Market Monitor Finanční trhy 2. čtvrtletí 2014

Transkript

1 Situace mezi Ruskem a Ukrajinou zůstává napjatá a nadále představuje významné riziko pro finanční a akciové trhy. ECB významně uvolnila monetární politiku snížila depozitní sazbu do záporu na -0,10 %, refinanční sazbu na 0,15 % a přišla s programem dlouhodobých refinančních operací (TLTRO). FED pokračoval v pozvolném omezování kvantitativního uvolňování. Stále komunikuje první zvýšení sazeb v polovině roku RBI si myslí, že zvýšení sazeb přijde již v prvním čtvrtletí. Doporučení RBI na německé a americké vládní dluhopisy v horizontu tří měsíců je PRODÁVAT. Česká ekonomika vzrostla v prvním čtvrtletí o 0,8 % mezičtvrtletně. V roce 2014 by podle nás měla vzrůst o 2,6 %. ČNB ponechala režim devizových intervencí beze změny nadále udržuje korunu nad EUR/CZK 27,00. Vzhledem k nízké inflaci čekáme, že ČNB dovolí posílit koruně přes hladinu 27,00 až ve 4. čtvrtletí RBI doporučuje KUPOVAT následující akciové trhy: Euro Stoxx, DAX a Nikei. Ostatní trhy (FTSE, DJIA, S&P 500, SMI a NASDAQ) doporučuje DRŽET. Index Výkonnost vybraných akciových trhů & Přehled trhu s CZK Hodnota v bodech Výnos za poslední čtvrtletí Výnos od počátku roku 2014 Očekávaná hodnota září Očekávaná hodnota prosinec DJ ES ,6% 7,3% DAX ,4% 6,7% FTSE ,5% 2,2% SMI ,3% 6,1% DJIA ,7% 3,8% S&P ,8% 8,4% NASDAQ Composite ,0% 8,3% Nikkei ,5% -5,2% BUX ,1% -1,2% WIG ,8% -2,4% PX 960-5,6% -3,4% MICEX ,8% 0,1% M Pribor, konec období 0,35-0,02-0, ,30 CZK/EUR, konec období 27,43 0,0% -0,4% 27,30 26,40 CZK/USD, konec období 20,18-0,9% -1,6% 20,70 20,90 Pramen: Bloomberg, Reuters, predikce Raiffeisen Research; znaménko - u změn kursů znamená oslabení CZK., RBI značí RaiffeisenBank International. Analytici: Václav Franče

2 2 Vývoj finančních trhů Situace mezi Ruskem a Ukrajinou zůstává napjatá. Krymský poloostrov zůstává anektovaný Ruskem a nepokoje se přesunuly i na východ Ukrajiny. Rusko pravděpodobně podporuje tamní separatisty a situace na východě Ukrajiny přerostla až do ozbrojeného konfliktu. Možnost uvalení rozsáhlých ekonomických sankcí vůči Rusku tedy stále nelze zcela vyloučit. To by mělo dopad i na ekonomiku eurozóny a potažmo i Česka. Pravděpodobnost takovéhoto scénáře je ale malá. ECB přišla se zásadními kroky - snížila hlavní sazbu na 0,15 %, depozitní sazbu snížila do záporu na -0,10 % (tzn. nyní bude účtovat bankám poplatky, pokud si u ní budou držet příliš likvidity) a hlavně od září bude půjčovat bankám dlouhou likviditu na půjčky nefinančnímu soukromému sektoru (program TLTRO) plus přestala sterilizovat dříve nakoupené vládní dluhopisy (nakoupené v programu SMP). Od dlouhodobých půjček si ECB slibuje rozhýbání úvěrování v eurozóně a hlavně se snaží bojovat s deflačními tendencemi. Aktuálně ECB výrazně podstřeluje svůj 2 % inflační cíl (červnová míra inflace 0,5 % r/r). ECB už jednou něco podobného udělala (program LTRO) a pomohlo to. Tentokrát jsou půjčky mířeny ještě více do reálné ekonomiky a nejen do finančního sektoru. FED pokračoval v postupném omezování kvantitativního uvolňování, když počínaje červnem snížil tempo nákupu aktiv na 35 mld. USD (20 mld. USD dluhopisy a 15 mld. USD hypoteční cenné papíry). První nárůst sazeb očekává RBI v prvním čtvrtletí roku FED ale nic takového oficiálně nepotvrdil a nadále komunikuje první zvýšení sazeb na polovinu příštího roku. Akciové trhy ve druhém čtvrtletí posilovaly. Vzpruhou pro akciové trhy bylo zejména uvolnění měnové politiky ECB. RBI doporučuje KUPOVAT následující trhy: Euro Stoxx 50, DAX 30 a Nikei. Ostatní trhy (FTSE, DJIA, S&P 500, NASDAQ a SMI) doporučuje DRŽET. RBI je optimistická zejména na evropské akciové indexy, které by měly být podpořeny dodávkami likvidity od ECB. Naopak pozvolné omezování kvantitativního uvolňování by mělo brzdit růst amerických akciových trhů. RBI doporučuje převážit následující sektory: materiály, zboží nezbytné spotřeby, průmyslový sektor, energie a zboží luxusní spotřeby.

3 3 Ropa Cena ropy se ve 2. čtvrtletí mírně zvýšila na 109 USD/barel ze 105 USD/barel. Na cenu ropy měla vliv zejména geopolitická rizika konflikt na Ukrajině, v Sýrii a Iráku. Navíc globální ekonomické oživení by mělo nabírat na tempu, což by mělo zvýšit i poptávku po ropě. Proto RBI očekává přetrvávající vysoké ceny ropy. Konkrétně RBI předpokládá následující vývoj: 110 USD/barel v září a prosinci a 108 USD/barel v březnu. makro data (zejména data z trhu práce). Geopolitické riziko nemělo na americké akcie velký vliv. Index S&P 500 posílil o 4,8 %, DJIA o 2,7 % a Nasdaq o 6,0 %. RBI doporučuje DRŽET americké akciové indexy. Cena amerických akcií je již relativně vysoká, prostor pro zisky je omezený. Postupné utahování americké měnové politiky bude podle RBI omezovat posilování amerických akciových trhů. Spojené státy Jak již bylo výše uvedeno, FED pokračoval v pozvolném omezování kvantitativního uvolňování (QE). Od června snížil objem QE na 35 mld. USD. Při očekávaném tempu omezování QE o 10 mld. USD na každém zasedání by celý program měl být ukončen na konci tohoto roku. Vzhledem k tomu, že exit z QE je téměř pevně nalinkován dopředu, tak se trhy nyní soustředí zejména na signály toho, kdy FED začne se zvyšováním úrokových sazeb. Trhy spekulují na první zvýšení již v prvním čtvrtletí příštího roku, což je i názor RBI. I z FEDu zazněly ojedinělé (např. J. Bullard) hlasy žádající dřívější odchod z QE. Oficiální názor FEDu je, že první zvýšení sazeb přijde zhruba v polovině příštího roku. Dolar ve druhém čtvrtletí posílil na EUR/USD 1,36 z EUR/USD 1,38 na konci prvního čtvrtletí. RBI odhaduje následující vývoj EUR/USD: září 1,32, prosinec 1,30 a březen 1,30. RBI věří americkému dolaru, protože politika ECB zůstane velmi uvolněná, zatímco FED bude svoji monetární politiku utahovat (s tím, že první zvýšení sazeb může přijít již v Q1 2015) a americká data budou nadále dobrá. Výnosy amerických vládních dluhopisů se ve druhém čtvrtletí snížily na 2,6 % z 2,7 % u desetileté splatnosti. RBI doporučuje PRODÁVAT americké vládní dluhopisy. V prvním čtvrtletí americká ekonomika poklesla o 2,9 % č/č anulizovaně po růstu o 2,6 % ve čtvrtém čtvrtletí. Za ekonomickým poklesem v prvním čtvrtletí stálo primárně špatné počasí na začátku roku. Měsíční údaje z druhého čtvrtletí ukazují na obnovení slušné dynamiky. RBI stále odhaduje růst americké ekonomiky v roce 2014 na 2,5 % (ačkoliv není vyloučeno, že vzhledem k hlubokému poklesu v Q1 reviduje svoji prognózu dolu) a na 3,2 % v roce I americký trh práce je v solidní kondici, když míra nezaměstnanosti dále poklesla na 6,1 % v červnu. Americké akciové indexy (S&P 500, Nasdaq a DJIA) ve 2. čtvrtletí posilovaly. Pozitivním impulsem byla dobrá

4 4 Japonsko Jen ve druhém čtvrtletí posílil na EUR/JPY 138 ze EUR/JPY 142. Hlavním určujícím faktorem pro vývoj jenu byla rozdílná měnová politika mezi FEDem a BoJ. Zatímco prvně jmenovaná centrální banka postupně utahuje svoji měnovou politiku a první zvýšení sazeb může podle RBI přijít již v prvním čtvrtletí 2015, druhá centrální banka je připravena dále podpořit japonskou ekonomiku, pokud to bude potřeba. RBI nicméně nepočítá, že by BoJ přišla s dalšími nákupy aktiv v tomto roce. Proto proti dolaru očekává spíše stagnaci kurzu. Vzhledem k očekávanému oslabení eura proti dolaru by měl jen mírně posílit proti euro. RBI odhaduje následující vývoj EUR/JPY: září -135, prosinec 134 a březen 138. Ve druhém čtvrtletí index Nikkei posílil o 2,5 %. RBI doporučuje KUPOVAT japonský akciový trh, protože si myslí, že ekonomika snadno stráví nedávné zvýšení DPH a rychlý růst výnosů japonských firem se promítne i do cen akcií. Pomoci by měla i poptávka od japonských institucionálních investorů. vládní dluhopisy je PRODÁVAT. Sazby na peněžním trhu by mohly ještě poněkud poklesnout vzhledem k monetární expanzi ECB, ale výnosy na delším konci křivky pomalu porostou. Eurozóna Ekonomika eurozóny vzrostla v 1. čtvrtletí o 0,2 % č/č po růstu o 0,3 % č/č ve čtvrtém čtvrtletí minulého roku. Navíc předstihové indikátory jako PMI či německé Ifo se ve druhém čtvrtletí snižovaly. Ukazuje to, že ekonomické oživení mírně zpomaluje. Příčinou tohoto zpomalení je zejména obava z dopadu sankcí vůči Rusku na ekonomiku eurozóny. RBI stále odhaduje růst ekonomiky eurozóny tento rok o 1,2 % a 2,0 % příští rok. ECB tváří v tvář podstřelování inflačního cíle přišla v červnu s celou sadou nestandardních opatření. Snížila hlavní sazbu na 0,15 %, depozitní sazbu snížila do záporu na -0,10 % a hlavně od září bude půjčovat bankám dlouhou likviditu na půjčky nefinančnímu soukromému sektoru (program TLTRO cílené dlouhodobé půjčky likvidity) plus přestala sterilizovat dříve nakoupené vládní dluhopisy (nakoupené v programu SMP program nákupu dluhopisů). První tranše TLTRO bude provedena v září, druhá pak v prosinci. V letech 2015 a 2016 pak budu provedeno dalších 6 tranší. Celkový objem by mohl dosáhnout maximálně až 1 bilion EUR. Takovýto objem, ale pravděpodobně nebude dosažen. RBI předpokládá, že ECB začne zvedat úrokové sazby již v druhé polovině roku 2015, tedy před koncem poskytování TLTRO. Dluhopisové výnosy v eurozóně poklesly, konkrétně u německých desetiletých vládních dluhopisů, na 1,3 % z 1,5 % na konci druhého čtvrtletí. Doporučení RBI na německé

5 5 Evropské akciové indexy ve druhém čtvrtletí 2014 posílily, zejména díky uvolnění měnové politiky ECB. Německý index DAX vzrostl o 3,4 %, evropský Euro Stoxx o 1,6 %, švýcarský SMI o 2,5 % a britský FTSE o 2,3 %. RBI doporučuje NAKUPOVAT indexy Euro Stoxx a DAX a indexy FTSE a SMI doporučuje DRŽET. Hlavním faktorem, který by měl tlačit ceny evropských akcií nahoru, jsou dodávky likvidity od ECB. Švýcarsko Během druhého čtvrtletí se pár CHF/EUR obchodoval v úzkém pásmu 1,225 1,213. Klíčovou proměnou pro vývoj CHF/EUR je úrokový diferenciál mezi švýcarskými úrokovými sazbami a sazbami v eurozóně. Uvolnění měnové politiky ECB rozšířilo úrokový diferenciál ve prospěch švýcarského franku, což zabrání podle RBI oslabování švýcarského franku. Švýcarska centrální banka sice nevyloučila negativní úrokové sazby, aby ubránila minimální kurz EUR/CHF 1,20, ale RBI nevěří v jejich zavedení. RBI proto odhaduje v podstatě stagnaci kurzu EUR/CHF: září a prosinec 1,22, březen ,23. Velká Británie Britská libra ve druhém čtvrtletí posílila pod EUR/GBP 0,80 z EUR/GBP 0,83 na konci prvního čtvrtletí. Pozitivní vzpruhou pro britskou libru je rostoucí britská ekonomika a spekulace na brzké zvýšení úrokových sazeb BoE. Komunikace BoE je však nejednoznačná a trhy těžko čtou záměry centrální banky. RBI sází na zvýšení sazeb již ve čtvrtém čtvrtletí tohoto roku. Pokud se tato předpověď vyplní, bude BoE první z významných centrálních bank, které normalizují svoji měnovou politiku (FED zvýší sazby nejdříve v prvním čtvrtletí příštího roku). Spekulace na utažení měnové politiky bude podle RBI pomáhat britské libře. Konkrétně očekává RBI následující vývoj EUR/GBP: září 0,79, prosinec 0,78 a březen - 0,77.

6 6 Emerging Europe Středoevropské měny se ve 2. čtvrtletí vyvíjely smíšeně. Česká koruna stagnovala, forint oslabil a polský zlotý posílil. Akciové trhy ve střední a východní Evropě se vyvíjely smíšeně. Indexy BUX a MICEX posílily, zatímco indexy PX a WIG 20 oslabily. Nejvíce oslabil český PX - o 5,6 % a pak polský WIG 20 - o 3,8 %. Překvapivě nejvíce posílil ruský MICEX o 8,8 %. Je to překvapivé vzhledem ke konfliktu mezi Ruskem a Ukrajinou, ale MICEX prudce oslabil v prvním čtvrtletí, a tak ve druhém čtvrtletí do velké míry kompenzoval předchozí ztráty. Maďarský BUX posílil o 3,1 %. RBI doporučuje DRŽET indexy PX, WIG 20, MICEX a BUX. odhaduje oslabování forintu po zbytek roku. Konkrétně očekává následující vývoj EUR/HUF: září 310, prosinec a březen Reálné ekonomice se daří mimo jiné kvůli expanzivní politice maďarské centrální banky. HDP vzrostl v Q1 o 1,1 % č/č. V tomto roce RBI očekává růst o 2,7 % a v příštím roce o 2,5 %. Polsko Polská centrální banka ve čtvrtém čtvrtletí ponechala svoji hlavní sazbu na 2,50 %. Podle RBI zůstanou sazby beze změny přinejmenším do poloviny roku Úplně se nedá vyloučit ani případné snížení sazeb, ale podle RBI je to málo pravděpodobné. Polská ekonomika vykázala v prvním čtvrtletí tohoto roku vysokou odolnost, když akcelerovala svůj růst na 3,4 % r/r z 2,7 % r/r ve čtvrtém čtvrtletí. Naproti tomu ekonomika eurozóny na počátku roku zpomalila svůj růst. V tomto roce by měla polská ekonomika podle RBI vzrůst o 3,3 % stejně jako v příštím roce. Polský zlotý v Q2 mírně oslabil. Z téměř EUR/PLN 4,20 se dostal na EUR/PLN 4,15. V mezidobí se obchodoval i okolo EUR/PLN 4,10. RBI vzhledem k očekávanému pokračování ekonomického oživení by měl PLN ve střednědobém horizontu posilovat. Konkrétně predikuje následující vývoj EUR/PLN: září 4,15, prosinec 4,10 a březen 4,05. Doporučení na polské vládní dluhopisy je DRŽET (horizont září 2014, všechny splatnosti, lokální měna). Maďarsko Maďarský forint oslabil ve druhém čtvrtletí nad EUR/HUF 310 z EUR/HUF 307. V Maďarsku dále pokračoval cyklus snižování sazeb, když maďarská centrální banka snížila sazby na 2,40 % z 2,70 %. RBI očekává ještě snížení sazeb o 20 bazických bodů do září a poté stabilitu. Chování maďarské centrální banky je ale obtížně predikovatelné (např. kvůli její závislosti na vládě). Doporučení na maďarské vládní dluhopisy je DRŽET (horizont září 2014, všechny splatnosti, lokální měna). RBI

7 7 Česká republika ČNB samozřejmě i ve druhém čtvrtletí udržovala kurz nad intervenční hladinou EUR/CZK 27,0. Kurz se pohyboval po celé druhé čtvrtletí blízko EUR/CZK 27,40 s minimálními výkyvy. Inflace, aktuálně nejdůležitější makroekonomická veličina pro českou ekonomiku, výrazně poklesla a dostala se až na 0,1 % r/r. Vzhledem k vývoji inflace v eurozóně se bude jen velmi pomalu zvedat směrem k inflačnímu cíli s tím, jak poroste poptávková inflace s k oživením české ekonomiky. Nižší výhled inflace implicitně odsouvá očekávané opuštění intervenčního režimu o více než půl roku. Nyní se nám jako nejpravděpodobnější termín opuštění jeví 4. čtvrtletí Konkrétně pro nejbližší měsíce předpovídáme následující vývoj EUR/CZK: září 27,30, prosinec a březen ,20. Česká ekonomika vzrostla v 1. čtvrtletí o 0,8 % č/č po 1,5 % mezičtvrtletně v Q (jedná se o druhou revizi; první odhad: 0,0 % č/č, první revize: +0,4 % č/č). Jedná se již o 4. čtvrtletí ekonomického růstu. I vývoj měsíčních indikátorů byl v Q2 uspokojivý. Zejména PMI index indikuje pro Q2 silnou expanzi, ale poslední data indikují mírné zpomalení růstu. Rychlejší růst na začátku roku a velmi dobrý vývoj měsíčních indikátorů jsou hlavní důvody, proč nyní počítáme s růstem ekonomiky o 2,6 % tento rok místo dřívějších 2,3 %. Ve světle revize v Q1 se nedá vyloučit ani ještě rychlejší růst. Pro příští rok stále očekáváme 2,4 %. Výnosy českých vládních desetiletých dluhopisů poklesly ve druhém čtvrtletí na 1,5 % z 2,1 %. Doporučujeme DR- ŽET české vládní dluhopisy všech splatností (horizont konec 3. čtvrtletí). Index PX ve druhém čtvrtletí oslabil o 5,6 %, což je nejhorší výkon ze sledovaných indexů. Hodnota indexu opět spadla pod psychologickou hladinu 1000 b. RBI doporučuje DRŽET index PX. Na jedné straně by mělo pomáhat českým akciím pokračující oživení české ekonomiky. Na druhé straně index PX tíží akcie NWR. Ta je v obrovských problémech a hledá dohodu s věřiteli, aby zabránila nejhoršímu. Cena jejích akcií se blíží nule.

8 8 Dow Jones Industrial Average - index 30 nejvýznamnějších společností v USA. Společnosti jsou seřazeny na základě jejich průměrných cen. Nasdaq index malých společností obchodovaných na trhu Nasdaq. Nikkei 225 index 225 nejlépe hodnocených japonských společností obchodovaných na japonské burze Dow Jones Eurostoxx 50 - index blue chips akcií se sídlem v jedné ze zemí eurozóny.

9 9 UPOZORNĚNÍ Raiffeisenbank a.s. v souladu s právními předpisy, zejména Vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení ( Vyhláška ), ve znění pozdějších předpisů, připravuje a rozšiřuje investiční doporučení a výzkumné zprávy. Investiční doporučení či výzkumná zpráva (dále jen dokument ) je určena výhradně pro potřeby adresáta a nesmí být kopírována a rozšiřována třetím osobám. Tento dokument nelze pokládat za nabídku nebo výzvu k úpisu nebo koupi investičních nástrojů nebo prospekt podle právních předpisů účinných v České republice, Rakousku (zejména podle zákona o kapitálovém trhu Kapitalmarktgesetz ( KMG ) a zákona o burze cenných papírů Börsegesetz ) nebo jiných právních řádech. Jakékoliv investiční rozhodnutí ohledně investičních nástrojů, finančních produktů nebo jiných investic musí být učiněno na základě schváleného a publikovaného prospektu emitenta anebo jiné příslušné dokumentace a nikoliv na základě tohoto dokumentu. Tento dokument nezakládá individualizované doporučení ke koupi nebo prodeji finančních nástrojů podle právních předpisů účinných v České republice a Rakousku, zejména zákona o cenných papírech. Tento dokument ani jeho části nevytváří jakoukoliv smlouvu nebo jakýkoliv závazek a ani jakoukoliv radu ohledně nákupu nebo prodeje investičního nástroje, finančního produktu nebo jiných investic. Případné individualizované poradenství ohledně koupě nebo prodeje investičního nástroje, finančního produktu nebo jiné investice může poskytnout oprávněný finanční nebo bankovní poradce. Analýzy obsažené v dokumentu jsou založeny na obecně přístupných informacích a nikoliv na neveřejných informacích, které byly získány na základě smluvních vztahů s klientem. Raiffeisenbank a.s. (dále jen RB ) a Raiffeisen Bank International AG, Rakousko (dále jen RBI ) pokládají informace obsažené v dokumentu za spolehlivé, ale nečiní žádné ujištění ohledně přesnosti a úplnosti podaných informací. Platné stupně investičních doporučení a jejich historii naleznete ( Investoři do investičních nástrojů emitovaných emitenty na rozvíjejících se trzích si musí být vědomi, že riziko vypořádání a správy investičních nástrojů na těchto trzích může být vyšší než na etablovaných trzích. Likvidita investičních nástrojů emitovaných emitenty na rozvíjejících se trzích může být ovlivněna počtem tvůrců trhu. Uvedené skutečnosti mohou zvyšovat riziko bezpečnosti investic učiněných na základě informací uvedených v tomto dokumentu. Informace uvedené v dokumentu jsou aktuální k datu uvolnění informací. Informace mohou být aktualizovány v budoucnu bez povinnosti změny tohoto dokumentu. Není-li uvedeno jinak na webu RB ( nebo na webu RBI ( analytici RB a RBI nejsou odměňováni podle obchodů s investičními nástroji. Autoři dokumentu jsou odměňováni podle celkové ziskovosti RB nebo RBI (mimo jiné), která zahrnuje výnosy z investičních obchodů RB nebo RBI a výnosy z jiných činností. RB a RBI obecně zakazuje svým analytikům a osobám reportujícím analytikům být angažován v cenných papírech či jiných finančních instrumentech jakékoliv společnosti, kterou analytik pokrývá, pokud nabytí těchto finančních nástrojů nebylo předem projednáno s oddělením Compliance RB nebo RBI. RB a RBI zavedla mj. organizační a administrativní opatření, zahrnující informační bariéry bránící nebo předcházející konfliktům zájmů. RB a RBI vymezily v rámci vnitřních organizací zóny obsahující vnitřní informace. Zóny obsahující vnitřní informace jsou odděleny od jiných organizačních jednotek organizačními opatřeními, které zajišťují výměnu vnitřních informací. Vnitřní informace musí být uchovány v jednotlivých zónách a musí s nimi být nakládáno jako s přísně důvěrnými, s výjimkou běžného použití pro provoz RB a RBI, toto použití je však omezeno pouze nezbytně nutné potřeby. Výměna informací mezi zónami obsahující vnitřní informace může být uskutečněna pouze po zapojení oddělení Compliance. Zvláštní ustanovení týkající se Spojeného království Velké Británie, Severního Irska (UK) a Jersey (Channel Islands) Dokumenty jsou schvalovány a vydávány RBI a RB z důvodu podpory investičních aktivit RBI a RB. RBI, pobočka Londýn je povolena od rakouského dohledového orgánu Finanzmarktaufsicht a podléhá omezené regulaci dohledových orgánů Spojeného království The Financial Conduct Authority a The Prudential Services Authority. Podrobné informace o dohledu dohledových orgánů Spojeného království nad RBI, pobočka Londýn bude poskytnuta na žádost. Dokument není určen pro retailové investory podle pravidel dohledových orgánů Spojeného království a neměl by jim být rozšiřován. Informace nebo názory vyjádření v dokumentu nezakládají a ani nevytváří nabídku nebo žádost o nabídku ke koupi nebo k prodeji investičních nástrojů. RB a nebo RBI mohou realizovat na vlastní účet investice uváděné v tomto dokumentu nebo související investice anebo mohou vlastnit práva k investičním nástrojům nebo mohou vlastnit investiční nástroje uváděné v tomto dokumentu. RB a nebo RBI mohou jednat jako manažer nebo spolumanažer veřejné nabídky investičních nástrojů uvedených v tomto dokumentu nebo souvisejících investičních nástrojů. Reprezentační kancelář RBI v Jersey není regulována dohledovým orgánem Jersey Financial Services Commission a neposkytuje finanční služby v Jersey podle právního řádu Jersey. Zvláštní omezení týkající se USA a Kanady Dokument nesmí být rozšiřován nebo distribuován do USA nebo Kanady nebo jejich teritorií; rovněž nesmí být distribuován občanům USA a Kanady. Dokument může být přímo poskytnut ze strany RB International Markets (USA) LLC, registrovaný obchodník v USA ( RBIM ) a podléhá tak podmínkám níže stanoveným. Zvláštní ustanovení týkající se USA a Kanady Výše zmíněný dokument je určen pouze institucionálním investorům a nepodléhá veškerým standardům pro nezávislost a pro uveřejnění informací, které mohou být používány v dokumentech připravených pro retailové investory. Tento dokument byl adresátovi poskytnut ze strany RB International Markets (USA) LLC, U.S. registrovaný obchodník v USA (dále RBIM ), nicméně byl zpracován pobočkou RBI nebo přidruženou nebo dceřinou společnosti RBI mimo území USA. Jakékoliv pokyny k nákupu nebo k prodeji investičních nástrojů učiněné na základě dokumentu musí být prováděny RBIM, který se nachází v 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, Dokument byl zpracován mimo území USA jedním nebo více analytiky, kteří nemusejí podléhat pravidlům o zpracování zpráv a nezávislosti analytiků srovnatelných s pravidly účinnými v USA. Analytik nebo analytici, kteří připravili dokument, nejsou registrováni nebo kvalifikováni jako analytici podle Financial Industry Regulatory Authority ( FINRA ) v USA a nejsou přidružení k RBIM a proto nepodléhají regulaci FINRA, zahrnující regulaci vztahující se k chování nebo nezávislosti analytiků. Názory, odhady a předpovědi obsažené v dokumentu jsou činěny k datu tohoto dokumentu a podléhají předchozím změnám učiněným ze strany RB anebo RBI bez předchozí výzvy. Informace obsažené v dokumentu byly vytvořeny RB anebo RBI ze zdrojů, o kterých se RB nebo RBI domnívají, že jsou spolehlivé. Nicméně RB nebo RBI ani jiná přidružená společnost nebo jiná osoba nečiní výslovné ani nevýslovné záruky a ujištění s ohledem na přesnost, úplnost a správnost informací obsažených v dokumentu. Investiční nástroje, které nejsou registrovány v USA, nemohou být nabízeny k prodeji a koupi, přímo ani nepřímo v USA nebo USA občanům (podle významu uvedeného v Regulation S under the Securities Act of 1933 (the Securities Act ), s výjimkou podle Securities Act. Dokument nezakládá nabídku na koupi nebo prodej investičního nástroje ve smyslu Section 5 of the Securities Act a rovněž nevytváří pro kohokoliv jakoukoliv smlouvu nebo závazek. Dokument poskytuje pouze obecné informace. Dokument může být distribuován v Kanadě osobám, které jsou rezidenty Kanady. Obchody s investičními nástroji, které jsou uvedeny v dokumentu, mohou být s těmito osobami uzavřeny, pokud nepodléhají požadavkům obsažených v prospektech podle místních právních předpisů. Bude-li jakákoliv část tohoto upozornění shledána neplatnou, neúčinnou nebo nevymahatelnou podle právních předpisů, ostatní části upozornění budou nadále platné, účinné a vymahatelné, lze-li tyto části upozornění oddělit od ustanovení, která budou neplatná, neúčinná a nevymahatelná. Raiffeisenbank a.s., Hvězdova 1716/2b, Praha 4, Česká republika je oprávněna k distribuci tohoto dokumentu. Raiffeisenbank a.s. uvádí, že úplnou informaci podle vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení lze nalézt na Dohledovým orgánem pro Raiffeisenbank a.s. je Česká národní banka, Na Příkopě 28, Praha 4. Dohledovým orgánem pro Raiffeisen Bank International AG, Rakousko je Financial Market Authority.

10 10 Raiffeisenbank a.s. Vám nabízí celé spektrum služeb. Seznam poboček: V případě potřeby můžete využít níže uvedené kontakty: Raiffeisenbank a.s. Hvězdova 1716/2b, , Praha 4 tel.: ID datové schránky: skzfs6u SWIFT kód: RZBC CZ PP Reuters Dealing kód: RAIF jmeno.prijmeni@rb.cz Vaše nápady a připomínky zasílejte na: info@rb.cz Nepřetržitá bezplatná telefonní linka: ( při volání ze zahraničí). Business linka: Firemní bankovnictví Velké firmy Barbara Tutass Firmy Václav Štětina Robert Kott (region Severozápad) Petr Mariáš (region Praha) Zdeněk Novák (region Jihovýchod) Zdeněk Procházka (region Morava) Projektové a strukturované financování Tomáš Gürtler Jan Rýdl Martin Hofmeister Renata Dlesková Faktoring Jarmila Krupová Financování obchodu Miloš Večeřa Martin Maar Treasury Trading Pavel Křivonožka Žaneta Chudá Michal Michalov Martin Bárta Pavel Krištof Jakub Skotnica Oldřich Synovec Milan Fischer Soňa Fenclová Martin Skoumal Finační instituce Vít Čermák Petra Drncová Kateřina Škutová Equities Richar Skácel Eva Polánová Jakub Veselský Jakub Schermer Investiční strategie Aleš Michl Corporate Finance Marek Tichý

11 11 Private Banking Petr Vitásek Richard Tykal Roman Randák Roman Svoboda Petr Mašek Marko Stojanić Alexandra Hřebíková Michaela Podroužková Petr Nimeřický Jakub Hlaváček Pavel Ráž Jakub Šoltys David Žák Veronika Kosinková Ivana Jakubcová Tomáš Crhák Vít Richterek Ivo Stavěl Radovan Křen Petr Váně Kateřina Blahovcová Ekonomický výzkum Helena Horská Michal Brožka Václav Franče Lenka Kalivodová

12 Situace mezi Ruskem a Ukrajinou zůstává napjatá a nadále představuje významné riziko pro finanční a akciové trhy. ECB významně uvolnila monetární politiku snížila depozitní sazbu do záporu na -0,10 %, refinanční sazbu na 0,15 % a přišla s programem dlouhodobých refinančních operací (TLTRO). FED pokračoval v pozvolném omezování kvantitativního uvolňování. Stále komunikuje první zvýšení sazeb v polovině roku RBI si myslí, že zvýšení sazeb přijde již v prvním čtvrtletí. Doporučení RBI na německé a americké vládní dluhopisy v horizontu tří měsíců je PRODÁVAT. Česká ekonomika vzrostla v prvním čtvrtletí o 0,8 % mezičtvrtletně. V roce 2014 by podle nás měla vzrůst o 2,6 %. ČNB ponechala režim devizových intervencí beze změny nadále udržuje korunu nad EUR/CZK 27,00. Vzhledem k nízké inflaci čekáme, že ČNB dovolí posílit koruně přes hladinu 27,00 až ve 4. čtvrtletí RBI doporučuje KUPOVAT následující akciové trhy: Euro Stoxx, DAX a Nikei. Ostatní trhy (FTSE, DJIA, S&P 500, SMI a NASDAQ) doporučuje DRŽET. Index Výkonnost vybraných akciových trhů & Přehled trhu s CZK Hodnota v bodech Výnos za poslední čtvrtletí Výnos od počátku roku 2014 Očekávaná hodnota září Očekávaná hodnota prosinec DJ ES ,6% 7,3% DAX ,4% 6,7% FTSE ,5% 2,2% SMI ,3% 6,1% DJIA ,7% 3,8% S&P ,8% 8,4% NASDAQ Composite ,0% 8,3% Nikkei ,5% -5,2% BUX ,1% -1,2% WIG ,8% -2,4% PX 960-5,6% -3,4% MICEX ,8% 0,1% M Pribor, konec období 0,35-0,02-0, ,30 CZK/EUR, konec období 27,43 0,0% -0,4% 27,30 26,40 CZK/USD, konec období 20,18-0,9% -1,6% 20,70 20,90 Pramen: Bloomberg, Reuters, predikce Raiffeisen Research; znaménko - u změn kursů znamená oslabení CZK., RBI značí RaiffeisenBank International. Analytici: Václav Franče

13 2 Vývoj finančních trhů Situace mezi Ruskem a Ukrajinou zůstává napjatá. Krymský poloostrov zůstává anektovaný Ruskem a nepokoje se přesunuly i na východ Ukrajiny. Rusko pravděpodobně podporuje tamní separatisty a situace na východě Ukrajiny přerostla až do ozbrojeného konfliktu. Možnost uvalení rozsáhlých ekonomických sankcí vůči Rusku tedy stále nelze zcela vyloučit. To by mělo dopad i na ekonomiku eurozóny a potažmo i Česka. Pravděpodobnost takovéhoto scénáře je ale malá. ECB přišla se zásadními kroky - snížila hlavní sazbu na 0,15 %, depozitní sazbu snížila do záporu na -0,10 % (tzn. nyní bude účtovat bankám poplatky, pokud si u ní budou držet příliš likvidity) a hlavně od září bude půjčovat bankám dlouhou likviditu na půjčky nefinančnímu soukromému sektoru (program TLTRO) plus přestala sterilizovat dříve nakoupené vládní dluhopisy (nakoupené v programu SMP). Od dlouhodobých půjček si ECB slibuje rozhýbání úvěrování v eurozóně a hlavně se snaží bojovat s deflačními tendencemi. Aktuálně ECB výrazně podstřeluje svůj 2 % inflační cíl (červnová míra inflace 0,5 % r/r). ECB už jednou něco podobného udělala (program LTRO) a pomohlo to. Tentokrát jsou půjčky mířeny ještě více do reálné ekonomiky a nejen do finančního sektoru. FED pokračoval v postupném omezování kvantitativního uvolňování, když počínaje červnem snížil tempo nákupu aktiv na 35 mld. USD (20 mld. USD dluhopisy a 15 mld. USD hypoteční cenné papíry). První nárůst sazeb očekává RBI v prvním čtvrtletí roku FED ale nic takového oficiálně nepotvrdil a nadále komunikuje první zvýšení sazeb na polovinu příštího roku. Akciové trhy ve druhém čtvrtletí posilovaly. Vzpruhou pro akciové trhy bylo zejména uvolnění měnové politiky ECB. RBI doporučuje KUPOVAT následující trhy: Euro Stoxx 50, DAX 30 a Nikei. Ostatní trhy (FTSE, DJIA, S&P 500, NASDAQ a SMI) doporučuje DRŽET. RBI je optimistická zejména na evropské akciové indexy, které by měly být podpořeny dodávkami likvidity od ECB. Naopak pozvolné omezování kvantitativního uvolňování by mělo brzdit růst amerických akciových trhů. RBI doporučuje převážit následující sektory: materiály, zboží nezbytné spotřeby, průmyslový sektor, energie a zboží luxusní spotřeby.

14 3 Ropa Cena ropy se ve 2. čtvrtletí mírně zvýšila na 109 USD/barel ze 105 USD/barel. Na cenu ropy měla vliv zejména geopolitická rizika konflikt na Ukrajině, v Sýrii a Iráku. Navíc globální ekonomické oživení by mělo nabírat na tempu, což by mělo zvýšit i poptávku po ropě. Proto RBI očekává přetrvávající vysoké ceny ropy. Konkrétně RBI předpokládá následující vývoj: 110 USD/barel v září a prosinci a 108 USD/barel v březnu. makro data (zejména data z trhu práce). Geopolitické riziko nemělo na americké akcie velký vliv. Index S&P 500 posílil o 4,8 %, DJIA o 2,7 % a Nasdaq o 6,0 %. RBI doporučuje DRŽET americké akciové indexy. Cena amerických akcií je již relativně vysoká, prostor pro zisky je omezený. Postupné utahování americké měnové politiky bude podle RBI omezovat posilování amerických akciových trhů. Spojené státy Jak již bylo výše uvedeno, FED pokračoval v pozvolném omezování kvantitativního uvolňování (QE). Od června snížil objem QE na 35 mld. USD. Při očekávaném tempu omezování QE o 10 mld. USD na každém zasedání by celý program měl být ukončen na konci tohoto roku. Vzhledem k tomu, že exit z QE je téměř pevně nalinkován dopředu, tak se trhy nyní soustředí zejména na signály toho, kdy FED začne se zvyšováním úrokových sazeb. Trhy spekulují na první zvýšení již v prvním čtvrtletí příštího roku, což je i názor RBI. I z FEDu zazněly ojedinělé (např. J. Bullard) hlasy žádající dřívější odchod z QE. Oficiální názor FEDu je, že první zvýšení sazeb přijde zhruba v polovině příštího roku. Dolar ve druhém čtvrtletí posílil na EUR/USD 1,36 z EUR/USD 1,38 na konci prvního čtvrtletí. RBI odhaduje následující vývoj EUR/USD: září 1,32, prosinec 1,30 a březen 1,30. RBI věří americkému dolaru, protože politika ECB zůstane velmi uvolněná, zatímco FED bude svoji monetární politiku utahovat (s tím, že první zvýšení sazeb může přijít již v Q1 2015) a americká data budou nadále dobrá. Výnosy amerických vládních dluhopisů se ve druhém čtvrtletí snížily na 2,6 % z 2,7 % u desetileté splatnosti. RBI doporučuje PRODÁVAT americké vládní dluhopisy. V prvním čtvrtletí americká ekonomika poklesla o 2,9 % č/č anulizovaně po růstu o 2,6 % ve čtvrtém čtvrtletí. Za ekonomickým poklesem v prvním čtvrtletí stálo primárně špatné počasí na začátku roku. Měsíční údaje z druhého čtvrtletí ukazují na obnovení slušné dynamiky. RBI stále odhaduje růst americké ekonomiky v roce 2014 na 2,5 % (ačkoliv není vyloučeno, že vzhledem k hlubokému poklesu v Q1 reviduje svoji prognózu dolu) a na 3,2 % v roce I americký trh práce je v solidní kondici, když míra nezaměstnanosti dále poklesla na 6,1 % v červnu. Americké akciové indexy (S&P 500, Nasdaq a DJIA) ve 2. čtvrtletí posilovaly. Pozitivním impulsem byla dobrá

15 4 Japonsko Jen ve druhém čtvrtletí posílil na EUR/JPY 138 ze EUR/JPY 142. Hlavním určujícím faktorem pro vývoj jenu byla rozdílná měnová politika mezi FEDem a BoJ. Zatímco prvně jmenovaná centrální banka postupně utahuje svoji měnovou politiku a první zvýšení sazeb může podle RBI přijít již v prvním čtvrtletí 2015, druhá centrální banka je připravena dále podpořit japonskou ekonomiku, pokud to bude potřeba. RBI nicméně nepočítá, že by BoJ přišla s dalšími nákupy aktiv v tomto roce. Proto proti dolaru očekává spíše stagnaci kurzu. Vzhledem k očekávanému oslabení eura proti dolaru by měl jen mírně posílit proti euro. RBI odhaduje následující vývoj EUR/JPY: září -135, prosinec 134 a březen 138. Ve druhém čtvrtletí index Nikkei posílil o 2,5 %. RBI doporučuje KUPOVAT japonský akciový trh, protože si myslí, že ekonomika snadno stráví nedávné zvýšení DPH a rychlý růst výnosů japonských firem se promítne i do cen akcií. Pomoci by měla i poptávka od japonských institucionálních investorů. vládní dluhopisy je PRODÁVAT. Sazby na peněžním trhu by mohly ještě poněkud poklesnout vzhledem k monetární expanzi ECB, ale výnosy na delším konci křivky pomalu porostou. Eurozóna Ekonomika eurozóny vzrostla v 1. čtvrtletí o 0,2 % č/č po růstu o 0,3 % č/č ve čtvrtém čtvrtletí minulého roku. Navíc předstihové indikátory jako PMI či německé Ifo se ve druhém čtvrtletí snižovaly. Ukazuje to, že ekonomické oživení mírně zpomaluje. Příčinou tohoto zpomalení je zejména obava z dopadu sankcí vůči Rusku na ekonomiku eurozóny. RBI stále odhaduje růst ekonomiky eurozóny tento rok o 1,2 % a 2,0 % příští rok. ECB tváří v tvář podstřelování inflačního cíle přišla v červnu s celou sadou nestandardních opatření. Snížila hlavní sazbu na 0,15 %, depozitní sazbu snížila do záporu na -0,10 % a hlavně od září bude půjčovat bankám dlouhou likviditu na půjčky nefinančnímu soukromému sektoru (program TLTRO cílené dlouhodobé půjčky likvidity) plus přestala sterilizovat dříve nakoupené vládní dluhopisy (nakoupené v programu SMP program nákupu dluhopisů). První tranše TLTRO bude provedena v září, druhá pak v prosinci. V letech 2015 a 2016 pak budu provedeno dalších 6 tranší. Celkový objem by mohl dosáhnout maximálně až 1 bilion EUR. Takovýto objem, ale pravděpodobně nebude dosažen. RBI předpokládá, že ECB začne zvedat úrokové sazby již v druhé polovině roku 2015, tedy před koncem poskytování TLTRO. Dluhopisové výnosy v eurozóně poklesly, konkrétně u německých desetiletých vládních dluhopisů, na 1,3 % z 1,5 % na konci druhého čtvrtletí. Doporučení RBI na německé

16 5 Evropské akciové indexy ve druhém čtvrtletí 2014 posílily, zejména díky uvolnění měnové politiky ECB. Německý index DAX vzrostl o 3,4 %, evropský Euro Stoxx o 1,6 %, švýcarský SMI o 2,5 % a britský FTSE o 2,3 %. RBI doporučuje NAKUPOVAT indexy Euro Stoxx a DAX a indexy FTSE a SMI doporučuje DRŽET. Hlavním faktorem, který by měl tlačit ceny evropských akcií nahoru, jsou dodávky likvidity od ECB. Švýcarsko Během druhého čtvrtletí se pár CHF/EUR obchodoval v úzkém pásmu 1,225 1,213. Klíčovou proměnou pro vývoj CHF/EUR je úrokový diferenciál mezi švýcarskými úrokovými sazbami a sazbami v eurozóně. Uvolnění měnové politiky ECB rozšířilo úrokový diferenciál ve prospěch švýcarského franku, což zabrání podle RBI oslabování švýcarského franku. Švýcarska centrální banka sice nevyloučila negativní úrokové sazby, aby ubránila minimální kurz EUR/CHF 1,20, ale RBI nevěří v jejich zavedení. RBI proto odhaduje v podstatě stagnaci kurzu EUR/CHF: září a prosinec 1,22, březen ,23. Velká Británie Britská libra ve druhém čtvrtletí posílila pod EUR/GBP 0,80 z EUR/GBP 0,83 na konci prvního čtvrtletí. Pozitivní vzpruhou pro britskou libru je rostoucí britská ekonomika a spekulace na brzké zvýšení úrokových sazeb BoE. Komunikace BoE je však nejednoznačná a trhy těžko čtou záměry centrální banky. RBI sází na zvýšení sazeb již ve čtvrtém čtvrtletí tohoto roku. Pokud se tato předpověď vyplní, bude BoE první z významných centrálních bank, které normalizují svoji měnovou politiku (FED zvýší sazby nejdříve v prvním čtvrtletí příštího roku). Spekulace na utažení měnové politiky bude podle RBI pomáhat britské libře. Konkrétně očekává RBI následující vývoj EUR/GBP: září 0,79, prosinec 0,78 a březen - 0,77.

17 6 Emerging Europe Středoevropské měny se ve 2. čtvrtletí vyvíjely smíšeně. Česká koruna stagnovala, forint oslabil a polský zlotý posílil. Akciové trhy ve střední a východní Evropě se vyvíjely smíšeně. Indexy BUX a MICEX posílily, zatímco indexy PX a WIG 20 oslabily. Nejvíce oslabil český PX - o 5,6 % a pak polský WIG 20 - o 3,8 %. Překvapivě nejvíce posílil ruský MICEX o 8,8 %. Je to překvapivé vzhledem ke konfliktu mezi Ruskem a Ukrajinou, ale MICEX prudce oslabil v prvním čtvrtletí, a tak ve druhém čtvrtletí do velké míry kompenzoval předchozí ztráty. Maďarský BUX posílil o 3,1 %. RBI doporučuje DRŽET indexy PX, WIG 20, MICEX a BUX. odhaduje oslabování forintu po zbytek roku. Konkrétně očekává následující vývoj EUR/HUF: září 310, prosinec a březen Reálné ekonomice se daří mimo jiné kvůli expanzivní politice maďarské centrální banky. HDP vzrostl v Q1 o 1,1 % č/č. V tomto roce RBI očekává růst o 2,7 % a v příštím roce o 2,5 %. Polsko Polská centrální banka ve čtvrtém čtvrtletí ponechala svoji hlavní sazbu na 2,50 %. Podle RBI zůstanou sazby beze změny přinejmenším do poloviny roku Úplně se nedá vyloučit ani případné snížení sazeb, ale podle RBI je to málo pravděpodobné. Polská ekonomika vykázala v prvním čtvrtletí tohoto roku vysokou odolnost, když akcelerovala svůj růst na 3,4 % r/r z 2,7 % r/r ve čtvrtém čtvrtletí. Naproti tomu ekonomika eurozóny na počátku roku zpomalila svůj růst. V tomto roce by měla polská ekonomika podle RBI vzrůst o 3,3 % stejně jako v příštím roce. Polský zlotý v Q2 mírně oslabil. Z téměř EUR/PLN 4,20 se dostal na EUR/PLN 4,15. V mezidobí se obchodoval i okolo EUR/PLN 4,10. RBI vzhledem k očekávanému pokračování ekonomického oživení by měl PLN ve střednědobém horizontu posilovat. Konkrétně predikuje následující vývoj EUR/PLN: září 4,15, prosinec 4,10 a březen 4,05. Doporučení na polské vládní dluhopisy je DRŽET (horizont září 2014, všechny splatnosti, lokální měna). Maďarsko Maďarský forint oslabil ve druhém čtvrtletí nad EUR/HUF 310 z EUR/HUF 307. V Maďarsku dále pokračoval cyklus snižování sazeb, když maďarská centrální banka snížila sazby na 2,40 % z 2,70 %. RBI očekává ještě snížení sazeb o 20 bazických bodů do září a poté stabilitu. Chování maďarské centrální banky je ale obtížně predikovatelné (např. kvůli její závislosti na vládě). Doporučení na maďarské vládní dluhopisy je DRŽET (horizont září 2014, všechny splatnosti, lokální měna). RBI

18 7 Česká republika ČNB samozřejmě i ve druhém čtvrtletí udržovala kurz nad intervenční hladinou EUR/CZK 27,0. Kurz se pohyboval po celé druhé čtvrtletí blízko EUR/CZK 27,40 s minimálními výkyvy. Inflace, aktuálně nejdůležitější makroekonomická veličina pro českou ekonomiku, výrazně poklesla a dostala se až na 0,1 % r/r. Vzhledem k vývoji inflace v eurozóně se bude jen velmi pomalu zvedat směrem k inflačnímu cíli s tím, jak poroste poptávková inflace s k oživením české ekonomiky. Nižší výhled inflace implicitně odsouvá očekávané opuštění intervenčního režimu o více než půl roku. Nyní se nám jako nejpravděpodobnější termín opuštění jeví 4. čtvrtletí Konkrétně pro nejbližší měsíce předpovídáme následující vývoj EUR/CZK: září 27,30, prosinec a březen ,20. Česká ekonomika vzrostla v 1. čtvrtletí o 0,8 % č/č po 1,5 % mezičtvrtletně v Q (jedná se o druhou revizi; první odhad: 0,0 % č/č, první revize: +0,4 % č/č). Jedná se již o 4. čtvrtletí ekonomického růstu. I vývoj měsíčních indikátorů byl v Q2 uspokojivý. Zejména PMI index indikuje pro Q2 silnou expanzi, ale poslední data indikují mírné zpomalení růstu. Rychlejší růst na začátku roku a velmi dobrý vývoj měsíčních indikátorů jsou hlavní důvody, proč nyní počítáme s růstem ekonomiky o 2,6 % tento rok místo dřívějších 2,3 %. Ve světle revize v Q1 se nedá vyloučit ani ještě rychlejší růst. Pro příští rok stále očekáváme 2,4 %. Výnosy českých vládních desetiletých dluhopisů poklesly ve druhém čtvrtletí na 1,5 % z 2,1 %. Doporučujeme DR- ŽET české vládní dluhopisy všech splatností (horizont konec 3. čtvrtletí). Index PX ve druhém čtvrtletí oslabil o 5,6 %, což je nejhorší výkon ze sledovaných indexů. Hodnota indexu opět spadla pod psychologickou hladinu 1000 b. RBI doporučuje DRŽET index PX. Na jedné straně by mělo pomáhat českým akciím pokračující oživení české ekonomiky. Na druhé straně index PX tíží akcie NWR. Ta je v obrovských problémech a hledá dohodu s věřiteli, aby zabránila nejhoršímu. Cena jejích akcií se blíží nule.

19 8 Dow Jones Industrial Average - index 30 nejvýznamnějších společností v USA. Společnosti jsou seřazeny na základě jejich průměrných cen. Nasdaq index malých společností obchodovaných na trhu Nasdaq. Nikkei 225 index 225 nejlépe hodnocených japonských společností obchodovaných na japonské burze Dow Jones Eurostoxx 50 - index blue chips akcií se sídlem v jedné ze zemí eurozóny.

20 9 UPOZORNĚNÍ Raiffeisenbank a.s. v souladu s právními předpisy, zejména Vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení ( Vyhláška ), ve znění pozdějších předpisů, připravuje a rozšiřuje investiční doporučení a výzkumné zprávy. Investiční doporučení či výzkumná zpráva (dále jen dokument ) je určena výhradně pro potřeby adresáta a nesmí být kopírována a rozšiřována třetím osobám. Tento dokument nelze pokládat za nabídku nebo výzvu k úpisu nebo koupi investičních nástrojů nebo prospekt podle právních předpisů účinných v České republice, Rakousku (zejména podle zákona o kapitálovém trhu Kapitalmarktgesetz ( KMG ) a zákona o burze cenných papírů Börsegesetz ) nebo jiných právních řádech. Jakékoliv investiční rozhodnutí ohledně investičních nástrojů, finančních produktů nebo jiných investic musí být učiněno na základě schváleného a publikovaného prospektu emitenta anebo jiné příslušné dokumentace a nikoliv na základě tohoto dokumentu. Tento dokument nezakládá individualizované doporučení ke koupi nebo prodeji finančních nástrojů podle právních předpisů účinných v České republice a Rakousku, zejména zákona o cenných papírech. Tento dokument ani jeho části nevytváří jakoukoliv smlouvu nebo jakýkoliv závazek a ani jakoukoliv radu ohledně nákupu nebo prodeje investičního nástroje, finančního produktu nebo jiných investic. Případné individualizované poradenství ohledně koupě nebo prodeje investičního nástroje, finančního produktu nebo jiné investice může poskytnout oprávněný finanční nebo bankovní poradce. Analýzy obsažené v dokumentu jsou založeny na obecně přístupných informacích a nikoliv na neveřejných informacích, které byly získány na základě smluvních vztahů s klientem. Raiffeisenbank a.s. (dále jen RB ) a Raiffeisen Bank International AG, Rakousko (dále jen RBI ) pokládají informace obsažené v dokumentu za spolehlivé, ale nečiní žádné ujištění ohledně přesnosti a úplnosti podaných informací. Platné stupně investičních doporučení a jejich historii naleznete ( Investoři do investičních nástrojů emitovaných emitenty na rozvíjejících se trzích si musí být vědomi, že riziko vypořádání a správy investičních nástrojů na těchto trzích může být vyšší než na etablovaných trzích. Likvidita investičních nástrojů emitovaných emitenty na rozvíjejících se trzích může být ovlivněna počtem tvůrců trhu. Uvedené skutečnosti mohou zvyšovat riziko bezpečnosti investic učiněných na základě informací uvedených v tomto dokumentu. Informace uvedené v dokumentu jsou aktuální k datu uvolnění informací. Informace mohou být aktualizovány v budoucnu bez povinnosti změny tohoto dokumentu. Není-li uvedeno jinak na webu RB ( nebo na webu RBI ( analytici RB a RBI nejsou odměňováni podle obchodů s investičními nástroji. Autoři dokumentu jsou odměňováni podle celkové ziskovosti RB nebo RBI (mimo jiné), která zahrnuje výnosy z investičních obchodů RB nebo RBI a výnosy z jiných činností. RB a RBI obecně zakazuje svým analytikům a osobám reportujícím analytikům být angažován v cenných papírech či jiných finančních instrumentech jakékoliv společnosti, kterou analytik pokrývá, pokud nabytí těchto finančních nástrojů nebylo předem projednáno s oddělením Compliance RB nebo RBI. RB a RBI zavedla mj. organizační a administrativní opatření, zahrnující informační bariéry bránící nebo předcházející konfliktům zájmů. RB a RBI vymezily v rámci vnitřních organizací zóny obsahující vnitřní informace. Zóny obsahující vnitřní informace jsou odděleny od jiných organizačních jednotek organizačními opatřeními, které zajišťují výměnu vnitřních informací. Vnitřní informace musí být uchovány v jednotlivých zónách a musí s nimi být nakládáno jako s přísně důvěrnými, s výjimkou běžného použití pro provoz RB a RBI, toto použití je však omezeno pouze nezbytně nutné potřeby. Výměna informací mezi zónami obsahující vnitřní informace může být uskutečněna pouze po zapojení oddělení Compliance. Zvláštní ustanovení týkající se Spojeného království Velké Británie, Severního Irska (UK) a Jersey (Channel Islands) Dokumenty jsou schvalovány a vydávány RBI a RB z důvodu podpory investičních aktivit RBI a RB. RBI, pobočka Londýn je povolena od rakouského dohledového orgánu Finanzmarktaufsicht a podléhá omezené regulaci dohledových orgánů Spojeného království The Financial Conduct Authority a The Prudential Services Authority. Podrobné informace o dohledu dohledových orgánů Spojeného království nad RBI, pobočka Londýn bude poskytnuta na žádost. Dokument není určen pro retailové investory podle pravidel dohledových orgánů Spojeného království a neměl by jim být rozšiřován. Informace nebo názory vyjádření v dokumentu nezakládají a ani nevytváří nabídku nebo žádost o nabídku ke koupi nebo k prodeji investičních nástrojů. RB a nebo RBI mohou realizovat na vlastní účet investice uváděné v tomto dokumentu nebo související investice anebo mohou vlastnit práva k investičním nástrojům nebo mohou vlastnit investiční nástroje uváděné v tomto dokumentu. RB a nebo RBI mohou jednat jako manažer nebo spolumanažer veřejné nabídky investičních nástrojů uvedených v tomto dokumentu nebo souvisejících investičních nástrojů. Reprezentační kancelář RBI v Jersey není regulována dohledovým orgánem Jersey Financial Services Commission a neposkytuje finanční služby v Jersey podle právního řádu Jersey. Zvláštní omezení týkající se USA a Kanady Dokument nesmí být rozšiřován nebo distribuován do USA nebo Kanady nebo jejich teritorií; rovněž nesmí být distribuován občanům USA a Kanady. Dokument může být přímo poskytnut ze strany RB International Markets (USA) LLC, registrovaný obchodník v USA ( RBIM ) a podléhá tak podmínkám níže stanoveným. Zvláštní ustanovení týkající se USA a Kanady Výše zmíněný dokument je určen pouze institucionálním investorům a nepodléhá veškerým standardům pro nezávislost a pro uveřejnění informací, které mohou být používány v dokumentech připravených pro retailové investory. Tento dokument byl adresátovi poskytnut ze strany RB International Markets (USA) LLC, U.S. registrovaný obchodník v USA (dále RBIM ), nicméně byl zpracován pobočkou RBI nebo přidruženou nebo dceřinou společnosti RBI mimo území USA. Jakékoliv pokyny k nákupu nebo k prodeji investičních nástrojů učiněné na základě dokumentu musí být prováděny RBIM, který se nachází v 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, Dokument byl zpracován mimo území USA jedním nebo více analytiky, kteří nemusejí podléhat pravidlům o zpracování zpráv a nezávislosti analytiků srovnatelných s pravidly účinnými v USA. Analytik nebo analytici, kteří připravili dokument, nejsou registrováni nebo kvalifikováni jako analytici podle Financial Industry Regulatory Authority ( FINRA ) v USA a nejsou přidružení k RBIM a proto nepodléhají regulaci FINRA, zahrnující regulaci vztahující se k chování nebo nezávislosti analytiků. Názory, odhady a předpovědi obsažené v dokumentu jsou činěny k datu tohoto dokumentu a podléhají předchozím změnám učiněným ze strany RB anebo RBI bez předchozí výzvy. Informace obsažené v dokumentu byly vytvořeny RB anebo RBI ze zdrojů, o kterých se RB nebo RBI domnívají, že jsou spolehlivé. Nicméně RB nebo RBI ani jiná přidružená společnost nebo jiná osoba nečiní výslovné ani nevýslovné záruky a ujištění s ohledem na přesnost, úplnost a správnost informací obsažených v dokumentu. Investiční nástroje, které nejsou registrovány v USA, nemohou být nabízeny k prodeji a koupi, přímo ani nepřímo v USA nebo USA občanům (podle významu uvedeného v Regulation S under the Securities Act of 1933 (the Securities Act ), s výjimkou podle Securities Act. Dokument nezakládá nabídku na koupi nebo prodej investičního nástroje ve smyslu Section 5 of the Securities Act a rovněž nevytváří pro kohokoliv jakoukoliv smlouvu nebo závazek. Dokument poskytuje pouze obecné informace. Dokument může být distribuován v Kanadě osobám, které jsou rezidenty Kanady. Obchody s investičními nástroji, které jsou uvedeny v dokumentu, mohou být s těmito osobami uzavřeny, pokud nepodléhají požadavkům obsažených v prospektech podle místních právních předpisů. Bude-li jakákoliv část tohoto upozornění shledána neplatnou, neúčinnou nebo nevymahatelnou podle právních předpisů, ostatní části upozornění budou nadále platné, účinné a vymahatelné, lze-li tyto části upozornění oddělit od ustanovení, která budou neplatná, neúčinná a nevymahatelná. Raiffeisenbank a.s., Hvězdova 1716/2b, Praha 4, Česká republika je oprávněna k distribuci tohoto dokumentu. Raiffeisenbank a.s. uvádí, že úplnou informaci podle vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení lze nalézt na Dohledovým orgánem pro Raiffeisenbank a.s. je Česká národní banka, Na Příkopě 28, Praha 4. Dohledovým orgánem pro Raiffeisen Bank International AG, Rakousko je Financial Market Authority.