Ondřej Moravanský analytik moravansky@cyrrus.cz WEEKLY REPORT 19..1.. 23..1..2009 23.1.2008 SUPERSPAD Závěr (místní měna) Tržní kap. (mld.eur) Týdenní změna (%) P/E (x) Dividend. výnos (%) AAA Auto 8,3 0,02-7,16 n.a. 0,00 CME 278 0,341-22,55 3,49 0,00 ČEZ 737 15,545-7,53 8,11 2,71 Telefónica 425,8 4,885-4,49 n.a. 11,77 Erste Bank 288 3,215-25,77 2,30 7,31 Unipetrol 119 0,769-16,01 33,33 14,83 KB 2 310 3,127-11,46 6,79 7,80 Philip Morris 5 750 0,562-0,02 9,22 15,30 Zentiva 1 115 1,514-0,54 29,58 0,66 OPG 225 0,07-3,52 n.a. 0,62 ECM 235 0,057-8,24 1,30 0,00 Pegas Nonw. 238,5 0,078-1,28 3,54 8,54 NWR 569 2,605-8,74 5,88 5,43 VIG 73,9 0,602-6,15 1,37 9,20 Mag. Tel 573 2,067 2,87 7,37 12,91 TPSA 20,89 6,478 1,46 10,90 7,18 MOL 9 100 3,454-6,09 3,33 5,58 PKN Orlen 23,4 2,267-6,40 3,33 6,92 PKO BP 28,35 6,422-7,05 7,82 3,84 PEO 107,9 6,401-3,66 8,58 8,90 OTP 2 240 2,179-14,50 1,74 0,00 Egis 12 170 0,328 9,15 8,18 0,99 Gedeon 29 600 1,909 0,34 16,10 1,52 KGHM 27,5 1,246-11,94 1,64 20,00 TVN 12 0,95-2,36 10,10 4,08 Lotos 9,38 0,242-19,00 1,54 0,00 PGN 3,86 5,159 4,61 31,84 0,00 Adidas 26,06 5,165 0,12 8,49 1,92 Bayer 42,84 32,744-0,56 20,19 3,15 E.ON 24,8 49,705-0,76 10,10 5,50 Siemens 41,8 38,186-3,31 21,53 3,83 Volkswagen 236,9 73,191-2,59 18,82 0,76 Allianz 60,4 27,364-8,12 6,96 9,11 Continental 16,8 9,573-16,23 4,23 26,83 Deuts. Bank 17 2,875-7,10 5,00 11,76 D. Boerse 39,2 7,642-10,85 6,97 5,36 ThyssenKrupp 16,3 8,386-3,84 3,55 7,98 Lufthansa 9,3 4,273-12,64 6,81 13,40 BASF 21,9 20,207-7,87 5,11 8,91 D. Telekom 10,1 44,202 1,45 30,71 7,70 Akbank 4,6 6,412 6,05 6,94 5,26 Garanti Bank 2,2 4,252-9,24 4,44 0,00 Eregli 3,4 1,809-11,58 2,52 7,74 Turkcell 8,5 8,714-1,17 7,98 3,49 Tüpras 14,3 1,678-9,49 2,45 29,27 Index PX 1600,00 1100,00 600,00 20.2.2008 20.5.2008 Týdenní komentář 20.8.2008 20.11.2008 Tento týden byl jak na světových trzích tak na pražské burze ve znamení výrazných poklesů, pražská burza nezaznamenala jediný růstový den, nejmenší poklesy zaznamenal index PX ve středu, -1,81%, ostatní dny překročily poklesy hranici 2%. Týden byl ve znamení zejména negativních firemních výsledků, trhy zklamaly například výsledky firmy Microsoft, nebo některých dalších firem. Naopak výsledky konglomerátu General Electric dopadly v rámci očekávání trhu, negativní náladu na trzích však nezvrátily. Z titulů obchodovaných na pražské burze zaznamenaly největší pokles akcie Erste, které si odepsaly přibližně čtvrtinu ze své hodnoty, klesal u další finanční titul, Komerční banka (-11,5%). Dalšími společnostmi s výraznými poklesy byly např. CME (-22,5%) nebo Unipetrol (-16%). Ani jeden titul nezaznamenal během týdne růst, nejmenší poklesy, pod 1%, zaznamenaly defenzivní tituly jako Zentiva nebo Philip Morris. Příští týden bude velmi bohatý na události od kterých očekáváme vliv na akciové trhy. Jednak se naplno rozběhne americká výsledková sezóna, kdy své výsledky zveřejní firmy jako např. McDonald s, Caterpillar, American Express nebo Yahoo!, v Evropě pak bude výsledky reportovat např. Siemens nebo Phillips. Druhým výrazným zdrojem informací budou makrodata, FED opět zasedne k rozhodování o nastavení úrokových sazeb a v pátek bude zveřejněn první odhad amerického HDP za 4. kvartál roku 2008.
Energetika a utility Česká energetická společnost ČEZ, podle polského deníku Parkiet, zvažuje akvizici polské energetické společnosti Tauron, kde polská vláda plánuje uvedení akcií této společnosti na burzu, a později vláda vyhledá strategického investora pro tuto společnost, který by převzal zbývající podíl. Uvedení na burzu by se mělo odehrát v tomto roce. ČEZ se však snaží vyvíjet aktivity i na domácím trhu, např. oznámil záměr že hodlá mít v roce 2035 v elektrárně Dukovany dva nové reaktory o výkonu 1 200 MW. Dohromady by tak byly schopny nahradit stávající čtyři bloky, které by měly být podle záměrů ČEZu demontovány do roku 2045. O výstavbě nových reaktorů prozatím rozhodnuto nebylo, celý proces závisí na schválení energetické strategie vládou. Zájem ČEZu o rozvoj svých jaderných kapacit je trvalý, i vzhledem k dlouhodobosti plánů tak nečekáme reakci akcií na podobné zprávy. Dále se objevila zpráva, týkající se loňského vítězství společnosti ČEZ v tendru na distribuční síť v turecké oblasti Sakarya. ČEZ spolu s tureckou firmou Ak Enerji Elektrik Uretim AS koupí podíl ve státní společnosti ovládající přenosovou soustavu, datum završení transakce by měl být 11. únor. Cena se skládá ze dvou částí, přímé platby ve výši 300 mil. USD (6,45 mld. Kč) a následně dalších 300 mil. USD. Polská společnost PGE SA bude jednat o prodeji svého podílu v polském telekomunikačním operátorovi Polkomtel, jehož akcionáři jsou např. i KGHM nebo PKN Orlen. V případě prodeje podílu i těchto dalších akcionářů společností by mohla být navýšena cena zmiňovaného operátora. Podle médií chce Vodafone, akcionář Polkomtelu, navýšit svůj podíl v operátorovi až na 100%. Ve výše zmíněné společnosti KGHM nadále pokračují jednání s odbory o výši platů. Odbory požadovaly nárůst ve výši 6,3%, tento návrh však management nepřijal. Další jednání bude následovat 29. ledna. Společnosti KGHM se týká také zpráva, že její částečný vlastník, společnost Kompania Weglova SA z důvodu nestability finančních trhů neprodá podíl v KGHM, ani v další společnosti Zaklady Azotowe Pulavy. Dříve Kompania Weglova uváděla, že podíly v obou společnostech prodá koncem roku 2008. Ve středu oznámila ratingová agentura Moody s, že dala do revize rating závazků polské společnosti PKN Orlen, majoritního vlastníka Unipetrolu. Důvodem možné změny ratingu, aktuálně Baa3 (tedy nejnižší investiční stupeň), je podle Moody s rapidní zhoršování tržních podmínek v petrochemickém průmyslu ve čtvrtém kvartále 2008. Také výhled na rok 2009 je podle Moody s negativní. Nepříznivými podmínkami je myšleno především negativní přecenění zásob ropy a oslabování polského zlotého. Případné snížení ratingu PKN Orlen by bylo jednoznačně negativní zprávou, která by prodražila a zkomplikovala splácení dluhu společnosti a dopadla negativně do ziskovosti. Agenturu Moody s následovala v pátek další ratingová agentura Fitch, která zvažuje snížení ratingu pod investiční stupeň. Vedle toho oznámila rafinérie Mazeikiu Nafta, patřící do skupiny PKN Orlen, že zisk z rafinace bude menší než v minulém roce a je nepravděpodobné že se brzy zlepší, dále tato rafinérie oznámila, že omezuje pro tento rok své kapitálové výdaje, kdy jedinou jistou investicí je instalace desulfurizační jednotky. Bankovnictví Pojišťovací skupina Vienna Insurance Group (VIG) se dohodla s bankovní skupinou Erste na prodeji 95% podílu v investičním fondu, pod křídla Erste tak přejde cca 3,14 mld. eur aktiv spravovaných fondem. Dále se VIG dohodl s ARAG Allgemeine Rechtsschutz-Versicherungs- AG na uzavření předběžné dohody o spolupráci v oblasti pojištění právní ochrany. Cílem je vytvoření společného obchodního modelu pro země střední a východní Evropy včetně Rakouska. Samotná Erste Bank Group ústy jednoho ze členů představenstva oznámila, že pravděpodobně nebude potřebovat plných 15 mld. eur vyčleněných pro podporu rakouského bankovního systému rakouskou vládou. Během týdne se objevily informace o tom, že maďarská bank OTP bude využita ke koupi podílu v maďarském národním leteckém dopravci Malév, který čelí hospodářským problémům, banka však tyto zprávy popřela s tím, že nákup podílu v letecké společnosti neplánuje přímo, ani nepřímo. Mimo tyto zprávy se také objevily úvahy o tom, že v rámci podpory pro maďarský bankovní sektor by do právě zmiňované OTP mohla kapitálově vstoupit Evropská banka pro obnovu a rozvoj (EBRD). 2/5
Ostatní sektory Mediální společnost CETV, jejíž akcie od počátku roku výrazně ztrácely, vydala ve středu prohlášení týkající se jejího výhledu na rok 2009. Firma v prvním čtvrtletí zaznamenala zpomalení poptávky po reklamě na svých klíčových trzích, kde se zadavatelé reklamy přizpůsobují svým omezenějším možnostem. První čtvrtletí roku 2009 tak výrazněji ukáže sezónní výkyvy patrné ve výsledcích, což bude ještě umocněno vysokou základnou z loňského roku. CETV nicméně i nadále čeká pro celý letošní rok růst zisku EBITDA. Předběžné údaje o svých výsledcích v prvním čtvrtletí svého finančního roku zveřejnila ve čtvrtek maďarská farmaceutická společnost Egis. Její výsledky (kompletně budou zveřejněny 9. února) jsou ovlivněny jednorázovými položkami, které navyšují kvartální tržby o 3 miliardy forintů na 28,5 miliardy, zisk před zdaněním pak o 2 miliardy forintů na 5,8 miliard. Vyššího zisku firma dosáhla naposledy v posledním čtvrtletí roku 2005, i po očištění o tento mimořádný vliv je zisk před zdaněním nad úrovněmi dosahovanými v poslední době. Polský telekomunikační regulátor, který již delší dobu usiluje o rozdělení polského operátora TPSA, v pondělí oznámil, že během tohoto roku sníží propojovací poplatky mezi jednotlivými společnostmi v rozmezí od 30 do 40 procent, regulátor chce aby TPSA tyto poplatky snížilo během února. Vedle toho operátor TPSA také hodlá přizpůsobit své hospodaření zhoršeným ekonomickým podmínkám většími úsporami při svém podnikání. Firma pozastavuje plány na expanzi, omezeny budou patrně investice do technologií, software, ale i výdaje na zaměstnance apod. Společnost AAA Auto opět odkládá své plány na expanzi na ruský trh. Tam se měla rozšířit v letošním roce, nyní je zřejmé, že dříve než v roce 2010 k průniku na ruský trh nedojde. My krok AAA Auto vyhodnocujeme jako logický a správný, protože expanze v současné době by byla velmi riziková a obtížně financovatelná. Společnost ECM získala územní rozhodnutí o povolení stavby budovy City Epoque Residence, která je součástí projektu v Praze na Pankráci. Stavební povolení se očekává ve 4. čtvrtletí letošního roku. Operátor Telefónica O2 vyhlásil od 2. února do konce dubna pro své velkoobchodní partnery pilotní provoz takzvaného "nahého" internetového připojení ADSL, tedy bez nutnosti platit paušál za telefon. Podle vyjádření společnosti o nabídku projevila zájem polovina z dvacítky smluvních partnerů. Dále tento týden společnost uzavřela rámcovou smlouvu s Pražskou správou nemovitostí a Central Group o prodeji svého bývalého sídla v Olšanské ulici v Praze. Prodejní cena činí 300 mil. Kč (0,93 Kč na akcii), výnos bude zaúčtován v hospodářských výsledcích za první letošní čtvrtletí. Vzhledem k tomu, že se jedná o relativně nízkou částku a prodej bylo možné očekávat, považujeme tuto zprávu za neutrální. Mateřská společnost českého operátora, španělská Telefónica O2, obdržela významnou zakázku od společnosti DHL na poskytování telekomunikačních služeb, tuto zakázku bude zajišťovat právě česká dceřiná společnost Telefónica O2 Czech Republic. Český výrobce netkaných textilí Pegas Nonwovens oznámil, že pro výstavbu své 9. výrobní linky obdržel od státu investiční daňovou pobídku, pokračuje tak ve své obvyklé strategii i pro tuto další plánovanou linku, zprávu vnímáme neutrálně. Německá letecká společnost Deutsche Lufthansa oznámila, že potvrzuje výhledy hospodaření za rok 2008 a to i přes zhoršenou situaci v letecké dopravě osob i nákladu. V pátek pak společnost zrušila několik letů v souvislosti s krátkou stávkou palubního personálu. 3/5
Makro CEE Jediným makroekonomickým údajem zveřejněným v České republice byly tento týden maloobchodní tržby. Ty v listopadu klesly o 6,3 %, což představuje největší pokles za posledních deset let. Ekonomové přitom očekávali pokles o 3,7 %. Hlavní událostí v Maďarsku bylo rozhodování o nastavení základní úrokové sazby, kterou centrální banka snížila o půl procentního bodu na 9,5 %, trh tento krok očekával. Kromě toho Maďaři také zveřejnili růst průměrné hrubé mzdy. Ten v listopadu dosáhl 8,7 %, zatímco analytici očekávali 7,5 % (v říjnu představoval 8,5 %). V Polsku jsme se dozvěděli především údaje o prosincové inflaci ceny výrobců se zvýšily o 2,6 %, tedy více než očekávali analytici (1,9 %). Čistá jádrová inflace potom dosáhla 2,8 %, což odpovídá očekávání analytiků. Zaměstnanost vzrostla o 2,3 %, což nedosáhlo na očekávání ekonomů (2,6 %) a průměrná hrubá mzda vzrostla meziročně o 5,4 procenta (analytici očekávali růst o 7,0 %). Průmyslová produkce klesla o 4,4 %, zatímco analytici očekávali pokles pouze o 2,5 %. O měsíc dříve byl ale pokles ještě hlubší, a to o 8,9 %. Zahraničí Tento týden byl na světová makrodata chudý, v USA byl zajímavý pouze čtvrtek. Pravidelná týdenní data z trhu práce opět překonala pesimistická očekávání, kdy jak počty nových tak pokračujících žádostí o podporu byly vyšší než očekávané. Nových žádostí bylo 589 tisíc (očekávalo se 550 tisíc), pokračujících žádostí bylo 4607 tisíc (očekávalo se 4555 tisíc). Navíc byla zveřejněna další negativní data z amerického stavebního sektoru, počet vydaných stavebních povolení klesl na 549 tisíc (očekávalo se 600 tisíc), a počet nově započatých domů klesl na 550 tisíc (očekávalo se 605 tisíc), což je nejnižší hodnota v historii záznamů tohoto ukazatele. V Německu trhy překvapila hodnota indexu ekonomického sentimentu ZEW, která narostla z -45,2b. na -31,0b., což je více než se očekávalo (-43,1b.), ovšem stále se tento ukazatel pohybuje v záporném pásmu. Za eurozónu vyšly údaje o listopadové průmyslové výrobě, která meziročně výrazně klesla o -26,2%, kdy se čekal pokles pouze o 20,0%. Indexy ekonomické aktivity v průmyslu a službách v eurozóně mírně narostly, kdy se čekaly mírné poklesy. Index pro průmysl narostl z 33,9 na 34,5, index ve službách pak z 42,1 na 42,5. souhrnný index z 38,2 na 38,5. Britský HDP za č. čtvrtletí 2008 klesl meziročně o 1,5%, očekával se pokles pouze o 1,2%. Očekávané události Trh Datum Čas Událost Období Očekávání USA 26.1. 16:00 Prodej existujících domů prosinec -2,0% USA 26.1. 16:00 Předstihové ukazatele prosinec -0,3% GER 27.1. 10:00 IFO podnikatelské klima leden 81,0 USA 27.1. 16:00 Spotřebitelská důvěra leden 38,9 USA 27.1. 16:00 Richmond Fed Manufacturing leden -49 GER 28.1. 8:00 GfK spotřebitelská důvěra únor 1,9 USA 28.1. 20:15 FED - sazby - 0,25% USA 29.1. 14:30 Zboží dl. spotřeby prosinec -2,0% USA 29.1. 14:30 Nové žádosti o podporu týdenní 400k USA 29.1. 16:00 Prodej nových domů prosinec -1,7% USA 30.1. 14:30 HDP 4Q -5.0% USA 30.1. 15:45 Chicago Purchasing Manager leden 34,2 USA 30.1. 15:55 Michigan spotř. důvěra leden 61,9 Měny kurz Makroúdaj Hodnota Peníze a dluhopisy Hodnota CZK/EUR 28,061 HDP 3q2008 (y/y) 4,3% Pribor 3M 2,45 CZK/USD 21,870 CPI 11/2008 (y/y) 3,6% T-bills yield 2,84 USD/EUR 1,282 Obchodní bilance -0,5 mld. Kč 15Y Gov. bond 4,428 4/5
Analytické oddělení: Marek Hatlapatka Head of research hatlapatka@cyrrus.cz Banky, energetika, zahr. trhy Jan Procházka Chief analyst prochazka@cyrrus.cz Energetika, letecká doprava Karel Potměšil Senior analytik potmesil@cyrrus.cz Farmacie, development Lucie Kundrátová Analytik kundratova@cyrrus.cz Petrochemie, spotřební zboží Ondřej Moravanský Analytik moravansky@cyrrus.cz Telekomunikace, IT, média Trading & Sales: Pavel Pikna Brno pikna@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Andrzej Dudek Warszawa dudek@cyrrus.pl Portfolio management: Peter Dömény Brno domeny@cyrrus.cz Jindřich Rovný Praha rovny@cyrrus.cz Corporate finance: Tomáš Kunčický Brno kuncicky@cyrrus.cz Jan Michelfeit Praha michelfeit@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. a Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. Společnost podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické zpravodajství je možno nalézt na http://www.cyrrus.cz. BRNO WARSZAWA PRAHA Veveří 111 (Platinium) Książęca 15 Radlická 14, Anděl Park 616 00 Brno 00-498 Warszawa 150 00 Praha 5, Smíchov Tel.: +420 538 705 711 Tel: +48 (22) 523 28 50 Tel.: +420 221 592 361 5/5