Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Květen 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Transkript

1 Investiční oddělení Květen 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem června vzrostly spotřebitelské ceny v květnu o 0,5 procenta. V meziročním srovnání byla inflace stejná jako v dubnu, na úrovni 6,8 procenta. Květnový vývoj byl v souladu s očekáváním analytiků. Inflace byla tažena především růstem cen v segmentu pohonných hmot a potravin. Takzvaná měnově-politická inflace klesla v květnu na úroveň 4,6 procenta meziročně, 0,6 procenta nad inflačním cílem ČNB. Centrální banka stále očekává pokles inflace v následujících měsících až na úroveň 2 4 procenta na přelomu roku. Míra registrované nezaměstnanosti v květnu opět klesla, a to na úroveň 5 procent z březnových 5,2 procenta. Na jedné straně se nezaměstnanost nachází na nejnižší úrovni od listopadu 1997, na druhé straně je patrné zpomalování tempa poklesu nezaměstnanosti, které je způsobeno ochabováním růstu domácí ekonomiky. Analytici očekávali pokles nezaměstnanosti pod pětiprocentní hladinu. Harmonizovaná míra nezaměstnanosti, vypočítávaná podle metodiky Eurostatu, činí 4,3 procenta. Klesající nezaměstnanost a vysoká inflace mohou vytvářet tlak na výraznější růst mezd, který by se zpětně mohl negativně projevovat na vývoji inflace. Zatím se tento vliv nijak markantně neprojevuje. Negativní překvapení přišlo z oblasti domácí spotřeby. Maloobchodních tržby za březen v meziročním srovnání překvapivě poklesly o 2,1 procenta. Byl tak ukončen nepřetržitý růst maloobchodních tržeb, který trval čtyři roky. Na poklesu tržeb se podepsaly rostoucí ceny potravin a léků, jakož i nižší počet pracovních dní a relativně chladnější počasí ve srovnání s loňským rokem. Obchodní bilance vykázala v dubnu přebytek ve výši 8,3 miliardy korun, což je o 3,4 miliardy více oproti stejnému měsíci loňského roku. Jako již tradičně byl tento výsledek dosažen především díky výraznému přebytku v segmentu strojů a dopravních zařízení. Na druhé straně rostoucí ceny ropy se negativně projevují prostřednictvím vyššího deficitu v segmentu paliv a chemických produktů. Propad v březnovém přebytku zahraničního obchodu se negativně projevil ve vývoji běžného účtu platební bilance, který v březnu zaznamenal deficit ve výši 0,6 miliardy korun. Většina analytiků přitom očekávala přebytek. Deficit se očekává také v následujících měsících, kdy by měl být způsoben především odlivem dividend. Dalším v řadě zklamání byl březnový údaj o vývoji průmyslové výroby. Ta v tomto měsíci v meziročním srovnání poklesla o 2,1 procenta, čímž byl ukončen její pětiletý nepřetržitý růst. I tento údaj byl ovlivněn menším počtem pracovních dní, takže se nedá říci, zda se jedná o pouhý výkyv, či se nacházíme na počátku klesajícího trendu. Klesající objednávky ze zahraničí nicméně naznačují, že jsou před námi těžší časy. Na květnovém měnově-politickém zasedání ponechala ČNB klíčové úrokové sazby beze změny. Jeden ze sedmi členů bankovní rady přitom hlasoval pro zvýšení sazeb o čtvrt procenta. Čtrnáctidenní REPO sazba tak zůstává na úrovni 3,75 procenta, čtvrt procenta pod sazbou ECB. Komentáře členů bankovní rady se opět nesly spíše v neutrálním duchu. Centrální banka čelí silným vlivům, které směrují inflaci jedním či druhým směrem. Vysoká současná inflace a solidní makroekonomické ukazatele by mohly tlačit budoucí inflaci směrem vzhůru, zatímco zpomalení globální ekonomiky a posilující koruna by měly mít protiinflační vliv. ČNB stále razí názor, že současné vzedmutí inflace je jednorázovou událostí, která by měla koncem letošního roku odeznít a inflace by měla rychle klesat zpět do cílového pásma. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: Bozděchova 2/344, Praha 5 Fax: Czech Republic

2 Slovenská republika Slovenská centrální banka ponechala v květnu základní úrokovou sazbu na 4,25 procentech. O změně sazby se nehlasovalo. Centrální bankéři zůstávají opatrní a zmiňují především pokračující růst inflace. Její příčinou jsou však podle nich především exogenní faktory (faktory, které centrální banka nemůže ovlivnit) jako například ceny ropy a potravin. Úrokový diferenciál vůči hlavní úrokové sazbě v Eurozóně je tedy nastaven nadále na +25ti bazických bodech. Předpokládá se, že NBS sjednotí svoji sazbu se sazbou v EMU v průběhu roku Hlavní zprávou měsíce je, že Slovensko skoro jistě vstoupí do Eurozóny a přijme od ledna 2009 novou měnu. Vedle ECB schválila vstup (na základě splněných Maastrichtských kritérií) Slovenska také Evropská komise. Zbývá tedy již jen více-méně formální souhlas ministrů financí členských zemí a hlavně určení vstupního kurzu slovenské koruny za euro. Vláda, centrální banka a také evropští úředníci preferují silnější kurz koruny, aby se předešlo budoucím inflačním tlakům a také, aby se kupní síla Slovenska co nejvíce přiblížila státům EMU. Zmíněné události měly samozřejmě vliv na finanční trhy na Slovensku. Centrální banka revalvovala centrální paritu o bezprecedentních 15% na 30,126 z 35,442 SKK/EUR a tím podpořila urychlení posilování slovenské koruny. Státní dluhopisy si udržely svoji rizikovou přirážku oproti německým státním dluhopisům po jejím utáhnutí v minulém měsíci. Reagovat začaly také sazby peněžního trhu, které se začaly přibližovat k sazbám v EMU tzn. že začaly pomalu růst. Nicméně, změna nálady na světových trzích, která začala již v dubnu, kdy se do popředí dostal lehce silnější růst v Evropě a znovuobjevená hrozba inflace jak v USA tak v Evropě, poslala obecně dluhopisové trhy dolů. Aktualizovaná inflační prognóza centrální banky předpokládá inflaci harmonizovanou s pravidly EU na 2,8 procentech na konci roku 2008 (odhad ECB je 3,2 až 3,8 procenta). Pro rok 2009 se odhad harmonizované inflace zvýšil na 3,1 z 2,9 procenta (ECB odhaduje inflaci mezi 2,8 až 3,8 procenty). Rostoucí hodnoty inflace podporují současnou opatrnost centrálních bankéřů. Další údaje zveřejněné na počátku května ukázaly, že slovenské spotřebitelské ceny v dubnu vyskočily meziročně o 4,3 procenta z předchozích 4,2 procent. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované s pravidly Evropské unie vzrostly v dubnu o 0,3 procenta. V meziročním srovnání je takto počítaný růst cen na úrovni 3,7 procenta oproti 3,6 procentům minulý měsíc. Za růstem stojí hlavně rostoucí ceny potravin a zdravotní péče. Přesto však bylo s dostatečným polštářem splněno inflační Maastrichtské kritérium. Z dalších zajímavých makroekonomických dat je vhodné se zmínit o míře růstu ekonomiky v prvním čtvrtletí. Ten dosáhl opět velice silné úrovně 8,7 procent meziročně. Tahounem růstu se stává vedle exportu také domácí spotřeba. V dubnu se na silných úrovních udržely maloobchodní tržby (+10,5 procenta). Reálné mzdy rostly neočekávaně rychle (6,8 procent), což předčilo i růst produktivity. Nezaměstnanost se dostala na rekordní minima (7,4 procenta, což je meziroční pokles o 1,1 procenta). I přes silná růstová čísla se NBS prozatím nebojí výraznějších poptávkových inflačních tlaků, které by bylo nutné tlumit, poněvadž růst je tažen především exportem a růst mezd je stále vyvážen růstem produktivity. Nicméně, opatrnost NBS vzhledem k rostoucím inflačním číslům je stále na místě.

3 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Česká koruna v květnu velmi lehce zpevnila vůči euru. Z pohledu tříměsíční historie se však stále nacházela v relativně úzkém fluktuačním pásmu okolo hodnoty 25 korun za euro bez výraznějšího trendu. Podobný vývoj byl zaznamenán také vůči americkému dolaru. Volatilita na paritě USD/EUR zůstává stále relativně vysoká. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)

4 Slovenská republika V průběhu května se hodnota slovenské koruny velmi rychle posunula k úrovni 30 SKK/EUR. Hlavním tahounem rychlého posílení byla vedle schválení přístupu Slovenska do Eurozóny od ledna 2009 revalvace centrální parity o bezprecedentních 15% oproti EUR. To dodalo silný impuls pro další nákupy SKK a uspíšilo její posílení. Nová centrální parita má střed na úrovni 30,126 SKK/EUR. Blízko této úrovně lze již předpokládat také fixing vstupního kurzu oproti EUR. Závěr měsíce přinesl tržní úrovně kolem 30,26 SKK/EUR, což znamená posílení o 6,14% za poslední měsíc. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika V květnu ponechala Česká národní banka klíčové úrokové sazby beze změny. Hodnota 2W reposazby tak zůstává na úrovni 3,75%. Jednoroční tržní úrokové sazby se nacházejí 54 bazických bodů nad REPO sazbou, což implikuje, že trh v nejbližší budoucnosti očekává minimálně jedno zvýšení sazeb o čtvrt procenta. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících: ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci ztratil 0,24%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,52%.

5 Slovenská republika Co se týče centrální banky stále nic nového - dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 4,25 procentech. Krátkodobé tržní úrokové míry se vydaly postupně výše směrem k peněžním sazbám v Eurozóně jako reakce na potvrzení přijetí EUR na Slovensku od ledna příštího roku. I přesto, že je evropská klíčová sazba (4 procenta) pod úrovní slovenské, jsou peněžní sazby v Eurozóně mnohem výše, což je způsobeno nedůvěrou na globálním mezibankovním trhu v důsledku hypotéční krize a následných finančních turbulencí. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR za posledních 12 měsíců: ING Slovenský fond peněžního trhu přinesl v měsíční bilanci zisk +0,35%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +2,56%. C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Domácí výnosová křivka se během května posunula poměrně výrazně vzhůru. Následovala tak podobný vývoj na klíčových trzích, kde optimistická nálada na akciových trzích a rostoucí obavy z inflace vytvářely prodejní tlaky na dluhopisech. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:

6 ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci vykázal pokles hodnoty o 1,34%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je -1,68%. Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Stejně jako v předcházejícím měsíci, i nyní se celá výnosová křivka českých dluhopisů nachází nad křivkou v Německu. Rozdíl mezi výnosy německých a českých státních dluhopisů se během května rozšířil. Slovenská republika Změna nálady na světových trzích, která začala již minulý měsíc, se dál pomalu rozlévala po dluhopisových trzích. Stále více se zmiňuje silnější než očekávaný růst v Evropě a inflační hrozba na obou stranách Pacifiku. Tato nálada postupně posouvala výnosy výše a stranou nezůstaly ani slovenské státní dluhopisy, které v meziměsíčním srovnání nesou cca o dalších 0,2% více. Tento posun znamenal další pokles cen dluhopisů podél celé výnosové křivky. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla -0,45%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +1,71%.

7 Následující graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v Eurozóně (německé bundy ). Slovenské státní dluhopisy následovaly svými výnosy směrem nahoru dluhopisy německé, jejichž výnosy také rostly. Riziková přirážka zůstala více-méně nezměněna a pohybuje na úrovni kolem 40ti bazických bodů. D) AKCIOVÉ TRHY Pozitivní nálada pokračovala na akciových trzích i v prvních týdnech měsíce května, kdy doznívala výsledková sezóna, jak v Evropě tak v zámoří. Výsledková sezóny skončila mírně pozitivně, když počet společností s lepšími než očekávanými výsledky převažoval nad společnostmi s horšími než očekávanými výsledky. Dění na trzích v USA stále zásadním způsobem ovlivňovalo vývoj na ostatních akciových trzích.akciové trhy opět byly ve znamení zvýšené volatility, kdy po růstu z prvních týdnů měsíce května, nastal obrat a došlo k poklesu. Pokles byl zejména vyvolán horšími ekonomickými ukazateli, zejména horšími údaji z trhu bydlení a růstem cen energií. Na trhu bydlení stále dochází k poklesu cen nemovitostí, což může velmi negativně ovlivnit spotřebitelskou poptávku.dalším negativně vnímaným impulsem, který v závěru měsíce přispěl ke korekci a poklesu akciových trhů, bylo zveřejnění záznamů z jednání FEDu. FED snížil své odhady růstu HDP pro rok 2008 na směrem dolů (odhad 0,3% až 1,2%) a zvýšil očekávání výše inflace v tomto roce na 3,1-3,4% oproti lednové projekci 2,1% až 2,4%. Z tohoto prohlášení lze usuzovat, že období snižování sazeb je u konce. Středoevropské trhy si v tomto měsíci udržely své hodnoty, když polský a maďarský trh v lokální měně skončily s nulovým růstem, kdy pouze český index PX výrazně rostl a získal za měsíc + 4,67%. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)

8 ING Český akciový fond získal v měsíční bilanci +4,22%. Výkonnost fondu za 12 měsíců je -11,27%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc +4,67% +1,54% +3,98% +6,22% -1,51% +0,61% Od ,83% -14,47% -12,56% -9,63% -15,34% -12,87% VÝHLED Obavy z makroekonomického vývoje v hlavních ekonomikách, zejména USA, budou nadále hlavním tématem finančních trhů v úvodu roku Lze očekávat pokračující zvýšenou volatilitu. Pravděpodobnost recese v USA však postupně roste a přinejmenším krátkodobě nebude takové prostředí příznivé pro akciové trhy. Naopak dluhopisové trhy mohou z této nervozity profitovat. Rostoucí inflační tlaky (komodity, potraviny) však reprezentují hrozbu, která může růst cen dluhopisů brzdit. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.