OCEŇOVÁNÍ PODNIKU. Magisterský kurz VŠFS Zima Irena Jindřichovská. Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 1
|
|
- Šimon Vaněk
- před 8 lety
- Počet zobrazení:
Transkript
1 OCEŇOVÁNÍ PODNIKU Magisterský kurz VŠFS Zima 2012 Irena Jindřichovská Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 1
2 Literatura KISLINGEROVÁ, E. Oceňování podniku. Praha: C.H.Beck, ISBN MAŘÍK, M. a kol. Metody oceňování podniku. Praha: Ekopress, ISBN Doporučená literatura DAMODARAN, A. The Dark Side of Valuation Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 2
3 Učební plán Průběh studia je určen osnovou distančního kurzu. Postupné splnění 4 POTů Zápočtový test Zkouškový test Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 3
4 OCEŇOVÁNÍ PODNIKU Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 4
5 Oceňování Podnik: 5 obchodního zákoníku: Soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patří podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem ke své povaze mají tomuto účelu sloužit. Podnik je věc hromadná. Účely ocenění Kategorie hodnoty: Ocenění tržní hodnotou (obvyklou cenou dle zákona o oceňování). Ocenění investiční hodnotou (subjektivní). Objektivizovaná hodnota, hraniční cena. Ocenění administrativní cenou (dle vyhlášky o oceňování majetku). Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 5
6 Metody oceňování Zaloţené na výnosech DCF diskontované peněţní toky Kapitalizované čisté výnosy EVA ekonomická přidaná hodnota Zaloţené na ocenění majetku Částečná a úplná substanční Likvidační Účetní hodnota Zaloţené na tržním porovnání Násobitele finanční a nefinanční (metoda srovnatelných podniků a srovnatelných transakcí) Trţní kapitalizace Kombinované metody Mimořádné kapitalizované čisté výnosy Schmalenbachova metoda střední hodnoty Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 6
7 1. Výnosové metody Nejčastěji pouţívané a preferované. Pouţitelné u ziskových podniků. Hodnota aktiva = současná hodnota očekávaných peněţních toků (výnosů) z tohoto aktiva po dobu jeho ţivotnosti. Na základě historických výnosů nebo očekávaných výnosů. U podniků platí předpoklad going concern fungování podniku donekonečna pro usnadnění výpočtu. Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 7
8 Metoda kapitalizovaných čistých výnosů Pouţitelná spíše u malých podniků, u nichţ nelze dobře plánovat. Tvoří spodní hranici výnosového ocenění. V paušální variantě se nevytváří finanční plán a do budoucna se předpokládá zisk na úrovni váţeného průměru minulosti. Hodnota VK podniku se spočítá jako perpetuita při diskontní míře na úrovni nákladů VK. V analytické variantě se plánují nové investice, jejich financování a přínos k zisku. Pochází z Německa, snaţí se o objektivizaci. Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 8
9 Metoda DCF Volné FCFF = free cash flow to the firm. CF, které se můţe rozdělit mezi vlastníky, aniţ by byl poškozen chod podniku na základě finančního plánu budoucích investic. Oceňuje zvlášť neprovozní aktiva Metoda hodnocení 2 období období plánu a pokračující hodnota: 1. období buďto anuita nebo ohodnocení generovaných volných Cash Flow zvlášť, 2. období perpetuita donekonečna. Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 9
10 Metoda DCF (2) Diskontované odhadnuté hotovostní toky + současná hodnota proudu konstantních hotovostních toků donekonečna Hb = FCFF /(1 + r) t + PH/(1 + r) T PH = FCFF T+1 / r Brutto hodnota = hodnota celého podniku Netto hodnota = hodnota vlastního kapitálu (tj. Hb-CK) CK = cizí úročený kapitál k datu ocenění Základní varianty equity a entity Bliţší specifikace podle A. Damoradana vysvětlení online Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 10
11 Model diskontovaných Cash Flow podle A. Damoradana Podrobné vysvětlení: Damodaran, A. The Dark Side of Valuation 2000, dostupné on-line na s/highgrow.pdf Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 11
12 Hodnocení pomocí metody diskontovaných cash flow, Zdroj: Damoradan (2000) str. 7 Hodnota operačních aktiv + Hotovost & Neoperační aktiva = Hodnota firmy - Hodnota dluhu = Hodnota kapitálu - Kapitálové opce = Hodnota akciového kapitálu Volné Cash Flow pro Firmu (FCFF) = EBIT(1-t) Kap výdaje odpisy změna prac. kap. Nové investice Neinvestiční sazba *ROC Očekávaný růst FCFF 1 FCFF 2 FCFF 3 FCFF 4 FCFF 5 FCFFn Vylepšování stávajících aktiv (ROC t+1 - ROC t )/ROC t Firma se stabilním růstem roste konstantním tempem do nekonečna Terminální hodnota = FCFF n+1 /(r-g n ) Diskontovat WACC= Náklady kapitálu (Kapitíl/(Dluh + Kapitál)) + Náklady na dluh (Dluh/(Dluh+ Kapitál) Náklady na akciový kapitál Náklady na dluh kapitál = bezriziková sazba + riziková prémie x (1- t) Váha určená trţní hodnotou Bezriziková sazba: - Ţádné riziko bankrotu - Ţádné neinvestiční riziko - Ve stejné měně a se stejnou splatností (reálnou nebo nominální Beta + - Měřítko rizika trhu X Riziková prémie - Prémie za průměrné riziko investice Typ podniku Operační páka Finanční páka Základní akciová prémie Prémie za riziko země Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 12
13 2. Majetkové metody ocenění Oceňují se individuálně jednotlivé položky aktiv a cizích zdrojů podniku. Likvidační hodnota za kolik by bylo moţné aktiva podniku rozprodat (v tísni nebo při náleţitém marketingu). Substanční hodnota za kolik by bylo moţné stejný podnik vybudovat = reprodukční ceny po sníţení o opotřebení. Úplná substanční hodnota = horní strop ocenění. Částečná substanční hodnota bez ocenění nehmotných aktiv, goodwillu. Od celkové hodnoty aktiv se odečte hodnota závazků = hodnota čistého obchodního jmění. Účetní hodnota vychází z historických cen pouţití jen podpůrné, orientační. Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 13
14 3. Tržní porovnání U nás příliš nerozšířená (nerozvinutý kapitálový trh). Vychází z porovnání oceňovaného podniku s podniky, jejichţ akcie jsou veřejně obchodované nebo s podniky, u nichţ je cena akcií známa. Porovnávané podniky musí být co nejvíce srovnatelné (stejné odvětví, podobná velikost, lokalita atd.). Porovnání nejčastěji na základě násobitelů P/E, P/S, D/P, MV/BV nebo nefinančních násobitelů (např. P/počet zákazníků). Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 14
15 4. Metoda EVA Základní koncept, vysvětlení pojmů, zkratky. Řízení hodnoty pomocí EVA. Úpravy účetních hodnot pro EVA. Náklady kapitálu pro EVA jsou WACC Způsob výpočtu Náklady cizího kapitálu (výpočet, váhy) Náklady vlastního kapitálu Způsoby odhadu (stavebnicové, CAPM) CAPM (model, beta koeficient) Váhy sloţek kapitálu Závěr EVA EVA v ČR a ve střední Evropě. Příklady (náklady CK, náklady VK, WACC). Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 15
16 Metoda EVA (2) Metoda hodnocení výkonnosti. EVA = economic value added. Patentováno Stern Stewart & Co. Ucelený systém vyvinut koncem 90. let. Výborné vysvětlení Pouţití: oceňování podniku (výnosová metoda), hodnocení manaţerů a zaměstnanců, řízení hodnoty. Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 16
17 EVA a MVA EVA = NOPAT C x WACC MVA = Σ diskontovaných budoucích EVA MVA = MV C MVA = součet současných hodnot všech budoucích EVA Market Value Capital = NOA, investovaný kapitál (cizí i vlastní) Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 17
18 Metoda MVA (Market Value Added - Hodnota přidaná trhem) MVA = P BV P P ČZ EBIT A = * * * BV ČZ EBIT A BV poměr P/E, tj. poměr trţní ceny a zisku na akcii (ČZ), poměr čistého zisku a zisku před úroky a zdaněním (EBIT), výnosnost z celkových aktiv (A), podíl vlastního kapitálu (VK) na aktivech Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 18
19 EVA definice pojmů NOPAT čistý provozní hospodářský výsledek po zdanění lze zjednodušeně přiblíţit jako EBIT*(1 t). EBIT zisk před úroky a zdaněním. WACC průměrné váţené náklady kapitálu. C celkový investovaný kapitál C = D + E. D cizí úročené zdroje = Cizí zdroje krátkodobé závazky. E vlastní kapitál. rd náklady dluhu = úroková míra cizích zdrojů. re poţadovaná výnosnost vlastního kapitálu (kmenových akcií). t sazba daně ze zisku. Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 19
20 EVA tvorba hodnoty EVA = NOPAT C x WACC Zvýšit provozní zisk (zvýšit trţby, sníţit provozní náklady). Uvolnit část celkového kapitálu, která nepřináší vyšší výnos, neţ jsou náklady na kapitál. Přijmout investice s vyšší očekávanou výnosností, neţ jsou náklady kapitálu. Optimalizovat kapitálovou strukturu. Zajistit levnější zdroje financování (výhodnější úvěry). Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 20
21 EVA hodnotový trojúhelník Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 21
22 EVA základní úpravy účetních hodnot Capital (= NOA) Přecenění majetku. Zahrnutí leasingu, resp. aktivace majetku v leasingu a zahrnutí adekvátní výše pasiv. Goodwill. Vyloučit neprovozní majetek. Aktivace a odepisování nákladů R&D. Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 22
23 EVA úpravy účetních hodnot NOPAT Vychází z účetního provozního zisku. Upraví se o toky z neprovozního majetku, přičtou se úroky z aktivace leasingu. Odpisy z reprodukčních cen. Upravená daň. Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 23
24 5. Náklady kapitálu Náklady na kapitál = výnosnost investorů diskontní sazba. EVA vychází ze zisku pro akcionáře i věřitele musíme zohlednit celkové náklady na kapitál, tj.: Náklady na cizí kapitál Náklady na vlastní kapitál Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 24
25 WACC Náklady na celkový kapitál vypočteme jako průměrné vážené náklady jednotlivých složek kapitálu (weighted average cost of capital) WACC D E WACC = r d * (1 t) * + r e * C C Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 25
26 Náklady cizího kapitálu Buď jsou známé přímo (efektivní úroková sazba, výnos do doby splatnosti obligací). Nebo je lze je odvodit např. podle ratingu podniku. Vypočítají se jako váţený průměr nákladů jednotlivých druhů cizího kapitálu. Nutno upravit o úrokový daňový štít. Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 26
27 Náklady vlastního kapitálu Poţadovaná výnosnost investorů Obtíţné určení: stavebnicové metody Metoda na základě průměrné rentability VK v odvětví Odvození z nákladů na CK Nejrozšířenější je CAPM (capital asset pricing model) tj. model oceňování kapitálových aktiv r e = r f + ß ( r m r f ) Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 27
28 Náklady vlastního kapitálu podle CAPM Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 28
29 Náklady vlastního kapitálu podle CAPM (2) r e = r f + ß ( r m r f ) kde r f bezriziková výnosová míra (např. výnos do doby splatnosti státních obligací) ß citlivost výnosové míry podnikových kmenových akcií na změnu výnosové míry trţního portfolia r m výnosnost trţního portfolia ( r m r f ) trţní riziková prémie (MRP market risk premium) Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 29
30 Oceňování shrnutí Při určování hodnoty podniku zpravidla pouţijeme více metod snaha o objektivizaci Typicky se pouţívá hodnota pomocí diskontovaných CF Problémy metody: správně odhadnout CF Správně odhadnout diskontní sazbu + Další metoda: Majetkové ocenění nebo trţní ocenění Kaţdá metoda má svá pro a proti, proto je důleţité vysvětlení, proč byla pouţita a proč je v daném případě vhodná Dr Irena Jindrichovska Oceňování podniku 30
Hodnocení pomocí metody EVA - základ
Hodnocení pomocí metody EVA - základ 13. Metoda EVA Základní koncept, vysvětlení pojmů, zkratky Řízení hodnoty pomocí EVA Úpravy účetních hodnot pro EVA Náklady kapitálu pro EVA jsou WACC Způsob výpočtu
VíceOceňování podniku. Základní metody oceňování podniku
Oceňování podniku Základní metody oceňování podniku Postup při oceňování podniku Prvním krokem při oceňování podniku je vyjasnění důvodu, kvůli kterému je oceňování prováděno Druhým krokem je ujasnění
VíceVýnosové metody oceňování podniku. Tomáš Buus
Výnosové metody oceňování podniku Tomáš Buus Jsou schopny zachytit dynamiku vývoje podniku hodnotu nehmotných aktiv (know-how, fungující organizační struktura, schopnosti manažerů, dobré jméno) V současnosti
VíceFinanční management. Ing. Irena Jindřichovská, CSc.
Finanční management VŠEM Ing. Irena Jindřichovská, CSc. irena.jindrichovska@vsem.cz cz Finanční management - struktura modulu I. Finanční management 1. Základy a cíle finančního managementu II. Riziko
VíceTéma 13: Oceňování podniku
Téma 13: Oceňování podniku 1. Důvody zjišťování tržní hodnoty podniku 2. Postup při oceňování 3. Metody oceňování podniku: A) Výnosové metody B) Metody tržního srovnání C) Majetkové ocenění (substanční
VíceNetržní kategorie hodnoty. přehled
Netržní kategorie hodnoty přehled Vybrané netržní kategorie hodnoty v MEOS Hodnota při stávajícím využití- value in use Likvidační hodnota- liquidation value Speciální hodnota -special value Hodnota zbytkového
VíceOcenění firem. náš základní přístup
Ocenění firem náš základní přístup Typy ocenění Existují v zásadě 3 typy ocenění: 1. Na základě analýzy výnosů 2. Na základě analýzy majetku 3. Metody založené na trhu - analýza kapitálového trhu a trhu
VícePodnikem se rozumí: soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které
Oceňování podniku Podnikem se rozumí: soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patří podnikateli a slouží k provozování
VíceMajetková a kapitálová struktura firmy
ČVUT v Praze fakulta elektrotechnická Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Majetková a kapitálová struktura firmy Podnikový management - X16PMA Doc. Ing. Jiří Vašíček, CSc. Podnikový management
VícePodnik jako předmět ocenění
Oceňování podniku Podnik jako předmět ocenění Podnikem se rozumí: soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patří podnikateli
VíceEVA, CFROI. Lenka ZAHRADNÍČKOVÁ
EVA, CFROI Lenka ZAHRADNÍČKOVÁ lenkazah@kpm.zcu.cz 9. 4. 2015 Pojmová mapa Výkonnost VBM EVA Náklady kapitálu CFROI Náklady CK Náklady VK Komplexní stavebnicová metoda CAPM Dividendový model INFA WACC
VíceNáklady kapitálu. Finanční struktura by měla korespondovat s majetkovou strukturou z hlediska časovosti. Stálá aktiva. Dlouhodobý.
Náklady na kapitál Náklady kapitálu Finanční struktura by měla korespondovat s majetkovou strukturou z hlediska časovosti Aktiva (majetek) Stálá aktiva Oběžná aktiva Dlouhodobý majetek Trvalý OM Dlouhodobý
VíceDoc. Ing. Irena Jindřichovská, CSc. Dr Irena Jindrichovska Cost of capital 1
N_CnA Controlling A Jaro 2013 Doc. Ing. Irena Jindřichovská, CSc. irena.jindrichovska@mail.vsfs.cz Dr Irena Jindrichovska Cost of capital 1 Osnova Úvod Zdroje dlouhodobého financování Dluh versus kapitál
VíceFINANČNÍ A SPRÁVNÍ. Metodický list č. 1. Název tématického celku: Vymezení problematiky oceňování podniku. Analýza makroprostředí a odvětví
Metodický list č. 1 Vymezení problematiky oceňování podniku. Analýza makroprostředí a odvětví Studenti by měli pochopit pojem oceňování podniku, jeho účel, kdo oceňování provádí, rozlišit pojmy cena a
VíceI) Vlastní kapitál 1) Základní jmění /upsaný kapitál/ 2) Kapitálové fondy: - ážio/disážio - dary - vklady společníků 3)Fondy ze zisku: - rezervní
Náklady na kapitál I) Vlastní kapitál 1) Základní jmění /upsaný kapitál/ 2) Kapitálové fondy: - ážio/disážio - dary - vklady společníků 3)Fondy ze zisku: - rezervní fond - statutární a ostatní fondy 4)
VíceFinanční řízení podniku
Finanční řízení podniku Finanční řízení Základním úkolem je zajištění kapitálu a koordinace peněžních toků podnikání s cílem dosáhnout co nejlepšího zhodnocení kapitálu při zachování platební schopnosti
VíceInovace profesního vzdělávání ve vazbě na potřeby Jihočeského regionu CZ.1.07/3.2.08/ OCEŇOVÁNÍ PODNIKU I
Inovace profesního vzdělávání ve vazbě na potřeby Jihočeského regionu CZ.1.07/3.2.08/03.0035 OCEŇOVÁNÍ PODNIKU I Osnova Základní pojmy, podněty a předpisy pro oceňování podniku Báze(kategorie) hodnoty
VíceEkonomika podniku. Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze. Ing. Kučerková Blanka, 2011
Evropský sociální fond Praha & EU: Investujeme do vaší budoucnosti Ekonomika podniku Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd Fakulta elektrotechnická ČVUT v Praze Ing. Kučerková Blanka, 2011 Finanční
VíceControlling Modul 10 Economic Value Added cvičení Reporting - Opakování Výpočet EVA KLESLA KLESLA
Controlling Modul 10 Economic Value Added cvičení 10.1. Reporting - Opakování 10.2. Výpočet EVA Reporting - Kontrolní otázky 1. Reporting je A. vlastně realizací controllingu v podniku B. jedinou a nejdůležitější
VíceMultiprodukčnífirma. Diverzifikace a
Růst firmy. Příčiny a limity růstu firmy. Dynamický pohled na firmu. Marrisůvmodel a převzetí firmy. Vertikální růst a transferové ceny. Multiprodukčnífirma. Diverzifikace a volba výrobního programu. Mezinárodní
VíceCASH FLOW. CF = příjmy výdaje = tok hotovosti
CASH FLOW Cash Flow Výsledovka výsledek hospodaření (zisk/ztráta) Výkaz cash flow přehled pěněžních toků. Podává přehled o skutečných příjmech a výdajích peněžních prostředků účetní jednotky za určité
VícePojem investování a druhy investic
Investiční činnost Pojem investování a druhy investic Rozhodování o investicích Zdroje financování investic Hodnocení efektivnosti investic Metody hodnocení investic Ukazatele hodnocení efektivnosti investic
VíceOcenění na základě Free Cash Flow
Ocenění na základě Free Cash Flow Free Cash Flow FCFF FCFE CF dostupné pro CF dostupné pro Akcionáře Akcionáře Poskytovatele dluhového kapitálu Majitelé prioritních akcií FCFF vs. FCFE přístup k ocenění
VícePrincipy oceňování a value management. Úvod do problematiky
Principy oceňování a value management Úvod do problematiky Obsah Principy oceňování společností Principy oceňování DCF Chování klíčových faktorů Finanční trhy a hodnota firmy Value based management Dluh
VíceCvičení ZS 2013 Skupina cr1ph Ing. Arnošt Klesla, Ph.D.
N_FRP Finanční řízení podniku 4)Kapitálová struktura podniku a pravidla pro tvorbu kapitálové struktury, daňový a leasingový štít, efekt finanční páky 5) Ukazatele EVA a MVA v souvislosti s podnikovým
VíceInovace profesního vzdělávání ve vazbě na potřeby Jihočeského regionu CZ.1.07/3.2.08/ OCEŇOVÁNÍ PODNIKU II
Inovace profesního vzdělávání ve vazbě na potřeby Jihočeského regionu CZ.1.07/3.2.08/03.0035 OCEŇOVÁNÍ PODNIKU II Varianty metody DCF (prohloubení znalostí ) Metoda DCF entity Výpočet diskontní míry: -
VíceHodnota banky, efektivnost a její měření. Ekonomika a řízení subjektů finančních služeb 1. ročník letní semestr Přednáška
Hodnota banky, efektivnost a její měření Ekonomika a řízení subjektů finančních služeb 1. ročník letní semestr Přednáška 2-2006 Hodnota pro akcionáře Přístup k řízení společností a techniky měření výsledků
Více1.1 Využití ukazatele EVA jako moderního konceptu pro hodnocení výkonnosti podniku PLAST, s.r.o.
1.1 Využití ukazatele EVA jako moderního konceptu pro hodnocení výkonnosti podniku PLAST, s.r.o. Pro případovou studii byl vybrán koncept EVA, který je výhodný především díky možnosti identifikovat a účinně
VícePOPISNÝ SOUBOR ZÁVEREČNÉ PRÁCE
Vysoké učení technické v Brně Fakulta stavební Ústav stavební ekonomiky a řízení POPISNÝ SOUBOR ZÁVEREČNÉ PRÁCE Autor: Ing. František Prodělal Název závěrečné práce: Diskontní míra pro stanovení tržní
Vícefinanční zdraví firmy (schopnost hradit krátkodobé i dlouhodobé závazky, schopnost zhodnotit vložené prostředky, silné a slabé stránky firmy)
FINANČNÍ ANALÝZA Cíle a možnosti finanční analýzy finanční zdraví firmy (schopnost hradit krátkodobé i dlouhodobé závazky, schopnost zhodnotit vložené prostředky, silné a slabé stránky firmy) podklady
VíceModerní metody ve finanční analýze a plánování ARC Consulting Czech Republic, s.r.o. Petra Oceláková 13.9.2012
Moderní metody ve finanční analýze a plánování ARC Consulting Czech Republic, s.r.o. Petra Oceláková 13.9.2012 Překážková sazba Plánované cash flow Riziko Interní projekty Zpětné vyhodnocení Alokace &
VíceHODNOCENÍ INVESTIC. Manažerská ekonomika obor Marketingová komunikace. 9. přednáška Ing. Jarmila Ircingová, Ph.D.
HODNOCENÍ INVESTIC Manažerská ekonomika obor Marketingová komunikace 9. přednáška Ing. Jarmila Ircingová, Ph.D. Metody hodnocení efektivnosti investic Při posuzování investice se vychází ze strategických
VíceFinancování podniku Fin i an an ování ován í p od od i n k i u
Financování podniku Financování podniku Vztah mezi věcnými a peněžními toky v podniku práce suroviny stroje výroba výrobky a služby peněžní příjmy prodej peněžní výdaje peníze (cash flow) Úkoly finančního
VíceVýběr vhodné metody ocenění podniku
MENDELOVA UNIVERZITA V BRNĚ PROVOZNĚ EKONOMICKÁ FAKULTA Ústav účetnictví a daní Výběr vhodné metody ocenění podniku DIPLOMOVÁ PRÁCE VEDOUCÍ PRÁCE: Ing. Patrik Svoboda, Ph.D. VYPRACOVALA: Bc. Petra Soliková
VícePodniková ekonomika : majetková a kapitálová výstavba podniku Ing. Vlastimil K. Vyskočil, CSc. 2005
Podniková ekonomika : majetková a kapitálová výstavba podniku Ing. Vlastimil K. Vyskočil, CSc. 2005 MAJETKOVÁ A KAPITÁLOVÁ VÝSTAVBA PODNIKU 1. Majetek podniku a jeho finanční krytí 2. Majetkovástruktura
VíceBRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY FAKULTA PODNIKATELSKÁ ÚSTAV EKONOMIKY FACULTY OF BUSINESS AND MANAGEMENT INSTITUTE OF ECONOMICS
VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY FAKULTA PODNIKATELSKÁ ÚSTAV EKONOMIKY FACULTY OF BUSINESS AND MANAGEMENT INSTITUTE OF ECONOMICS OCEŇOVÁNÍ PODNIKU ESTIMATION OF COMPANY VALUE
VíceUniverzita Pardubice. Dopravní fakulta Jana Pernera
Univerzita Pardubice Dopravní fakulta Jana Pernera Stanovení hodnoty firmy Michal Stříteský Bakalářská práce 2009 Prohlašuji: Tuto práci jsem vypracoval samostatně. Veškeré literární prameny a informace,
VíceN_MaEk Manažerská ekonomika 11. cvičení Oceňování a řízení hodnoty podniku léto 2014 Skupiny: N_MaEk/R3PH
N_MaEk Manažerská ekonomika 11. cvičení Oceňování a řízení hodnoty podniku 30.4.2014 léto 2014 Skupiny: N_MaEk/R3PH Program cvičení LS 2014 1. Marketingová východiska podnikatelského projektu. Ot.SZZ.
Více7.5 Závěry pro všechny metody hodnocení efektivnosti investic Příklady 86 8 MAJETKOVÁ STRUKTURA FIRMY Definice a obsah pojmů 88 8.
OBSAH PŘEDMLUVA 9 1 ÚVOD DO PODNIKOVÝCH FINANCÍ A FINANČNÍHO ŘÍZENÍ PODNIKU 11 1.1 Pojem, funkce a struktura podnikových financí a finančního řízení. 11 1.2 Finanční cíle podnikání, finanční politika podniku
VíceValuační modely a hodnota firmy coby nástroj diskuze s investory
Valuační modely a hodnota firmy coby nástroj diskuze s investory Jakub Křížek, CFA, ACCA V E N T U R E I N V E S T O R S C O R P O R A T E F I N A N C E Agenda 1. Filozofie přístupu k oceňování 2. Enterprise
VíceProjekt stanovení hodnoty podniku A.R. Technik spol. s r.o. využitím výnosových metod oceňování. Bc. Milena Vršková
Projekt stanovení hodnoty podniku A.R. Technik spol. s r.o. využitím výnosových metod oceňování Bc. Milena Vršková Diplomová práce 2006 ABSTRAKT Cílem této práce je určit hodnotu firmy A.R. Technik spol.
VícePojem investování. vynakládání zdrojů podniku za účelem získání užitků které jsou očekávány v delším časovém období Investice = odložená spotřeba
Investiční činnost Pojem investování vynakládání zdrojů podniku za účelem získání užitků které jsou očekávány v delším časovém období Investice = odložená spotřeba Druhy investic 1. Hmotné investice vytvářejí
VíceZákladní údaje. Název emitenta. Jihočeské papírny, a.s., Větřní. Emitent. Adresa sídla. Papírenská čp. 2, Větřní. Jméno. Aleš Chytrý.
Základní údaje Název emitenta Jihočeské papírny, a.s., Větřní Emitent IČ 12297 Adresa sídla Papírenská čp. 2, Větřní Jméno Aleš Chytrý Kontaktní osoba Funkce finanční ředitel E-mail ales.chytry@jip.cz
VíceMetody DCF. Tomáš Buus
Metody DCF Tomáš Buus Oceňuje se podnik jako celek, včetně jeho nehmotných složek Měřítkem hodnoty je peněžní tok Volné peněžní toky představují užitek pro akcionáře a lze je odebrat z podniku Základní
VíceMETODY OCEŇOVÁNÍ PODNIKU
METODY OCEŇOVÁNÍ PODNIKU Proces ocenění základní metody a postupy Miloš Mařík a kolektiv Autorský kolektiv: prof. Ing. Miloš Mařík, CSc. vedoucí autorského kolektivu: kapitola 1, 2, 3, 4, 5, 6.1, 6.2,
VíceSTANOVENÍ HODNOTY PODNIKU
Ekonomická fakulta Fakulty of Economics Jihočeská univerzita v Českých Budějovicích University of South Bohemia in České Budějovice Jihočeská univerzita v Českých Budějovicích Ekonomická fakulta Katedra
VíceAkcie obsah přednášky
obsah přednášky 1) Úvod do akcií (definice, druhy, základní principy) 2) Akciové analýzy 3) Cena akcie 4) Výnosnost akcie 5) Štěpení akcií 6) definice je cenný papír dokládající podíl akcionáře na základním
VíceB - 2 vrtné soupravy, nižší cena vrtu (tržba) Investice
Příloha č. 3 Varianta A: 2 vrtné soupravy, vyšší cena vrtu (tržba) Scénář: A - - (A 2minus) SCÉNÁŘE VÝVOJE let odepisování 5 položka A - 2 vrtné soupravy, vyšší cena vrtu (tržba) B - 2 vrtné soupravy,
VíceInvestiční činnost. Existují různá pojetí investiční činnosti:
Investiční činnost Existují různá pojetí investiční činnosti: Z pohledu ekonomické teorie: Kapitálové statky, které nejsou určeny pro bezprostřední spotřebu, nýbrž pro užití ve výrobě spotřebních nebo
VíceOceňování podniku II
Oceňování podniku II Studijní opora pro kurz Oceňování podniku v rámci projektu Inovace profesního vzdělávání ve vazbě na potřeby Jihočeského regionu Jiří Oubrecht 2013 České Budějovice 1 Obsah Průvodce
VíceOceňování podniku. doc. RNDr. Ing. Hana Scholleová, Ph.D. Katedra podnikové ekonomiky Fakulta podnikohospodářská Vysoká škola ekonomická v Praze
Oceňování podniku doc. RNDr. Ing. Hana Scholleová, Ph.D. Katedra podnikové ekonomiky Fakulta podnikohospodářská Vysoká škola ekonomická v Praze Obsah přednášky Cena x hodnota Přístupy ke stanovení hodnoty
VíceAnalýza návratnosti investic/akvizic
Analýza návratnosti investic/akvizic Klady a zápory Hana Rýcová Charakteristika investice: Investice jsou ekonomickou činností, kterou se subjekt (stát, podnik, jednotlivec) vzdává své současné spotřeby
Vícemetody oceňování podniku
metody oceňování podniku proces ocenění základní metody a postupy Miloš Mařík a kolektiv Autorský kolektiv: prof. Ing. Miloš Mařík, CSc. vedoucí autorského kolektivu: kapitola 1, 2, 3, 4, 5, 6.1, 6.2,
Více1. Popis stavu podnikatelské činnosti a hospodářských výsledků emitenta v pololetí 2009
POLOLETNÍ ZPRÁVA k 30.6.2009 ENERGOAQUA, a.s. Popisná část 1. Popis stavu podnikatelské činnosti a hospodářských výsledků emitenta v pololetí 2009 a) Stav podnikatelské činnosti a hospodářských výsledků
VíceProjekt ocenění podniku XY pomocí výnosových metod. Bc. Ivana Nečesalová
Projekt ocenění podniku XY pomocí výnosových metod Bc. Ivana Nečesalová Diplomová práce 2012 ABSTRAKT Diplomová práce se zabývá stanovením trţní hodnoty podniku XY pomocí nejčastěji pouţívaných výnosových
VíceMetodické listy pro kombinované studium předmětu. Podnikové finance a finanční plánování 2. Metodický list č. 1
Metodické listy pro kombinované studium předmětu Podnikové finance a finanční plánování 2 Metodický list č. 1 Druhy financování podniku Co rozumíme financováním a jaké jsou úkoly finančního managementu.
VíceČEZ, a. s. INDIVIDUÁLNÍ ÚČETNÍ VÝKAZY
INDIVIDUÁLNÍ ÚČETNÍ VÝKAZY ZPRACOVANÉ V SOULADU S MEZINÁRODNÍMI STANDARDY ÚČETNÍHO VÝKAZNICTVÍ ROZVAHA AKTIVA: K 31. 12. 2018 Dlouhodobý hmotný majetek, brutto 459 467 454 354 Oprávky a opravné položky
Více2) Ocenění na základě analýzy trhu
2) Ocenění na základě analýzy trhu Ocenění na základě tržní kapitalizace Ocenění srovnatelných podniků Ocenění údajů o podnicích uváděných na burzu Ocenění na základě odvětvových multiplikátorů Ocenění
VíceVysvětlení důvodu opravy pololetní zprávy za rok 2006 a.s. ENERGOAQUA
PROHLÁŠENÍ Prohlašujeme, že účetní závěrka a.s. ENERGOAQUA, zpracovaná k 30.6.2006 a zveřejněná v pololetní zprávě byla sestavena v souladu s mezinárodními standardy účetního výkaznictví (IFRS). Vysvětlení
VíceVYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ
VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V BRNĚ BRNO UNIVERSITY OF TECHNOLOGY FAKULTA PODNIKATELSKÁ FACULTY OF BUSINESS AND MANAGEMENT ÚSTAV FINANCÍ INSTITUTE OF FINANCES STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU VALUATION OF THE COMPANY
VíceProblematika časové hodnoty peněz Dagmar Linnertová Luděk Benada
Problematika časové hodnoty peněz Dagmar Linnertová Dagmar.Linnertova@mail.muni.cz Luděk Benada 75970@mail.muni.cz Definujte zápatí - název prezentace / pracoviště 1 Hodnotící kritéria Úvod do problematiky
VíceOceňování nemovitostí
Petr Čihák Září 2008 Nejpoužívanější přístupy a metody Oceňovací přístupy Výnosový přístup Přístupy vedoucí k určení tržní hodnoty Přístup tržního porovnání Netržní přístupy Přístup založený na věcné hodnotě
VíceMajetková a kapitálová struktura podniku
Podniková ekonomika Majetková a kapitálová struktura podniku Co je majetek? Jak je financován? Proč jsou tyto údaje důležité? 2 Rozvaha přehled majetkové a kapitálové struktury podniku stavový výkaz, kde
VíceSYLABUS MODULU OCEŇOVÁNÍ SLOŽEK PODNIKÁNÍ KAMILA BEŇOVÁ
SYLABUS MODULU OCEŇOVÁNÍ SLOŽEK PODNIKÁNÍ KAMILA BEŇOVÁ Ostrava 2011 1 : OCEŇOVÁNÍ SLOŽEK PODNIKÁNÍ Autoři: ING. DAVID HÜTTER Vydání: první, 2011 Počet stran: 19 Tisk: Vysoká škola podnikání, a. s. Vydala:
VíceNové trendy v investování
AC Innovation s.r.o. Projekt: Praktický průvodce ekonomikou aneb My se trhu nebojíme! Registrační číslo: CZ.1.07/1.1.34/02.0039 Vzdělávací oblast: Nové trendy v investování Ing. Yveta Tomášková, Ph. D.
VícePeněžní toky v podniku
Financování podniku Financování podniku a úkoly FM Druhy financování podniku Běžné (krátkodobé) financování Řízení cash flow Hodnocení finanční výkonnosti podniku finanční analýza Finanční plánování Peněžní
VíceSemestrální práce z předmětu MAB
Západočeská univerzita v Plzni Fakulta aplikovaných věd Semestrální práce z předmětu MAB Modely investičního rozhodování Helena Wohlmuthová A07148 16. 1. 2009 Obsah 1 Úvod... 3 2 Parametry investičních
VíceOceňování komerčních bank
Oceňování komerčních bank V první řadě je důležité si uvědomit, že banka je velmi specifický podnikatelský subjekt, a že při jejím oceňování nemůžeme použít obecné postupy používané při oceňování běžných
VíceFree cash flow to equity
Free cash flow to equity Vše dostupne na http://investor.google.com/earnings.html Net income Depreciation and amortization Net Capital Expenditure Working capital change Net cash provided by (used in)
VíceUkazatele rentability
Poměrové ukazatele Členění ukazatelů ukazatele rentability ukazatele aktivity (efektivnosti) ukazatele finanční závislosti (zadluženosti) ukazatele likvidity (platební schopnosti) ukazatele tržní hodnoty
VíceVysoká škola hotelová v Praze 8, spol. s r.o. Tereza Růžičková
Vysoká škola hotelová v Praze 8, spol. s r.o. Tereza Růžičková Stanovení hodnoty konkrétní společnosti v oboru lázeňství Bakalářská práce 2016 Stanovení hodnoty konkrétní společnosti v oboru lázeňství
VíceOcenění podniku na základě výnosové analýzy
Bankovní institut vysoká škola a.s Praha Finance řízení Ocenění podniku na základě výnosové analýzy Diplomová práce Autor: Andrea Sukopová Finance, Oceňování majetku Vedoucí práce: Ing. Tomáš Marek Praha
VíceZnalecký posudek. Ing. Milan Vodička, CSc., znalec v oboru ekonomika. Praha, červenec 2012
Ing. Milan Vodička, CSc., znalec v oboru ekonomika Znalecký posudek Ocenění jmění a stanovení tržní hodnoty akcií společnosti Bonton Pictures a.s. IČ: 267 37 451 Praha, červenec 2012 Výtisk č. 1 Počet
VíceKAPITÁLOVÁ STRUKTURA PODNIKU
Tento materiál vznikl jako součást projektu, který je spolufinancován Evropským sociálním fondem a státním rozpočtem ČR. KAPITÁLOVÁ STRUKTURA PODNIKU Eva Štichhauerová Technická univerzita v Liberci Nauka
VíceROZVAHA STRUKTURA, OBSAH, VÝZNAM PRO UŽIVATELE. ANALÝZA MAJETKOVÉ STRUKTURY. OPTIMÁLNÍ KAPITÁLOVÁ STRUKTURA 4.1 Podstata podvojného účetnictví. 4.2 Rozvaha, její funkce a druhy. 4.3 Obsah a uspořádání
VícePříklady k T 1 (platí pro seminární skupiny 1,4,10,11)!!!
Příklady k T 1 (platí pro seminární skupiny 1,4,10,11)!!! Příklad 1.: Podnik zvažuje dvě varianty (A z vlastních zdrojů, B s použitím cizího kapitálu) za těchto podmínek: Varianta A Varianta B Celkový
VíceFINANCE PODNIKU A FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ 2
Anotace: Cíle předmětu FINANCE PODNIKU A FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ 2 (Verze 04/05) Předmět navazuje na předmět Podnikové finance a finanční plánování 1, kde se student seznámil se základy podnikového financování
VíceKAPITÁLOVÁ STRUKTURA PODNIKU
Tento materiál vznikl jako součást projektu, který je spolufinancován Evropským sociálním fondem a státním rozpočtem ČR. KAPITÁLOVÁ STRUKTURA PODNIKU Eva Štichhauerová Technická univerzita v Liberci Nauka
VíceÚčetní toky a) ve všech případech jsou doprovázeny současně fyzickou změnou nebo změnou, kterou bychom mohli klasifikovat jako reálnou b) mají nebo bu
PŘÍSTUP FINANČNÍ ANALÝZY ORIENTOVANÝ NA POTŘEBY MEZIPODNIKOVÉ KOMPARACE EKONOMICKÉ VÝKONNOSTI 15.1 Základní pojmy, úprava účetních výkazů 15.2 Základní ukazatele 15.1 Základní pojmy, úprava účetních výkazů
VícePE 301 Podniková ekonomika 2. Eva Kislingerová. Hodnota kmenových akcií a. obligací. Téma 2. Eva Kislingerová
PE 301 Podniková ekonomika 2 Eva Kislingerová Téma 2 obligací Hodnota kmenových akcií a Téma 2 2-2 Struktura přednášky Cenné papíry akcie, obligace Tržní míra kapitalizace (market capitalization rate)
VíceAnalýza návratnosti investic/akvizic JAN POJAR ČVUT V PRAZE STAVEBNÍ MANAGEMENT 2014/2015
Analýza návratnosti investic/akvizic JAN POJAR ČVUT V PRAZE STAVEBNÍ MANAGEMENT 2014/2015 Obsah prezentace: definice Investice akvizice dělení investic rozdělení metod klady a zápory metod definice Investice:
VícePřednáška č. 5 18. října 2011
Finanční zdroje podniku Přednáška č. 5 18. října 2011 Struktura přednášky 1. Úvod do problematiky 2. Vlastní kapitál 3. Cizí zdroje a příčiny jejich použití 4. Náklady na finanční zdroje 5. Kapitálová
VíceSKUPINA ČEZ MEZITÍMNÍ KONSOLIDOVANÁ ÚČETNÍ ZÁVĚRKA ZPRACOVANÁ V SOULADU S MEZINÁRODNÍMI STANDARDY ÚČETNÍHO VÝKAZNICTVÍ K
MEZITÍMNÍ KONSOLIDOVANÁ ÚČETNÍ ZÁVĚRKA ZPRACOVANÁ V SOULADU S MEZINÁRODNÍMI STANDARDY ÚČETNÍHO VÝKAZNICTVÍ KONSOLIDOVANÁ ROZVAHA V mil. Kč Aktiva Dlouhodobý hmotný majetek: Bod K 31. 12. 2016 Dlouhodobý
VíceMETODY KALKULACE DISKONTNÍ MÍRY V PODMÍNKÁCH ČR
METODY KALKULACE DISKONTNÍ MÍRY V PODMÍNKÁCH ČR Diskontní míra pro tržní hodnotu 1 TRŽNÍ HODNOTA - Zásady Priorita tržních dat (tj. není rozhodující, co si myslí znalec) 2 OP II - prof. M. Mařík 1 TRŽNÍ
VíceAnalýza návratnosti investic/akvizic. Lukáš Nový ČVUT v Praze Fakulta stavební Katedra ekonomiky a řízení ve stavebnictví
Analýza návratnosti investic/akvizic Lukáš Nový ČVUT v Praze Fakulta stavební Katedra ekonomiky a řízení ve stavebnictví Obsah Definice investice/akvizice, Vliv času a rizika Postup hodnocení investic
VíceProjekt stanovení hodnoty podniku OKNO, spol. s r.o. využitím výnosových metod oceňování. Bc. Miroslava Batoušková
Projekt stanovení hodnoty podniku OKNO, spol. s r.o. využitím výnosových metod oceňování Bc. Miroslava Batoušková Diplomová práce 2010 ABSTRAKT Diplomová práce se zabývá určením hodnoty podniku využitím
VícePololetní zpráva k 30.06.2006
Pololetní zpráva k 30.06.2006 ENERGOAQUA, a.s. IČ:15503461 Popisná část 1. Popis stavu podnikatelské činnosti a hospodářských výsledků emitenta v pololetí 2006 a) Stav podnikatelské činnosti Podnikatelská
VíceInvestiční činnost v podniku. cv. 10
Investiční činnost v podniku cv. 10 Investice Rozhodování o investicích jsou jedněmi z nejdůležitějších a nejobtížnějších rozhodování podnikového managementu. Dobré rozhodnutí vede podnik k rozkvětu, špatné
VíceVYSOKÁ ŠKOLA BÁŇSKÁ TECHNICKÁ UNIVERZITA OSTRAVA EKONOMICKÁ FAKULTA KATEDRA FINANCÍ. Ocenění vybraného podniku za rizika
VYSOKÁ ŠKOLA BÁŇSKÁ TECHNICKÁ UNIVERZITA OSTRAVA EKONOMICKÁ FAKULTA KATEDRA FINANCÍ Ocenění vybraného podniku za rizika Valuation of the Given Company under Risk Student: Vedoucí diplomové práce: Bc. Nikol
VíceOdborný odhad. č. 35-02/13. o stanovení hodnoty akcií společnosti VUVL a.s.
Odborný odhad č. 35-02/13 o stanovení hodnoty akcií společnosti VUVL a.s. ODBORNÝ ODHAD o stanovení hodnoty akcií společnosti VUVL a.s. pro účely dražby Objednavatel: CAPITAL MARKETS, o.c.p., a.s. Adresa
VíceJIHOČESKÁ UNIVERZITA V ČESKÝCH BUDĚJOVICÍCH. Ekonomická fakulta DIPLOMOVÁ PRÁCE
JIHOČESKÁ UNIVERZITA V ČESKÝCH BUDĚJOVICÍCH Ekonomická fakulta DIPLOMOVÁ PRÁCE Denisa Dokučajevová Rynešová 2012 JIHOČESKÁ UNIVERZITA V ČESKÝCH BUDĚJOVICÍCH Ekonomická fakulta Katedra ekonomiky Studijní
VíceOCENĚNÍ AKTIV FÚZOVANÝCH SPOLEČNOSTÍ
OCENĚNÍ AKTIV FÚZOVANÝCH SPOLEČNOSTÍ Ing. Andrea PASLEROVÁ 1 Obsah / Úvod / Podklady pro zpracování posudků / Ocenění majetku / Ocenění obchodních společností / Ocenění nemovitého majetku / Ocenění movitého
VíceProjekt stanovení hodnoty vybraného podniku v odvětví inženýrského stavitelství. Bc. Veronika Dudová
Projekt stanovení hodnoty vybraného podniku v odvětví inženýrského stavitelství Bc. Veronika Dudová Diplomová práce 2012 ABSTRAKT Diplomová práce se zabývá problematikou oceňování podniku. Teoretická
VíceTechnická univerzita v Liberci Hospodářská fakulta DIPLOMOVÁ PRÁCE Lenka Tůmová
Technická univerzita v Liberci Hospodářská fakulta DIPLOMOVÁ PRÁCE 2009 Lenka Tůmová 1 Technická univerzita v Liberci Hospodářská fakulta Studijní program: M 6208 - Ekonomika a management Studijní obor:
VíceProjekt implementace konceptu EVA a BSC ve společnosti Sklárny, a. s. Bc. Jana Kuchařová
Projekt implementace konceptu EVA a BSC ve společnosti Sklárny, a. s. Bc. Jana Kuchařová Diplomová práce 2014 ABSTRAKT Cílem diplomové práce je zpracování projektu implementace konceptu ekonomické
VíceHODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU PROSTŘEDNICTVÍM METOD EVA A BALANCED SCORECARD
Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta Studijní obor: Finance HODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU PROSTŘEDNICTVÍM METOD EVA A BALANCED SCORECARD Diplomová práce Vedoucí práce: Ing. Miroslav Sponer,
VíceStanovení hodnoty podniku a vliv na účetní výkazy podniku
Bankovní institut vysoká škola Praha Katedra financí a ekonomie Stanovení hodnoty podniku a vliv na účetní výkazy podniku Diplomová práce Autor: Bc. Josef Jíra Finance Vedoucí práce: Ing. Pavlína Mazancová
VíceEnergetický audit Doc.Ing.Roman Povýšil,CSc. Tebodin Czech Republic s.r.o.
Seminář ENVI A Energetický audit Doc.Ing.Roman Povýšil,CSc. Tebodin Czech Republic s.r.o. CÍL: vysvětlit principy systémového přístupu při zpracování energetického auditu Východiska (legislativní) Zákon
VíceMetody oceňování podniku založené na stavových veličinách. přehled
Metody oceňování podniku založené na stavových veličinách přehled 3) Ocenění na základě analýzy majetku Účetní hodnota vlastního kapitálu na principu historických cen Substanční hodnota A)Substanční hodnota
VíceHODNOCENÍ INVESTIC. Postup hodnocení investic (investičních projektů) obvykle zahrnuje následující etapy:
HODNOCENÍ INVESTIC Podstatou hodnocení investic je porovnání vynaloženého kapitálu (nákladů na investici) s výnosy, které investice přinese. Jde o rozpočtování jednorázových (investičních) nákladů a ročních
Více