Záměr Na přednáškách

Více

Zhodnocení historie predikcí MF ČR

Zhodnocení historie predikcí MF ČR E Zhodnocení hisorie predikcí MF ČR První experimenální publikaci, kerá shrnovala minulý i očekávaný budoucí vývoj základních ekonomických indikáorů, vydalo MF ČR v lisopadu 1995. Tímo byl položen základ

Více

Vybrané metody statistické regulace procesu pro autokorelovaná data

Vybrané metody statistické regulace procesu pro autokorelovaná data XXVIII. ASR '2003 Seminar, Insrumens and Conrol, Osrava, May 6, 2003 239 Vybrané meody saisické regulace procesu pro auokorelovaná daa NOSKIEVIČOVÁ, Darja Doc., Ing., CSc. Kaedra konroly a řízení jakosi,

Více

Léto 2005. Výzkumná práce 2 Peníze a ekonomika: Jak se vlastně ovlivňují?

Léto 2005. Výzkumná práce 2 Peníze a ekonomika: Jak se vlastně ovlivňují? NEWTON College, a. s. www.newoncollege.cz Léo 25 Výzkumná práce 2 Peníze a ekonomika: Jak se vlasně ovlivňují? Makroekonomický vývoj 12 Akuální makroekonomický vývoj České republiky 31 Prognóza ekonomických

Více

APLIKACE INDEXU DAŇOVÉ PROGRESIVITY V PODMÍNKÁCH ČESKÉ REPUBLIKY

APLIKACE INDEXU DAŇOVÉ PROGRESIVITY V PODMÍNKÁCH ČESKÉ REPUBLIKY APLIKACE INDEXU DAŇOVÉ PROGRESIVIT V PODMÍNKÁCH ČESKÉ REPUBLIK Ramanová Ivea ABSTRAKT Příspěvek je věnován problemaice měření míry progresiviy zdanění pomocí indexu daňové progresiviy, kerý vychází z makroekonomických

Více

Metodika transformace ukazatelů Bilancí národního hospodářství do Systému národního účetnictví

Metodika transformace ukazatelů Bilancí národního hospodářství do Systému národního účetnictví Vysoká škola ekonomická v Praze Fakula informaiky a saisiky Kaedra ekonomické saisiky Meodika ransformace ukazaelů Bilancí národního hospodářsví do Sysému národního účenicví Ing. Jaroslav Sixa, Ph.D. Doc.

Více

EKONOMETRIE 6. přednáška Modely národního důchodu

EKONOMETRIE 6. přednáška Modely národního důchodu EKONOMETRIE 6. přednáška Modely národního důchodu Makroekonomické modely se zabývají modelováním a analýzou vzahů mezi agregáními ekonomickými veličinami jako je důchod, spořeba, invesice, vládní výdaje,

Více

INDIKÁTORY HODNOCENÍ EFEKTIVNOSTI VÝDAJŮ MÍSTNÍCH ROZPOČTŮ DO OBLASTI NAKLÁDÁNÍ S ODPADY

INDIKÁTORY HODNOCENÍ EFEKTIVNOSTI VÝDAJŮ MÍSTNÍCH ROZPOČTŮ DO OBLASTI NAKLÁDÁNÍ S ODPADY INDIKÁTORY HODNOCENÍ EFEKTIVNOSTI VÝDAJŮ MÍSTNÍCH ROZPOČTŮ DO OBLASTI NAKLÁDÁNÍ S ODPADY Jana Soukopová Anoace Příspěvek obsahuje dílčí výsledky provedené analýzy výdajů na ochranu živoního prosředí z

Více

Working Papers Pracovní texty

Working Papers Pracovní texty Working Papers Pracovní exy Working Paper No. 3/2002 Efek bohasví základní východiska, meody a výsledky Jan Kubíček INSTITUT PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU POLITIKU A KATEDRA HOSPODÁŘSKÉ POLITIK VSOKÁ ŠKOLA

Více

Analýza časových řad. Informační a komunikační technologie ve zdravotnictví. Biomedical Data Processing G r o u p

Analýza časových řad. Informační a komunikační technologie ve zdravotnictví. Biomedical Data Processing G r o u p Analýza časových řad Informační a komunikační echnologie ve zdravonicví Definice Řada je posloupnos hodno Časová řada chronologicky uspořádaná posloupnos hodno určiého saisického ukazaele formálně je realizací

Více

Ekonomika podniku. Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze. Ing. Kučerková Blanka, 2011

Ekonomika podniku. Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze. Ing. Kučerková Blanka, 2011 Evropský sociální fond Praha & EU: Invesujeme do vaší budoucnosi Ekonomika podniku Kaedra ekonomiky, manažersví a humaniních věd Fakula elekroechnická ČVUT v Praze Ing. Kučerková Blanka, 2011 Kriéria efekivnosi

Více

Nové indikátory hodnocení bank

Nové indikátory hodnocení bank 5. mezinárodní konference Řízení a modelování finančních rizik Osrava VŠB-TU Osrava, Ekonomická fakula, kaedra Financí 8. - 9. září 2010 Nové indikáory hodnocení bank Josef Novoný 1 Absrak Příspěvek je

Více

7. INDEXY ZÁKLADNÍ, ŘETĚZOVÉ A TEMPO PŘÍRŮSTKU

7. INDEXY ZÁKLADNÍ, ŘETĚZOVÉ A TEMPO PŘÍRŮSTKU Indexy základní, řeězové a empo přírůsku Aleš Drobník srana 1 7. INDEXY ZÁKLADNÍ, ŘETĚZOVÉ A TEMPO PŘÍRŮSTKU V kapiole Indexy při časovém srovnání jsme si řekli: Časové srovnání vzniká, srovnáme-li jednu

Více

Schéma modelu důchodového systému

Schéma modelu důchodového systému Schéma modelu důchodového sysému Cílem následujícího exu je názorně popsa srukuru modelu, kerý slouží pro kvanifikaci příjmové i výdajové srany důchodového sysému v ČR, a o jak ve varianách paramerických,

Více

Podzim 2004. Výzkumná práce 2 Sektorové produktivity a relativní cena neobchodovatelných statků: Opravdu příliš mnoho povyku pro nic?

Podzim 2004. Výzkumná práce 2 Sektorové produktivity a relativní cena neobchodovatelných statků: Opravdu příliš mnoho povyku pro nic? Podzim 24 Výzkumná práce 2 Sekorové produkiviy a relaivní cena neobchodovaelných saků: Opravdu příliš mnoho povyku pro nic? Makroekonomický vývoj 15 Akuální makroekonomický vývoj České republiky 32 Prognóza

Více

Modelování rizika úmrtnosti

Modelování rizika úmrtnosti 5. mezinárodní konference Řízení a modelování finančních rizik Osrava VŠB-TU Osrava, Ekonomická fakula, kaedra Financí 8. - 9. září 200 Modelování rizika úmrnosi Ingrid Perová Absrak V příspěvku je řešena

Více

Studie proveditelnosti (Osnova)

Studie proveditelnosti (Osnova) Sudie provedielnosi (Osnova) 1 Idenifikační údaje žadaele o podporu 1.1 Obchodní jméno Sídlo IČ/DIČ 1.2 Konakní osoba 1.3 Definice a popis projeku (max. 100 slov) 1.4 Sručná charakerisika předkladaele

Více

Klasifikace, identifikace a statistická analýza nestacionárních náhodných procesů

Klasifikace, identifikace a statistická analýza nestacionárních náhodných procesů Proceedings of Inernaional Scienific Conference of FME Session 4: Auomaion Conrol and Applied Informaics Paper 26 Klasifikace, idenifikace a saisická analýza nesacionárních náhodných procesů MORÁVKA, Jan

Více

Stochastické modelování úrokových sazeb

Stochastické modelování úrokových sazeb Sochasické modelování úrokových sazeb Michal Papež odbor řízení rizik 1 Sochasické modelování úrokových sazeb OBSAH PŘEDNÁŠKY Úvod do problemaiky sochasických procesů Brownův pohyb, Wienerův proces Ioovo

Více

V EKONOMETRICKÉM MODELU

V EKONOMETRICKÉM MODELU J. Arl, Š. Radkovský ANALÝZA ZPOŽDĚNÍ V EKONOMETRICKÉM MODELU VP č. Praha Auoři: doc. Ing. Josef Arl, CSc. Ing. Šěpán Radkovský Názor a sanoviska v éo sudii jsou názor auorů a nemusí nuně odpovída názorům

Více

Věstník ČNB částka 25/2007 ze dne 16. listopadu 2007

Věstník ČNB částka 25/2007 ze dne 16. listopadu 2007 Třídící znak 1 0 7 0 7 6 1 0 ŘEDITEL SEKCE BANKOVNÍCH OBCHODŮ ČESKÉ NÁRODNÍ BANKY VYHLAŠUJE ÚPLNÉ ZNĚNÍ OPATŘENÍ ČESKÉ NÁRODNÍ BANKY Č. 2/2003 VĚST. ČNB, KTERÝM SE STANOVÍ PODMÍNKY TVORBY POVINNÝCH MINIMÁLNÍCH

Více

Měření výkonnosti údržby prostřednictvím ukazatelů efektivnosti

Měření výkonnosti údržby prostřednictvím ukazatelů efektivnosti Měření výkonnosi údržby prosřednicvím ukazaelů efekivnosi Zdeněk Aleš, Václav Legá, Vladimír Jurča 1. Sledování efekiviy ve výrobní organizaci S rozvojem vědy a echniky je spojena řada požadavků kladených

Více

Working Papers Pracovní texty

Working Papers Pracovní texty Working Papers Pracovní exy Working Paper No. 10/2003 Konvergence nominální a reálné výnosnosi finančního rhu implikace pro poby koruny v mechanismu ERM II Vikor Kolán INSTITUT PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU

Více

Inflace po vstupu do měnové unie vybrané problémy 1

Inflace po vstupu do měnové unie vybrané problémy 1 Inflace po vsupu do měnové unie vybrané problémy 1 Jan Kubíček (leden 23, pracovní verze) Úvod Realia evropské měnové unie a edy společné moneární poliiky zalačuje do pozadí oázku inflačního diferenciálu

Více

Modelování volatility akciového indexu FTSE 100

Modelování volatility akciového indexu FTSE 100 ISSN 805-06X 805-0638 (online) ETTN 07--0000-09-4 Modelování volailiy akciového indexu FTSE 00 Adam Borovička Vysoká škola ekonomická v Praze Fakula informaiky a saisiky Kaedra ekonomerie; nám. W. Churchilla

Více

Částka 7 Ročník 2013. Vydáno dne 4. září 2013 ČÁST NORMATIVNÍ ČÁST OZNAMOVACÍ

Částka 7 Ročník 2013. Vydáno dne 4. září 2013 ČÁST NORMATIVNÍ ČÁST OZNAMOVACÍ Čáska 7 Ročník 2013 Vydáno dne 4. září 2013 O b s a h : ČÁST NORMATIVNÍ 1. Opaření České národní banky č. 1 ze dne 29. července 2013, kerým se zrušuje opaření České národní banky č. 3 ze dne 5. prosince

Více

FINANČNÍ MATEMATIKA- ÚVĚRY

FINANČNÍ MATEMATIKA- ÚVĚRY Projek ŠABLONY NA GVM Gymnázium Velké Meziříčí regisrační číslo projeku: CZ.1.07/1.5.00/4.0948 IV- Inovace a zkvalinění výuky směřující k rozvoji maemaické gramonosi žáků sředních škol FINANČNÍ MATEMATIKA-

Více

Vysoká škola ekonomická v Praze Recenzované studie. Working Papers Fakulty mezinárodních vztahů

Vysoká škola ekonomická v Praze Recenzované studie. Working Papers Fakulty mezinárodních vztahů Vysoká škola ekonomická v Praze Recenzované sudie Working Papers Fakuly mezinárodních vzahů 12/2010 Míra nezaměsnanosi neakcelerující inflaci a hospodářský cyklus v prosředí České republiky hisorie a možný

Více

Zásady hodnocení ekonomické efektivnosti energetických projektů

Zásady hodnocení ekonomické efektivnosti energetických projektů Absrak Zásady hodnocení ekonomické efekivnosi energeických projeků Jaroslav Knápek, Oldřich Sarý, Jiří Vašíček ČVUT FEL, kaedra ekonomiky Každý energeický projek má své ekonomické souvislosi. Invesor,

Více

Working Papers Pracovní listy

Working Papers Pracovní listy Working Papers Pracovní lisy Working Paper No. 2/2004 Relevannos nerovnováhy běžného úču plaební bilance v členských sáech Eurozony Jaromír Šindel INSTITUT PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU POLITIKU VYSOKÁ

Více

Řetězení stálých cen v národních účtech

Řetězení stálých cen v národních účtech Řeězení sálých cen v národních účech Michal Široký msiroky@gw.czso.cz Odbor čvrleních národních účů Na adesáém 8, 00 82 Praha 0 Řeězení sálých cen Podsaa řeězení Výhody a nevýhody řeězení Neadiivia objemů

Více

VÝNOSOVÉ KŘIVKY A JEJICH VYUŽITÍ VE FINANČNÍ PRAXI

VÝNOSOVÉ KŘIVKY A JEJICH VYUŽITÍ VE FINANČNÍ PRAXI Masarykova univerzia Přírodovědecká fakula VÝNOSOVÉ KŘIVKY A JEJICH VYUŽITÍ VE FINANČNÍ PRAXI Bakalářská práce Lucie Pečinková Vedoucí bakalářské práce: Mgr. Per ČERVINEK Brno 202 Bibliografický záznam

Více

MODELOVÁNÍ A KLASIFIKACE REGIONÁLNÍCH TRHŮ PRÁCE

MODELOVÁNÍ A KLASIFIKACE REGIONÁLNÍCH TRHŮ PRÁCE VYSOKÁ ŠKOL BÁNSKÁ - TECHNICKÁ UNIVERZIT OSTRV EKONOMICKÁ FKULT MODELOVÁNÍ KLSIFIKCE REGIONÁLNÍCH TRHŮ PRÁCE Jana Hančlová Ivan Křivý Jaromír Govald Miroslav Liška Milan Šimek Josef Tvrdík Lubor Tvrdý

Více

Úloha V.E... Vypař se!

Úloha V.E... Vypař se! Úloha V.E... Vypař se! 8 bodů; průměr 4,86; řešilo 28 sudenů Určee, jak závisí rychlos vypařování vody na povrchu, kerý ao kapalina zaujímá. Experimen proveďe alespoň pro pě různých vhodných nádob. Zamyslee

Více

Nerovnovážné modely trhu úvěrů s aplikací na Českou republiku

Nerovnovážné modely trhu úvěrů s aplikací na Českou republiku VYSOKÁ ŠKOLA BÁŇSKÁ - TECHNICKÁ UNIVERZITA OSTRAVA EKONOMICKÁ FAKULTA Nerovnovážné modely rhu úvěrů s aplikací na Českou republiku DOKTORSKÁ DISERTAČNÍ PRÁCE 2009 Ing. Pavla Vodová VYSOKÁ ŠKOLA BÁŇSKÁ

Více

Vliv struktury ekonomiky na vztah nezaměstnanosti a inflace

Vliv struktury ekonomiky na vztah nezaměstnanosti a inflace Mendelova univerzia v Brně Provozně ekonomická fakula Úsav ekonomie Vliv srukury ekonomiky na vzah nezaměsnanosi a inflace Diplomová práce Vedoucí práce: Ing. Milan Palá, Ph.D. Vypracoval: Bc. Jiří Morávek

Více

Prognózování vzdělanostních potřeb na období 2006 až 2010

Prognózování vzdělanostních potřeb na období 2006 až 2010 Prognózování vzdělanosních pořeb na období 2006 až 2010 Zpráva o savu a rozvoji modelu pro předvídání vzdělanosních pořeb ROA - CERGE v roce 2005 Vypracováno pro čás granového projeku Společnos vědění

Více

Do ekonomických modelů vstupuje fiskální politika v první řadě prostřednictvím nám již známé agregátní poptávky: AD = C + I + G + NX. (5.

Do ekonomických modelů vstupuje fiskální politika v první řadě prostřednictvím nám již známé agregátní poptávky: AD = C + I + G + NX. (5. TÉMA č. 5 Fiskální poliika. Rozpočové příjmy a výdaje jejich výše a srukura. Veřejný dluh. Reforma veřejných financí Samosudium I. Graficky znázorněe a popiše obnovení dlouhodobé rovnováhy v siuaci recese

Více

Working Paper Solidarita mezi generacemi v systémech veřejného zdravotnictví v Evropě

Working Paper Solidarita mezi generacemi v systémech veřejného zdravotnictví v Evropě econsor www.econsor.eu Der Open-Access-Publikaionsserver der ZBW Leibniz-Informaionszenrum Wirschaf The Open Access Publicaion Server of he ZBW Leibniz Informaion Cenre for Economics Pavloková, Kaeřina

Více

Mezinárodní finanční trhy

Mezinárodní finanční trhy Mezinárodní finanční rhy Devizový rh Ing. Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz Invesiční bankovnicví Devizový rh Trh, na kerém se obchoduje s bezhoovosní formou zahraničních měn (v hoovosní formě

Více

Úloha II.E... je mi to šumák

Úloha II.E... je mi to šumák Úloha II.E... je mi o šumák 8 bodů; (chybí saisiky) Kupe si v lékárně šumivý celaskon nebo cokoliv, co se podává v ableách určených k rozpušění ve vodě. Změře, jak dlouho rvá rozpušění jedné abley v závislosi

Více

Working Papers Pracovní texty

Working Papers Pracovní texty Working Papers Pracovní exy Working Paper No. 2/23 Inflace po vsupu do měnové unie vybrané problémy Jan Kubíček INSIU PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU POLIIKU A KAERA HOSPOÁŘSKÉ POLIIKY VYSOKÁ ŠKOLA EKONOMICKÁ

Více

VLIV MAKROEKONOMICKÝCH ŠOKŮ NA DYNAMIKU VLÁDNÍHO DLUHU: JAK ROBUSTNÍ JE FISKÁLNÍ POZICE ČESKÉ REPUBLIKY?

VLIV MAKROEKONOMICKÝCH ŠOKŮ NA DYNAMIKU VLÁDNÍHO DLUHU: JAK ROBUSTNÍ JE FISKÁLNÍ POZICE ČESKÉ REPUBLIKY? VLIV MAKROEKONOMICKÝCH ŠOKŮ NA DYNAMIKU VLÁDNÍHO DLUHU: JAK ROBUSTNÍ JE FISKÁLNÍ POZICE ČESKÉ REPUBLIKY? Aleš Melecký, Marin Melecký, VŠB Technická univerzia Osrava* 1. Úvod Globální finanční a ekonomická

Více

Simulace důchodových dávek z navrhovaného příspěvkově definovaného penzijního systému v ČR

Simulace důchodových dávek z navrhovaného příspěvkově definovaného penzijního systému v ČR 3. mezinárodní konference Řízení a modelování finančních rizik Osrava VŠB-TU Osrava, Ekonomická fakula, kaedra Financí 6.-7. září 006 Simulace důchodových dávek z navrhovaného příspěvkově definovaného

Více

Přednáška u příležitosti XV. evropského kongresu Evropského sdružení stavebních spořitelen v Praze ve dnech 24. až 26. 10. 2007

Přednáška u příležitosti XV. evropského kongresu Evropského sdružení stavebních spořitelen v Praze ve dnech 24. až 26. 10. 2007 1 Financování vlastního bydlení v inflačním m prostřed edí Přednáška u příležitosti XV. evropského kongresu Evropského sdružení stavebních spořitelen v Praze ve dnech 24. až 26. 10. 2007 Prof. Dr. Dr.

Více

Věstník ČNB částka 16/2004 ze dne 25. srpna 2004

Věstník ČNB částka 16/2004 ze dne 25. srpna 2004 Třídící znak 1 0 6 0 4 6 1 0 ŘEDITEL SEKCE BANKOVNÍCH OBCHODŮ VYHLAŠUJE Ú P L N É Z N Ě N Í OPATŘENÍ ČESKÉ NÁRODNÍ BANKY Č. 2/2003 VĚST. ČNB, KTERÝM SE STANOVÍ MINIMÁLNÍ VÝŠE LIKVIDNÍCH PROSTŘEDKŮ A PODMÍNKY

Více

Oceňování finančních investic

Oceňování finančních investic Oceňování finančních invesic A. Dluhopisy (bondy, obligace). Klasifikace obligací a) podle kupónu - konvenční obligace (sraigh, plain vanilla, bulle bond) vyplácí pravidelný (roční, pololení) kupón po

Více

Dotazníkové šetření 1 - souhrnný výsledek za ORP

Dotazníkové šetření 1 - souhrnný výsledek za ORP Doazníkové šeření 1 - souhrnný výsledek za ORP Název ORP Polička Poče odpovědí 21 Podpora meziobecní spolupráce, reg. číslo: CZ.1.04/4.1.00/B8.00001 1. V jakých oblasech výborně či velmi dobře spolupracujee

Více

9 Viskoelastické modely

9 Viskoelastické modely 9 Viskoelasické modely Polymerní maeriály se chovají viskoelasicky, j. pod vlivem mechanického namáhání reagují současně jako pevné hookovské láky i jako viskózní newonské kapaliny. Viskoelasické maeriály

Více

Ekonomický výhled v kontextu dnešní nejistoty

Ekonomický výhled v kontextu dnešní nejistoty Ekonomický výhled v kontextu dnešní nejistoty Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 11 Praha 1, Česká Republika, tel.: +42 221 424 111, fax: +42 221 424 196, e-mail: marek@patria.cz Obsah Nestabilita na

Více

SBÍRKA PŘEDPISŮ ČESKÉ REPUBLIKY

SBÍRKA PŘEDPISŮ ČESKÉ REPUBLIKY Ročník 2004 SBÍRKA PŘEDPISŮ ČESKÉ REPUBLIKY PROFIL PŘEDPISU: Tiul předpisu: Nařízení vlády o sanovení podmínek pro zařazení skupin výrobců, zajišťujících společný odby vybraných zemědělských komodi, do

Více

Univerzita Pardubice. Dopravní fakulta Jana Pernera

Univerzita Pardubice. Dopravní fakulta Jana Pernera Univerzia Pardubice Dopravní fakula Jana Pernera Fakory ovlivňující popávku po osobních auomobilech v ČR Bc. Tomáš Mikas Diplomová práce 2011 Prohlašuji: Tuo práci jsem vypracoval samosaně. Veškeré lierární

Více

Fyzikální korespondenční seminář MFF UK

Fyzikální korespondenční seminář MFF UK Úloha V.E... sladíme 8 bodů; průměr 4,65; řešilo 23 sudenů Změře závislos eploy uhnuí vodného rozoku sacharózy na koncenraci za amosférického laku. Pikoš v zimě sladil chodník. eorie Pro vyjádření koncenrace

Více

Univerzita Pardubice. Fakulta ekonomicko správní

Univerzita Pardubice. Fakulta ekonomicko správní Univerzia Pardubice Fakula ekonomicko správní Tesování zisku živoních pojišťoven Bc. Marina Černíková Diplomová práce 2008 SOUHRN V diplomové práci se zabývám problemaikou esování zisku živoních pojišťoven.

Více

Národohospodářská fakulta

Národohospodářská fakulta Vysoká škola ekonomická v Praze Národohospodářská fakula Hlavní specializace: Ekonomie HOSPODÁŘSKÝ CYKLUS A NÁVŠTĚVNOST HISTORICKÝCH PAMÁTEK bakalářská práce Auor: Kaeřina Jůvová Vedoucí práce: Ing. Sára

Více

Ekonomické aspekty spolehlivosti systémů

Ekonomické aspekty spolehlivosti systémů ČESKÁ SPOLEČNOST PRO JAKOST Novoného lávka 5, 116 68 Praha 1 43. SETKÁNÍ ODBORNÉ SKUPINY PRO SPOLEHLIVOST pořádané výborem Odborné skupiny pro spolehlivos k problemaice Ekonomické aspeky spolehlivosi sysémů

Více

Manuál k vyrovnávacímu nástroji pro tvorbu cen pro vodné a stočné

Manuál k vyrovnávacímu nástroji pro tvorbu cen pro vodné a stočné OPERAČNÍ PROGRAM ŽIVOTNÍ PROSTŘEDÍ EVROPSKÁ UNIE Fond soudržnosi Evropský fond pro regionální rozvoj Pro vodu, vzduch a přírodu Manuál k vyrovnávacímu násroji pro vorbu cen pro vodné a sočné MINISTERSTVO

Více

CENTRUM EKONOMICKÝCH STUDIÍ VŠEM

CENTRUM EKONOMICKÝCH STUDIÍ VŠEM V Y S O K Á Š K O L A E K O N O M I E A M A N A G E M E N T U CENTRUM EKONOMICKÝCH STUDIÍ VŠEM ISSN 1801-1578 03 vydání 03/ ročník 2010 /31.3.2010 Bullein CES VŠEM V TOMTO VYDÁNÍ Příspěvek k insiucionální

Více

The Analysis of Volatility of Selected Countries Exchange Rates

The Analysis of Volatility of Selected Countries Exchange Rates MPRA Munich Personal RePEc Archive The Analysis of Volailiy of Seleced Counries Exchange Raes Radek Bednarik VSB Technical Universiy, Faculy of Economics, VSB-Technical Universiy of Osrava, The Faculy

Více

ZÁVĚREČNÝ ÚČET MĚSTYSE NOVÝ HROZENKOV ZA ROK 2014

ZÁVĚREČNÝ ÚČET MĚSTYSE NOVÝ HROZENKOV ZA ROK 2014 ZÁVĚREČNÝ ÚČET MĚSTYSE NOVÝ HROZENKOV ZA ROK 2014 ( 17 zákona č. 250/2000 Sb., o rozpočových pravidlech územních rozpočů, ve znění planých předpisů) Zasupielsvo měsyse Nový Hrozenkov svým usnesením č.

Více

PENZIJNÍ PLÁN Allianz transformovaný fond, Allianz penzijní společnost, a. s.

PENZIJNÍ PLÁN Allianz transformovaný fond, Allianz penzijní společnost, a. s. PEZIJÍ PLÁ Allianz ransformovaný fond, Allianz penzijní společnos, a. s. Preambule Penzijní plán Allianz ransformovaného fondu, Allianz penzijní společnos, a. s. (dále jen Allianz ransformovaný fond ),

Více

MENDELOVA ZEMĚDĚLSKÁ A LESNICKÁ UNIVERZITA V BRNĚ

MENDELOVA ZEMĚDĚLSKÁ A LESNICKÁ UNIVERZITA V BRNĚ MENDELOVA ZEMĚDĚLSKÁ A LESNICKÁ UNIVERZITA V BRNĚ PROVOZNĚ EKONOMICKÁ FAKULTA DEMOGRAFICKÁ DYNAMIKA OBYVATELSTVA ČESKÉ REPUBLIKY Bakalářská práce Vypracovala: Jana Horníčková Vedoucí bakalářské práce:

Více

2.2.2 Měrná tepelná kapacita

2.2.2 Měrná tepelná kapacita .. Měrná epelná kapacia Předpoklady: 0 Pedagogická poznámka: Pokud necháe sudeny počía příklady samosaně, nesihnee hodinu za 45 minu. Můžee využí oho, že následující hodina je aké objemnější a použí pro

Více

Teorie obnovy. Obnova

Teorie obnovy. Obnova Teorie obnovy Meoda operačního výzkumu, kerá za pomocí maemaických modelů zkoumá problémy hospodárnosi, výměny a provozuschopnosi echnických zařízení. Obnova Uskuečňuje se až po uplynuí určiého času činnosi

Více

Standard IAS 19 a výpočet výše rezervy na zaměstnanecké benefity. Šárka Hezoučká

Standard IAS 19 a výpočet výše rezervy na zaměstnanecké benefity. Šárka Hezoučká Sandard IAS 9 a výpoče výše rezervy na zaměsnanecké benefiy Šárka Hezoučká Agenda Rezerva na zaměsnanecké benefiy Typy zaměsnaneckých benefiů Moivace pro vorbu rezervy Sandard IAS 9 Výpoče rezervy Přírůsková

Více

( ) ( ) NÁVRH CHLADIČE VENKOVNÍHO VZDUCHU. Vladimír Zmrhal. ČVUT v Praze, Fakulta strojní, Ústav techniky prostředí Vladimir.Zmrhal@fs.cvut.

( ) ( ) NÁVRH CHLADIČE VENKOVNÍHO VZDUCHU. Vladimír Zmrhal. ČVUT v Praze, Fakulta strojní, Ústav techniky prostředí Vladimir.Zmrhal@fs.cvut. 21. konference Klimaizace a věrání 14 OS 01 Klimaizace a věrání STP 14 NÁVRH CHLADIČ VNKOVNÍHO VZDUCHU Vladimír Zmrhal ČVUT v Praze, Fakula srojní, Úsav echniky prosředí Vladimir.Zmrhal@fs.cvu.cz ANOTAC

Více

Základní škola Ústí nad Labem, Rabasova 3282/3, příspěvková organizace, 400 11 Ústí nad Labem. Příloha č.1. K SMĚRNICI č. 1/2015 - ŠKOLNÍ ŘÁD

Základní škola Ústí nad Labem, Rabasova 3282/3, příspěvková organizace, 400 11 Ústí nad Labem. Příloha č.1. K SMĚRNICI č. 1/2015 - ŠKOLNÍ ŘÁD Základní škola Úsí nad Labem, Rabasova 3282/3, příspěvková organizace, 400 11 Úsí nad Labem GSM úsředna: +420 725 596 898, mob.: +420 739 454 971, hp://www.zsrabasova.cz IČ 44553145, BANKOVNÍ SPOJENÍ -

Více

Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB

Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Domácí a světový ekonomický vývoj Pavel Řežábek člen bankovní rady ČNB Ekonomická přednáška v rámci odborné konference Očekávaný vývoj automobilového průmyslu v ČR a střední Evropě Brno, 24. října 212

Více

213/2001 ve znění 425/2004 VYHLÁŠKA. Ministerstva průmyslu a obchodu. ze dne 14. června 2001,

213/2001 ve znění 425/2004 VYHLÁŠKA. Ministerstva průmyslu a obchodu. ze dne 14. června 2001, 213/2001 ve znění 425/2004 VYHLÁŠKA Minisersva průmyslu a obchodu ze dne 14. června 2001, kerou se vydávají podrobnosi náležiosí energeického audiu Minisersvo průmyslu a obchodu sanoví podle 14 ods. 5

Více

Návod k obsluze. Vnitřní jednotka pro systém tepelných čerpadel vzduch-voda s příslušenstvím EKHBRD011ABV1 EKHBRD014ABV1 EKHBRD016ABV1

Návod k obsluze. Vnitřní jednotka pro systém tepelných čerpadel vzduch-voda s příslušenstvím EKHBRD011ABV1 EKHBRD014ABV1 EKHBRD016ABV1 Vniřní jednoka pro sysém epelných čerpadel vzduch-voda EKHBRD011ABV1 EKHBRD014ABV1 EKHBRD016ABV1 EKHBRD011ABY1 EKHBRD014ABY1 EKHBRD016ABY1 EKHBRD011ACV1 EKHBRD014ACV1 EKHBRD016ACV1 EKHBRD011ACY1 EKHBRD014ACY1

Více

PREDIKCE OPOTŘEBENÍ NA KONTAKTNÍ DVOJICI V TURBODMYCHADLE S PROMĚNNOU GEOMETRIÍ

PREDIKCE OPOTŘEBENÍ NA KONTAKTNÍ DVOJICI V TURBODMYCHADLE S PROMĚNNOU GEOMETRIÍ PREDIKCE OPOTŘEBENÍ NA KONTAKTNÍ DVOJICI V TURBODMYCHADLE S PROMĚNNOU GEOMETRIÍ Auoři: Ing. Radek Jandora, Honeywell spol s r.o. HTS CZ o.z., e-mail: radek.jandora@honeywell.com Anoace: V ovládacím mechanismu

Více

Přednáška kurzu MPOV. Klasifikátory, strojové učení, automatické třídění 1

Přednáška kurzu MPOV. Klasifikátory, strojové učení, automatické třídění 1 Přednáška kurzu MPOV Klasifikáory, srojové učení, auomaické řídění 1 P. Peyovský (email: peyovsky@feec.vubr.cz), kancelář E530, Inegrovaný objek - 1/25 - Přednáška kurzu MPOV... 1 Pojmy... 3 Klasifikáor...

Více

Měnové kursy, euro a cenová konkurenceschopnost

Měnové kursy, euro a cenová konkurenceschopnost Měnové kursy, euro a cenová konkurenceschopnost Jan Frait člen bankovní rady ČNB Perspektivy automobilového průmyslu Autosalon Brno, 3.6.2005 Centrální banka a automobilový průmysl? ČNB je institucí, jež

Více

Katedra obecné elektrotechniky Fakulta elektrotechniky a informatiky, VŠB - TU Ostrava 4. TROJFÁZOVÉ OBVODY

Katedra obecné elektrotechniky Fakulta elektrotechniky a informatiky, VŠB - TU Ostrava 4. TROJFÁZOVÉ OBVODY Kaedra obecné elekroechniky Fakula elekroechniky a inormaiky, VŠB - T Osrava. TOJFÁZOVÉ OBVODY.1 Úvod. Trojázová sousava. Spojení ází do hvězdy. Spojení ází do rojúhelníka.5 Výkon v rojázových souměrných

Více

5 GRAFIKON VLAKOVÉ DOPRAVY

5 GRAFIKON VLAKOVÉ DOPRAVY 5 GRAFIKON LAKOÉ DOPRAY Jak známo, konsrukce grafikonu vlakové dopravy i kapaciní výpočy jsou nemyslielné bez znalosi hodno provozních inervalů a následných mezidobí. éo kapiole bude věnována pozornos

Více

PŘÍSTUPY K INTERPRETACI SOUČASNÉ HODNOTY A NITŘNÍ ÚROKOVÉ MÍRY V PŘEDMĚTU FINANCE PODNIKU

PŘÍSTUPY K INTERPRETACI SOUČASNÉ HODNOTY A NITŘNÍ ÚROKOVÉ MÍRY V PŘEDMĚTU FINANCE PODNIKU Absrak PŘÍSTUPY K INTERPRETACI SOUČASNÉ HODNOTY A NITŘNÍ ÚROKOVÉ MÍRY V PŘEDMĚTU FINANCE PODNIKU doc. Ing. Marek Zinecker, Ph.D. Úsav financí, Fakula podnikaelská, Vysoké učení echnické v Brně, Kolejní

Více

Working Papers Pracovní texty

Working Papers Pracovní texty Working Papers Pracovní exy Working Paper No. /003 Hyperbolické diskonování a jeho význam v ekonomickém modelování Michal Andrle Jan Brůha INSTITUT PRO EKONOMICKOU A EKOLOGICKOU POLITIKU A KATEDRA HOSPODÁŘSKÉ

Více

PENZIJNÍ PLÁN Allianz transformovaný fond, Allianz penzijní společnost, a. s.

PENZIJNÍ PLÁN Allianz transformovaný fond, Allianz penzijní společnost, a. s. PENZIJNÍ PLÁN Allianz ransforovaný fond, Allianz penzijní společnos, a. s. Preabule Penzijní plán Allianz ransforovaného fondu, Allianz penzijní společnos, a. s. (dále jen Allianz ransforovaný fond, obsahuje

Více

Investiční bankovnictví. Devizový trh. Jan Vejmělek

Investiční bankovnictví. Devizový trh. Jan Vejmělek Invesiční bankovnicví Devizový rh Jan Vejmělek 2 Devizový rh Trh, na kerém se obchoduje s bezhoovosní formou zahraničních měn (v hoovosní formě se obchoduje na valuovém rhu). Sřeává se na něm devizová

Více

SBĚRNICOVÝ ŘÍDICÍ SYSTÉM SOMFY IB. Technická specifikace

SBĚRNICOVÝ ŘÍDICÍ SYSTÉM SOMFY IB. Technická specifikace SBĚRNICOVÝ ŘÍDICÍ SYSTÉ SOFY IB Technická specifikace 1. Úvod Řídicí sysém SOFY IB je určen pro ovládání nejrůznějších zařízení sínicí echniky s moorickým pohonem roley, markýzy, žaluzie, screeny,... Rozsah

Více

Energetický audit. Energetický audit

Energetický audit. Energetický audit ČVUT v Praze Fakula savební Kaedra echnických zařízení budov Energeický audi VYHLÁŠ ÁŠKA č.. 213/2001 Sb. Minisersva průmyslu a obchodu ze dne 14. června 2001, kerou se vydávaj vají podrobnosi náležiosí

Více

1/77 Navrhování tepelných čerpadel

1/77 Navrhování tepelných čerpadel 1/77 Navrhování epelných čerpadel paramery epelného čerpadla provozní režimy, navrhování akumulace epla bilancování inervalová meoda sezónní opný fakor 2/77 Paramery epelného čerpadla opný výkon Q k [kw]

Více

PŘÍKLAD INDEXY ZÁKLADNÍ, ŘETĚZOVÉ A TEMPO PŘÍRŮSTKU

PŘÍKLAD INDEXY ZÁKLADNÍ, ŘETĚZOVÉ A TEMPO PŘÍRŮSTKU PŘÍKLAD INDEXY ZÁKLADNÍ, ŘETĚZOVÉ A TEMPO PŘÍRŮSTKU Ze serveru www.czso.cz jsme sledovali sklizeň obilovin v ČR. Sklizeň z několika posledních le jsme vložili do abulky 7.1. a) Jaké plodiny paří mezi obiloviny?

Více

Specific Combined Approach to Valuation of Life Insurance Companies. Specifické kombinované metody oceňování komerčních životních pojišťoven 1

Specific Combined Approach to Valuation of Life Insurance Companies. Specifické kombinované metody oceňování komerčních životních pojišťoven 1 8 h Inernaional scienific conference Financial managemen of firms and financial insiuions Osrava VŠB-TU Osrava, faculy of economics,finance deparmen 6 h 7 h Sepember 2011 Specific Combined Approach o Valuaion

Více

Seminární práce. Vybrané makroekonomické nástroje státu

Seminární práce. Vybrané makroekonomické nástroje státu Seminární práce Vybrané makroekonomické nástroje státu 1 Obsah Úvod... 3 1 Fiskální politika... 3 1.1 Rozdíly mezi fiskální a rozpočtovou politikou... 3 1.2 Státní rozpočet... 4 2 Monetární politika...

Více

Příjmově typizovaný jedinec (PTJ)

Příjmově typizovaný jedinec (PTJ) Příjmově ypizovaný jeinec (PTJ) V éo čási jsou popsány charakerisiky zv. příjmově ypizovaného jeince (PTJ), j. jeince, kerý je určiým konkréním způsobem efinován. Slouží jako násroj k posouzení opaů ůchoových

Více

Plán přednášek makroekonomie

Plán přednášek makroekonomie Plán přednášek makroekonomie Úvod do makroekonomie, makroekonomické agregáty Agregátní poptávka a agregátní nabídka Ekonomické modely rovnováhy Hospodářský růst a cyklus, výpočet HDP Hlavní ekonomické

Více

, kde index t = 1,2,..., n označuje příslušný interval

, kde index t = 1,2,..., n označuje příslušný interval Ciace: ŠPERKOVÁ, R. -- DUDA, J. Komparace vybraných meod predikce v oblasi exporu a imporu vína. Aca Universiais agriculurae e silviculurae Mendelianae Brunensis : Aca of Mendel Universiy of agriculure

Více

VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ

VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ VÝVOJ EKONOMIKY ČR WWW.SPCR.CZ VÝVOJ EKONOMIKY ČR: PŘEHLED A KOMENTÁŘE SP ČR ZPRACOVAL: BOHUSLAV ČÍŽEK (BCIZEK@SPCR.CZ) ZPRACOVÁNO K 30.10.2015 VÝZNAM PRŮMYSLU Průmysl (2014) 32,4% podíl na přidané hodnotě

Více

ský ČNB Miroslav Singer viceguvernér, V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009

ský ČNB Miroslav Singer viceguvernér, V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009 Aktuáln lní hospodářský ský vývoj v ČR R očima o ČNB Miroslav Singer viceguvernér, r, Česká národní banka V. Finanční fórum Zlaté koruny Praha, 23. září 2009 Krize ve světě Příčiny krize: dlouhodobý souběh

Více

SROVNÁNí APROXIMAČNíCH METOD V TEORII RIZIKA

SROVNÁNí APROXIMAČNíCH METOD V TEORII RIZIKA ROBUST 000, 47 56 c JČMF 001 SROVNÁNí APROXIMAČNíCH METOD V TEORII RIZIKA MARTIN ROTKOVSKÝ Absrak. One of he main erms of he risk heory is so called individual model, which describes for example oal aggregae

Více

Jakost, spolehlivost a teorie obnovy

Jakost, spolehlivost a teorie obnovy Jakos, spolehlivos a eorie obnovy opimální inerval obnovy, seskupování obnov, zráy z nedodržení normaivu Jakos, spolehlivos a obnova srojů Jakos vyjadřuje supeň splnění požadavků souborem inherenních znaků.

Více

Vnější ekonomické vztahy - hlavní faktory a rizika na běžném účtu

Vnější ekonomické vztahy - hlavní faktory a rizika na běžném účtu Vnější ekonomické vztahy - hlavní faktory a rizika na běžném účtu Ing. Miroslav Kalous, CSc. Česká národní banka, sekce měnová a statistiky miroslav.kalous@.kalous@cnb.czcz Seminář MF ČR, Smilovice 2.12.2003

Více

Statistika a bilance hospodaření veřejných rozpočtů. Ing. Zdeněk Studeník Otrokovice, 20. 11. 2014

Statistika a bilance hospodaření veřejných rozpočtů. Ing. Zdeněk Studeník Otrokovice, 20. 11. 2014 Statistika a bilance hospodaření veřejných rozpočtů Ing. Zdeněk Studeník Otrokovice, 20. 11. 2014 Motto Rozpočet by měl být vyvážený, státní pokladna by se měla znovu naplnit, veřejný dluh by se měl snížit,

Více