Měny rekordně sílí, korekce je stále v nedohlednu. Polsko a Maďarsko. Výhled na týden. Zlotý i forint na býčí stezce 2

Transkript

1 18. července 2008 Polsko a Maďarsko Zlotý i forint na býčí stezce 2 Výhled na týden MNB nemá prostor pro růst sazeb 4 Měny rekordně sílí, korekce je stále v nedohlednu Dnes Týdenní změna Další týden Další měsíc EUR/CZK 23,02-2,72% EUR/PLN 3,218-2,76% EUR/HUF 228,4-2,21% EUR/SKK 30,33 0,35% 3M PRIBOR 3,98-0,16 3M WIBOR 6,41-0,05 3M BUBOR 8,52-0,18 3M BRIBOR 4,00-0,10 10Y CZK 4,99-0,09 10Y PLN 6,38-0,30 10Y HUF 8,08-0,52 3M EURIBOR 4,85-0,01 10Y EMU 4,54 0,03 Poslední hodnoty z Pátku 15:30 Středoevropské měny výrazně posilují a korekce zatím zůstává v nedohlednu. K rekordním úrovním ženou kurzy měn v regionu zahraniční investoři, pro které se tyto měny staly bezpečným přístavem v dobách vysoké volatility hlavních trhů ovlivněných strachem z recese americké ekonomiky a současně zvýšených inflačních rizik ve světě. Jde především o krátkodobé investice, které nekončí ani na akciovém trhu ani na trhu dluhopisů, ale směřují výhradně do krátkodobých instrumentů peněžního trhu. To je příběh především české koruny a polského zlotého. V případě forintu je však zřejmé, že minimálně z části jsou konečnou stanicí pro investory vládní dluhopisy. Zatímco pro dovozce a turisty směřující do zahraničí je silná měna požehnáním, pro exportéry se s novými a novými rekordy kurz stává stále větší zátěží. Krátí ziskové marže a v některých případech vede ke snaze přenášet kurzové riziko na tuzemské dodavatele. Příliš rychlé posilování, jehož jsme svědky, není zatím na velkých číslech z ekonomiky vidět. A hned tak asi ani nebude. Proto lze jen stěží spoléhat na to, že by nečekaně horší výsledky ekonomiky mohly už brzy vyvolat vlnu výprodejů vedoucích k tolik očekávané korekci kurzů středoevropských měn. Rizikem pro nejbližší období se tak i nadále jeví další možné posílení těchto měn, jehož plný dopad do ekonomiky se projeví až s větším odstupem. Mezitím tak silná měna bude komplikovat život zejména malým a středním podnikům. Silné měny si zatím příliš neužívají ani spotřebitelé. Jestli totiž někde silný kurz měn není příliš vidět, tak jsou to právě ceny v obchodech. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

2 Polský zlotý a maďarský forint na býčí stezce Jan Bureš, Jan Čermák Zlotý zažívá podobný příběh jako česká koruna. Stěžejním motorem zisků je příliv krátkodobého zahraničního kapitálu. Forint těží mimo jiné ze zájmu o vysoko úročené vládní dluhopisy. Ceny maďarských dluhopisů v poslední době podpořily příznivé domácí makroekonomické zprávy. Polský zlotý žije podobným příběhem jako česká koruna. Veškeré myslitelné úrovně v posledních týdnech padly a příliv krátkodobého zahraničního kapitálu poslal zlotý do blízkosti 3,20 EUR/PLN. Na těchto úrovních je přitom polská měna silnější o více jak 14 % od začátku roku a o více jak 18 % meziročně. Jeden z mnoha skloňovaných důvodů je skutečnost, že polské úrokové sazby ještě nedosáhly svého vrcholu. To je ale podobně jako v případě koruny podružný důvod, protože tržní výnosy v posledních týdnech spíše reagují na prudké posilování zlotého a ne naopak. Stěžejním motorem ženoucím krátkodobý kapitál do zlotého je přebytek likvidity na globálních trzích. Tento přetlak volných peněz vzniká výprodeji na globálních akciích a dluhopisech a přetrvávající averzí k americkému dolaru. V dnešní době tyto volné peníze relativně zoufale hledají uplatnění. Nedostatek peněz je pouze mezi bankami - velké investiční fondy jich ale mají příliš a dost dobře neví, kde je za současných podmínek zhodnotit (respektive zamezit jejich znehodnocení). Pak se hodí jakýkoliv fundamentálně zdravý kus světa, který podobně jako polský zlotý nebo česká koruna vykazuje solidní vnější rovnováhu. V Polsku přitom podobně jako v Česku zahraniční investoři čistě spekulují s měnou a nenakupují žádná aktiva polské akcie stejně jako dluhopisy upadly v nemilost. Příběh forintu je přece jenom možná poněkud jiný než příběh české koruny a polského zlotého. Forint, který za poslední čtyři týdny zpevnil o %, přičemž na rozdíl od koruny a zlotého jsme schopni alespoň identifikovat jaká maďarská aktiva zahraniční investoři za forint nakupují. Stabilizace a následný růst cen dluhopisů dává tušit, že část peněz proudících skrze devizový trh má konečného adresáta v podobě vládních dluhopisů. V případě Maďarska je však třeba zmínit, že ceny (vysoko úročených dluhopisů) byly podpořeny kombinací domácích příznivých fundamentálních zpráv počínaje nižší než očekávanou inflací (místo 7,0 % činila jen 6,7 %), snížením oficiálního odhadu deficitu veřejných financí pro tento rok (na 3,8 % HDP) a konečně také nižším růstem mezd. Forint tedy v současnosti podporuje jak vysoké úrokové sazby (výnosy), tak postupně se lepšící domácí fundamentální ukazatele, které činí měnu méně zranitelnou proti změnám sentimentu na emerging markets a obecně trzích rizikových aktiv. Z tohoto pohledu se patrně není třeba obávat toho, že při náhlém nárůstu averze vůči riziku ve světě musela nutně následovat drastická korekce. EUR/PLN EUR/HUF FOREX EURPLN=D2, ( , , , , ) FOREX EURHUF=D2, ( , , , , ) May June July August September November 2008 February April May June July August February March April May June July August Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum

3 Přehled trhů EURCZK CZK IRS 26,0 25,5 4,90 4,80 18/07/ ,0 4,70 24,5 4,60 24,0 4,50 23,5 4,40 23,0 4,30 22,5 4,20 4,10 EURSKK SKK IRS 33,5 33,0 32,5 32,0 31,5 31,0 30,5 30,0 29,5 29,0 5,15 5,10 5,05 5,00 4,95 4,90 4,85 18/07/ ,80 EURHUF HUF IRS ,00 8,80 8,60 8,40 8,20 8,00 7,80 7,60 7,40 7,20 7,00 EURPLN PLN IRS 3,60 3,55 3,50 3,45 3,40 3,35 3,30 3,25 3,20 3,15 3,10 7,10 6,90 6,70 6,50 6,30 6,10 5,90 18/07/ ,70 Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum

4 Klíčové očekávané události PO cca 14:00, HU Zasedání MNB Náš odhad Poslední změna základní sazba v % 8,50 5/08 změna v b. bodech 0 25 MNB nemá prostor pro růst sazeb Velmi silný forint a nižší než očekávaná inflace nedávají prostor proto, aby MNB pokračovala ve zvyšování úrokových sazeb. Meziroční inflace navíc zřejmě dosáhla již vrcholu a tak může být bankovní rada s jejím vývojem alespoň prozatím spokojena. Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum

5 Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Polsko :00 Maloobchodní tržby (%) 06/2008 4,2 16,1-1,9 14,9 Polsko :00 Míra nezaměstnanosti (%) 06/2008 9,6 10,0 Maďarsko :00 Zasedání MNB (%) 8,50 8,50 USA :00 Předstihové ukazatele 06/2008-0,1 0,1 Polsko :00 Jádrová inflace (%) 06/2008 0,2 3,3 0,6 3,2 USA :10 Projev min. finan. Paulsona o ekonomice (Fed) USA :00 Projev Mishkina na konferenci v Kanadě (Fed) USA :15 Projev Kohna na konferenci v Kanadě (Fed) USA :00 Béžová kniha Fedu (Fed) Maďarsko :00 Maloobchodní tržby (%) 05/2008-1,5 Index nákupních manažerů EMU :00 48,8 49,1 ve službách Index podnikatelské Německo :00 100,2 101,3 nálady Ifo Index Ifo (hodnocení Německo :00 106,5 108,3 současné situace) Německo :00 Index Ifo (očekávání) 93,2 94,7 EMU Index nákupních manažerů 10:00 v průmyslu 48,7 49,2 USA :30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) USA :30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) USA :00 Projev Geithera před komisí (Fed) USA Prodej stávajících domů 16:00 (mil.) 06/ EMU :00 Běžný účet (mld. EUR) 05/2008-0,3-9,2 EMU :00 Peněžní zásoba M3 (%) 06/ ,3 10,4 10,5 10,4 Zakázky na zboží USA :30 dlouhodobé spotřeby (%) Zakázky na zboží dl. USA :30 spotř. bez dop. pros. (%) Spotřebitelská důvěra USA :00 podle UniMichigan Prodej nových domů USA :00 (tis.) 06/2008-0,3 06/2008-0,9 *F 56,3 56,6 06/ m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum

6 Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 poslední změna Česko 2T repo bps 2/7/2008 Maďarsko 2T depo bps 5/31/2008 Polsko 2T inter. sazba bps 3/26/2008 Slovensko 2T repo x x -25 bps 4/25/2007 Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Česko PRIBOR Maďarsko BUBOR Polsko WIBOR Slovensko BRIBOR x x Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Česko Maďarsko Polsko Slovensko x x Devizové kurzy (konec období) Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Česko EUR/CZK Maďarsko EUR/HUF Polsko EUR/PLN Slovensko EUR/SKK x x EUR/USD HDP Meziroční změna v % Q Q Q Q Q Q Česko Maďarsko Polsko Slovensko x x Inflace Meziroční změna v % May-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Česko Maďarsko Polsko Slovensko x x Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) Česko Česko Maďarsko Maďarsko Polsko Polsko Slovensko Slovensko Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum

7 Analýzy a výhledy dostupné na internetu Výhledy kurzů Výhledy úrokových sazeb Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) Obchodování pro klienty Investiční výzkum Korporátní klienti Petr Korous Jan Čermák Petr Barbora Petr Dufek Jindřich Brabec Silvia Čechovičová Robert Grus Marek Gábriš Tomáš Knížek Zdeněk Šafka Romana Milfait Jan Bureš SME Kredyt Bank Otakar Dvořák Piotr Radzewicz Eva Karasová K&H Bank Gyorgy Barcza Finanční instituce Naše publikace jsou rovněž dostupné na Jan Poulík Bloomberg KBCR Daniel Pavelka Internet: Zdeněk Procházka Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum