TÝDENNÍ PŘEHLED. 20. - 24. duben 2015

TÝDENNÍ PŘEHLED 20. - 24. duben 2015 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1,049 0.1 9.1 10.8 4.7 901 1,058 CZK/EUR 27.47-0.3 0.9 0.7-0.2 27.23 28.32 CZK/USD 25.27 0.3-2.1-9.5-21.5 19.70 26.01 PRIBOR 6M 0.38% 0bb -2bb -3bb -6bb 0.38% 0.44% 10letý SD 4.70/22 0.15% 7bb -1bb -22bb -156bb 0.07% 1.70% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden (%) CME 70-0.6 CEZ 658 1.2 Erste 693 5.2 Fortuna 99 1.5 KB 5,437 0.8 NWR 0.3-10.0 O2 CR 220 1.3 Pegas 726 1.7 PMCR 10,480-7.0 PLG 179-1.6 Stock 76-1.9 TMR 584 5.2 Unipetrol 148 6.3 VIG 1,034-7.2 Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,037 12,729 mil. EUR 111 464 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Unipetrol - Výsledky 1Q15 překonaly všechny odhady CME - Oček. na 1Q: Smíšené výsledky Slovak Telekom - IPO s kotací i na BCPP ČEZ - Návrh dividendy v první polovině května - Nabídka na SE méně pravděpodobná - ČEZ pravděpodobně nepodá nabídku na SE Erste Group - Maďarská vláda navrhuje snížení bankovní daně Philip Morris ČR - Poslední den s nárokem na dividendu O2 CR - Poslední den s nárokem na dividendu Fortuna - Koalice pustí do druhého čtení zvýšení zdanění hazardu Index (-) 1,100 1,050 1,000 950 Index PX 25/3 1/4 10/4 17/4 24/4 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden se investoři zaměří na zasedání amerického Fedu (úterý/středa). Konkrétně bude sledován komentář o současném stavu ekonomiky a jeho potenciálním vlivu na budoucí měnovou politiku. Trh očekává mírně holubičí vyznění kvůli posledním makroekonomickým datům a silnému dolaru. V centru dění bude i pokračování výsledkové sezóny. Pokud se potvrdí výhled trhu na vyznění Fedu, pak se domníváme, že by se mohla udržet lehce pozitivní nálada. Nesmíme opomenout, že domácí obchodní týden bude zkrácený o páteční státní svátek. Ve středu (29.4) zveřejní svá čísla za 1Q15 CME. Očekáváme meziroční zlepšení na provozním zisku a to i přes pokles tržeb (mimo jiné vliv pohybu FX). Zaměříme se na výhled. Ve čtvrtek zveřejní data za rok 2014 společnost PLG. Zde očekáváme provozní zisk EIBTDA 225 mil. Kč (+18 % r/r). Růst by měl reflektovat zvyšující se efektivitu a lepší využití kapacity. Z makroekonomického výhledu na příští týden se v Číně zaměříme na páteční data o průmyslovém PMI (oček. 50 po 50,1 bodu). V USA se zaměříme na úterní spotřebitelskou důvěru (oček. 102,5 po 101,3 bodech), středeční HDP za 1Q15 (oček. +1,0 po +2,2 % q/q), již zmiňované rozhodování o sazbách amerického Fedu a páteční ISM průmyslu (oček. 52 po 51,5 bodu). 500 0 Komerční banka - Valná hromada schválila dividendu TMR - Růst vybraných ukazatelů v zimní sezóně Slovak Telekom - Upisovací cena 17,7 23,6 EUR - Bude obchodován i na BCPP WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Sedmnáctý týden přinesl investorům především velké množství reportovaných výsledků a pokračování rokování kolem Řecka. Výsledková sezóna v USA se naplno rozjela. V minulém a tomto týdnu reportuje více jak polovina společností z indexu S&P 500. Minulý týden patřil hlavně technologickým společnostem, které investory spíše potěšily. Jednání s Řeckem nadále nemá jasné východisko, a tak riziko bankrotu země stále hrozí. Domácí index PX zakončil týden na 1049 bodech, beze změny v porovnání s předchozím týdnem. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo NWR (-10,0 %; 0,27 Kč). NWR klesá na svá historická minima mimo jiné kvůli pokračujícímu tlaku na cenu uhlí ve světě. To nadále zvyšuje obavy z budoucí platební schopnosti společnosti. Naopak nejvíce rostoucí akcií byl Unipetrol (+6,3 % na 148 Kč). Společnost zveřejnila silné výsledky, které překonaly očekávání analytiků. Vysoké petrochemické a rafinační marže napomohly Unipetrolu přetočit svoji finanční pozici do kladného teritoria. Očekáváme, že pozitivní vyznění výsledků a stále pozitivní makroprostředí může dále podpořit obchodování. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,049 0.1 9.1 10.8 4.7 901 1,058 ATX (Rakousko) 2,638 1.9 18.4 22.1 4.8 2,032 2,651 WIG 20 (Polsko) 2,519 2.2 8.6 8.8 2.9 2,242 2,551 BUX (Maďarsko) 22,420 5.1 33.8 34.8 27.6 15,687 22,420 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,714 1.1 9.8 18.0 16.4 2,875 3,829 Dow Jones (USA) 18,080 1.4 2.3 1.4 9.6 16,117 18,289 S&P500 (USA) 2,118 1.8 3.2 2.9 12.7 1,862 2,118 Nasdaq (USA) 5,092 3.2 7.0 7.5 22.8 4,051 5,092 MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA Slovak Telekom Slovak Telekom (ST) je dominantní hráč ve fixní telefonii a patří mu druhé místo v mobilních linkách na Slovensku. Jedná se o klasickou telekomunikační společnost regionu střední a východní Evropy působící v regulovaném prostředí především ze strany EU. Společnost je činná i ve službách ICT. Významná data Období úpisu pro instituce: 21.4. 6.5. Zahájení úpisu pro drobné investory: 22.4. 5.5. Oznámení ceny: 7.5. Zahájení obchodování: 12.5. Cenové rozpětí: 17,7 23,6 EUR Oček. tržní kapitalizace dle cen. rozpětí: 1,53 2,04 mld. EUR Cenové rozpětí indikuje poměr EV/EBITDA 2014 v rozpětí 2,8 4,4x. Toto relativní srovnání z hodnot minulého roku považujeme za atraktivní vzhledem k tomu, že průměr regionálně nejbližších srovnatelných společností je kolem úrovně 5x. Současně rozšíření geografického záběru (Evropa) srovnatelných společností indikuje ještě vyšší násobek na 7 krát. Defenzivnější ocenění vnímáme pozitivně pro atraktivnost titulu. Současně však vnímáme riziko budoucnosti dividendy, kdy společnost hospodaří bez dluhu a hromadí relativně rychle volné finanční prostředky. Aktuálně oznámený výplatní poměr 50-80 % z čistého zisku může dle hrubého odhadu indikovat hrubý dividendový výnos 2,5 4,0 % při středu rozpětí výplatního poměru a v návaznosti na dosaženém čistém zisku za rok 2015. Podrobnou analýzu přineseme v nejbližších dnech. ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Unipetrol Unipetrol představil výsledky za 1Q15, které překonaly odhady trhu na všech úrovních. Pozitivní jsou hlavně vyšší objemy, rekordní rafinační marže, nižší cena ropy. Tržby dosáhly 24,0 mld. Kč (-16,8 % r/r) a jsou lehce nad očekáváním (+0,9 %). Za meziročním poklesem je vidět pád cen ropy. EBITDA 2,9 mld. Kč (+67,8 %) překonala odhady o 8,5 %. Pokud bychom ale upravili loňský výsledek o zisk z akvizice (1,2 mld. Kč), byla by EBITDA téměř 6x vyšší než v 1Q14. O 15,2 % překonal konsensus i č.zisk, který dosáhl 2,0 mld. Kč (+113 % r/r). Unipetrol dokázal schopnost generovat hotovost. Volný peněžní tok dosáhl 3,2 mld. Kč a hotovostní pozice vyšplhala na 3,0 mld. Kč (1,7 mld. Kč před rokem). Unipetrol splatil dluh (2 mld. Kč) mateřské PKN Orlen a jeho čistá hotovostní pozice se vyšplhala na +511 mil. Kč. Výsledky jsou příjemným překvapením, když překonaly všechny včetně našich optimistických odhadů. Na konferenčním hovoru zaznělo, že co se týká výplaty dividendy, musí Unipetrol zvážit očekávaný nárůst pracovního kapitálu související s ovládnutím zbytku České rafinérské (32 % podíl Eni) a plánované investiční náklady (CAPEX). Máme za to, že trh výplatu dividendy nečeká. Unipetrol ukazuje WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA silnou schopnost generovat hotovost a výhled na další období je solidní. mil. Kč 1Q15 1Q14 r/r J&T rozdíl Kons. rozdíl Tržby 23,975 28,809-16.8% 23,470 2.2% 23,757 0.9% EBITDA 2,897 1,726 67.8% 2,750 5.4% 2,670 8.5% marže 12.1% 6.0% 6.1pb 11.7% 0.4pb 11.2% 0.8pb EBIT 2,426 1,100 120.5% 2,250 7.8% 2,170 11.8% marže 10.1% 3.8% 6.3pb 9.6% 0.5pb 9.1% 1.0pb Č.zisk 1,995 937 112.9% 1,806 10.5% 1,732 15.2% Zdroj: Unipetrol, J&T Banka OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ CME Projekce hospodaření za 1. čtvrtletí 2015 Společnost Central European Media Enterprises (CME) zveřejní výsledky za 1. čtvrtletí roku ve středu 29.4. před otevřením trhu. Očekáváme, že tržby skupiny klesly o 21 % r/r na 120,1 mil. USD z několika důvodů. Za prvé, evropské měny v 1Q15 prudce meziročně oslabily vůči dolaru (koruna -22,5 %, euro -18 %). Za druhé podle nás zpomaloval i růst v lokálních měnách, když se vyčerpal efekt nízké základny v ČR z r. 2013. Růst tržeb v ČR v korunách odhadujeme na +9 % r/r. Za třetí, firma na přelomu roku vyčlenila a prodala některá nejádrová aktiva v Rumunsku. Přesto se podle nás výrazně zlepšil zisk před odpisy EBITDA (oček. 11,3 mil. USD po -2,3 mil. loni). Za tím stojí pokles provozních nákladů a absence mimořádných položek. S EBITDA marží 9,4 % by se tak firma mohla dostat mírně nad úroveň 1Q 2011 a 2012, přičemž zlepšení jde na vrub nákladů, nikoli tržeb. Provozní zisk (EBIT) očekáváme -3,3 mil. USD. Na finanční úrovni hrají hlavní roli vysoké úrokové náklady plus očekávaná ztráta z přecenění dluhu, a celkově tak opět očekáváme poměrně hlubokou čistou ztrátu -52,6 mil. USD či -0,4 USD na akcii. Výhled CME bude v den výsledků pořádat konferenční hovor tradičně v 15:00 SEČ. Společnost při výsledcích za r. 2014 neposkytla výhled na letošek s tím, že bude zveřejněn zřejmě po 1Q. Očekáváme, že management poskytne výhled na zisk EBITDA, ačkoli interval může být široký kvůli vysoké volatilitě měnových kurzů. Pro r. 2015 očekáváme zisk EBITDA 115 mil. USD (+20 % r/r). Jakékoli slabší číslo bychom považovali za výrazně negativní, jelikož by buď znamenalo rostoucí nepříznivý efekt měnových kurzů i na marže, anebo omezený prostor pro udržení nízkých nákladů v letošním roce. Podobně by měl management komentovat volné cash flow. Zatím firma plánovala kladné volné cash flow pro tento rok, naším očekáváním je +23 mil. USD po loňském výsledku -94 mil. Celkově se domníváme, že samotné výsledky přinesou smíšený obraz hospodaření: na jednu stranu je zde významný pokles tržeb hlavně kvůli silnému dolaru, což management nemůže ovlivnit, na druhou stranu je zde nadále zlepšování marží. U výhledu ale spatřujeme rizika. Právě kvůli nepříznivým kurzům podle nás management nebude chtít příliš komentovat tržby na tento rok a zaměří se na zisk EBITDA, nicméně trh u tohoto čísla již počítá s růstem znatelně nad 100 mil. USD a pro firmu může být obtížné pozitivně překvapit. Jsme názoru, že několik kvartálů výrazného zlepšování z loňského roku je již pryč a že nyní začíná převažovat spíše riziko mírně negativního vyznění výhledu. Krátkodobý výhled ponecháváme neutrální, nicméně dlouhodobě doporučujeme titul nadále Prodat kvůli vysokému zadlužení a pomalému růstu výkonnosti. US GAAP, kons., mil. USD oč. 1Q15 r/r 1Q14 Tržby 120,2-21% 153,1 EBITDA 11,3 n.m. -2,3 EBITDA marže 9,4% +10,9 p.b. -1,5% EBIT -3,3 n.m. -14,4 Finanční výsledek -51,5 n.m. -28,3 Čistý zisk po minoritách -52,6 n.m. -47,9 Zisk na akcii (USD) -0,4 n.m. -0,3 Zdroj: J&T Banka, CME WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Erste Philip Morris ČR O2 CR Fortuna Komerční banka TMR Slovak Telecom Podle mluvčí ČEZu Barbory Půlpánové zveřejní ČEZ návrh dividendy v první polovině května. Loni to bylo na konci dubna. Opakujeme naše očekávání na dividendu ve výši 40 Kč, což je výnos 6,1 %. Očekáváme, že poslední den obchodování by měl být jako v loňském roce, den po konání valné hromady (oček. konec června). Nabídka ČEZu v tendru na 66 % podíl Enelu ve Slovenských elektrárnách na začátku května je méně pravděpodobná. Slovenská vláda, která v SE drží 34 %, bude pravděpodobně transakci blokovat. Celý tendr má z našeho pohledu dva zásadní problémy. První je prodlužující a prodražující se dostavba jaderné elektrárny Mochovce a druhý je právě zmiňované spory slovenské vlády a Enelu. ČEZ s největší pravděpodobností nepodá nabídku v tendru na 66 % podíl v Slovenských elektrárnách. Uvedl generální ředitel společnosti Daniel Beneš. Problematická je dostavba jaderné elektrárny Mochovce a vztahy současných akcionářů (slovenská vláda 34 %, Enel 66 %). Vzhledem k zájmu o německá aktiva Vattefallu se ČEZ setká s kancléřkou Merklovou, aby si ujasnil dopady německé energetické politiky. Zprávy považujeme za neutrální. Maďarský ministr hospodářství Mihály Varga včera oznámil změny v nastavení daní, které mimo jiné obsahují snížení bankovní daně na 0,31 % z objemu aktiv (z 0,53 %). Tento krok je v souladu s předchozími dohodami, nicméně vzhledem k dosavadním zkušenostem neplnění slibů ze strany vlády je faktická realizace těchto dohod pozitivní zprávou. Erste za minulý rok zaplatila v Maďarsku bankovní daň ve výši 48 mil. EUR, snížení daně by tak mohla ušetřit přibližně 20 mil. EUR. 21.4.2015 se akcie Philip Morris ČR naposledy obchodovaly s nárokem na hrubou dividendu 880 Kč (při standardním T+2 vypořádání). Daná dividenda představuje 7,8% hrubý dividendový výnos. 24.4.2015 se akcie O2 CR obchodovaly poslední den s nárokem na hrubou dividendu 13 Kč (při standardní T+2 vypořádání). Daná dividenda představuje 6,0% hrubý dividendový výnos. Jen připomínáme, že se akcie již obchodují bez nároku na účast na valnou hromadu. Ta bude mimo jiné rozhodovat o rozdělení společnosti a i o dividendě. Předpokládáme, že oboje bude schváleno. Vládní koalice se dohodla, že pustí do druhého čteně návrh zákona, který zvedá zdanění hazardu z 20 na 25 %. Nicméně tento zákon řeší pouze výši zdanění, nikoliv další věci týkající se například regulace off-shorových sázkových společností apod. Podle našeho názoru z pohledu Fortuny dojde od příštího roku pouze ke zvýšení daní. Ostatní změny v loterijním zákoně, které by byly pro společnost pozitivní (regulace zahraničních společností, povolení dalších online her), se zřejmě schválit nestihnou a začnou platit minimálně o rok později. Valná hromada akcionářů včera podle očekávání schválila návrh managementu na výplatu dividendy ze zisku minulého roku ve výši 310 Kč. Výplatní termín je stanoven na 25. května. TMR oznámilo vybrané ukazatele zimní sezóny od 1. listopadu do 21. dubna, tedy téměř za celou polovinu fiskálního roku. V končící zimní sezóně přálo TMR počasí, což je odrazilo na podstatném meziročním růstu. Celkové tržby vzrostly meziročně o 19,9 %, počet lyžařů o 20,2 %, návštěvníků akvaparku o 6,7 %, obsazenost hotelů o 2 % a ADR o 4,3 %. Reportované údaje indikují silnou první polovinu roku, pololetní report bude zveřejněn 30. 6. 2015. Byly zveřejněny některé detaily k plánovanému IPO Slovak Telekom. Cenové rozpětí nabídky je stanoveno na 17,7 23,6 EUR za akcii. To by odpovídalo zhruba ocenění na úrovni 1,5 2 mld. EUR. Dané rozpětí nám při rychlém náhledu připadá opodstatněné, nicméně bližší detaily dodáme po prostudování prospektu. Data jsou následující. Období úpisu pro instituce: 21.4. 6.5.2015 Zahájení úpisu pro ostatní investory: 22.4. 5.5.2015 Oznámení ceny: 7.5.2015 Zahájení obchodování: 12.5.2015 Slovak Telekom by měl být dle vyjádření BCPP simultánně obchodován i v Praze a to ihned od prvního dne uvedení na trhy na Slovensku a v Londýně (12.5.). Obchodování na BCPP bude probíhat na volném trhu. Očekáváme, že rozšíření obchodovatelnosti o Prahu může zvýšit atraktivnost titulu. Důvodem může být pravděpodobné začlenění do indexu PX a následné potenciální začlenění i do CECE indexů. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 3,036.6-11.4 110.7-10.2 119.3-16.2 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME 70-0.6 8.2-0.8 31.9 25.9 47 73 3,600-83 CEZ 657.8 1.2 13.6 4.1 12.2 7.2 562 672 938,444-25 Erste 693 5.2 24.2 13.8 2.8-1.9 452 719 624,293-6 Fortuna 99.4 1.5-18.9-25.6-25.9-29.2 87 137 8,472-99 KB 5,437 0.8 12.1 2.7 18.2 12.9 4,412 5,775 828,565-30 NWR 0.3-10.0-37.2-42.4-97.9-98.0 0 13 10,824 157 O2 CR 220 1.3 2.6-6.0-26.7-30.0 175 322 328,569 31 Pegas 726 1.7 10.0 0.8 22.2 16.7 590 730 49,036 106 PMCR 10,480.0-7.0-3.0-11.1 0.2-4.3 9,670 11,373 112,550 779 PLG 179-1.6-2.7-10.8 #N/A #N/A 155 188 6,155-85 Stock 76.3-1.9-4.4-12.4-22.1-25.6 72 110 2,485-67 TMR 584 5.2-1.0-9.3 5.2 0.5 524 610 19-100 Unipetrol 147.8 6.3 7.2-1.8 6.3 1.5 112 159 24,788 94 VIG 1,034-7.2-3.9-11.9 3.3-1.4 934 1,175 98,563 144 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e cena doporuč. výhled CME -1.1-3.3 0.5 0.5-27.2 13.7 1.6 1.7 2.0 USD (40 Kč) Prodat Neutrální CEZ 10 11.1 1.6 1.7 6.4 7.2 2.4 2.5 661 Kč Koupit Neutrální Fortuna 12.1 12.1 1.9 1.9 7 7 1.9 1.9 V revizi V revizi Neutrální NWR 0 0 0 0-0.3-0.1 0 0 V revizi Prodat Negativní O2 CR 12.4 19.4 1.5 1.6 3.8 4.6 1.5 1.6 V revizi Prodat Neutrální Pegas 172.9 9.2 1.2 1 6.3 5.2 1.2 1 638 Kč Koupit Neutrální PMCR 14 12.3 2.3 2.3 9.7 8.7 2.3 2.3 10 420 Kč Držet Neutrální PLG n.a. -497.2 1.8 1.6 11.5 11.4 2.2 2 215 Kč Koupit Neutrální Stock 55.5 n.a. 1.6 n.a. 6.6 n.a. 1.6 n.a. Nehodnoceno TMR 21.6 n.a. 2.6 n.a. 7.7 n.a. 2.6 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -19.2 n.a. 0.3 n.a. 17.6 n.a. 0.3 n.a. V revizi V revizi V revizi Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2013 2014e 2013 2014e cena doporučení výhled KB 16.5 15.9 2.2 1.9 6 080 Kč Koupit Neutrální Erste 168.1 16.8 1 0.9 V revizi V revizi Neutrální VIG 20.6 13.2 1 0.9 38,0 EUR (1 045 Kč) Prodat Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5

EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období 2013 2014 2015e Reálný HDP %, r/r 1.4 4Q/14-0.7 2.0 2.2 Průmyslová výroba %, r/r reál 4.5 02/15-0.1 4.8 5.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 0.2 03/15 1.4 0.4 0.1 Obchodní bilance mld. CZK 18.0 02/15 107 150 160 Běžný účet % HDP 0.5 2014-1.4 0.5 0.2 Nezaměstnanost % 7.2 03/15 7.7 7.7 6.8 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6

DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD Obchodování koruny k euru je poslední týdny nezáživné. Minulý týden koruna kolísala bez jasného trendu v pásmu 27,4-27,5 CZK/EUR. Koruna nereagovala na zveřejněná makrodata a bez reakce přešla i vývoj ostatních měn v regionu. Koruna se může dál stabilizovat kolem 27,4 CZK/EUR bez jasného směru. Koruna zatím bez reakce přechází opakované poznámky z ČNB, že by mohla znova oslabit korunu na nižší úrovně. Zatím jako střednědobý výhled očekáváme pokračování koruny dál v pásmu 27,2-27,8 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Pokud předchozí týdny obchodování koruny k dolaru provázely výkyvy, tak minulý týden patřil k výjimkám. Po většinu týdne koruna k dolaru kolísala kolem úrovně 25,5 CZK/USD a pouze v pátek posílila na konečných 25,3 CZK/USD, kvůli oslabení dolaru k euru. Krátkodobě se může koruna stabilizovat v širším pásmu kolem 25,5 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh. Dlouhodobý výhled bude určen dalšími kroky centrálních bank (ECB, ČNB). USD/EUR Po většinu týdne obchodování dolaru k euru bylo převážně zavřené v pásmu 1,07-1,08 USD/EUR. Trh výrazně nereagoval na zveřejněná makodata v Evropě ani v USA, euro také nereagovalo na pokračující jednání kolem Řecka. Na závěr týdne dolar oslabil na 1,085 USKD/EUR. Euro k dolaru poslední týdny kolísá v pásmu 1,05-1,10 USD/EUR a zatím výraznější obrat ani nečekáme. Krátkodobé výkyvy mohou přinést průběžná data z USA (ve středu HDP za 1Q) a zasedání Fedu (středa), kde centrální banka může naznačit další kroky ohledně vývoje úrokových sazeb. Spuštění QE od ECB a postoj Fedu budou dlouhodoběji určující hybateli pro eurodolarový trh, zatím převažují ve směru k silnému dolaru. EUR 27.1 Koruna USD 23.50 1.20 EUR/USD 27.4 EUR USD 24.50 1.15 27.7 1.10 28.0 25.50 1.05 28.3 26.50 27/03 3/04 10/04 17/04 24/04 1.00 27/03 3/04 10/04 17/04 24/04 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.47-0.3 0.9 0.7-0.2 27.2 28.3 27.5 27.5 CZK/USD 25.27 0.3-2.1-9.5-21.5 19.7 26.0 25.3 25.2 CZK/GBP 38.37-1.1-3.4-7.2-13.2 33.3 38.6 38.3 38.2 USD/EUR 1.087-0.6 3.0 11.3 27.2 1.05 1.39 1.09 1.09 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.16 0-1 -1-1 0.16 0.17 n.a. 3M 0.31 0-2 -3-6 0.31 0.37 0.24 6M 0.38 0-2 -3-6 0.38 0.44 0.21 1 rok 0.47 0-4 -4-7 0.47 0.54 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 1.6 0.75 0.50 1.2 0.8 0.4 03/27/2015 04/24/2015 0.25 0.00 bps. 0.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0 03/27/2015 04/24/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 0 2 5 7 10 12 15 0.4 bps. 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 12,728.5 24.7 464.0 26.4 499.1 17.3 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.40/15 1-Sep-15 101.23-10 320-0.21 8.0 0 SD 6.95/16 26-Jan-16 105.30-27 0-0.18 16.0 0 SD 4.00/17 11-Apr-17 107.88-33 58-0.04 11.8 0 SD 3.85/21 29-Sep-21 123.94-47 265 0.10 5.5 5.8 SD 4.70/22 12-Sep-22 133.35-71 0 0.15 7.0 6.4 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8

KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Po předchozích růstech byly komoditní trhy minulý týden klidnější a široké indexy zůstaly bez výraznější změny. Na jednu stranu dál pokračoval růst cen ropy, která se dostala již na 4 měsíční maxima Brent (+3 % t/t; 65 USD), WTI (+3 %; 57 USD). Nadále i přes vývoj fundamentů (růst zásob) rostou spekulace, že se blíží bod obratu a začne docházet k omezování těžby. U ostatních komodit k výraznějším změnám nedošlo. Technické kovy stagnovaly, mírně ztratily ceny zemědělských plodin (-1 % t/t). Drahé kovy (-3 % t/t) skončily ve ztrátě, když bez konkrétní zprávy ztrácely především v druhé polovině týdne. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 65.3 2.9 33.8 13.9-40.8 46.6 115.1 ropa - WTI 57.2 2.5 25.4 7.3-43.9 43.5 107.3 Zlato 1,179-2.1-8.9-0.5-8.8 1,141 1,339 Elektřina 32.2 0.8 1.4-2.2-7.8 31.4 36.2 Úhlí 57.6 0.3-0.9-12.9-30.2 55.5 83.9 Hliník 1,823 0.4-0.5-1.6-2.9 1,745 2,107 Měď 6,030-0.5 9.2-4.3-10.7 5,395 7,175 Pšenice 486.0-1.7-8.3-17.6-29.5 474 732 Kukuřice 364.5-4.0-5.8-8.2-27.3 321 516 Sója 970 0.1-0.3-4.9-34.1 910 1,531 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 70 Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1400 USD/t 6500 US cent/bu 430 USD/t 64 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW 36 60 1300 6000 400 60 34 50 1200 40 1100 27/03 3/04 10/04 17/04 24/04 5500 Měď Kukuřice 370 5000 340 27/03 3/04 10/04 17/04 24/04 56 32 52 30 27/03 3/04 10/04 17/04 24/04 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9

KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 27/4/15 - - Apple - - USD 2.16 USD 7.42 27/4/15 - - Barrick Gold - - USD 0.09 USD 0.28 27/4/15 - - Orange Polska - - PLN 0.06 PLN 0.41 27/4/15 - - GDF Suez - - - EUR 1.03 28/4/15 10:30 Británie HDP Q1/15p - 2.6% r/r 3.0% r/r 28/4/15 15:00 USA Ceny nemovitostí 02/15-4.7% r/r 4.6% r/r 28/4/15 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 04/15-102.5 101.3 28/4/15 - ČR O2 CR: Řádná valná hromada (div. a rozdělení) FY14 - - - 28/4/15 - - Applied Micro Circuits - - USD -0.09 USD -0.30 28/4/15 - - Bristol-Myers Squibb - - USD 0.50 USD 1.38 28/4/15 - - Corning - - USD 0.34 USD 1.31 28/4/15 - - Entergy - - USD 1.30 USD 6.39 28/4/15 - - Ford Motor - - USD 0.26 USD 1.23 28/4/15 - - Kraft Foods - - USD 0.81 USD 3.26 28/4/15 - - Lexmark International - - USD 0.76 USD 2.47 28/4/15 - - Merck - - USD 0.74 USD 2.01 28/4/15 - - National Oilwell Varco - - USD 1.09 USD 6.03 28/4/15 - - Pfizer - - USD 0.49 USD 1.87 28/4/15 - - United Parcel Service - - USD 1.09 USD 4.75 28/4/15 - - Yandex - - RUB 6.78 RUB 52.79 28/4/15 - - Banco Santander - - EUR 0.12 EUR 0.50 28/4/15 - - BP - - USD 0.07 USD 0.20 28/4/15 - - Daimler - - EUR 1.62 EUR 6.51 28/4/15 - - MAN - - EUR 0.20 EUR 0.88 28/4/15 - - Philips Electronics - - EUR 0.17 EUR 0.37 28/4/15 - - Total Fina Elf - - EUR 0.95 EUR 1.41 28/4/15 - - Bank Zachodni WBK - - - PLN 19.9 28/4/15 - - Orange - - - EUR 0.40 29/4/15 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 03/15-7.7% 7.7% 29/4/15 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 04/15-0.2 0.23 29/4/15 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 04/15f - -4.6-4.6 29/4/15 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 04/15-103.9 103.9 29/4/15 14:00 Německo CPI 04/15p - 0.4% r/r 0.3% r/r 29/4/15 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) Q1/15p - 1.0% 2.2% 29/4/15 - ČR CME: Hosp. výsledky za 1Q15 1Q15-52.6 mil. USD - -47.9 mil. USD 29/4/15 - - Exelon - - USD 0.69 USD 2.25 29/4/15 - - International Paper - - USD 0.80 USD 2.76 29/4/15 - - Mastercard - - USD 0.80 USD 3.19 29/4/15 - - Norfolk Southern - - USD 1.00 USD 6.39 29/4/15 - - Northrop Grumman - - USD 2.28 USD 9.51 29/4/15 - - Southern - - USD 0.58 USD 2.78 29/4/15 - - Thomson Reuters Corporation - - USD 0.45 USD 1.22 29/4/15 - - Time Warner - - USD 1.09 USD 4.61 29/4/15 - - Williams Companies - - USD 0.14 USD 0.49 29/4/15 - - ABB - - USD 0.26 USD 1.13 29/4/15 - - Banco Bilbao Vizcaya Argenta - - EUR 0.16 EUR 0.44 29/4/15 - - Barclays - - GBP 0.08 GBP -0.03 29/4/15 - - Deutsche Bank - - EUR 0.96 EUR 1.47 29/4/15 - - Deutsche Boerse - - EUR 1.14 EUR 4.14 29/4/15 - - ENI - - EUR 0.12 EUR 0.37 29/4/15 - - Iberdrola - - EUR 0.14 EUR 0.37 29/4/15 - - Norsk Hydro - - NOK 0.99 NOK 0.39 29/4/15 - - Strabag - - EUR 1.17 EUR 1.27 29/4/15 - - Volkswagen - - EUR 5.58 EUR 21.89 29/4/15 - - Grupa Lotos - - PLN -0.47 PLN -8.01 29/4/15 - - mbank - - PLN 7.68 PLN 30.50 29/4/15 - - CETV - - - USD -0.87 30/4/15 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 03/15-11.2% 11.3% 30/4/15 11:00 Eurozóna CPI 04/15-0.0% r/r -0.1% r/r 30/4/15 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 04/15-50 46.3 30/4/15 - - Gilead Sciences - - USD 2.31 USD 7.40 30/4/15 - ČR PMČR: Řádná valná hromada FY14 - - - 30/4/15 - ČR PLG: Zveřejnění výsledků za rok 2014 FY14 - - - 30/4/15 - - AIG - - USD 1.19 USD 4.93 30/4/15 - - Avon Products - - USD 0.07 USD -1.05 30/4/15 - - Colgate-Palmolive - - USD 0.66 USD 2.86 30/4/15 - - ConocoPhillips - - USD -0.15 USD 5.29 30/4/15 - - Exxon Mobil - - USD 0.82 USD 7.53 30/4/15 - - Gillette - - USD 0.25 USD 0.86 30/4/15 - - JDS Uniphase - - USD 0.09 USD -0.13 30/4/15 - - Viacom - - USD 1.01 USD 5.58 30/4/15 - - Goldcorp - - USD 0.11 USD 0.15 30/4/15 - - Airbus - - EUR 0.49 EUR 2.60 30/4/15 - - Banco Popular Espanol - - EUR 0.04 EUR 0.16 30/4/15 - - BASF - - EUR 1.60 EUR 5.61 30/4/15 - - Bayer - - EUR 2.14 EUR 4.56 30/4/15 - - BNP Paribas - - EUR 1.17 EUR 0.13 30/4/15 - - Holcim - - CHF 0.18 CHF 3.95 30/4/15 - - Intl Consolidated Airlines - - GBP -0.03 GBP 0.48 30/4/15 - - Koninklijke KPN - - EUR 0.01 EUR 0.04 30/4/15 - - Linde - - EUR 1.80 EUR 5.94 30/4/15 - - Nokia - - EUR 0.05 EUR 0.31 30/4/15 - - Novo Nordisk - - DKK 2.72 DKK 10.10 30/4/15 - - Palfinger - - EUR 0.38 EUR 1.05 30/4/15 - - Royal Bank Of Scotland - - GBP 0.09 GBP 0.03 30/4/15 - - Royal Dutch Shell - - USD 0.40 USD 2.35 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10

KALENDÁŘ 30/4/15 - - Sanofi-Aventis - - EUR 1.19 EUR 3.34 30/4/15 - - STMicroelectronics - - USD 0.02 USD 0.14 30/4/15 - - Rosneft - - RUB 4.27 RUB 32.84 30/4/15 - - Gazprom - - - RUB 36.50 1/5/2015 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 04/15-52 51.5 1/5/2015 - - Chevron - - USD 0.79 USD 10.16 1/5/2015 - - CVS Caremark - - USD 1.08 USD 4.24 1/5/2015 - - Duke Energy - - USD 1.14 USD 4.39 1/5/2015 - - Weyerhaeuser - - USD 0.26 USD 1.25 1/5/2015 - - Lloyds TSB Group - - GBP 0.02 GBP 0.02 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 13

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 14