5IE312 Ekonomie a psychologie I Přednášející: Petr Koblovský KIE NF VŠE 11. Hromadné psychologické jevy = ekonomie? Stádní chování, bubliny na trzích, behaviorální finance. 12. Ekonomie a psychologie finanční a hospodářské krize Specializace 5BE Ekonomie a psychologie (garant: dr. Koblovský) Prezentace byla vytvořena i za pomoci grantu FRVŠ 861/G5/2013.
Opakování: individuální pravidelnosti/ chyby Hádanka akciové prémie. Rozdíl ve výnosu akcií a dluhopisů Dispoziční efekt (Objem obchodů na rostoucím trhu je až 4x větší než na trhu klesajícím). Informační kaskády. Bubliny vznikají i v experimentálních burzách, kde platí předpoklad naprosto dokonalých informací (Vernon Smith). CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 2
Individuální pravidelnosti/ chyby CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 3
Učení CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 4
Opakování: individuální pravidelnosti/ chyby Ovšem zkušenost nabourává: Změna titulů. Změna volatility. Změna průměrné výnosnosti. Změna účastníků experimentálního trhu (více zkušení, zkušení, nezkušení). Bubliny ale nejsou tak intenzivní. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 5
Opakování: individuální pravidelnosti/ chyby CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 6
Behaviorální finance Ekonomie a psychologie + limity arbitráže. Vymezení vůči (silné, středně silné, slabé) teorii efektivních trhů není nezbytné (i EMH musí obsahovat behaviorální část chování investorů). Efektivní je trh, odráží-li všechny dostupné informace + chování (preference?) aktérů, tj. i zcela iracionálně se chovající trh může být efektivní, protože správně odráží iracionální aktéry. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 7
EMH Jsou-li ceny správné (odráží-li dostupné informace), pak neexistuje příležitost pro oběd zadarmo (systematickou ziskovou strategii nad trhem). Pozor na sylogismus A=>B tedy B=>A (Neexistujeli strategie, neznamená, že ceny jsou správné limity arbitráže). (Fundamentální) riziko a náklady (transakční náklady (poplatky)). Noise-trader-risk krátkodobé prohlubování chybného ocenění (kvůli oddělení rozumu a kapitálu). CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 8
Limity arbitráže. Diskuze Barberis, Thaler (2003) CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 9
Limity arbitráže CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 10
Limity arbitráže Lze jimi vysvětlit existenci řady zajímavých empirických fenoménů, zejména počasí. Čím slunečněji, tím CP rostou rychleji (slunce nálada optimismus jak vysvětlit jinak?). Rychlost větru negativně koreluje s výnosností CP (síla závislosti větší než u slunce). Výnosy jsou nižší při úplňku než při novu. Roli hraje i hluk, Až na 26 trzích. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 11
Preference investorů Řada modelů opakování prospektové teorie + dalších noneut teorie. Averze k nejistotě (Ellsbergův paradox) Jak měřit? (Sázení na tip v. sázení na riziko). CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 12
Averze k nejistoty Ellsbergův paradox 10 karet červených, 10 karet modrých (rizikový balík). 20 karet červených a modrých, nevíme složení (nejistý balík). Uhádnete-li barvu, vyhráváte 100,- Kč, z kterého balíku byste raději tahali, volíte-li červenou, volíte-li modrou. Většina lidí volí tažení červené z rizikového než z nejistého, u modré však taktéž. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 13
Ellsbergův paradox P nejistý (červený) < P rizikový (červený), P nejistý (modrý) < P rizikový (modrý), 1 = P nejistý (červený) + P nejistý (modrý) < P rizikový (červený) + P rizikový (modrý) = 1 Rozhodování o pravděpodobnostech závisí i na odhadu neznámých informací a sebevědomí subjektu v rozhodnutí v porovnání s ostatními. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 14
Individuální pravidelnosti/ chyby Nadměrná sebedůvěra v (Jak měřená?) Podceňování variability Home bias (investoři mají důvěru v oblasti/obory, které znají). Nadměrné obchodování (čím častěji obchoduji, tím horší výnosnosti dosáhnu, muži obchodují častěji). Mentální účetnictví zanedbávání korelací a kovariancí, Užívání heuristik Časté užívání pravidla 1/N nikoliv optimalizace výnosu při daném riziku. Platí i pro i) opakované situace, ii) zkušených profesionálů majícími iii) značné finanční motivace? CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 15
Individuální pravidelnosti/ chyby Mimořádné události se ex post zdají být přestřelovány (heuristika reprezentativnosti). Obecně však trh vykazuje konzervativní chování (podceňování nových informací). Kdy neplatí? Hyperpsychologické teorie fungování trhu trh coby entita s bipolární poruchou. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 16
Další empirické příklady Prémie za velikost (malé firmy mají větší výnosnosti, očištěno o riziko) Dlouhodobé obraty (nejziskovější firmy v min. 3R jsou méně ziskové v dalších 3R) Momenta (krátkodobě naopak: ziskové v min. 6M, jsou více ziskové v dalších 6M) Oznamování překvapivých dobrých/špatných zpráv (pozitivní zprávy vytvářejí dlouhodobý tah) Ne/vyplácení divident (promítá se opět do tahu ceny) Atd. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 17
Některé z modelů Barberis, Shleifer a Vishny (1998): konzervatismus a heuristika reprezentativnosti (pravidlo malých čísel). Po oznámení dobrých výsledků investoři reagují nedostatečně, cena je podhodnocena, což vyústí ve vyšší výnosnost akcie, série podhodnocení však vede k jejímu přecenění (= dlouhodobé obraty a momenta). Daniel, Hirshleifer a Subrahmanyam (1998, 2001): přeceňování soukromých informací. Potvrdí-li je veřejné informace, dojde k posílení víry ve vlastní informace (resp. způsob jejich získávání), nepotvrzení je však asymetrické (obrana ega (self-serving bias)), dochází tak k dlouhodobým vlnám rigidit na straně investorů. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 18