dopady na českou ekonomiku Miroslav Singer guvernér, 129. Žofínské fórum Praha, 12. března 2012

Transkript

1 Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku Miroslav Singer guvernér, r, Česká národní banka 129. Žofínské fórum Praha, 12. března 2012

2 Obsah Příčiny krize v eurozóně Nejnovější makroekonomický v ČR Prognóza ČNB a zátěžové testy bankovního sektoru (únor 2012) M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 2

3 Tři i příčiny p krize eurozóny 1/2 1. Strukturální nesourodost eurozóny Eurozóna není optimální měnovou oblastí, nesměřuje k ní a naopak se od ní v poslední době vzdaluje (země jako Portugalsko a Řecko mají nízkou konkurenceschopnost, záporný růst a vysoké deficity zahraničního obchodu) Euro podněcovalo divergenci (přehřívání některých periferních ekonomik a pomalejší růst jádra ) Eurozóna sice podpořila obchod, ale nezlepšila alokaci kapitálu (kapitál proudil do ekonomik, které sice nabídly vyšší úrokový výnos ale pouze za cenu vyššího rizika) Pro přežití eurozóny ve stávající podobě jsou nezbytné rozsáhlé strukturální reformy v málo konkurenceschopných zemích M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 3

4 Tři i příčiny p krize eurozóny 2/2 2. Institucionální rámec a pravidla fungování unie Nedefinoval způsob řešení krize; neznal institut exitu země z EMU Porušování pravidel (SGP); bagatelizace problémů; kupování času 3. Fiskální vývoj Před krizí: strukturální deficity; vysoká míra zadlužení (latentní problém, který byl v období rychlého růstu přehlížen) Během krize: cyklické schodky + podpora ekonomiky rychlý růst zadlužení náraz na dluhové meze (financování vlád na trzích) riziko roztočení dluhové spirály a pádu do dluhové pasti (Řecko) Dluhovými problémy vynucená fiskální konsolidace krizi dále prohlubuje (procykličnost fiskálních politik) Krize eurozóny je dlouhodobá a má více příčin; od 2010 má především podobu krize dluhové; ta je důsledkem fiskální nedisciplinovanosti před krizí M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 4

5 Vývoj výnosů 10Y vládn dních dluhopisů % Itálie Řecko Portugalsko Irsko Španělsko European Economic Recovery Plan 625 mld EUR prosinec 2008 Pád Lehman Brothers Balíček pro Řecko 110 mld EUR EFSF 440 mld EUR EFSM 60 mld EUR MMF 250 mld EUR navýšení EFSF 780 mld EUR Balíček pro Irsko 85 mld EUR ECB: LTRO mld EUR ECB: LTRO mld EUR Pozn. LTRO: longer-term refinancing operation Pramen: Bloomberg Podpůrné balíčky a vytvoření stabilizačních fondů měly obvykle krátkodobé dopady na vývoj výnosů M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku

6 Vývoj spreadů 10Y vládn dních dluhopisů vůč ůči i německým n dluhopisům (p.b.) Itálie Portugalsko Irsko Španělsko Spready mezi 10 letými německými dluhopisy a dluhopisy dané země (v p.b.) Pozn. LTRO: longer-term refinancing operation ECB: LTRO mld EUR ECB: LTRO mld EUR Pramen: Bloomberg, vlast. výpočet Poté, co ECB v prosinci 2011 dodala na trh likviditu (LTRO), poklesly výrazně spready irské a italské a mírně spready španělské; portugalské stagnovaly M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 6

7 Odkupy vládn dních dluhopisů ECB ( ; mil. EUR) Pramen: ECB Za uvedené období odkoupila ECB vládní dluhopisy v celkovém objemu 225 mld EUR M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku EUR

8 Výše e vládn dních dluhů a dluh nakoupený ECB k (mld EUR) mld EUR Itálie Španělsko Irsko Portugalsko Řecko Dluh nakoupený ECB Pramen: ECB Vládní dluh nakoupený doposud ECB je pouze zlomkem součtu dluhů zemí ohrožených dluhovou krizí M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 8

9 Vývoj HDP ve vybraných zemích EMU 6 (meziroční změna v %) 4 3,7 3 meziroční změna v % ,5 1,7 1,5 0, ,4 0,9 0,7-0,1 1,4-1,5-3, Německo Francie Itálie Irsko Španělsko Portugalsko Řecko Pozn. Údaje za rok 2011 jsou předběžné Pramen: Eurostat Německo a Francie se v roce 2011 pohybovaly v opačné fázi cyklu než Řecko a Portugalsko -6,8 M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 9

10 % One size fits all? Taylorovo pravidlo v eurozóně: : jádro j versus periferie Taylorovo pravidlo pro periferní země Taylorovo pravidlo pro země jádra Jednoduchá verze Taylorova pravidla: cílová sazba = 1 + 1,5 x inflace 1 x mezera nezaměstnanosti cílová sazba pro EMU Země jádra: Německo, Francie, Rakousko, Belgie, Nizozemí, Finsko Země periferie: Španělsko, Portugalsko, Řecko, Irsko Pramen: Malkin I., Nechio F., U.S. and Euro-Area Monetary Policy by Regions, FRBSF Economic Letter, Feb Zatímco zemím jádra by odpovídala kladná úroková sazba, zemím periferie by odpovídala záporná sazba M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 10

11 Rizika zahraničního ho vývoje Finanční: Přetrvává zranitelnost finančního systému méně úvěrů Restrukturalizace (výměna) řeckého vládního dluhu Pomalé snižování finanční páky a oddlužování Nebezpečí dluhové nákazy v eurozóně Makroekonomická: Stagnace nebo pokles růstu v Evropě Vysoké ceny ropy Fiskální konsolidace procyklické působení rozpočtů Regulatorní: Nadměrná a špatně zacílená regulace v EU Posilování (prohlubování) evropské integrace Hlavním rizikem je oddalování řešení příčin krize a zaměřování se na zástupné problémy M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 11

12 Nejnovější makroekonomický vývoj v ČR M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 12

13 Vývoj HDP v ČR R a v eurozóně (meziroční změna v %) ČR EMU 1999Q1 1999Q3 2000Q1 2000Q3 2001Q1 2001Q3 2002Q1 2002Q3 2003Q1 2003Q3 2004Q1 2004Q3 2005Q1 2005Q3 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 Pramen: Eurostat V průběhu krize se projevovala těsná závislost vývoje v ČR na vývoji v eurozóně M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku Q1 1998Q3 meziroční změna v %

14 HDP: Poslední makroekonomický vývoj 1/2 Mezičtvrtletní pokles o 0,1 % ve 4Q2011 (pokles o 0,1 % v 3Q2011) velmi mělká recese (opětovné otevírání mezery výstupu) Meziroční růst o 0,6 % ve 4Q2011 a za rok 2011 růst o 1,7 % Struktura v 4Q2011: růst tažen čistým exp., ostatní složky záporné Průmyslová produkce (sez. oč.): zpomalila z 4,9 % v listopadu na 4,5 % v prosinci (hlavní bariéra růstu: nedostatečná poptávka) Nízké tempo růstu maloobchodních tržeb (pokles reálné mzdy o 0,4 % v 4Q11; míra registrované nezaměstnanosti 9,5 % v únoru) Obchodní přebytek v roce 2011 a v lednu 2012: nejvyšší v historii Běžný účet: umírněný vývoj díky přebytkové obchodní bilanci Kurz koruny: Pravděpodobně dočasné přerušení trendu nominálního zhodnocování Stávající kurz je na depreciační straně od trendu ale poblíž něho M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 14

15 Poslední makroekonomický vývoj 2/2 Inflace: CPI 3,5 % v lednu a 3,7 % v únoru (v obou měsících činil příspěvek primárních dopadů zvýšení daní 1,1 p.b.) Velmi slabé (neznatelné) poptávkové inflační tlaky Slábnoucí nákladové tlaky (ropa a suroviny, kurz) Ukotvená inflační očekávání Měnová politika: úroková sazba stabilní od května 2010 (0,75 %) Fiskální politika: Fiskální konsolidace + nízká úroveň vládního dluhu nižší riziko nákazy z eurozóny Fiskální politika bude mít v roce 2012 na ekonomiku stagflační dopady (nižší domácí poptávka + vyšší inflace kvůli zvýšení DPH) Česká ekonomika se vyznačuje mírnou vnitřní nerovnováhou (mezera výstupu) a vnější rovnováhou M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 15

16 Mezera výstupu a dopad fiskáln lní diskrece na HDP (jako % reáln lného HDP) H Průměr diskrecí P - V1 a TD Průměr diskrecí P - V2 a TD Mezera výstupu PF Mezera výstupu KF Pramen: ČNB Poznámka: kladná hodnota označuje fiskální expanzi, záporná hodnota fiskální restrikci; dopady diskrece "bottom-up": P jsou dopady příjmových opatření při použití fiskálních multiplikátorů dle MMF (Klyuev a Snudden, 2011); V1 a V2 jsou dopady výdajové diskrece při použití multiplikátoru ČNB 0,6; TD je průměr dopadů diskrecí identifikovanými metodou "top-down" při použití multiplikátoru 0,6; mezera výstupu: PF - s využitím produkční funkce, KF - s využitím Kalmánova filtru. Fiskální politika byla procyklická v letech 2002, , 2008 a M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 16

17 Prognóza ČNB (únor 2012) M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 17

18 Prognóza růstu r HDP (meziroční změny v %; sezónn nně očištěno) I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB HDP bude v letošním roce celkově stagnovat M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 18

19 7 6 5 Prognóza celkové inflace (mzr změny v %) Horizont měnové politiky Inflační cíl I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Celková inflace v důsledku zvýšení DPH v roce 2012 dočasně vzroste těsně nad 3 % M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 19

20 Prognóza měnověpolitické inflace (mzr změny v %) Horizont měnové politiky Inflační cíl I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Měnověpolitická inflace se bude pohybovat v blízkosti cíle na celém horizontu prognózy Pramen: ČNB M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 20

21 4 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %) I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB S prognózou je konzistentní stabilita tržních úrokových sazeb v nejbližším období a jejich následný mírný pokles M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 21

22 Prognóza měnovm nového kurzu (CZK/EUR) I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Nominální měnový kurz bude pozvolna posilovat z aktuálně oslabené úrovně M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 22

23 Rizika prognózy Protiinflační rizika: Dodatečná fiskální konsolidační opatření Proinflační rizika: Rychlejší růst cen potravin Obousměrná rizika: Vývoj v zahraniční Kurz koruny Rizika prognózy jsou vyrovnaná M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 23

24 Zátěžové testy bankovního sektoru ČR - únor 2012 Metodologie: Za údaje ke 4. Q 2011 Dosavadní dvouletý horizont testů byl prodloužen na tři roky Scénáře: Základní scénář prognóza ČNB z února 2012 Alternativní scénář Dluhová krize (extrémní propad ekonomické aktivity obchodních partnerů; ztráta důvěry investorů; růst averze k riziku; pokles cen vládních dluhopisů ČR) Alternativní scénář Dluhová krize + ztráta 1/3 expozic největších domácích bank vůči mateřským skupinám Alternativní scénář zejména ve druhé variantě je velmi nepravděpodobný a extrémně zátěžový M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 24

25 Vývoj kapitálov lové přiměřenosti (v %) Některé banky by musely navýšit regulatorní kapitál o 19 mld. Kč (0,5 % HDP) /09 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14 Základní scénář Dluhová krize Dluhová krize + ztráta 1/3 expozic vůči mateřským skupinám Výše potřebných kapitálových injekcí: 33 mld. Kč (0,9 % HDP) Pramen: ČNB Základem stability bank. sektoru je jeho vysoká kapitálová přiměřenost (15,2% na konci roku 2011) M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 25

26 Shrnutí Přetrvávají značné nejistoty ohledně vývoje v eurozóně a dalšího vývoje dluhové krize (krize ještě neskončila) Česká ekonomika je velmi závislá na vnějším prostředí Příznivé charakteristiky české ekonomiky: Makroekonomické rovnováhy a relativně nízké vnitřní i vnější zadlužení Stabilní měnověpolitický a kurzový rámec: pružný kurz (nárazník proti šokům) a cílování inflace (v krizi se zcela osvědčilo) Dobré mikroekonomické fundamenty Zdravý bankovní sektor (vysoká kapitálová přiměřenost, ziskovost a likvidita, vysoká odolnost proti šokům) Fiskální konsolidace bude ekonomiku v příštích letech brzdit Hlavními hybateli české ekonomiky jsou zahraniční vývoj a domácí fiskální politika M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 26

27 Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: M. Singer Dluhová krize v eurozóně a její dopady na českou ekonomiku 27