I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 19. červen 25. červen 2006

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 19. červen 25. červen 2006 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Objem (mil. USD) Datum Událost Změna Změna Roční za týden za rok Poslední průměr Erste Bank 1 213,0 3,4% -2,6% 36,7 42, Komerční banka: Výplatní den pro divid. ČEZ 652,8-0,3% 38,4% 342,0 262,4 Podpis koaliční smlouvy (ODS, KDU, SZ) Komerční banka ,9% 0,3% 148,7 167, Ustavující schůze nového Parlamentu Český Telecom 452,5 0,9% -2,6% 61,0 225,2 Orco: Tisková konference k budoucím Unipetrol 187,6 2,6% 28,8% 51,5 41,0 plánům (15:00hod Pachtův Palác) Philip Morris ČR ,8% -34,4% 12,4 27, Orco: Rozhodnutí v tendru na projekt Zentiva 960,5 3,4% 8,3% 107,8 89,0 v Ostravě CME 1 359,0 3,8% - 14,3 10, Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové Orco Property Group 2 233,0 4,2% 70,3% 18,2 6,9 sazby na programu jednání PX Index 1 291,4 1,0% 6,8% 792,7 864,4 Parlament by měl zvolit nové vedení CZK/USD 22,80-1,2% -11,6% Předběžný návrh druhé fáze alokace CZK/EUR 28,50 0,5% -3,3% povolenek CO2 Pribor 6M 2,43 0,16 0, ČEZ: Začátek registrace do aukce virtuální Pribor 12M 2,73 0,23 0,99 elektrárny Akciový trh v ČR Akciový trh PX INDEX Český akciový trh, měřený indexem PX, minulý týden vzrostl o 1 % na 1 291,4 bodu. Celkový obchodovaný objem na BCPP dosáhl 792,7 mil. USD, což je 9 % pod 12-měsíčním týdenním průměrným objemem 864,4 mil. USD. Nejvíce obchodovaným titulem byl opět ČEZ a za minulý týden oslabil o 0,3 %. Zentiva předvedla dobrý výkon, když následovala své regionální konkurenty a posílila o 3,4 %. Také Orco, Erste a CME si připsaly více než 3 %. Orco bylo minulý týden nejlepší předpokládáme, že jsou akcie positivně ovlivněny akvizicí německého developera Viterra. Největší ztrátu utrpěl Philip Morris, když odepsal téměř 6 %. Tento týden bude podepsána koaliční smlouva a Parlament bude mít své první zasedání. Orco pořádá tiskovou konferenci týkající se budoucích plánů v úterý 27. června a ČNB bude jednat o úrokových sazbách ve čtvrtek 29. června. [ 1 ]

2 ČEZ Electrica Oltenia investuje 64 mil. USD do vylepšení sítě KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Cílová cena Kč Poslední 652,8 Kč Tržní kapital. 387 mld. Kč Free float 32% FY05 28,8 22,7 FY06E 44,2 14,8 FY07E 50,1 13, ČEZ Electrica Oltenia investuje 64 mil. USD do vylepšení své distribuční sítě. Kapitálové výdaje jsou ve shodě s dříve zveřejněnými záměry. Podle našeho názoru jsou tyto výdaje na vylepšení sítě nutné, aby se zvýšila efektivita Oltenie. Rusko umožní zahraničním investorům získat energetická aktiva Podle šéfa ruské energetiky Anatolije Čubajse by zahraniční investoři mohli získat majoritní podíly ve dvou nebo třech ruských energetických společnostech, ale klíčová aktiva budou stále kontrolovaná státem. Podle současné legislativy můžou zahraniční investoři vlastnit maximálně 25 %. ČEZ se privatizace účastnit nehodlá, ale chce se účastnit výstavby elektráren v oblasti Moskvy a Petrohradu za pomoci projektového financování. Rusko má nedostatek energie a plánuje investovat více než 90 mld. USD do roku 2010, část této sumy by měla pocházet od zahraničních investorů. Zelení tlačí na omezení výstavby jaderných bloků a zachování těžebních limitů V programovém prohlášení nové vlády se zelení snažili prosadit, aby se v příštích čtyřech letech nestavěla žádná jaderná elektrárna a také aby se zachovaly současné těžební limity. Pokud by byly tyto limity zachovány, mohl by ČEZ nahradit pouze 45 % ze svých MW uhelných kapacit na rozdíl od 70 % v případě, že by byly limity odstraněny. V každém případě by zůstatek musel být nahrazen z jiných energetických zdrojů, buď plynových nebo jaderných. Vzhledem k vysokým cenám ropy a plynu a nutnosti spoléhat se na třetí země, se zdají být jaderné kapacity jediným řešením. I když je zřejmé, že se jaderné bloky nebudou v příštích čtyřech letech stavět, je důležité, aby tomu tak nebylo delší dobu, jinak by země mohla pocítit nedostatek elektřiny nebo prudký nárůst její ceny, vzhledem k tomu, že variabilní náklady na výrobu elektřiny jsou nejnižší právě u jaderných elektráren. Plán na zveřejnění alokací emisních povolenek nebude pravděpodobně dodržen Jak uvádí Bloomberg, nejméně 10 členských zemí EU včetně Rakouska, České republiky, Dánska, Finska, Francie, Německa, Lotyšska a Velké Británie, nestihne uzávěrku 30. června na předložení národních alokačních plánu emisních povolenek pro druhé období mezi roky 2008 a Domníváme se, že po nadbytku emisních povolenek v roce 2005 je pravděpodobné, že Evropská komise nebo dokonce jednotlivé vlády sníží alokace pro druhou fázi tak, aby byl celý systém efektivní. Proto předpokládáme, že se cena emisních povolenek dlouhodobě stabilizuje v rozmezí EUR za tunu. Krátkodobě zde není žádná implikace pro ČEZ vzhledem k tomu, že většinu svých povolenek prodal před propadem trhu a zbytek bude použitý na vyrovnání příležitostných nákladů výroby elektřiny z prodeje povolenek. Očekáváme, že v roce 2007 bude ČEZ čistým kupcem z důvodu zvýšené výroby, která bude odrážet zvyšující se poptávku a uzavírání některých kapacit v regionu CEE. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ. [ 2 ]

3 Český Telecom Český Telecom zaplatil pokutu od ÚOHS KOUPIT SPTTsp.PR / SPTT CP Cílová cena 510 Kč Poslední 452,5 Kč Tržní kapital. 146 mld. Kč Free float 31% FY05 19,4 23,3 FY06E 23,6 19,2 FY07E 31,1 14, ČESKÝ TELECOM Český Telecom zaplatil pokutu ve výši 80 mil. Kč od Úřadu pro hospodářskou soutěž za zneužití dominantního postavení u ADSL. Spor se táhnul tři roky a pokuta byla nakonec z původních 90 mil. Kč snížena. Celkem bylo letos na pokutách za zneužití dominantního postavení zaplaceno 285 mil. Kč. I když je podle našeho názoru zvyšující se kontrola nad dominancí ČT na trhu i zavádění služeb negativní, zvýrazňuje agresivní postup společnosti na trhu širokopásmových služeb, tak aby využila výhody svého prvního kroku. I nadále se domníváme, že trh DSL je klíčový pro zahájení plánových služeb ČT a zastavení poklesu v budoucnosti. Opakujeme naše doporučení koupit pro Český Telecom Zentiva Volně prodejné léky jsou dostupné v obchodech KOUPIT ZNTV.spPR / ZEN CD Cílová cena Kč Poslední cena 960,5 Kč Tržní kapital. 36,6 mld. Kč Free float 57% FY05 49,2 19,5 FY06E 56,9 16,9 FY07E 69,2 13,9 Po nedávných informacích ohledné nové zdravotnické vyhlášky uvedl pro deník Právo ministr zdravotnictví David Rath, že je možný prodej některých skupin léků v obchodech. Léky k dostání bez předpisu by měly být dostupné také přes internet a v lékárnách, které nesplňují všechny podmínky (jako například prostor). Volně prodejné léky tvořily zhruba 20 % farmaceutických tržeb Zentivy v 1Q06 a meziročně vzrostly o 35 %. Domníváme se, že objem volně dostupných léků by měl být podporován a měl by narůstat. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Zentivu ZENTIVA [ 3 ]

4 Orco Property Group Orco podalo nabídku na pozemek v Praze o rozloze 270 tis. m 2 KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Cílová cena Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 18,1 mld. Kč Free float 66% FY05 190,6 11,7 FY06E 142,6 15,7 FY07E 196,1 11, ORCO PROPERTY GROUP Orco se účastní tendru na pozemek o rozloze 270 tis. m 2 v městské části Praha 7 Bubny. Minimální vyvolávací cena je zhruba 18 mil. EUR. Orco by se v příštích patnácti letech podílelo na výstavbě multifunkčního území, které by zahrnovalo byty, prostory pro volný čas, sportovní aktivity a nákupní centrum. Orco už také získalo bankovní záruku. Orco plánuje kapitálové výdaje ve výši 700 mil. EUR. Na základě našich odhadů je cena pozemku zhruba 20 mil. EUR, kapitálové výdaje na m EUR a čistý prostor 65 % z celkové rozlohy může být zastavěn s průměrným nájmem 15 EUR za m 2 a měsíc, výnos je 7 %. V případě, že by Orco tendr vyhrálo, mohl by tento projekt přidat zhruba 8 EUR na akcii k našemu ocenění Nový hotel Riva Orco oznámilo, že 24. června otevřelo nový hotel Riva na ostrově Hvar v Chorvatsku. Hotel byl celý rekonstruován a nyní nabízí 56 pokojů a 8 apartmánů. Orco koupilo portfolio hotelů na chorvatském ostrově Hvar na konci loňského roku, toto portfolio obsahuje devět hotelů s celkovým počtem pokojů kolem Zahájení projektu Sky Office v Düsseldorfu Viterra, již dříve získaná společností Orco, dostala povolení na výstavbu projektu Sky Office v Düsseldorfu. Budova bude mít přibližně 32 tis. m 2 kancelářských prostor s průměrným nájmem 15 EUR za m 2 a měsíc. Průměrný výnos v Düsseldorfu je zhruba 6 %. Zprávu vnímáme jako pozitivní a ukazuje, že projekty Orco jsou zpátky v plném běhu. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Orco. [ 4 ]

5 Unipetrol Unipetrol nebude vyplácet dividendu KOUPIT UNPEsp.PR / UNIP CP Cílová cena 267,80 Kč Poslední cena 187,6 Kč Tržní kapital. 34,0 mld. Kč Free float 37% FY05 19,1 9,8 FY06E 23,3 8,1 FY07E 22,4 8,4 Výroční valná hromada (22. června) Unipetrolu podle očekávání rozhodla, že tento rok nebude vyplacena žádná dividenda. Rovněž nebyla schválena žádná dividendová politika. Generální ředitel PKN Orlen (63% vlastní v Unipetrolu), Igor Chalupec, v rozhovoru uvedl, že Kaučuk a Spolana budou prodány na základě nezávislého ocenění. Dřívější informace týkající se těchto prodejů dávaly přednost společnostem spojeným s PKN, Anwil a Dwory. V blízké době budou také oznámeny změny ve ztrátové Benzině (přejmenování některých benzinek, úspora nákladů atd.). 204 UNIPETROL Generální ředitel Benziny odstoupil Generální ředitel a předseda představenstva Benziny Frederick Emich odstupuje k 30. červnu ze svých funkcí. Společnost neposkytla žádné další informace týkající se tohoto odstoupení. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Unipetrol. Komerční banka 26. června proběhne výplata dividend KOUPIT BKOMsp.PR / KOMB CP Cílová cena Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 119 mld. Kč Free float 40% FY ,3 FY06E ,8 FY07E ,7 Komerční banka vyplatí 26. června dividendu 250 Kč na akcii. Rozhodný den (26. května) byl schválen výroční valnou hromadou, která se konala 26. dubna. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Komerční banku KOMERČNÍ BANKA [ 5 ]

6 Erste Bank Transakce s BCR se zpozdí o tři měsíce KOUPIT ERSTsp.PR / RBAG CP Cílová cena Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 374 mld. Kč Free float 60% FY05 79,7 15,2 FY06E 91,4 13,3 FY07E 103,6 11,7 Rumunská vláda posunula datum na dokončení transakce BCR o 3 měsíce na 21. září, protože jí musí ještě schválit úřad pro hospodářskou soutěž, který si vyžádal další dokumenty. Obavy úřadu se týkají státních záruk vydaných za Bancorex v roce 1999, banku, kterou později BCR získala. I když je zpoždění transakce mírně negativní, nevnímáme to jako velký problém. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Erste Bank ERSTE BANK [ 6 ]

7 Politika 26. června bude podepsána koaliční smlouva % výsledky voleb, červen ,38 32,32 12,81 7,22 6,29 ODS CSSD KSCM KDU-CSL SZ Strany pravého středu (ODS, KDU-ČSL a Strana zelených) se shodly na koaliční smlouvě, která by měla být podepsána 26. června. Tato koalice má ale pouze 100 křesel v parlamentu, přičemž pro získání důvěry potřebuje minimálně 101 hlasů. První zasedání nové sněmovny se odehraje toto úterý a je pravděpodobné, že bude stanoveno první datum hlasování o důvěře. Program koalice zahrnuje mimo jiné rovnou daň (pro občany i firmy), zastavení výstavby jaderných kapacit v příštích čtyřech letech a zachování těžebních limitů. ČSSD je proti rovné dani a naopak je, stejně jako ODS, pro rozšíření těžebních limitů a výstavbu jaderných elektráren,. Proto očekáváme, že tato koalice důvěru sněmovny nezíská, když další možností je velká koalice ODS a ČSSD případně menšinová vláda ODS s podporou ČSSD. [ 7 ]

8 Devizový kurz a úrokové sazby Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 34 3,0 33 2,7 32 2, /04 1/05 1/06 2,1 1,8 1,5 1/04 7/04 1/05 7/05 1/06 28,6 28,5 Poslední 2 týdny: CZK/EUR Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 2,30 2,25 2,20 28,4 2,15 28,3 2,10 28, , [ 8 ]

9 Zahraniční akciové trhy USA Evropa Minulý týden se obchodování neslo v duchu vyčkávání na zasedání FEDu, na kterém se tento čtvrtek s největší pravděpodobností posedmnácté v řadě zvýší sazby o 0,25% na 5,25%. Důležitější než samotný pohyb sazeb však bude doprovodný komentář, ze kterého se bude investorská veřejnost snažit vyčíst, kam až FED může ve zvyšování sazeb zajít. Investoři se obávají především toho, aby utahování měnové politiky s cílem zkrotit inflaci nezašlo příliš daleko a nezabrzdilo ekonomický růst. Momentálně je v cenách zakomponována i 80% pravděpodobnost dalšího zvýšení sazeb v srpnu. Změny hlavních indexů tak nebyly v uplynulém týdnu nikterak významné, Dow Jones Industrial Average (DJI) klesl o 0,2% na bodů, širší index S&P 500 ubral 0,6% na bodů a technologický Nasdaq Composite skončil o 0,4% níže na 2121 bodech. Za celé druhé čtvrtletí jsme zaznamenali u indexu DJI pokles 1,1%, větší ztrátu 9,3% si připsal Nasdaq. Poklesu vévodily akcie americké bankovní pětky Wells Fargo & Co. a ostatních bankovních ústavů. Vyšší úrokové sazby na jedné straně snižují hodnotu dluhopisů vlastněných finančními institucemi a na straně druhé snižují poptávku po hypotékách a jiných úvěrech. Evropský trh v minulém týdnu rostl poprvé za poslední měsíc. Při spekulacích, že množství nových fůzí společností a akvizic bude nadále růst. V minulém týdnu přišla například zpráva od Goldman Sachs Group Inc. jež zvýšila svojí nabídku za Associate British Ports o 8,3 % na 2,8 miliardy GBP (910 p na akcii), aby tak předčila konkurenční nabídku australské společnosti Macquarie Bank. Bank of Cyprus Ltd. se v minulém týdnu začala ucházet o řeckou Emporiki Bank of Greece SA, když ještě předtím vyšla zpráva o spolupráci firem Siemens AG a Nokia Oyj, které se dohodly na spojení divizí telekomunikačních sítí. Toto spojení má snížit náklady a snížit náskok jedničky v této oblasti - společnosti Ericsson AB. Akcie Volkswagenu posilovaly koncem týdne o 1,6 %, když vedení Porsche AG oznámilo, že plánuje koupit další 3,9 procentní podíl společnosti Volkswagen a zvýšit ho tak na 25,1 %. Společnosti tak celosvětově provedly od začátku roku do konce minulého týdne nové akvizice a sloučení v celkové hodnotě 1,67 trilionu USD, bez ohledu na dnešní spojení Mittalu a Arceloru. Hlavní index DJ Stoxx 50 rostl v minulém týdnu o 1,8 %, britský index FTSE 100 posílil o 1,7 %, francouzský CAC 40 index o 2,6 %, německý index DAX přidal dokonce 2,9 %, zejména díky akciím Siemens AG (+5,1 %). [ 9 ]

10 Očekávané události v zahraničí Gerry Weber: 2Q06 results United Internet: Stock split takes effect Jetter AG: Full year results Mosaic Fashion: 1Q06 earnings Wacker Construction: IPO briefing Koehler & Krenzer: AGM GE: CPI (June P) EC: Current account (Apr) US: New home sales (May) Praktiker: AGM Essanelle: AGM Charter Plc: Annual investor meeting Stagecoach: Full year earnings Adidas: World cup day GE: Cabinet to discess phase-2 emission trading paln Ubisoft: Fiscal 2006 results E.ON Germany: Annual press conference Lloyd Fonds: AGM Escada: 1H06 results FR: GDP (1QF) GE: Unemployment (Jun) US: Initial Jobless Claims (Jun 24) US: GDP Price Index (1QF) US: GDP Annualized (1QF) Ehlebracht: AGM FR: Unemployment (May) FR: PPI (May) GE: Retail sales (May) UK: GDP (1QF) UK: Current account (1Q) EM.TV: AGM Cookson: Trading statement [ 10 ]

11 Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paris Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB KBC Financial Products 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US Regulovaná NASD Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. [ 11 ]

12 Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Securities, Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Securities, Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2006 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 12 ]