Valuační modely a hodnota firmy coby nástroj diskuze s investory

Transkript

1 Valuační modely a hodnota firmy coby nástroj diskuze s investory Jakub Křížek, CFA, ACCA V E N T U R E I N V E S T O R S C O R P O R A T E F I N A N C E

2 Agenda 1. Filozofie přístupu k oceňování 2. Enterprise vs. equity value 3. Diskontované cash flow 4. Tržní a transakční srovnání 5. Business plán a jeho role při 6. Nefinanční aspekty oceňování 7. Zvyšování hodnoty firmy 8. Reporting 2

3 Filozofie přístupu k oceňování Fundamentální Value based Dlouhodobě udržitelné vs. Behaviorální Trendové s stádní Náchylné k bublinám Tržní sentiment Výnosové Součet hodnot budoucích cash-flow, zisků, dividend, odnímatelných výnosů apod. Provozní aktiva oceněna v cash-flow, ziscích apod. Odečítá se dluh Majetkové Součet hodnot majetku (účetní, substanční, likvidační metoda) Závazky a náklady likvidace 3

4 Enterprise vs. equity value Enterprise value Hodnota společnosti náležící Akcionářům/společníkům Věřitelům VS. Equity value Hodnota vlastního kapitálu náležící Akcionářům/společníkům Equity value (EQV) + Net debt (NT) = Enterprise value (EV) EQV = Enterprise value Net debt + neprovozní aktiva Net debt (čistý dluh) = úročené dluhy neprovozní cash Neprovozní aktiva = aktiva nad rámec aktiv nutných k vygenerování diskontovaných budoucích hodnot 4

5 Diskontované Cash-Flow DCF= trzby rust marze nutne investice casova a obecna hodnota penez+rizikovost Tržby Marže Růst Nutné investice Hodnota peněz Rizikovost Další odvozené modely Perpetuitní model Vícestupňový model Dividendový model Trvale odnímatelný čistý výnos Kapitalizovaný čistý výnos Economic value added (EVA) Free cash-flow to firm (FCFF) Free cash-flow to equity (FCFE) 5

6 Tržní a transakční srovnání Tzv. multiply EV/EBITDA 5x EV/Sales - 1x EV/Net profit 10x P/E x EV/Aktiva 1x Jednoduché Rychlé Intuitivní Stejné parametry Relativní Neexistence srovnání 6

7 Business plán a ocenění Prodejní kanály Tržby Růst Struktura transakce Rizikovost a udržitelnost Produkt/služba/ technologie Tržby Marže Růst Vstup do valuačních modelů ovlivňující - tržby, růst, marže, riziko a udržitelnost Finanční projekce Přímý zdroj a shrnutí tržeb, růstu a marží do valuačního modelu Trh/zákazníci/ konkurence Tržby Růst Marže Tým a orgchart Růst Tržby Marže Rizikovost a udržitelnost 7

8 Nefinanční aspekty valuace Struktura ceny Rizika transakce Corporate Governnace Forma investice Výše podílu investora Earn-out Milníky Rozložení v čase Konkurenční činnost Další projekty Committment Co-sale rights Veto Ratchett Reporting Equity Dluh Convertible Mezzanin Prémium za majoritu Malus za minoritu Kola financování Cash-in vs. Cash-out Průběžný monitoring Závazný příslib Signalizační efekt A, B round Privátní vs. Institucionální Pre-money valuace Srovnání plánu a reality v průběhu jednání o ceně Odložení investice do doby splnění podmínek Časté chyby z nezkušenosti 8

9 Zvyšování hodnoty firmy Interní provozní výkonnost Value based management Zvyšování marží a ziskovosti Důraz na core-business ABC analýza zákazníků Divestice Nevýdělečné aktivity Neprovozní aktiva Pozor: - Neprovozní zisk - Průkaznost - Absence historie Růstové příležitosti Interní růst Projekty generující ekonomický zisk Měření a sledování WACC Růst akvizicemi Akvizice s kladným NPV Hra o synergie Akvizice za nižší cenu než vlastní valuace Ostatní Finanční engineering Optimalizace WACC Využití daňového štítu Nefinanční Viz nefinanční aspekty valuace a především komfort (lidský, právní, strukturální) investora 9

10 Reporting Realizované hodnoty vs. Finanční údaje Tržby, náklady, zisk, EBITDA, cashflow, investice, inkaso Nižší frekvence sledování (měsíčně kvartálně) Ex-post opatření Pro strategické řízení a rozhodování Představují dlouhodobé cíle Význam Nástroj vlastní kontroly a řízení Podklad pro odměňování Udržení fokusu na podstatné záležitosti Signalizace nutnosti zásahu z pohledu investora Vpředné leading indikátory Nefinanční ukazatele Funnel směřující k naplnění tržeb (počet schůzek, poptávek, návštěvníků, rozeslaných nabídek, nových objednávek apod.) Častější sledování (týdně měsíčně) Korenktivní flexibilní opatření Operativní řízení Vhodné i pro start-upy bez příjmů Principy Provázanost s firemním plánem Souvisí s controllingem Průběžná aktualizace čísel a plánu Zpětné vyhodnocování úspěšnosti predikcí a konverzních parametrů Sledování kvantifikovatelných dat 10

11 Děkuji za pozornost Jakub Křížek, CFA, ACCA Mobil: Web: Linked-In: