Katalánské referendum v novém týdnu oslabuje euro

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 2. října 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Katalánské referendum v novém týdnu oslabuje euro Marek Dřímal (420) 222 008 598 marek_drimal@kb.cz Nejsledovanějším ekonomickým ukazatelem tohoto týdne bude páteční statistika pracovních míst z USA. Očekáváme, že kvůli dopadům hurikánů počet pracovních míst poprvé za sedm let poklesl. Právě efekty počasí vypovídací schopnost těchto čísel snižují. V eurozóně budou zveřejněny zářijové PMI, ať už revize z hlavních zemí měnového bloku nebo nová čísla z ostatních zemí. Pozornost trhů ale bude v Evropě poutat povolební vyjednávání v Německu a akutně i situace ve Španělsku po neklidném katalánském referendu. Euro už dnes ráno v reakci na vystupňování problémů oslabuje vůči dolaru. V České republice bude zveřejněn indikátor PMI za září, u kterého očekáváme mírný pokles, a srpnové maloobchodní tržby. Ty sice meziročně zpomalí, meziměsíční dynamika ale odhalí pokračující růst domácí poptávky. Koruna by proti euru mohla v následujících týdnech dosáhnout dalších zisků, když se jí konečně podařilo prolomit hranici 26,00 CZK/EUR, a to navíc na konci měsíce a čtvrtletí. Hurikán Harvey srazil počet pracovních míst v USA Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Španělsko Markit PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:15 Zář 52,4 52,3 53,0 Itálie Markit/ADACI PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:45 Zář 56,3 57,1 56,8 Francie Markit PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:50 Zář F 56,0 56,0 56,0 Německo Markit/BME PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:55 Zář F 60,6 60,6 60,6 Eurozóna Markit PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Zář F 58,2 58,2 58,2 USA Markit US PMI ze zpracovatelského průmyslu 14:45 Zář F 53,0 53,0 ISM index z průmyslu 15:00 Zář 58,8 60,0 57,5 Středoevropský čas = BST+1 Eurozóna: průmyslové PMI 60 58 56 54 52 50 48 46 2014 2015 2016 2017 Euro area Germany France Italy Spain Zdroj: IHS Markit, SG Cross Asset Research/Economics Zářijový průmyslový PMI z eurozóny podle prvních odhadů příjemně překvapil, když ho táhl především německý index. Finální čísla by se podle našich očekávání neměla měnit, nové informace však přijdou ze Španělska a Itálie. Úroveň PMI naznačuje velmi slušné tempo růstu evropské ekonomiky v Q3 17. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Španělsko PMI ze služeb 08:15 Zář 56,0 55,5 55,5 Kompozitní PMI 08:15 Zář 55,3 55,0 55,1 Itálie PMI ze služeb 08:45 Zář 55,1 54,9 55,0 Kompozitní PMI 08:45 Zář 55,8 56,2 55,9 Francie PMI ze služeb 08:50 Zář F 57,1 56,8 57,1 Kompozitní PMI 08:50 Zář F 57,2 56,1 57,2 Německo PMI ze služeb 08:55 Zář F 55,6 55,6 55,6 Kompozitní PMI 08:55 Zář F 57,8 57,8 57,8 Eurozóna PMI ze služeb 09:00 Zář F 55,6 55,8 55,6 Kompozitní PMI 09:00 Zář F 56,7 56,7 56,7 USA ADP report nová prac. místa v soukr. sekt. (tis.) 13:15 Zář 237 143 138 Středoevropský čas = BST+1 Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 02. října 2017, 08:21

Evropské PMI indikátory ze služeb a kompozitní statistiky jsou sice nižší, ale i tak vyznívají pozitivně. Hodnota kompozitního PMI je konzistentní s růstem ekonomiky EMU o 0,6 % q/q, lehce nad naším odhadem ve výši 0,5 % q/q. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo Tovární objednávky (%, m/m) 07:00 Srp -0,7 0,7 0,7 Tovární objednávky (%, y/y) 07:00 Srp 5,0 4,6 4,7 USA Nová pracovní místa v nezem. sektoru (tis.) 13:30 Zář 156-25 85 Nová pracovní místa v soukr. sektoru (tis.) 13:30 Zář 165 0 73 Nová pracovní místa ve zprac. prům. (tis.) 13:30 Zář 36 20 10 Míra nezaměstnanosti (%) 13:30 Zář 4,4 4,5 4,4 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) 13:30 Zář 0,1 0,3 0,3 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) 13:30 Zář 2,5 2,5 2,5 Středoevropský čas = BST+1 Německé tovární objednávky 10 60 5 50 0-5 40 Factory orders 3m/3m (rhs) -10 30 PMI New Orders -15 20-20 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Německé tovární objednávky v srpnu pravděpodobně slušně vzrostly a vykompenzovaly svůj červencový pokles. Byla by to dobrá zpráva i pro český průmysl po nepříliš úspěšném začátku léta, který mimořádně nepříznivě ovlivnily celozávodní dovolené v podnicích především automobilového průmyslu. Nejdůležitějším indikátorem tohoto týdne jsou zářijové statistiky z amerického trhu práce. Počet pracovních míst v nezemědělském sektoru pravděpodobně poprvé za sedm let vykáže pokles, a to kvůli dopadům hurikánu Harvey. Podobné následky měla v roce 2005 bouře Katrina, Harvey však zasáhl ekonomicky důležitější oblast Texasu. Míra nezaměstnanosti by se měla zvýšit na 4,5 %, nejvyšší hodnotu za šest měsíců. Konsenzus trhu je nicméně optimističtější: očekává mírný nárůst počtu pracovních míst a stagnaci nezaměstnanosti. Odhadování dopadů hurikánů je nicméně velmi obtížné, takže páteční report může přinést v mnoha ohledech překvapení. Bez vlivu nepříznivého počasí by však byl zářijový report příznivý. Domníváme se, že podobně se bude na tato čísla dívat i Fed. Vypovídací schopnost ekonomických ukazatelů je kvůli hurikánům snížená, takže ani takto na první pohled špatné číslo by nemělo ohrozit prosincové zvyšování sazeb Fedu. Euro oslabilo kvůli politické nervozitě Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Německo IFO index Po Zář 115,9 115,2 116,0 IFO, složka očekávání Po Zář 107,9 107,0 108,0 IFO, složka hodnotící současnou situaci Po Zář 124,6 123,6 124,7 Francie Podnikatelská důvěra Út Zář 109,0 109,0 110,0 Důvěra v oblasti průmyslu Út Zář 111,0 110,0 111,0 Spotřebitelská důvěra St Zář 103 101 103 USA Objednávky zb. dlouhodobé spotřeby (%, m/m) St Srp P -6,8 1,7 1,0 Objednávky bez dopr. prostředků (%, m/m) St Srp P 0,6 0,2 0,2 Eurozóna Důvěra v ekonomiku Čt Zář 111,9 113,0 112,0 Německo GfK Spotřebitelská důvěra Čt Říj 10,9 10,8 11,0 Harmonizovaná inflace (%, m/m) Čt Zář P 0,2 0,0 0,1 Harmonizovaná inflace (%, y/y) Čt Zář P 1,8 1,8 1,9 USA HDP anualizovaně (%, q/q) Čt 2Q T 3,0 3,1 3,0 Osobní spotřeba (%, q/q) Čt 2Q T 3,3 3,3 3,2 Francie Harmonizovaná inflace (%, m/m) Pá Zář P 0,6-0,1-0,2 Harmonizovaná inflace (%, y/y) Pá Zář P 1,0 1,1 1,0 Eurozóna První odhad inflace (%, y/y) Pá Zář 1,5 1,5 1,6 Jádrová inflace (%, y/y) Pá Zář A 1,2 1,1 1,2 USA Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, m/m) Pá Srp 0,1 0,1 0,2 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, y/y) Pá Srp 1,4 1,3 1,4 Středoevropský čas = BST+1 2. října 2017 2

USD/EUR 1.200 1.194 1.188 1.182 Minulý týden byl velmi nepříznivý pro euro. Společná evropská měna vůči dolaru oslabila o více než procento, když v celotýdenním pohledu uzavřela na úrovni 1,180 USD/EUR. Během středy a čtvrtka se kurz podíval dokonce pod 1,175 USD/EUR. Hlavním důvodem oslabení eura byl nejednoznačný výsledek německých voleb a pravděpodobně složitá povolební vyjednávání, která největší evropskou ekonomiku čekají. Dobré zprávy nepřicházely ani ze Španělska, které se nervózně připravovalo na katalánské referendum o samostatnosti. 1.176 25.09. 26.09. Zdroj: Bloomberg 1.170 Ve světle politických událostí byly makroekonomické indikátory odsunuty na druhou kolej. Zatímco ekonomická důvěra v eurozóně i hlavních zemích EMU zůstala vysoko, první zářijové odhady inflace mírně zklamaly. Ve Spojených státech údaje z reálné ekonomiky zatím nezaznamenaly nepříznivé efekty hurikánů, jádrový deflátor soukromé spotřeby (preferovaný inflační ukazatel Fedu) ale v meziročním vyjádření zaostal za očekáváním. Pokračují tak tendence z minulých měsíců měkká data o důvěře zůstávají dobrá, stejně jako většina čísel z reálné ekonomiky, inflace je však nadále slabá. České maloobchodní tržby potvrdí růst poptávky Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko PMI z průmyslu 08:00 Zář 52,5 53,2 53,0 Maďarsko PMI z průmyslu 08:00 Zář 56,6 57,5 ČR PMI z průmyslu 08:30 Zář 54,9 54,2 55,8 Bilance státního rozpočtu 13:00 Zář 15,6b Středoevropský čas = BST+1 Indikátor PMI z českého průmyslu podle našich odhadů v září mírně poklesl. Makroekonomická data zveřejněná v létě byla spíše zklamáním, stejně jako údaje z reálné ekonomiky v Německu. I tak ale bude PMI ukazovat na pokračující růst odvětví. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR GDP (%, q/q) 08:00 2Q F 2,5 GDP (%, y/y) 08:00 2Q F 4,7 4,7 Středoevropský čas = BST+1 Třetí čtení českého HDP za Q2 17 přinese statistiku sektorových účtů, kde bude zřejmě vidět pokračující tlak na snižování ziskovosti firem oproti zvyšujícímu se objemu mezd v ekonomice. Můžeme se navíc opět dočkat i revize růstového tempa českého hospodářství. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Klíčová sazba centrální banky (%) 04. Říj 1,5 1,5 1,5 Středoevropský čas = BST+1 Polsko: inflace a sazba centrální banky 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 Reference rate, % CPI, % yoy -1.0 Inflation target -2.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Zdroj: NBP, GUS, SG Cross Asset Research/Economics forecast forecast Polská centrální banka na svém zasedání podle našich odhadů ponechá měnovou politiku beze změn. Sazby by měly vzrůst až v polovině příštího roku poté, co v Q2 18 zrychlí inflace. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Maloobchodní tržby (% y/y) 08:00 Srp 2,5 0,3 4,6 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) 08:00 Srp 4,6 3,8 5,3 Bilance zahraničního obchodu (mld. CZK) 08:00 Srp -2,1 8,8 5,0 Středoevropský čas = BST+1 2. října 2017 3

České maloobchodní tržby v srpnu podle našich odhadů zpomalily svůj růst. Důvody jsou však spíše technické: nepříznivé kalendářní efekty a vysoká srovnávací základna z loňského srpna, kdy růst tržeb byl masivní. Pohled na meziměsíční dynamiku v letošním srpnu by ale měl odhalit, že útraty spotřebitelů rostou i nadále. Důvodem je stále klesající nezaměstnanost, výrazně zrychlující růst mezd a velmi dobrá spotřebitelská důvěra. Bilance zahraničního obchodu by se měla po červencovém deficitu vrátit do kladných hodnot. Domohly k tomu pravděpodobně vyšší exporty díky částečnému odeznění efektu celozávodních dovolených v průmyslu. Koruna konečně prolomila hladinu 26 CZK/EUR Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Podnikatelská důvěra Po Zář 16,3 16,5 Spotřebitelská a podnikatelská důvěra Po Zář 14,1 14,6 Spotřebitelská důvěra Po Zář 5,5 6,8 ČR Základní úroková sazba (%) St Zář 27 0,25 0,25 0,25 Maďarsko Míra nezaměstnanosti (%) St Srp 4,2 4,2 4,1 Polsko CPI (%, m/m) Pá Zář P -0,1 0,4 0,2 CPI (%, y/y) Pá Zář P 1,8 2,2 2,0 Středoevropský čas = BST+1 Středeční zasedání bankovní rady ČNB a jeho dozvuky konečně přinesly na trh s korunou nějaké novinky. Bankovní rada sice v souladu s naším očekáváním ponechala sazby beze změn, hlasování však bylo velmi těsné. Ze slov guvernéra Rusnoka a z celkově velmi dobré kondice české ekonomiky navíc odvozujeme, že zvýšení sazeb v listopadu je v podstatě dané. A další poměrně rychlé zvyšování sazeb bude následovat v roce 2018. V reakci na jednání ČNB se koruna ve středu komíhala kolem úrovně 26,00 CZK/EUR, nakonec ale uzavřela nad touto hranicí, kde se obchodovala i během čtvrtečního svátku. V pátek už byla situace jiná. Koruna během odpoledne poměrně výrazně posílila, a kurz se tak krátkodobě dostal dokonce pod 25,95 CZK/EUR. Nakonec uzavřel na hodnotě 25,99. Důležité je, že se podařilo prolomit hladinu 26,00 CZK/EUR, která odolávala velmi dlouho. Navíc k tomu došlo na konci měsíce a čtvrtletí, což by mohlo přinést další nákupní impulsy pro českou měnu. V následujících dvou měsících by se kurz koruny mohl dostat k úrovním 25,50-25,70 CZK/EUR, a to díky dobré ekonomické kondici a pravděpodobnému rychlému zpřísňování měnové politiky ČNB. Proti dolaru koruna v pátek uzavřela na hladině 22,00 CZK/USD. V celotýdenním hodnocení česká měna ztratila téměř procento, a to kvůli posílení dolaru na trhu s eurem po německých volbách. Polský zlotý a maďarský forint minulý týden shodně oslabily, a to kvůli růstu rizikové averze po nejednoznačném výsledku německých voleb. Obě měny poklesly na mnohaměsíční minima. Polský zlotý byl nejslabší od poloviny března, forint zaznamenal ztráty na úrovně ze začátku května. 2. října 2017 4

CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 26.12 4.350 313.0 26.08 4.330 312.0 26.04 4.310 311.0 26.00 4.290 310.0 25.96 4.270 309.0 25.09. 26.09. 25.92 25.09. 26.09. 4.250 25.09. 26.09. 308.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 2. října 2017 5

Technická analýza EUR/CZK: Move above 26.22 will lead to further recovery. (28. srpna 2017, 9:25 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK witnessed a steady down move after lifting of the floor at 27.00 earlier this year. It has then achieved the downside projections at 27.90/27.70, also the 61.8% retracement from 2012 lows. The pair has formed a weekly hammer recently suggesting possibility of a pause near term. With monthly indicators near a support and weekly stochastic giving a positive crossover, 25.90/25.70 will be a key level. The pair has shown an initial pullback and is now testing the down sloping channel at 26.22, also the 23.6% retracement from March highs. A break above will signal a larger recovery towards 26.41/26.48, the next i.e. 38.2% retracement level. Previous floor of 27 will be a medium term hurdle. EUR/USD: approaching towards important support region of 1.1714/1.1618. (28. září 2017, 9:11 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD has achieved the initial objective at 1.2070 which corresponds to 2012 lows. In light of weekly indicators which are at graphical ceiling; a near term reaction looks on cards. Previous highs of 1.1714/1.1618 will be near term support levels. A move beyond 1.2070 is essential for next leg of uptrend. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 2. října 2017 6

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 29. 09. 17 denní změna měsíční změna výnos od 30. 09. 17 výnos od 31. 12. 16 CZK/EUR 25,99-0,2 % -0,4 % 0,0 % -3,8 % CZK/USD 22,01-0,4 % 1,3 % 0,0 % -14,1 % USD/EUR 1,180 0,2 % -1,8 % 0,0 % 11,9 % USD/JPY 112,6 0,0 % 3,2 % 0,0 % -3,4 % USD/CNY 6,635-0,2 % 0,4 % 0,0 % -4,4 % GBP/USD 1,340-0,3 % 3,6 % 0,0 % 8,5 % GBP/EUR 0,881 0,5 % -5,2 % 0,0 % 3,1 % CHF/EUR 1,144 0,1 % 0,2 % 0,0 % 6,6 % CHF/USD 0,969-0,1 % 2,0 % 0,0 % -4,7 % NOK/EUR 9,409 0,5 % 1,2 % 0,0 % 3,5 % SEK/EUR 9,637 0,5 % 1,4 % 0,0 % 0,6 % PLN/EUR 4,312-0,1 % 1,0 % 0,0 % -2,1 % PLN/USD 3,654-0,2 % 2,9 % 0,0 % -12,5 % HUF/EUR 311,6 0,1 % 1,9 % 0,0 % 0,7 % HUF/USD 264,0 0,0 % 3,7 % 0,0 % -10,0 % RUB/EUR 67,94-0,6 % -3,8 % 0,0 % 5,1 % RUB/USD 57,57-0,8 % -2,0 % 0,0 % -6,0 % TRY/EUR 4,206 0,2 % 1,5 % 0,0 % 13,2 % TRY/USD 3,562 0,1 % 3,4 % 0,0 % 1,1 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 29. 09. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,27 0,0 16,6 42,4-0,5 CZGB 5Y 0,24 0,0 22,9 51,0 0,7 CZGB 10Y 1,29 0,0 29,5 82,2 1,5 GER 2Y -0,69 0,5 2,7 GER 5Y -0,27-0,7 8,9 GER 10Y 0,46-1,5 12,2 UST 2Y 1,48 0,0 16,7 217,5-0,5 UST 5Y 1,94 0,0 23,2 220,3 0,7 UST 10Y 2,33 0,0 20,4 187,0 1,5 PLGB 2Y 1,75 3,6 6,2 244,3 3,1 PLGG 5Y 2,70 2,0 10,5 296,5 2,7 PLGB 10Y 3,37 1,2 9,7 290,8 2,7 HUGB 3Y 0,50 1,6-12,6 119,5 1,1 HUGB 5Y 1,22 2,0-39,1 148,2 2,7 HUGB 10Y 2,60 3,5-29,8 213,4 5,0 Světové trhy IRS poslední závěr 29. 09. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 1,01-10,0 203,8 117,6-1,1 CZK 5Y 1,36-20,0 260,0 110,4-3,4 CZK 10Y 1,62-1,3 263,8 70,9-0,9 EUR 2Y -0,17 1,2 21,7 EUR 5Y 0,26 13,9 102,0 EUR 10Y 0,91 7,5 127,0 USD 2Y 1,73 11,9 201,3 189,2 1,1 USD 5Y 1,99 14,9 234,5 173,8 0,1 USD 10Y 2,28 0,7 208,4 136,7-0,7 PLN 2Y 1,99 10,0 75,0 215,1 0,9 PLN 5Y 2,45 25,0 177,5 218,9 1,1 PLN 10Y 2,94 40,0 228,7 203,1 3,3 HUF 2Y 0,27 17,5-72,5 43,3 1,6 HUF 5Y 0,95 25,0-90,0 68,9 1,1 HUF 10Y 2,20 30,0-50,0 128,6 2,2 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,25 0,14 0,47 1,01 1,62 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,26 0,91 USD (horní limit) 1,25 1,25 1,33 1,75 2,31 JPY 0,10 0,00 0,06 0,04 0,28 GBP 0,25 0,65 0,34 0,81 1,42 CHF -0,75-1,90-0,73-0,53 0,31 NOK 0,50-0,38 0,81 1,08 1,95 SEK -0,50-1,50-0,47-0,18 1,27 HUF 0,90-0,03 0,04 0,25 2,15 PLN 1,50 1,50 1,63 1,99 2,93 RUB 8,25 8,38 8,69 7,17 6,31 2. října 2017 7

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 29. 09. 17 denní změna měsíční změna výnos od 30. 09. 17 výnos od 31. 12. 16 US Dow Jones 22 405 0,1 % 2,5 % 0,0 % 13,4 % US S&P 500 2 519 0,4 % 3,0 % 0,0 % 12,5 % US Nasdaq 6 496 0,7 % 3,1 % 0,0 % 20,7 % Euro STOXX 50 3 595 0,9 % 6,1 % 0,0 % 9,2 % CAC 40 - Francie 5 330 0,7 % 5,9 % 0,0 % 9,6 % DAX - Německo 12 829 1,0 % 7,4 % 0,0 % 11,7 % UK FTSE 100 7 373 0,7 % 0,5 % 0,0 % 3,2 % PX - Česko 1 045 0,1 % 2,3 % 0,0 % 13,4 % WIG20 - Polsko 2 453 1,1 % -1,8 % 0,0 % 26,0 % BUX - Maďarsko 37 291 0,3 % -0,9 % 0,0 % 16,5 % SAX - Slovensko 317 0,0 % -0,4 % 0,0 % -0,1 % BET - Rumunsko 7 878-0,7 % -5,2 % 0,0 % 11,2 % RTS - Rusko 1 137 1,0 % 6,5 % 0,0 % -1,4 % ISE 100 - Turecko 102 908 0,2 % -6,8 % 0,0 % 31,7 % Nikkei 225 - Japonsko 20 356 0,0 % 5,1 % 0,0 % 6,5 % Hang Seng - Hong Kong 27 554-0,3 % -0,8 % 0,0 % 25,2 % Shanghai - Čína 3 349 0,1 % -0,5 % 0,0 % 7,9 % PX poslední závěr 29. 09. 17 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 90,1 1,6 % 1,2 % -1,6 % 62,8 % ČEZ 441,3 2,1 % 1,2 % 6,3 % 3,0 % Erste Group Bank 951,6-1,0 % -0,7 % 2,0 % 39,1 % Fortuna 148,0 0,7 % 4,6 % 1,0 % 68,6 % Kofola ČeskoSlovensko 411,0 0,7 % -0,5 % -0,7 % 5,7 % Komerční banka 960,0-1,4 % -1,3 % -0,4 % 15,3 % Moneta Money Bank 77,4-0,6 % -1,8 % 1,2 % 1,0 % 02 Czech Republic 270,0 0,5 % -1,1 % -1,1 % 17,3 % Pegas Nonwovens 920,0-2,1 % -8,8 % -8,1 % 17,1 % Philip Morris Czech Republic 16560 1,5 % 4,2 % 6,3 % 33,5 % Stock Spirits Group 71,4-0,4 % 0,4 % 7,6 % 38,5 % Unipetrol 340,0 1,5 % 0,1 % 15,3 % 87,4 % Vienna Insurance Group 650,3 1,0 % 1,4 % -0,6 % 36,0 % PX poslední závěr 29. 09. 17 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 90,1 110,0 54,1 6 548 8 % ČEZ 441,3 473,1 392,8 711 425 184 % Erste Group Bank 951,6 983,0 663,8 93 737 145 % Fortuna 148,0 152,5 85,0 656 1 % Kofola ČeskoSlovensko 411,0 445,9 353,0 315 23 % Komerční banka 960,0 1013,0 832,0 95 237 82 % Moneta Money Bank 77,4 90,8 74,6 644 512 46 % 02 Czech Republic 270,0 292,6 214,0 73 548 76 % Pegas Nonwovens 920,0 1027,0 753,1 9 483 47 % Philip Morris Czech Republic 16560 16 599 12 040 1 041 114 % Stock Spirits Group 71,4 73,7 45,1 2 826 8 % Unipetrol 340,0 346,7 176,0 140 731 286 % Vienna Insurance Group 650,3 686,8 470,2 10 117 69 % Komodity poslední závěr 29. 09. 17 denní změna měsíční změna výnos od 30. 09. 17 výnos od 31. 12. 16 Ropa Brent (USD/barel) 56,5 0,0 % 10,1 % 0,0 % 2,0 % Ropa WTI (USD/barel) 51,7 0,2 % 11,3 % 0,0 % -3,8 % Zlato (USD/trojská unce) 1280,2 0,0 % -2,2 % 0,0 % 11,1 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,7 0,0 % -4,3 % 0,0 % 4,6 % Měď (USD/t) 6432,3-0,6 % -5,0 % 0,0 % 16,5 % Hliník (USD/t) 2102,0-1,4 % 0,3 % 0,0 % 24,2 % Olovo (USD/t) 2485,0 0,6 % 4,5 % 0,0 % 23,2 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 183,1 0,1 % 3,1 % 0,0 % -4,9 % Emisní povolenky (EUR/t) 7,1 1,4 % 17,4 % 0,0 % 7,6 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 34,7-2,1 % 3,0 % 0,0 % -0,7 % 2. října 2017 8

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.35 CZK/EUR Forward 26.2 CZK/USD Forward 27.05 25.2 26.75 24.2 26.45 23.2 26.15 22.2 25.85 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 21.2 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.10 Poslední závěr -1T -1M 135 Poslední závěr -1T -1M 0.96 123 0.82 111 0.68 99 0.54 87 0.40 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 75 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.80 CZK 2-10Y IRS Spread 80 1.44 64 1.08 48 0.72 32 0.36 10Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.00 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 Aug-18 16 2-10Y 2-10Y Forward 0 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 Aug -18 2. října 2017 9

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 135 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 80 115 64 95 48 75 32 55 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 35 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 Aug-18 16 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 0 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 Aug-18 KB index globální averze k riziku RPI 1.13 Risk lov ing Risk av erse 0.57 0.00-0.57-1.13-1.70 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 2. října 2017 10

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 26.12 1.200 26.08 1.194 26.04 1.188 26.00 1.182 25.96 1.176 25.09. 26.09. 25.92 25.09. 26.09. 1.170 PLN/EUR HUF/EUR 4.340 313.0 4.323 312.2 4.306 311.4 4.289 310.6 4.272 309.8 25.09. 26.09. 4.255 25.09. 26.09. 309.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.895 1.165 0.890 1.160 0.885 1.155 0.880 1.150 0.875 1.145 25.09. 26.09. 0.870 25.09. 26.09. 1.140 2. října 2017 11

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.70 2Y 5Y 10Y 2.50 0.45 2.20 0.20 1.90-0.05-0.30 1.60-0.55 1.30 11.08. 21.08. 01.09. 11.09. -0.80 11.08. 21.08. 01.09. 11.09. 1.00 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 1.50 2Y 5Y 10Y 1.70 1.10 1.50 0.70 1.30 0.30 1.10-0.10 0.90 11.08. 21.08. 01.09. 11.09. -0.50 09.08. 20.08. 31.08. 11.09. 21.09. 0.70 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 4.00 3Y 5Y 10Y 3.30 3.50 2.70 3.00 2.10 2.50 1.50 2.00 0.90 11.08. 21.08. 01.09. 11.09. 1.50 11.08. 21.08. 01.09. 11.09. 0.30 2. října 2017 12

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 7. 9. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Září 2018 Prosinec 2018 EURUSD 1,18 1,21 1,23 1,25 1,27 USDJPY 111 112 113 113 110 GBPUSD 1,28 1,29 1,28 1,29 1,30 USDCHF 0,98 0,98 0,98 0,97 0,95 USDCAD 1,23 1,20 1,20 1,20 1,20 AUDUSD 0,79 0,81 0,83 0,85 0,85 NZDUSD 0,70 0,72 0,73 0,74 0,74 USDNOK 7,80 7,52 7,40 7,36 7,20 USDSEK 7,97 7,69 7,56 7,36 7,17 EURJPY 131,0 135,5 139,0 141,3 139,7 EURGBP 0,92 0,94 0,96 0,97 0,98 EURCHF 1,16 1,19 1,20 1,21 1,21 EURCAD 1,45 1,45 1,48 1,50 1,52 EURAUD 1,49 1,49 1,48 1,47 1,49 EURNZD 1,69 1,68 1,68 1,69 1,72 EURNOK 9,20 9,10 9,10 9,20 9,15 EURSEK 9,40 9,30 9,30 9,20 9,10 DXY Index 93,30 91,69 90,90 89,87 88,52 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 1,38 1,38 1,63 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 1,50 1,50 1,50 1,50 Švýcarsko -0,75-0,75-0,50-0,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 2,50 2,70 3,00 3,20 Eurozóna 0,60 0,75 1,00 1,20 Japonsko 0,00 0,00 0,10 0,10 Velká Británie 1,40 1,65 1,90 2,00 Zdroj: SG 2. října 2017 13

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 14. 9. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Září 2018 EUR/CZK 26,00 25,70 25,60 25,30 EUR/PLN 4,25 4,22 4,22 4,20 EUR/HUF 304 303 305 307 EUR/RON 4,52 4,22 4,22 4,20 EUR/ZAR 14,6 15,4 15,9 16,2 EUR/RUB 71,2 72,8 75,5 77,3 EUR/TRY 3,84 3,99 4,12 4,21 USD/CZK 22,03 21,24 20,81 20,81 USD/RUB 60,30 60,20 61,40 61,80 USD/TRY 3,25 3,30 3,35 3,37 USD/ZAR 12,40 12,70 12,90 12,95 USD/ILS 3,55 3,54 3,53 3,52 USD/BRL 3,12 3,20 3,25 3,30 USD/MXN 17,0 17,8 18,0 18,3 USD/CLP 610 640 650 660 USD/CNY 6,55 6,60 6,65 6,70 USD/SGD 1,35 1,37 1,39 1,40 USD/INR 63,5 64,0 64,5 64,5 USD/IDR 13 300 13 450 13 600 13 650 USD/KRW 1 135 1 155 1 160 1 170 USD/TWD 30,2 30,7 31,2 31,5 USD/THB 32,9 33,4 33,7 33,9 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Září 2018 Česká republika 0,50 0,50 0,75 1,00 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,75 Maďarsko 0,90 0,90 0,90 0,90 Rusko 8,00 7,75 7,50 7,25 Brazílie 7,25 7,25 7,25 7,25 Mexiko 7,25 7,50 7,50 7,50 Chile 2,50 2,50 2,50 2,50 Čína 2,45 2,45 2,45 2,25 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 2. října 2017 14

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat G5 Monday 02 October Tuesday 03 October Wednesday 04 October Thursday 05 October Friday 06 October Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Euro area Euro area Germany Markit Eurozone Manufacturing PMI PPI MoM Markit Eurozone Services PMI Factory Orders MoM Sep F 58.2 58.2 58.2 Aug 0.0 0.1 0.1 Sep F 55.6 55.8 55.6 Aug -0.7 0.7 0.7 Unemployment Rate PPI YoY Markit Eurozone Composite PMI Factory Orders WDA YoY Aug 9.1 9.0 9.0 Aug 2.0 2.3 2.3 Sep F 56.7 56.7 56.7 Aug 5 4.6 4.7 Germany Spain Germany France Markit/BME Germany Manufacturing PMI Unemployment MoM Net ('000s) Markit Germany Services PMI Trade Balance Sep F 60.6 60.6 60.6 Sep 46.4 25 21.5 Sep F 55.6 55.6 55.6 Aug -5968m -5400-5450 Markit/BME Germany Composite PMI France Sep F 57.8 57.8 57.8 Markit France Manufacturing PMI Sep F 56 56 56 France Spain Markit France Services PMI Industrial Output SA YoY Italy Sep F 57.1 56.8 57.1 Aug 1.9 0.6 1.0 Markit/ADACI Italy Manufacturing PMI Markit France Composite PMI Industrial Production MoM Sep 56.3 57.1 56.9 Sep F 57.2 56.1 57.2 Aug -0.3 0.2 0.1 Spain Markit Spain Manufacturing PMI Italy Markit/ADACI Italy Services PMI Sep 52.4 52.3 53.0 Sep 55.1 54.9 55.0 Markit/ADACI Italy Composite PMI Sep 55.8 56.2 55.9 Spain Markit Spain Services PMI Sep 56.0 55.5 55.5 Markit Spain Composite PMI ECB account of the monetary Sep 55.3 55.0 55.1 policy meeting ECBSpeak: de Galhau United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Markit UK PMI Manufacturing SA Markit/CIPS UK Construction PMI Markit/CIPS UK Services PMI Sep 56.9 56.3 56.2 Sep 51.1 50.7 50.8 Sep 53.2 52.7 53.1 Markit/CIPS UK Composite PMI Sep 54. 53.8 United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Tankan Large Mfg Index 3Q 17 18 18 Tankan Large Mfg Outlook 3Q 15 19 16 Tankan Large Non-Mfg Index 3Q 23 23 24 Tankan Large Non-Mfg Outlook 3Q 18 24 21 Change in Nonfarm Payrolls Sep 156-25 75 Change in Private Payrolls Sep 165 0 53 Change in Manufact. Payrolls Sep 36 20 8 Unemployment Rate Sep 4.4 4.5 4.4 Average Hourly Earnings MoM Sep 0.1 0.3 0.3 Average Hourly Earnings YoY Sep 2.5 2.5 2.6 Average Weekly Hours All Employees FedSpeak: Williams (San Francisco, Sep 34.4 34.3 34.4 non-voting), Harker (Philadelphia, FedSpeak: Bostic (Atlanta, voting), non-voting), George (Kansas City, Kaplan (Dallas, non-voting), Bullard FedSpeak: Yellen (Chair) voting) (St. Louis, voting) Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Tankan Large All Industry Capex 3Q 8.0 9.3 8.4 China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Official Reserves ($bn) Sep 3091 3088. 2. října 2017 15

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 02 October Tuesday 03 October Wednesday 04 October Thursday 05 October Friday 06 October Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Poland Poland Switzerland Czech Republic Markit Poland PMI Mfg Base Rate Announcement CPI (% MoM) Retail Sales (% YoY) Sep 52.5 53.2 53.0 04-Oct 1.50% 1.50% 1.50% Sep 0.0 0.1 0.2 Aug 2.5 0.3 4.4 CPI (% YoY) Retail Sales ex Auto (% YoY) Sep 0.5 0.5 0.6 Aug 4.6 3.8 5.3 Trade Balance National Concept Aug -2.1b 8.8b 5.0b LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Mexico Brazil Industrial Production MoM Consumer Confidence Index IBGE Inflation IPCA MoM Aug 0.8 1.1 0.5 Sep 88.5 85. Sep 0.19 0.15 0.08 Industrial Production YoY IBGE Inflation IPCA YoY Aug 2.5 5.3 4.8 Sep 2.46 2.53 2.45 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia India Australia Taiwan Building Approvals MoM RBI Repurchase Rate Trade Balance CPI YoY Aug -1.7-3.0 1.0 04-Oct 6 6 6 Aug 460m 1400m 870m Sep 1.0 0.5 0.9 Building Approvals YoY Retail Sales MoM Aug -13.9-18.4-16.2 Aug 0.0 0.2 0.3 RBA Cash Rate Target 03-Oct 1.5 1.5 1.5 Other Countries Asia Pacific 2. října 2017 16

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 4095 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) 2166 5437 (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 (44) 20 7676 7404 bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 2. října 2017 17

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 2. října 2017 18