Silná data z amerického trhu práce podpoří dolarové sazby i samotnou měnu

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 3. dubna 2018 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva MiFID II Informace a nabídka na našem webu Silná data z amerického trhu práce podpoří dolarové sazby i samotnou měnu Jan Vejmělek (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Březnové zasedání FOMC přineslo nejenom zvýšení dolarových sazeb, ale i zlepšení vyhlídek americká ekonomika poroste podle amerických centrálních bankéřů rychleji, s tím půjdou nahoru i sazby. Klíčovým reportem tohoto týdne tak budou páteční statistiky z amerického trhu práce. Ty by měly optimistický pohled centrálních bankéřů podpořit. Z pohledu dolaru by se tedy mělo jednat o příznivou zprávu. Vysoká tvorba pracovních míst v USA podporuje růst výdělků Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Míra nezaměstnanosti (%) středa Únor 8,6 8,5 8,5 Jádrová inflace (%, y/y) středa Bře A 1,0 1,1 1,1 První odhad inflace (%, y/y) středa Bře 1,2 1,4 1,4 USA ADP report středa Bře 235 200 Německo Tovární objednávky (%, m/m) čtvrtek Únor -3,9 1,2 2,1 Tovární objednávky WDA (%, y/y) čtvrtek Únor 8,2 6,3 Eurozóna PMI ze služeb čtvrtek Bře F 55 55 55 Kompozitní PMI čtvrtek Bře F 55,3 55,3 55,3 Německo Průmyslová produkce, SA (%, m/m) pátek Únor -0,1 0,4 0,3 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) pátek Únor 5,5 4,4 4,5 USA Nová pracovní místa v nezem. sektoru (tis.) pátek Bře 313 225 189 Míra nezaměstnanosti (%) pátek Bře 4,1 4,1 4,0 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) pátek Bře 0,1 0,2 0,2 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) pátek Bře 2,6 2,7 2,8 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Páteční březnové statistiky potvrdí více než dobrou kondici panující na americkém trhu práce. Za únor bylo vytvořeno 313 tisíc nových pracovních míst v nezemědělském sektoru, což byl nejlepší výsledek od července 2013. Za březen očekáváme opět silnou tvorbu pracovních míst, tentokráte ve výši 225 tisíc oproti trhem očekávaným 189 tisícům. Hlavním generátorem pracovních míst by měl být průmyslový sektor. Míra nezaměstnanosti zůstane na únorových 4,1 %, tedy výrazně pod NAIRU ve výši 4,5 %. Zvýšená poptávka po práci se ale projeví ve vyšším růstu výdělků. Jejich meziměsíční vzestup o 0,2 % by měl vést ke zrychlení meziroční dynamiky z únorových 2,6 % na březnových 2,7 %. Inflace v eurozóně půjde nahoru, jádrová ale hodně pomalu 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Euro area HICP Euro area Core Oct-17 Jan-18 Apr-18 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Jul-18 Oct-18 Pracovní týden v Evropě začne oficiálním startem vyjednávání o nové italské vládě. Vzhledem k roztříštěnému parlamentu se ale bude jednat o běh na dlouhou trať. Ekonomický kalendář přinese zítra finální čísla březnových PMI. Ty by po výrazném poklesu na 14měsíční minimum, který odhalily předběžné odhady, již žádný nový impuls přinést neměly. Vyloučit ale nelze mírnou vzestupnou revizi. Solidní data očekáváme za únor od březnových podnikových objednávek i samotné průmyslové produkce. Měkké indikátory potvrzují, že německé ekonomice se s novým rokem nadále daří. Nejenom evropští centrální bankéři budou s napětím čekat na zítřejší první odhad březnové inflace v eurozóně. Statistika by měla potvrdit, že únorové nízké číslo znamenalo dosažení lokálního dna. V dalších měsících inflace poroste. Za vstupem jádrové inflace bude za samotný březen stát i letošní načasování Velikonoc. Celkové inflaci pak pomohou i vyšší ceny potravin. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 03. dubna 2018, 07:48

Úspěšný začátek roku pro českou ekonomiku Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh ČR HDP (%, q/q) úterý 4Q F 0,5 0,5 0,5 HDP (%, y/y) úterý 4Q F 5,2 5,2 5,2 Polsko CPI (%, m/m) středa Bře P -0,2 0,2 CPI (%, y/y) středa Bře P 1,4 1,7 1,7 ČR Stavební výroba (%, y/y) pátek Únor 33,6 7,7 Průmyslová produkce (%, y/y) pátek Únor 5,5 5,3 5,8 Maloobchodní tržby (% y/y) pátek Únor 5,7 6,0 5,6 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) pátek Únor 8,2 8,4 8,1 ČNB zveřejní zápis z posledního jednání bankovní rady Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Vývoj polské inflace 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0-2.0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 CPI, % yoy Zdroj: NBP, SG Cross Asset Research/Economics Core inflation, % yoy Dnešek přinese z domova finální čísla národních účtů za závěrečné čtvrtletí loňského roku včetně sektorových účtů. Zásadnější revize celkového loňského růstu ve výši 4,5 % neočekáváme. Bude tak potvrzen druhý nejlepší výsledek za poslední dekádu. Povzbudivé je, že růstové momentum s novým rokem ještě zesílilo. To by měla potvrdit i v pátek zveřejňovaná únorová data z reálné ekonomiky v podobě průmyslové a stavební produkce i maloobchodních tržeb. Polská inflace vykazuje podobný vývoj, jaký pozorujeme v eurozóně či i v Česku. Únorový pokles na 14měsíční minimum všechny překvapil. Březen ale znamenal odražení se od tohoto lokálního dna, primárně kvůli vyšším cenám potravin. Zaostřeno na dnešek Úvodní den zkráceného pracovního týdne nebude z globálního pohledu příliš zajímavý. Finální evropské PMI ze zpracovatelského za březen se již nebudou zásadně lišit od předběžných odhadů, které zklamaly. Z domova se dočkáme dalších solidních statistik v podobě březnového PMI a výsledků hospodaření státního rozpočtu ke konci prvního čtvrtletí. Průmyslová aktivita v Evropě v březnu spadla z vysokých úrovní počátku letošního roku Kalendář dnešních událostí na globálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Francie PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:50 Bře F 53,6 53,6 53,6 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:55 Bře F 58,4 58,4 58,4 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Bře F 56,6 56,6 56,6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Průmyslový PMI v eurozóně Manufacturing PMI 65 60 55 50 45 40 2010 2012 2014 2016 2018 Euro area Germany France Italy Spain Zdroj: SG Cross Asset Research Předběžné odhady průmyslové aktivity za březen ukázaly na její snížení, finální data by již žádné velké překvapení přinést neměla. Za nižším sentimentem v podnikatelské sféře stojí zejména eskalující ochranářské tendence pod vedením Spojených států a nedávné turbulence na akciových trzích. Samotný průmyslový sektor pak naráží na hranice svých produkčních možností a limitujícím faktorem se stává nedostatek pracovní síly. Z teritoriálního pohledu se na poklesu PMI v eurozóně podílely především velké země Německo, Francie a Itálie. 3. dubna 2018 2

Blížící se Velikonoce utlumily kurzovou volatilitu Přehled pátečních událostí ve světě Čas (GMT) Období Předchozí Aktuální Trh Německo Změna v počtu nezaměstnaných (v tis.) 08:55 Bře -22-19 -15 Žádosti o dávky v nezaměstnanosti (%) 08:55 Bře 5,4 5,3 5,3 Harmonizovaná inflace (%, m/m) 13:00 Bře P 0,5 0,4 0,5 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 13:00 Bře P 1,2 1,6 1,6 USA Osobní příjmy (%, m/m) 13:30 Únor 0,4 0,4 0,4 Osobní výdaje (%, m/m) 13:30 Únor 0,2 0,2 0,2 Osobní výdaje - reálně (%, m/m) 13:30 Únor -0,1 0,0 0,1 Deflátor soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Únor 0,4 0,2 0,2 Deflátor soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Únor 1,7 1,8 1,7 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Únor 0,3 0,2 0,2 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Únor 1,5 1,6 1,6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 USD/EUR 1.250 1.245 1.240 1.235 1.230 Závěr minulého týdne byl na trhu eura s dolarem velmi klidný. Blížící se velikonoční svátky znamenaly, že obchodní aktivita na trhu upadala. Kurz eura k dolaru se tak ve druhé polovině minulého týdne stabilizoval v úzkém pásmu mezi 1,230 a 1,234 USD/EUR. Bez reakce trhu zůstala zveřejněná data. Německé indikátory jednoznačný impuls nepřinesly. Silná data z březnového trhu práce kompenzovala slabší předběžná čísla inflace za stejný měsíc. Obdobný obrázek nakreslila data z druhé strany Atlantického oceánu. Navzdory svižnému růstu osobních příjmů Američanů dynamika jejich výdajů zaostává. A to se projevuje i na slabší cenové dynamice. 26.03. 27.03. 28.03. Zdroj: Bloomberg 29.03. 02.04. 1.225 03.04. Velikonoční pondělí bylo ve znamení minimální obchodní aktivity a tendence přesouvat prostředky do bezpečných aktiv, z čehož americký dolar profitoval. Zisky ale příliš výrazné nebyly. Odvetná opatření ze strany Číny jenom poukazují na to, že ani americká ekonomika nemůže z obchodní války vyjít jako vítěz. Největších zisků tak včera dosáhl japonský jen. Regionální PMI z průmyslu doplatí na nižší německé číslo Kalendář dnešních událostí na regionálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR HDP (%, q/q) úterý 4Q F 0,5 0,5 0,5 HDP (%, y/y) úterý 4Q F 5,2 5,2 5,2 Maďarsko PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:00 Bře 57,4 Polsko PMI z průmyslu 08:00 Bře 53,7 53,0 ČR PMI z průmyslu 09:30 Bře 58,8 57,6 57,6 ČR Bilance státního rozpočtu, mld. CZK 13:00 Bře 25,8 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+ 1 V regionu dnes budou publikovány ukazatele aktivity z průmyslového sektoru. PMI v celém regionu zřejmě poklesnou ruku v ruce s tím, jak výrazně spadl podle předběžného odhadu německý index (komentováno výše). Z domova se dále dočkáme již diskutovaných finálních čísel národních účtů za Q4 17. Úspěšné první čtvrtletí by měl potvrdit výsledek hospodaření státního rozpočtu ke konci března. ČNB ve čtvrtek nepřekvapila, aktuální nízká inflace ji zaskočila Přehled pátečních událostí na regionálních trzích Čas (GMT) Období Předchozí Aktuální Trh ČR 2T repo sazba (%) 12:00 0,75 0,75 0,75 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Ani zasedání bankovní rady ČNB nepřineslo do předvelikonočního období zvýšenou kurzovou volatilitu. ČNB ve čtvrtek podle očekávání ponechala měnovou politiku beze změny. Bankovní rada tentokráte pouze hodnotila vyznění únorové prognózy. Díky aktuálně nízké inflaci vyhodnotila rizika stávající prognózy jako mírně protiinflační, proinflačním směrem působí podle ČNB kurz koruny. Bankovní rada vidí další zvýšení sazeb nejdříve na konci roku. 3. dubna 2018 3

Podrobnější komentář ke čtvrtečnímu jednání ČNB naleznete na http://bit.ly/2e1urzn. Nakonec koruna v závěru týdne lehce polepšila, když atakovala hladinu 25,40 CZK/EUR. Během včerejší velikonoční seance se kurz držel těsně pod touto hladinou. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.50 4.240 313.5 25.46 4.232 313.1 25.42 4.224 312.7 25.38 4.216 312.3 25.34 4.208 311.9 26.03. 27.03. 28.03. 29.03. 02.04. 25.30 03.04. 26.03. 27.03. 28.03. 29.03. 02.04. 4.200 03.04. 26.03. 27.03. 28.03. 29.03. 02.04. 311.5 03.04. Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 3. dubna 2018 4

Technická analýza EUR/CZK: Rebound in force after testing 25.10/25.00. (16. března 2018, 12:40 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK breached the trend line drawn from 2008 low (26.00/26.20) and almost reached 25.10/25.00, the 76.4% retracement of the 2011-2015 up move and also the lower bound of 1- year down sloping channel. Formation of a Bullish engulfing at those levels has led to a technical rebound. Shorter term, the pair is inching higher after breaking above the internal trend line. With daily RSI still away from a trend resistance, the rebound could persist towards the daily channel upper bound at 25.65/75, also the 200 day MA and the 23.6% retracement of the down move since April 2017. EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: Staging the expected retracement. (29. března 2018, 9:25 CET) EUR/USD: weekly chart EUR/USD revisited previous highs and projections at 1.2540/98, also the median of a multi month channel and has now come up against recent lows of 1.22/1.2154. This has remained a resilient support. Short term a pullback has been witnessed however crossing 1.2465 is important for further rebound. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 3. dubna 2018 5

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 3. dubna 2018 6

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. dubna 2018 7

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 02. 04. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 03. 18 výnos od 31. 12. 17 CZK/EUR 25,36 0,1 % -0,1 % 0,1 % -0,7 % CZK/USD 20,63 0,3 % 0,1 % 0,3 % -2,9 % USD/EUR 1,229-0,3 % -0,1 % -0,3 % 2,3 % USD/JPY 106,0 0,0 % 0,4 % -0,2 % -5,8 % USD/CNY 6,281-0,1 % -1,0 % -0,1 % -3,5 % GBP/USD 1,404 0,0 % 1,9 % 0,0 % 3,8 % GBP/EUR 0,876-0,3 % -2,0 % -0,3 % -1,5 % CHF/EUR 1,175 0,0 % 1,8 % 0,0 % 0,4 % CHF/USD 0,956 0,3 % 1,9 % 0,3 % -1,8 % NOK/EUR 9,695 0,3 % 0,9 % 0,3 % -1,5 % SEK/EUR 10,32 0,4 % 1,4 % 0,4 % 5,0 % PLN/EUR 4,210-0,1 % 0,4 % -0,1 % 0,8 % PLN/USD 3,424 0,1 % 0,5 % 0,1 % -1,4 % HUF/EUR 312,6 0,0 % -0,4 % 0,0 % 0,6 % HUF/USD 254,3 0,3 % -0,2 % 0,3 % -1,6 % RUB/EUR 70,76 0,6 % 0,9 % 0,6 % 2,2 % RUB/USD 57,55 0,8 % 1,1 % 0,8 % 0,0 % TRY/EUR 4,886 0,2 % 4,1 % 0,2 % 7,3 % TRY/USD 3,973 0,5 % 4,3 % 0,5 % 4,9 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 02. 04. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 0,73 0,0 7,2 133,5 0,0 CZGB 5Y 1,25 0,0 19,5 134,8 0,0 CZGB 10Y 1,88 0,0-3,0 137,9 0,0 GER 2Y -0,60 0,0-5,0 GER 5Y -0,10 0,0-11,8 GER 10Y 0,50 0,0-15,4 UST 2Y 2,25 0,0 0,4 284,8 0,0 UST 5Y 2,55 0,0-8,1 264,9 0,0 UST 10Y 2,73 0,0-13,5 223,3 0,0 PLGB 2Y 1,49 0,0-14,9 209,0 0,0 PLGG 5Y 2,36 0,0-19,1 245,7 0,0 PLGB 10Y 3,18 0,0-11,3 267,8 0,0 HUGB 3Y 0,80 0,1-5,5 140,6 0,1 HUGB 5Y 1,22-0,1-19,3 131,8-0,1 HUGB 10Y 2,37 0,0-24,5 187,4 0,0 Světové trhy IRS poslední závěr 02. 04. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 1,27-0,3-2,6 142,5-0,4 CZK 5Y 1,63-0,2-3,4 125,8 1,1 CZK 10Y 1,80-0,1-6,3 83,7 1,0 EUR 2Y -0,16 0,1-3,5 EUR 5Y 0,37-1,3-8,0 EUR 10Y 0,96-1,1-11,9 USD 2Y 2,57-0,9 8,1 273,0-1,0 USD 5Y 2,71-0,2-1,2 233,6 1,1 USD 10Y 2,78-0,8-8,0 182,0 0,3 PLN 2Y 1,88 0,5-10,0 203,8 0,4 PLN 5Y 2,38 0,5-13,0 200,5 1,7 PLN 10Y 2,87 0,3-9,2 190,3 1,4 HUF 2Y 0,28 0,0-2,0 43,3-0,1 HUF 5Y 1,00 0,0-15,0 63,0 1,3 HUF 10Y 2,02 0,0-13,3 105,3 1,1 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,75 0,40 0,90 1,27 1,80 EUR (depo) -0,40-0,44 0,06-0,26 0,96 USD (horní limit) 1,75 1,74 2,31 2,56 2,77 JPY 0,10-0,10 0,07 0,05 0,25 GBP 0,50 0,52 0,71 1,11 1,50 CHF -0,75-1,30-0,74-0,51 0,41 NOK 0,50 0,65 1,17 1,50 2,24 SEK -0,50-0,75-0,36-0,16 1,21 HUF 0,90-0,09 0,03 0,26 1,98 PLN 1,50 1,00 1,60 1,88 2,87 RUB 8,25 7,08 7,29 5,73 6,13 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. dubna 2018 8

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 02. 04. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 03. 18 výnos od 31. 12. 17 US Dow Jones 23 644-1,9 % -3,6 % -1,9 % -4,3 % US S&P 500 2 582-2,2 % -4,1 % -2,2 % -3,4 % US Nasdaq 6 870-2,7 % -5,3 % -2,7 % -0,5 % Euro STOXX 50 3 362 0,9 % 1,1 % 0,0 % -4,1 % CAC 40 - Francie 5 167 0,7 % 0,6 % 0,0 % -2,7 % DAX - Německo 12 097 1,3 % 1,5 % 0,0 % -6,4 % UK FTSE 100 7 057 0,2 % -0,2 % 0,0 % -8,2 % PX - Česko 1 124 0,4 % 1,6 % 0,0 % 4,2 % WIG20 - Polsko 2 210 0,3 % -4,5 % 0,0 % -10,2 % BUX - Maďarsko 37 259 1,3 % 0,9 % 0,0 % -5,4 % SAX - Slovensko 330 0,0 % -0,1 % 0,0 % 0,1 % BET - Rumunsko 8 769 0,6 % 5,0 % 0,6 % 13,1 % RTS - Rusko 1 234-1,2 % -2,2 % -1,2 % 6,9 % ISE 100 - Turecko 114 442-0,4 % -2,1 % -0,4 % -0,8 % Nikkei 225 - Japonsko 21 389-0,3 % 1,0 % -0,3 % -6,0 % Hang Seng - Hong Kong 30 093 0,2 % -1,6 % 0,0 % 0,6 % Shanghai - Čína 3 163-0,2 % -2,8 % -0,2 % -4,4 % PX poslední závěr 02. 04. 18 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 85,0-2,0 % -2,1 % -6,9 % 10,3 % ČEZ 514,0 1,3 % 0,2 % 3,8 % 18,4 % Erste Group Bank 1042,0-0,5 % 0,2 % -0,4 % 29,8 % Fortuna 189,0 2,4 % 2,4 % 2,7 % 80,0 % Kofola ČeskoSlovensko 407,0 1,5 % -0,7 % -1,9 % 1,3 % Komerční banka 941,0 0,9 % 0,6 % 2,5 % -1,5 % Moneta Money Bank 85,5-0,1 % 0,9 % 2,9 % -0,6 % 02 Czech Republic 285,0 0,0 % 1,2 % 5,4 % 1,7 % Pegas Nonwovens 886,0-0,7 % -0,4 % -1,6 % 7,0 % Philip Morris Czech Republic 17160-0,1 % -2,3 % 1,2 % 25,6 % Stock Spirits Group 72,9 3,0 % 1,3 % -9,6 % 25,7 % Unipetrol 378,0-0,4 % 1,6 % 1,1 % 61,6 % Vienna Insurance Group 690,5-0,1 % 1,3 % 2,8 % 12,2 % PX poslední závěr 02. 04. 18 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 85,0 110,0 74,2 93 278 131 % ČEZ 514,0 532,0 392,8 306 944 82 % Erste Group Bank 1042,0 1093,5 760,1 110 220 154 % Fortuna 189,0 199,0 103,5 4 239 23 % Kofola ČeskoSlovensko 407,0 445,9 391,0 139 20 % Komerční banka 941,0 1013,0 882,0 171 784 126 % Moneta Money Bank 85,5 89,6 74,5 816 346 63 % 02 Czech Republic 285,0 292,6 255,0 57 843 70 % Pegas Nonwovens 886,0 1027,0 777,0 1 153 28 % Philip Morris Czech Republic 17160 18 060 12 950 1 424 170 % Stock Spirits Group 72,9 91,5 46,5 22 957 58 % Unipetrol 378,0 389,0 229,7 5 897 7 % Vienna Insurance Group 690,5 731,0 587,0 2 381 23 % Komodity poslední závěr 02. 04. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 03. 18 výnos od 31. 12. 17 Ropa Brent (USD/barel) 67,1 0,0 % 4,2 % -2,9 % 0,5 % Ropa WTI (USD/barel) 63,0-3,0 % 2,9 % -3,0 % 4,3 % Zlato (USD/trojská unce) 1341,3 0,0 % 1,4 % 1,2 % 2,9 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,6 0,0 % 0,5 % 1,4 % -2,0 % Měď (USD/t) 6679,3 0,7 % -2,7 % 0,0 % -7,3 % Hliník (USD/t) 2004,5-1,1 % -6,7 % 0,0 % -11,6 % Olovo (USD/t) 2395,0-1,2 % -2,2 % 0,0 % -3,7 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 193,4-1,0 % -0,4 % -1,0 % -0,3 % Emisní povolenky (EUR/t) 13,3 2,2 % 30,9 % 0,0 % 63,2 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 36,2 1,1 % 7,9 % 0,0 % -4,5 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. dubna 2018 9

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 29. 3. 2018) Měnové kurzy Q2 Q3 Q4 Q1 Rovnovážná 2018 2018 2018 2019 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika EURUSD 1.26 1.28 1.30 1.32 1.35 1.14 1.26 1.32 1.35 1.33 1.35 Evropa EURGBP 0.89 0.90 0.92 0.93 0.82 0.88 0.90 0.94 0.95 0.96 0.97 GBPUSD 1.41 1.41 1.41 1.41 1.60 1.30 1.40 1.41 1.42 1.39 1.39 EURCHF 1.18 1.20 1.20 1.20 1.30 1.10 1.18 1.21 1.23 1.24 1.26 Asie USDCNY 6.35 6.40 6.45 6.50 6.50 6.77 6.40 6.57 6.77 6.60 6.43 USDJPY 108 110 108 106 110 112 109 112 118 119 118 AUDUSD 0.81 0.83 0.85 0.86 0.78 0.76 0.81 0.84 0.81 0.80 0.80 USDKRW 1090 1090 1100 1110 1050 1135 1089 1122 1163 1148 1110 USDTWD 29.4 29.6 29.9 30.1 29.00 30.6 29.6 31.0 32.5 31.5 30.1 USDINR 64.8 65.0 65.3 65.5 65.00 65.2 65.0 65.7 66.0 66.6 67.5 USDIDR 13450 13600 13700 13800 13500 13366 13595 13802 13842 13904 13990 Latinská Amerika USDBRL 3.28 3.35 3.25 3.40 3.50 3.21 3.28 3.41 3.48 3.51 3.54 USDMXN 18.00 18.50 18.50 19.00 18.00 19.0 18.4 19.2 19.4 19.1 18.7 USDCLP 600 605 615 620 610 659 606 616 604 599 599 USDCOP 2900 2925 2950 2975 2900 2963 2914 2958 2959 2968 2974 Střední a východní Evropa USDRUB 59.6 58.3 60.0 61.2 65.00 58.7 58.6 61.6 63.9 64.9 65.0 EURPLN 4.15 4.11 4.10 4.08 4.15 4.23 4.15 4.08 4.10 4.10 4.10 EURCZK 25.2 24.8 24.7 24.4 24.00 26.3 25.0 25.0 24.3 23.6 22.9 EURHUF 310.0 312.0 314.0 315.0 310 309.0 311.8 311.6 310.0 310.0 310.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Q2 Q3 Q4 Q1 Rovnovážná 2018 2018 2018 2019 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USDCZK 20.0 19.4 19.0 18.5 17.8 23.1 19.9 18.9 18.0 17.7 17.0 Evropa GBPCZK 28.3 27.6 26.8 26.2 29.3 30.0 27.9 26.7 25.5 24.6 23.6 CHFCZK 17.9 17.6 17.6 17.3 15.0 20.3 17.8 17.7 17.2 17.0 16.5 Asie CNYCZK 3.15 3.03 2.95 2.84 2.74 3.42 3.11 2.88 2.67 2.69 2.64 CZKJPY 5.40 5.68 5.68 5.73 6.19 4.83 5.49 5.90 6.52 6.73 6.96 AUDCZK 16.2 16.1 16.2 15.9 13.9 17.7 16.2 15.9 14.7 14.2 13.6 CZKKRW 54.5 56.3 57.9 60.0 59.1 49.0 54.7 59.3 64.4 64.7 65.4 CZKTWD 1.47 1.53 1.57 1.63 1.63 1.32 1.48 1.64 1.80 1.77 1.77 CZKINR 3.24 3.35 3.43 3.54 3.66 2.82 3.26 3.47 3.66 3.75 3.98 CZKIDR 673 702 721 747 759 577 683 730 767 784 824 Latinská Amerika BRLCZK 6.10 5.78 5.85 5.44 5.08 7.20 6.07 5.54 5.18 5.05 4.80 MXNCZK 1.11 1.05 1.03 0.97 0.99 1.22 1.08 0.98 0.93 0.93 0.91 CZKCLP 30.0 31.2 32.4 33.5 34.3 28.4 30.4 32.6 33.5 33.7 35.2 CZKCOP 145 151 155 161 163 128 146 156 164 167 175 Střední a východní Evropa CZKRUB 2.98 3.01 3.16 3.31 3.66 2.54 2.94 3.26 3.54 3.66 3.83 PLNCZK 6.07 6.03 6.02 5.98 5.78 6.21 6.03 6.12 5.93 5.76 5.59 EURCZK 25.2 24.8 24.7 24.4 24.0 26.3 25.0 25.0 24.3 23.6 22.9 CZKHUF 12.3 12.6 12.7 12.9 12.9 11.7 12.5 12.5 12.8 13.1 13.5 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. dubna 2018 10

Výnosy 10Y dluhopisů Q2 Q3 Q4 Q1 2018 2018 2018 2019 Severní Amerika USA 2.90 2.95 3.00 2.95 3.7 2.3 2.8 2.7 2.5 3.5 3.8 Evropa Eurozóna 0.85 1.00 1.05 1.20 2.5 0.4 0.8 1.1 1.2 2.2 2.7 V. Británie 1.65 1.75 1.85 1.85 4.0 1.1 1.7 1.7 1.6 2.8 3.3 Švýcarsko 0.35 0.40 0.45 0.60 2.5-0.2 0.3 0.6 0.7 1.4 1.7 Asie Čína 3.85 3.80 3.80 3.75 4.0 3.5 3.8 3.7 3.3 3.6 3.8 Japonsko 0.00 0.00 0.00 0.00 1.5 0.0 0.0 0.2 0.6 1.5 2.0 Austrálie 2.75 2.95 3.00 3.00 5.1 2.6 2.8 2.8 2.7 3.7 4.1 Jižní Korea 3.00 3.00 2.90 2.85 3.0 2.2 2.9 2.7 2.3 2.5 2.9 Taiwan 1.10 1.10 1.05 1.02 2.8 1.1 1.1 1.0 0.8 1.0 1.5 Indie 7.85 7.80 7.75 7.75 7.0 6.7 7.7 7.6 7.3 7.2 7.1 Indonésie 6.75 6.90 7.10 7.20 7.4 7.0 6.8 7.2 7.2 7.1 6.9 Latinská Amerika Brazílie 10.50 11.00 11.25 11.50 10.8 10.5 10.5 11.6 11.6 11.5 11.8 Mexiko 7.90 8.00 8.10 8.00 7.0 7.2 7.9 7.7 7.1 7.5 7.8 Chile 4.50 4.55 4.65 4.60 4.4 4.2 4.6 4.5 3.8 4.6 4.8 Kolumbie 6.90 7.00 7.20 7.10 7.2 6.6 6.9 7.0 6.2 6.5 6.8 Střední a východní Evropa Rusko 6.90 6.85 6.80 6.75 6.0 7.9 6.9 6.4 6.2 6.3 6.1 Polsko 3.60 3.75 3.80 4.00 4.2 3.6 3.6 4.0 4.0 4.0 4.0 Česko 2.25 2.25 2.30 2.40 5.0 1.1 2.2 2.1 1.8 2.6 2.8 Maďarsko 2.60 2.70 2.70 2.85 3.2 3.0 2.6 2.8 2.5 3.0 3.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Sazby centrálních bank Q2 Q3 Q4 Q1 2018 2018 2018 2019 Severní Amerika USA 1.88 2.13 2.13 2.13 2.5 1.06 1.88 2.13 1.50 1.94 2.49 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.00 1.5 0.0 0.0 0.1 0.1 0.6 1.5 V. Británie 0.50 0.75 0.75 1.00 2.5 0.25 0.58 0.94 0.75 0.75 0.75 Švýcarsko -0.75-0.75-0.50-0.50 2.0-0.73-0.70-0.29-0.13 0.21 0.71 Asie Čína 2.50 2.30 2.20 2.00 3.0 2.4 2.4 2.0 1.4 1.8 2.4 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.0-0.1-0.1-0.1-0.1 0.0 0.1 Austrálie 1.50 1.75 2.00 2.25 3.8 1.5 1.6 2.4 1.8 1.8 2.8 Jižní Korea 1.75 1.75 1.75 1.75 2.0 1.3 1.7 1.8 1.4 1.4 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.5 1.4 1.4 1.4 1.1 1.0 1.4 Indie 6.00 6.00 6.00 6.00 5.3 6.1 6.0 5.8 5.5 5.6 5.8 Indonésie 4.25 4.50 4.50 4.50 4.5-4.4 4.5 4.5 4.3 4.3 Latinská Amerika Brazílie 6.25 6.25 6.25 6.50 8.8 10.0 6.4 6.8 7.3 7.6 8.3 Mexiko 8.00 8.00 7.75 7.50 5.5 6.8 7.8 6.9 5.4 5.8 6.6 Chile 2.50 2.75 3.00 3.25 4.0 2.7 2.6 3.4 3.1 3.5 4.4 Kolumbie 4.50 4.50 4.75 5.00 5.5 5.9 4.6 4.9 4.0 4.0 4.6 Argentina 26.25 24.75 23.25 21.75 20.0 26.2 25.8 19.8 15.1 14.0 13.4 Střední a východní Evropa Rusko 7.00 7.00 6.75 6.50 5.0 8.9 7.1 6.5 6.2 6.0 6.0 Polsko 1.50 1.50 1.75 2.00 3.0 1.5 1.5 2.0 2.0 2.0 2.0 Česko 1.00 1.25 1.50 1.75 3.5 0.1 1.0 1.5 1.2 1.5 1.7 Maďarsko 0.90 0.90 0.90 0.90 1.3 0.9 0.9 1.0 1.5 2.0 2.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 3. dubna 2018 11

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal Monika Junicke Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Jiří Kostka David Kocourek (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 (420) 222 008 569 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz david_kocourek@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Čína Japonsko Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 (44) 20 7676 7404 bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 3. dubna 2018 12

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 3. dubna 2018 13