Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 90. měření (říjen 2006)

Transkript

1 Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 90. měření (říjen 2006) Do říjnového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších indikátorů finančního trhu jedenáct domácích a dva zahraniční analytici. Prognózy analytiků se oproti zářijovému šetření změnily pouze nepatrně. Došlo k zastavení růstu inflačních očekávání v horizontu 1R a analytici dále přehodnocují růst HDP k nižším hodnotám. I přesto však dochází ke zvýšení očekávaných krátkodobých sazeb. Důvodem jsou obava ze zhoršení výhledu ratingu ČR kvůli její fiskální neukázněnosti a růst sazeb v Eurozóně. Očekávaný kurz CZK/EUR v horizontu 1R zůstává stabilní. Vlivem očekávaného rychlejšího zpřísnění úrokové složky došlo oproti zářijovému šetření k mírnému zpřísnění měnových podmínek. 1. Inflace mzr. CPI v% 1 rok 3 roky min 2,6 průměr 3,1 2,7 max 3,8 3,3 Od letošního února trend rostoucích inflačních očekávání se v říjnu zastavil. Analytici v horizontu 1R očekávají inflaci ve výši 3,1 %, což je o desetinu méně než v září. Prognóza inflace v horizontu 1R se tedy i v říjnu pohybuje mzr. CPI Horizont predikce 1 R 3 R Predikce za měsíc % říjen ,7 leden ,4 duben ,6 2,4 červen ,8 2,4 červenec ,9 2,6 srpen ,1 2,7 září ,2 2,7 říjen ,1 2,7 nad bodovým inflačním cílem ČNB. Meziměsíční pokles prognózy inflace by mohl být způsoben levnější ropou. I nadále hlavním faktorem inflace budou regulované ceny (tj. zvýšení spotřební daně na cigarety, deregulace nájemného, vodného/stočného, topení a elektrické energie). Vzlínající poptávkově inflační tlaky budou podle jednoho z analytiků zmírňovat posilující koruna a zlepšující se produktivita práce. Z grafu vyplývá, že nejistoty prognózy inflace v 1R 1 zůstávají již čtvrtý měsíc prakticky stabilní a z historického srovnání nízké. CPI - a predikce analytiků (průměr) na 1 rok 4,5 CPI za 1R: průměr prognózy a 0,5 analytici prognóza CPI průměr 1 Rozdíl mezi maximálním a minimálním odhadem u domácích analytiků oslovených v rámci šetření IOFT, kvůli stabilnější datové základně.

2 2. Hrubý domácí produkt růst HDP ke konci Horizont predikce stávajícího příštího Predikce za měsíc % říjen ,7 4,3 leden ,6 4,4 duben ,3 4,8 červen ,7 4,8 červenec ,7 4,6 srpen ,8 4,6 září ,7 4,6 říjen ,6 4,6 růst HDP ke konci tohoto příštího min 4,7 průměr 5,6 4,6 max 6,2 5,0 Již druhý měsíc pokračuje mírná korekce prognózy růstu HDP. Analytici v letošním roce očekávají růst HDP o 5,6 % y/y, tedy o 0,1 p.b. nižší než v září. Prognóza pro rok 2007 zůstala zachována. Důvodem očekávaného zpomalení růstu ve 2. pololetí tohoto je klesající dynamika čistých exportů, především kvůli rostoucím importům v návaznosti na zvyšující se domácí poptávku. V dalších měsících by měl být růst HDP tažen především spotřebou a investicemi. Rostoucí spotřeba domácností je podpořena snížením daní, ochotou domácností se zadlužovat, a také poklesem nezaměstnanosti. V příštím roce by navíc spotřebu měly podpořit ještě plánované vyšší sociální výdaje státu. Investice budou těžit z oživení v eurozóně, nízkých reálných úrokových sazeb, PZI a vyššího přísunu peněz z EU fondů. Rozpětí odhadů pro rok 2006 se oproti září mírně zúžilo vlivem poklesu maximálního odhadu. Pro rok 2007 zůstalo zachováno. 6,0 Růst HDP ke konci stávajícího : průměr a rozpětí 5,5 prognóza HDP 5,0 4,5 0,5 I-04 VII-04 I-05 VII-05 I-06 VII-06 průměr 3. Úrokové sazby 2T repo sazba v % 12M PRIBOR v % 5R IRS v % 10R IRS v % 1 měsíc 1 rok 1 měsíc 1 rok 1 měsíc 1 rok 1 měsíc 1 rok min 0 2,75 2,90 3,10 0 3,70 3,80 3,60 průměr ,39 8 3,91 3,89 4,10 max 0 3,25 3,30 3,60 3,70 4,20 0 4,50 Analytici v říjnu dále mírně zvýšili očekávanou trajektorii krátkodobých úrokových sazeb. Důvodem jsou rostoucí trajektorie eurových sazeb a obavy z rozhazovačné fiskální politiky, která by mohla vyústit až do více aktivistické měnové politiky ČNB. Za rostoucími eurovými sazbami stojí

3 především jasnější známky ekonomického oživení v eurozóně a očekávané přehodnocení výhledu měnové politiky ve Spojených státech směrem k vyšším tržním sazbám oproti aktuálním hodnotám. Na říjnovém měnově-politickém zasedání žádný z respondentů zvýšení sazeb nečeká. V horizontu 1R se odhady 2T repo sazby pohybují stejně jako v září v rozmezí 2,75 % 3,25 %, odhady 12M PRIBORu vzrostly (spread mezi maximální a minimálním odhadem zůstal zachován). Proti proinflačním rizikům však stojí očekávaná apreciace koruny. Očekávaný sklon křivky peněžního trhu v horizontu 1R, měřený 12M PRIBOR 2T repo se, vlivem rychlejšího růstu 1R sazby, opět rozšířil o 4 bp na 39 bp. Očekávané dlouhodobé výnosy v 1R horizontu ve srovnání se zářím mírně poklesly. Důvodem jsou klesající výnosy ve světě a fakt, že dlouhý konec křivky je ovlivňován spíše vnějšími než vnitřními vlivy. Na druhé straně ovšem analytici zmiňují rizika ve směru růstu výnosů přehodnocení náhledu na budoucí vývoj ekonomiky USA a zhoršující se fiskální výhled, který může vyústit až ve zhoršení výhledu ratingu ČR (jeden z analytiků odhaduje, že snížení výhledu z pozitivního na neutrální představuje růst výnosů o 5 10 bp). Rozpětí odhadů u 5R výnosů se mírně rozšířilo vlivem nižšího minimálního odhadu, rozpětí u 10R výnosů zůstalo oproti září stabilní. 2T repo sazba 12M PRIBOR 5R IRS 10YR IRS Horizont predikce 1 M 1 R 1 M 1 R 1 M 1 R 1 M 1 R Predikce za měsíc % % % % říjen ,75 2, ,95 3,36 3,43 3,88 leden ,38 2,43 2,70 3,11 3,48 3,41 3,77 duben ,40 2,85 3,42 3,69 3,81 3,93 červen ,49 2,87 8 3,77 0 4,10 červenec ,12 2,65 2,65 4 3,71 3,93 8 4,17 srpen ,25 2,85 2,70 3,16 3,62 3,95 3,98 4,20 září ,25 2,88 2,82 3,23 3,63 3,95 3,90 4,11 říjen ,39 8 3,91 3,89 4,10 Aktuální hodnoty indikátorů k termínu pro odeslání dotazníků 2T repo sazba 12M PRIBOR 5R IRS 10R IRS % 8% 2% 3,80% 12M PRIBOR - predikce analytiků (1 rok) a 12M PRIBOR za 1R: průměr a predikce 1R prognóza 12M PRIBOR průměr rozpětí prognóz

4 4. Devizový kurz kurz Kč/EUR 1 měsíc 1 rok min 28,00 27,00 průměr 28,29 27,63 max 28,70 28,60 Fixing Kč/EUR k termínu pro odeslání dotazníků ,205 devizový kurz Horizont predikce 1 měsíc 1 rok Predikce za měsíc Kč/EUR říjen ,43 28,83 leden ,85 28,26 duben ,71 27,87 červen ,48 27,68 červenec ,53 27,67 srpen ,30 27,57 září ,41 27,64 říjen ,29 27,63 Analytici v říjnu v horizontu 1R očekávali kurz koruny 27,63 CZK/EUR, prakticky stejný jako v září. Očekávaná apreciace nominálního kurzu v horizontu 1R vlivem meziměsíčního posílení koruny klesla z 2,8 % na dvě procenta. Letní negativní faktory (odliv dividend, politická nejistota v regionu a oslabující dolar) na koruně již pomalu odeznívají a koruna by podle analytiků měla v nejbližších měsících opět začít posilovat. Faktory dlouhodobějšího posílení zůstávají stále stejné (rychlý růst české ekonomiky, příliv PZI, konvergenční příběh). Nicméně proti agresivnějšímu posilování koruny přesahujícímu dlouhodobý průměr naopak hovoří zpomalování růstu čistých exportů (i přes klesající ceny ropy) a změna struktury růstu HDP ve prospěch spotřeby domácností. Jeden z analytiků očekává postupné zpomalování rovnovážné apreciace na % p.a. 30 Kurz EUR/CZK - predikce analytiků (1 rok) a ,00 28,00 27,00 predikce 1R 33 CZK/EUR za 1R: průměr a rozpětí prognóz 3,2 prognóza kurzu CZK/EUR průměr 2,8 2,4 1,6 1,2 0,8 0,4

5 Rozpětí odhadů domácích analytiků se oproti zářijovému šetření prakticky nezměnilo (viz graf) 2. Nicméně krátkodobým rizikem ve směru slabší koruny by mohlo být snížení výhledu ratingu ČR kvůli neukázněné fiskální politice nebo přetrvávající politická nejistota i po komunálních a senátních volbách. Ze zahraničních faktorů bude koruna již tradičně ovlivňována vývojem v regionálních měn. Pokud by došlo k přehodnocení očekávané trajektorie úrokových sazeb ve Spojených státech směrem k vyšším hodnotám, mohlo by podle analytiků dojít i k výprodeji aktiv ve středoevropském regionu. Za příspěvky do tohoto průzkumu inflačních očekávání finančního trhu děkujeme: Davidu Navrátilovi z České spořitelny Davidu Markovi z Patria Finance Miroslavu Plojharovi ze Citibank Janu Vejmělkovi z Komerční banky Pavlu Sobíškovi z HVB Bank Czech Republic Aleši Michlovi z Raiffeisenbank Janu Kubíčkovi z Newton Holding Petru Dufkovi z ČSOB Petru Sklenářovi z Atlantik FT Patrikovi Ružomberskému z Živnobanky Vladimíru Pikorovi z Next Finance Gillien Edgeworth z Deutsche Bank AG London a Leile Butt z The Economist Intelligence Unit Dále bychom chtěli zvlášť poděkovat analytickým týmům České spořitelny, Komerční banky, Raiffeisenbank a The Economist Inteligence Unit za komentáře k prognózám. V Praze dne V grafu u rozdílu mezi maximální a minimální prognózou kurzu CZK/EUR jsou vlivem stabilnější datové základy zohledněni pouze domácí analytici.