Tón zasedání ČNB se ponese v holubičím duchu

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 26. března 2018 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva MiFID II Informace a nabídka na našem webu Tón zasedání ČNB se ponese v holubičím duchu Monika Junicke (420) 222 008 509 monika_junicke@kb.cz Kompozitní PMI index a Indexy důvěry (standardizované) Zdroj: Datastream, DG ECFIN, Markit, SG Kratší velikonoční týden přinese rozporuplné zprávy. V Evropě nás čeká slabší důvěra i vyšší inflace, statistika v zámoří zaznamená nižší výdaje na spotřebu. Trh také stále pronásleduje riziko obchodních válek. V regionu bude beze sporu největší událostí zasedání ČNB ve čtvrtek, žádnou změnu v měnové politice i kvůli nízké únorové inflaci však neočekáváme. Inflace v zemích eurozóny akceleruje Země Indikátor Datum Období Předchozí SG/KB Trh USA Osobní příjmy (%, m/m) Čtvrtek Únor 0,4 0,4 0,4 Osobní výdaje (%, m/m) Čtvrtek Únor 0,2 0,2 0,2 Deflátor soukromé spotřeby (%, y/y) Čtvrtek Únor 1,7 1,7 1,7 Eurozóna Důvěra v ekonomiku Úterý Bře 114,1 110,6 113,3 Indikátor podnikatelského klimatu Úterý Bře 1,48 1,00 1,36 Německo CPI (%, m/m) Čtvrtek Bře P 0,5 0,7 0,5 CPI (%, y/y) Čtvrtek Bře P 1,4 1,9 1,7 Francie Harmonizovaná inflace (%, y/y) Pátek Bře P 1,3 1,7 1,5 Harmonizovaná inflace (%, m/m) Pátek Bře P 0,0 1,1 0,8 CPI (%, m/m) 07:45 Bře P 0,0 1,0 0,8 CPI (%, y/y) 07:45 Bře P 1,2 1,6 1,4 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Německá jádrová inflace zrychluje Důvěra v ekonomiku eurozóny za březen mírně poklesla, přičemž reflektuje vývoj PMI indexů zveřejněných minulý týden. Tento pokles přichází především z výrobního sektoru. Ekonomika eurozóny je však v dobré kondici a důvěra v ní zůstává na vysokých hodnotách. Během týdne budou zveřejněny statistiky spotřebitelských cen v jednotlivých zemích eurozóny. Německá i francouzská inflace výrazněji meziročně zrychlí mimo jiné díky jádrové inflaci. Statistiky jednotlivých zemí pak ukáží, že březnová inflace v eurozóně směřuje v březnu k 1,5 %. Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics ČNB bude letos zvyšovat sazby ještě dvakrát 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 3M PRIBOR (%) 0.0 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 Prognóza ČNB (únor 2018) KB prognóza (březnová úprav a 2018) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Americká data na sebe upoutají pozornost ve čtvrtek. Osobní výdaje se dočkají pouze mírného meziměsíčního růstu, což by mohlo vést k nižšímu růstu ekonomiky v prvním čtvrtletí. Měnové zasedání ČNB zůstane v holubičím tónu Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Rozhodnutí centrální banky Čtvrtek 0,75 0,75 0,75 Polsko CPI, rychlý odhad (%, m/m) Čtvrtek Bře -0,2 0,2 CPI, rychlý odhad (%, y/y) Čtvrtek Bře 1,4 1,7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Zasedání ČNB, které proběhne ve čtvrtek, žádnou změnu v měnové politice nepřinese. Únorová inflace skončila výrazně pod prognózou ČNB, také statistika růstu mezd lehce zklamala a jediným proinflačním rizikem tak zůstává koruna, která se v současnosti neposiluje podle očekávání. Proto je pravděpodobné, že guvernér zůstane i po zasedání u původní prognózy ČNB s jedním zvýšením sazeb na konci roku. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 26. března 2018, 08:15

Důvěra spotřebitelů v českou ekonomiku zůstává vysoká Světové statistiky dnes trhy neohromí, kurz eurodolaru tak bude především reagovat na jednotlivé události včetně projevů představitelů Fedu. V České republice data statistického úřadu potvrdí, že spotřebitelská i podnikatelská důvěra nadále zůstávají na vysokých hodnotách. Členové Fedu mohou podpořit dolar Kalendář dnešních událostí na globálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Francie HDP (%, q/q) 07:45 4Q F 0,6 0,6 0,6 HDP (%, y/y) 07:45 4Q F 2,5 2,5 2,5 USA Index ekonomické aktivity v oblasti Chicaga 13:30 Únor 0,12 0,15 Fed index průmyslové aktivity z Dallasu 15:30 Bře 37,2 33,5 William C. Dudley promluví o finančních regulacích (17:30) Loretta J. Mester promluví o měnové politice (21:30) Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Dnešní data z Evropy budou poměrně nezajímavá. Ve Francii bude potvrzen růst ekonomiky v závěru loňského roku, k překvapení však mnoho prostoru nezůstává. Zajímavější budou události v zámoří, kde dnes promluví hned dva představitelé Fedu. NY Fed guvernér W. C. Dudley pohovoří o reformě regulace a představí svůj pohled na reálnou ekonomiku. L.J. Mester se přímo vyjádří k měnové politice s ohledem na ekonomický výhled. Především W. C. Dudley se je známým jestřábem, který se přiklání ke čtvero zvyšování sazeb tento rok. Další jestřábí komentáře by tak mohly mít sílu dolar znovu podpořit. USD/EUR Dolar v závěru týdne oslaboval 1.240 1.236 1.233 Přehled pátečních událostí ve světě Čas (GMT) Období Předchozí Aktuální Trh USA Objednávky zboží dlouhod. spotřeby (%, m/m) 12:30 Únor P -3,5R 3,1 1,6 - bez dopr. prostředků (%, m/m) 12:30 Únor P -0,2R 1,2 0,5 Objednávky kapitál. statků (bez letadel) (%, m/m) 12:30 Únor P -0,4R 1,8 0,9 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 1.229 16.03. 19.03. 20.03. Zdroj: Bloomberg 21.03. 23.03. 1.226 1.222 00.01. Minulý týden byl pro kurz dolaru náročný. V polovině týdne dolar oslabil, když trh očekával jestřábí zasedání Fedu, jehož výsledek zklamal. Oznámení zavedení cel proti dovozu z Číny sice dolaru na konci týdne mírně pomohlo, přesto zůstal vůči ostatním měnám slabší a nepodpořila ho ani statistika objednávek zboží dlouhodobé spotřeby, která skončila nad očekávání. Od středy tak dolar oslabil o téměř 1 % na 1,236 USD/EUR. Dobře se dařilo britské libře, která měla hned několik důvodů k posílení. Nejdříve přišla podpora z britské centrální banky, která svým jestřábím pohledem na čtvrtečním zasedání utvrdila trh, že květnové zvyšování sazeb je téměř jisté. Libru podpořila také dohoda o Brexitu a dobrá makroekonomická data. 26. března 2018 2

Důvěra v českou ekonomiku je stále na vysoké úrovni Kalendář dnešních událostí na regionálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Podnikatelská důvěra 08:00 Bře 17,1 Spotřebitelská a podnikatelská důvěra 08:00 Bře 15,6 Spotřebitelská důvěra 08:00 Bře 9,5 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+ 1 Data z regionu dnes nebudou příliš zajímavá a kurzy regionálních měn se budou formovat spíše světovými událostmi. Březnový konjunkturální průzkum ČSÚ pak ukáže, že důvěra v českou ekonomiku i nadále zůstává na vysokých úrovních. V únoru si tento index opět potvrdil prosincovou hodnotu, nejvyšší úroveň od roku 2008. Dobrá data z průmyslu a maloobchodu z února naznačují, že se české ekonomice i nadále daří. Také spotřebitelská důvěra se drží kolem svého historického maxima. Regionální měny oslabovaly, ale pouze forint v mínusu zůstal Přehled pátečních událostí na regionálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí Aktuální Trh Polsko Míra nezaměstnanosti (%) 09:00 Únor 6,9 6,8 6,8 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Nejistota spojená s obchodní válkou mezi Spojenými státy a Čínou pravděpodobně ovlivnila kurzy regionálních měn, které v pátek bezprostředně po otevření oslabily. Česká koruna byla dopoledne slabší o čtyři haléře, po poledni se ale situace uklidnila a koruna se vrátila k hodnotě 25,41 CZK/EUR. Podobný osud čekal i polský zlotý, který krátce oslabil až o 0,4 %. V pátek zveřejněná polská míra nezaměstnanosti za únor klesla, ale jelikož to pro trh nebylo žádné překvapení, neměla tato statistika sílu kurz polského zlotého ovlivnit. Maďarský forint dnes čelil v pátek největšímu propadu o 0,35 a dosáhl na úroveň přes 313 HUF/EUR, tedy nejslabší hodnotu za téměř měsíc. Svou roli v tom hraje i fakt, že maďarský běžný účet skončil pod očekáváním trhu na nejnižší úrovni za téměř tři roky. Forint tak zůstává na hodnotě o 0,15 % nižší, než včera uzavíral. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.45 4.250 313.5 25.43 4.240 312.9 25.42 4.230 312.3 25.40 4.220 311.7 25.39 4.210 311.1 16.03. 19.03. 20.03. 21.03. 23.03. 25.37 00.01. 16.03. 19.03. 20.03. 21.03. 23.03. 4.200 00.01. 16.03. 19.03. 20.03. 21.03. 23.03. 310.5 00.01. Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 26. března 2018 3

Technická analýza EUR/CZK: Rebound in force after testing 25.10/25.00. (16. března 2018, 12:40 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK breached the trend line drawn from 2008 low (26.00/26.20) and almost reached 25.10/25.00, the 76.4% retracement of the 2011-2015 up move and also the lower bound of 1- year down sloping channel. Formation of a Bullish engulfing at those levels has led to a technical rebound. Shorter term, the pair is inching higher after breaking above the internal trend line. With daily RSI still away from a trend resistance, the rebound could persist towards the daily channel upper bound at 25.65/75, also the 200 day MA and the 23.6% retracement of the down move since April 2017. EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: probing a down sloping trend. (23. března 2018, 9:11 CET) EUR/USD: weekly chart EUR/USD revisited previous highs and projections at 1.2540/98, also the median of a multi month channel and has now come up against recent lows of 1.22/1.2154. This has remained a resilient support. Short term a pullback has been witnessed however crossing 1.2465/80 is important for further rebound. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 26. března 2018 4

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 26. března 2018 5

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 26. března 2018 6

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 23. 03. 18 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 18 výnos od 31. 12. 17 CZK/EUR 25,43 0,1 % 0,3 % 0,1 % -0,4 % CZK/USD 20,57-0,4 % -0,2 % -1,2 % -3,2 % USD/EUR 1,236 0,5 % 0,5 % 1,3 % 2,8 % USD/JPY 105,0 0,0 % -1,4 % -1,6 % -6,7 % USD/CNY 6,316-0,3 % -0,3 % -0,2 % -2,9 % GBP/USD 1,415 0,3 % 1,2 % 2,7 % 4,6 % GBP/EUR 0,874 0,1 % -0,7 % -1,4 % -1,7 % CHF/EUR 1,171 0,1 % 1,8 % 1,6 % 0,1 % CHF/USD 0,948-0,4 % 1,3 % 0,3 % -2,7 % NOK/EUR 9,570 0,5 % -0,8 % -0,6 % -2,8 % SEK/EUR 10,18 0,3 % 1,4 % 0,8 % 3,6 % PLN/EUR 4,225 0,1 % 1,3 % 1,2 % 1,2 % PLN/USD 3,418-0,3 % 0,8 % 0,0 % -1,6 % HUF/EUR 312,8 0,2 % -0,1 % -0,3 % 0,7 % HUF/USD 253,1-0,3 % -0,5 % -1,5 % -2,1 % RUB/EUR 70,63 0,6 % 1,9 % 2,9 % 2,0 % RUB/USD 57,13 0,1 % 1,4 % 1,6 % -0,8 % TRY/EUR 4,906 1,4 % 5,2 % 5,8 % 7,7 % TRY/USD 3,967 1,0 % 4,7 % 4,5 % 4,8 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 23. 03. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 0,77 0,5 19,7 137,9 1,2 CZGB 5Y 1,29 0,8 25,0 136,2 0,7 CZGB 10Y 1,93 0,2 3,6 140,4 0,4 GER 2Y -0,61-0,7-7,5 GER 5Y -0,07 0,1-9,8 GER 10Y 0,53-0,2-12,6 UST 2Y 2,25 0,0 1,6 286,5 0,7 UST 5Y 2,60 0,0-1,9 266,8-0,1 UST 10Y 2,81 0,0-5,3 228,7 0,2 PLGB 2Y 1,54 2,4-12,3 215,4 3,1 PLGG 5Y 2,40-1,7-29,0 246,9-1,8 PLGB 10Y 3,26 1,6-18,0 273,2 1,8 HUGB 3Y 0,84 0,3-0,3 144,8 1,0 HUGB 5Y 1,30 0,4-4,7 137,0 0,3 HUGB 10Y 2,48 2,6 1,8 194,9 2,8 Světové trhy IRS poslední závěr 23. 03. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 1,29-2,5 0,0 144,4-2,7 CZK 5Y 1,70-1,5 2,5 129,5-1,5 CZK 10Y 1,90-1,3-1,3 89,7 2,6 EUR 2Y -0,15 0,2-3,6 EUR 5Y 0,41 0,0-5,3 EUR 10Y 1,00-3,8-8,9 USD 2Y 2,60-1,1 12,7 275,7-1,3 USD 5Y 2,78-1,4 5,5 237,4-1,4 USD 10Y 2,88-0,5 0,0 188,0 3,3 PLN 2Y 1,90 0,5-11,0 204,9 0,3 PLN 5Y 2,40 0,5-19,5 199,2 0,5 PLN 10Y 2,89 0,5-18,0 188,7 4,3 HUF 2Y 0,28 1,0-0,5 42,9 0,8 HUF 5Y 1,03 1,8-9,0 62,7 1,8 HUF 10Y 2,02 2,8-12,5 102,0 6,6 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,75 0,40 0,90 1,30 1,90 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,26 1,00 USD (horní limit) 1,75 1,74 2,29 2,60 2,87 JPY 0,10-0,10 0,07 0,04 0,24 GBP 0,50 0,47 0,66 1,12 1,57 CHF -0,75-0,83-0,74-0,51 0,44 NOK 0,50 0,53 1,12 1,50 2,29 SEK -0,50-0,55-0,39-0,14 1,26 HUF 0,90-0,11 0,03 0,27 2,03 PLN 1,50 1,60 1,60 1,89 2,90 RUB 8,25 6,93 7,34 5,70 6,11 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 26. března 2018 7

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 23. 03. 18 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 18 výnos od 31. 12. 17 US Dow Jones 23 533-1,8 % -7,0 % -6,0 % -4,8 % US S&P 500 2 588-2,1 % -5,8 % -4,6 % -3,2 % US Nasdaq 6 993-2,4 % -4,7 % -3,9 % 1,3 % Euro STOXX 50 3 298-1,5 % -4,2 % -4,1 % -5,9 % CAC 40 - Francie 5 095-1,4 % -4,2 % -4,2 % -4,1 % DAX - Německo 11 886-1,8 % -4,8 % -4,4 % -8,0 % UK FTSE 100 6 922-0,4 % -4,5 % -4,3 % -10,0 % PX - Česko 1 108-1,0 % 0,2 % -1,1 % 2,7 % WIG20 - Polsko 2 257-0,7 % -6,2 % -4,5 % -8,3 % BUX - Maďarsko 36 940-1,1 % -3,4 % -3,1 % -6,2 % SAX - Slovensko 337-0,1 % 0,3 % 0,1 % 0,4 % BET - Rumunsko 8 661 0,2 % 3,6 % 2,5 % 11,7 % RTS - Rusko 1 261 0,2 % -3,0 % -1,9 % 9,3 % ISE 100 - Turecko 116 603-0,4 % -0,8 % -2,0 % 1,1 % Nikkei 225 - Japonsko 20 618-4,5 % -5,8 % -6,6 % -9,4 % Hang Seng - Hong Kong 30 309-2,5 % -3,1 % -1,7 % 1,3 % Shanghai - Čína 3 153-3,4 % -4,1 % -3,3 % -4,7 % PX poslední závěr 23. 03. 18 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 85,4-1,6 % 1,7 % -9,1 % 13,9 % ČEZ 506,0-1,4 % -0,5 % 0,3 % 15,3 % Erste Group Bank 1023,0-1,6 % -3,3 % 4,2 % 27,7 % Fortuna 185,0 0,3 % -0,3 % 1,1 % 72,9 % Kofola ČeskoSlovensko 408,0-0,5 % -1,2 % -0,5 % 2,0 % Komerční banka 923,0-1,3 % -0,4 % -0,3 % -3,5 % Moneta Money Bank 84,6-0,1 % 0,2 % 0,8 % -0,2 % 02 Czech Republic 282,5 0,4 % -0,4 % 3,9 % 1,7 % Pegas Nonwovens 894,0 0,4 % -1,1 % -1,8 % 8,6 % Philip Morris Czech Republic 17560 0,0 % 0,1 % 4,5 % 30,2 % Stock Spirits Group 71,7-0,4 % -4,8 % -13,7 % 25,5 % Unipetrol 371,0-0,3 % 0,0 % -0,8 % 62,7 % Vienna Insurance Group 676,0-0,8 % 1,7 % -1,0 % 10,4 % PX poslední závěr 23. 03. 18 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 85,4 110,0 74,1 58 008 82 % ČEZ 506,0 532,0 392,8 420 639 109 % Erste Group Bank 1023,0 1093,5 760,1 173 237 242 % Fortuna 185,0 199,0 100,0 270 1 % Kofola ČeskoSlovensko 408,0 445,9 391,0 200 32 % Komerční banka 923,0 1013,0 882,0 200 215 149 % Moneta Money Bank 84,6 89,6 74,5 983 641 76 % 02 Czech Republic 282,5 292,6 255,0 43 876 53 % Pegas Nonwovens 894,0 1027,0 777,0 431 10 % Philip Morris Czech Republic 17560 18 060 12 950 559 68 % Stock Spirits Group 71,7 91,5 46,5 17 608 45 % Unipetrol 371,0 389,0 224,3 16 616 19 % Vienna Insurance Group 676,0 731,0 587,0 23 178 223 % Komodity poslední závěr 23. 03. 18 denní změna měsíční změna výnos od 28. 02. 18 výnos od 31. 12. 17 Ropa Brent (USD/barel) 69,9 0,0 % 4,1 % 8,4 % 4,5 % Ropa WTI (USD/barel) 65,8 2,5 % 3,7 % 6,8 % 9,0 % Zlato (USD/trojská unce) 1347,3 0,0 % 1,4 % 2,2 % 3,4 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,6 0,0 % 0,2 % 0,9 % -2,2 % Měď (USD/t) 6617,8-0,5 % -6,3 % -4,0 % -8,2 % Hliník (USD/t) 2050,5-1,2 % -4,2 % -3,8 % -9,6 % Olovo (USD/t) 2341,0-1,1 % -7,5 % -6,4 % -5,9 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 196,3 0,5 % 0,1 % 1,2 % 1,2 % Emisní povolenky (EUR/t) 12,6 2,3 % 28,5 % 24,9 % 55,1 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 35,4 0,1 % 2,2 % 4,4 % -6,7 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 26. března 2018 8

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 23. 3. 2018) Měnové kurzy Q2 Q3 Q4 Q1 2018 2018 2018 2019 Severní Amerika EURUSD 1.25 1.27 1.29 1.31 1.35 1.14 1.26 1.32 1.35 1.33 1.35 Evropa EURGBP 0.89 0.90 0.92 0.93 0.82 0.88 0.90 0.94 0.95 0.96 0.97 GBPUSD 1.41 1.41 1.41 1.41 1.60 1.30 1.40 1.41 1.42 1.39 1.39 EURCHF 1.18 1.20 1.20 1.20 1.30 1.10 1.18 1.21 1.23 1.24 1.26 Asie USDCNY 6.35 6.40 6.45 6.50 6.50 6.77 6.40 6.57 6.77 6.60 6.43 USDJPY 108 110 108 106 110 112 109 112 118 119 118 AUDUSD 0.81 0.83 0.85 0.86 0.78 0.76 0.81 0.84 0.81 0.80 0.80 USDKRW 1090 1090 1100 1110 1050 1135 1089 1122 1163 1148 1110 USDTWD 29.4 29.6 29.9 30.1 29.00 30.6 29.6 31.0 32.5 31.5 30.1 USDINR 64.8 65.0 65.3 65.5 65.00 65.2 65.0 65.7 66.0 66.6 67.5 USDIDR 13450 13600 13700 13800 13500 13366 13595 13802 13842 13904 13990 Latinská Amerika USDBRL 3.28 3.35 3.25 3.40 3.50 3.21 3.28 3.41 3.48 3.51 3.54 USDMXN 18.00 18.50 18.50 19.00 18.00 19.0 18.4 19.2 19.4 19.1 18.7 USDCLP 600 605 615 620 610 659 606 616 604 599 599 USDCOP 2900 2925 2950 2975 2900 2963 2914 2958 2959 2968 2974 Střední a východní Evropa USDRUB 59.6 58.3 60.0 61.2 65.00 58.7 58.6 61.6 63.9 64.9 65.0 EURPLN 4.15 4.11 4.10 4.08 4.15 4.23 4.15 4.08 4.10 4.10 4.10 EURCZK 25.2 24.8 24.7 24.4 24.00 26.3 25.0 25.0 24.3 23.6 22.9 EURHUF 310.0 312.0 314.0 315.0 310 309.0 311.8 311.6 310.0 310.0 310.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Q2 Q3 Q4 Q1 2018 2018 2018 2019 Rovnovážná úroveň 2021 2022 Severní Amerika USDCZK 20,1 19,5 19,1 18,6 17,8 23,1 19,9 18,9 18,0 17,7 17,0 Evropa GBPCZK 28,3 27,6 26,8 26,2 29,3 30,0 27,9 26,7 25,5 24,6 23,6 CHFCZK 17,9 17,6 17,6 17,3 15,0 20,3 17,8 17,7 17,2 17,0 16,5 Asie CNYCZK 3,17 3,05 2,96 2,87 2,74 3,42 3,11 2,88 2,67 2,69 2,64 CZKJPY 5,37 5,63 5,66 5,69 6,19 4,83 5,49 5,90 6,52 6,73 6,96 AUDCZK 16,3 16,2 16,2 16,0 13,9 17,7 16,2 15,9 14,7 14,2 13,6 CZKKRW 54,2 55,8 57,6 59,6 59,1 49,0 54,7 59,3 64,4 64,7 65,4 CZKTWD 1,46 1,52 1,57 1,62 1,63 1,32 1,48 1,64 1,80 1,77 1,77 CZKINR 3,22 3,33 3,42 3,52 3,66 2,82 3,26 3,47 3,66 3,75 3,98 CZKIDR 669 696 717 741 759 577 683 730 767 784 824 Latinská Amerika BRLCZK 6,13 5,83 5,88 5,48 5,08 7,20 6,07 5,54 5,18 5,05 4,80 MXNCZK 1,12 1,06 1,03 0,98 0,99 1,22 1,08 0,98 0,93 0,93 0,91 CZKCLP 29,8 31,0 32,2 33,3 34,3 28,4 30,4 32,6 33,5 33,7 35,2 CZKCOP 144 150 154 160 163 128 146 156 164 167 175 Střední a východní Evropa CZKRUB 2,96 2,99 3,14 3,29 3,66 2,54 2,94 3,26 3,54 3,66 3,83 PLNCZK 6,07 6,03 6,02 5,98 5,78 6,21 6,03 6,12 5,93 5,76 5,59 EURCZK 25,2 24,8 24,7 24,4 24,0 26,3 25,0 25,0 24,3 23,6 22,9 CZKHUF 12,3 12,6 12,7 12,9 12,9 11,7 12,5 12,5 12,8 13,1 13,5 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 2017 2018 2019 2020 26. března 2018 9

Výnosy 10Y dluhopisů Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2018 2018 2018 2018 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USA 2.55 2.60 2.80 2.70 3.7 2.3 2.6 2.4 2.5 3.5 3.8 Evropa Eurozóna 0.55 0.75 0.85 0.85 2.5 0.4 0.7 0.9 1.2 2.2 2.6 V. Británie 1.40 1.50 1.60 1.50 4.0 1.1 1.5 1.7 1.9 2.8 3.1 Švýcarsko -0.05 0.15 0.25 0.25 2.5-0.2 0.1 0.4 0.9 1.5 1.6 Asie Čína 3.95 3.90 3.85 3.80 4.0 3.5 3.9 3.7 3.3 3.6 3.8 Japonsko 0.00 0.00 0.00 0.10 1.5 0.0 0.0 0.2 0.6 1.5 2.0 Austrálie 2.70 3.00 3.20 3.25 5.1 2.6 3.0 3.3 3.2 4.0 4.3 Jižní Korea 2.70 2.70 2.65 2.60 3.0 2.2 2.7 2.6 2.3 2.5 2.9 Taiwan 1.05 1.05 1.02 1.00 2.8 1.1 1.0 1.0 0.8 1.0 1.5 Indie 7.10 7.20 7.30 7.25 7.0 6.7 7.2 7.2 7.2 7.0 7.1 Indonésie 6.85 7.00 7.20 7.40 7.4 7.0 7.0 7.4 7.2 7.1 6.9 Latinská Amerika Brazílie 11.00 11.50 11.75 12.00 11.2 10.6 11.4 12.2 12.4 12.4 12.6 Mexiko 7.50 7.60 7.70 7.55 7.0 7.2 7.6 7.0 6.3 6.6 6.9 Chile 4.50 4.55 4.65 4.60 4.4 4.2 4.6 4.5 3.8 4.6 4.8 Kolumbie 6.90 7.00 7.20 7.10 7.2 6.6 7.0 6.9 6.2 6.6 6.9 Střední a východní Evropa Rusko 7.35 7.20 7.05 6.90 6.0 7.6 7.2 6.8 6.7 6.5 6.3 Polsko 3.55 3.75 3.80 3.75 4.2 3.6 3.7 3.8 4.0 4.0 4.0 Česko 1.70 1.80 1.90 2.00 5.0 1.1 1.8 1.7 1.3 2.2 2.6 Maďarsko 2.00 1.95 1.90 1.90 3.2 3.0 2.0 2.0 2.5 3.0 3.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Sazby centrálních bank Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2018 2018 2018 2018 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USA 1.63 1.88 2.13 2.13 2.5 1.06 1.88 2.13 1.50 1.94 2.49 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.00 1.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 1.0 V. Británie 0.50 0.50 0.50 0.50 2.5 0.29 0.50 0.25 0.05 0.05 0.05 Švýcarsko -0.75-0.75-0.50-0.50 2.0-0.74-0.65-0.17-0.23-0.02 0.33 Asie Čína 2.50 2.50 2.30 2.20 3.0 2.4 2.4 2.0 1.4 1.8 2.4 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.0-0.1-0.1-0.1-0.1 0.0 0.1 Austrálie 1.50 1.50 1.75 2.00 3.8 1.5 1.6 2.4 1.8 1.8 2.8 Jižní Korea 1.75 1.75 1.75 1.75 2.0 1.3 1.7 1.8 1.4 1.4 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.5 1.4 1.4 1.3 1.0 1.0 1.4 Indie 6.00 6.00 5.75 5.75 5.3 6.1 5.9 5.6 5.5 5.6 5.8 Indonésie 4.25 4.25 4.50 4.50 4.5-4.4 4.5 4.5 4.3 4.3 Latinská Amerika Brazílie 7.00 7.00 7.00 7.25 9.5 10.0 7.0 7.6 7.8 8.1 8.4 Mexiko 7.25 7.25 7.25 7.00 5.5 6.8 7.2 6.1 4.6 4.8 5.4 Chile 2.50 2.50 2.75 3.25 4.0 2.7 2.7 3.7 2.7 3.5 4.0 Kolumbie 4.50 4.50 4.50 4.50 5.5 6.0 4.5 4.5 3.6 3.8 4.3 Argentina 26.75 24.75 22.75 20.75 16.0-24.3 16.6 12.1 11.0 10.4 Střední a východní Evropa Rusko 7.75 7.50 7.25 7.00 5.0 9.0 7.5 6.8 6.5 6.3 6.0 Polsko 1.50 1.50 1.75 2.00 3.5 1.5 1.6 2.3 2.0 2.0 2.0 Česko 0.75 1.00 1.25 1.50 3.5 0.2 1.0 1.5 0.7 1.5 2.8 Maďarsko 0.90 0.90 0.90 0.90 1.3 0.9 0.9 1.0 1.5 2.0 2.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy 26. března 2018 10

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal Monika Junicke Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Jiří Kostka David Kocourek (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 (420) 222 008 569 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz david_kocourek@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Čína Japonsko Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 (44) 20 7676 7404 bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 26. března 2018 11

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 26. března 2018 12