Nervozita nad vstupem slovenské koruny do EMU stoupá

Transkript

1 25. dubna 2008 Polsko a Maďarsko Čekání na verdikt polské a maďarské centrální banky 2 Výhled na týden MNB zvedne základní sazbu o 25 bazických bodů, NBP raději vyčká 4 S ohledem na svátky, které ve střední Evropě proběhnou na počátku května, vyjde další týdeník 9. května. Nervozita nad vstupem slovenské koruny do EMU stoupá Dnes Týdenní změna Další týden Další měsíc EUR/CZK 25,19 0,74% EUR/PLN 3,432 0,22% EUR/HUF 253,2 0,25% EUR/SKK 32,40 0,03% 3M PRIBOR 4,01 0,02 3M WIBOR 6,12 0,01 3M BUBOR 8,24-0,06 3M BRIBOR 4,03 0,03 10Y CZK 4,83 0,11 10Y PLN 6,00 0,08 10Y HUF 8,30 0,05 3M EURIBOR 4,72 0,04 10Y EMU 4,18 0,06 Poslední hodnoty z Pátku 15:30 Finálne rozhodnutie o tom, či sa Slovensko stane od januára 2009 členom eurozóny, je už predo dvermi. Pondelok bude prvým z dvoch dôležitých dátumov, keďže budú zverejnené jarné prognózy Európskej komisie. Tie by mali naznačiť, aký je jej názor na udržateľnosť inflácie. Pokiaľ by sa odhady priemernej inflácie v roku 2008 pohybovali okolo 3,6-3,7 %, myslíme si, že Slovensko dostane pre vstup do eurozóny zelenú. Svoje nové inflačné odhady by deň na to mala publikovať aj NBS. Očakáva sa ich revízia smerom hore kvôli vyšším cenám komodít a potravín teda globálnym faktorom, ktoré ovplyvňujú i cenovú hladinu v eurozóne a nepredstavujú riziko pre plnenie kritéria. Aj to by mohol byť faktor, ktorý bude hovoriť v prospech Slovenska. Druhým z top dátumov bude 7. máj, keď Európska komisia zverejní Konvergenčnú správu. Tá dá definitívnu odpoveď na to, či Slovensko rozšíri počet členov eurozóny na 16. Konečný verdikt bude podľa nášho názoru pozitívny, hoci sa objavili špekulácie, že ECB sa výrazne obáva ďalšieho inflačného vývoja. Nervozita však nebude stoupat jen na Slovensku. V Maďarsku a v Polsku zasedají centrální banky, přičemž poslední makročísla z obou zemí poněkud zamíchaly kartami, které se zdály být před zasedáním MNB a NBP poměrně jasně rozdané. Nyní to ovšem vypadá, že obě centrální banky nebudou muset jednat tak agresivně (MNB zvýší základní úrokovou sazbu nejspíše jen o 25 bazických bodů, NBP zřejmě ponechá úroky beze změn). Dopady rozhodnutí MNB a NBP na lokální devizové trhy a trhy dluhopisů mohou být tentokrát omezenější než jindy. Regionální trhy se totiž snadno mohu přeorientovat na těžší váhové kategorie než jsou domácí centrální banky. V průběhu týdne totiž zasedá také Fed a ECB Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

2 Čekání na verdikt polské a maďarské centrální banky Jan Bureš, Jan Čermák Uklidnění na devizovém i dluhopisovém trhu nahrává MNB k méně agresivnímu postupu. Maďarské trhy v poklidu dokráčely k dalšímu pravidelnému zasedání bankovní rady MNB. Právě ona stabilita, podle našeho názoru, přispěje k tomu, že MNB nebude muset jednat agresivně a bude moci přikročit pouze ke zvýšení sazeb o 25 bazických bodů. Z minulosti totiž víme, že rozhodování MNB o úrokových sazbách vždy velmi záviselo na tom, jaká panovala situace na domácím devizovém trhu a trhu pevně úročených instrumentů. Maďarský forint nedávno dosáhl na pětiměsíční maxima a FRA sazby rovněž neindikují, že by na trzích panovala nervozita, která by vyžadovala úrokovou intervenci ze strany MNB. Trhy sice počítají s tím, že základní sazba vzroste výše než na úroveň 8,25 %, avšak v delším časovém horizontu. Podle našeho názoru by relativně příznivý výhled inflace MNB umožnil, aby zvedla sazby jen na úroveň 8,50 %, přičemž v ročním horizontu počítejme spíše s pohybem směrem dolů. Poslední slabá čísla nahrávají odkladu dalšího růstu polských sazeb na květen, popř. červen. Zasedání polské centrální banky bude v dalším týdnu relativně napínavou podívanou. Očekávání analytiků jsou rozpolcená. I když podobně jako většina z nich nevěříme, že polská centrální banka (NBP) již dosáhla se sazbami vrcholu, existuje celá řada dobrých důvodů, proč by příští týden mohla ponechat sazby beze změny. Poslední série makročísel totiž dopadla překvapivě špatně. Výrazně zpomalila průmyslová výroba (až k 0,7 % y/y) a současně zvolňuje i dynamika maloobchodních tržeb. I když za horšími březnovými čísly mohou stát jednorázové faktory spojené s brzkými Velikonocemi a nižším počtem pracovních dnů, psychologie horších čísel již nabořila jednotu jestřábů v měnovém výboru. Jeden z rozhodujících členů výboru Jan Czekaj vystoupil s názorem, že rozhodování NBP by se mělo začít řídit právě nejnovějšími statistikami. V této souvislosti se hodí připomenout, že lepším výsledkem skončila poslední inflace i nárůst mezd. Sečteno, podtrženo se nám tak nakupily důvody, pro které nakonec NBP může odložit další růst sazeb na květen a možná až na červen. HU 3M FRA Změna 4/18/2008 4/25/2008 9,00 0,40 Polská průmyslová výroba, y/y 20 8,75 0, ,50 0,00 % 10 8,25 8,00 0,10 0,17 0,19 0,19 0,18 0,16 0,17 0,18-0,20-0, ,75 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 7X10 8X11 9X12-0,60 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Resource: Reuters Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum

3 Přehled trhů EURCZK 27,00 26,50 26,00 CZ 6M IRS 4,80 4, ,50 25,00 24,50 4,40 4, ,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURSKK 34,50 34,00 SK 6M IRS 5, ,50 4,80 33,00 32,50 4,60 32, ,40 4,20 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURPLN 3,70 3,65 PL 6M IRS 6,60 6, ,60 6,20 3,55 6,00 3,50 3,45 5,80 3,40 5, ,40 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURHUF HU 6M IRS 9,00 8,75 8,50 8,25 8, ,75 7,50 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum

4 Klíčové očekávané události PO cca 14:00, HU Zasedání MNB Náš odhad hlavní sazba v % 8,25 březen změna v b. bodech ST cca 14:00, PL Zasedání NBP Náš odhad Poslední změna Poslední změna hlavní sazba v % 5,75 březen změna v b. bodech 0 bps +25 bps HU: MNB nemusí být tak agresivní Měnový výbor by na svém zasedání mohl zahájit druhé kolo zvyšování sazeb. Průzkumy vykazují smíšená očekávání. Většina ekonomů, včetně nás, předpokládá jejich zvýšení o 25 bodů na 8,25 %, někteří však předpokládají již ukončení cyklu, a pak zbývá malá část sázející na zvýšení sazeb o 50 bps. Základním poselstvím pondělního zasedání tak bude informace, zda jsme se přiblížili ke konci cyklu zvyšování sazeb. Rozhodnutí výboru bude z velké části záviset na vývoji mezd a riziku dalšího zvyšování cen komodit. V úvahu však bude třeba vzít i vysoké výnosy na dlouhém konci křivky, protože dlouhý konec křivky odpovídá zpravidla očekávané inflaci. PL: NBP zvolí raději pauzu Podle našich předpokladů by měl Výbor pro měnovou kontrolu ponechat sazby v průběhu května a června beze změny a to nikoliv kvůli fundamentálním údajům, ale díky jednoduché aritmetice. Všichni jestřábi z Výboru (Noga, Wasilewska-Trenkner a Filar) spolu s umírněnými členy (Wojtyna, Slawiňski a Czekaj) by totiž měli hlasovat pro zvýšení sazeb, pokud o tom budou přesvědčeni, již v dubnu. Za předpokladu, že šéf Výboru Skrzypek bude hlasovat s většinou, bude rozhodujícím hlasem Czekaj. Podle jeho posledního vyjádření jsou však dočasně slabší statistiky argumentem pro dubnové ponechání sazeb beze změny. Avšak díky tomu, že Czekaj hlasoval pro poslední tři zvýšení sazeb, existuje určitá šance, že by v tom mohl pokračovat i tentokrát, pokud názor Výboru na růst sazeb převáží, popř. se přidá k následným ostřejším výrokům Výboru. Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum

5 Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Německo :00 Harmonizovaná inflace (%) 04/2008 *P 0,3 3,2 0,5 3,3 Německo :00 Inflace (%) 04/2008 *P 0,2 2,8 0,5 3,1 Německo :00 Spotřebitelská důvěra GfK 05/2008 4,6 4,6 Maďarsko :00 Míra nezaměstnanosti (%) 03/2008 8,0 Projevy Tricheta, Liebchera EMU :00 04/2008 a Wellinka ve Vídni (ECB) SR :00 Ceny v průmyslu (%) 03/2008 0,3 5,4 0,2 5,3 2,4 5,1 Projevy Mersche, Hurleye EMU :30 04/2008 v Lucemburku (ECB) Maďarsko :00 Zasedání MNB (%) 04/2008 8,25 8,25 8,00 SR :00 Běžný účet (mld. SKK) 02/2008-0,3 SR :00 Zasedání NBS (%) 04/2008 4,25 4,25 4,25 USA :00 Spotřebitelská důvěra 04/ ,0 64,5 Maďarsko :00 Výrobní ceny (%) 03/2008 5,5 0,7 4,9 Německo :55 Míra nezaměstnanosti (%) 04/2008 7,8 7,8 EMU :00 Index ekonomické důvěry 04/ ,0 99,6 EMU :00 Míra nezaměstnanosti (%) 03/2008 7,1 7,1 EMU :00 Inflace (%) 04/2008 *P 3,4 3,5 ČR :00 Peněžní zásoba M2 (%) 03/ ,3 EMU :00 Index spotřebitelské důvěry 04/ ,0-12,0 Aukce st.dluhopisu ČR :00 04/ ,00 %/2017 (mld.czk) Polsko :00 Zasedání RPP (%) 04/2008 6,00 5,75 Přírůstek pracovních sil USA :15 04/ ,0 8,0 v privátním sekt. (tis.,nsa) USA :30 Cenový index HDP (%) 1Q/2008 *A 3,0 2,4 USA :30 Soukromá spotřeba (%) 1Q/2008 *A 0,6 2,3 Jádrový deflátor osobní USA :30 1Q/2008 *A 2,2 2,5 spotřeby (%) USA :30 HDP (%) 1Q/2008 *A 0,3 0,6 Index nákupních manažerů USA :00 04/ ,0 48,2 z Chicaga Projev Garganase v EMU :30 04/2008 Londýně o měn. pol. (ECB) USA :15 Zasedání FOMC (%) 04/2008 2,00 2,25 Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum

6 odhad konsensus předchozí datum čas událost období m/m y/y m/m y/y m/m y/y Prodej domácích USA :00 04/ ,4 11,1 automobilů (mil. USD) Celkový prodej automobilů USA :00 04/ ,1 15,1 (mil. USD) Nové žádosti o dávky USA : v nezaměstnanosti (tis.) USA :30 Osobní příjmy (%) 03/2008 0,4 0,5 USA :30 Osobní výdaje (%) 03/2008 0,2 0,1 USA :30 Deflátor osobní spotřeby (%) 03/2008 3,2 3,4 USA :30 Jádrový deflátor osobní spotřeby (%) 03/2008 0,1 2,0 0,1 2,0 USA :30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) USA :00 Cenový subindex ISM 04/ ,5 83,5 USA :00 Index nákupních manažerů v prům. ISM 04/ ,0 48,6 Německo :00 Maloobchodní tržby (%) 03/2008 0,8 2,3-0,7-0,3 EMU Index nákupních manažerů 10:00 v průmyslu 04/ ,8 50,8 ČR :00 Rozpočtové saldo (mld. CZK) 04/ ,4 SR :00 Rozpočtové saldo (mld. SKK) 04/2008 3,4 USA :30 Přírůstek pracovních sil (tis.,nsa) 04/ USA :30 Přírůstek pracovních sil - bez zemědělství (tis.,nsa) 04/ USA :30 Průměrná hodinová mzda (%) 04/2008 0,3 0,3 3,6 USA :30 Míra nezaměstnanosti (%) 04/2008 5,2 5,1 USA :00 Tovární zakázky (%) 03/2008 0,2-1,3 Maďarsko :00 03/2008 *P (mil. EUR) ČR :00 03/ ,5 14,3 (mld. CZK) SR :00 Inflace (%) 04/2008 *P 0,3 2,6 EMU :00 Výrobní ceny (%) 03/2008 0,6 5,3 Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum

7 datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y EMU :00 Maloobchodní tržby (%) 03/2008-0,5-0,2 Německo :00 Tovární zakázky (%) 03/2008-0,5 ČR :30 Zasedání ČNB (%) 05/2008 3,75 3,75 USA Kontrakty na prodej domů 16:00 (%) 03/2008-1,0-1,9 Maďarsko :00 Rozpočtové saldo (mld. HUF) 04/ Německo :00 (mld. EUR) 03/ ,4 Maďarsko :00 Průmyslová výroba (%) 03/2008 *P 8,0 2,3 9,8 Německo :00 Průmyslová výroba (%) 03/2008 0,4 Maďarsko :00 Aukce st. dluhopisů, 15 let (mld. HUF) Maďarsko :00 Aukce st. dluhopisů, 3 roky (mld. HUF) EMU :45 Zasedání ECB (%) 05/2008 4,00 USA :30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 3.5. USA :30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) Maďarsko :00 (mil. EUR) 03/ ,3 SR :00 Průmyslová výroba (%) 03/ ,5 11,5 USA :30 (mld. USD) 03/ ,9-62,3 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum

8 Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota VI.08 IX.08 XII.08 III.09 VI.09 poslední změna Česko 2T repo 3,75 3,75 3,75 3,75 3,50 3,50 25 bps Maďarsko 2T depo 8,00 8,50 8,50 8,25 8,00 7,75 50 bps Polsko 2T inter. sazba 5,25 6,00 6,00 6,00 6,00 5,75 25 bps Slovensko 2T repo 4,25 4,25 3,50 3,50 x x -25 bps Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) současná hodnota VI.08 IX.08 XII.08 III.09 VI.09 Česko PRIBOR 4,11 3,92 3,85 3,80 3,60 3,50 Maďarsko BUBOR 8,24 8,50 8,50 8,25 8,00 7,75 Polsko WIBOR 6,32 6,30 6,30 6,20 6,15 5,80 Slovensko BRIBOR 4,3 4,30 3,75 3,75 x x Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota VI.08 IX.08 XII.08 III.09 VI.09 Česko 4,49 4,40 4,40 4,35 4,35 4,35 Maďarsko 7,72 7,75 7,75 7,50 7,25 7,00 Polsko 5,81 5,85 5,85 5,80 5,80 5,70 Slovensko 4,69 4,50 4,35 4,20 x x Devizové kurzy (konec období) současná hodnota VI.08 IX.08 XII.08 III.09 VI.09 Česko EUR/CZK 25,2 25,9 25,0 24,5 24,5 25,2 Maďarsko EUR/HUF Polsko EUR/PLN 3,44 3,55 3,42 3,37 3,37 3,35 Slovensko EUR/SKK 32,4 32,5 32,5 32,5 x x EUR/USD 1,562 1,355 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční změna v % Q Q Q Q Q Q Česko 6,6 5,6 4,9 4,3 4,1 4,5 Maďarsko 0,8 1,1 2,0 2,5 3,0 3,0 Polsko 6,1 5,5 5,8 5,4 5,0 5,2 Slovensko 14,3 7,8 7,5 7,4 7,3 x Inflace Meziroční změna v % III.08 VI.08 IX.08 XII.08 III.09 VI.09 Česko 7,1 6,5 6,3 4,9 2,8 2,8 Maďarsko 6,5 5,8 5,8 5,1 4,6 4,3 Polsko 4,1 4,5 4,3 3,6 3,5 3,5 Slovensko 4,2 3,4 4,4 3,8 3,6 x Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) Česko -2,5-2,5 Česko -1,7-2,7 Maďarsko -5,4-4,5 Maďarsko -5,7-4,0 Polsko -3,7-4,4 Polsko -2,0-3,0 Slovensko -5,3-2,9 Slovensko -2,2-2,1 Československá obchodní banka, a. s. 8 Investiční výzkum

9 Analýzy a výhledy dostupné na internetu Výhledy kurzů Výhledy úrokových sazeb Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) Obchodování pro klienty Investiční výzkum Korporátní klienti Petr Korous Jan Čermák Petr Barbora Petr Dufek Jindřich Brabec Silvia Čechovičová Robert Grus Marek Gábriš Tomáš Knížek Zdeněk Šafka Romana Milfait Jan Bureš SME Kredyt Bank Otakar Dvořák Piotr Radzewicz Eva Karasová K&H Bank Gyorgy Barcza Finanční instituce Naše publikace jsou rovněž dostupné na Jan Poulík Bloomberg KBCR Daniel Pavelka Internet: Zdeněk Procházka Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 9 Investiční výzkum