Kapitálové trhy Česká republika

Transkript

1 Kapitálové trhy Česká republika listopad 2004 Hlavní data Cena v Kč Změna za týden Změna za rok Objem v mil. USD 1 týden Roční průměr Erste Bank 1 202,0 0,3% 61,1% 32,8 22,9 ČEZ 339,6 5,3% 147,7% 138,1 77,3 Komerční banka ,3% 41,3% 55,2 111,4 Český Telecom 360,7 6,7% 34,9% 122,4 92,9 Unipetrol 91,75-1,2% 47,7% 13,6 10,5 Philip Morris ČR ,1% 14,3% 16,7 21,8 Zentiva 732,8 7,8% - 27,6 23,5 PX ,7 2,6% 64,6% 513,5 387,7 PX-D 2 549,4 2,7% 65,3% CZK/USD 23,41-2,5% -11,6% CZK/EUR 31,00-0,9% -3,3% Pribor 6M 2,69-0,02 0,58 Pribor 12M 2,88-0,03 0,64 Očekávané události v ČR ČEZ: Conference call k výsledkům za 9M 2004 podle IFRS a k strategii společnosti (16:00) České radiokomunikace: Končí odkup akcií Český Telecom: Premiér se má setkat s vedením Swisscomu za účelem projednání privatizace ČT Průměrná mzda ve 3. čtvrtletí Český Telecom: Vláda má rozhodnout o způsobu prodeje 51% státního podílu v ČT Platební bilance za 3. čtvrtletí Zahraniční obchod za říjen Nezaměstnanost (listopad) Spotřebitelské ceny (listopad) Akciový trh Obchodování na BCPP Index PX-50 minulý týden vzrostl o 2,6 % na své historické maximum 1 027,7 bodů. Index blue chip společností PX-D si připsal 2,7 % na 2 549,4 bodů. Likvidita na trhu byla vysoká; celkový objem obchodů dosáhl nadprůměrných 514 mil. USD tj. o 32 % více než 12-měsíční průměr 388 mil. USD. Zentiva a ČEZ dosáhly svých historických maxim za silných objemů; tituly vzrostly o 7,8 % resp. 5,3 %. Domníváme se, že ČEZ nadále profituje ze svých nedávno zveřejněných výsledků za 9M 2004 podle IFRS, které překonaly očekávání. Český Telecom uzavřel silnější o 6,7 % rovněž za vysokého objemu obchodů. Minulý týden se v médiích objevily zprávy, že se vláda nakonec může rozhodnout pro přímý prodej 51% státního podílu v ČT strategickému investorovi namísto umístění podílu na kapitálových trzích. Trh nyní čeká rozhodnutí vlády, které by mělo být známo tuto středu, 1. prosince. Erste Bank spolu s Komerční bankou měly v uplynulém týdnu kolísavý vývoj a obě společnosti nakonec uzavřely silnější o nepatrných 0,3 %. Unipetrol klesl o 1,2 % poté, co polská PKN minulý týden zopakovala, že k dokončení akvizice nedojde před začátkem roku 2005 kvůli průtahům v dosažení souhlasu Evropských regulačních orgánů. 1

2 ČEZ Conference call k výsledkům za 9M04 podle IFRS dnes (29/11) v 16:00 CEZPsp.PR / CEZ CP Energetika Česká republika ČEZ dnes (29/11) v 16:00 pořádá konferenční hovor k výsledkům za 9M 2004 a strategii společnosti. Telefonní číslo je Poslední cena 340 Kč Cílová cena Tržní kapital. 201 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY03 10,0 33,9 FY04E 9,2 37,1 FY05E 11,5 29,5 *Neupravená čísla Ceny elektrické energie pro domácnosti se zvýší o 4,3 % Energetický regulační úřad pořádal tiskovou konferenci k cenám elektrické energie, zemního plynu a tepla pro malé podniky a domácnosti v roce Ceny elektřiny se od 1. ledna 2005 zvednou o 4,3 %. Tyto ceny se jednou ročně upravují na základě velkoobchodních cen. Velké společnosti v současnosti již mají právo vybrat si svého dodavatele energie a kupovat energii přímo za neregulované ceny. ČEZ se údajně zajímá o podíl v elektrárně Patnow Adamow Konin Podle polských novin se ČEZ zajímá o koupi podílu v polské elektrárně Patnow Adamow Konin (PAK). Další potencionální zájemci jsou španělská Iberdrola a švédský Vatennfall. Minulý týden se společnost Elektrim, která vlastní 38,5% podíl v PAK spolu s polským ministerstvem financí (vlastní 50% v PAK) dohodly, že naleznou vhodného investora, protože společnost PAK potřebuje modernizaci. Informace o tom, že se ČEZ zajímá o potenciální akvizice v Polsku, se již v minulosti vyskytly. ČEZ se odvolal proti prodeji majoritního podílu v SČE Podle očekávání poslal ČEZ Úřadu na ochranu hospodářské soutěže žádost o zrušení nařízení, podle kterého musí ČEZ prodat svůj 56,93% podíl v Severočeské energetice. ČEZ svou žádost zdůvodňuje skutečností, že od doby, co se Česká republika stala součástí EU, se podmínky na energetickém trhu výrazně změnily. ČEZ je v současnosti devátou největší energetickou společností v Evropě s podílem na trhu dosahujícím 2 % a společnost se domnívá, že pokud ÚOHS bude na prodeji podílu v SČE trvat, podíl získá společnost s vyšším podílem na trhu, než má ČEZ. Připomínáme, že ČEZ koupil v roce 2003 od státu podíly v devíti energetických distributorech, ale ÚOHS nařídil ČEZu prodej třech minoritních a jednoho majoritního podílu (a celých 100 % v přenosové soustavě ČEPS). Tyto podmínky byly splněny kromě prodeje majoritního podílu. Podle Romana je ČEZ schopen financovat jak akvizice tak i atraktivní dividendy Generální ředitel ČEZu, Martin Roman, zopakoval, že společnost vytváří silné cash flow, což jí umožňuje financovat nové akvizice a zároveň pokračovat v současné atraktivní dividendové politice. Generální ředitel nicméně nezveřejnil detaily o výši dividend vyplácených v budoucnosti. Konsolidované IFRS výsledky za 9M04 překonaly očekávání Konsolidované výsledky ČEZu za 9M 2004 podle IFRS překonaly naše očekávání na všech úrovních s výjimkou tržeb, které byly v souladu s projekcemi. Protože ale nekonsolidované výsledky za 9M byly již zveřejněny, mají konsolidované výsledky pouze omezený význam. Meziroční srovnání výsledků je silně ovlivněno změnami ve struktuře skupiny ČEZ (akvizice pěti energetických distributorů a prodej přenosové soustavy ČEPS) a změnou metody konsolidace distributorů. 2

3 ČEZ rovněž změnil svou účetní metodiku pro prodej 66% podílu v ČEPS v roce 2003, což vedlo k přepočítání výsledků za 9M2003. Nominální tržby v sektoru výroby el. energie, která tvoří hlavní součást celkové hodnoty ČEZu, vykázaly silný růst díky zvyšujícím se cenám el. energie na domácím trhu a vyššímu objemu domácího prodeje energie, které více než kompenzovaly nižší objem exportu. Marže EBITDA se zvýšila na 39,2 % z původních 36,6 % díky vyššímu výnosu z prodané MWh a vyššímu podílu el. energie vyráběné v jaderných elektrárnách s nižšími provozními náklady. Zvýšení velkoobchodních cen el. energie se odrazilo v nárůstu koncových cen distributorů, což vedlo k vyšším tržbám (ČEZ vlastní pět z osmi energetických distributorů). Restrukturalizace distributorů vedla k růstu provozních marží, které spolu se stoupajícími tržbami měly positivní vliv na EBITDA a EBIT marže. IFRS, mil. Kč 9M M 2003 % změna 9M 2004e Tržby , 9% EBITDA , 9% EBIT , 7% Hrubý zisk , 6% Čistý zisk , 7% EPS (CZK) 17,24 10,34 66, 7% 16,02 Rumunsko rozhodne o vítězi tendru na 2 distributory do konce listopadu Rumunská vláda uvedla, že privatizační komise stále podrobně zkoumá vylepšené nabídky na dva energetické distributory, Electrica Moldova SA a Electrica Oltenia SA, podané ČEZem a společností E.ON. Očekává se, že rumunská vláda rozhodne o vítězi privatizace do konce listopadu. Slovensko odložilo jednání o smlouvě na 66% podíl v SE na Slovenská vláda odložila jednání o smlouvě na prodej státního 66% podílu ve Slovenských elektrárních italské společnosti Enel do 10. prosince, protože ministři potřebují delší čas na prostudování materiálů a protože se objevily nedostatky v návrzích privatizačních smluv, které podle ministra hospodářství byly nicméně z velké většiny minulý týden vyřešeny. Nabídka Enelu na 840 mil. EUR za podíl v SE vypršela 25. listopadu, ale vláda společnost požádala o prodloužení lhůty. Připomínáme, že ČEZ skončil v tendru druhý s nabídkou na 690 mil. EUR. gatek@patria.cz

4 Český Telecom Management Swisscomu se setká s premiérem ohledně ČT Koupit SPTTsp.PR / SPTT CP Telekomunikace Česká republika Poslední cena 361 Kč Cílová cena 402 Kč Tržní kapital. 116 mld. Kč Free float 49% EPS* (Kč) P/E FY03-5,5-65,3 FY04E 14,0 25,7 FY05E 12,8 28,2 *Neupravená čísla Rating nezměněn Ministerstvo financí potvrdilo informaci, kterou nám ve čtvrtek minulý týden sdělila společnost France Telecom, že vrcholné vedení France Telecom se nemá setkat s českou vládou za účelem projednání privatizace ČT. Naopak management Swisscomu se má údajně zítra, tj. 30. listopadu, setkat s premiérem Stanislavem Grossem, aby projednali privatizaci ČT. Kromě Swisscomu by měli do Prahy přijet i představitelé telekomunikačního operátora TDC. Podle nepotvrzených zpráv je Swisscom ochoten za 51% podíl v ČT zaplatit částku kolem 60 mld. Kč (o něco méně než 2 mld. EUR). Swisscom potvrdil svůj zájem o podíl v ČT Společnost Swisscom potvrdila svůj zájem o privatizaci Českého Telecomu. Společnost nám sdělila, že její zájem o ČT je výsledkem několika faktorů včetně neúspěšného jednání s rakouskou vládou o prodeji Telecom Austria, strategie získávání menších dominantních operátorů s majoritní kontrolou, silné finanční stability s významným potenciálem zvýšit zadlužení společnosti. Připomínáme, že Swisscom prodal svůj podíl v ČT v prosinci 2003 spolu s PKN (v konsorciu TelSource, ve kterém KPN vlastnila 51% podíl). France Télécom nemá zájem o privatizaci ČT Časopis Euro zveřejnil, že by se management France Télécomu měl tento týden setkat s českou vládou ohledně jednání o prodeji podílu v ČT. Hovořili jsme s oddělením vztahů s investory France Télécom, kde si ale nejsou vědomi toho, že by se mělo setkání v Praze tento týden uskutečnit. Francouzská telekomunikační společnost uvedla, že její akviziční politika je velmi konzervativní a má nízkou prioritu. Společnost údajně nehledá žádnou možnost převzetí nad hodnotu 500 mil. EUR do roku 2005 (V případě Českého Telecomu je cena kolem 2 miliard EUR). Vláda se může rozhodnout pro duální proces prodeje ČT Vláda se může rozhodnout pro duální proces prodeje státního podílu v ČT. Vláda by současně připravovala prodej přes kapitálové trhy zatímco by monitorovala zájem strategických investorů, a to zda by stát mohl získat majoritní prémii. Pokud strategičtí investoři neprojeví zájem, vláda zvolí možnost prodeje podílu na kapitálových trzích. Místopředseda Fondu národního majetku, Pavel Kuta, zopakoval, že vláda již oslovila několik telekomunikačních společností, aby se vyjádřily, jestli mají o podíl zájem. Svůj zájem potvrdily Swisscom a TDC. Ostatní společnosti, které údajně figurují na vládním seznamu potenciálních zájemců zahrnují Telenor, TeliaSonera, France Telecom a Telekom Austria. Telekom Austria nám nicméně sdělil, že Česká republika nestojí v centru zájmu jeho akvizičních aktivit, společnost se zaměřuje na akvizice aktiv v Bulharsku, Bosně a Srbsku. Rovněž France Télécom jakýkoliv zájem o podíl v ČT popřel. Ekonomický poradce premiéra, Jan Mládek, uvedl, že i když se vláda rozhodne pro privatizaci ČT na kapitálových trzích, prodej bude realizovatelný nejdříve v dubnu 2005 poté, co budou k dispozici auditované výsledky za rok Vláda má učinit své konečné rozhodnutí o způsobu privatizace ve středu, 1. prosince. 4

5 Premiérův poradce by doporučoval odložit privatizaci ČT do dubna 2005 Poté, co agentura Bloomberg informovala o právních rizicích spojených s prodejem státního podílu v ČT formou tzv. fully market offering v případě privatizace přes kapitálové trhy, uvedl ekonomický poradce premiéra, Jan Mládek, že prodej podílu prostřednictvím tzv. accelerated book building je nejpravděpodobnějším závěrem (v případě, že se vláda rozhodne pro umístění podílu na kapitálových trzích). Tento způsob je založený na precedentu vzniklém při prodeji 27% podílu TelSource v ČT v prosinci Jan Mládek dodal, že by dal přednost možnosti nechat oba zvažované způsoby privatizace (tendr, kapitálové trhy) otevřené do března, dubna 2005, aby si vláda mezitím utvořila lepší představu o zájmu investorů. Připomínáme, že privatizační komise, ministerstvo financí a dalších 10 z 18 ministerstev původně preferovaly prodej podílu přes kapitálové trhy, Hospodářské noviny nicméně informovaly, že někteří ministři v současnosti začínají opět uvažovat o možnosti přímého prodeje poté, co Swisscom potvrdil svůj zájem o ČT. Vláda by měla učinit konečné rozhodnutí o formě privatizace ve středu, 1. prosince. gatek@patria.cz Zentiva Farmaceutické společnosti jednají o cenách léčiv Koupit ZNTV.spPR / ZEN CD Farmacie Česká republika Poslední cena 733 Kč Cílová cena 722 Kč Tržní kapital. 27,9 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY03 36,9 19,9 FY04E 36,9 19,8 FY05E 44,7 16,4 Rating nezměněn Farmaceutické společnosti jednají s ministerstvem zdravotnictví o cenách léčiv a míře jejich úhrady, které mají stoupit v platnost od ledna Zúčastněné strany zatím nedosáhly dohody. Dříve se objevily spekulace, že Zentiva možná nabídne nejnižší ceny léků a tudíž její výrobky budou plně hrazeny, což by mohlo podpořit tržby společnosti na domácím trhu. *Neupravená čísla gatek@patria.cz

6 Unipetrol Akvizice možná bude dokončena až začátkem 2005 Bez doporučení UNPEsp.PR / UNIP CP Petrochemie Česká republika Poslední cena 92 Kč Cílová cena - Tržní kapital. 16,6 mld. Kč Free float 37% EPS* (Kč) P/E FY03 0,5 189,2 FY04E - - FY05E - - Polská společnost PKN Orlen (vítěz tendru na privatizaci Unipetrolu s částkou 99Kč na akcii) zopakovala, že akvizice Unipetrolu může být dokončena až začátkem roku 2005 kvůli průtahům v získání souhlasu regulačních orgánů Evropské unie. PKN uvedla, že stále jedná s EU o slovních formalitách oficiální žádosti o schválení převzetí. Konečná žádost by měla být podaná hned, jakmile komise odsouhlasí obsah jejího návrhu. Poté má Evropská komise lhůtu 30ti dnů na rozhodnutí, zda s akvizicí souhlasí, tento termín ale může být odložen až o další čtyři měsíce v případě, že si EK vyžádá další materiály. *Neupravená čísla gatek@patria.cz Erste Bank Basel 2 může být pro Erste Bank přínosem Držet ERSTsp.PR / RBAG CP Bankovnictví Rakousko Poslední cena Kč Cílová cena Kč Tržní kapital. 290 mld. Kč Free float 60% EPS* (Kč) P/E FY03 45,6 26,3 FY04E 65,9 18,2 FY05E 79,3 15,1 Rating nezměněn Ředitel úseku řízení úvěrových rizik v České spořitelně uvedl, že nová pravidla Basel 2, která se týkají kapitálu, můžou být pro Erste Bank příznivé díky jejímu zaměření na retailovou oblast, protože banka může zjistit, že se její kapitálové potřeby v dlouhodobém horizontu sníží. Ředitel nicméně dodal, že ratingové agentury by bance nedovolily snížit kapitál v dalších třech až pěti letech. *Neupravená čísla zampieri@patria.cz

7 Makroekonomické zprávy Úrokové sazby Podle očekávaní ponechala ČNB úrokové sazby beze změny na současných 2,5 % na svém pravidelném jednání minulý týden. Devizový kurz: CZK/EUR /01 1/02 1/03 1/04 Úrokové sazby: 3M PRIBOR 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1/01 1/02 1/03 1/04 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 31,5 31,4 31,3 31,2 31,1 31,0 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 2,63 2,62 2,61 2,60 2,59 2,58 30,

8 Zahraniční akciové trhy USA Evropa Uplynulý týden na Wall Street znovu nasměroval index S&P k růstu a jeho skóre za posledních pět týdnů 4:1 hovoří za vše. Aktivita trhu byla sice ovlivněna krátkou obchodovácí dobou, kterou nejprve zkrátil Den díkuvzdání a páteční půl seance nestihla nic změnit. Počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti klesl a tak i tento údaj byl určitou vzpruhou pro trh. Největší nárůsty však patřily akciím Apple Computer a Google Inc., jejichž ceny hnaly nahoru nová investiční doporučení analytických týmů. Akcie Apple Computer získaly 17 % poté, co analytici Piper Jaffray zvýšili svůj odhad cílové ceny na 100 USD. Nejnavštěvovanější internetový prohlížeč, jenž provozuje společnost Google Inc. vzrostl v návaznosti na zvýšeném doporučení analytiků Goldman Sachs o 5,9 %. Toto zvýšené doporučení tak nakonec přetlačilo obavy z dalších 16,6 miliónů kusů akcií, které budou zakladatelé společnosti postupně prodávat následujících 18 měsíců. Padající dolar pomáhá společnostem jejichž tržby přicházejí z Evropy a mezi ty beze sporu patří největší provozovatel restauračních zařízení rychlého občerstvení McDonald s. Celkově index S&P získal 1,1 %, Dow Jones vzrostl o 0,6 % a index Nasdaq o 1,5 %. Právě uplynulých pět obchodních dnů bylo na evropských burzách ve znamení akcií z oblasti ocelářství, těžby nerostných surovin a výroby energie a energetických zdrojů. Na špici růstu se podle očekávání usadily společnosti jako Arcelor SA, BHP Billiton Plc nebo BP Plc. Index DJ STOXX 600 proto minulý týden posílil o 0,1 % na 247,78 bodů. Konkurenční Euro STOXX 50 posílil o 0,2 % zatímco index STOXX 50 oslabil o 0,3 %. Arcelor SA největší evropská ocelářská společnost poskočila o 7,1 % vzhůru a její akcie dosáhly nejvyšších cen od února roku Japonský Nissan Motor Co. oznámil, že je nucen zastavit výrobu na období pěti dnů ve třech svých továrnách díky nedostatku oceli a produktů z ní. BHP Billiton Plc největší těžební společnost posílila o 3,5 % na cenu 616p. Ceny mědi v Londýně v pátek dosáhly šestitýdenního maxima díky poklesu celosvětových zásob. Cena zlata poprvé za posledních 16 let přesáhla hladinu 450 dolarů za trojskou unci zde je důvodem zejména pokračující pokles hodnoty amerického dolaru. BP Plc akcie přidaly 0,7 % na 542p. Ropa pro dodání v lednu obchodovala v Londýně na ceně 44,54 dolaru za barel. Automobilky Porsche AG oslabil o 3,8 % na hladinu 481 euro. DaimlerChrysler AG, pátý největší výrobce automobilů na světě, ztratil 0,3 % a týden končil na ceně 33,81 euro. Firma oznámila, že pokles hodnoty amerického dolaru signifikantně sníží zisky v divizi Mercedes-Benz. V loňském roce společnost ve Spojených státech generovala 47 % svých tržeb. GlaxoSmithkline Plc největší evropská farmaceutická společnost poklesla o 2,4 % na 1120p. Firma v loňském roce z regionu USA získala 48 % svých tržeb. AstraZeneca Plc ztratila 3 % a obchodovala se nejníže za posledních 20 měsíců poměr tržeb získaných ve Spojených státech u této firmy loni dosahoval více jak 50 %. Polovodiče ceny akcií v tomto segmentu klesaly společně s informacemi o nadbytečné kapacitě a očekávaném propadu cen čipů. Infineon Technologies AG ztratil 5,8 %, STMicroelectronics propadl o 4,5 % na 15,16 euro. Tesco Plc největší britský retailový řetězec poskočil o 3 % vzhůru. Firma se nechala slyšet, že same store sales za čtvrtletí končící 20. listopadem posílily o 9,8 %. Konsenzus dosahoval maximálně 7 %-ní růst. Barclays Plc akcie třetí největší britské banky poklesly o 4,2 %. Banka oznámila, že náklady ve třetím čtvrtletí vzrostly více než výnosy díky přijetí 800 nových investičních bankéřů. 8

9 Očekávané události v zahraničí France: Unemployment rate (Oct) US: GDP Annualized (3Q P) EC: EU-15 Unemployment rate (Oct) EC: Euro-Zone GDP s.a. (3Q) Germany: Unemployment rate (Nov) EC: Euro-Zone PPI (Oct) US: Initial jobless claims (Nov 27), Continuing claims (Nov 20) EC: Euro-Zone retail trade (Oct) US: Unemployment rate (Nov) UK: Industrial production (Oct) EC: 3rd Quarter production in construction Equity Sales ( ), Equity Trading ( ), Research ( ). 9

10 Patria Finance, a. s. Patria Direct, a. s. Škrétova 12 Škrétova Praha Praha 2 Tel.: Tel.: Fax: Fax: Patria Online, a. s. Škrétova Praha 2 Tel.: Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. 2004, Patria Finance, a. s.