3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Záí 2008 Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,291 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 3.79% 1 bp. -51 bp. 113 bp. 16 bp. 3.64% 4.33% 10-letý SD 3.75/ % -7 bp. -88 bp. 25 bp. -13 bp. 4.54% 5.42% Zavírací cena Týden TEF O CEZ 1, Unipetrol PMCR 5, KB 3, Erste Zentiva 1, Orco CME 1, ECM Pegas AAA Auto VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 29, mil. EUR 1, Titulky Bankrot Lehman Brothers, pevzetí Merrill Lynch EZ by mohl zahájit odkup akcií již v prosinci EZ plánuje v Polsku dv elektrárny Odkup akcií Unipetrolu odložen PKN Orlen možná urovná spor s ConocoPhillips za 100 mil. USD Akcie Telefóniky O2 CR již bez dividendy ECM v roce 2009 plánuje provozní zisk ECM vydá nových akcií Akcie ECM na historickém minimu AAA Auto na Slovensku spustilo prémiovou znaku Inflace v srpnu zpomalila na 6,5 % r/r Nezamstnanost v srpnu stagnovala na 5,3 % HDP v 2Q08 vzrostl o 4,6 % r/r Prmyslová výroba v ervenci stoupla o 6,7 % r/r Bžný úet v ervenci s deficitem jen 0,31 mld. K PPI v ervenci stouplo o 5,7 % r/r mil. K Výhled na tento týden Oekáváme, že tento týden budou akcie na pražské burze na poátku siln ovlivnny zprávami z amerického bankovního trhu. tvrtá nejvtší americká investiní banka Lehman Brothers totiž dnes požádala o bankrotovou ochranu ped viteli poté, co o víkendu zkrachovala jednání ohledn pevzetí Lehman Brothers jinými bankami. Další dležitou zprávou dnešního dne je, že Bank of America pevezme nejvtší svtovou makléskou spolenost Merrill Lynch za 50 mld. USD. Tyto zprávy dnes pinášejí silnou negativní reakci na finanní trhy, index PX oslabuje o 5,5 % d/d. Oekáváme však, že situace na finanních trzích by se mohla v dalších dnech tohoto týdne uklidnit a nepedpokládáme, že reakce na zprávy ohledn bank z USA bude negativní i ve zbytku týdne. Dležité bude sledovat i vývoj ceny ropy, která v minulém týdnu oslabila pod 100 USD/barel. Cena ropy dnes klesá k 93 USD, a nereaguje tak ani na zprávy ohledn hurikánu Ike, který zastavil tžbu v Mexickém zálivu a ohrozil rafinérské kapacity v Texasu. Tento vývoj není pozitivní pro akcie EZu a NWR, protože ceny elektiny a uhlí reagují na pokles ceny ropy. Akcie Telefóniky O2 CR jsou ode dneška obchodovány bez nároku na dividendu (50 K/akcii, 11% dividendový výnos). To dnes povede k propadu ceny. Dležité makroekonomické události ze zahranií pijdou v úterý. Z evropských událostí nejdležitjší bude index ekonomických oekávání ZEW. Trh eká vylepšení stavu z minulého msíce. My oekáváme, že posílení indexu by mohlo být ješt vyšší, než eká trh. V USA bude v úterý rozhodovat Fed o úrokových sazbách. Trh ani my neoekáváme zmnu sazeb. Další dležitou informací by mlo být zveejnní spotebitelské inflace (CPI) USA za srpen. Trh oekává zpomalení inflace díky poklesu ceny ropy. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO> PX 21/08 25/08 27/08 29/08 2/09 4/09 8/09 10/09 12/09 Index

2 Záí 2008 Akciový trh Zprávy z trhu V uplynulém týdnu došlo opt k poklesu akciového trhu v R. Index PX klesl pod úrove 1300 bod a v pátek zavel na 1291 bodech (-6,1 % t/t). Pražská burza byla pedevším pod vlivem výprodeje energetických titul (EZ a NWR), protože váha tchto dvou spoleností v indexu je velká. Negativn se projevil i pohled zahraniních investor na R jako ekonomiku siln ekonomicky navázanou na Eurozónu (hlavn Nmecko), protože se eká, že ekonomika Eurozóny zpomalí ješt více než ekonomika USA. Index pražské burzy tak oslabil mnohem silnji než okolní trhy (Polsko, Maarsko, Rakousko). Objem byl nadprmrný. Nejvtším výprodejem prošly akcie energetických titul, které ovlivnil pokles ceny ropy pod 100 USD, na páteních 96,5 USD/barel (-6,3 % t/t). Na tento pokles samozejm reagovaly poklesem i ceny uhlí na svtových trzích, což bylo negativní pro akcie NWR. Ty oslabily o 16,4 % t/t na 323 K, což je hluboko pode cenou primárního úpisu (425,8 K). Reakce NWR na pokles ceny uhlí je velká, protože ceny uhlí oslabily pouze o 9 % t/t. I pes fundamentální sílu spolenosti se domníváme, že krátkodob bude akcie stále pod tlakem vývoje ceny uhlí (dle vývoje ceny ropy). Pokles zaznamenaly minulý týden i akcie EZu (-4,8% t/t). Dvodem byl negativní sentiment vi energetickým firmám vlivem klesající cen ropy. Cena elektiny oslabila pouze o 2 % t/t. EZ byl zasažen velkými ztrátami pedevším ve stedu, ve zbytku týdne potom již rostl z velice nízkých cen. Peprodané akcie reagovaly ve tvrtek na komentáe finanního editele spolenosti Nováka, který sdlil, že zptný odkup by mohl zaít již v prosinci a potvrdil pozitivní výhled i pes probíhající krizi v energetickém sektoru. Silné oslabení zaznamenaly i akcie ECM, které oslabily o 15,1 % t/t kvli negativnímu pohledu na sektor. Negativn se mohla projevit i zpráva o vydání nových akcií. Oproti tomu akcie Orca mezitýdn posílily o 1,4%. V pondlí posílily díky záchran hypoteních agentur Freddie Mac a Fannie Mae, ale ve zbytku týdne akcie Orca klesaly. V týdnu, kdy byly naposledy obchodovány s nárokem na dividendu, oslabily i akcie Telefóniky O2 CR, o 8,6 % t/t na 455 K. Telefónica oslabila více než spolenosti v sektoru. Investoi možná spekulovali na posílení ped dividendou, což se však nestalo, a nastaly výprodeje. Oslabily i akcie Unipetrolu (-4,7 % t/t) a uzavely na 186 K/akcii. K poklesu docházelo zejména v pátek po prohlášeních finanního editele Ostrowského, že zptný odkup se odkládá a marže nebudou tak vysoké jako v roce Potvrdil i to, že nevidí žádný akviziní cíl v regionu. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 11, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 3, , ,489.8 Varšava (WIG 20) 2, , ,917.9 Budapeš (BUX) 19, , ,511.4

3 Bankrot Lehman Brothers a pevzetí Merrill Lynch Mimoádná zpráva tvrtá nejvtší americká investiní banka Lehman Brothers dnes požádala o bankrotovou ochranu ped viteli poté, co o víkendu zkrachovala jednání ohledn pevzetí Lehman Brothers jinými bankami (nap. Bank of America, Barclays, HSBC), když americká vláda odmítla poskytnou finanní garance. Banka do žádosti ale nezahrne své makléské aktivity a nkteré další divize, které by mly být odprodány separátn. Lehman Brothers patili mezi nejvtší upisovatele hypoteních cenných papír, které v poslední dob ztrácely na hodnot díky krizi na americkém realitním trhu, což vedlo k vysokým odpism (pes 500 mld. USD) realizovaných mnoha svtovými bankami. Vlivem odpis, které vedly ke ztrátám v hospodaení Lehman Brothers, byla oslabena kapitálová pozice této banky a Lehman Brothers následn mli potíže se získáním nového kapitálu. Daná zpráva patrn pinese silnou negativní reakci trh pi dnešním obchodování na svtových burzách, pak ale ekáme, že by se situace na trzích mohla alespo krátkodob uklidnit a stabilizovat. O víkendu se situaci snažily uklidnit velké americké a zahraniní banky, které pipravily plán na vytvoení úvrového fondu ve výši 70 mld. USD, aby zajistily likviditu pro pípadné krizové situace. Vedle toho Fed oznámil, že pijme akcie jako zástavu za mimoádné pjky v hotovosti, což je poprvé v jeho 95leté historii. Fed dále rozšíil program na pjování pokladniních poukázek ze 175 na 200 mld. USD. Objevily se také spekulace, že by Fed mohl snížit základní úrokovou sazbu na svém pravidelném zasedání o sazbách, které se bude konat v tomto týdnu. Minulý víkend navíc americká vláda pevzala kontrolu nad Fannie Mae a Freddie Mac (vládou sponzorované hypotení agentury, které se ocitly v potížích). Další dležitou zprávou dnešního dne je, že Bank of America pevezme nejvtší svtovou makléskou spolenost Merrill Lynch za 50 mld. USD (vyrovnání probhne výmnou akcií). O Merrill Lynch se spekulovalo, že bude po Lehman Brothers jako další na ad, kdo by mohl mít výrazné problémy (pozn: Merrill Lynch za poslední rok odepsal pes 40 mld. USD v dsledku úvrové krize). Spojení bylo již schválenou správními radami obou spoleností a transakce má být dokonena v 1Q09. Pevzetí Merrill Lynch by pro Bank of America by mlo být pínosné, jelikož zatímco Banka of America disponuje nejvtším objemem vklad v rámci amerických bank, tak Merrill Lynch má nejvíce drobných klient na trhu cenných papír. Vzniklý synergický efekt by ml vést k tomu, že Bank of America bude siln konkurovat jednice na americkém trhu (Citigroup). Pipomínáme, že Bank of America již letos pevzala americkou hypotení banku Countrywide Financial, která se díky hypotení krizi ocitla v problémech. Zprávy ze spoleností EZ Finanní editel EZu (Martin Novák) ekl v rozhovoru pro agenturu Reuters, že druhý zptný odkup akcií (až 10% akcií) by mohl zaít již v prosinci tohoto roku. Podmínkou samozejm je, že akcie koupené bhem dívjšího zptného odkupu budou v té dob již zrušeny. Novák dále podotkl, že souasná cena akcií podhodnocuje fundamentální hodnotu spolenosti. Klesající cena ropy má stále menší vliv na cenu elektiny (klíová je cena uhlí), piemž velkoobchodní cena elektiny by dlouhodob mla zstat nad 75 EUR/MW (nyní 79 EUR/MW). Z hlediska hospodaení by zisk EZu ml v budoucnu rst nejen díky rostoucí cen elektiny, ale také díky rostoucí efektivit (úspory náklad, vyšší výroba v jaderných elektrárnách). Tyto faktory stojí již za vylepšením hospodáských výsledk EZu za 1H08, hlavním faktorem rstu výkonnosti je samozejm nárst ceny silové elektiny. Dle zprávy agentury TK plánuje EZ v Polsku stavbu dvou uhelných elektráren. Jedna má mít výkon 400 MW a druhá 800 MW. Postaveny by mohly být do pti let. EZ zárove zvažuje, že pomže polským dolm s dolm s investicemi do nových uhelných ložisek. Za to by výmnou dostat jistotu dodávek uhlí pro tyto elektrárny. Tyto informace sdlil editel EZ Polska Petr Ivánek. Lokalita zatím není jasná. Dle našeho názoru je aktuáln investice do uhelných elektráren

4 Záí 2008 je teba aktuáln dobe zvážit, protože velkým rizikem je nejasnost v nastavení systému obchodování s emisními povolenkami od roku Zprávu hodnotíme neutráln. Vláda schválila rozšíení limit tžby hndého uhlí v dolu Bílina, který patí Severoeským dolm (100% vlastník EZ). Zásoby uhlí v dole se tak zvýší pibližn o 32 mil. tun a životnost dolu se prodlouží o 10 let do roku Díky tžebním limitm pišly doly v minulosti zhruba o stejný objem uhlí. Tato výmna je již trhu známa, proto neoekáváme žádný dopad na obchodování s akciemi EZu. Tento krok by neml vézt v budoucnu k dalším zmnám územních tžebních limit. Unipetrol Finanní editel Unipetrolu (Wojciech Ostrowski) v rozhovoru pro Reuters sdlil, že zptný odkup akcií byl doasn odložen vzhledem k výplat dividendy. Firma by si ale mohla pjit peníze na pípadný odkup akcií. Zptný odkup by ml být znovu diskutován na píští valné hromad (cca erven 2009). Ostrowski odmítl komentovat spekulace ohledn jednání s firmou Shell o koupi podílu v eské rafinérské (era), jen zopakoval již dlouhodobý zámr zvýšit podíl v era. Dále ekl, že firma nevidí žádný bezprostední akviziní cíl v regionu. Druhé pololetí letošního roku by nemuselo být špatné, ale marže by nemly dosáhnout úrovní z roku Nedávný pokles ceny ropy totiž snížil tlak na rafinérské firmy. Unipetrol plánuje pizpsobení výrobního portfolia s ohledem na nepíznivé tržní podmínky (zejména výroba plast). Dle zprávy deníku HN se PKN Orlen (majoritní vlastník Unipetrolu) dohodl s ConocoPhillips na odškodnní ve výši zhruba 100 mil. USD (1,6 mld. K) za to, že Conocu neprodal 100 erpacích stanic Benzina (Benzina má celkem 320 stanic). PKN ani Conoco tuto dohodu nepotvrdili. Pokud by se tato informace potvrdila, tak by PKN nešel s Conocem do arbitráže. PKN je ohledn privatizace Unipetrolu ješt ve sporu s Agrofertem. Dle agentury Bloomberg majoritní vlastník Unipetrolu, PKN Orlen, se do konce listopadu má rozhodnout ohledn prodeje nkterých aktiv vetn divize Unipetrolu na výrobu hnojiv a chce se zamit na výrobu paliv. Bližší informace nebyly zveejnny. Zprávu považujeme za neutrální. TEF O2 Akcie Telefóniky O2 CR se v pátek 12. záí, naposledy obchodovány s nárokem na dividendu. Rozhodným dnem je 17. záí (vypoádání T+3). Pi hrubé dividend 50 korun na akcii dosahuje dividendový výnos 10,7%. Dividenda bude vyplácena 8. íjna. Akcie Telefóniky se v tomto týdnu pekvapiv dostaly pod silný prodejní tlak i pes vyplácenou dividendu. Podle našeho názoru za tímto vývojem mže stát kombinace dvou vliv: i) investoi uvolují svoje prostedky pro ostatní investiní píležitosti (nap. propady NWR, EZ); ii) ást investoru mohla spekulovat na rst akcií ped dividendou, ke kterému ale nedošlo, a akcií se se zklamáním zbavují. Akcie Telefóniky O2 CR se dnes poprvé obchodují bez nároku na dividendu. Pi hrubé dividend 50 korun na akcii dosahuje dividendový výnos 11 %. Dividenda bude vyplacena 8. íjna. Orco Orco podle deníku MFD snížilo ceny nových byt ve Varšav v prmru o 5 procent. V esku se zatím zlevování byt neplánuje, protože podle Orca poptávka po novostavbách stále pevyšuje nabídku a prodeje jednotlivých projekt nestagnují. Další vývoj podle našeho názoru bude záviset na celkové ekonomické situaci a na vývoji hypoteního trhu. Pípadné zpísování podmínek pro poskytování hypoték ze strany bank, i jejich zdražování, by mohlo vést k útlumu zájmu o nové byty. ECM ECM nevyhoví požadavku UNESCO, aby byla snížena výška mrakodrap na pražské Pankráci na metr, jelikož se jedná pouze o doporuení (budovy City Epoque budou mít 75 a 104 m). Konené rozhodnutí bude mít pražský magistrát, který již díve vydal územní rozhodnutí, které by dle ECM mlo být bhem 1-2 msíc potvrzeno v rámci odvolacího ízení. Šéf památká Jan Knžínek s výstavbou mrakodrap souhlasí, podle nj spory ohledn mrakodrap jsou prý umle vyvolaná aféra. Zprávu považujeme za neutrální.

5 Finanní editel ECM Kamil Ziegler v rozhovoru pro Hospodáské noviny uvedl, že do konce roku 2009 by firma mla být zisková na provozní úrovni (chystá se snížení nkterých náklad). Spolenost se bude muset pizpsobit souasné situaci, a tak expanze nebude tak velká jako v minulosti. Ziegler dále ekl, že ECM má nyní zhruba potebnou výši kapitálu, ale z dvodu budoucích finanních poteb se zvažuje vydání nových akcií i spolupráce s dalšími partnery na projektech. Pipustil také, že istá hodnota aktiv (NAV) mže letos klesnout. Již díve bylo oznámeno, že letos by mla být prodána budova City Empiria a píští rok City Tower. Pípadné vydání nových akcií (pi souasné cen akcie) by znamenalo rozední hodnoty NAV na akcii. V pátek spolenost ECM oznámila, že s úinností k 15. záí bude vydáno nových akcií v rámci programu navyšování základního kapitálu. Hrubý výtžek iní 4,19 mil. EUR a bude použit pro posílení finanní pozice spolenosti. Loni na základ tohoto programu ECM vydalo 390 tis. nových akcií. Zprávu mže trh pijmout nepízniv, jelikož dochází k rozední souasných akcioná, na druhou stranu tento fakt mže být eliminován souasným vysokým diskontem vi NAV. Nov emitované akcie pedstavují 5,9 % souasného potu akcií (4,25 mil. akcií). Podle našeho propotu vydáním nových akcií dochází ke zední NAV na 52,9 EUR na akcii z díve oznámených 55,1 EUR (k 1H08). Aktuální diskont vi NAV iní 70 %. Akcie ECM ve tvrtek poklesly na historické minimum 395 K za akcii. CME Podle deníku Hospodáské noviny, chystá CME (majoritní vlastník TV Nova) do konce tohoto roku spustit v eské republice nový server pro sdílení videí. Prosadit se na tuzemském trhu však bude velice nároné, již zde funguje obdobný server Stream a do konce tohoto roku plánuje Google spustit svj videoserver YouTube v eštin. AAA Auto Dovoz ojetých aut v období leden srpen vzrostl meziron o 11 % na voz. Tento nárst z velké ástí souvisí se silnou korunou, která zlevuje dovážená auta ze zahranií, což má negativní dopad na prodeje AAA Auto. Ve zbytku tohoto roku oekáváme postupné oslabování koruny, což by mohlo také ásten utlumit dovozy ojetých voz ze zahranií. Spolenost AAA Auto zaala na Slovensku (Bratislava, Žilina, Košice) nabízet zánovní auta pod znakou AAA Premium Auto (max. stáí 2 roky a 40 tis. najetých kilometr). V eské republice (Praha, Brno) již znaka funguje od ervna Prodeje zánovních aut budou mít jen menší dopad na celkové prodeje spolenosti.

6 Záí 2008 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 29, , , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , CEZ 1, ,435 11, Unipetrol PMCR 5, ,650 10, KB 3, ,167 4,540 2, Erste ,621 2,089 9 Zentiva 1, , Orco , CME 1, ,130 2, ECM , Pegas AAA Auto n.a. n.a VIG n.a. n.a , n.a. NWR n.a. n.a ,427 n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Koupit Neutrální CEZ Koupit Neutrální Unipetrol Držet Negativní PMCR Koupit Neutrální Zentiva Držet Neutrální CETV USD Koupit Neutrální Orco EUR Koupit Neutrální ECM Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Koupit Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Koupit Neutrální Erste EUR Koupit Neutrální VIG 11.5 n.a. 1.5 n.a. revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

7 Ekonomika Obchodování koruny k euru bhem týdne probíhalo bez výraznjšího trendu, i když s mírnou tendencí k oslabení. Koruna se obchodovala v širokém pásmu 24,65-24,95 CZK/EUR a v závru týdne klesla na 3msíní minimum 24,95 CZK/EUR. Ve tvrtek trh bez reakce pešel velmi dobré výsledky obchodní bilance. Obchodní bilance v ervenci vykázala pebytek 7,2 mld. korun (v ervenci 2007 mla deficit 0,8 mld.), a výrazn pekonala oekávání (trh: 2.8 mld.; AFT: 0,5 mld.). Jedná se o první pebytek za ervenec v historii. Za mezironím zlepšením stál pedevším lepší výsledek obchodu s auty a stroji (pebytek zvýšen o 7,2 mld.). Toto zlepšení však bylo opt ásten smazáno nárstem deficitu v obchodu s ropou o 2,8 mld., což je dsledek rekordních cen ropy. Za první sedm msíc letošního roku kumulovaný pebytek dosáhl již 72,8 mld. a meziron je vyšší o 16,3 mld. Díky posledním výsledkm odhadujeme celoroní pebytek obchodní bilance na úrovni 100 mld. korun (2,6 % HDP). Inflace v srpnu zpomalila na 6,5 % r/r z 6,9 % r/r v ervenci, což je mírn vyšší pokles, než se ekalo (trh: 6,6 %; AFT: 6,4 %). Mezimsín se cenová hladina snížila o 0,1 %. Statistiky ovlivnily tradiní sezónní vlivy zlevnní potravin (-1,6 % m/m) díky cenám zeleniny (-11,9 %) a ovoce (-7,1 %). Tento vliv naopak tlumilo zdražení rekreací (2,9 % m/m) na vrcholu letní sezóny. Dále do statistik výrazn promluvilo zlevnní cen pohonných hmot (-3,1 %), když ceny benzínu klesly na 4msíní minimum. Podobn jako v ervenci vzrostly ceny cigaret (+2,9 %), u kterých se se zpoždním projevuje lednové zvýšení spotební dan. Inflace v ervenci podle našeho názoru dosáhla svého vrcholu, do konce roku oekáváme zpomalení inflace až k úrovni 5 %. Nezamstnanost v srpnu stagnovala na 5,3 %, což je lepší výsledek, než se ekalo (trh i AFT: 5,3 %). Trh práce zatím nevykazuje výrazné slábnutí poet volných míst v srpnu vzrostl o 667 na Dynamika z pedchozích dvou let však evidentn oslábla. I proto nadále oekáváme, že nezamstnanost do konce roku vzroste na 5,8-6,0 %. Zbytek souasného týdne bude bohatý na makroekonomická data prmyslová výroba, struktura HDP (úterý), PPI a platební bilance (pátek). Rst HDP (4,5 %) byl již zveejnn v srpnu a trh eká jen na strukturu. Ta by mla ukázat zpomalení domácí poptávky a naopak silný píspvek exportu. Prmysl by za ervenec ml vykázat opt solidní rst (7,5 %) i díky kalendáním vlivm (+3 pracovní dny). Toto oekávání podporují i zveejnné dobré výsledky obchodní bilance. Deficit bžného útu platební bilance se v ervenci snížil až neekan výrazn, na 0,31 mld. K (AFT: 16,0 mld. K, trh: 15,5 mld. K). Dvodem byl zejm neekan nízký deficit bilance výnos kvli neekan nízké výplat dividend. Pízniv se vyvíjí obchodní bilance. Finanní úet vykázal v ervenci píliv 4,8 mld. K. V ervenci se již neopakoval píliv portfoliových investic 42,33 mld. K zpsobený emisí dluhopis vládou do zahranií. Zpráva je píznivá, potvrzuje rovnováhu platební bilance v posledních msících, píznivý je trend vývoje pímých zahraniních investic. Výrobní ceny (PPI) v ervenci stouply o 5,7 % r/r (AFT: 5,1 %, trh: 5,3 %). Mezimsín se zvýšily o 0,4 %. Ceny vtšiny položek byly stabilní, s výjimkou dvou položek. Znan se zvýšily ceny kov a hutních a kovodlných výrobk, naopak po delší dob se projevil propad cen ropy v podob silného poklesu cen kategorie koks a rafinérských ropných výrobk. Ceny zemdlských USD Koruna 21/08 25/08 27/08 29/08 2/09 4/09 8/09 10/09 12/ PRIBOR USD EUR 2T 6M 21/08 25/08 27/08 29/08 2/09 4/09 8/09 10/09 12/09 Výnosová kivka penžního trhu 12/9/ /8/2008 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y EUR

8 Záí 2008 výrobc v srpnu naopak výrazn klesly, o 9,8% m/m. V R pi psobení inflaních tlak silného rstu cen potravin a energií nedochází píliš ke zvyšování rstu cen ostatního zboží, mimo jiné pomáhá silná koruna. Poslední propad cen energií pomže inflaní nebezpeí oslabit, navíc i ceny zemdlských komodit i služeb již kulminovaly. Koruna k euru prošla minulý týden výraznou korekci a posílila o 3,2 % až na 24,10 CZK/EUR. Smazala tak pedchozí msíní oslabování. Na zaátku týdne koruna otevela na úrovní 24,80 CZK/EUR a dokonce zkoušela prorazit hranici 25 CZK/EUR. Ovšem od stedy zaala prudce posilovat až na msíní maximum 24,10 CZK/EUR v pátek. Za posílením koruny stála podobn jako u dalších regionálních mn: i) korekce pedchozího msíního oslabování stedoevropských mn; ii) souasn probíhající korekce na eurodolarovém trhu pomáhá regionální mnám; iii) ve tvrtek polský premiér Tusk prohlásil, že Polsko by mohlo pijmout euro v roce 2011, což pomohlo nejen zlotému ale i eské korun. Tento týden má na programu jedinou domácí makroekonomickou událost maloobchodní tržby (úterý). ervencové tržby by mly pinést výraznjší nárst (kolem 5 %), pedevším díky kalendáním vlivm (+3 pracovní dny). Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 5.3 '1Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 3.4 '05/ Spotebitelská inflace %, r/r 6.7 '06/ Obchodní bilance mld. CZK 13.9 '06/ Bžný úet % HDP -2.5 ' Nezamstnanost % 5.0 '06/

9 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 15/9/ :00 Eurozone ECB s president Trichet speaks in Frankfurt /9/ :00 Poland CPI 08/ % m/m 15/9/ :00 Poland CPI 08/ % y/y 15/9/ :30 USA New York s Fed Manufacturing Index 09/ /9/ :15 USA Industrial capacity utilisation 08/ % 79.9% 15/9/ :15 USA Industrial production 08/ % m/m 0.2% m/m 15/9/ CR Telefonica O2: Ex-dividend day CZK - 50 CZK 16/9/2008 9:00 CR Retail sales 07/08 5.0% y/y 5.0% y/y 1.8% y/y 16/9/ :30 UK CPI 08/08-0.5% m/m 0.0% m/m 16/9/ :30 UK CPI 08/08-4.6% y/y 4.4% y/y 16/9/ :00 Eurozone CPI 08/ % m/m -0.2% m/m 16/9/ :00 Eurozone CPI 08/08-3.8% y/y 3.8% y/y 16/9/ :00 Germany ZEW Index of econ. sentiment 09/ /9/ :30 USA CPI 08/ % m/m 0.8% m/m 16/9/ :30 USA CPI 08/08-5.5% y/y 5.6% y/y 16/9/ :30 USA CPI less food and energy 08/08-0.2% m/m 0.3% m/m 16/9/ :30 USA CPI less food and energy 08/08-2.6% y/y 2.5% y/y 16/9/ :15 USA FOMC interest rates decision - 2.0% 2.0% 2.0% 16/9/ Adobe Systems USD 1.24 USD 16/9/ Best Buy USD 3.2 USD 16/9/ Goldman Sachs USD USD 16/9/ Zumtobel EUR 2.09 EUR 17/9/ :30 USA Building Permits 08/08-925, ,000 17/9/ :30 USA Housing Starts 08/08-950, ,000 17/9/ CR Telefonica O2: Record day CZK - 50 CZK 17/9/ Morgan Stanley USD 3.13 USD 18/9/ :00 Poland Industrial production 08/ % y/y 5.6% y/y 18/9/ :00 Poland PPI 08/08-2.1% y/y 2.3% y/y 18/9/ :30 USA Initial Jobless Claims , ,000 18/9/ :30 USA Continuing Jobless Claims ,528,000 3,525,000 18/9/ :00 USA Fed s Philadelphia Manufacturing Index 09/ /9/ FedEx USD 3.64 USD 18/9/ Oracle USD 1.08 USD 18/9/ Palm USD USD 18/9/ IMMOEAST EUR 0.21 EUR 18/9/ Pernod-Ricard EUR EUR 18/9/ Synergon HUF 19/9/ Egis HUF HUF 19/9/ CR Zentiva: Sanofi-Aventis tender for 1,050 CZK ends - - -

10 Záí 2008 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie david.petracek@atlantik.cz Petr Bichá Podílové fondy petr.brichac@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientská služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

11 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na