3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,562 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.09% -1 bp. 41 bp. 143 bp. 141 bp. 2.63% 4.14% 10-letý SD 6.95/ % -4 bp. 4 bp. 23 bp. 69 bp. 3.68% 4.67% Zavírací cena Týden TEF O EZ 1, Unipetrol Philip Morris R 7, Komerní banka 3, Erste Bank 1, Zentiva Orco 1, CETV 1, ECM Pegas AAA Auto mil. K 14,000 10,000 6,000 PX Index 1,850 1,750 1,650 Akcie Dluhopisy mil. CZK 44, mil. EUR 1, Titulky Hodnota EZu dále roste EZ obnoví odkup akcií Stát neperušil prodej 7 % EZu Tržní podíl EZu loni klesl EZ podal nabídku v rumunském tendru Tyka údajn za 49 % MUS chtl 20 mld. K Vleugels: Výsledky Unipetrolu za 4Q07 budou špatné Unipetrol dokonil vyrovnání s Dezou Erste Bank chce prodat ARB Akcie KB v týdnu oslabily o 13,5 % Nkteí poslanci chtjí zakázat kouení v restauracích ECM oekává 25% roní rst NAV ECM a AAA Auto na nových minimech Stavební spoitelny loni poskytly o 40 % více úvr Koruna na novém maximu vi euru Prmyslová inflace v prosinci zpomalila na 5,3 % Prmyslová výroba v listopadu vzrostla o 6,7 % r/r Platební bilance v listopadu s pebytkem 1,2 mld. K 2,000 1,550 20/12 27/12 2/01 4/01 8/01 10/01 14/01 16/01 18/01 Výhled na tento týden Nálada na svtových trzích (v dsledku špatných zpráv o hospodáství USA) zejm povede ke zmenšování pozic investor v akciích. Prodeje zesílily po negativních zprávách o amerických bankách (jejich zisky zaostaly za oekáváním). Pražská burza se vyvíjí v souladu se svtovými trhy a zejm tomu tak bude i v tomto týdnu. Letos již index PX oslabil o 14,0 %. EZ v tomto týdnu (možná již 21.1.) obnoví odkup vlastních akcií (byl pozastaven ). Oekáváme, že to bude mít pozitivní dopad na cenu akcií firmy, protože na trhu opt bude slušná poptávka. Firm zbývá odkoupit cca 1,7% podíl (10 milion akcií). Podle prmrné likvidity by odkup ml trvat dalších 36 obchodních dní. Pro akcie EZu jsme zopakovali doporuení KOUPIT a roní cílovou cenu jsme zvýšili na K poté, co jsme aktualizovali náš model (projekce cen elektiny, odkup akcií, dan, spolený podnik s MOL). Pokles cen akcií bank a realitních firem podle našeho názoru jen zvyšuje jejich atraktivitu. Cena Erste je na úrovni, kde naposledy byla v srpnu Management Erste již díve ekl, že angažovanost banky vi instrumentm spojeným se špatnými americkými hypotékami je velmi malá. Oba realitní tituly (Orco a ECM) se obchodují s více než 45% diskonty vi jejich isté hodnot aktiv. Investoi však musejí poítat s vyšší volatilitou za souasné nálady na trzích a s postojem trhu vi obma sektorm. Kvli klesajícím trhm se zvyšuje atraktivita defenzivních titul, jakým je nap. Telefónica O2 CR. Oekává se, že ta nabídne zajímavý 8,8% hrubý dividendový výnos. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden probíhal v podobném duchu jako ten pedešlý: výraznou pevahu mli prodejci, akciové trhy po celém svt výrazn poklesly. Píinou byly makroekonomické indikátory z USA. Pražská burza oslabila o 5,8 % t/t na bod. Nejvíce ztrátovým titulem týdne byla Komerní banka, která oslabila o 13,6 % t/t na K. KB byla doposud jednou z mála bank, jejíž akcie nepodlehly poklesm zpsobeným úvrovou krizí. V uplynulém týdnu však zejména zahraniní prodejci agresivn realizovali své zisky. I nadále ztrácely akcie AAA Auto, které bez jakýchkoliv negativních zpráv klesly o 10,0 % na 31,5 K. Jediným titulem ze systému SPAD, který v minulém týdnu neoslabil, byla Zentiva. Její akcie posílily o 0,2 % t/t na 905 K. Zentiva i pes souasný negativní sentiment neoslabuje, díky solidní poptávce kolem úrovn 900 K. Navíc tento titul již významn oslabil v minulém roce (z úrovn K) poté, co spolenost dvakrát upozornila, že její výsledky zaostanou za oekáváním. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 12, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 3, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 3, , ,917.9 Budapeš (BUX) 24, , ,118.1 EZ Mimoádná zpráva V nejbližší budoucnosti podle našeho názoru cenu akcií EZu budou nejvíce ovlivovat konec odkupu akcií a oekávané pokraování prodeje státního podílu ve firm. EZ sdlil, že odkup by ml obnovit v tomto týdnu. Podle našeho názoru by to mohl být pozitivní impulz pro cenu akcií EZu. Až odkup skoní, na poptávkové stran zmizí EZ (silný hrá s 22% podílem na poptávce v dob odkupu) a stát zejm nadále bude prodávat, což by mohlo být negativní pro cenu akcií firmy. Náš krátkodobý náhled na akcie EZu zstává NEUTRÁLNÍ. Je však vysoká pravdpodobnost, že cena bude více volatilní. Z dlouhodobého hlediska bude hlavním cenotvorným faktorem úspšnost EZu v akviziních tendrech. Firma již díve oznámila, že jestli nebude v akvizicích úspšná, možná provede další odkup akcií. Podle našeho názoru má EZ silný potenciál pro rst prostednictvím akvizic, protože má stále velmi nízké zadlužení a je schopen vytváet silné provozní penžní toky (6 mld. EUR volných penžních tok do roku 2012). Dležitý bude také vývoj na trzích s elektinou. Na základ našeho fundamentálního ocenní EZu ponecháváme nezmnno naše dlouhodobé doporuení KOUPIT (vydané s cílovou cenou K). cílovou cenu jsme zvýšili na K (18,1% rstový potenciál). V pípad, že jste naši zprávu neobdrželi, kontaktujte prosím naše obchodní oddlení (tel ).

3 Zprávy ze spoleností EZ EZ v tomto týdnu má obnovit odkup vlastních akcií (pesné datum nebylo oznámeno). Odkup byl perušen 21. prosince. EZ zatím odkoupil 8,05 % vlastních akcií. Podle našich výpot EZ v rámci odkupu mže odkoupit 9,7 % vlastních akcií, zbývá mu tedy odkoupit pouze cca 1,7 %. Podle prmrné denní likvidity v dob odkupu by dokonení odkupu mohlo trvat 36 dní. Oekáváme, že obnovení odkupu by mlo být pozitivní pro cenu akcií EZu, protože EZ bhem odkupu pedstavuje významnou ást poptávky (22% podíl). Vývoj ceny akcií však bude také velmi záviset na nálad na trhu. Ministr Financí Miroslav Kalousek ekl, že stát neperušil postupný prodej 7% podílu v EZu a perušení neplánuje. Kalousek tak popel tvrtení prohlášení námstka ministru prmyslu Tomáše Hünera. Ten prohlásil, že prioritou státu pi prodeji podílu v EZu je získat 31 mld. K (to za souasných cen pedstavuje 4,3% podíl) a že stát prodej perušil. Kalousek ekl, že zámr prodat 7% podíl stále platí. Hüner také ekl, že v píštích 2-6 letech oekává roní rst cen elektiny v R o 10 %. Naše projekce rstu velkoobchodních cen elektiny je konzervativnjší (7% roní rst v píštích tech letech). Podle Hünera je rozšíení jaderné energetiky jedinou možností, jak ekologicky pokrýt dlouhodobou spotebu elektiny v R. I podle našeho názoru R bude muset postavit nové jaderné bloky nebo rozšíit limity tžby uhlí, aby zabezpeila své energetické poteby. EZ oznámil, že jeho celkový tržní podíl v segmentu velkých a stedních podnik klesl z 43 % v roce 2006 na 36 % v roce Pokles tržního podílu souvisí se vstupem nových obchodník na trh (vznik energetické burzy) a byl oekáván. Podíl EZu v segmentu domácností a malých podnik klesl z 62 % v roce 2006 na 60 % v roce Tyto poklesy mají dopad na výsledky segmentu EZu Distribuce a prodej, jehož provozní zisk EBITDA za 1-3Q07 klesl o 10,5 %. EZ již díve sdlil, že jeho podíl na trhu velkých firem poklesne pod 40 %, proto by výsledky nemly být pro trh velkým pekvapením. EZ oekává, že jeho podíl na trhu velkých firem v roce 2008 zstane stejný. Pozici EZu na trhu drobných zákazník by mla zlepšit jeho reklamní kampa. EZ podal nabídku na strategické partnerství v tendru na modernizaci elektrárny v rumunském Galati (535 MW). V rámci tendru je možná i výstavba nového zdroje. Žádné další podrobnosti nebyly oznámeny. Zájem EZu o tento tendr je trhu dlouhodob znám. Zdroj z EZu podle asopisu Týden ekl, že dohoda o koupi Mostecké uhelné spolenosti (MUS) zkrachovala, protože Pavel Tyka za svj 49% podíl chtl 20 mld. K. Oekávali jsme, že Tyka bude svj podíl chtít prodat za vyšší cenu, než za jakou údajn EZ chtl koupit celou MUS (28 mld. K). Podle našeho názoru by pro EZ nebylo rozumné, kdyby Tykav podíl koupil za požadovaných 20 mld. K. Unipetrol Generální editel Unipetrolu Francois Vleugels ekl agentue Thomson Financial, že výsledky Unipetrolu za 4Q07 budou špatné. Odstávky, jejichž úelem bylo zvýšení kapacity, totiž kvli technickým problémm trvaly déle, než se plánovalo. Rovnž petrochemické marže byly v 4Q07 nízké. Vleugels dále ekl, že výsledky za 1Q08 by mohly být obdobné jako velmi dobré výsledky dosažené v 1Q07 (EBIT 2,3 mld. K). Unipetrol dále hledá cíle pro akvizice, protože má velké množství finanních prostedk (6,6 mld. K k 3Q07) z prodeje aktiv. Podle Vleugelse by tyto peníze mohly být ásten použity na odkup akcií nebo na výplatu dividend. Tyto možnosti však pipadají v úvahu, pouze pokud Unipetrol pro tyto peníze nebude mít žádné jiné použití. Tyto návrhy mohou být projednány nejdíve na valné hromad v ervnu. Generální editel Unipetrolu Vleugels podle TK prohlásil, že pípadná ekonomická recese ve Spojených státech ovlivní také rafinerské a petrochemické podniky v Evrop, vetn eské republiky. Podle našeho názoru by mla recese ve Spojených státech dopad pedevším na marže rafinerií v EU, vetn Unipetrolu. Nemyslíme si, že by mohla být výraznji zasažena klíová innost Unipetrolu, petrochemie (70% podílu na EBIT), díky silné poptávce místních spotebitel. Poptávka po petrochemické produkci ve stední a východní Evrop siln roste (8-10% ron). Vleugels dále ekl, že oekává rychlý rst petrochemického prmyslu regionu také v nejbližších minimáln deseti letech. Jako pozitivní hodnotíme navýšení kapacit Unipetrolu práv v petrochemické výrob v minulém roce, což mže být hlavní faktor rstu v roce 2008 (oekávaný EBIT ,6 mld. K.; +15,1 % r/r)

4 Unipetrol oznámil, že vypoádal transakce související s mimosoudní dohodou s firmou Deza. Jde o prodeje podíl Unipetrolu ve spolenostech Agrobohemie (50% podíl) a Synthesia (38,8% podíl). Unipetrol tyto podíly prodal celkem za 1,1 mld. K (6,2 K na akcii Unipetrolu). Unipetrol již v 3Q zaútoval opravnou položku 2,5 mld. K, která pedstavuje rozdíl mezi úetní hodnotou podíl (3,7 mld. K) a oekávanou prodejní cenou. Oznámená prodejní cena je v souladu s oekáváním. Erste Erste Bank podle listu Ziarul Financiar chce prodat ást své rumunské divize BCR, Anglo- Romanian Bank (ARB). Nebyly oznámeny žádné další podrobnosti. ARB se zamuje zejména na firemní klienty a podniká v Londýn, Frankfurtu a Bukurešti. V prosinci 2006 ARB mla celková aktiva 560 mil. EUR a istý zisk 8,9 mil. EUR, což pedstavuje cca 4 % velikosti BCR. Zprávu hodnotíme jako neutrální, protože ARB pedstavuje pouze malou ást rumunských aktivit Erste, a Londýn a Frankfurt nejsou oblasti, na které se Erste zamuje. Jednorázový zisk z prodeje by mohl zvýšit zisk BCR. Komerní banka Akcie KB bhem týdne oslabily o 13,5 % pi velkém prmrném denním objemu obchodování 1,3 mld. K (roní prmr je 547 mil. K). Prodejní píkazy picházely zejména ze zahranií a pidaly se k nim i stop-loss píkazy od domácích investor. Zdá se, že i KB zaíná ztrácet (aniž by o ní byly oznámeny jakékoli negativní zprávy) šlo o jednu z mála bank, jejíž akcie zatím neoslabovaly. PMR Zdravotnický výbor Poslanecké snmovny podle listu HN chce úplný zákaz kouení v restauracích, ale není pravdpodobné, že by návrh prošel. Podle našeho názoru by schválení tohoto návrhu bylo dalším negativním faktorem pro spotebu cigaret v R, a tedy i pro výsledky firem, jako je Philip Morris. ECM ECM v následujících 2-3 letech oekává roní nárst své isté hodnoty aktiv (NAV) o 25 %. Tento rst, který je v souladu s oekáváními, by ml být tažen pevážn expanzí ve východní Evrop a ín. ECM také pipustilo možnost vyplácení dividend v roce 2009, další podrobnosti však nebyly zveejnny. Akcie ECM v uplynulém týdnu klesly na historické minimum 760 K. Za týden oslabily o 10,7 %. Nyní se obchodují za 0,5násobek svého NAV. AAA Akcie AAA Auto pokraovaly v poklesu, oslabily na historické minimum 31,8 K (-9 % t/t). Za oslabením nebyly žádné zprávy o firm. Banky Stavební spoitelny podle listu HN loni pjily lidem tém 74 mld. K (+40 % r/r). Ješt vtší nárst zaznamenaly pjky od hypoteních bank, o 50 % r/r na 150 mld. K. Takové výsledky by mohly stavebním spoitelnám posloužit jako argument proti zámru vlády, která chce zrušit státní podporu stavebního spoení. Oekáváme, že stavební spoitelny dosáhnou obdobného výsledku i letos, protože nabízejí nižší úrokové sazby, než jaké jsou u hypoték. Rst objemu hypoték by ml zstat slušný (20-30 %), oekává se urité zpomalení kvli vyšší srovnávací základn a nárstu úrokových sazeb.

5 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 44, , , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , EZ 1, , , Unipetrol , PMR 7, , , KB 3, , , , Erste 1, , , Zentiva , , Orco 1, , , CETV 1, , , ECM , Pegas AAA Auto n.a. n.a Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Kupovat Neutrální CEZ ,437 Kupovat Neutral Unipetrol Kupovat Neutrální PMCR ,681 Držet Neutrální Zentiva ,133 Držet Negativní CETV USD Držet Neutrální Orco EUR Koupit Neutrální ECM ,878 Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto 12.3 n.a n.a n.a n.a. CZK Revize Revize Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Revize Držet Neutrální Erste Revize Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

6 Ekonomika Koruna se na zaátku týdne držela úrovn 25,90 CZK/EUR a v úterý dokonce zpevnila na nové historické maximum 25,82 CZK/EUR (od zaátku roku koruna posílila o 2,7 %). V polovin týdne se trend zlomil a koruna propadla až na úrove 26,15 CZK/EUR. eská mna kopírovala vývoj v regionu, který srážela nervozita na finanních trzích. Ta na devizový trh pinášela spíše vtší volatilitu než výraznjší pohyby. Koruna nereagovala na zveejnné údaje eské ekonomiky. Souasný kurz koruny považujeme za nadhodnocený a nadále oekáváme, že bhem 1Q dojde k postupnému oslabení zpt k úrovni 27 CZK/EUR. Index prmyslových cen (PPI) v prosinci zpomalil svj mezironí rst na 5,3 % z listopadové úrovn 5,4 %. Výsledek odpovídal našemu odhadu (5,2 %) a naopak pozitivn pekvapil oekávání trhu (5,7 %). Mezimsín cenová hladina v prmyslu poklesla o 0,1 %, a to díky poklesu cen kov (-1,0 %), zlevnní rafinérské produkce (- 2,0 %) a nižším cenám v chemickém prmyslu. Zdrojem tchto vliv je pokles svtových cen a také posílení koruny k dolaru. Naopak opt vzrostly ceny v potravináském prmyslu (1,4 %). Za celý rok 2007 prmrná prmyslová inflace dosáhla 4,1 %, což je nejvyšší rst za 3 roky. Prmyslová výroba v listopadu meziron vzrostla o 6, %, což zklamalo oekávání (AFT: 8,0 %; trh: 8,5 %). 18/1/ /12/2007 Struktura však nepinesla žádné pekvapní. Tahounem W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y zstává velmi silná zahraniní poptávka (tržby z vývozu +11,0 % r/r) a z obor je to nadále výroba aut (21,2 %; píspvek k celkovému rstu 4,2 p.b.) spolu s elektrotechnickým prmyslem (11,2 %; píspvek 2,1 p.b.). Listopad ml o jeden pracovní den více než ped rokem, o tento vliv oištný rst inil 4,9 %. Bžný úet platební bilance skonil v listopadu s pebytkem 1,2 miliardy K. Bilance výnos vykázala schodek 19,1 mld., což je o tetinu menší schodek, než je prmr za srpen-íjen. Na reinvestice pipadlo 10,6 mld. a na samotný odliv investic pouze 4,0 mld. (v íjnu 10,9 mld.). Tyto vlivy doplnila už jen výplata mezd do zahranií (4,4 mld.). Zbývající položky bžného útu už vykázaly pozitivní salda. Pebytek obchodní bilance vystoupal až na 14,5 mld. a pebytek bilance služeb dosáhl 5,0 mld. Díky erpání prostedk z fond EU skoil úet bžných pevod pebytkem 0,7 mld. V tomto týdnu je na programu jediná událost. V úterý statistický úad zveejní maloobchodní tržby za listopad. Spolu s trhem oekáváme rst tržeb kolem 8 % r/r. Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední Období e hodnota Reálný HDP %, r/r 6.0 '3Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 8.4 '10/ Spotebitelská inflace %, r/r 5.4 '12/ Obchodní bilance mld. CZK 11.3 '11/ Bžný úet % HDP -4.2 ' Nezamstnanost % 5.6 '11/ USD K oruna E UR 27/12 31/12 2/01 4/01 8/01 10/01 14/01 16/01 18/01 P R IB O R 19/12 28/12 2/01 4/01 8/01 10/01 14/01 16/01 18/01 Výnosová kivka penžního trhu 2T US D 6M EUR

7 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 21/1/08 10:30 Británie Penžní zásoba M4 12/07p % y/y 11.7% y/y 21/1/08 14:00 Maarsko MNB - Úrokové sazby % 7.50% 21/1/ Philips Electronics EUR - 21/1/08 - USA Den Martina Luthera Kinga - dluhopisové a akciové trhy zaveny /1/08 9:00 R Maloobchodní tržby 11/07 8.0% y/y 8.3% y/y 9.4% y/y 22/1/ Apple Computer USD - 22/1/ Banco Comercial Portugues EUR - 22/1/ Bank Of America USD - 22/1/ Du Pont USD - 22/1/ Johnson & Johnson USD - 22/1/ STMicroelectronics EUR - 22/1/ Texas Instruments USD - 23/1/08 9:10 Eurozóna Trichet vystoupí na téma národní hospodáská politika, fin. trhy /1/08 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb Eurozóny 01/ /1/08 10:00 Eurozóna Index nákupních manažer prmyslu Eurozóny 01/ /1/08 10:30 Británie HDP Q4/07a - 2.8% y/y 3.3% y/y 23/1/ Abbott Laboratories USD - 23/1/ Applied Micro Circuits USD - 23/1/ Banco Popular Espanol EUR - 23/1/ ebay USD - 23/1/ Motorola USD - 23/1/ Pfizer USD - 23/1/ Qualcomm USD - 23/1/ Delta Air Lines USD - 23/1/08 - Polsko Nezamstnanost 12/ % 11.2% 24/1/08 10:00 Nmecko IFO podnikatelská dvra 01/ /1/08 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti ,720,000 2,751,000 24/1/08 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 24/1/08 16:00 USA Prodeje dom (an) 12/08-4,950,000 5,000,000 24/1/ Amgen USD - 24/1/ Ariba USD - 24/1/ AT&T USD - 24/1/ Broadcom USD - 24/1/ Fiat EUR - 24/1/ Juniper Networks USD - 24/1/ Lockheed Martin USD - 24/1/ Microsoft USD - 24/1/ Nokia EUR - 24/1/ SBC Communications USD - 24/1/ Siemens EUR - 24/1/ Sun Microsystems USD - 24/1/ Xerox USD - 24/1/ Ford Motor USD - 24/1/ Northrop Grumman USD - 25/1/ Honeywell International USD -

8 Obchodování s cennými papíry Kontakty Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování - vedoucí oddlení jan.langmajer@atlantik.cz Radz Šrom Obchodování - domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování - domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Prodej - zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej - deriváty, komodity david.novy@atlantik.cz Oddlení analýz Specializace Telefon Milan Vaníek Telekomunikace, farmaceutika, strategie milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní instituce milan.lavicka@atlantik.cz Petr Novák Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, politika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky josef.kvarda@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Vinohradská Praha 10 Tel: Fax: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

9 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na