Nová italská vláda již tento týden, držitelé italských dluhopisů radost nemají

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 21. května 2018 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva MiFID II Informace a nabídka na našem webu Nová italská vláda již tento týden, držitelé italských dluhopisů radost nemají Jan Vejmělek (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Již dnes přijme italský prezident představitele Pěti hvězd a Ligy severu, které hodlají vytvořit vládní koalici. To se zřejmě stane v průběhu týdne. Populistická a antievropská italská vláda ale znervózňuje držitele italských dluhopisů. Rozdíl mezi výnosy italských a německých státních dluhopisů je nejvyšší od evropské dluhové krize. Zároveň se jedná o jeden z důvodů oslabujícího eura. Pozornost dolarových investorů bude tento týden směřovat k zápisu z posledního jednání FOMC. Ten by měl hodně naznačit o dalším tempu zvyšování úrokových sazeb. Z Evropy se pak dočkáme solidních květnových PMI. Pokud jde o region, měli bychom se dočkat silných dat z polské ekonomiky. Německou ekonomiku táhnou investice Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh Německo Kompozitní PMI St Kvě P 54,6 54,6 54,6 Eurozóna Kompozitní PMI St Kvě P 55,1 55,1 55,1 USA Kompozitní PMI St Kvě P 54,9 Eurozóna Spotřebitelská důvěra St Kvě A 0,4 0,0 0,5 Německo Soukromá spotřeba (%, q/q) Čt 1Q 0,0 0,2 0,2 Kapitálové investice (%, q/q) Čt 1Q 0,0 0,8 1,1 Investice ve stavebnictví (%, q/q) Čt 1Q -0,4 0,9 1,0 HDP, SA (%, q/q) Čt 1Q F 0,3 0,3 0,3 HDP, WDA (%, y/y) Čt 1Q F 2,3 2,3 2,3 Německo IFO index Pá Kvě 102,1 101,9 102,0 USA Objednávky zboží dl. spotřeby (%, m/m) Pá Dub P 2,6-2,0-1,4 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Květnové PMI by měly potvrdit dubnové hodnoty aktivity v průmyslovém sektoru a v sektoru služeb. Takovýto výsledek by byl konzistentní se solidním růstem ekonomiky eurozóny během Q2 18 o 0,5 % q/q. Z teritoriálního pohledu lze očekávat mírný pokles PMI průmyslové aktivity v Německu. S tím by mělo být konzistentní i lehké snížení květnového Ifo indexu. Za první čtvrtletí vykázala německá ekonomika relativně nízkou růstovou dynamiku ve výši 0,3 % q/q. Toto číslo by mělo být ve čtvrtek potvrzeno. Zveřejněná struktura by ale měla být povzbudivá. Slabší spotřebu domácností (navzdory rekordní zaměstnanosti a rostoucím mzdám) bude kompenzovat vyšší investiční aktivita. Celkově pro letošní rok očekáváme, že si německá ekonomika připíše více než 2 %. Polské ekonomice se daří Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Průmyslová produkce (%, m/m) Po Dub 11,4-6,3-7,2 Průmyslová produkce (%, y/y) Po Dub 1,8 9,8 8,5 Maďarsko Klíčová sazba centrální banky (%) Út 0,9 0,9 0,9 Polsko Maloobchodní tržby (% m/m) St Dub 17,8-2,5-2,4 Maloobchodní tržby (% y/y) St Dub 9,2 8,3 7,9 Maloobchodní tržby reálné (%, y/y) St Dub 8,8 7,9 7,5 ČR Podnikatelská důvěra Čt Kvě 17,2 Ekonomická důvěra Čt Kvě 15,8 Spotřebitelská důvěra Index Čt Kvě 10,0 Polsko Míra nezaměstnanosti (%) Pá Dub 6,6 6,4 6,3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 21. května 2018, 08:16

Zaostřeno na dnešek: Polská data ukáží na silný vstup do druhého čtvrtletí Světový ekonomický kalendář je dnes nezajímavý. Pozornost hráčů na trhu bude směřovat k vystoupení několika centrálních bankéřů. Pro upřesnění očekávání trajektorie dolarových úrokových sazeb ale bude důležitější středeční zveřejnění zápis z posledního jednání FOMC. Pokud jde o region, bohatý bude polský ekonomický kalendář. Měl by přinést silné dubnové statistiky z průmyslu i stavebnictví. Členové Fedu mohou upřesnit očekávání ohledně růstu úrokových sazeb Kalendář dnešních událostí na regionálních trzích Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh USA Index ek. aktivity v oblasti Chicaga 13:30 Dub 0,1 R. Bostic z Fedu přednáší v Atlantskému ekonomickému klubu (17:15) P. Harker z Fedu vystupuje na konferenci v New Yorku (19:05) N. Kashkari se účastní moderované diskuse v Escanabě (22:30) Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 Dnešní den přináší vystoupení hned několika amerických centrálních bankéřů. Trh i my předpokládáme, že dolarové úrokové sazby se letos zvýší ještě dvakrát. Právě komentáře jednotlivých členů Ferdu mohou tato očekávání upřesnit. USD/EUR 1.200 1.194 1.188 1.182 Euro ani v závěru týdne nezastavilo svůj pád Přehled pátečních událostí ve světě Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh Eurozóna Bilance běžného účtu (SA) podle ECB, mld. EUR 09:00 Bře 35,1 32,0 Bilance běžného účtu (NSA), mld. EUR 09:00 Bře 22.7 40,6 Bilance zahraničního obchodu (SA), mld. EUR 10:00 Bře 21,0 21,2 21,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 1.176 1.170 11.05. 14.05. 15.05. 16.05. 18.05. 21.05. Zdroj: Bloomberg Společné evropské měně se ani v závěru minulého týdne nedařilo. Nejenomže jsme se nedočkali korekce předchozích ztrát, euro ale dále spadlo. Kurz se poprvé po šesti měsících dostal pod hladinu 1,18 USD/EUR. Dolaru pomáhá úrokový diferenciál na dlouhých tržních sazbách. Do karet mu pak hraje i zvýšené geopolitické riziko i (s tím také související) růst cen komodit. Polský průmysl nabral v dubnu na dynamice Kalendář dnešních událostí na regionálních trzích Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Průmyslová produkce (%, m/m) 09:00 Dub 11,4-6,3-7,2 Průmyslová produkce (%, y/y) 09:00 Dub 1,8 9,8 8,5 Stavební výroba (%, y/y) 09:00 Dub 16,2 19,5 24,8 Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 09:00 Dub 0,4 0,3 0,3 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 09:00 Dub 0,3 0,9 0,9 Maďarsko Ekonomický sentiment 23:00 Kvě 8,8 Podnikatelská důvěra 23:00 Kvě 13,3 Spotřebitelská důvěra 23:00 Kvě -3,9 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+ 1 Meziroční dynamika polské průmyslové výroby by měla zejména díky příznivému efektu statistické základny a jednomu pracovnímu dni navíc výrazně zrychlit - z březnových 1,8 % na téměř 10 % y/y. Ve srovnání s tržním konsensem jsme tak optimisty. Polský průmysl profituje ze silné domácí poptávky, růstové momentum podporují i předstihové ukazatele typu PMI. V souladu s tržním očekáváním pak předpokládáme, že ceny průmyslových výrobců 21. května 2018 2

přidaly během března 0,3 % m/m. Meziroční dynamika by tak zrychlila na 0,9 % z březnových 0,3 % y/y. Hlavním prorůstovým faktorem jsou meziročně vyšší ceny ropy. Koruna spolu se zbytkem regionu v závěru minulého týdne pod výprodejním tlakem Přehled pátečních událostí na regionálních trzích Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh ČR Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 08:00 Dub 0,3 0,2 0,3 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 08:00 Dub 0,1 0,0 0,0 Polsko Průměrné hrubé mzdy (%, m/m) 09:00 Dub 6,2-0,9-1,6 Průměrné hrubé mzdy (%, y/y) 09:00 Dub 6,7 7,8 7,2 Zaměstnanost (%, m/m) 09:00 Dub 0,1 0,1 0,1 Zaměstnanost (%, y/y) 09:00 Dub 3,7 3,7 3,7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Regionální měny se i v samotném závěru týdne nacházely pod výprodejním tlakem. Nadále tak vidíme obrázek typický pro letošní květen, ale jinak naopak netypický pro korunu v posledních letech. Kurz české měny se totiž vyvíjí prakticky stejně jako polského zlotého a maďarského forintu. Na trhu tak podle všechno mají největší vliv investoři, kteří obchodují korunu a ostatní regionální měny v jednom koši. A v posledních dnech středoevropské měny vyprodávají, naopak dolar na světových trzích sílí na nová letošní maxima. Proti euru v pátek koruna ztratila 0,2 %, a oslabila tak na 25,64 CZK/EUR. Za celý týden odepsala dvě třetiny procenta. Vůči dolaru její ztráty činí od pondělí téměř 2,5 %. Dolar je nejdražší od prosince loňského roku. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.70 4.305 319.0 25.65 4.292 318.0 25.60 4.279 317.0 25.55 4.266 316.0 25.50 4.253 315.0 14.05. 15.05. 16.05. 17.05. 25.45 21.05. 14.05. 15.05. 16.05. 17.05. 4.240 21.05. 14.05. 15.05. 16.05. 18.05. 314.0 21.05. Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 21. května 2018 3

Technická analýza EUR/CZK: Weekly shooting star denotes possibility of short term pullback. (11. května 2018, 13:59 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK met initial objective for the recovery at 25.87/25.90 consisting of the 38.2% retracement from last year highs. After probing those levels, it has quickly retracted forming a weekly shooting star. This highlights possibility of a short term retracement. Near term, the pair could drift lower towards 25.40/35, the descending channel upper bound, also the 76.4% retracement from April lows. 200-DMA at 25.65 will be an immediate resistance while the multiyear trend at 26/26.20 will be a significant hurdle. EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: Near crucial support of 1.1720/10. (18. května 2018, 9:07 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD recently dipped below the 200 day MA (1.2015/35) and the descending channel drawn since February. It has now almost achieved projections at 1.1720/10, also the 76.4% retracement from November 2017. An initial recovery is likely however 1.2015/35 should be reclaimed for a sizeable recovery. EUR/CZK: daily chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 21. května 2018 4

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 21. května 2018 5

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 21. května 2018 6

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 18. 05. 18 denní změna měsíční změna výnos od 30. 04. 18 výnos od 31. 12. 17 CZK/EUR 25,66 0,2 % 1,4 % 0,3 % 0,5 % CZK/USD 21,78 0,4 % 6,6 % 3,0 % 2,5 % USD/EUR 1,178-0,2 % -4,9 % -2,6 % -2,0 % USD/JPY 110,6 0,0 % 3,2 % 1,4 % -1,7 % USD/CNY 6,385 0,3 % 1,8 % 0,6 % -1,9 % GBP/USD 1,348-0,2 % -5,1 % -2,1 % -0,3 % GBP/EUR 0,874 0,1 % 0,3 % -0,6 % -1,7 % CHF/EUR 1,175-0,6 % -1,9 % -1,9 % 0,3 % CHF/USD 0,997-0,4 % 3,1 % 0,7 % 2,4 % NOK/EUR 9,555-0,3 % -0,6 % -1,4 % -2,9 % SEK/EUR 10,30-0,1 % -0,9 % -2,7 % 4,8 % PLN/EUR 4,297 0,0 % 3,2 % 1,3 % 2,9 % PLN/USD 3,647 0,2 % 8,5 % 4,1 % 5,0 % HUF/EUR 318,3 0,3 % 2,6 % 1,5 % 2,5 % HUF/USD 270,1 0,5 % 7,8 % 4,2 % 4,5 % RUB/EUR 73,38 0,1 % -2,9 % -3,7 % 6,0 % RUB/USD 62,28 0,3 % 2,0 % -1,2 % 8,2 % TRY/EUR 5,288 0,4 % 6,3 % 7,3 % 16,1 % TRY/USD 4,486 0,7 % 11,8 % 10,2 % 18,5 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 18. 05. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 0,76-5,5 8,2 134,8-3,3 CZGB 5Y 1,31-0,4 17,1 136,6 4,5 CZGB 10Y 1,88-0,1 15,1 129,8 6,0 GER 2Y -0,58-2,2-1,6 GER 5Y -0,05-4,9 1,4 GER 10Y 0,58-6,1 4,8 UST 2Y 2,55 0,0 11,7 313,1 2,2 UST 5Y 2,89 0,0 15,7 294,2 4,9 UST 10Y 3,06 0,0 18,3 247,7 6,1 PLGB 2Y 1,62 0,5 9,5 219,9 2,7 PLGG 5Y 2,59 2,4 29,5 264,2 7,3 PLGB 10Y 3,34 2,7 31,4 275,7 8,8 HUGB 3Y 1,08 2,5 36,6 166,3 4,7 HUGB 5Y 1,70 6,4 46,0 175,0 11,3 HUGB 10Y 3,09 6,9 69,2 251,3 13,0 Světové trhy IRS poslední závěr 18. 05. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 1,40 1,7 17,3 152,6 2,1 CZK 5Y 1,84 2,0 25,0 142,8 5,8 CZK 10Y 2,02 1,5 25,8 98,5 4,0 EUR 2Y -0,13-0,3 2,2 EUR 5Y 0,41-3,8 4,0 EUR 10Y 1,04-2,5 7,4 USD 2Y 2,78-3,0 7,4 291,1-2,6 USD 5Y 2,99-4,6 14,8 257,4-0,8 USD 10Y 3,09-4,4 21,4 205,9-1,9 PLN 2Y 1,96 1,0 9,5 208,1 1,4 PLN 5Y 2,56 2,0 24,8 214,3 5,8 PLN 10Y 3,08 2,5 31,0 204,5 5,0 HUF 2Y 0,60 6,4 35,5 72,8 6,7 HUF 5Y 1,48 6,8 47,5 106,6 10,6 HUF 10Y 2,52 5,0 48,3 148,5 7,5 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,75 0,35 0,90 1,40 2,02 EUR (depo) -0,40-0,41 0,06-0,25 1,04 USD (horní limit) 1,75 1,77 2,33 2,81 3,11 JPY 0,10 0,88 0,07 0,05 0,28 GBP 0,50 0,48 0,62 1,04 1,65 CHF -0,75-0,85-0,72-0,47 0,52 NOK 0,50 0,80 1,07 1,44 2,29 SEK -0,50-0,70-0,38-0,14 1,30 HUF 0,90 0,02 0,10 0,54 2,47 PLN 1,50 1,60 1,60 1,96 3,08 RUB 8,25 7,05 7,41 6,49 6,71 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 21. května 2018 7

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 18. 05. 18 denní změna měsíční změna výnos od 30. 04. 18 výnos od 31. 12. 17 US Dow Jones 24 715 0,0 % -0,1 % 2,3 % 0,0 % US S&P 500 2 713-0,3 % 0,2 % 2,5 % 1,5 % US Nasdaq 7 354-0,4 % 0,8 % 4,1 % 6,5 % Euro STOXX 50 3 574-0,5 % 2,4 % 1,1 % 2,0 % CAC 40 - Francie 5 615-0,1 % 4,4 % 1,7 % 5,7 % DAX - Německo 13 078-0,3 % 3,9 % 3,7 % 1,2 % UK FTSE 100 7 779-0,1 % 6,3 % 3,6 % 1,2 % PX - Česko 1 105-0,3 % -2,2 % -1,0 % 2,4 % WIG20 - Polsko 2 230-1,1 % -3,7 % -2,7 % -9,4 % BUX - Maďarsko 36 771-2,0 % -5,1 % -4,0 % -6,6 % SAX - Slovensko 329-0,1 % -0,2 % 0,0 % 0,1 % BET - Rumunsko 8 410-1,2 % -5,9 % -3,5 % 8,5 % RTS - Rusko 1 173-0,7 % 1,6 % 1,7 % 1,6 % ISE 100 - Turecko 102 410 0,5 % -8,6 % -1,8 % -11,2 % Nikkei 225 - Japonsko 22 930 0,4 % 3,5 % 2,1 % 0,7 % Hang Seng - Hong Kong 31 048 0,3 % 2,5 % 0,8 % 3,8 % Shanghai - Čína 3 193 1,2 % 3,3 % 3,6 % -3,4 % PX poslední závěr 18. 05. 18 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 83,0 0,7 % -1,4 % -1,4 % -14,3 % ČEZ 576,0 2,2 % 2,0 % 7,5 % 28,7 % Erste Group Bank 974,0-0,2 % -1,8 % -4,2 % 10,6 % Fortuna 208,0 0,5 % 1,0 % 9,8 % 92,6 % Kofola ČeskoSlovensko 380,0-1,3 % -2,8 % -8,9 % -5,5 % Komerční banka 897,5-0,8 % 0,2 % -2,6 % -5,5 % Moneta Money Bank 75,7-0,3 % -0,3 % -11,8 % -6,3 % 02 Czech Republic 282,0-0,2 % -0,9 % -2,8 % 2,7 % Pegas Nonwovens 902,0 0,9 % -1,3 % -0,9 % -5,8 % Philip Morris Czech Republic 15100-0,4 % -2,8 % -7,9 % 9,2 % Stock Spirits Group 75,1-2,6 % -1,8 % -1,4 % 44,6 % Unipetrol 376,5-0,9 % 0,7 % 2,6 % 32,5 % Vienna Insurance Group 678,5-0,1 % -1,0 % 1,0 % 3,4 % PX poslední závěr 18. 05. 18 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 83,0 105,5 77,9 42 903 58 % ČEZ 576,0 590,0 392,8 585 847 177 % Erste Group Bank 974,0 1093,5 823,0 36 025 47 % Fortuna 208,0 217,0 105,1 1 655 9 % Kofola ČeskoSlovensko 380,0 445,9 379,0 13 016 861 % Komerční banka 897,5 1013,0 879,0 159 002 104 % Moneta Money Bank 75,7 86,3 74,5 515 709 44 % 02 Czech Republic 282,0 294,0 255,0 62 488 82 % Pegas Nonwovens 902,0 1027,0 777,0 10 322 355 % Philip Morris Czech Republic 15100 18 060 13 711 980 95 % Stock Spirits Group 75,1 91,5 46,5 25 876 73 % Unipetrol 376,5 389,0 267,0 2 654 4 % Vienna Insurance Group 678,5 731,0 621,0 961 9 % Komodity poslední závěr 18. 05. 18 denní změna měsíční změna výnos od 30. 04. 18 výnos od 31. 12. 17 Ropa Brent (USD/barel) 78,1 0,0 % 5,7 % 4,3 % 16,9 % Ropa WTI (USD/barel) 71,3-0,3 % 4,1 % 4,0 % 18,0 % Zlato (USD/trojská unce) 1292,6 0,0 % -4,2 % -1,7 % -0,8 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,4 0,0 % -4,4 % 0,7 % -2,9 % Měď (USD/t) 6825,3-0,5 % -2,2 % 0,8 % -5,3 % Hliník (USD/t) 2270,0-1,0 % -10,5 % 0,7 % 0,1 % Olovo (USD/t) 2330,0-1,9 % -2,0 % 0,4 % -6,3 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 203,7 0,1 % 0,4 % 0,8 % 5,1 % Emisní povolenky (EUR/t) 15,3-0,3 % 9,8 % 12,2 % 87,6 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 41,8-1,4 % 9,7 % 6,5 % 10,2 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 21. května 2018 8

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 18. 5. 2018) Měnové kurzy Q2 Q3 Q4 Q1 Rovnovážná 2018 2018 2018 2019 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika EURUSD 1.26 1.28 1.30 1.32 1.35 1.14 1.26 1.33 1.36 1.34 1.36 Evropa EURGBP 0.89 0.90 0.92 0.93 0.82 0.88 0.90 0.94 0.95 0.96 0.97 GBPUSD 1.42 1.42 1.41 1.42 1.60 1.30 1.41 1.43 1.43 1.40 1.40 EURCHF 1.18 1.20 1.20 1.20 1.30 1.10 1.18 1.21 1.23 1.24 1.26 Asie USDCNY 6.35 6.40 6.45 6.50 6.50 6.77 6.40 6.57 6.77 6.60 6.43 USDJPY 108 110 108 106 110 112 109 112 118 119 118 AUDUSD 0.81 0.83 0.85 0.86 0.78 0.76 0.81 0.84 0.81 0.80 0.80 USDKRW 1090 1090 1100 1110 1050 1135 1089 1122 1163 1148 1110 USDTWD 29.4 29.6 29.9 30.1 29.00 30.6 29.6 31.0 32.5 31.5 30.1 USDINR 64.8 65.0 65.3 65.5 65.00 65.2 65.0 65.7 66.0 66.6 67.5 USDIDR 13450 13600 13700 13800 13500 13366 13595 13802 13842 13904 13990 Latinská Amerika USDBRL 3.28 3.35 3.25 3.40 3.50 3.21 3.28 3.41 3.48 3.51 3.54 USDMXN 18.00 18.50 18.50 19.00 18.00 19.0 18.4 19.2 19.4 19.1 18.7 USDCLP 600 605 615 620 610 659 606 616 604 599 599 USDCOP 2900 2925 2950 2975 2900 2963 2914 2958 2959 2968 2974 Střední a východní Evropa USDRUB 59.6 58.3 60.0 61.2 65.00 58.7 58.6 61.6 63.9 64.9 65.0 EURPLN 4.15 4.11 4.10 4.08 4.15 4.23 4.15 4.08 4.10 4.10 4.10 EURCZK 25.2 25.0 24.7 24.4 23.80 26.4 25.1 24.8 24.0 23.1 22.6 EURHUF 310.0 312.0 314.0 315.0 310 309.0 311.8 311.6 310.0 310.0 310.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Q2 Q3 Q4 Q1 Rovnovážná 2018 2018 2018 2019 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USDCZK 20.0 19.5 19.0 18.5 17.6 23.3 19.9 18.6 17.7 17.2 16.6 Evropa GBPCZK 28.3 27.8 26.8 26.2 29.0 30.2 28.0 26.5 25.2 24.1 23.3 CHFCZK 17.8 17.6 17.5 17.2 14.9 20.4 17.8 17.4 16.8 16.5 16.1 Asie CNYCZK 3.15 3.05 2.95 2.84 2.71 3.44 3.11 2.83 2.61 2.61 2.59 CZKJPY 5.40 5.63 5.68 5.73 6.24 4.81 5.49 5.99 6.65 6.93 7.10 AUDCZK 16.2 16.2 16.2 15.9 13.8 17.8 16.2 15.6 14.4 13.8 13.3 CZKKRW 54.5 55.8 57.9 60.0 59.6 48.7 54.7 60.3 65.7 66.6 66.7 CZKTWD 1.47 1.52 1.57 1.63 1.64 1.31 1.48 1.66 1.84 1.82 1.81 CZKINR 3.24 3.33 3.43 3.54 3.69 2.80 3.26 3.53 3.73 3.86 4.06 CZKIDR 673 696 721 747 766 574 683 742 782 807 841 Latinská Amerika BRLCZK 6.10 5.83 5.85 5.44 5.04 7.24 6.07 5.46 5.08 4.91 4.70 MXNCZK 1.11 1.06 1.03 0.97 0.98 1.22 1.08 0.97 0.91 0.90 0.89 CZKCLP 30.0 31.0 32.4 33.5 34.6 28.3 30.4 33.1 34.2 34.7 36.0 CZKCOP 145 150 155 161 164 127 146 159 167 172 179 Střední a východní Evropa CZKRUB 2.98 2.98 3.16 3.31 3.69 2.52 2.94 3.31 3.61 3.77 3.91 PLNCZK 6.07 6.08 6.02 5.98 5.73 6.25 6.05 6.08 5.86 5.63 5.51 EURCZK 25.2 25.0 24.7 24.4 23.8 26.4 25.1 24.8 24.0 23.1 22.6 CZKHUF 12.3 12.5 12.7 12.9 13.0 11.7 12.4 12.6 12.9 13.4 13.7 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 21. května 2018 9

Výnosy 10Y dluhopisů Q2 Q3 Q4 Q1 2018 2018 2018 2019 Severní Amerika USA 2.90 2.95 3.00 2.95 3.7 2.3 2.8 2.7 2.5 3.5 3.8 Evropa Eurozóna 0.85 1.00 1.05 1.20 2.5 0.4 0.8 1.1 1.2 2.2 2.7 V. Británie 1.65 1.75 1.85 1.85 4.0 1.1 1.7 1.7 1.6 2.8 3.3 Švýcarsko 0.35 0.40 0.45 0.60 2.5-0.2 0.3 0.6 0.7 1.4 1.7 Asie Čína 3.85 3.80 3.80 3.75 4.0 3.5 3.8 3.7 3.3 3.6 3.8 Japonsko 0.00 0.00 0.00 0.00 1.5 0.0 0.0 0.2 0.6 1.5 2.0 Austrálie 2.75 2.95 3.00 3.00 5.1 2.6 2.8 2.8 2.7 3.7 4.1 Jižní Korea 3.00 3.00 2.90 2.85 3.0 2.2 2.9 2.7 2.3 2.5 2.9 Taiwan 1.10 1.10 1.05 1.02 2.8 1.1 1.1 1.0 0.8 1.0 1.5 Indie 7.85 7.80 7.75 7.75 7.0 6.7 7.7 7.6 7.3 7.2 7.1 Indonésie 6.75 6.90 7.10 7.20 7.4 7.0 6.8 7.2 7.2 7.1 6.9 Latinská Amerika Brazílie 10.50 11.00 11.25 11.50 10.8 10.5 10.5 11.6 11.6 11.5 11.8 Mexiko 7.90 8.00 8.10 8.00 7.0 7.2 7.9 7.7 7.1 7.5 7.8 Chile 4.50 4.55 4.65 4.60 4.4 4.2 4.6 4.5 3.8 4.6 4.8 Kolumbie 6.90 7.00 7.20 7.10 7.2 6.6 6.9 7.0 6.2 6.5 6.8 Střední a východní Evropa Rusko 6.90 6.85 6.80 6.75 6.0 7.9 6.9 6.4 6.2 6.3 6.1 Polsko 3.60 3.75 3.80 4.00 4.2 3.6 3.6 4.0 4.0 4.0 4.0 Česko 2.00 2.05 2.10 2.25 5.0 1.1 2.1 2.1 1.9 2.9 3.2 Maďarsko 2.60 2.70 2.70 2.85 3.2 3.0 2.6 2.8 2.5 3.0 3.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Sazby centrálních bank Q2 Q3 Q4 Q1 2018 2018 2018 2019 Severní Amerika USA 1.88 2.13 2.13 2.13 2.5 1.06 1.88 2.13 1.50 1.94 2.49 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.00 1.5 0.0 0.0 0.1 0.1 0.6 1.5 V. Británie 0.75 0.75 1.00 1.00 2.5 0.29 0.71 1.13 1.00 1.00 1.00 Švýcarsko -0.75-0.75-0.50-0.50 2.0-0.73-0.70-0.29-0.13 0.21 0.71 Asie Čína 2.60 2.65 2.65 2.60 3.0 2.4 2.6 2.5 2.0 2.4 2.5 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.0-0.1-0.1-0.1-0.1 0.0 0.1 Austrálie 1.50 1.75 2.00 2.25 3.8 1.5 1.6 2.4 1.8 1.8 2.8 Jižní Korea 1.75 1.75 1.75 1.75 2.0 1.3 1.7 1.8 1.4 1.4 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.5 1.4 1.4 1.4 1.1 1.0 1.4 Indie 6.00 6.00 6.00 6.00 5.3 6.1 6.0 5.8 5.5 5.6 5.8 Indonésie 4.25 4.50 4.50 4.50 4.5-4.4 4.5 4.5 4.3 4.3 Latinská Amerika Brazílie 6.25 6.25 6.25 6.50 8.8 10.0 6.4 6.8 7.3 7.6 8.3 Mexiko 8.00 8.00 7.75 7.50 5.5 6.8 7.8 6.9 5.4 5.8 6.6 Chile 2.50 2.75 3.00 3.25 4.0 2.7 2.6 3.4 3.1 3.5 4.4 Kolumbie 4.50 4.50 4.75 5.00 5.5 5.9 4.6 4.9 4.0 4.0 4.6 Argentina 26.25 24.75 23.25 21.75 20.0 26.2 25.8 19.8 15.1 14.0 13.4 Střední a východní Evropa Rusko 7.00 7.00 6.75 6.50 5.0 8.9 7.1 6.5 6.2 6.0 6.0 Polsko 1.50 1.50 1.75 2.00 3.0 1.5 1.5 2.0 2.0 2.0 2.0 Česko 0.75 0.75 1.00 1.25 3.5 0.2 0.8 1.4 1.7 2.5 2.4 Maďarsko 0.90 0.90 0.90 0.90 1.3 0.9 0.9 1.0 1.5 2.0 2.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 21. května 2018 10

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal Monika Junicke Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Jiří Kostka David Kocourek (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 (420) 222 008 569 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz david_kocourek@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Čína Japonsko Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 (44) 20 7676 7404 bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 21. května 2018 11

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Autoři tohoto dokumentu nejsou oprávněni nabývat investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 21. května 2018 12