TÝDENNÍ PŘEHLED Výhled na tento týden. Začátek roku (%) Zavírací hodnota. Týden (%) Rok (%) 3 měsíce (%)

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,315 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.52% 5bb -17bb -30bb -76bb 1.47% 2.30% 10letý SD 3.75/ % -10bb -12bb -23bb -176bb 3.87% 5.84% Zavírací cena Týden (%) AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB 3, KITD NWR Orco Pegas PMCR 8, TEF O Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 5,332 7,224 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT Titulky ČEZ Akcionáři schválili dividendu 53 Kč/akcii Kontrakt na dodávky elektřiny pro ČD Na příští rok prodáno 90% kapacity Na podzim se rozhodne o propouštění CME Očekávaný růst reklamního trhu od 2. pololetí VIG Akcionáři schválili dividendu 0,9 EUR/akcii Dnes akcie poporvé bez nároku na dividnedu AAA Auto Generální ředitel navýšil podíl ve společnosti KBC by údajně nemusela chtít prodat podíl v ČSOB Snížení státní podpory na stavební spoření Obchodní bilance v květnu skočila přebytkem Maloobchodní tržby zaznamenaly růst Jmenování člena bankovní rady ČNB a viceguvernéra mil Kč PX /06 11/06 18/06 25/06 2/07 Výhled na tento týden Index Tento zkrácený týden (v USA byl v pondělí svátek; v ČR bylo volno v pondělí i úterý) bude ve znamení nízkých objemů a opětovně zvýšené volatility. Investoři jsou prozatím zklamaní z ekonomických dat, které překvapují v negativním gardu, což znamená, že oživení sice ano, ale jen pozvolné. Prozatímní výsledky v čele s americkým ISM služeb (zveřejněny v úterý a horší než očekávání) nastaví investory na trhu spíše do pasivního módu. Nadále bude přetrvávat očekávání na výsledkovou sezónu (začíná příští týden již tradičně společností Alcoa), kde se bude kromě čísel samotných sledovat výhled do konce roku (díky slabším než očekávaným datům makroekonomického výhledu). Předpokládáme, že z domácích zpráv bude zajímavější pouze obchodování na VIG, který je obchodován bez nároku na dividendu (0,9 EUR/akcii) v Rakousku od pondělí a na českém trhu od středy. Již dříve jsme uvedli, že VIG by měl srovnat krok s ostatními finančními institucemi v Rakousku, a proto očekáváme jeho pokles k úrovním 850 Kč (větší pokles než dividenda). Z makroekonomických dat se bude v USA sledovat pravidelný týdenní report o nezaměstnanosti. Celkově se významnější makroekonomická data budou týkat spíše Evropy. Ve čtvrtek bude zveřejněna průmyslová výroba a ECB bude jednat o úrokových sazbách (nečeká se změna). V ČR bude v pátek zveřejněna stavební a průmyslová výroba.

2 28. červen - 2. červenec 2010 AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu V uplynulém týdnu trhy pokračovaly v poklesu, jelikož nepříznivá makroekonomická data zvyšovala obavy ohledně zpomalení ekonomického růstu. Pozitivní byla zpráva, že ECB půjčila evropským bankám jen 132 mld. EUR na 3 měsíce. Očekávalo se totiž, že poptávka ze strany bank bude mnohem vyšší v souvislosti s tím, že ve středu musely banky vrátit dlouhodobé výpůjčky za 442 mld. EUR (konec opatření ECB na podporu likvidity). Objevila se také informace, že Deutsche Bank a Commerzbank úspěšně projdou zátěžovými testy. Index PX poklesl o 1 % t/t na 1119 bodů. Největší růst zaznamenaly dividendové tituly PMČR (3,0 %) a Telefónica O2 CR (2,2 %). Nejvíce klesajícím titulem byl KIT Digital (-13,1 %) bez jakékoli zprávy. Větší pokles zaznamenala i CME (-7,9 %), ale spíše než reakce na komentář společnosti o reklamním trhu byl důvodem nepříznivý tržní sentiment. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,315 ATX (Rakousko) 2, ,960 2,795 WIG 20 (Polsko) 2, ,790 2,605 BUX (Maďarsko) 21, ,326 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,281 3,018 Dow Jones (USA) 9, ,147 11,205 S&P500 (USA) 1, ,217 Nasdaq (USA) 2, ,746 2,530 Zprávy ze společností ČEZ ČEZ minulé úterý pořádal řádnou valnou hromadu. Mezi nejdůležitější schválené body patří: 1) Schválení hrubé dividendy ze zisku za rok 2009 ve výši 53 Kč/akcii; ČEZ tak vyplatí na dividendách celkem 28,5 mld. Kč; 2) Změny ve stanovách společnosti. Došlo k posílení role dozorčí rady zejména ve vazbě na tendr na dostavení Temelína 3) Schválení účetní závěrky. Rozsáhlejší výměnu členů dozorčí rady (dle představ formující se vlády) lze čekat až později na mimořádné valné hromadě. Nemyslíme si, že v managementu ČEZu dojde vlivem nové vlády k nějakým změnám (to indikovaly i postoje současného premiéra Nečase). Nečekáme žádnou reakci trhu. Vítězem výběrového řízení na dodavatele elektřiny pro České dráhy se stala společnost ČEZ Prodej. Cena tendru je 2,57 mld. Kč bez DPH. Smlouva je platná na rok a půl a začne platit 1. července. ČEZ je tradičním dodavatelem elektřiny pro ČD. Podle Hospodářských novin prodal ČEZ již 90 % své kapacity na příští rok za průměrnou cenu 52,2 EUR/MW (cena je v souladu s naším očekáváním) a zhruba třetinu kapacity pro rok V květnové prezentaci ČEZ sdělil, že pro rok 2011 prodal 68 % kapacity a pro rok 2012 již 24 % kapacity. Podle deníku HN bude ČEZ na podzim zvažovat propouštění zaměstnanců v rámci programu úspory nákladů Efektivita, který byl spuštěn v roce Kolika pracovníků a kterých pozic se tento krok bude týkat, doposud nebylo rozhodnuto. V roce 2008 propustil ČEZ téměř 10 % zaměstnanců, v následujícím roce pak společnost svůj úsporný program pozastavila, aby nedocházelo k dalšímu zhoršování situace na pracovním trhu. V současné chvíli zprávu považujeme za neutrální, jelikož nejsou známy žádné konkrétní informace k plánovanému propouštění. V našem modelu doposud počítáme spíše se stagnací stavu zaměstnanců. CME Společnost CME uvedla ve středeční prezentaci na mediální konferenci v Londýně, že na některých trzích zotavení začalo, ale je pomalejší a křehčí, než se očekávalo. Společnost stále očekává růst ve 2. pol. r a na podzim je připravena zvýšit cenu reklamy. Dále bylo sděleno, že posilování USD vůči EUR nepříznivě ovlivňuje hospodářské výsledky (USD posílil o 10 % od doby, kdy byl poskytnut výhled na rok 2010). Společnost odhaduje, že TV reklamní trh

3 poklesl ve 2Q10 o 5,4 % (dřívější odhad byl -3 %) a za celý rok 2010 by to měl být pokles o 1 % (dřívější odhad byl stagnace). Informace by pro investory neměly znamenat výrazné překvapení, a proto je vnímáme neutrálně. Rozdíl v odhadech o vývoji TV reklamního trhu ve 2Q a za celý rok je minimální. Mnohem důležitější je pokračující posilování USD vůči EUR, které snižuje tržby a zisk reportované v USD. Myslíme si, že někteří investoři faktor silného USD již vnímají i s jeho dopadem do výhledu společnosti (možné snížení). Kromě kurzového vlivu se domníváme, že rizikem pro splnění celoročního výhledu je i pomalejší než očekávaný růst reklamního trhu ve 2. pol. roku VIG Pojišťovna VIG minulé úterý pořádala řádnou valnou hromadu. Hlavními body programu bylo schválení dividendy ze zisku roku 2009 ve výši 0,9 EUR na akcii (2,6% hrubý dividendový výnos) a také schválení plánu změny podnikové struktury. V rámci této změny, kterou společnost již dříve představila, dojde k oddělení rakouské pojišťovny od mateřské společnosti a vznikne tak holdingová společnost zastřešující jednotlivé pojišťovny. Všechny body programu valné hromady byly dle očekávání schváleny. Akcie VIG se minulý pátek naposledy obchodovaly s právem na hrubou dividendu 0,9 EUR na akcii (2,7% dividendový výnos). Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens dnes oznámil, že společnost hodlá vyplatit hrubou dividendu na akcii ve výši 0,95 EUR/akcii, což by představovalo 5,8% hrubý dividendový výnos. Daná výše navrhované dividendy je plně v souladu s očekáváními a s dividendovou politikou společnosti. O datu a schválení výplaty bude rozhodnuto počátkem září (přesné datum nebylo udáno). Zprávu hodnotíme neutrální, jelikož se nijak nevymyká očekáváním. AAA Auto Podle agentury ČTK generální ředitel AAA Auto Antony James Denny minulé pondělí nakoupil 1,1 miliónu akcií AAA Auto (1,6 % celkového počtu akcií) za 18 Kč/akcie, čímž zvýšil svůj podíl ve společnosti na 75,7 %. Nákup akcií je v souladu s loňským záměrem Dennyho navýšit svůj podíl o 5 % (nyní již realizováno cca 2 %). Předpokládáme, že obchod byl uskutečněn mimo burzu, jelikož včera se na burze zobchodovalo pouze 3 tis. akcií AAA Auto a i v předchozích dnech byl zobchodovaný objem relativně malý oproti oznámené transakci. IPO ČSOB Deník HN uvedl s odvoláním na nejmenované zdroje ze skupiny KBC, že je možné, že belgická skupina nakonec neprodá menšinový podíl v ČSOB. ČSOB, která je největší českou bankou podle aktiv, měla být původně uvedena na burzu (IPO) již na jaře. Předpokládaný termín se později přesunul na červen a nyní je zřejmé, že k tomu nedojde dříve než na podzim. KBC se k prodeji zavázala v souvislosti se splacením státní pomoci a jejímu schválení ze strany evropské unie. Podle mluvčího KBC se jedná pouze o spekulace a přípravy IPO nadále pokračují. Podle našeho názoru je stále pravděpodobnější varianta, že ČSOB vstoupí na burzu a KBC jen vyčkává na příznivější tržní podmínky. Na druhou stranu je logické, že se skupině příliš nechce prodávat část svého podílu ve své nejziskovější bance, která v prvním čtvrtletí tohoto roku dosáhla zisku 3,9 mld. korun, což je jedna třetina výsledku celé KBC. Banky Budoucí vláda premiéra Petra Nečase rozhodla o snížení státní podpory na stavební spoření. Ke snížení dojde formou uvalení daně na státní příspěvek ve výši 50 %. Maximální výše podpory tak klesne na Kč pro smlouvy uzavřené před rokem 2004 a Kč pro pozdější. Úspora pro státní rozpočet by měla být 6,6 mld. Kč. Tento krok zřejmě výrazně sníží zájem klientů o stavební spoření, kteří tento produkt mnohdy využívají spíše jako výhodné spoření a prostředky nakonec nevyužijí na bytové účely. Zároveň spořitelny nebudou mít k dispozici takové množství levných zdrojů pro poskytování úvěrů ze stavebního spoření. Případný negativní dopad na hospodaření bank by však neměl být příliš výrazný. Stavební spořitelna tvořila v roce 2009 přibližně 7 % zisku Komerční banky, v případě České spořitelny to pak bylo 12 %.

4 Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 5, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto CME CEZ ,009 1, ECM Erste KB 3, ,481 4, KITD n.a. n.a NWR Orco Pegas PMCR 8, ,100 10, TEF O Unipetrol VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto Nehodnoceno CME USD Prodat Negativní CEZ Kč Držet Neutrální ECM Nehodnoceno KITD -17 n.a. 2 n.a. 27 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a Nehodnoceno Prodat Negativní Pegas Revize Revize Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF O Kč Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste ,1 EUR Koupit Neutrální VIG ,6 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

5 EKONOMIKA Obchodní bilance v květnu vykázala přebytek 12,3 mld. korun (11,8 mld. květen 2009). Globální oživení především v západní Evropě (Německo) táhne přes exporty růst domácí ekonomiky. Po předchozím nárůstu dovozů se se zpožděním oživují také importy s tím, jak dochází k obnovení investic a doplnění zásob. Meziroční změny ovlivnily kalendářní vlivy (2 pracovní dny letos navíc) a velmi nízká srovnávací základna loňského roku. Celkové exporty byly meziročně vyšší o 24,4 %, vývoz klíčového strojírenství vzrostl o 25,8 %. Vývozy rostou nejen u aut (29 % r/r), ale i elektroniky (31 %). Ovšem souběžně s tím se začíná obnovovat i investiční poptávka firem, když třetí měsíc výrazně rostou dovozy materiálů a polotovarů (+51 % r/r) a také dovozy stojů (29 %). Meziročně se zvýšil deficit v obchodu s ropou o 4,7 mld., když roste dovoz nejen objemově (14% r/r), ale i hodnotově (77%) v důsledku vyšších cen ropy. V letošním roce očekáváme přebytek obchodní bilance na úrovni 150 miliard korun. Maloobchodní tržby v květnu meziročně vzrostly o 3,1 %. Květnový růst je výrazně ovlivněn vyšším počtem pracovních dní (+2), což se projevilo především u prodejů aut (16,2 % r/r; příspěvek k celkovému růstu 3,8 p.b.). Druhým faktorem byla pravděpodobně kompenzace hlubokého poklesu v dubnu (-4,5 %). Tržby v maloobchodu (beze moto) klesly o 1,0 %, a to především díky potravinám (-1,0 %). Celkové maloobchodní tržby po sezónním očištění klesly o 0,4 % m/m a meziročně o 0,8 %. Výsledky potvrzují naše očekávání, že spotřebitelská poptávka domácnosti zůstává slabá i přes určité zlepšení a příspěvek k růstu ekonomiky v letošním roce bude negativní. Prezident Václav Klaus v úterý jmenoval Kamila Janáčka členem bankovní rady České národní banky. Zároveň jmenoval Vladimíra Tomšíka novým viceguvernérem centrální banky. Prezident Klaus již 18. června jmenoval guvernérem ČNB Miroslava Singera, který dosud zastával post viceguvernéra. Změny souvisí s odchodem Zdeňka Tůmy, který v polovině dubna oznámil, že k 30. červnu předčasně rezignuje na svůj post guvernéra ČNB. Prof. Kamil Janáček (67) působil posledních 16 let jako hlavní ekonom Komerční banky. Vladimír Tomšík nastoupil do bankovní rady v prosinci Provedené změny v bankovní radě vnímáme neutrálně z hlediska dopadu na měnovou politiku ČNB. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 1.1 '1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál 10.9 '04/ Spotřebitelská inflace %, r/r 1.2 '05/ Obchodní bilance mld. CZK 15.4 '04/ Běžný účet % HDP -1.0 ' Nezaměstnanost % 8.7 '05/

6 Koruna k euru i v předchozím týdnu pokračovala v klidném obchodování s minimálními výkyvy v úzkém pásmu 25,70-25,80 CZK/EUR. Pouze v pondělí tohoto týdne, kdy byla řada trhů včetně domácího uzavřena, se koruna zhoupla na 25,50 CZK/EUR. FOREX Očekáváme, že klidnější obchodování může pokračovat a koruna se může 21.5 vrátit i zpět na 25,70. Výraznější posílení pod 25,50 neočekáváme v důsledku probíhající sezóny odlivu dividend z české ekonomiky do zahraničí. Pro zbytek letošního roku nadále očekáváme pozvolné posilování koruny až k 24,5 CZK/EUR na konci roku. USD Koruna Koruna k dolaru se zpočátku držela v blízkosti hranice 21 CZK/USD. Ovšem na konci minulého týdne a začátkem tohoto týdne došlo k výraznému oslabení dolaru a koruna se posunula až na 2měsíční maximum 20,20 CZK/USD. Hlavním zdrojem pohybu kurzu se stalo posílení eura k dolaru. V následujících dnech očekáváme pokračování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 20,5 s možností posílení až na 20,0 CZK/USD. V druhé polovině roku očekáváme pokračování volatilního obchodování v pásmu CZK/USD. Na začátku minulého týdne se euro k dolaru ještě drželo v pásmu 1,22-1,24 USD/EUR a předchozí 2 týdny se nepodařilo jasně prolomit ani jednu hranici intervalu. Ovšem ve čtvrtek 1. července se odstartovala výrazná korekce a během čtyř dnů dolar ztratil přes 3 % a po 2 měsících oslabil přes 1,26 USD/EUR. Důvodem propadu dolaru se nestala konkrétní zpráva, ale spíše série slabších dat z americké ekonomiky, které mohly vést k zavírání krátkých pozic na euro. V dalších dnech očekáváme, že se korekce může prohloubit až na 1,28 USD/EUR. Ve střednědobém horizontu (týdny, měsíce) očekáváme obchodování v pásmu 1,20-1,28 USD/EUR. Hranice 1,20 by měla tvořit silnou rezistenci proti dalšímu poklesu eura. USD EUR /06 11/06 18/06 25/06 2/07 EUR Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a Výnosová křivka peněžního trhu 5.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu /6/2010 2/7/2010 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /6/2010 2/7/ roky Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 7, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug , SD 3.75/20 12-Sep

8 KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója Komoditní trhy byly výrazně ovlivněny nervozitou na finančních trzích a měřeno hlavními indexy trhy ztratily 4-6 % t/t. Slabší data z americké ekonomiky a průmyslu podporovaly prodejní náladu, kterou neutlumilo ani výrazné oslabení dolaru. Nejvýraznější ztráty zaznamenaly energie, ropa (WTI) klesla o téměř 9 % pod hranici 72 dolarů za barel. Technické kovy ztrácely kolem 5 % a smazaly zisky z předchozího týdne. Přes slábnoucí dolar a nervozitu se u drahých kovů překvapivě objevili prodejci zlato (-4 % t/t), stříbro (-6 %). Minulý týden skončily v zeleném pouze zemědělské USD/bbl 90 USD/oz /06 11/06 18/06 25/06 2/07 komodity a především obiloviny. Pšenice a kukuřice přidaly téměř 7 % po zprávě o nižší osevní ploše v USA v letošním roce Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/t 110 Uhlí a elektřina EUR/MW 60 USD/t 7600 Měď a kukuřice US cent/bu Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /06 11/06 18/06 25/06 2/ Měď Kukuřice /06 11/06 18/06 25/06 2/07

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 7/7/2010 9:00 ČR Maloobchodní tržby 05/10 1.0% y/y 2.0% y/y -4.5% y/y 7/7/2010 9:00 ČR Obchodní bilance 05/ mld. CZK 14.0 mld. CZK 15.4 mld. CZK 7/7/2010 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 05/10p - 8.2% y/y 9.7% y/y 7/7/ :00 Eurozóna HDP Q1/10f - 0.6% y/y 0.6% y/y 7/7/ :00 Eurozóna HDP Q1/10f % y/y 7/7/ :00 Německo Průmyslová zakázky 05/10-0.3% m/m 2.8% m/m 8/7/2010 9:00 Rumunsko Průmyslová výroba 05/ % y/y 8/7/2010 9:00 Slovensko Průmyslová výroba 05/ % y/y 21.0% y/y 8/7/ :00 Německo Průmyslová výroba 05/10-9.3% y/y 13.3% y/y 8/7/ :00 Německo Průmyslová výroba 05/ % y/y 8/7/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 8/7/ :45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách % 1.00% 9/7/2010 8:00 Německo CPI 06/10f - 0.1% m/m 0.1% m/m 9/7/2010 8:00 Německo CPI 06/10f - 0.9% y/y 0.9% y/y 9/7/2010 9:00 ČR Průmyslová výroba 05/ % y/y 15.0% y/y 10.9% y/y 9/7/2010 9:00 ČR Stavební výroba 05/ % y/y

10 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) CAGR book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)

11 KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí a zahraniční společnosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Martin Kujal Vedoucí pro investice martin.kujal@atlantik.cz Petr Posker Portfolio manažer petr.posker@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

12 Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna ATLANTIK finanční trhy, a.s.