Týdenní zpráva. Česká republika & Slovensko. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 4. července 2008 Týdenní zpráva Česká republika & Slovensko Jan Vejmělek, CFA makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop makroekonomika, FX Miroslav Frayer makroekonomika (Slovensko) Česká republika: Zahraniční obchod vykázal za květen přebytek ve výši 9,2mld CZK, když trh čekal pouze 6,5mld CZK. Meziroční tempo růstu exportů spadlo na 0,0% y/y po dubnových 12,6% y/y, importy v květnu dokonce klesly o -2,0% y/y po dubnovém růstu o 11,1% y/y. Zápis z posledního jednání bankovní rady ČNB ukázal, že jediným, kdo hlasoval pro zvýšení sazeb, byl viceguvernér M.Hampl. PMI index průmyslové aktivity spadl v červnu na pětileté minimum 50,7 bodu z květnových 51,8 bodu. Státní rozpočet skončil ke konci června se schodkem 5,65mld CZK, ke konci května to bylo ještě hlubokých 38,3mld CZK. V loňském červnu byl rozpočet v přebytku 1,3mld CZK. Peněžní zásoba rostla v květnu tempem 8,0% y/y po 8,1% y/y v dubnu. Meziroční tempo růstu úvěrů mírně zpomalilo na 24,4% y/y z dubnových 24,7% y/y. Slovensko: Maloobchodní tržby v květnu meziročně vzrostly o 6,7%, po dubnovém růstu o 7,2% y/y; analytici očekávali nárůst o 7% y/y. Slovenský státní rozpočet vykázal ke konci června schodek 4,11mld SKK; státní rozpočet na letošní rok byl schválen ve výši 31,981mld SKK. Minulý vývoj na finančních trzích 04.Jul :12 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -5.1% -0.4% -16.7% CZK/EUR % -3.7% -0.8% -10.7% Czech PX % -13.8% -4.2% -21.7% CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y Source: Bloomberg, Economic & Strategy Research, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Source: Economic & Strategy Research, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Pravděpodobně se objeví známky stagflace Koruna proti euru opět nejsilnější v historii. V pátek bylo dosaženo úrovně 23,68 CZK/EUR. Silná koruna na ekonomiku dopadne; pokud brzy nezkoriguje, bude dopad bolestnější. Rostoucí riziková averze na finančních trzích, padající dolar a pokračující útěk k bezpečnějším instrumentům vedly k další apreciaci koruny oproti euru a zvýšení meziročního posílení na úroveň přes 17%; od počátku roku si již koruna proti euru polepšila o 9,5%. Kurz CZK/EUR v první polovině tohoto týdne dosáhl nového historického minima na úrovni 23,76, ve druhé polovině týdne pak nepatrně zkorigoval k úrovni 23,80. V závěru týdne však bylo dosaženo nového rekordu 23,68 CZK/EUR Zdroj: Bloomberg CZK/EUR. Reálná apreciace koruny (deflátorem je CPI) přesáhla 15% za čtyři měsíce. Takovýto šok směnného kurzu musí nutně zpomalit ekonomiku, nicméně tyto dopady jsou prozatím omezené (jasně viditelné jsou v indikátorech sentimentu, jako například PMI index), a to kvůli silné zajišťovací aktivitě exportérů, které jsme byli svědky minulý rok. Nicméně podle Asociace exportérů většina zajištění vyprší v těchto dnech a exportéři tak začnou čelit velkým problémům, na jedné straně právě kvůli příliš silné koruně, na druhé straně i kvůli vyšším mzdovým nákladům a vyšším cenám komodit. Korekce směnného kurzu musí přijít, jinak bude ekonomika čelit problémům na exportní straně. Zvýšení úrokových sazeb ECB, které přišlo tento týden a tedy vyšší úrokový diferenciál CZK-EUR by měly působit proti další silné apreciaci koruny. Důležitější nicméně budou zveřejněné makroekonomické indikátory. Již oznámená bilance květnového zahraničního obchodu překvapila na straně jedné vyšším než očekávaným přebytkem ve výši 9,2mld CZK (meziroční zlepšení o 3,9mld CZK), na straně druhé však tempo růstu exportů spadlo na 0,0% y/y. Obáváme se tak, že obdobné zklamání přinesou i data z reálné ekonomiky, která budou v průběhu příštího týdne zveřejněna. Především jsme pesimisty, pokud jde o květnovou průmyslovou výrobu; zatímco trh čeká růst ve výši 6,0% y/y, my čekáme 0,0% y/y. Tempo růstu exportů (%, y/y) Inflace Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan % 7.0% CPI, m/m CPI, y/y 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Zdroj: EcoWin Inflace by se měla vrátit k 7%. Spotřebitelská inflace (která bude zveřejněna v úterý) by měla akcelerovat. V souladu s tržním konsenzem očekáváme za červen zvýšení spotřebitelských cen o 0,4% m/m, což by vedlo ke zrychlení meziročního růstu z 6,8% y/y zaznamenaných v květnu na 7,0% y/y. Klíčový indikátor pro monetární politiku korigovaná inflace (očištěná o ceny potravin a pohonných hmot) by měla podle našich výpočtů akcelerovat z 2,85% y/y na 3,0% y/y a měla 4. července

3 Asset swap spready zůstávají atraktivní. by tak ukázat existenci poptávkových tlaků v ekonomice, a to navzdory dezinflačnímu vlivu silné koruny. Ministerstvo financí potvrdilo svůj Asset swap spready předchozí odhad, že deficit státního rozpočtu bude za tento rok pravděpodobně o 20mld CZK menší, než se původně plánovalo, tedy okolo 50mld CZK namísto 70,8mld CZK. Věříme, že to podpoří náš pohled na asset swap spready (viz také naše doporučení níže a graf napravo) CZGB /18/ Source: Bloomberg Doporučení 10. června jsme doporučili prodej FRA 1x4 na úrovni 4,38% s cílem 4,12% a stop-lossem na úrovni 4,50%. Doporučili jsme také prodej FRA 3*6 na úrovni 4,58%, s cílem na 4,25% a stoplossem na 4,75%. Květnová data z reálné ekonomiky by měla být velmi slabá a tedy by měla potvrzovat vliv silné koruny. ČNB i trhy nyní očekávají další vzestup míry inflace až ke zhruba 7%, a tedy by zvýšení míry inflace nemělo překvapit. 26. června jsme otevřeli pozici na zvyšování sklonu 2-10Y na úrovni 18bb, s cílem na 30bb a stop-lossem na úrovni 12bb. Očekáváme, že ČNB přistoupí letos pouze k jednomu zvýšení úrokových sazeb, a to o 25bb, což naznačuje, že krátký konec křivky by měl zkorigovat ze svých výšek. Na druhé straně dlouhý konec křivky by měl být světovými trhy držen nahoře. Jako atraktivní stále vidíme vstup do asset swap spreadů. Žádná aukce není plánována až do 20. srpna 2008, což povede k sezónnímu poklesu nabídky. Rozpočtový výhled se vylepšuje a emisní aktivita na domácím trhu by měla být nižší, než se původně očekávalo, a to nejen v Q4 08, ale také v roce července

4 Slovensko Konverzní kurz vidíme na 30,00 SKK/EUR. Makroekonomická data již slovenské finanční trhy nezajímají. V úterý bude zveřejněna poslední neznámá konverzní kurz SKK/EUR Premiér Robert Fico situaci poměrně dobře objasnil na počátku tohoto týdne, kdy prohlásil: Celá diskuze je o tom, že konverzní kurz v žádném případě nemůže být vyšší (slabší než) centrální parita. Fico dále prohlásil, že by uvítal ještě silnější finální kurz než je současná centrální parita stanovená na 30,126 SKK/EUR. V polovině června Fico uvedl, že odchylka by mohla být 10 haléřů v obou směrech, z čehož jsme usuzovali, že vláda by mohla chtít dosáhnout kulatého čísla 30,00 SKK/EUR. Poslední komentáře SKK /EUR Zdroj: Bloomberg ale naznačují, že by finální konverzní kurz mohl být na ještě silnější úrovni. Na trhu se začaly objevovat první spekulace, že by konverzní kurz mohl být stanoven na 29,50 SKK/EUR, nicméně později během týdne byl citován diplomat EU, který prohlásil, že konverzní kurz bude roven současné centrální paritě. Finální rozhodnutí ohledně stanovení konverzního kurzu by mělo být zveřejněno příští týden v úterý 8. července a jedná se o čistě politické rozhodnutí. Stále se proto držíme zaokrouhleného kurzu 30,00 SKK/EUR. Zveřejněná makroekonomická data nyní již neovlivňují slovenské finanční trhy. Tento týden zveřejněné maloobchodní tržby za květen ukázaly růst ve výši 6,7% y/y, což je sice pod úrovní tržního konsenzu, nicméně to potvrzuje stále poměrně robustní domácí poptávku, protože maloobchodní tržby jsou měřeny v reálném vyjádření. Spotřeba bude dále podpořena vládním plánem na zvýšení sociálních výdajů, cílícím na Slováky s nízkým příjmem. To ovšem není pozitivní zpráva pro inflační výhled, protože existence poptávkových inflačních tlaků se již začala projevovat v datech CPI a přijetí eura pravděpodobně také zvýší inflační tlaky, kvůli pokračující konvergenci slovenské ekonomiky. Vládní proti-inflační balíček, který obsahuje opatření typu omezení pravomocí energetických firem co se týká cenové tvorby, podle nás není adekvátní k udržení inflace pod kontrolou. Příští týden bude zveřejněna řada makroekonomických indikátorů, konkrétně CPI, průmyslová výroba a obchodní bilance. Nicméně žádný z těchto indikátorů by již neměl ovlivnit slovenské finanční trhy. Jedinou důležitou lokální událostí tak bude právě oznámení konverzního kurzu pro přijetí eura. Jinak budou slovenské trhy tažené vývojem na eurových trzích. 4. července

5 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Minimum na úrovni 23,00 je dalším cílem v rámci klesajícího trendu. CZK/EUR po lehké konsolidaci směrem nahoru prorazil pod Fibonacci retracement na úrovni 23,91 a tedy znovu nastoupil klesající trend započatý na začátku května na úrovni 25,39. Očekáváme, že se CZK/EUR posune směrem k dubnovému minimu na úrovni 23,00, které je minimálním cílem poklesu započatém na úrovni 25,39. Proražení pod úroveň 23,00 by volalo po prodloužení dlouhodobého klesajícího kanálu na spodní hranu potenciálního klesajícího kanálu, která se v červenci nachází na 22,38 (-0,09/měsíc) CZK/EUR: opětovné nastoupení střednědobého trendu TÝDENNÍ GRAF Spodní hrana potenciálního dlouhodobého kanálu 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance EUR/USD úroveň podpory 1,5470, nebo dokonce pullback úroveň 1,5650 by měly bránit dalšímu poklesu. Pokles z úrovně 1,5910 nezpochybňuje naši střednědobou rostoucí prognózu. Ve skutečnosti je tento pokles pravděpodobně konsolidací zotavení započatého v polovině června poblíž úrovně 1,5285. Proto očekáváme, že úroveň podpory 1,5470, nebo dokonce pullback úroveň 1,5650 by měly bránit dalšímu poklesu v rámci této korekce směrem dolů a měly by přimět EUR/USD k opětovnému posunu směrem k oblasti 1,6020. Očekávané proražení nad úroveň 1,6020 potvrdí obnovení střednědobého rostoucího trendu směrem k horním hranám rostoucího dlouhodobého a rostoucího makro kanálu, které v červenci procházejí na úrovni 1,6565/1,6740. EUR/USD: Krátkodobá korekce směrem dolů, před dosažením úrovně 1,6020 Horní hrana rostoucího makro kanálu Horní hrana dlouhodobého rostoucího kanálu Střednědobá rostoucí linie podpory TÝDENNÍ GRAF 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance /30 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 4. července

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M 0 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12-80 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS 10Y 2Y Y FRWD 2Y FWRD CZK 2-10Y IRS Spread Y 2-10Y FWRD Zdroj: Bloomberg 4. července

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 20 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Zdroj: Bloomberg KB Global Risk Aversion Index RPI 2.50 Risk averse Risk loving Source: Economic & Strategy Research, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 4. července

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 4. července

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 4. července

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Klíčové sazby centrálních bank 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Česká republika Slovensko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 3M úroková sazba 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Česká republika Slovensko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Vývos 10letého státního dluhopisu 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 4. července

11 Měnové kurzy dlouhodobý výhled USD1= 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka EUR1= 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka CZK 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 4. července

12 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro tento týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Monday 7 July CZ International Reserves (USD) 08:00 JUN 37.7B na na SO Slovakia to Sell Bonds (9.15) Tuesday 8 July CZ CPI (MoM) 07:00 JUN 0,5% 0,4% 0,4% CPI (YoY) 07:00 JUN 6,8% 7,0% 7,0% Unemployment Rate 07:00 JUN 5,0% 4,9% 5,0% HU Industrial Output (YoY) 07:00 MAY P 6,5% na na SO Industrial Output (MoM) 07:00 MAY P 1,4% na na Announcement of the EUR/SKK conversion rate Industrial Production wda(yoy) 07:00 MAY 9,7% 7,0% na Construction Constant (YoY) 07:00 MAY 17,6% na na Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 9 July HU Trade Balance (Mln Euros) 07:00 MAY P na na na SO Industrial Sales (Const.)(YoY) 07:00 MAY 23,6% na na Avg Monthly Real Wage (YoY) 07:00 MAY 4,8% na na HU Hungary to Buy Back Bonds (9:30) PO Poland to Sell up to PLN1.5 bln 10-Year Bonds (10:00) Thursday 10 July CZ Industrial Output (YoY) 07:00 MAY 12,2% 0,0% 6,0% Industrial Sales (YoY) 07:00 MAY 12,8% 0,0% na Construction Output (YoY) 07:00 MAY 2,0% -3,0% na SO CPI (MoM) 07:00 JUN 0,3% 0,3% na CPI (YoY) 07:00 JUN 4,6% 4,6% na Friday 11 July CZ Czech Statistical Office Releases its June Harvest Forecast (7:00) HU Consumer Prices (MoM) 07:00 JUN 1,1% na na Consumer Prices (YoY) 07:00 JUN 7,0% na na SO Trade Balance 07:00 MAY -5.8B -3.7B na Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Měsíční předpovědi Červenec 2008 V české ekonomice bychom mohli začít pozorovat známky stagflace Podle našich odhadů by měly v červenci zveřejněné makroekonomické indikátory na jedné straně ukázat akceleraci spotřebitelské inflace. Na druhé straně data z reálné ekonomiky by měla negativně překvapit; naše odhady průmyslové výroby i maloobchodních tržeb jsou výrazně pod tržním konsenzem. Makroekonomické indikátory předchozí naše očekávání datum trhu období číslo předpověď (Reuters) min max zveřejnění Inflace (CPI) %, m/m Červen 0,5 0,4 0,4 0,2 0, Inflace (CPI) %, y/y Červen 6,8 7,0 7,0 6,7 7, Výrobní ceny (PPI) %, m/m Červen 1,0 0,5 0,6 0,3 1, Výrobní ceny (PPI) %, y/y Červen 5,2 5,0 5,0 4,8 5, Míra nezaměstnanosti %, konec období Červen 5,0 4,9 4,9 4,8 5, Průmyslové tržby %, y/y, stálé ceny Květen 12,8 0,0 n.a. n.a. n.a Průmyslová produkce %, y/y, stálé ceny Květen 12,2 0,0 6,0 0,0 10, Stavebnictví %, y/y, stálé ceny Květen 2,0-3,0 n.a. n.a. n.a Maloobchodní tržby %, y/y, stálé ceny Květen 4,6 0,6 2,5 0,3 5, Zahraniční obchod mld CZK Květen 8,3 6,0 6,5 2,5 9, Běžný účet PB mld CZK Květen -4,7-4,5-11,3-18,0-2, Zdroj: Reuters, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 4. července

13 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Vedoucí odboru jan_drahota@kb.cz Eurozone Klientské obchody Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz United Kingdom Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivan a_ch urackova@kb.cz Asia and Australasia Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Michal Kovář mich al_kovar@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Obchody s deriváty Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová son a_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_n eumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Head Vincen t Ch aign eau Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel TREASURY Ciaran O Hagan Ivan Varga Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan _varga@kb.cz Jose Sarafana Měnové obchody Guillaume Baron Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Phyllis Papadavid Murat Toprak Úrokové obchody a deriváty Peter Frank František Kaňka fran tisek_kanka@kb.cz David Deddouche Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Patrick Ben nett (HK) Bohuslav Růžička boh uslav_ru zicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Stephane B illioud Stéphanie Aymes Fabien Manac'h PODNIKOVÉ FINANCE SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz Head Fabrice Theveneau Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Deputy Head Alain Galene Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Global Strategists Alain B okobza Petr Skotnica Vedoucí odboru Antoine Beaugendre petr_skotnica@kb.cz Roland Kaloyan Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Michal Kunc mich al_kunc@kb.cz Hana Benešová han a_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku