11. ŘÍJEN 2018 PROFI INVEST, JUNIOR INVEST, TOP INVEST ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC ZÁŘÍ 2018 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH... 1 STRUKTURA PORTFOLIÍ PROFI INVEST... 4 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ... 10 DLUHOPISY USA, EMU DLUHOPISY ČR VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH Vývoj ve Spojených státech se v září nesl ve znamení růstu výnosů amerických vládních dluhopisů. Vlivem pokračujícího utahování měnového politiky a indikacím FED-u, že v něm bude i dále pokračovat, se celá křivka posunula nahoru o zhruba 20 b.b. Dvouleté vládní výnosy se tak dostaly na 2,8%, desetileté pak na 3,1%. Křivka je nadále nejvíce plochá od roku 2007. V jádru Eurozóny byl vývoj nezajímavý, německé desetileté dluhopisy během září sice vzrostly (na dlouhém konci o zhruba 15 b.b.), z historického hlediska však zůstaly velmi nízko (pod 0,5% na desetileté splatnosti). Na periferii byla situace jako obvykle zajímavější. Italské dluhopisy sice skoro celé září rostly na ceně, to však byl jenom důsledek absence jakýchkoliv vyjádření italské vlády. Hned jak se to změnilo a italská vláda představila návrh rozpočtu na rok 2019 (s deficitem 2,4%, tj. výrazně nad doporučením EK), hrozící konflikt mezi EK a italskou vládou poslal výnosy opět vzhůru. Italské desetileté výnosy tak končily září na úrovni skoro 3%, tj. stejně, jako tento měsíc začínaly. Požadované výnosy na krátkém konci české výnosové křivky vlivem dalšího růstu sazeb ČNB vzrostly o dalších 15 b.b., a dostaly se tak již na 1,5%. V segmentu dlouhodobých vládních dluhopisů byl pohyb méně výrazný, desetileté výnosy vzrostly o 6 b.b. na 2,2%. Projevoval se zde sílící nákupní apetit jak domácích (zejména bank), tak zahraničních investorů, které přilákal citelný nárůst výnosové marže proti eurovým protějškům v předešlých měsících. Strana 1
DLUHOPISY STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA Polské dluhopisy Turecké dluhopisy Firemní dluhopisy Polská výnosová křivka zůstala i během září bez jakýchkoliv změn. Na delším konci se výnosy proti začátku září vůbec nezměnily (tj. nadále zůstávaly kolem úrovně 3,2%), na krátkém konci křivky byly změny pouze kosmetické (-4 b.b. na 1,56%). Zářijový vývoj cen tureckých aktiv se již nesl ve výrazně pozitivním duchu než dramaticky negativní srpen. Klíčovým faktorem bylo výrazné a větší než trhem očekávané zvýšení klíčových úrokových sazeb tureckou centrální bankou. Základní úroková sazba vzrostla o 625 bps na 24 % s příslibem, že zpřísněné podmínky budou trvat i nadále dokud nedojde k trvalému zlepšení inflačního vývoje. Ministrem financí představený a trhem ostře sledovaný střednědobý fiskální plán investoři ohodnotili jako vcelku racionální a dosažitelný. Nicméně z podstaty, že jde o dlouhodobé ekonomické fundamenty, se viditelné dopady budou projevovat postupně a ve střednědobém horizontu. Proběhnuvší masivní oslabení měny se v první řadě bude silně promítat do inflačních čísel. Tržní sentiment se tak prozatím stabilizoval a opatrně zlepšil, z čehož těžily jak turecké vládní dluhopisy, tak zejména měnový kurz TRY. Výnosová křivka klesla o 2,5 5 procentních bodů a koncem měsíce se nacházela na úrovni 18 25,5%. Měnový kurz TRY v září odmazal část rozsáhlých ztrát měsíčním ziskem 7,6% ke koši měn (EUR, USD); od počátku roku jeho ztráta i tak dosahovala přes 55%. Trh korporátních dluhopisů byl v září ve znamení relativní stability kreditních marží. Sentiment směrem k rizikovým aktivům měl tendenci se mírně zlepšovat, další navýšení objemu obchodu s Čínou zatíženého plánovanými americkými cly naproti tomu živilo obavy z prohlubující se obchodní války mezi těmito klíčovými velmocemi. I s ohledem na pokračující zvyšování sazeb Fedu se investoři v tomto prostředí více zaměřovali na segment vysoce úročených dluhopisů spekulativních ratingů, jejichž marže tak klesly o něco více. Průměrná kreditní marže indexu EUR iboxx Corporate IG za září klesla o 2 b. na 79 bodů, v případě indexu spekulativního stupně (EUR iboxx HY) ubrala 9 b. na 293 bodů. Kreditní marže dané CDS kontrakty klesly o něco výrazněji než v případě korporátních obligací. AKCIE Globální trhy První poprázdninový měsíc se nesl v klidném duchu, když globální akciový index skončil téměř beze změny (MSCI All Country World 0,3 %). Výkonnostně se nejlépe z vyspělých trhů dařilo akciím japonských společností (index Nikkei 225 +5,5 %), výkonnost akcií amerických (index S&P 500 +0,4 %) a evropských (index DJ STOXX 600 +0,2 %) byla blízká nule. Akciové trhy ve většině případů postrádaly výrazné zprávy pro budoucí vývoj. Nadále se v politických kruzích propíraly celní opatření, výstup Velké Británie z EU nebo udržitelnost italského státního dluhu. Z korporátních zpráv nadále rezonovaly emisní problémy automobilek a vyšetřování Elona Muska za zveřejnění nepravdivých informací. Rozvíjející se trhy si prochází nadále složitým obdobím. Měřeno indexem MSCI Emerging Markets, v září poklesly o dalších 0,76 % (v USD) a od začátku roku o více než 15 %. Valuačně čím dál více zajímavější trhy dokázaly na některých trzích tento měsíc již přilákat dostatek investorů, a tak například čínské a brazilské akcie přidaly přes 3 %. Situace se uklidnila relativně také v Turecku (+ 8,34 %), kde centrální banka konečně zvýšila úrokové sazby a byl představen ekonomický plán na následující období. Nedařilo se naopak indickým akciím (-6,26 %), které klesají pod tíhou vysokých očekávání růstu indické ekonomiky a horšího sentimentu. Tlak na rozvíjející se trhy byl i nadále podporován nepředvídatelností americké obchodní Strana 2
Středoevropské trhy politiky, silným dolarem a zvyšováním sazeb americké centrální banky. Trhy tak zůstávají nadále velice citlivé na nové informace. Ze středoevropských trhů se nejlépe vedlo akciím českých společností (index PX +2,7%). Přes jedenáct procent si po relativně dobrých čtvrtletních výsledcích připsaly akcie Avast. Okolo šesti procent si při dalším očekávaní zvyšování úrokových sazeb ČNB připsaly akcie bank Moneta a Erste bank a pojišťovny Vienna Insurance Group. Solidní výkonnost předvedly také akcie Kofola (+4,6%), kdy v průběhu záři ve zrychlené aukci prodal celý svůj zbývající podíl polský fond CED GROUP. Polský akciový index WIG30 skončil s mírnou ztrátou (-1%). Důvodem byla jednak nervózní nálada panující na globálních rozvíjejících se trzích a za druhé přeřazení polského akciového trhu, společností FTSE, v rámci indexů z rozvíjejících se trhů mezi trhy vyspělé. Nejistota ohledně pravděpodobné penzijní reformy a možného zhoršení bilance státního rozpočtu nadále bránily v lepší výkonnosti rumunského indexu BUX (+1,7 %). Strana 3
Dynamické portfolio STRUKTURA PORTFOLIÍ PROFI INVEST Hodnota dynamického v září vzrostla o 0,47 %. Obchodování na akciových trzích vyspělých zemí se neslo v poklidném duchu. Trhy připisovaly mírné zhodnocení a ve většině případů postrádaly výrazné zprávy pro budoucí vývoj. Nadále se v politických kruzích propíraly celní opatření, výstup Velké Británie z EU nebo udržitelnost italského státního dluhu. Rozvíjející se trhy si prochází nadále složitým obdobím, způsobeným především silným dolarem a nevyzpytatelnou americkou obchodní politikou. Asijské akcie nadále pokračovaly v poklesu. Situace se uklidnila naopak v Turecku, kde centrální banka konečně zvýšila úrokové sazby a byl představen ekonomický plán na následující období. Výrazněji rostly ještě také akcie v Latinské Americe. Tento měsíc jsme do aktivně nezasahovali. V září oslabil vůči koruně výrazněji japonský jen. Měnové zajištění (proti poklesu zahraničních měn) proto působilo pozitivně na výkonnost. Vliv zajištění dolaru a eura vůči koruně byl zanedbatelný, neboť meziměsíčně se hodnota obou měn vůči koruně prakticky nezměnila. Přehled investičních nástrojů obsažených v portfoliu MTD Výkonnost Název fondu Teritoriální zaměření Zákl. měna v z. měně v měně Rozložení Krátkodobé investice 7,51% Peníze a peněžní ekvivalenty CZK n/a n/a 7,51% Fondy zaměřené na dluhopisy v měně 2,72% Conseq Invest Dluhopisový - Třída B Středoevropský region CZK 0,57% 0,57% 1,69% Conseq korporátních dluhopisů, OPF CFIS, a.s. A Středoevropský region CZK 0,93% 0,93% 1,03% Dluhopisové fondy - ostatní 2,30% Conseq Invest Dluhopisy Nové Evropy - A Globální rozvíjející se trhy CZK 5,86% 5,86% 1,60% Templeton Global Bond I Globální USD 1,61% 1,05% 0,70% Fondy alternativních investic 6,28% Conseq realitní, OPF CFIS, a.s. Česká republika CZK n/a n/a 3,50% Allianz Structured Return IT Cap Severní Amerika USD 0,78% 0,22% 1,39% Franklin K2 Alternative Strategies Fund I USD Cap Globální USD 0,51% -0,05% 1,38% Akciové fondy 83,04% Conseq Invest Akcie Nové Evropy - Třída B Středoevropský region CZK 0,28% 0,28% 12,01% Parvest Equity USA I Spojené Státy USD -0,14% -0,69% 9,16% Templeton Asian Growth I Asie (bez Japonska) USD -0,53% -1,08% 5,29% Franklin Mutual European I Evropa EUR 2,07% 1,99% 5,22% PARVEST Equity Best Selection Euro I Evropa EUR 0,04% -0,04% 5,17% FF - Emerging Asia Fund I-ACC-USD Asie (bez Japonska) USD -3,00% -3,54% 5,14% Parvest Equity Best Selection Asia Ex Japan I Asie (bez Japonska) EUR -1,80% -1,88% 4,45% FF - America Fund I-ACC-USD Severní Amerika USD 1,53% 0,97% 4,09% NN (L) Latin America Equity I Cap Latinská Amerika USD 6,01% 5,42% 4,00% Franklin Mutual U.S. Value Fund I (acc) USD Spojené Státy USD -0,33% -0,88% 3,99% Parvest Equity Japan I Japonsko JPY 3,76% 1,24% 3,53% PARVEST Equity USA Small Cap I Spojené Státy USD -1,84% -2,38% 3,19% Franklin European Small-Mid Cap Growth Fund I Evropa EUR 0,87% 0,79% 2,81% NN (L) European Equity - I Cap Evropa EUR 1,43% 1,35% 2,59% Templeton Asian Smaller Companies Fund I Asie (bez Japonska) USD -3,15% -3,68% 2,58% NN (L) Euro Equity I Cap Evropa EUR 1,00% 0,92% 2,57% Templeton Frontier Markets Fund - I(acc)USD Ostatní rozvíjející se trhy USD -0,99% -1,54% 1,92% Parvest Equity Russia Opportunities (I) USD Rusko USD 6,40% 5,81% 1,56% Fidelity Funds - Australia Fund I ACC USD Ostatní vyspělé trhy USD -2,57% -3,11% 1,13% PARVEST EQUITY USA MID CAP I Severní Amerika USD -0,84% -1,39% 1,06% Parvest Equity Turkey I Turecko EUR 20,20% 20,11% 0,95% Aberdeen G. Japanese Smaller Comp. I Japonsko JPY 3,67% 1,15% 0,63% OSTATNÍ -1,85% Strana 4
Vyvážené portfolio Hodnota vyváženého v září vzrostla o 0,76 %. Obchodování na akciových trzích vyspělých zemí se neslo v poklidném duchu. Trhy připisovaly mírné zhodnocení a ve většině případů postrádaly výrazné zprávy pro budoucí vývoj. Nadále se v politických kruzích propíraly celní opatření, výstup Velké Británie z EU nebo udržitelnost italského státního dluhu. Rozvíjející se trhy si prochází nadále složitým obdobím, způsobeným především silným dolarem a nevyzpytatelnou americkou obchodní politikou. Asijské akcie nadále pokračovaly v poklesu. Situace se uklidnila naopak v Turecku, kde centrální banka konečně zvýšila úrokové sazby a byl představen ekonomický plán na následující období, který trh přijaly jako realistický. Výrazněji rostly ještě také akcie v Latinské Americe. Dluhopisovým fondům se tentokrát celkově dařilo. Sentiment směrem k rizikovým aktivům měl tendenci se mírně zlepšovat, dluhopisy rozvíjejících se trhů si proto připsaly zisky, zatímco evropské korporátní dluhopisy odepisovaly ztráty. Výrazně k výkonnosti dluhopisových fondů přispěl růst cen tureckých aktiv, a to ze stejných důvodů jako u akcií. Tento měsíc jsme do aktivně nezasahovali. V září oslabil vůči koruně výrazněji japonský jen. Měnové zajištění (proti poklesu zahraničních měn) proto působilo pozitivně na výkonnost. Vliv zajištění dolaru a eura vůči koruně byl zanedbatelný, neboť meziměsíčně se hodnota obou měn vůči koruně prakticky nezměnila. Přehled investičních nástrojů obsažených v portfoliu MTD Výkonnost Název fondu Teritoriální zaměření Zákl. měna v z. měně v měně Rozložení Krátkodobé investice 20,06% Peníze a peněžní ekvivalenty CZK n/a n/a 6,84% Conseq Invest Konzervativní - Třída A Středoevropský region CZK 0,09% 0,09% 13,22% Fondy zaměřené na dluhopisy v měně 28,62% Conseq Invest Dluhopisový - Třída B Středoevropský region CZK 0,57% 0,57% 17,90% Conseq korporátních dluhopisů, OPF CFIS, a.s. A Středoevropský region CZK 0,93% 0,93% 10,72% Dluhopisové fondy - ostatní 8,70% Conseq Invest Dluhopisy Nové Evropy - A Globální rozvíjející se trhy CZK 5,86% 5,86% 6,06% Templeton Global Bond I Globální USD 1,61% 1,05% 2,64% Fondy alternativních investic 6,59% Conseq realitní, OPF CFIS, a.s. Česká republika CZK n/a n/a 3,67% Allianz Structured Return IT Cap Severní Amerika USD 0,78% 0,22% 1,46% Franklin K2 Alternative Strategies Fund I USD Cap Globální USD 0,51% -0,05% 1,45% Akciové fondy 36,95% Conseq Invest Akcie Nové Evropy - Třída B Středoevropský region CZK 0,28% 0,28% 5,33% Parvest Equity USA I Spojené Státy USD -0,14% -0,69% 4,08% Templeton Asian Growth I Asie (bez Japonska) USD -0,53% -1,08% 2,35% Franklin Mutual European I Evropa EUR 2,07% 1,99% 2,34% PARVEST Equity Best Selection Euro I Evropa EUR 0,04% -0,04% 2,29% FF - Emerging Asia Fund I-ACC-USD Asie (bez Japonska) USD -3,00% -3,54% 2,24% Parvest Equity Best Selection Asia Ex Japan I Asie (bez Japonska) EUR -1,80% -1,88% 1,98% FF - America Fund I-ACC-USD Severní Amerika USD 1,53% 0,97% 1,82% NN (L) Latin America Equity I Cap Latinská Amerika USD 6,01% 5,42% 1,78% Franklin Mutual U.S. Value Fund I (acc) USD Spojené Státy USD -0,33% -0,88% 1,76% Parvest Equity Japan I Japonsko JPY 3,76% 1,24% 1,57% PARVEST Equity USA Small Cap I Spojené Státy USD -1,84% -2,38% 1,44% Franklin European Small-Mid Cap Growth Fund I Evropa EUR 0,87% 0,79% 1,24% NN (L) European Equity - I Cap Evropa EUR 1,43% 1,35% 1,16% Templeton Asian Smaller Companies Fund I Asie (bez Japonska) USD -3,15% -3,68% 1,16% NN (L) Euro Equity I Cap Evropa EUR 1,00% 0,92% 1,15% Templeton Frontier Markets Fund - I(acc)USD Ostatní rozvíjející se trhy USD -0,99% -1,54% 0,86% Parvest Equity Russia Opportunities (I) USD Rusko USD 6,40% 5,81% 0,69% Fidelity Funds - Australia Fund I ACC USD Ostatní vyspělé trhy USD -2,57% -3,11% 0,51% PARVEST EQUITY USA MID CAP I Severní Amerika USD -0,84% -1,39% 0,47% Parvest Equity Turkey I Turecko EUR 20,20% 20,11% 0,43% Aberdeen G. Japanese Smaller Comp. I Japonsko JPY 3,67% 1,15% 0,30% OSTATNÍ -0,91% Strana 5
Konzervativní portfolio Hodnota konzervativního v září vzrostla o 0,68 %. Dluhopisovým fondům se tentokrát celkově dařilo. Sentiment směrem k rizikovým aktivům měl tendenci se mírně zlepšovat, dluhopisy rozvíjejících se trhů si proto připsaly zisky, zatímco evropské korporátní dluhopisy odepisovaly ztráty. Výrazně k výkonnosti dluhopisových fondů přispěl růst cen tureckých aktiv, kde centrální banka konečně zvýšila úrokové sazby a byl představen ekonomický plán na následující období, který trh přijaly jako realistický. Část alokovaná do akcií měla na výkonnost v září mírně positivní vliv, stejně tak jako alternativní investice. Tento měsíc jsme do aktivně nezasahovali. V září oslabil vůči koruně výrazněji japonský jen. Měnové zajištění (proti poklesu zahraničních měn) proto působilo pozitivně na výkonnost. Vliv zajištění dolaru a eura vůči koruně byl zanedbatelný, neboť meziměsíčně se hodnota obou měn vůči koruně prakticky nezměnila. Přehled investičních nástrojů obsažených v portfoliu MTD Výkonnost Název fondu Teritoriální zaměření Zákl. měna v z. měně v měně Rozložení Krátkodobé investice 33,03% Peníze a peněžní ekvivalenty CZK n/a n/a 5,79% Conseq Invest Konzervativní - Třída A Středoevropský region CZK 0,09% 0,09% 27,25% Fondy zaměřené na dluhopisy v měně 49,63% Conseq Invest Dluhopisový - Třída B Středoevropský region CZK 0,57% 0,57% 31,03% Conseq korporátních dluhopisů, OPF CFIS, a.s. A Středoevropský region CZK 0,93% 0,93% 18,59% Dluhopisové fondy - ostatní 6,51% Conseq Invest Dluhopisy Nové Evropy - A Globální rozvíjející se trhy CZK 5,86% 5,86% 4,53% Templeton Global Bond I Globální USD 1,61% 1,05% 1,98% Fondy alternativních investic 6,63% Conseq realitní, OPF CFIS, a.s. Česká republika CZK n/a n/a 3,73% Allianz Structured Return IT Cap Severní Amerika USD 0,78% 0,22% 1,45% Franklin K2 Alternative Strategies Fund I USD Cap Globální USD 0,51% -0,05% 1,45% Akciové fondy 4,32% NN (L) Emerging Markets High Dividend Globální rozvíjející se trhy USD 0,78% 0,22% 1,36% Conseq Invest Akcie Nové Evropy - Třída B Středoevropský region CZK 0,28% 0,28% 0,64% FF - America Fund I-ACC-USD Severní Amerika USD 1,53% 0,97% 0,48% Franklin Mutual U.S. Value Fund I (acc) USD Spojené Státy USD -0,33% -0,88% 0,47% Franklin Mutual European I Evropa EUR 2,07% 1,99% 0,40% PARVEST Equity Best Selection Euro I Evropa EUR 0,04% -0,04% 0,40% NN (L) Japan Equity I Japonsko JPY 3,73% 1,21% 0,21% PARVEST Equity USA Small Cap I Spojené Státy USD -1,84% -2,38% 0,16% Franklin European Small-Mid Cap Growth Fund I Evropa EUR 0,87% 0,79% 0,14% Fidelity Funds - Australia Fund I ACC USD Ostatní vyspělé trhy USD -2,57% -3,11% 0,05% OSTATNÍ -0,12% Strana 6
Portfolio Nových ekonomik Portfolio Nových ekonomik v září zvýšilo hodnotu o 0,25 %. Rozvíjející se trhy si prochází nadále složitým obdobím. Valuačně čím dál více zajímavější trhy dokázaly na některých trzích tento měsíc již přilákat dostatek investorů, a tak například čínské a brazilské akcie přidaly přes 3 %. Situace se uklidnila relativně také v Turecku, kde centrální banka konečně zvýšila úrokové sazby a byl představen ekonomický plán na následující období. Nedařilo se naopak indickým akciím, které klesají pod tíhou vysokých očekávání růstu indické ekonomiky a horšího sentimentu. Obchodování na akciových trzích vyspělých zemí se neslo v poklidném duchu. Trhy připisovaly mírné zhodnocení a ve většině případů postrádaly výrazné zprávy pro budoucí vývoj. Tento měsíc jsme do aktivně nezasahovali. V září oslabil vůči koruně výrazněji japonský jen. Měnové zajištění (proti poklesu zahraničních měn) proto působilo pozitivně na výkonnost. Vliv zajištění dolaru a eura vůči koruně byl zanedbatelný, neboť meziměsíčně se hodnota obou měn vůči koruně prakticky nezměnila. Přehled investičních nástrojů obsažených v portfoliu MTD Výkonnost Název fondu Teritoriální zaměření Zákl. měna v z. měně v měně Rozložení Krátkodobé investice 9,88% Peníze a peněžní ekvivalenty CZK n/a n/a 7,45% Conseq Invest Konzervativní - Třída A Středoevropský region CZK 0,09% 0,09% 2,43% Fondy zaměřené na dluhopisy v měně 3,87% Conseq korporátních dluhopisů, OPF CFIS, a.s. A Středoevropský region CZK 0,93% 0,93% 3,87% Dluhopisové fondy - ostatní 4,51% Templeton Global Bond I Globální USD 1,61% 1,05% 1,32% Conseq Invest Dluhopisy Nové Evropy - A Globální rozvíjející se trhy CZK 5,86% 5,86% 1,18% Templeton Asian Bond Fund - I (ACC) USD Asie (bez Japonska) USD 0,38% -0,17% 1,02% Templeton Emerging Markets Bond Fund I Globální rozvíjející se trhy USD 0,59% 0,03% 0,99% Fondy alternativních investic 5,43% Conseq realitní, OPF CFIS, a.s. Česká republika CZK n/a n/a 2,98% Allianz Structured Return IT Cap Severní Amerika USD 0,78% 0,22% 1,24% Franklin K2 Alternative Strategies Fund I USD Cap Globální USD 0,51% -0,05% 1,22% Akciové fondy 78,04% Conseq Invest Akcie Nové Evropy - Třída B Středoevropský region CZK 0,28% 0,28% 14,62% Templeton Asian Growth I Asie (bez Japonska) USD -0,53% -1,08% 9,96% Templeton Asian Smaller Companies Fund I Asie (bez Japonska) USD -3,15% -3,68% 5,74% NN (L) Greater China Equity I Cap Čína USD 0,10% -0,45% 5,39% FF - Emerging Asia Fund I-ACC-USD Asie (bez Japonska) USD -3,00% -3,54% 5,36% Parvest Equity India I Cap Asie (bez Japonska) USD -9,72% -10,22% 5,31% Parvest Equity Latin America I Latinská Amerika USD 4,84% 4,26% 5,25% NN (L) Latin America Equity I Cap Latinská Amerika USD 6,01% 5,42% 5,17% Templeton Frontier Markets Fund - I(acc)USD Ostatní rozvíjející se trhy USD -0,99% -1,54% 4,36% Parvest Equity Russia Opportunities (I) USD Rusko USD 6,40% 5,81% 3,80% Parvest Equity Best Selection Asia Ex Japan I Asie (bez Japonska) EUR -1,80% -1,88% 3,52% Templeton Thailand Thajsko USD 4,18% 3,60% 3,39% Parvest Equity Turkey I Turecko EUR 20,20% 20,11% 1,90% Parvest Equity USA I Spojené Státy USD -0,14% -0,69% 0,90% PARVEST Equity Best Selection Euro I Evropa EUR 0,04% -0,04% 0,74% Franklin Mutual European I Evropa EUR 2,07% 1,99% 0,74% Franklin Mutual U.S. Value Fund I (acc) USD Spojené Státy USD -0,33% -0,88% 0,41% FF - America Fund I-ACC-USD Severní Amerika USD 1,53% 0,97% 0,40% NN (L) Japan Equity I Japonsko JPY 3,73% 1,21% 0,39% PARVEST Equity USA Small Cap I Spojené Státy USD -1,84% -2,38% 0,31% Franklin European Small-Mid Cap Growth Fund I Evropa EUR 0,87% 0,79% 0,26% PARVEST EQUITY USA MID CAP I Severní Amerika USD -0,84% -1,39% 0,11% OSTATNÍ -1,74% Strana 7
DYNAMICKÉ PORTFOLIO VYVÁŽENÉ PORTFOLIO KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO Strana 8
PORTFOLIO NOVÝCH EKONOMIK Strana 9
PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ České dluhopisy Dluhopisové trhy střední a východní Evropy Riziková prémie vůči německým dluhopisům zůstala na desetileté splatnosti lehce nad hranicí 170 b.b. V dalších čtvrtletích čekáme její snížení, které by mělo probíhat primárně zdola (tj., růstem německých výnosů). Vzhledem k tomu, že čekáme, že ekonomika EMU už dále zpomalovat nebude a že ECB postupem času začne připravovat investory na to, že přece jen sazby zvedne, by mělo dojít k nárůstu německých desetiletých výnosů někam k 0,8-1% v nejbližším roce. U českých obligačních výnosů je vzhledem k pokračujícímu růstu sazeb ČNB pravděpodobná stabilita (v segmentu dlouhodobých dluhopisů) resp. mírný růst (kratší splatnosti). Výhled českých výnosů nadále komplikuje situace na devizovém trhu, konkrétně přetrvávající překoupenost české měny. Většina spekulativních peněz zahraničních investorů je totiž stále uložena právě v českých dluhopisech koncem srpna drželi nerezidenti 35 % všech a 39 % korunových dluhopisů, což jsou signifikantní podíly, vysoce nad průměry z let předcházejících intervenčnímu režimu ČNB. Další stovky miliard korun z intervencí, které jsou v rukou zahraničních investorů, jsou pak v jiných instrumentech. Jinými slovy, dluhopisy podobně jako koruna jsou velmi náchylné na zhoršení sentimentu. Naproti tomu aktuální fiskální vývoj (přebytkový, na konci roku dost možná vyrovnaný rozpočet) umožňuje Ministerstvu financí směrem ke konci roku výrazně omezit vydávání nových dluhopisů na primárním trhu, což je a dále bude po obligační cen podporující faktor. Výnosy polských dlouhodobých dluhopisů jsou po většinu letošního roku velmi stabilní, na úrovních kolem 3,20%. I přes velmi robustní hospodářský růst polská jádrová inflace v letošním roce povětšinou klesala, což způsobilo, že pravděpodobnost růstu sazeb v nejbližších 6 kvartálech je blízká nule. Byť očekáváme, že ekonomická dynamika a silná domácí poptávka vytlačí postupně inflaci na vyšší úroveň, proti citelnějšímu růstu požadovaných výnosů vládních dluhopisů (poklesu cen) hovoří příznivý fiskální obrázek. Ten se dle našeho výhledu dále promítne do omezené emisní aktivity Ministerstva financí, a tím do poklesu kreditní marže vůči bezrizikovým (německým) vládním dluhopisům EMU. Polské vládní dluhopisy by tedy měly v dalším období výkonnostně překonávat své německé protějšky. Kroky turecké centrální banky (především razantní zvýšení klíčových úrokových sazeb, jinými slovy tolik investory vyžadované ortodoxní utažení měnové politiky) a vlády (nový střednědobý ekonomický plán, zaměřený primárně na boj s inflací, zpřísnění fiskální politiky či podporu bankovnímu sektoru) stabilizovaly dramatickou situaci na trhu tureckých aktiv (dluhopisy, měnový kurz TRY). Domníváme se, že stávající vládnoucí garnitura v čele s prezidentem Erdoganem si uvědomuje vážnost situace a bude jednat v hospodářské politice racionálně s cílem podpořit rebalancování přehřáté ekonomiky slíbeným utažením rozvolněné fiskální politiky. K němu již ostatně podle posledních údajů zahraničního obchodu a skokově snížené úvěrové aktivitě bank dochází. To doplňuje razantní zpřísnění politiky monetární (zvýšení úrokových sazeb na 24%) přes ochlazení ekonomiky to povede posléze k postupnému ztlumení nyní excesivně vysoké inflace a redukci schodku běžného účtu platební bilance. Přestože vládní představitelé odmítají možnost asistence ze strany Mezinárodního měnového fondu, možné bilaterální finanční dohody u spojenců a obchodních partnerů na východě (objem 15 mld USD přislíbil Katar, ve hře může dále být Čína a Rusko) by výrazně snížily refinanční potřeby na obligačních trzích. Tento scénář by byl pozitivní pro turecká aktiva a jak měnový kurz TRY, tak ceny tureckých vládních dluhopisů by pokračovaly v korigování rozsáhlých ztrát z předešlých měsíců. Strana 10
Měny Globální akciové trhy Vzhledem k dosažení našeho letošního cíle a vzhledem k tomu, že nás nové informace k přehodnocení našeho názoru nevedou, očekáváme u kurzu eura proti dolaru po zbytek letošního roku setrvání na stávajících hodnotách, tj. na úrovních kolem / lehce nad 1,15. Pro výrazně vyšší úrovně (=pro slabší dolar kolem 1,20) nenacházíme v současných ani v očekávaných diferenciálech měnových politik na opačných stranách Atlantiku (což je primární faktor kurzu v posledním desetiletí) odůvodnění. FED ve druhé polovině roku totiž ještě nejspíš přistoupí k dalšímu zvýšení sazeb, ECB se přitom k žádnému utažení politiky nechystá, a nedojde k němu nejspíš ani v roce 2019. Ztráta dynamiky růstu a nižší než očekáváná inflace naopak zvyšují pravděpodobnost, že sazby ECB zůstanou na nízkých úrovních dlouhou dobu. Střednědobé faktory však již pro kurz dolaru příznivé nejsou jedná se zejména o negativní fiskální vývoj, podtržený daňovou reformou Trumpovy administrativy, jež prohlubuje deficitní hospodaření americké ekonomiky, navíc ve spojení se schodkem obchodní bilance. Vývoj v posledních měsících potvrdil, že koruna to s dalším posílením k hranici 25 korun za euro resp. pod tuto hranici nebude mít jednoduché. Ačkoliv korunu podporuje utahování měnové politiky ČNB, jejímu výraznějšímu posílení brání tendence zahraničních investorů z koruny vystupovat hned, jak se naskytne příležitost. Tato tendence bude dle nás tím více patrná, čím blíž bude k hranici 25 korun čím více koruna posílí, tím více bude mít tendenci se kvůli vybírání zisků vracet na slabší úrovně. Posílení koruny bude rovněž limitováno vysokým podílem zajištěných vývozů. Náš výhled tak je koruna nad 25 korunami po zbytek letošního roku a i v roce 2019, přičemž výrazné oslabení může v případě vyostření situace na trzích přijít velmi lehce. Dlouhodobým trendem kvůli vyššímu růstu produktivity v ČR ve srovnání s EMU nadále zůstává posilování koruny, a to tempem zhruba 1,5-2% ročně. U polského zlotého nadále očekáváme posílení. Slabá inflace sice nedovolí centrální bance hned tak zvyšovat sazby, což limituje prostor pro jeho výraznější posílení, hodnoty 4,30 ze září však neodpovídají silnému růstu ekonomiky a celkovému stavu polské ekonomiky. Letos tak očekáváme návrat k úrovni 4,20 PLN/EUR. Maďarský forint má dle nás fundamentální potenciál posílit k - či dokonce pod - hranici 300 HUF/EUR. Stávající hodnoty kolem 320 jsou podobně jako u polského zlotého fundamentálně podhodnocené a korekci těchto hodnot směrem k hranici 310 očekáváme v řádu týdnů. Dopomoct by tomu mělo i to, že se konečně ze svého holubičího spánku probrala maďarská centrální banka. Ke zvýšení sazeb má sice stále daleko, ale poslední zasedání jasně ukázalo směr, kterým se bude centrální banka v příštím roce ubírat. Na kurzu by se to tak mělo projevit v letošním roce k úrovni 310, v příštím roce pak k hranici 300 HUF/EUR. U akcií amerických společností nyní těžko hledáme důvody pro výrazný růst akcií. Ve prospěch hovoří nadále dobrá kondice americké ekonomiky, růst korporátních zisků a silný spotřebitel. Hodnotové ukazatele se však pohybují nad dlouhodobými historickými průměry, dochází k pozvolnému růstu úrokových sazeb a nejistota také přichází s hrozbou obchodních válek. Hodnotové ukazatele akcií evropských společností se obchodují blízko svých dlouhodobých průměrů. Akcie by měly reflektovat dobrý hospodářský vývoj a nadále uvolněnou měnovou politiky ECB. Je však zřejmá určitá opatrnost evropských společností s hrozbou obchodních válek v plánování investičních výdajů. Pozitivní jsme na hospodaření společností z rozvíjejících se trhů, které budou těžit ze sílícího spotřebitele a konvergence k vyspělým ekonomikám. Mezi klíčová rizika našeho základního scénáře patří: neočekáváné a výrazné zvýšení inflace a inflačních očekávání, rychlejší než očekávané postupné zpomalování globální ekonomiky, obchodní války, oproti aktuálnímu očekávaní výrazně rychlejší normalizace monetárních politik klíčových centrálních bank (FED, ECB, BOJ, PBoC), vysoké zadlužení periferních státu eurozóny, hlavní geopolitická rizika v čele s Blízkým východem, Argentinou a Venezuelou a pro rozvíjející se trhy silný americký dolar ve spojení s rostoucími úrokovými sazbami. Strana 11
Akciové trhy střední a východní Evropy Z akcií na českém trhu se nám líbí akcie většiny finančních institucí. Dobré makro prostředí s rostoucími požadovanými výnosy by měly být pozitivním stimulem pro provozní zisky většiny bank a pojišťoven. Pozitivní jsme na akcie Moneta, jejímž cílem je stát se digitálním lídrem na českém trhu, akcie Erste Bank a Vienna Insurance Group. Pozitivní jsme i na relativně nový akciový titul AVAST. Investoři dle nás začnou postupně oceňovat celosvětovou diverzifikaci tržeb, šíři nabízených produktů proti kyber útokům na rostoucím trhu, zlepšující se free cash flow a to vše ve spojení s globálně známou značkou. Na českém trhu momentálně neočekáváme výrazný propad u žádné z obchodovaných akcií. Z polských titulů se nám libí mediální společnost Agora, agrární společnost Kernel, banky Pekao a Alior nebo leasingová společnost Prime Car Management. V Rumunsku jsme pozitivní na akcie rumunského restitučního fondu Fondul Proprietatea, zdravotnického konglomerátu MedLife, plynárenskou společnost Romgaz a Petrom, a producenta vína Purcari, ve Slovinsku jsou to akcie farmaceutické společnosti Krka a přístavu Luka Koper. Anne-Françoise Blϋher Adam Šperl Portfolio managers Strana 12