Týdenní akciový přehled BCPP v minulém týdnu oslabila, největší ztrátu zaznamenala CME

Transkript

1 TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED Týdenní akciový přehled BCPP v minulém týdnu oslabila, největší ztrátu zaznamenala CME 25. února 2008 Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden oslabil o 0,3 procenta a uzavřel na 1 537,7 bodu. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 689,9 mil. USD, což je 44,8 procenta pod 12měsíčním týdenním průměrným objemem 1 250,1 mil. USD. Nejvíce za minulý týden posílila Komerční banka, která si připsala téměř 4 procenta. Na konci minulého týdne Komerční oznámila své čtvrtletní výsledky, které mírně překonaly odhady. Také management banky navrhl dividendu 180 korun na akcii, což je více než projekce. Na konci týdne zveřejnila své výsledky také Telefonica O2 CR. Čistý zisk je téměř 30 procent nad konsensem. Také návrh vedení společnosti na dividendu 50 korun předčil tržní odhad. Nejvíce obchodovaný titul ČEZ byl pod tlakem a ztratil asi 2 procenta. Zentiva odepsala 3 procenta, když během týdne Citi snížila své doporučení na Prodat. Nejhůře na tom byly za minulý týden akcie CME, které se propadly o více než 4 procenta. Sezóna oznamování výsledky je v plném proudu. Ve čtvrtek tento týden (27. února 2008) oznámí své výsledky mediální CME a prodejce ojetých vozidel AAA Auto. Erste Bank a Unipetrol pošlou své výsledky v pátek (29. února 2008). Dnes (pondělí 25. února 2008) oznámil svá čísla ČEZ. Čistý zisk mírně zaostal za konsensem. Bohumil Trampota, Patria Finance RYCHLÝ PŘEHLED ECONOMICS David Marek hlavní ekonom marek@patria.cz Telefon: Tomáš Vlk ekonom vlk@patria.cz Telefon: EQUITY RESEARCH Robert Keller Analytik keller@patria.cz Telefon: Bohumil Trampota Analytik trampota@patria.cz Telefon: Jan Krejci Analytik jan.krejci@patria.cz Telefon: Základní data Bulletin doporučení... 2 Očekávané události 2 Korporátní zprávy 3 ČEZ oznámil 4Q07 EBIT nad konsensem...3 Plán ČEZu na plynové elektrárny...4 Prognóza výsledků Erste Bank za 4Q Podíl Capital Research v Erste Bank přesáhl 5 %...5 Telefonica O2 CR oznámila solidní zisky, pozitivní prognózu a vyšší dividenddy...6 Spekulace o krátkodobé absorpci lednového zvýšení spotřební daně7 Výsledky Komerční banky mírně nad očekáváním...8 Odhady výsledků CME za 4Q07, které budou zveřejněny 28. února.9 Vláda zřejmě schválí vypnutí analogu k VIG hodlá otevřít vlastní zajišťovnu Bytový trh v České republice zůstává robustní Evropské trhy získaly druhým týdnem v řadě Wall Street druhým týdnem posilovala. Jaká jsou očekávání pro ten následující? Jiri Fiser Analytik fiser@patria.cz Telefon: Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, Prague 1 Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

2 ZÁKLADNÍ DATA BULLETIN DOPORUČENÍ Cena Změna za týden Změna Objem (mil. USD) za rok Poslední Roční Ø Rating Cena Fundament Potenciál ČEZ 1 223,0-2,2% 37,0% 277,7 437,6 Erste Bank 953,5 0,6% -42,5% 69,9 115,5 TEF O2 CR 510,5 0,6% -6,4% 184,0 108,4 KB ,7% 6,9% 85,6 148,5 CME 1 565,0-4,2% -15,1% 15,7 30,6 Unipetrol 287,6-1,3% 19,0% 15,1 50,5 Zentiva 907,5-3,0% -29,3% 22,8 107,4 PMČR ,0% -35,5% 2,5 8,4 Orco 1 718,0-0,6% -52,2% 6,2 32,6 ECM 884,1 1,7% -46,4% 3,0 16,9 Pegas 655,5-0,3% -6,8% 3,6 19,6 AAA Auto 25,1 1,6% n.a. 0,4 2,3 VIG 1 413,0 3.4% n.a. 3,4 2,2 ČEZ KOUPIT Kč Kč 16,9% Erste Bank KOUPIT 953,5 Kč Kč 72,8% TEF O2 CR KOUPIT 510,5 Kč 646 Kč 26,5% KB DRŽET Kč Kč 10,2% CME DRŽET Kč Kč 29,8% Unipetrol DRŽET 287,6 Kč 302,5 Kč 5,2% Zentiva DRŽET 907,5 Kč 952 Kč 4,9% PMČR KOUPIT Kč Kč 26,4% Orco KOUPIT Kč Kč 105,4% ECM BEZ DOPORUČENÍ 884,1 Kč - - Pegas BEZ DOPORUČENÍ 655,5 Kč - - AAA Auto BEZ DOPORUČENÍ 25,1 Kč - - VIG BEZ DOPORUČENÍ Kč - - CZK/USD 16,86-1,2% -11,6% CZK/EUR 25,04 0,5% -3,3% Pribor 6M 3,68 0,00 1,03 Pribor 12M 3,84 0,00 1,06 HLAVNÍ INDEX Změna za Změna za Změna za Změna za Objem (mil. USD) Cena YTD týden měsíc 6m rok Poslední Roční Ø PX Index 1 537,7-0,3% 5,1% -11,3% -8,8% -15,3% 689,9 1250,1 VÝVOJ INDEXU PX OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI PX INDEX Datum Událost ČEZ: Konsolidované výsledky za 4Q07 podle IFRS ČEZ: Tisková konference (9:30hod) ČEZ: Konferenční hovor (17:00hod) ČEZ: Konference - Energie v střední a východní Evropě ČEZ: Konference - Energie v střední a východní Evropě CME: Konsolidované výsledky za 4Q07 podle US GAAP (před otevřením v US) CME: Konferenční hovor (17:00hod) AAA Auto: Výsledky za rok 2007 AAA Auto: Tisková konference (9:30hod) Týdenní akciový přehled 25. února 2008

3 KORPORÁTNÍ ZPRÁVY ČEZ ČEZ oznámil 4Q07 EBIT nad konsensem KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 724 mld. Kč Free float 34% FY06 46,8 26,1 FY07E 58,2 21,0 FY08E 77,6 15, ČEZ ČEZ ve 4Q07 dosáhl EBIT ve výši 14,25 mld. Kč, což je zhruba ve shodě s naším odhadem ve výši 14,31 mld. Kč, ale o 1,9 % nad konsensem ve výši 13,98 mld. Kč. EBIT byl podpořen výraznými jednorázovými položkami v distribučním segmentu. Konsolidovaný čistý zisk IFRS ve 4Q07 dosáhl 12,63 mld. Kč, což je o 92,1 % více meziročně a o 50,1 % více čtvrtletně. To je o 2,3 % pod konsensuálním odhadem ve výši 12,93 mld. Kč (odhady se pohybovaly v rozmezí 12,1 mld. Kč až 13,9 mld. Kč, podle Bloomberg) a o 7,6 % pod naším odhadem ve výši 13,66 mld. Kč, jelikož jsme podhodnotili finanční ztráty. Celkové tržby dosáhly mil. Kč, což je o 25,6 % více meziročně a o 26,6 % více čtvrtletně. Tento výsledek je o 2,2 % pod naším odhadem ve výši mil. Kč. Výrobní a obchodní EBIT dosáhl mil. Kč, což je o 4,7 % více meziročně a o 2,9 % méně čtvrtletně. Tento výsledek je o 12,5 % pod naším odhadem ve výši mil. Kč, hlavně kvůli nižším výrobním objemům. Výroba elektřiny ve 4Q07 dosáhla 18,5 TWh, což zaostává o 8,4 % za naším odhadem ve výši 20,2 TWh. EBIT distribuce a prodeje dosáhl mil. Kč, což je o 139,2 % více meziročně a o 398,3 % více čtvrtletně. Skutečné číslo je o 135,4 % nad naším odhadem ve výši mil. Kč kvůli zisku z jednorázových položek ve výši 2,9 mld. Kč, který byl zaúčtován z doposud nefakturované elektřiny. EBIT těžebního segmentu dosáhl 537 mil. Kč, což je o 59,5 % méně meziročně a o 45,8 % čtvrtletně. Navzdory nedávným výrobním objemům zaostal čtvrtletní EBIT za naším odhadem ve výši mil. Kč, a to z důvodu jednorázových rezerv a změny načasování výpočtu nákladů (zatím nejsou známy žádné podrobnosti). Celkový prodejní objem uhlí však dosáhl solidních 6,2 milionu tun (o 4,3 % méně meziročně, ale o 12,5 % více čtvrtletně), což je o 11,0 % více, než námi odhadovaných 5,6 milionu tun. Finanční ztráta dosáhla mil. Kč, což je o 153,7 % více, než námi odhadovaná ztráta ve výši 657 mil. Kč. Devizové zisky u dluhů ČEZu v eurech nebyly ve 4Q07 schopny kompenzovat zvýšení úrokových plateb poté, co společnost v srpnu 2007 zvýšila svou zadluženost Týdenní akciový přehled 25. února 2008

4 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena Kč Tržní kapital. 724 mld. Kč Free float 34% FY06 46,8 26,1 FY07E 58,2 21,0 FY08E 77,6 15, ČEZ V mil. Kč 4Q06A 4Q07A y/y Kons. Rozdíl Celkové tržby Palivo Nakoupený výkon a s tím spojené služby Opravy a údržba Mzdy Materiály a zásoby Emisní povolenky Další provozní výdaje EBITDA ,6 % ,8 % ,8 % ,7 % ,3 % ,9 % ,1 % ,8 % ,8 % Odpisy a amortizace ,3 % EBIT ,7 % ,9 % Výroba a obchod Distribuce a prodej Těžba Jiné ,7 % ,2 % ,5 % ,9 % Čistý úrok ,3 % Zisk před zdaněním ,8 % Daň z příjmů n.a. Minoritní úrok ,5 % Čistá zisk ,1 % ,3 % EPS (Kč) 11,1 21,3 92,1 % Marže EBIT ( %) 24,9 27,9 300 bb Efektivní daňová sazba ( %) 27,3-3, bb Zdroj: ČEZ, KBC Securities Plán ČEZu na plynové elektrárny Společnost ČEZ podle ČTK učinila konečné rozhodnutí zahájit v Počeradech projekt dvou bloků plynových elektráren s instalovanou kapacitou 880 MW v ceně 18 mld. Kč. Další projekt plynové elektrárny se plánuje v Úžině u Ústí nad Labem. ČEZ přehodnotil své plány na modernizaci uhelných elektráren kvůli žádnému pokroku ve změně těžebních limitů a novému systému aukce emisních povolenek CO2 po roce 2012,. Původní počet sedmi uhelných projektů byl snížen na tři (Tušimice, Prunéřov a Ledvice), jelikož by za současných podmínek bylo riskantní mít příliš mnoho uhelných elektráren. ČEZ očekává, že cena emisních povolenek CO2 se po roce 2012 zvýší ze současných 21 EUR za tunu na EUR za tunu. Náš názor: Rozhodnutí ČEZu je vzhledem k současným podmínkám jasné. ČEZ chce jednoduše zaujmout relativně lepší pozici vůči svým konkurentům po roce 2012, kdy by se do ceny elektřiny měla odrazit zvýšená cena emisních povolenek. Ačkoli při současné situaci pokládáme elektrárny ČEZu za hlavní důvod nadprůměrných provozních marží, prognóza pro uhelné elektrárny, zejména pro ty, které by měly záviset na palivu z externích zdrojů, není tak dobrá, jak bývala. Diverzifikace generujících aktiv klade ČEZ do lepší pozice za současných nových tržních podmínek s vyššími cenami elektřiny. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální hodnotu Kč na akcii. Robert Keller, Patria Finance Týdenní akciový přehled 25. února 2008

5 Erste Bank Prognóza výsledků Erste Bank za 4Q07 KOUPIT ERSTsp.PR / RBAG CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 953,5 Kč Tržní kapital. 302 mld. Kč Free float 62% FY06 96,0 9,9 FY07E 118,8 8,0 FY08E 142,1 6, ERSTE BANK Erste Bank zveřejní své výsledky za 4Q07 v pátek 29. února. Ve 4Q07 očekáváme čistý zisk ve výši 334,0 mil. EUR, což je o 22,8 % více čtvrtletně a o 20,6 % meziročně. Nicméně náš celoroční odhad ve výši 1 171,9 mil. EUR (+25,7 % meziročně) je lehce pod konsensuálním odhadem ve výši 1 185,4 mil. EUR (rozmezí 1 136,0 mil. EUR 1253,0 mil. EUR, zdroj: Bloomberg). Navzdory obtížím na trhu očekáváme relativně dobrý čistý zisk vzhledem k tomu, že management několikrát v posledních týdnech zopakoval prognózu růstu zisků za rok 2007 nejméně o 25 %. Očekáváme, že čtvrtletní zlepšení zisků bude taženo především rakouskými transakcemi, které dosáhnou 109,8 mil. EUR (+115 % čtvrtletně a +15,1 % meziročně), přičemž CEE by se měla podílet solidními 244,7 mil. EUR (+8,8 % čtvrtletně a +28,8 % meziročně). Jádrové tržby by měly profitovat ze sezónně vyšších obchodních objemů, zatímco retailový segment v Rakousku by mohl profitovat z nižších nákladů (snížené bonusy, nadměrný nárůst nákladů ve 9M07). Předpokládáme relativně dobrý čistý obchodní zisk a jakákoli negativní revaluace cenných papírů AFS přes P&L by neměla být podstatná. Management také nedávno zopakoval prognózu růstu zisků o nejméně 20 % v roce 2008 a o 25 % v roce Nicméně vyjádření managementu k prognóze se budou pečlivě sledovat, zda se v den vyhlášení výsledků neobjeví známky změny. Investoři se budou chtít opětovně ujistit, zejména co se týká prognózy pro Rumunsko a Maďarsko. Podíl Capital Research v Erste Bank přesáhl 5 % Erste Bank oznámila, že podíl Capital Research ve společnosti ke 14. únoru přesáhl 5 %. Náš názor: Erste Bank 11. prosince 2007 oznámila, že Capital Research a jeho podíl mírně klesl pod úroveň 5 %. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Erste Bank a fundamentální cenu 65,81 EUR na akcii. Marta Czajkowska, KBC Securities Týdenní akciový přehled 25. února 2008

6 Telefónica O2 CR Telefonica O2 CR oznámila solidní zisky, pozitivní prognózu a vyšší dividenddy KOUPIT SPTTsp.PR / SPTT CP Fundamentální hodnota 646 Kč Poslední cena 510,5 Kč Tržní kapital. 164 mld. Kč Free float 31% FY06 24,9 20,5 FY07E 26,9 19,0 FY08E 30,6 16,7 540 TELEFÓNICA O2 CR TEF O2 za oznámila dobré výsledky za čtvrté čtvrtletí i dobré celoroční výsledky za Důležité je, že prognóza společnosti počítá s 2-4% růstem tržeb a až 2% růstem OIBDA, což je nad současnými konsensuálními odhady. Dalším pozitivním překvapením je, že management oznámil, že navrhuje letošní výplatu dividend ve výši 50 Kč za akcii, což je 25 % nad konsensem DPS ve výši 40 Kč a na horní hranici povolené maximální výše dividend v České republice. Čistý zisk se ve 4Q více než zdvojnásobil a dosáhl 2,8 mld. Kč, což je 26,3 % nad horní hranicí konsensu, a 37,0 % nad naším odhadem ve výši 2,0 mld. Kč. Silný růst zisků byl tažen hlavně přísnou kontrolou nákladů a byl dosažen díky 1,4% meziročnímu růstu tržeb na 15,9 mld. Kč, což je zhruba ve shodě s konsensuálním i naším odhadem. Celoroční tržby dosáhly 63,0 mld. Kč, což je o působivé 2,8 % více meziročně, oproti stagnaci nebo poklesu tržeb, které zaznamenali ostatní operátoři v regionu. Růst tržeb ve 4Q07 byl podpořen 1,9% meziročním růstem mobilních tržeb na 8,3 mld. Kč, který více než vykompenzoval 1,8% meziroční pokles tržeb pevných linek na 7,4 mld. Kč. V segmentu pevných linek vykompenzoval 13,8% meziroční růst internetových a širokopásmových tržeb převážnou část klesajících tržeb z tradičních hlasových a přístupových služeb. Také stojí za pozornost, že navzdory 8,9% meziročnímu poklesu přístupových pevných linek a 5,8% meziročnímu poklesu hlasového provozu na zákazníka, dosáhl pokles tržeb z hlasových a přístupových služeb pouze 3,8 %, což naznačuje zpomalení eroze tarifů. Silný růst internetových a širokopásmových tržeb na 1,0 mld. Kč byl podpořen 25,2% meziročním růstem DSL připojení a působivým růstem služeb PayTV (+ 346,3 % meziročně). Stojí za pozornost, že IT služby také nyní tvoří rostoucí podíl na tržbách pevných linek, přičemž se meziročně téměř zdvojnásobily na 367 mil. Kč, neboli tvoří 4,9 % tržeb pevných linek, oproti pouhým 2,3 % v předchozím roce. Mobilní tržby vzrostly o 2,7 % meziročně na 8,3 mld. Kč, a to díky 5,4% meziročnímu růstu předplatitelů na 5,1 mil. a 2,3% meziročnímu růstu ARPU na 540 Kč. Nicméně vzhledem k 11,9% meziročnímu růstu MoU (počet minut na zákazníka za měsíc) na 122 minut nám mírný růst ARPU naznačuje, že mobilní tarify i nadále klesají. Budeme očekávat, že management na to zareaguje, ačkoli jsme poměrně optimističtí, co se týká strategie TEF O2 přesunu předplatitelů na smlouvy, aby se zpomalila eroze tarifů a rozředění ARPU. Celkové náklady byly nižší o 5,4 % meziročně a dosáhly 9,5 mld. Kč. Hlavním důvodem však byly vyšší náklady v předcházejícím roce, kdy TEF O2 zaúčtovala náklady na re-branding a restrukturalizaci. Vzhledem k vyšším tržbám zvýšily nižší náklady EBITDA o 14,7 % meziročně na 6,6 mld. Kč, což je o 1,5 % nad konsensem, ale lehce pod naším odhadem ve výši 6,7 mld. Kč. Nižší kapitálové náklady, než se očekávalo, také vedly k tomu, že také náklady na odpisy byly výrazně nižší, než se očekávalo, a provozní zisk tak dosáhl 3,0 mld. Kč, což je 20,8 % nad naším odhadem. Daň byla také mnohem nižší, než odhady, přičemž celoroční daňová sazba dosáhla 23 %, což je pod námi odhadovanou úrovní efektivní daňové sazby ve výši 26,7 %. Pamela Antay, KBC Securities Týdenní akciový přehled 25. února 2008

7 Telefónica O2 CR SPTTsp.PR / SPTT CP Poslední cena 510,5 Kč Tržní kapital. 164 mld. Kč Free float 31% FY06 24,9 20,5 FY07E 26,9 19,0 FY08E 30,6 16,7 540 TELEFÓNICA O2 CR mil. CZK 4Q06 4Q07 y/y y/y Celkové tržby z pevných linek ,8 % ,4 % Celkové mobilní tržby ,9 % ,5 % Skupinové tržby ,4 % ,8 % Provozní náklady (10 028) (9 488) -5,4 % (34 100) (35 707) 4,7 % OIBDA ,7 % ,5 % Marže OIBDA 36,9 % 41,7 % 474 bb 45,8 % 44,8 % -109 bb D&A (4 116) (3 562) -13,5 % (16 746) (14 435) -13,8 % Provozní zisk ,6 % ,8 % Čistý finanční zisk (24) (22) -8,8 % (220) (88) -60,1 % Zisk před zdaněním ,0 % ,5 % Daň ze zisku (443) (230) -48,1 % (2 920) (3 124) 7,0 % Zisk z pokračujících operací ,0 % ,5 % Minoritní úrok Čistý zisk ,0 % ,5 % Zdroj: KBC Securities, údaje společnosti Opakujeme naše doporučení Koupit pro Telefónica O2 CR a fundamentální cenu 646 Kč na akci. Pamela Antay, KBC Securities Philip Morris ČR Spekulace o krátkodobé absorpci lednového zvýšení spotřební daně KOUPIT TABKsp.PR / TABAK CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 19,6 mld. Free float 22% FY06 694,3 10,3 FY07E 760,5 9,4 FY08E 709,2 10, PHILIP MORRIS ČR Mluvčí Imperial Tobacco podle deníku Právo uvedl, že ke zvýšení cen cigaret nedojde v dubnu nebo květnu, jak se původně očekávalo, protože dominantní hráč na českém trhu PMCR zažádal o registraci nových cen cigaret na stejné úrovni, jako jsou úrovně nynější. To naznačuje, že PMCR plánuje zcela absorbovat zvýšení spotřební daně o 7-8 Kč za krabičku. Právo podle nejmenovaného zdroje spekuluje o tom, že PMCR bude absorbovat lednové zvýšení spotřební daně zhruba dva měsíce. Náš názor: Nezměněná cena bude dále erodovat klesající marže PMCR, i kdyby se jednalo pouze o krátkodobý krok. Upozorňujeme, že k 1. březnu 2008 do funkce nastupuje nový generální ředitel, který by mohl mít odlišný názor na strategii PMCR a i po jeho jmenování bude stále existovat prostor pro změnu cenové politiky. Nicméně hrubé výpočty naznačují, že tento krok by mohl snížit čistý zisk až o 100 mil. Kč, což podle našeho názoru znamená pokles DPS o asi 40 Kč v roce Opakujeme naše doporučení Koupit pro PMČR a fundamentální cenu Kč na akci. Robert Keller, Patria Finance Týdenní akciový přehled 25. února 2008

8 Komerční banka Výsledky Komerční banky mírně nad očekáváním DRŽET BKOMsp.PR / KOMB CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 147 mld. Kč Free float 40% FY06 240,6 16,1 FY07E 279,9 13,8 FY08E 305,4 12, KOMERČNÍ BANKA Konsolidovaný čistý zisk za 4Q07 dosáhl mil. Kč (+7,7 % čtvrtletně a +28,5 % meziročně), což je jak nad naším odhadem ve výši mil. Kč, tak nad konsensuálním odhadem ve výši mil. Kč (2 521 mil mil. Kč podle agentury Bloomberg). Za zvýšením zisku stojí vyšší než očekávané tržby, čistý příjem z úroků i čisté zisky z obchodování a rovněž nižší náklady na riziko. Očekáváme, že zpráva bude mít příznivý dopad na obchodování a trh by měl rovněž dobře reagovat na navržené dividendy ve výši 180 Kč za akcii, což implikuje 61% výplatní poměr a 4,1% dividendový výnos. V mil. Kč 4Q06 4Q07 y/y 12M06 12M07 y/y Čistý úrokový zisk ,8 % ,7 % Čistý zisk z poplatků a provizí ,8 % ,9 % Čistý zisk z finančních operací ,3 % ,0 % Dividendy a další zisk ,1 % ,8 % Čistý bankovní zisk ,6 % ,9 % Personální náklady ,3 % ,3 % Všeobecné admin. náklady ,7 % ,8 % Odpisy ,4 % ,2 % Celkové provozní náklady ,2 % ,3 % Zisk před podílem penzijních zisků ,6 % ,2 % Podíl penzijního zisku ,6 % ,4 % Provozní zisk ,1 % ,2 % Náklady na rizika ,0 % ,5 % Zisk před zdaněním ,6 % ,1 % Daň z příjmu ,1 % ,9 % Minoritní zisk ,5 % 3-37 n.m. Čistý zisk ,5 % ,4 % Zdroj: Komerční banka, KBC Securities 4Q07 Konsensus rozdíl Čistý úrokový zisk 4,97 4,95 0,5 % Poplatky a provize 2,43 2,40 1,2 % Provize -0,28-0,42-33,5 % Zisk před zdaněním 3,95 3,55 11,2 % Čistý zisk 3,06 2,75 11,5 % Zdroj: Komerční banka, Bloomberg Opakujeme naše doporučení Držet pro Komerční banku a fundamentální cenu Kč na akci. Marta Czajkowska, KBC Securities Týdenní akciový přehled 25. února 2008

9 CME Odhady výsledků CME za 4Q07, které budou zveřejněny 28. února DRŽET CETV.O / CETV US Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 65,2 mld. Free float 68% FY06 8,6 182,0 FY07E 64,5 24,2 FY08E 76,2 20, CME Tržby: Za 4Q07 očekáváme růst celkových tržeb na 281,1 mil. USD (+31,2 % meziročně a +60,8 % čtvrtletně). Za tímto výsledkem stojí především rychlý růst v zemích jako je Rumunsko (+62,4 % meziročně na 83,9 mil. USD) či Česká republika (+33,4 % meziročně na 95,2 mil. USD) z důvodu rostoucích cen televizní reklamy v předchozím čtvrtletí. Tržby na Ukrajině by podle našeho odhadu měly díky rostoucímu trhu televizní reklamy stoupnout o 27,8 % na 44,4 mil. USD. Ve Slovinsku očekáváme růst tržeb o 17,8 % meziročně z důvodu většího úsilí v oblasti marketingu a vytváření programu. Konsolidovaný EBIT by měl podle našich prognóz dosáhnout 110,3 mil. USD (+49,3 % meziročně). Celková marže EBIT by se měla zvýšit o 4,7 procentního bodu oproti stejnému období minulého roku na 39,3 %. Meziroční zlepšení je podle našeho názoru způsobeno růstem cen za televizní reklamu. Předpokládáme, že chorvatský EBIT zůstane kvůli pokračující restrukturalizaci i nadále záporný. Ukrajinský EBIT by měl být podle našich odhadů kladný, a to díky rychlému zlepšení tržních podmínek. Čistý zisk za 4Q07 by se měl podle našeho odhadu zvýšit na 62,8 mil. USD (+139,5 % meziročně) díky vývoji kurzu EUR/USD. Vzhledem k dluhu společnosti denominovanému v eurech očekáváme, že společnost zveřejní čistou kurzovou ztrátu, částečně kompenzovanou transakcemi z hedgingu. Zisk před zdaněním a minoritami za 4Q07 dosáhne podle našeho očekávání 93,4 mil. USD (+140 % meziročně). Konferenční hovor začíná v 16:00 ( ); důležité faktory: - regulační výhled pro český trh v návaznosti na nový zákon o digitalizaci a zahrnutí vyšších cen za reklamu na TV Nova - výhled zvýšení cen v Rumunsku - vývoj restrukturalizace TV Markíza - vývoj restrukturalizace v Chorvatsku - vývoj nové stanice a tržních podmínek na Ukrajině - nové akvizice či další konsolidace podílů CME Odhady výsledků CME za 4Q07 V mil. USD 4Q06 3Q07 4Q07 Y/Y q/q Tržby % 60.8% Provozní náklady % 12.7% Náklady na programy % 67.8% Obecné a administrativní náklady % -81.7% Segmentový EBITDA % 113.1% Korp. provozní náklady % -21.1% GAAP EBITDA % 150.1% Odpisy hmotného majetku % 10.1% Odpisy nehmotného majetku % -14.3% EBIT % 216.2% Čisté nákladové úroky % -9.5% Kurzová ztráta / zisk % n.m Změna fund.hodnoty derivátů n.m n.m Ostatní náklady n.m n.m Před zdaněním % n.m Daňová sazba n.m. n.m Minority n.m. n.m Čistý zisk % n.m Zdroj: CME, KBC Securities Týdenní akciový přehled 25. února 2008

10 CME CETV.O / CETV US Poslední cena Kč Tržní kapital. 65,2 mld. Free float 68% FY06 8,6 182,0 FY07E 64,5 24,2 FY08E 76,2 20, CME Odhady výsledků CME za 4Q07 4Q06 3Q07 4Q07 Marže Marže EBITDA 45.2% 36.7% 48.6% Marže EBIT 34.5% 20.0% 39.3% Čistá profit marže 12.2% -10.7% 22.4% Zdroj: CME, KBC Securities Vláda zřejmě schválí vypnutí analogu k Vláda by mohla do konce března schválit časový harmonogram a plány na vypnutí analogového vysílání k , uvedla ČTK. Náš názor: Termín vypnutí analogového vysílání v říjnu 2010 byl již dříve označován za nejpravděpodobnější Opakujeme naše doporučení Držet pro CME a fundamentální cenu 120,5 USD na akcii. Jan Krejci, Patria Finance VIG VIG hodlá otevřít vlastní zajišťovnu BEZ DOPORUČENÍ VIGRsp.PR / VIG CP Fundamentální hodnota - Poslední cena Kč Tržní kapital. 148 mld. Kč Free float 30% FY FY07E - - FY08E ,0 VIG 1 480,0 Společnost VIG se rozhodla v Praze otevřít vlastní zajišťovnu, uvedl generální ředitel divize VIG Wiener Staedtische Guenter Geyer. Zajišťovna by měla zahájit činnost příští rok. VIG má na českém trhu pobočky Kooperativy a České podnikatelské pojišťovny. Cílem společnosti je dosáhnout v příštích 2 3 letech vybrat na pojistném až 300 mil. EUR. Náš názor: Podle našeho názoru podniká společnost krok správným směrem, neboť se tak na českém trhu více zviditelní. Robert Keller, Patria Finance 1 460, , , , , , Týdenní akciový přehled 25. února 2008

11 Realitní sektor Bytový trh v České republice zůstává robustní Podle Hospodářských novin zůstává i po lednovém zvýšení DPH poptávka po rezidenčních projektech v České republice veliká. Mnoho developerských společností, jako je například Orco, očekávaly, že 1H08 bude spíše slabší, a že k oživení poptávky dojde ve 2H08. Nicméně to se nestalo a několik místních developerských společností uvádí, že se v lednu prodalo více bytů než před rokem. Podle Institutu regionálních informací se cena standardního bytu za poslední čtyři měsíce zvýšila v Praze o 3,4 % a v Ostravě o 5,7 %. Náš názor: Tyto fundamenty považujeme pro developerské společnosti působící v České republice za pozitivní, a to zejména pro Orco a do určité míry i pro ECM a GTC, ale v krátkodobém horizontu neočekáváme žádný dopad této zprávy na obchodování. Robert Keller, Patria Finance Týdenní akciový přehled 25. února 2008

12 DEVIZOVÝ KURZ A ÚROKOVÉ SAZBY 29 Devizový kurz: CZK/EUR 4,5 Úrokové sazby: 3M PRIB 28 4,0 27 3,5 3,0 26 2,5 25 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 2,0 1,5 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 25,8 25,6 25,4 25,2 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 3,96 3,95 3,94 3,93 3,92 3,91 25, , Týdenní akciový přehled 25. února 2008

13 ZAHRANIČNÍ AKCIOVÉ TRHY EVROPA USA Evropské trhy získaly druhým týdnem v řadě Evropským trhům se podařilo posílit druhým týdnem v řadě zejména díky růstu v sektoru pojišťoven a základních materiálů. V rámci komodit posilovala významně nejen ropa, jež se v týdnu dostala k 101dolarové úrovni, ale také cena mědi, která dosáhla na svá dvouletá maxima. Sektor základních materiálů přidal 4,9 %, tedy nejvíce v rámci všech průmyslových skupin širšího indexu DJ Stoxx 600. Z pohledu jednotlivých titulů rostly zejména Rio Tinto (+3,5 %), Antofagasta (+8,2 %) a Kazakhmys (+13 %). Pojišťovny reagovaly pozitivně na v týdnu oznámené výsledky společnosti ING. Sektor získal jako celek 3,9 %, akcie samotné ING vzrostly v posledních pěti obchodních dnech o 12 %. Akcie největší evropské pojišťovny Allianz získaly 2,7 % i díky plánovanému zpětnému odkupu akcií a možnému navýšení dividend. Celoevropský index DJ Stoxx 600 tak v týdnu získal 0,8 %, DJ Stoxx 50 vzrostl o rovné 1 %. Národní indexy posilovaly v jedenácti západoevropských zemích z celkových osmnácti. Index DAX v Německu oslabil o 0,4 %, zatímco francouzský CAC 40 posílil o 1,1 % a britský FTSE 100 o 1,7 %. Herbert Krpeš, Patria Finance Wall Street druhým týdnem posilovala. Jaká jsou očekávání pro ten následující? Americké trhy zopakovaly stejný výkon jako v předminulém týdnu, kdy opět za podpory ceny ropy posilovaly. Index Dow Jones si připsal 0,3 %, širší S&P ,2 % a technologický Nasdaq posílil o 0,8 %. Tahounem se opět stal ropný sektor, včele s akciemi jako je Chesapeake Energy (+3,64 %), Chevron (+3,1 %) nebo BJ Services (+3,1 %), poté, co cena v průběhu týdne uzavřela na rekordních 101,32 USD za barel. Americká inflace v lednu dosáhla meziročně 4,3 %, bez energií a potravin 2,5 %. Obě čísla byla mírně nad očekáváním trhu. Pravděpodobnost, že FED sníží sazby o dalších 50 bodů je již 90 %. Počet nově rozestavěných domů dosáhl 1,012 milionu (+0,8 %), což bylo v souladu s očekáváním. Klesl naopak počet vydaných stavebních povolení (-3 %). Doslova obrat nastal na trzích v závěru týdne, když index Dow Jones během poslední hodiny obchodování posílil o 243 bodů (+1,9 %), a umazal tak mezi denní ztrátu. Zastínil tak zprávu o výsledku indexu Philadelfského FEDu, který klesl na nejnižší hodnotu za posledních sedm let (-24 bodů). O tento obrat se postaral druhý největší obchodník s cennými papíry Morgan Stanley a největší pojišťovna na světě American International Group, které plánují finanční pomoc společnosti Ambac ve výši až 3 miliard USD, což by mělo být dost na udržení ratingu AAA. Aktuálně futures na americké akciové indexy indikují mírné posílení poté, co biotechnologická společnost Genentech získala povolení na užívání léku Avastin na léčbu rakoviny. Nabídku na převzetí v hodnotě až 2 miliardy USD dostala společnost Take Two Interactive od herního giganta společnosti Electronic Arts. Nabídka odpovídá ceně 26 USD za akcii, což představuje až 64% prémii oproti páteční závěrečné ceně akcií Take-Two 17,36 USD. Zatím to tedy vypadá na dobrý start do tohoto týdne. Z dnešních makrodat bude důležitý prodej existujících domů za leden (16:00). V průběhu týdne nás pak čeká index spotřebitelské důvěry The Conference Board (úterý), PPI za leden (úterý), objednávky zboží dlouhodobé spotřeby také za leden (středa), předběžné HDP za 4Q/07 (čtvrtek) a v závěru týdne index nákupních manažerů v oblasti Chicaga a konečný index spotřebitelské důvěry University of Michigan. Viktor Růžička, Patria Finance Týdenní akciový přehled 25. února 2008

14 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities Swiss Capital SA USA Inc. UK Limited Hungarian Branch Clucerului Street 55, apt East 45th Street 111 Old Broad Street Vigadó tér 1 Bukurešť - Sektor 1 2 Grand Central Tower Londýn 1051 Budapest Rumunsko NY New York, USA UK Hungary regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet - celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřová-ní investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

15 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities Swiss Capital SA USA Inc. UK Limited Hungarian Branch Clucerului Street 55, apt East 45th Street 111 Old Broad Street Vigadó tér 1 Bukurešť - Sektor 1 2 Grand Central Tower Londýn 1051 Budapest Rumunsko NY New York, USA UK Hungary regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindi-kují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samo-statně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebez-pečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakých-koliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1 ) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR