Albánie je zátěží jinak příznivého roku Výhled ČEZ (guidance z ) SWOT

Transkript

1 Cílová cena 12M: 690 CZK 26,9 EUR Doporučení : akumulovat accumulate Akt.kurz (1.2.13): 612,1 CZK 23,9 EUR Diskont od 12M: 12,7 % Nejistoty plynoucí z ekonomického vývoje v regionu, vývoje nízkých cen elektřiny na evropských trzích a regulace odvětví staví před společnost ČEZ nemálo křižovatek a neznámých minimálně v nejbližších dvou až třech létech. V situaci, kdy dlouhodobé scénáře připouštějí mnoho výrazně odlišných variant, by to mohl být očekávaný dividendový výnos, který by mohl posloužit jako relativně spolehlivé vodítko pro posuzování ceny akcií ČEZ na trhu. Dle našeho mínění trh v současnosti sčítá dopady Albánie s poklesem cen elektřiny na energetických burzách a transformuje je v negativní sentiment, v jehož důsledku kurzu akcií ČEZ klesá. Očekávání dividendy za rok 2012 se dostalo mimo zorný úhel trhu a může být nadějí příštích měsíců, neboť dividenda by se odhadem neměla příliš lišit od té poslední. ČEZ totiž indikuje pravděpodobné splnění svého cíle 40 mld Kč čistého zisku. Očekáváme, že kurz akcií ČEZ by mohl díky dividendě vystoupat na hladinu 700 Kč ještě během prvního pololetí tohoto roku (nevznikne-li nějaký nečekaný, výrazně negativní impulz). Nicméně dlouhodobější pohled vede k o něco nižšímu ocenění. S využitím porovnání poměrových ukazatelů v rámci sektoru, odhadu dividendového výnosu a rovněž modelu DFCFE byla stanovena cílová cena 690 Kč v horizontu 12M. S diskontem přes deset procent se nabízí doporučení nákupu, vzhledem k nejistotě vývoje cen elektřiny a výhledu společnosti na tento rok stanovíme investiční doporučení na stupeň akumulovat. Výhled ČEZ (guidance z ) (CZK bn) 2012 G nový 2011 Y/Y 2012 G starý EBITDA 85,0 87,3-3% 87,9 EBIT 57,6 61,5-6% 60,4 Čistý zisk (před minoritami) 40,0 40,8-2% 41,0 Albánie je zátěží jinak příznivého roku (CZK bn) 9M Q2012 1H2012 9M2012 Revenues 150,6 209,8 60,8 113,0 162,5 223,1 208, E BHS 2013 E BHS Y/Y (%) 4,3% 5,5% 7,0% 9,1% 7,9% 6,4% -6,4% Generation of electricity (gross) (TWh) 49,9 69,2 19,3 35,7 51,3 71,2 69,5 herein ČEZ a.s. (TWh) 45,9 63,3 17,6 33,2 47,9 64,4 62,9 Installed capacity (GW) 15,1 15,1 15,2 15,7 15,7 15,7 16,6 Sales of electricity (TWh) 45,1 62,5 17,4 32,3 46,4 64,4 62,9 Sales of heat (TJ) EBITDA 62,4 87,3 26,3 48,4 64,7 84,9 81,1 Y/Y (%) -6,9% -2,0% -1,1% 10,3% 3,7% -2,8% -4,5% EBITDA margin (%) 41,4% 41,6% 43,3% 42,8% 39,8% 38,1% 38,8% EBIT 43,5 61,5 19,8 35,4 44,7 57,5 52,3 Net Profit 26,3 40,8 14,4 27,2 33,4 39,9 36,0 Net Profit after minorities 26,4 40,8 14,8 27,7 34,3 40,8 34,7 SWOT Silné stránky: růst výroby, tržeb a zisků očištěných o jednorázové vlivy nadprůměrné marže oproti konkurenci Slabé stránky: tržní ceny elektřiny jeví zatím sestupný trend, který v poslední době výrazně zrychlil vývoj prostředí v Albánii Příležitosti: pokračující expanze - ČEZ si otevírá různá další dvířka k rozšíření své působnosti např. v teplárenství a plynárenství, má i vzdálenější vize v oblasti obnovitelných zdrojů a efektivního využití energií. odstřihnutí Albánie EPS (CZK/share) 49,1 75,8 27,6 51,5 63,8 76,5 64,9 ttm EPS (CZK/share) 62,6 75,8 71,3 82,7 90,4 76,5 64,9 P/E 11,3 10,4 11,2 8,4 8,1 8,9 11,0 Hrozby / rizika: vleklejší ekonomické zotavování ekonomik v regionu CEE a SEE, 1

2 Management ČEZ snížil začátkem listopadu svůj výhled celoročního hospodaření. Z původního plánovaného jednoprocentního růstu EBITDA a čistého zisku se stal více jak dvouprocentní pokles. Čísla však nejsou příliš vzdálena těm loňským a společnost i přes zátěž albánských ztrát indikuje velkou naději na splnění ročního cíle. Výkonnost hospodaření společnosti očištěná o ztráty v Albánii byla za devět měsíců lepší než v loňském roce, a to v tržbách (+7%) i v jádrovém zisku EBITDA a podobný obrázek asi uvidíme i v posledním čtvrtletí uplynulého roku. Ztráta albánské dcery dosáhne za celý rok podle indikací ČEZ asi -5 mld Kč a nebýt jí, roční cíl společnosti na úrovni EBITDA by se pohyboval na 89 mld Kč. Podle našeho odhadu představují ztráty v Albánii úbytek cca -7,30 Kč v čistém zisku na akcii (viz , ČEZ info: Albánská katarze takový vývoj asi ČEZ nečekal). Dividenda za rok 2012 asi na loňské úrovni 45 Kč Dividendová politika společnosti je nastavena na 50 až 60% výše dosaženého čistého konsolidovaného zisku. Doposud byla dividenda stanovena obvykle na horní hranici zmíněného intervalu. Za rok 2011 společnost vyplácela 45 Kč na akcii. Pro následující dividendu (za rok 2012) byl náš odhad kolem 44,50 Kč na snížený dále na 44,00 Kč po zprávách vyhrocení situace v Albánii. Pokud by však společnost skutečně naplnila roční cíl zisku, jak stále indikuje, mohla by udržet 45 Kč dividendy a my se v dalším vracíme k této hodnotě. Při současných cenách akcií ČEZu na burze ( ) představuje 45 Kč hrubé dividendy na 1 akcii dividendový výnos cca 7,4%. Doplňme jen, že beze ztrát v Albánii směřují naše odhady k hladině EPS cca 80 Kč/akcii, čemuž by přináležela teoretická hrubá dividenda přes 48 Kč; jde ale jen o přibližný odhad. Za rok 2013 projektujeme dividendu ve výši cca 39 Kč na akcii. I ČEZ se obává nízkých cen elektřiny v dalších létech Společnost sice může v roce 2013, případně 2014 díky včasnému předprodeji své produkce odolávat určitou měrou prudkému cenovému poklesu velkoobchodních (VO) cen elektřiny z posledních měsíců. Rychlost poklesu cen elektřiny na trhu je však tak výrazná (viz graf vpravo), že firma již patrně nedokáže nižší ceny kompenzovat nárůstem instalovaného výkonu a produkce. Proto lze očekávat pokles zisků v příštích létech. Náš odhad vývoje realizačních (VO) cen ČEZu je uveden v prvním datovém řádku tabulky níže. Předpokladem odhadů je zachování ceny elektřiny na trhu na současné velmi nízké úrovni cca 40 /MWh v nejbližších dvou létech, tedy situace se již nezhorší, ale ani nezlepší. Určitý obrat modelujeme až v roce 2015 růstem průměrných cen elektřiny na 45 /MWh. Dílčí realizační ceny elektřiny dosažené v předprodeji produkce ČEZu pocházejí z prezentací výsledků společnosti k Hrozby / rizika (pokračování): nestálé prostředí z pohledu budoucího vývoje ekonomiky, regulace v sektoru, systému emisních povolenek a jejich cen, vývoje cen elektřiny atd. případný pokračující pokles cen elektřiny obecná rizika: - případné změny celkových ekonomických a podnikatelských podmínek v regionu, - tržní rizika v oblasti obchodu - rizika obchodu s elektřinou, emisními povolenkami, zemním plynem a černým uhlím, - tržní rizika v oblasti financí - měnová a úroková rizika, - kreditní rizika obchodních a finančních partnerů, - operační rizika riziko odchylek výroby jaderných a českých uhelných elektráren od aktuálního plánu nasazení zdrojů, - podnikatelská rizika spojená s akviziční expanzí v zahraničí a s výstavbou plynových a obnovitelných zdrojů. Vlivem krize se také změnila struktura poptávky a nabídky elektřiny v Evropě, což vyvolalo nárůst rizika spojeného s přeshraničními kapacitami. V neposlední řadě regulatorní a legislativní rizika (např. regulace emisí CO2). Realizační VO ceny elektřiny ČEZ ( /MWh) E 2014 E 2015 E 2016 E celoroční průměrná cena elektřiny 52,5 50,8 44,9 45,6 45,0 Y/Y (%) ,2% -11,7% 1,7% -1,4% dílčí dosažená průměrná cena k ,5 51,5 50,1 48,1 --- objem předprodeje k % 94% 48% 11% --- Z prodeje uhelných elektráren se stal spíše okrajový faktor pro ekonomiku společnosti Do konce roku 2012 se očekávala informace o dohodě o prodeji elektrárny Dětmarovice (viz , ČEZ flash: Prodej uhelných elektráren: nejpravděpodobnější variantou je prodej samotných Dětmarovic). I když se tak doposud nestalo, společnost indikuje pravděpodobné dosažení shody a na trhu se spekuluje o kupci - holdingu EPH. 2

3 Akcie ČEZu se mohou v rámci sektorového porovnání jevit mírně podhodnocené Hodnoty akciových poměrových ukazatelů jsou v případě ČEZu spíše níže oproti průměrným hodnotám v sektoru (viz tabulka níže dle údajů a metodiky výběrů množin srovnávaných titulů agenturou Bloomberg ze dne ). P/E P/S P/BV P/EBITDA P/CF ČEZ 6,78 1,48 1,38 3,56 5,11 Pool EE - Industry (avg) 21,41 0,96 1,58 8,78 13,76 Pool EE - Industry (w avg) 11,30 1,17 0,89 3,97 5,76 Pool WE - Bloomberg (avg) 23,03 0,68 0,78 5,09 28,41 Pool WE - Bloomberg (w avg) 9,73 1,14 1,08 5,15 5,91 Pool WE - Industry (avg) 17,70 1,53 1,20 5,92 12,39 Pool WE - Industry (w avg) 14,16 0,91 1,20 3,66 5,54 Pool WE - (Industry Group - wider) (avg) 54,51 2,35 1,81 6,49 14,74 Pool WE - (Industry Group - wider) (w avg) 14,73 1,07 1,45 4,11 6,45 Platí to v plné míře o poměru P/E. Pokud by se akcie měla obchodovat blíže k oborovým průměrům, např. s P/E =10, pak by kurz ČEZu měl posílit někam k 765 Kč, odhadujeme-li EPS Y/12 E cca 76,50 Kč na akcii, později s postupujícím časem pak k 650 Kč, vztáhneme-li kurz již k odhadovanému zisku za rok 2013: EPS Y/13 E cca 65 Kč na akcii. To mohou být jedny z indikací pro cílovou cenu. Kalkulace vnitřní hodnoty akcií Při stanovení cílové ceny bylo využito více pohledů: poměrové akciové ukazatele Podstatou je pohled na možnou cenu akcií ČEZ odvozenou z pravděpodobné hodnoty vybraných poměrových akciových ukazatelů a z odhadů zisku, tržeb atd. v našem finančním modelu. Jednotlivé kalkulace jsou pak spojeny ve váženém průměru, přičemž hodnoty vztahující se k roku 2013 jsou (jako časově více vzdálené) započteny s poloviční vahou (váhy 2012 a 2013 tedy 2:1). Hodnoty uvedených poměrových ukazatelů jsou dle agentury Bloomberg (28. a ). a) kalkulace s průměrnými hodnotami poměrových ukazatelů v rámci sektoru (tj. na množině podobných titulů) dávají výsledky shrnuté v následující tabulce (poslední sloupec). Poměrové ukazatele (druhý sloupec) představují průměry v rámci výběru titulů v regionu východní Evropy (EE) a výběru srovnatelných podniků sestaveného agenturou Bloomberg. Pool EE & Bloom (avg) Y/12 Y/13 (w avg) P/E 10, P/S 1, P/BV 0, P/EBITDA 4, P/CF 5, Avg b) kalkulace s průměrnými historickými hodnotami poměrových ukazatelů pro samotný ČEZ. Data z různě dlouhých období jsou uvedena ve sloupcích 2 až 5 v další tabulce. Z uvedených časových období používáme v dalších kalkulacích jen průměr za poslední 3 léta (sloupec 3Y), neboť je považujeme za relativně 3

4 ustálený obraz po turbulencích na počátku finanční krize let 2007 a Y 3Y 5Y 7Y Y/12 (Kč) Y/13 (Kč) (w avg) (Kč) P/E 9,05 9,59 10,19 12, P/S 1,80 2,11 2,44 2, P/BV 1,66 1,93 2,37 2, P/EBITDA 4,27 4,77 5,38 6, P/CF 47,20 59,55 42,94 42, Avg Kalkulace (sloupec 6 a 7; sloupec 8 je jejich váženým průměrem v poměru 2:1) vykazují poměrně velký rozptyl, od cca 410 do 945 Kč. Vysvětlení lze hledat v odlišnostech sektorového pohledu, který zachycuje průměrné hodnoty za celý sektor (výběr srovnatelných titulů), ale v jeden časový okamžik (zde ), a pohledu z pozice samotného ČEZu na základě průměru historických hodnot v delších časových úsecích. Nebo v odlišné povaze jednotlivých ukazatelů, v odlišné výši marží u ČEZu a jejich vlivu na vzájemné proporce hodnot ukazatelů P/S, P/EBITDA a P/E v porovnání se sektorovými průměrnými proporcemi. Abychom od tohoto rozptylu hodnot poodstoupili dále, postavili jsme pod sebe výsledky výše popsaného postupu a) a b) doplněné o samostatné výsledky kalkulací s P/E a P/EBITDA (průměry za a) a b)) s cílem zdůraznit tyto ukazatele, neboť mezi zde použitými ukazateli mají asi nejvyšší vypovídací hodnotu a jsou trhem nejvíce akceptovány. Vyhodnocení je pak uvedeno v následující tabulce. Konečný aritmetický průměr cca 712 Kč považujeme za reprezentativní odhad možné ceny akcie v rámci pohledu poměrových akciových ukazatelů. Postup (w avg) Historické hodnoty poměrových ukazatelů pro ČEZ 596 Sektorové průměry poměrových ukzatelů 790 P/E průměr obou pohledů 730 P/EBITDA průměr obou pohledů 730 Avg 712 dividendový výnos Dlouhodobý průměr dividendového výnosu akcií ČEZ se podle agentury Bloomberg ( ) pohybuje na cca 6,24% (uvažujeme opět průměr za poslední 3 roky), viz následující tabulka, kde jsou uvedeny hodnoty pro několik časových intervalů: 1Y 3Y 5Y 7Y Průměrný dividendový výnos akcií ČEZ (%) 6,30 6,24 5,58 4,47 Připojíme-li k němu vážený průměr našich odhadů současné hodnoty dividend za rok 2012 až 2014, pak tato kalkulace vede k výsledku 621 Kč na akcii. Postup je v hlavních bodech zachycen v tabulce níže: (Kč/akcii) 2012 E 2013 E 2014 E Avg W avg (w avg, P/DIV=6,24) Dividenda 45,0 38,9 35,3 39,8 41,9 671 Dividenda PV 43,3 34,6 28,9 35,6 38,8 621 Suma 621 Kč na akcii představuje přibližnou cenu akcie, ke které by se odhadem měl blížit kurz akcií ČEZ na burze, pokud by trh zohledňoval nejen výhled na dividendu 4

5 za loňský rok, ale i dividendová očekávání až do roku Pokud by se v kurzu měla odrážet pouze nejbližší dividenda (tedy za rok 2012), pak by to mohlo/mělo vést ke kurzu akcií ČEZ až k cca 695 korunám za akcii (při zmíněném uvažovaném dividendovém výnosu 6,24%). metoda DFCFE K použité metodě diskontování modelovaných hotovostních toků (DFCFE) uveďme tři hlavní poznámky: a) jde o dvoufázový model, kdy podrobněji je modelováno hospodaření společnosti v jednotlivých létech až do roku 2015 (včetně) a vývoj v dalších létech je simulován perpetuitou. Perpetuita představuje typicky přes 80% hodnoty konečného odhadu vnitřní hodnoty akcie. b) finanční model pracuje s předpoklady organického vývoje společnosti, tedy jen s mírným (byť volatilním) nárůstem instalované kapacity, jak by v průměru měly být staré výrobní zdroje nahrazovány novými. Vlivem určitého poklesu výrobní kapacity při odstavení části elektrárny Prunéřov k rekonstrukci lze očekávat nižší produkci již v roce V součtu s nižšími realizační cenami to znamená pravděpodobnost nižších zisků, což platí v celém modelovém období do roku c) velkou neznámou a kritickým parametrem je vývoj cen elektřiny v budoucích létech, jak bylo diskutováno výše, na straně 2. Rok 2013 by již neměl být poznamenán výraznějšími negativními jednorázovými položkami; v modelu neuvažujeme vliv jednorázových položek. Obě časové fáze modelu jsou diskontovány stejnou diskontní sazbou. Parametry diskontování jsou: použitá diskontní sazba 8,53% obsahuje bezrizikovou složku, jež byla stanovena na úrovni průměrného výnosu do splatnosti českých státních dluhopisů s desetiletou a vyšší dobou splatnosti: 2,93% (k ), a faktor beta pro akcie ČEZ ze statistik a výpočtů prof. Damodarana: 0,79 (January 2013), riziko země (České republiky) 7,08% je pak z téhož zdroje). Pohled na výsledky diskontování poskytuje tabulka citlivosti na nastavení diskontní sazby. R.faktor perpetuity / WACC: 7,5% 8,0% 8,5% 9,0% 9,5% -0,5% Rizika odhadu cílové ceny a doporučení předpoklady a zjednodušení (zákonitě) obsažená ve finančních modelech se mohou lišit od reality rozptyl průměrných hodnot poměrových ukazatelů daný způsobem výběru srovnávaných titulů DFCFE: nepřesnosti finančního modelu pro dlouhé období a mnoha volitelnými parametry, nastavení diskontních sazeb a jejich současná nízká hodnota, poměrně vysoký podíl perpetuity na konečném výsledku evropská dluhová krize pokles ekonomické výkonnosti ČR regulatorní opatření v sektoru tuzemská i celoevropská mohu rovněž podstatně měnit podmínky k podnikání Vybrané termíny Výsledky hospodaření dle IFRS, auditované Výroční zpráva Výsledky 1Q/ Výsledky 1H/ Pololetní zpráva Výsledky 9M/ ,3% ,0% ,3% ,5% ,0% ,0% Citlivost odhadu DFCFE na změnu realizační ceny elektřiny jsme se pokusili testovat kalkulací DFCFE pro tři různé hodnoty cen elektřiny na konci první fáze modelu (tedy v roce 2015), a tím v hrubých rysech simulovat scénář přetrvání velmi nízkých cen na úrovni cca 40 /MWh nebo možného obratu menší, či větší intenzity (45 a 50 /MWh) Výsledky testu citlivost modelu DFCFE jsi v následující tabulce: Cena elektřiny v roce 2015 ( /MWh) DFCFE (Kč/akcii) Avg 712 5

6 V dalším jsme pracovali s prostředním odhadem DFCFE, tj. s očekáváním určitého obratu cen elektřiny vzhůru v roce 2015, a to na 45 /MWh. Shrnutí získaných odhadů je zachyceno v poslední tabulce dále. Metoda (w avg) Weight for avg Poměrové ukazatele Nejbližší dividendový výnos (PV) Dividendový výnos 3 roky (PV) DFCFE Avg W Avg Váženým průměrem odhadů získaných s pomocí různých metod jsme dospěli ke kalkulaci pravděpodobné hodnoty akcie 690 Kč na akcii a na této hodnotě stanovili i cílovou cenu pro horizont 12M. Časový horizont se nachází již za rozhodným dnem a dnem výplaty pro dividendu za rok Vzhledem k očekávání výše dividendy alespoň 45 Kč na akcii hrubého vidíme velkou pravděpodobnost, že kurz akcií ČEZ by mohl vystoupat k úrovni 700 Kč na akcii ještě v první polovině tohoto roku (za předpokladu, že se neobjeví nějaká výrazně negativní zprávy z firmy, sektoru nebo akciových trhů). S diskontem přes deset procent se nabízí doporučení nákupu, vzhledem k nejistotě vývoje cen elektřiny a výhledu společnosti na tento rok stanovíme investiční doporučení na stupeň akumulovat. Rizika výše uvedeného postupu spatřujeme zejména v: obecnosti a zjednodušení finančního modelu, v možných změnách plánů na výstavbu energetických zdrojů, objemu investic apod. nejistotě vývoje cen elektřiny na trhu, možných dalších regulačních zásazích do fungování sektoru, skutečné výši schválené dividendy (dividend).. Vysvětlivky avg = average aritmetický průměr w avg = wighted average vážený průměr BV = Book Value; účetní hodnota aktiv na akcii po odečtení cizích zdrojů, nebo jinak řečeno vlastní jmění na akcii P/BV = Price Book Value Ratio; poměr ceny (kurzu) akcie a zisku na akcii CF = Cash Flow, hotovostní toky Operating CFPS = čistý peněžní tok z provozní činnosti na akcii CFPS = celkový roční hotovostní tok na akcii, či jinak řečeno čistý přírůstek/úbytek peněžních prostředků a peněžních ekvivalentů Cost/Income Ratio = poměr náklady / výnosy; charakterizuje efektivnost provozu banky EBITDA = Earnings before Interest, Depreciation and Amortization; zisk před zdaněním, odpisy a amortizací (snížení hodnoty) majetku eop = End of Period; hodnota z konce určité časové periody např. na konci měsíce, čtvrtletí EPS = Earnings per Share; zisk na akcii P/E = arnings Ratio; poměr ceny (kurzu) akcie a zisku na akcii PV = Present Value, současná hodnota ROE = Return on Equity: návratnost vlastního kapitálu, jde o poměr čistého zisku k vlastnímu jmění ttm = trailing twelve months = kumulativní hodnota za posledních 12 měsíců Y/Y, YoY = Year over Year; meziroční srovnání hodnot nějaké veličiny Zkratky pro země: AT Rakousko CRO Chorvatsko CZ Česko HU Maďarsko RO Rumunsko SK Slovensko SRB - Srbsko záměrně prázdné místo 6

7 Toto upozornění, kromě obecného a trvalého úsilí společnosti BH Securities a.s. poskytovat klientům a čtenářům analytických výstupů zřetelné a relevantní informace, plní taktéž úlohu naplnění požadavků Vyhlášky č.114/2006 o poctivé prezentaci investičních doporučení Komise pro cenné papíry ze dne (další informace jsou uvedeny v souboru poctivá prezentace ). Přesto, že v následujícím textu je uvedena řada důležitých skutečností, je třeba výslovně upozornit na to, že upozornění společnosti je třeba číst a vnímat ve svém celku, tj. kromě informací zde uvedených taktéž informace a prohlášení uvedená na webových stránkách společnosti BH Securities a.s.: na něž touto cestou výslovně odkazujeme. Kurzy, ceny, výnosy, zhodnocení, výkonnost či jiné parametry dosažené jednotlivými investičními instrumenty v minulosti nemohou v žádném případě sloužit jako indikátor nebo záruka budoucích kurzů, cen, výnosů, zhodnocení, výkonnosti či jiných parametrů takovýchto nebo obdobných investičních instrumentů. S investicí je vždy spojeno riziko kolísání hodnoty a návratnost původně investovaných prostředků není zaručena. Poskytování investičních služeb obchodníkem s cennými papíry nelze považovat za formu ani ekvivalent kolektivního investování, vkladu u banky, ani penzijního připojištění nebo pojištění. Investoři se o výhodnosti a vhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodují samostatně, a to s přihlédnutím k ceně, případnému nebezpečí a riziku. Podrobněji jsou upozornění na rizika zpracována v obchodní dokumentaci společnosti. Investiční instrumenty denominované v cizích měnách jsou, kromě výše uvedených skutečností navíc vystaveny vlivům vyplývajících ze změn devizových kurzů, které mohou mít vliv na jejich kurzy, ceny, zhodnocení či výnosy z nich plynoucí. Je-li na těchto stránkách zmínka o České národní bance, jiném tuzemském či zahraničním správním úřadu nebo instituci vykonávající dozor nad finančním trhem, nelze z této zmínky vyvozovat, že tyto instituce (nebo kterákoliv z nich) zaručují výnosy z kterékoliv investiční služby nebo návratnost investic či že tyto instituce takové investice doporučují. Tento dokument slouží pouze pro informační účely a nepředstavuje žádnou nabídku, či výzvu ke koupi, nebo prodeji cenných papírů, či obecněji jakéhokoliv investičního nástroje. Investiční nástroje zmíněné v investičních doporučeních nemusí být vhodné pro každého investora, neboť nezohledňují individuální potřeby a možnosti jednotlivých klientů. Investiční doporučení mají sloužit odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Dokument je určen především pro kvalifikované a zkušené investory. Tento dokument a v něm obsažené informace a názory nelze mechanicky použít k nákupům a prodejům cenných papírů. Názory společnosti BH Securities a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění, především v souvislosti s aktuálním vývojem na kapitálových trzích. Společnost BH Securities a.s. nenese žádnou odpovědnost za případné škody vzniklé třetím osobám v důsledku využití informací z tohoto dokumentu. Přehled doporučení na titul ČEZ: Datum zveřejnění: Cílová cena: Doporučení: Časový horizont: ČEZ - shortly 690 CZK akumulovat 12M Datum zveřejnění: CZK / Cílová cena: 1165 CZK Doporučení: Časový horizont: držet 6M / 12M Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které společnost považuje za důvěryhodné. Přes maximální pozornost a péči věnovanou obsahu a ověřování informací použitých při formulaci tohoto dokumentu společnost tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány, či sděleny tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti (s výjimkou údajů vztahujících se přímo k BH Securities a.s.). Kromě výše uvedeného je vhodné upozornit, že tento dokument (a veškeré analytické výstupy BH Securities a.s.) je třeba vnímat: - s vědomím, že uváděné ceny a cíle nezohledňují transakční náklady spojené s nákupem a prodejem, - ve svém celku, ne jen pouze v jednotlivostech, či vytržených částech, - v kontextu k dalším (předcházejícím i následným) dokumentům a zpravodajství BH Securities a.s.; tato publikace je považována za doplňkový zdroj informací našim klientům i nejširší veřejnosti. Na informace uvedené v ní nelze pohlížet tak, jako by šlo o údaje nezvratné a nezměnitelné. - v kontextu k aktuálnímu dění na trzích, - s vědomím, že vytváření dokumentu zahrnuje zpracování mnoha údajů z mnoha zdrojů, což je proces, který nelze plně zautomatizovat, je vněm obsažen nemalý podíl ručního zpracování včetně možného ručního přepisu údajů a přes veškerou snahu a pozornost nelze vyloučit vznik tiskové chyby a chyby planoucí z přepisu či kopírování údajů z jiných zdrojů. - s vědomím omezeného rozsahu a časové platnosti dokumentu. Je v zájmu uživatele doplnit informace a náměty obsažené v dokumentu o další informační zdroje a srovnání ještě před vlastním investičním rozhodnutím. Společnost BH Securities a.s. se může příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Společnost BH Securities a.s. : - v posledních 12 měsících nebyla vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem, - nemá s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb, - nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. - je pro některé akciové tituly obchodované na Burze cenných papírů Praha tvůrcem trhu (aktuální seznam je uveden v souboru poctivá prezentace) Zaměstnanci společnosti a osoby podílející se na tvorbě tohoto dokumentu mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Odměna analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v analýzách. Analytici, kteří připravují investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů. Společnost BH Securities a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování BH Securities a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím případném obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Mimo dlouhodobých investičních doporučení vycházejících z metod finanční analýzy hospodářských výsledků a jejich očekávání zveřejňovaných na jiných místech webových stránek společnosti BH Securities a.s. čas od času zveřejňuje společnost BH Securities a.s. i krátkodobá doporučení vycházející z aktuálního vývoje na akciových trzích. Jedná se o krátkodobé investiční příležitosti vycházející zejména z technické analýzy, aktuálních, či očekávaných podstatných událostí na trhu tzv. Trade Idea. Investiční doporučení zveřejňovaná v této sekci vychází zejména z aktuálních podmínek na trhu a platí pouze krátce po vydání. Zpravidla nejsou dále aktualizována. Trade Idea nemusí být krátkodobě v souladu s dlouhodobými materiály zveřejňovanými např. pro české tituly obchodované na burze. Investiční příležitosti (Trade Idea) jsou investičním doporučením dle vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení. V případě Trade Idea společnost BH Securities a.s. nevytváří statistiku Poměr jednotlivých stupňů investičních doporučení ani Přehledy doporučení vydaných za posledních 24 měsíců. Doporučení Trade Idea jsou zveřejňovány chronologicky a jejich abecední seznam není zpracováván. Tento dokument je vydán společností BH Securities a.s., která je obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Další informace lze získat v sekci dokumenty. Pozn.: Tento dokument je majetkem společnosti BH Securities a.s., proto žádáme, aby tyto podklady nebyly zveřejňovány v plném znění a postupovány dalším stranám bez předchozího souhlasu BH Securities a.s. Pozn.: Tento dokument je majetkem společnosti BH Securities, a.s., proto prosíme, aby tyto podklady nebyly zveřejňovány v plném znění a postupovány dalším stranám bez předchozího souhlasu BH Securities, a.s. Souhlas mohou zprostředkovat: Petr Hlinomaz, petr.hlinomaz@benchmark.cz Mobil.: Ve spolupráci s BH Securities a.s. vyhotovil Petr Hlinomaz, analytik Kontakt BH Securities: info@bhs.cz petr.hlinomaz@benchmark.cz 7