Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 4. dubna 2008 Datum: 4. dubna 2008 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) 04/04/ :26:30 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD 15,933 0,99-0,49-1,05% -12,74% CZK/EUR 25,041-0,29 0,00-0,60% -6,23% SKK/USD 20,614-0,04-0,65-0,63% -10,31% SKK/EUR 32,378-0,25-0,01-0,17% -3,60% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 10Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Státní rozpočet skončil za březen v deficitu 13,4mld CZK, když ke konci února činil schodek 5mld CZK. Ke konci loňského března byl dokonce vykázán přebytek 11,3mld CZK. Růst peněžní zásoby (M2) v únoru dosáhl 10,3% y/y po lednovém růstu o 11,0% y/y. PMI index průmyslové aktivity se za březen zvýšil na 57,4 bodu z únorových 56,5 bodu. Dle deníku E15 českou měnu posilovala gigantická zajišťovací operace ČEZu (3mld EUR), která byla provedena v druhé polovině roku a na začátku letošního. Slovensko: Státní rozpočet skončil ke konci března v přebytku ve výši 3,43mld SKK. Vloni stát hospodařil s deficitem 11,9mld SKK. Šéf výboru parlamentu pro finance vidí konverzní kurz poblíž úrovně 32,00 SKK/EUR. Slovenské ministerstvo financí prodalo 3letý zero-bond v objemu 1,888mld SKK. Poptávka v aukci výrazně předčila nabídku. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Míra inflace v ČR Míra inflace na Slovensku 8.0% CPI, m/m CPI, y/y 12.0 CPI m/m CPI y/y 6.0% % % % % Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Inflace by měla mírně zmírnit svou meziroční dynamiku Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Koruna opět posílila pod 25,00 CZK/EUR. Kumulují se však faktory hovořící ve prospěch korekce. Příští týden nás čeká mimo jiné únorová bilance zahraničního obchodu. Poptávka po tuzemských státních dluhopisech je slabá. Česká koruna v tomto týdnu poměrně výrazně posílila především ve své první polovině, kurz CZK/EUR se tak dostal z kotací nad 25,30 CZK/EUR až pod 25,00 CZK/EUR. Korunové zisky byly v souladu s vývojem na okolních trzích středoevropského regionu. Pravděpodobně dočasný pokles rizikové averze na světových trzích zvýšil poptávku po výše úročených měnách, jako jsou PLN či HUF. Z technického pohledu se nic zásadního nezměnilo, kurz CZK/EUR zůstává uzavřen ve střednědobém klesajícím kanálu. Deník E15 zveřejnil v průběhu týdne informaci, že hádanka výrazného posílení koruny je vyřešena. Prudké posilování koruny bylo podle deníku důsledkem zajišťovacích operací ze strany energetické společnosti ČEZ, která si od poloviny loňského roku zajišťovala ve velkém objemu svá budoucí eurová inkasa. V tomto zajišťování pak ČEZ pokračoval i v letošním roce. Deník E15 uvedl, že objem zajišťovacích operací dosáhl 3mld EUR; ČEZ si zajišťoval příjmy v horizontu 5 let. Podle našich dealerů na trhu se však nejedná o informaci, která by byla pro trh neznámou; jedinou zajímavostí může být to, že zajištění proběhlo o něco rychleji, než trh předpokládal. Navíc se nám blíží dividendová sezóna a ministerstvo financí je blízko k dokončení dohody s ČNB, která by měla zmírnit dopad kapitálových toků z privatizací, eurobondů a peněz ze strukturálních fondů EU; finální verze dohody by měla být známá do týdne. Celkově vše výše uvedené hovoří ve prospěch korekce na CZK/EUR trhu. Naše doporučení kupovat EUR / prodávat CZK je s tím v souladu (viz níže). Z fundamentálního pohledu bude příští týden zajímavý, přinese totiž celou řadu čerstvých makroekonomických indikátorů. Hráči na devizovém trhu budou sledovat především zahraniční obchod a inflaci (kvůli výhledu na úrokové sazby). Únorová bilance zahraničního obchodu by měla dle našich předpokladů vykázat přebytek ve výši 12mld CZK, trh očekává v průměru aktivum 12,8mld CZK. V loňském březnu skončil zahraniční obchod s přebytkem 12,9mld CZK. Existuje tak reálné riziko, že bude zaznamenáno meziroční zhoršení bilance. Důležitější by však měl být pohled nikoliv na výsledek bilance jako celek ale na tempo růstu exportů, které je citlivé na sílu zahraniční poptávky. Další aukce státního dluhopisu v řadě se potkala se slabou poptávkou. Tento týden ministerstvo prodávalo další tranši státního dluhopisu 4,70%/2022. Bid/cover poměr dosáhl pouhých 1,5 a samotné ministerstvo financí si nakoupilo plných 3,87mld CZK z celkově prodaných 7mld CZK do svého portfolia; poptávka byla nízká navzdory atraktivním ASW spreadům. Níže uvedený graf zachycuje spread mezi 10Y českým benchmarkovým státním dluhopisem a 10Y IRS. Graf jasně ukazuje, jak extrémní jsou současné spready v historickém srovnání, tj. státní dluhopisy jsou ve srovnání se swapy velmi levné. Tento týden ASW spready mírně klesly díky globálnímu snížení rizikové averze. Kalendář světových makroekonomických ukazatelů naznačuje, že riziková averze by ve svém poklesu mohla pokračovat i v příštím týdnu. Navíc zveřejněný návrh dohody mezi ČNB a ministerstvem financí dává ministerstvu možnost emitovat zahraniční dluhopisy (za podmínky kurzového zajištění). Vzhledem k nízké poptávce po státních dluhopisech emitovaných na tuzemském trhu se zřejmě ministerstvo možnosti emitovat na zahraničních trzích nevzdá. Jak jsme již psali dříve, i kdybychom nepočítali s emisí zahraničních dluhopisů, celková čistá emise na domácím trhu by měla být v letošním roce menší než v roce Jakákoliv emise zahraničních dluhopisů by potřebu financování na domácím trhu dále snížila, což by samo o sobě mělo vést ke zdražení státních dluhopisů vzhledem ke swapům. Vstup do českých ASW spreadům proti německým ASW spreadům může být zajímavou příležitostí za předpokladu, že riziková averze opět nevzroste. Duben 2008 strana 2

3 CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) YTM CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) % Spread EUR mid CZK mid spread TTM GBs vs. IRS ,70 25,52 25,34 25, Spread 10Y CZGB vs IRS v bb 24,98 24, žadný 10Y CZGB benchmark nebyl k dispozici -100 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Zdroj: Reuters, KB Březnová inflace by měla mírně snížit svou meziroční dynamiku. Dluhopisový trh bude v příštím týdnu zajímat zejména výsledek březnové inflace. Očekáváme meziměsíční stagnaci spotřebitelských cen, což by mělo vést ke snížení meziročního růstu z lednového a únorového vrcholu 7,5% y/y na 7,2% y/y. Konsensus se nachází nepatrně výše (+0,1% m/m, respektive +7,3% y/y); i my vnímáme riziko spíše na straně vyšší inflace, a to kvůli cenám potravin. Pokud by se náš předpoklad naplnil, skutečná inflace by se již nacházela pouze 30bb nad lednovou inflační prognózou ČNB; v únoru činil rozdíl 60bb. Tento fakt však nelze interpretovat tak, že inflační rizika klesají. Korigovaná inflace (bez potravin a pohonných hmot) by měla v meziročním srovnání zrychlit o cca 10bb na 2,7% y/y podle našich odhadů. ČNB během Q1 08 očekávala v podstatě stagnaci korigované inflace. Ta však v posledních měsících roste a je pravděpodobné, že tomu tak bude i nadále. Centrální banka tak bude inflační vývoj bedlivě sledovat. Navíc dostupná data za leden o mzdovém vývoji v průmyslu ukazují na výrazný vzestup dynamiky mezd. Případná korekce kurzu koruny tak může spustit růst krátkého konce výnosové křivky; sklon výnosové křivky by se patrně snižoval. Doporučení: 7. března jsme doporučili otevřít pozici kupovat EUR / prodávat CZK na úrovni 25,10 s cílem na 25,80 a stop-loss příkazem nastaveným na 24, ledna jsme doporučili prodat CZK / koupit SKK na úrovni 1,278 s cílem 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Duben 2008 strana 3

4 Slovenská republika Nadcházející čísla budou hrát pro finanční trhy až druhořadou roli; trhy budou čekat na informace ohledně revalvace centrální parity a přijetí eura Miroslav Frayer Státní rozpočet skončil ke konci března v přebytku 3,43mld SKK. Maastrichtské inflační kritérium by nemělo být ohroženo, rizika zde však přetrvávají. V průběhu uplynulého týdne nebyla zveřejněna žádná data, která by měla dopad na finanční trhy. Slovenský státní rozpočet zaznamenal ke konci března přebytek 3,43mld SKK, zatímco v loňském roce stát hospodařil s deficitem 11,9mld SKK. Vláda původně schválila pro letošní rok schodek ve výši 2,3% HDP, ale plánem vlády je snížit fiskální deficit na úroveň 2,0% HDP. Evropská komise několikrát vyzývala slovenskou vládu k restriktivnějšímu přístupu ve své fiskální politice, aby pomohla bránit inflaci ve výraznější akceleraci poté, co vymizí dezinflační vliv koruny po přijetí evropské měny. Poslední čísla o hospodaření státního rozpočtu tak mohou být prvním náznakem, že vláda výtky ze strany evropských institucí bere vážně a skutečně zaujme přísnější postoj ke své politice. Příští týden bude bohatý na nové makroekonomické indikátory. Březnové spotřebitelské ceny by měly zaznamenat růst o 0,2% m/m, respektive 4,1% y/y, což odpovídá i tržnímu očekávání. Hlavními tahouny by měly být opět faktory na straně nabídky, a to především potraviny a ceny v oblasti bydlení (zejména vytápění). Je však nutné zmínit i fakt, že vnímáme určité indikace sekundárních dopadů (převážně ve skupině restaurace a hotely). Kromě toho pravděpodobnost poptávkových tlaků v ekonomice se zvyšuje. Korigovaná inflace (proxy pro poptávkou inflaci) zrychluje, vysoký růst maloobchodních tržeb (v únoru očekáváme růst o 16,5% y/y, konsensus 9,3%), solidní růst reálných mezd přes zhoršující se inflační výhled společně se zlepšující se situací na trhu práce umožňuje spotřebitelům utrácet peníze ve větší míře. Z pohledu maastrichtského kritéria by měl 12M průměr HICP za březen (bude zveřejněn 16. dubna) znovu vzrůst, ale neměl by představovat riziko pro plnění nominálního kritéria. Náš odhad únorové průmyslové výroby je lehce pod tržním konsensem (9,0% y/y vs. 9,8%). Průmyslová výroba by měla být tažena automobilovým i elektrotechnickým odvětvím. Slušná dynamika růstu by měla být podporou i pro zahraniční obchod. V únoru čekáme jeho přebytek 3,3mld SKK (konsensus 1,6mld SKK), což znamená meziroční zlepšení o téměř 4,0mld SKK. Zpevňování slovenské koruny již nečekáme. Slovenská koruna nebyla v průběhu týdne příliš volatelní a obchodovala se v pásmu 32,30 32,60 SKK/EUR. Koruna oproti závěru z předchozího týdne posílila. Podle šéfa výboru parlamentu pro finance Jozefa Buriana by mohl být konverzní kurz stanoven poblíž 32,00 SKK/EUR. My očekáváme úroveň poblíž 33,00. Nadcházející data mimo inflační údaje zůstanou pravděpodobně bez povšimnutí trhů. Ekonomická výkonnost zůstává robustní a poskytuje koruně dodatečnou fundamentální podporu, ale měna na data nereaguje kvůli blížícímu se přijetí eura, popř. oznámení o vstupu Slovenska do eurozóny. Vidíme tak prostor pro další zpevňování koruny jako limitovaný, ve skutečnosti spíše vnímáme riziko jejího oslabení, pokud se bude revalvace centrální parity dále odkládat nebo evropské instituce nedovolí Slovensku vstoupit do eurozóny. Mohlo by tak být pro vysoce rizikově averzní nebo velmi opatrné investory zajímavé zajistit se proti potenciálnímu oslabení slovenské koruny. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Duben 2008 strana 4

5 Slovenská koruna vs. Euro 32,80 32,68 SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM , , , , SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie: Stále držíme pozici, kterou jsme doporučili otevřít 4. ledna, kde vsázíme především na oslabení české koruny: krátký CZK / dlouhý SKK otevřena na 1,278 s cílem na 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Duben 2008 strana 5

6 Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR dalšími cíli po zdolání 24,83 by byly hladiny 24,50 a 23,99. Po otestování horní hrany střednědobého klesajícího kanálu na konci března (aktuálně se drží na 25,36) se kurz opět vydal dolů. Tento pohyb je v souladu s naším střednědobým výsledek klesajícího kurzu. Pokud by došlo k prolomení březnového minima 24,83, znamenalo by to potvrzení střednědobého klesajícího trendu odstartovaného v červenci Fibonacciho projekce ukazují, že dalšími cíly by mohly být úrovně 24,50 a 23,99. (*) Horní hrana střednědobého klesajícího kanálu a pullback level. CZK/EUR: lze očekávat další pokles kurzu TÝDENNÍ GRAF střednědobý klesající kanál rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / /77 EUR/SKK doporučujeme opatrnost, než kurz SKK/EUR prorazí úroveň 32,24. Pohyb směrem dolů v uplynulém týdnu byl v souladu s naším střednědobým náhledem. Kurz však prozatím neprorazil své historické minimum na 32,24. Doporučujeme tak opatrnost, dokud nedojde k proražení tohoto technického supportu, což by potvrdilo konec konsolidace klesajícího trendu započaté na lednových 34,37. Poté by kurz měl zamířit do oblasti 30,93/31,03 (*). Úrovně 33,30/38 (**) nebo i 32,88 by měly být hlavními rezistencemi, které by měly zabránit jakémukoliv pokusu k vzestupu kurzu. (*) Cíl zóny konsolidace a spodní hrana prozatímního dlouhodobého kanálu (-0,13/month). (**) Krátkodobá Fibonacciho úroveň a maximum z poloviny února. SKK/EUR: obnovení dlouhodobého klesajícího trendu nebylo ještě potvrzeno Zóna konsolidace TÝDENNÍ GRAF 32.70/71 Potenciální klesající kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance /38 Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com /38 Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Duben 2008 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 25,70 32,80 25,52 32,68 25,34 32,56 25,16 32,44 24,98 32,32 24,80 32, PLN/EUR HUF/EUR 3, ,00 3, ,40 3, ,80 3, ,20 3, ,60 3, , USD/EUR JPY/USD 1, ,00 1, ,00 1, ,00 1, ,00 1, ,00 1, , GBP/EUR CHF/EUR 0,8000 1,5900 0,7960 1,5840 0,7920 1,5780 0,7880 1,5720 0,7840 1,5660 0,7800 1, Zdroj: Reuters Duben 2008 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky 4,50 4,16 3,82 3,48 2Y 5Y 10Y Americké Treasuries 4,50 3,80 3,10 2,40 3,14 2,80 1,70 1,00 2Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK 5,00 4,75 2Y 5Y 10Y 5,00 4,80 2Y 5Y 10Y 4,50 4,60 4,25 4,00 3, ,40 4,20 4, Výnosy PLN Výnosy HUF 6,50 6,26 6,02 10,00 9,30 8,60 2Y 5Y 10Y 5,78 7,90 5,54 5, Y 5Y 10Y ,20 6, Zdroj: Reuters Duben 2008 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace: (ČR) USD1= 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Duben 2008 strana 9

10 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 7 April CZ International Reserves (USD) 10:00 Mar 37.0B na n.a. Trade Balance (Koruna) 9:00 Feb 12.2B 12.0B 12.8B PL Central Bank Press Conferenceon Euro Adoption Report (15:00) Current Account (Euro) 14:00 4Q -2260M -3353M -3350M Tuesday 8 April CZ CPI (MoM) 9:00 Mar 0.3% 0,0% 0,1% CPI (YoY) 9:00 Mar 7.5% 7,2% 7,3% Czech National Bank Holds Conference; Governors Attending (9:00) Unemployment Rate 9:00 Mar 5.9% 5,6% 5,6% HU Industrial Output (MoM) 9:00 Feb P 1.0% na n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Feb P 6.1% na n.a. Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Feb P n.a. na n.a. SK Construction Output (YoY) 9:00 Feb 14.1% na n.a. Industrial Prod. wda (YoY) 9:00 Feb 8.4% 9,0% 9,8% Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 9 April PL Poland to Sell 10-Year Bonds (12:00) SK Avg Monthly Real Wage (YoY) 9:00 Feb 4.1% na n.a. Industrial Sales (Const.) (YoY) 9:00 Feb 16.7% na n.a. Retail Sales Constant (YoY) 9:00 Feb 15.6% 16,5% 9,3% Thursday 10 April HU Hungary to Sell 5-Year Bonds (11:30) Friday 11 April CZ Construction Output (YoY) 9:00 Feb 1,0% 4,0% n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Feb 9,3% 7,3% 8,0% Industrial Sales (YoY) 9:00 Feb 8.5% 7,3% n.a. HU Consumer Prices (MoM) 9:00 Mar 1.1% 0,8% n.a. Consumer Prices (YoY) 9:00 Mar 6.9% 6,9% n.a. SK CPI (MoM) 9:00 Mar 0.4% 0,2% 0,2% CPI (YoY) 9:00 Mar 4.0% 4,1% 4,1% Trade Balance 9:00 Feb 6.6B 3.3B 1.6B PL Balance (Euro) APRIL Feb n.a. Current Account (Euro) APRIL Feb n.a. Exports (Euro) APRIL Feb n.a. Imports (Euro) APRIL Feb n.a. Money Supply - M3 (Level) APRIL Mar n.a. Money Supply - M3 (MoM) APRIL Mar 1.9% 0,8% n.a. Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Duben 2008 strana 10

11 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS josef_nemy@kb.cz Miroslav Adamkovič Akciové trhy miroslav_adamkovic@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Ciaran O Hagan David Poupě david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank Radek Novotný radek_novotny@kb.cz David Deddouche Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza Karel Černý karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre Vincůrek Robert robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

12 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku