ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC

Transkript

1 12/09 05/10 10/10 03/11 08/11 01/12 06/12 11/12 04/13 09/13 02/14 07/14 12/14 05/15 12/09 05/10 10/10 03/11 08/11 01/12 06/12 11/12 04/13 09/13 02/14 07/14 12/14 05/15 12/09 05/10 10/10 03/11 08/11 01/12 06/12 11/12 04/13 09/13 02/14 07/14 12/14 05/ září 2015 ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC SRPEN 2015 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH... 2 STRUKTURA PORTFOLIÍ... 4 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ ,05 147,19 141,34 135,48 129,63 123,77 117,91 112,06 106,20 100,35 94,49 Dynamické portfolio Hodnota jednotky portfolia Výkonnost za poslední měsíc 136,4205-6,39% 139,85 135,73 131,61 127,49 123,37 119,25 115,12 111,00 106,88 102,76 98,64 Vyvážené portfolio Hodnota jednotky portfolia Výkonnost za poslední měsíc 131,2623-3,53% 125,34 122,78 120,22 117,66 115,10 112,55 109,99 107,43 104,87 102,31 99,75 Konzervativní portfolio Hodnota jednotky portfolia Výkonnost za poslední měsíc 122,5269-1,06%

2 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH DLUHOPISY USA, EMU DLUHOPISY ČR Výnosy jak ve Spojených státech, tak v Německu reflektovaly vývoj akciových trhů. Na dlouhém konci německé výnosy na chvíli propadly pod 60 b.b., poté se však skokově, navzdory nízké srpnové inflaci v EMU, vrátily k 80 bodům, kde srpen i začínaly. V USA dlouhé výnosy celý měsíc setrvale klesaly, byť až do začátku druhé poloviny byl pokles velmi mírný. Po zostření napětí v Číně se desetiletka propadla až pod 2%, kde ale dlouho nezůstala koncem srpna už znovu atakovala hranici 2,20%, což je jenom o 0,1 p.b. nižší výnos než který jsme viděli koncem července. Celkově se na trhu mísila vyšší riziková averze (souvislost s vývojem v Číně) s obavami z blížícího se nástupu cyklu zvyšování úrokových sazeb v USA, jež by Fed mohl odstartovat již na svém zářijovém zasedání. České výnosy byly vysoce rezistentní vůči panice i vůči volatilitě na německých dluhopisech. V srpnu se desetileté výnosy obchodovaly mezi bps. Stabilitu připisujeme velkému a díky intervencím ČNB, které dle dostupných informací v červenci i v srpnu probíhaly, rostoucímu přebytku likvidity v českém bankovním sektoru. To bylo konec konců vidět i na aukcích státních dluhopisů, kde byl patrný velmi silný zájem. Ten vyústil poprvé v historii v dosažení záporného výnosu v primární aukci dluhopisů (na sekundárním trhu se v segmentu kratších splatností výnosy nachází v záporu již několik Bloomberg Effas Czech Index měsíců). Výnosová křivka nedoznala větších změn na krátkém ani dlouhém konci, střednědobé splatnosti o cca 10 bps vzrostly. Index Bloomberg Effas CZ díky tomu a v důsledku extrémně nízkých výnosových úrovní v srpnu ztratil 0,3%. 255,0 250,0 245,0 240,0 235,0 230,0 225,0 220,0 215,0 DLUHOPISY STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA Polské dluhopisy Turecké dluhopisy Firemní dluhopisy Polské dluhopisy na vývoj na německém trhu reagovaly živěji. Výnos 10-letého dluhopisu se propadl až ke 2,70% (cena rostla) s tím, jak se německý protějšek podíval pod 0,6%, koncem měsíce se však zase navrátil na 3%. Výhled měnové politiky je stabilita minimálně na rok, polské volby (25. října) zatím i navzdory průzkumům favorizujícím konzervativněpopulistickou stranu Právo a spravedlnost (PiS) trhy tolik nezneklidňují a inflace je stále záporná. Čínské turbulence se musely nejvýrazněji projevit v Turecku. Kombinace neúspěšných koaličních jednání AKP a z toho rezultujících předčasných voleb (naplánovaných na 1. listopadu), stále možného zvýšení sazeb FEDu v září, vysoké turecké inflace a čínských výprodejů se projevila jak ve slabosti liry (proti dolaru se dostala až na 2,95), tak ve výprodeji na dluhopisovém trhu. Ke konci měsíce se tak na chvíli krátké dluhopisy dostaly nad 11%, dlouhé nad 10%. Na samém konci července výnosy mírně korigovaly, i tak však skončily nad úrovní z konce července (2-leté na 10,7%, 10-leté lehce pod 10%). Vývoj firemních dluhopisů v USA reflektoval jak vývoj státních dluhopisů, tak v případě dluhopisů spekulativního stupně propad cen ropy. U podnikových dluhopisů investičního stupně zaznamenal index Bloomberg Corporate pokles o 0,8%, u spekulativních dluhopisů pokles o 1,9%. V Evropě byly poklesy u obou skupin dluhopisů stejné proti konci července o 0,8%. Kreditní marže se rozšiřovaly jak v rámci emitentů investičního, tak spekulativního stupně pod tlakem nárůstu rizikové averze v souvislosti s růstem obav investorů z ekonomického vývoje v Číně, pravděpodobně se blížícího prvního zvýšení sazeb Fedu po dlouhém období jejich stability na nulové úrovni. Nejvíce pod tlakem byl segment producentů nerostných surovin či automobilových výrobců. Strana 2

3 Index Markit itraxx Europe (mapující ceny CDS kontraktů evropských korporátů investičního stupně) vzrostl o 9,1 bodu na 71,4. Segment neinvestičního stupně (evropské CDS) na tom byl hůře, když marže v průměru stouply o 40 bodů na 323,5 b. AKCIE Globální trhy Středoevropské trhy Panika na čínském akciovém trhu a zprávy o zpomalující čínské ekonomice zpustily v polovině minulého měsíce výprodej čínských akciových trhů, který se rychle přelil i do Evropy a USA (o dalších rozvíjejících se trzích, které jsou pod tlakem už delší dobu, nemluvě). Index S&P 500 se v jeden moment propadl až ke 1850 bodům, pod vlivem dobrých zpráv z americké ekonomiky a uklidnění v Číně se však do konce měsíce vrátil na 1972 bodů, což znamená proti konci července pokles o 6,3%.Podobná situace byla i v Evropě německý index DAX se na chvíli propadl až na dohled 9500 bodů, konec měsíce však uzavíral na bodech. MSCI World Index Propad na rozvíjejících se trzích byl ještě výraznější než v rozvinutých. Index MSCI Emerging Markets ztratil v srpnu 9,2 procenta. Nejvíce ztrácely akciové burzy v Číně, zejména pak po oslabení čínské měny centrální bankou v důsledku zpomalující ekonomiky. Index šenženské burzy CSI 300 se propadl o téměř 12 procent, podobně jako Hang Seng. Nejméně ztrácel ruský akciový trh, který odepsal 3 procenta. Dobrá růstová data trochu ochránila regionální burzy před čínskou nákazou česká burza si proti konci července pohoršila jenom o 0,7%, polská o 2,8% a maďarská o 4,2%. V Praze se nevídaně dařilo akciím Telefonika O2 pozitivně reagujících na možné vyplacení jednorázové dividendy akcionářům ve výši 38 Kč za akcii. Dvanáctiprocentního zhodnocení dosáhly také akcie producenta netkaných textilií Pegas Nonwovens, jež reagovaly na zařazení do prestižního akciového indexu MSCI. Většina zbylých akcií již v souladu s negativní náladou na globálních trzích skončily v mínusu. Na polské burze byly, při nadále vysokých rafinérských maržích, premiantem akcie společnosti PKN Orlen. Drtivá většina zbývajících akcií při blížících se parlamentních volbách skončila s výraznými ztrátami. Nedařilo se ani akciím obchodovaných na budapešťské burze, které umazaly část dříve nabytých zisků Strana 3

4 STRUKTURA PORTFOLIÍ Dynamické portfolio Vyvážené portfolio Konzervativní portfolio V průběhu srpna jsme do Dynamického portfolia nezasahovali, veškeré změny struktury portfolia tak měly čistě tržní příčiny. Kvůli propadům na světových akciových trzích se snížila váha akciových fondů ve prospěch dluhopisových fondů. Nejvíce ztrácely fondy investující v Latinské Americe a v rozvíjejících se asijských zemích. Koruna proti zahraničním měnám posílila, což zvýšilo objem pohledávek z operací měnového zajištění. Téměř všechny fondy skončily v srpnu v červených číslech v důsledku probíhající korekce. Nejvíce ztrácely fondy Parvest Turkey a Templeton China které odepsaly 13 procent. Naopak cena podílové jednotky fondu Conseq Dluhopisový Konzervativní se příliš nezměnila a tento fond se tak stal nejvýkonnějším fondem portfolia. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity -10,0%; Aberdeen Japan Small Companies -7,3%; Aberdeen Indian Equity -8,2%; Blackrock UK Equity -4,4%; Conseq Invest Akciový -4,3%; Franklin European Small Companies -2,5%; Franklin Mutual Beacon - 6,4%; Franklin Mutual European -7,3%; HSBC Asia Small Companies -11,1%; HSBC Latin America -12,1%; NN European Equity -8,2%; Parvest Best Selection Euro CZK -8,9%; Parvest Equity US Small Companies -5,9%; Parvest Japan -7,1%; Parvest Turkey -13,2%; Parvest US Equity -5,8%; Templeton Asian Growth -10,8%; Templeton Frontier Markets -7,6%; Templeton China Fund -13,0%. Příliš se nedařilo se ani dluhopisovým fondům Dynamického portfolia: Conseq Dluhopisový Konzervativní 0,0%, Conseq Invest Dluhopisový -0,2%; Conseq Invest Korporátních Dluhopisů -0,9% Conseq Dluhopisů Nové Evropy -2,0%, Parvest Convertible Bond World -3,3%. V průběhu srpna jsme do Vyváženého portfolia nezasahovali, veškeré změny struktury portfolia tak měly čistě tržní příčiny. Kvůli propadům na světových akciových trzích se snížila váha akciových fondů ve prospěch dluhopisových fondů. Nejvíce ztrácely fondy investující v Latinské Americe a v rozvíjejících se asijských zemích. Koruna proti zahraničním měnám posílila, což zvýšilo objem pohledávek z operací měnového zajištění. Téměř všechny fondy skončily v srpnu v červených číslech v důsledku probíhající korekce. Nejvíce ztrácely fondy Parvest Turkey a Templeton China které odepsaly 13 procent. Naopak cena podílové jednotky fondu Conseq Dluhopisový Konzervativní se příliš nezměnila a tento fond se tak stal nejvýkonnějším fondem portfolia. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity -10,1%; Aberdeen Japan Small Companies -7,3%; Aberdeen Indian Equity -8,2%; Conseq Invest Akciový -4,3%; Franklin European Small Companies, -2,5%; Franklin Mutual Beacon -6,4%; Franklin Mutual European - 7,3%; HSBC Asia Small Companies -11,1%; HSBC Latin America -12,1%; NN European Equity -8,2%; Parvest Best Selection Europe -8,5%; Parvest Equity US Small Companies -5,9%; Parvest Japan -7,1%; Parvest Turkey -13,2%; Parvest US Equity -5,8%; Templeton Asian Growth -10,8%; Templeton Frontier Markets -7,6%; Templeton China Fund -13,0%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy -2,0%; Conseq Dluhopisový Konzervativní 0,0%; Conseq Invest Korporátních Dluhopisů -0,9%, Parvest Convertible Bond World -3,3%; Conseq Invest Dluhopisový -0,2%. V průběhu srpna jsme do Konzervativního portfolia nezasahovali, veškeré změny struktury Konzervativního portfolia tak měly čistě tržní příčiny. Kvůli propadům na světových akciových trzích se snížila váha akciových fondů ve prospěch dluhopisových fondů. Koruna proti zahraničním měnám posílila, což zvýšilo objem pohledávek z operací měnového zajištění. Nejvýkonnějším fondem Konzervativního portfolia byl fond Conseq Dluhopisový Konzervativní, jehož cena podílové jednotky se téměř nezměnila, ostatní fondy portfolia spíše ztrácely. Výkonnosti ostatních fondů portfolia byly následující: Conseq Invest Dluhopisový -0,2% Conseq Invest Korporátních Dluhopisů -0,9%, Conseq Invest Konzervativní 0,0%; Conseq Akciový Fond -4,3%; Franklin European Small Cap -2,5%; Franklin Mutual Beacon -6,4%; ING Emerging Markets High Dividend -11,2%; ING Japan -8,0%; Parvest Convertible Bond World -3,3%; Strana 4

5 Parvest Best Selection Europe -8,5%; Parvest US Equity Small Companies -5,9%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy -2,0%, Templeton Global Bond -4,2%. Strana 5

6 DYNAMICKÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni ,68% 1,20% 14,71% 19,95% 25,54% 5,09% 18,61% 4,40% 4,83% 25,00% 5 Struktura portfolia ke dni ,35% 1,17% 14,65% 20,09% 26,03% 5,12% 19,96% 4,24% 3,40% 25,00% 5 VYVÁŽENÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni Struktura portfolia ke dni ,39% 48,23% 2,39% 46,76% 6,36% 6,53% 9,76% 10,13% 13,82% 14,51% 2,52% 2,62% 8,92% 9,84% 4,38% 4,22% 3,62% 3,00% 25,00% 5 75,00% 25,00% 5 KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni Struktura portfolia ke dni ,01% 85,63% 2,34% 2,39% 0,74% 0,77% 1,33% 1,42% 1,95% 2,10% 0,28% 0,30% 1,32% 1,47% 4,58% 4,22% 1,47% 1,70% 25,00% 5 75,00% 10 25,00% 5 75,00% 10 Strana 6

7 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ České dluhopisy Dluhopisové trhy střední a východní Evropy Měny Globální akciové trhy Výhled z minulých měsíců neměníme ve střednědobém výhledu čekáme růst výnosů, ovšem vzhledem k probíhající sílící intervenční aktivitě ČNB (která na trh chrlí nové koruny, kterými banky zaplavují domácí obligační trh) či též odkupům dluhopisů ze strany ECB (v případě tlaku na jejich další růst nebo poklesu inflace hrozí, že nějakým způsobem, např. změnou tempa odkupů, nebo i zvýšením jejich objemů, ECB může reagovat) a k nízké celoevropské inflaci je pro nejbližší období reálná jejich stabilizace na současných ultra-nízkých (v případě kratších splatností citelně záporných) úrovních. Ještě letos však ke startu cyklu zvyšování úrokových sazeb s největší pravděpodobností přistoupí americký Fed, tržní očekávání zakomponovaná v cenách dluhopisů jsou však minimální a implikují pouze velice opatrné utahování měnové politiky. My se domníváme, že Fed bude postupně rostoucími inflačními tlaky přinucen utahovat měnově-politické podmínky rychleji a že se růst výnosů amerických Treasuries promítne i na obligačních trzích bezrizikových vládních dluhopisů na druhé straně Atlantiku. Domníváme se proto, že postupný růst výnosů dluhopisů středních a delších splatností čeká posléze i české dluhopisy, čemuž by určitě nemělo bránit postupující cyklické hospodářské oživení a postupný návrat inflace na či nad střednědobý inflační cíl ČNB (čemuž bude centrální banka pomáhat tím více, čím déle bude držet svůj současný závazek nepustit kurz koruny pod hranici 27 CZK/EUR). Ani pro polský dluhopisový trh se výhled nemění ve střednědobém horizontu růst, ovšem až poté, co se do pohybu uvedou výnosy v EMU. I v Polsku je totiž utažení měnové politiky stále velmi vzdálené. Říjnové parlamentní volby jsou rizikem, ale přesto v hlavním scénáři nečekáme, že by mělo dojít k dramatickému zhoršení fiskální pozice, která je (díky růstu) v letošním roce výrazně lepší než v předchozích letech. Vývoj v posledních měsících potvrzuje náš rezervovaný postoj vůči tureckým dluhopisům z první poloviny roku. I do dalších měsíců zůstává opatrnost na místě důvodem je nezlepšující se inflační výhled (inflace je od cíle centrální banky, 5%, vzdálená, a je možné, že CBT bude nucena zvýšit sazby), FED, nové volby a konflikt v Sýrii i s Kurdy. Na druhé straně, inflační vývoj by se mohl začít zlepšovat se znovuobnoveným poklesem cen ropy a určitým ochlazením domácí poptávky, ke zvýšení důvěry investorů a čitelnosti měnové politiky by přispělo centrální bankou indikované zjednodušení instrumentária měnověpolitických sazeb (spolu se zvýšením měnověpolitických sazeb). Dlouhodobé výnosy do splatnosti nad úrovní 10% při tomto scénáři vnímáme již jako dostatečně atraktivní. Náš názor na vývoj eura proti dolaru se už nějakou dobu nemění nadále očekáváme, že většinu času bude kurz oscilovat kolem 1,10, rizika kvůli FEDu vidíme asymetricky směrem k dolaru pod touto úrovní. Tento výhled ponecháváme v platnosti. Regionální měny, kromě koruny, jsou stále moc slabé; zejména u polského zlotého nevidíme důvod k tomu, aby se obchodoval na úrovních 4,25. U zlotého kvůli nízké inflaci a reálné konvergenci pokládáme za adekvátní hodnoty kolem 4 a čekáme, že k nim postupně posílí, byť to může trvat řadu měsíců. Dle rétoriky představitelů ČNB letos ani v první polovině příštího roku s největší pravděpodobností nedojde k uvolnění prostoru pro další posílení koruny (tj. k odchodu ČNB z trhu nebo ke snížení kurzového závazku). Dlouhodobě jsme však na korunu pozitivní a fundamentálně vidíme po ukončení intervenčního režimu prostor k posílení až k úrovni 25 korun za euro. Akcie po proběhlé zhruba týdenní korekci se staly, ve srovnání s dluhopisy, ještě více atraktivními. Pro konzervativního investora s dlouhodobým horizontem se i přes výrazný růst akciových trhů v uplynulých letech nadále jedná o aktivum s vyšším dividendovým výnosem oproti dluhopisovým výnosům, navíc s prostorem pro kapitálové zhodnocení s tomu odpovídající volatilitou. Větším růstovým potenciálem dle nás disponují rozvíjející se trhy před vyspělými. V rámci vyspělých trhů by vyššího zhodnocení měly dosáhnout evropské akcie, které mohou čisté zisky navyšovat jak snižováním nákladů tak budou těžit z rostoucích tržeb. Strana 7

8 V USA by kanál růstu tržeb měl být více limitován. Snižování nákladů bude hlavně přes klesající ceny komodit. Z valuačního hlediska mohou být akciím podporou nadále uvolněné měnové politiky centrálních bank v Evropě a Japonsku, a relativně stále zajímavé současné ohodnocení burzovně obchodovatelných společností. Také z historického hlediska stále nízké požadované výnosy u většiny státních dluhopisů zatraktivňují investice do akcií. Ani očekávaný růst výnosů, by na základě historických zkušeností neměl bránit dalšímu růstu cen akcií, avšak při zvýšené volatilitě. Rizika pro akciové trhy spatřujeme ve vysokém zadlužení periferních států eurozóny, absenci nových výraznějších reformních opatření (především v Evropě), neočekávané kroky centrálních bank, strukturální problémy Číny nebo geopolitické konflikty, jakých jsme nyní svědky například na Ukrajině nebo Blízkém Východě. Po zbytek letošního roku očekáváme vyšší volatilitu v podobě krátkodobých korekcí. Zároveň implementace regulatorních požadavků Basel III, může vést k nižší aktivitě tvůrců trhu a ochotě brát na sebe vyšší riziko plynoucí z akcií. Akciové trhy střední a východní Evropy Atraktivnost většiny středoevropských akcií v současné době spočívá nejen v dividendových výnosech. Společnosti jsou relativně nízce zadlužené a s očekávaným růstem důvěry spotřebitele by mělo nadále docházet k zvyšování ziskových marží. Pozitivním faktorem bude určitě také velice solidní hospodářská aktivita zemí střední Evropy. V Polsku do říjnových parlamentních voleb budeme svědky zvýšené volatility zahalené pod rouškou nejasných prohlášení kandidujících stran, kdy například v současnosti lídr volebních průzkumů, strana PiS, láká voliče na zavedení sektorových daní a konverzi hypotéčních úvěru ze švýcarských franků do polského zlotého. Nyní tak mezi nejatraktivnější akciové tituly řadíme Pivovary Lobkowicz Group, Stock Spirits Group, pojišťovnu Vienna Insurance Group a Unipetrol. Z polských titulů se nám libí mediální společnost Agora, banka BZWB, agrární společnost Kernel, půjčovna aut Prime Car Management, zpracovatel ryb Graal, producent těžebního zařízení Famur a nově zpracovatel masa Tarczynski. V Rumunsku považujeme za atraktivně oceněné akcie rumunského restitučního fondu Fondul Proprietatea, plynárenských společností Transgaz a Romgaz, elektrárenskou společnost Transelectrica, ropnou tranzitní společnost Conpet a fond SIF1, v Rakousku akcie ropné společnosti OMV, pojišťovny Uniqa, realitní společnosti Atrium a UBM a akcie Raiffeisen Bank, ve Slovinsku jsou to akcie výrobce domácích spotřebičů Gorenje. Vojtěch Železný Portfolio manager Strana 8