TÝDENNÍ PŘEHLED červen 2014

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED červen 2014 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 1, ,046 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.42% 0bb -3bb -6bb -17bb 0.42% 0.60% 10letý SD 4.70/ % -4bb -70bb -100bb -89bb 1.28% 2.50% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna KB 4, NWR Orco Pegas PMCR 10, PLG Stock TEF TMR Unipetrol VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,236 9,023 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - Spekulace tisku týkající se personálního obsazení - Plán na snížení nákladů o 2,2 mld. Kč - V pátek se koná valná hromada Erste - Maďarský nejvyšší soud rozhodl o fx úvěrech v neprospěch bank - Moody s snížila rating 11 rakouských bank Komerční banka - Možné snížení výhledu, potenciál vyšší dividendy Banky - Výsledky pravidelných zátěžových testů bank Fortuna - Akcie poprvé bez nároku na dividendu Pegas Nonwovens - Schválena dividenda 1,1 EUR/akcie Telefonica CR - ČTÚ plánuje doprodat LTE frekvence Orco - GSG dokončila akvizici CPI - Podíl v GSG klesl na 3 % TMR - Vyřazení z indexu PX CPI - Začlenění do GSG Group Index (-) 1,050 1, Index PX 23/5 30/5 6/6 13/6 20/6 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Poslední plný týden prvního pololetí nejsou na programu žádné výraznější tržní impulzy. Investoři budou sledovat tradiční makroekonomické ukazatele a geopolitiku (Irák a Ukrajina). Na aktuální týden jsme celkově neutrální. Končící pololetí s sebou může přinášet rebalancování investorských portfolií, které může mít za následek zvýšenou volatilitu trhu. Z domácích zpráv se zaměříme na páteční valnou hromadu ČEZu ( ), která by měla mimo jiné přinést konečné rozuzlení nad výší dividendy za loňský rok. Očekáváme, že když v pondělí (23.6.) nebude znám případný dodatečný návrh bodu k projednání na valnou hromadu, který by naznačoval jinou výši dividendy, pak se bude brát jako velmi pravděpodobné, že bude schválen dosavadní návrh 40 Kč/akcii (6,5% hrubý div. výnos). Z makroekonomických dat byl již v pondělí ráno zveřejněn v Číně index HSBC PMI průmyslu, který pozitivně překvapil (skutečnost 50,8 při oček. 49,7 vs. 49,4 bodu). Z výhledu se v USA zaměříme na úterní spotřebitelskou důvěru (oček. 83,5 po 83 bodech), středeční objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. -0,3 po +0,6 % m/m), třetí revizi amerického 1Q14 HDP (oček. -1,7 po -1,0 %) a páteční spotřebitelskou důvěru univerzity Michigan (oček. 82 po 81,2 bodech). V Německu pak na úterní indexy IFO, kde se čeká opětovně lehký růst současné aktivity spolu s mírným poklesem v očekávání S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden investoři vyčkávali na rozhodnutí americké centrální banky FEDu a na následnou tiskovou konferenci šéfky této instituce J. Yellenové. Ponechání dosavadního trendu měnové politiky, tedy snížení QE o 10 mld. USD a absence konkrétnějšího časového výhledu na změnu úrokových sazeb, bylo investory přijato pozitivně. Některé americké akciové indexy se tak opět dostaly na svá historická maxima. Domácí index PX zakončil týden na bodech, beze změny oproti předchozímu týdnu. Největší pokles za minulý týden vykázaly akcie TMR (-7,8 %, 524 Kč) poté, co byla společnost vyřazena z indexu PX. V průběhu týdne vydal maďarský nejvyšší soud rozhodnutí ohledně úvěrů v cizích měnách. Toto rozhodnutí otevírá prostor vládě pro přijetí zákonů, které donutí banky nést většinu nákladů plynoucích z pohybů kurzů u úvěrů v zahraničních měnách. Erste má v Maďarsku úvěry v zahraničních měnách v objemu 3,5 mld. EUR. Erste Group tak minulý týden rovněž výrazně odepisovala (-4,5 %; 682 Kč). Pro akcii byl rozhodující pátek, kde přišel tlak na celý evropský bankovní sektor. Z našeho pohledu se jedná o technickou korekci po růstu způsobeném rozhodnutím ECB ze začátku měsíce. Naopak největší růst zaznamenaly akcie VIG (+3,4 %, Kč). VIG naopak korigoval propad z předminulého týdne, který byl způsoben obchodováním bez nároku na dividendu. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 1, ,046 ATX (Rakousko) 2, ,171 2,729 WIG 20 (Polsko) 2, ,177 2,622 BUX (Maďarsko) 18, ,141 19,717 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,512 3,315 Dow Jones (USA) 16, ,660 16,947 S&P500 (USA) 1, ,573 1,963 Nasdaq (USA) 4, ,321 4,368 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Erste KB Podle spekulace denního tisku zůstane generální ředitel Daniel Beneš ve své funkci i po valné hromadě (VH), která se koná 27. června. VH bude mimo jiné jednat i o personálním obsazení vedení ČEZu. Nedokážeme odhadnout, jestli nová vláda jako hlavní akcionář provede změnu ve vedení. Očekáváme, že se na trhu budou množit spekulace typu, co všechno můžou akcionáři na VH odhlasovat s blížícím se datem jejího konání. ČEZ chce snížit v tomto roce provozní náklady o 2,2 mld. Kč. Důraz na přísnou kontrolu nákladů je dobře vidět ve všech sektorech nejen v energetice. Vítáme snahu ČEZu ušetřit v tomto roce dalších 2,2 mld. Kč. Tato částka je 1,3 % celkových provozních nákladů, které očekáváme v tomto roce, a odpovídá 4,1 Kč na akcii ČEZu. Již minulý týden oznámil generální ředitel ČEZu Daniel Beneš plán na úsporu 16 % nákladů v následujících dvou letech. V pátek 27. června se uskuteční valná hromada (VH) polostátní společnosti ČEZ. Pět dnů předem mohli akcionáři podávat protinávrhy k programu. Očekáváme, že během dneška nebo zítřka by měl být znám konečný program VH (včetně případných změn). Na VH se bude mimo jiné hlasovat také o rozdělení zisku za minulý rok. Vedení společnosti navrhuje jako dividendu 40 Kč na jednu akcii (hrubý výnos 6,5 %). Maďarský nejvyšší soud vydal minulé pondělí rozhodnutí ohledně úvěrů v cizích měnách, podle kterého jakékoliv zvyšování úrokových sazeb bylo oprávněné jen v případě, že změny byly pro klienty transparentní a opodstatněné. Jako neoprávněné pak soud označil používání spreadu, kdy pro přepočet splátek a jistiny byl bankami používán rozdílný kurz forintu. Celkově rozhodnutí otevírá prostor vládě pro přijetí zákonů, které donutí banky nést většinu nákladů plynoucích z pohybů kurzů u úvěrů v zahraničních měnách. Erste má v Maďarsku úvěry v zahraničních měnách v objemu 3,5 mld. EUR. Potenciální ztráty se pak, podle našeho názoru, mohou pohybovat v desítkách milionů EUR, nicméně bude záležet na konkrétní podobě zákonů, které vláda nakonec přijme. Agentura Moody s snížila rating 11 rakouských bank včetně Erste Group a Reiffeisen Bank International. Důvodem tohoto kroku je návrh zákona umožňující selhání dluhopisů zkrachovalé Hypo Alpe-Adria, které jsou garantované lokální vládou. Na základě tohoto zákona Moody s změnila své předpoklady týkající se podpory ze strany vlády. Provozní ředitel Pavel Čejka v rozhovoru pro agenturu Bloomberg řekl, že kvůli pokračujícímu poklesu úrokových sazeb a nízkému výnosu státních dluhopisů je riziko snížení celoročního výhledu hospodaření. Banka původně ve svých projekcích počítala, že výnosy státních desetiletých dluhopisů budou v polovině roku na úrovni okolo 2,5 %, nicméně v současné době se pohybují okolo S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Banky Fortuna Pegas Telefonica Orco TMR 1,6 %. Právě do státních dluhopisů banka investuje značnou část volných finančních prostředků. Aktualizaci celoročního výhledu banka zřejmě oznámí 1. srpna v rámci prezentace výsledků za 2Q. Čejka dále řekl, že přizpůsobení kapitálové struktury novým pravidlům Basel 3 může vést k vyšší výplatě dividendy. Pokud by se tak stalo, banka by raději zvýšila dividendový výplatní poměr, než vyplatila jakoukoliv mimořádnou dividendu. Hrozbu snížení výhledu vnímáme negativně, nicméně nemyslíme si, že by mělo jít o výraznou změnu. Vyšší dividendu po implementaci nových pravidel regulace trh víceméně již delší dobu předpokládá. Česká národní banka zveřejnila výsledky pravidelných zátěžových testů českých bank. Výsledky se příliš neliší od těch předchozích a ukázaly, že bankovní sektor je nadále schopen zvládnout i případný dlouhotrvající výrazný pokles domácí ekonomiky. Akcie společnosti se od minulého úterý poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 0,22 EUR (6 Kč, 4,7% hrubý dividendový výnos). Výplatní termín byl stanoven na Akcionáři společnosti Pegas Nonwovens schválili na valné hromadě dividendu ze zisku roku 2013 ve výši 1,1 EUR na jednu akcii, což znamená hrubý dividendový výnos 5 %. Rozhodným dnem je 17. října a výplata začíná 29. října. Schválení dividendy je pro investory pozitivní zpráva, nicméně očekávaná. Jak již bylo dříve avizováno, ČTÚ bude doprodávat zbylé frekvence vhodné pro LTE. Jedná se o zbylé bloky v pásmech 1800 a 2600 MHz s pravděpodobnou vyvolávací cenou 882 mil. Kč. Aukce by mohla být zahájena na letošní podzim. Neočekáváme výraznější přetlak na poptávkové straně vzhledem k tomu, že nedávná aukce rozdělila již nejdůležitější frekvence mezi současné hráče. Rovněž neočekáváme ani dalšího soutěžícího v nadcházející aukci kromě stávajících hráčů (pokud vůbec). Německá GSG Group (bývalé Orco Germany) dle očekávání dokončila akvizici české CPI. GSG nyní ovládá CPI ze 100 %. Společnost dále uvedla, že své nové akcie, které vydala Radovanu Vítkovi proti vkladu jeho 100% podílu v CPI, přihlásí k obchodování na burze ve Frankfurtu. Německá GSG Group minulý čtvrtek oznámila podíly akcionářů po navýšení akciového kapitálu. R. Vítek drží v GSG Group celkem 94,02 % akcií, zatímco podíl Orco Property Group klesl na 3,19 %. Důvodem poklesu je navýšení kapitálu ze strany Radovana Vítka. J.F. Ott přes firmu Stationway Properties ve firmě nedrží již žádný podíl. Akcie společnosti TMR jsou odedneška vyřazeny z indexu PX. Důvodem je nesplnění podmínek nutných pro zařazení do indexu (malý objem obchodů). DLUHOPISY CPI CPI byla dle očekávání začleněna do německé GSG Group (bývalé Orco Germany). Akvizice proběhla tak, že Radovan Vítek vložil svůj 100% podíl v CPI do GSG Group, za nějž dostal v GSG nové akcie. Po transakci by měl ovládat cca 85 % akcií v GSG a nadále tak kontrolovat i CPI. S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ ,346,458 0 Erste , Fortuna , KB 4, ,452 4, , NWR , Orco , Pegas , PMCR 10, ,250 11,468 20, PLG n.a. n.a. n.a. n.a , Stock n.a. n.a TEF , TMR , Unipetrol , VIG 1, ,097 7, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (38 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Držet Neutrální NWR Kč Prodat 0 Orco -7 n.a n.a n.a n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Prodat Neutrální PLG n.a Kč Koupit Neutrální Stock 73.9 n.a. 2.2 n.a. 8.8 n.a. 2.2 n.a. Nehodnoceno TEF Kč Prodat Neutrální TMR 19.4 n.a. 2.4 n.a. 6.9 n.a. 2.4 n.a. Nehodnoceno Unipetrol n.a. 0.2 n.a n.a. 0.2 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste EUR (660 Kč) Prodat Neutrální VIG ,0 EUR (1 234 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 2.5 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna se k euru držela celý týden blízko úrovně 27,45 CZK/EUR, pouze ve středu krátce oslabila na 27,50 CZK/EUR. Za oslabením nestála žádná domácí zpráva, koruna svým vývojem šla proti posilování ostatních měn v regionu, což by mohlo naznačovat, že příčinou tohoto pohybu bylo otevírání regionálních carry obchodů. Krátkodobě může pokračovat nevýrazné obchodování v relativně širším pásmu kolem 27,45 CZK/EUR. Střednědobě nadále očekáváme návrat koruny do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. Koruna k dolaru celý týden oslabovala v relativně širším pásmu 20,1-20,3 CZK/USD, když volatilitu přinášel především eurodolarový trh, protože pohyb koruny k euru byl bez větších výkyvů, kromě středy. Krátkodobě žádný výraznější trend nečekáme, spíše kolísání v širším pásmu kolem 20,2 CZK/USD. Ani ve střednědobém a dlouhodobém horizontu by se trend neměl měnit a mohla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu CZK/USD. Dolar k euru spíše celý týden oslaboval a z úrovně 1,354 klesl až na 2týdenní minimum 1,365 USD/EUR ve čtvrtek, na závěr týdne pouze lehce korigoval na 1,36 USD/EUR. Klíčovým faktorem se stala holubičí interpretace středečního zasedání Fedu, což mimo jiné vedlo ke smazání předchozího pohybu eura po zasedání ECB na začátku června. Na začátku týdne euru k dolaru může pokračovat v bočním trendu kolem současných úrovní, s rizikem i mírného oslabení dolaru (1,37). Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. EUR Koruna EUR USD USD EUR/USD /05 30/05 6/06 13/06 20/ /05 30/05 6/06 13/06 20/06 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu bps /23/ /20/2014 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps /23/ /20/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 9, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep SD 6.95/16 26-Jan SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 7

8 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy minulý týden zopakovaly růst z předchozího týdne a široké indexy rostly o 1-2 %. Růst cen tentokrát vykázaly všechny hlavní složky, ovšem nejvíce se dařilo drahým kovů (+4 % t/t). Částečně v reakci na holubičí vyznění středečního zasedání Fedu a částečně kvůli růstu napětí na Středním východě se zlato díky 3-procentímu růstu přehouplo přes hranici dolarů na 2-měsíční maximum USD/oz. Stříbro (+ 6 % t/t) se poprvé od poloviny března vrátilo k úrovni 21 USD/oz. Pokračující napětí v Iráku tentokrát již mělo jenom mírný dopad na cenu ropy evropský Brent (+1 % t/t; 115 USD), americká WTI (+1% t/t; 107 USD). Mírné růsty si připsaly i technické kovy (+2 % t/t), čímž smazaly ztráty z předchozího týdne. Nepatrný růst zaznamenaly i zemědělské plodiny (+1 % t/t), když se po dvou měsících zastavila korekce u obilovin. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,189 1,418 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,677 1,945 Měď 6, ,415 7,400 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,184 1,613 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl Ropa - Brent Zlato USD/oz USD/t Měď Kukuřice US cent/bu USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /05 30/05 6/06 13/06 20/ /05 30/05 6/06 13/06 20/ /05 30/05 6/06 13/06 20/ S T R A N A 8

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 23/6/14 3:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) 06/14p /6/14 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 06/14p /6/14 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 06/14p /6/14 16:00 USA Prodeje domů 05/ mil mil. 23/6/ Micron Technology - - USD 0.72 USD /6/14 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 06/ /6/14 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby % 2.40% 24/6/14 15:00 USA Ceny nemovitostí 04/ % r/r 12.4% r/r 24/6/14 16:00 USA Prodeje nových domů 05/14-440, ,000 24/6/14 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 06/ /6/ Walgreen - - USD 0.94 USD /6/14 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) % -1.0% 25/6/14 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 05/ % m/m 0.8% m/m 25/6/ Monsanto - - USD 1.55 USD /6/ Zumtobel - - EUR EUR /6/14 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 0.05% 0.05% 26/6/ NIKE - - USD 0.75 USD /6/14 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 05/14-7.8% 8.1% 27/6/14 10:30 Británie HDP Q1/14f - 3.1% r/r 3.1% r/r 27/6/14 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 06/ /6/14 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 06/ /6/14 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 06/14f /6/14 14:00 Německo CPI 06/14p - 1.0% r/r 0.9% r/r 27/6/14 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 06/14f /6/14 10:00 ČR ČEZ: Valná hromada S T R A N A 9

10 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 10

11 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 11

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12