www.csob.cz 18. července 2008 Polsko a Maďarsko Zlotý i forint na býčí stezce 2 Výhled na týden MNB nemá prostor pro růst sazeb 4 Měny rekordně sílí, korekce je stále v nedohlednu Dnes Týdenní změna Další týden Další měsíc EUR/CZK 23,02-2,72% EUR/PLN 3,218-2,76% EUR/HUF 228,4-2,21% EUR/SKK 30,33 0,35% 3M PRIBOR 3,98-0,16 3M WIBOR 6,41-0,05 3M BUBOR 8,52-0,18 3M BRIBOR 4,00-0,10 10Y CZK 4,99-0,09 10Y PLN 6,38-0,30 10Y HUF 8,08-0,52 3M EURIBOR 4,85-0,01 10Y EMU 4,54 0,03 Poslední hodnoty z Pátku 15:30 Středoevropské měny výrazně posilují a korekce zatím zůstává v nedohlednu. K rekordním úrovním ženou kurzy měn v regionu zahraniční investoři, pro které se tyto měny staly bezpečným přístavem v dobách vysoké volatility hlavních trhů ovlivněných strachem z recese americké ekonomiky a současně zvýšených inflačních rizik ve světě. Jde především o krátkodobé investice, které nekončí ani na akciovém trhu ani na trhu dluhopisů, ale směřují výhradně do krátkodobých instrumentů peněžního trhu. To je příběh především české koruny a polského zlotého. V případě forintu je však zřejmé, že minimálně z části jsou konečnou stanicí pro investory vládní dluhopisy. Zatímco pro dovozce a turisty směřující do zahraničí je silná měna požehnáním, pro exportéry se s novými a novými rekordy kurz stává stále větší zátěží. Krátí ziskové marže a v některých případech vede ke snaze přenášet kurzové riziko na tuzemské dodavatele. Příliš rychlé posilování, jehož jsme svědky, není zatím na velkých číslech z ekonomiky vidět. A hned tak asi ani nebude. Proto lze jen stěží spoléhat na to, že by nečekaně horší výsledky ekonomiky mohly už brzy vyvolat vlnu výprodejů vedoucích k tolik očekávané korekci kurzů středoevropských měn. Rizikem pro nejbližší období se tak i nadále jeví další možné posílení těchto měn, jehož plný dopad do ekonomiky se projeví až s větším odstupem. Mezitím tak silná měna bude komplikovat život zejména malým a středním podnikům. Silné měny si zatím příliš neužívají ani spotřebitelé. Jestli totiž někde silný kurz měn není příliš vidět, tak jsou to právě ceny v obchodech. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum
Polský zlotý a maďarský forint na býčí stezce Jan Bureš, Jan Čermák Zlotý zažívá podobný příběh jako česká koruna. Stěžejním motorem zisků je příliv krátkodobého zahraničního kapitálu. Forint těží mimo jiné ze zájmu o vysoko úročené vládní dluhopisy. Ceny maďarských dluhopisů v poslední době podpořily příznivé domácí makroekonomické zprávy. Polský zlotý žije podobným příběhem jako česká koruna. Veškeré myslitelné úrovně v posledních týdnech padly a příliv krátkodobého zahraničního kapitálu poslal zlotý do blízkosti 3,20 EUR/PLN. Na těchto úrovních je přitom polská měna silnější o více jak 14 % od začátku roku a o více jak 18 % meziročně. Jeden z mnoha skloňovaných důvodů je skutečnost, že polské úrokové sazby ještě nedosáhly svého vrcholu. To je ale podobně jako v případě koruny podružný důvod, protože tržní výnosy v posledních týdnech spíše reagují na prudké posilování zlotého a ne naopak. Stěžejním motorem ženoucím krátkodobý kapitál do zlotého je přebytek likvidity na globálních trzích. Tento přetlak volných peněz vzniká výprodeji na globálních akciích a dluhopisech a přetrvávající averzí k americkému dolaru. V dnešní době tyto volné peníze relativně zoufale hledají uplatnění. Nedostatek peněz je pouze mezi bankami - velké investiční fondy jich ale mají příliš a dost dobře neví, kde je za současných podmínek zhodnotit (respektive zamezit jejich znehodnocení). Pak se hodí jakýkoliv fundamentálně zdravý kus světa, který podobně jako polský zlotý nebo česká koruna vykazuje solidní vnější rovnováhu. V Polsku přitom podobně jako v Česku zahraniční investoři čistě spekulují s měnou a nenakupují žádná aktiva polské akcie stejně jako dluhopisy upadly v nemilost. Příběh forintu je přece jenom možná poněkud jiný než příběh české koruny a polského zlotého. Forint, který za poslední čtyři týdny zpevnil o %, přičemž na rozdíl od koruny a zlotého jsme schopni alespoň identifikovat jaká maďarská aktiva zahraniční investoři za forint nakupují. Stabilizace a následný růst cen dluhopisů dává tušit, že část peněz proudících skrze devizový trh má konečného adresáta v podobě vládních dluhopisů. V případě Maďarska je však třeba zmínit, že ceny (vysoko úročených dluhopisů) byly podpořeny kombinací domácích příznivých fundamentálních zpráv počínaje nižší než očekávanou inflací (místo 7,0 % činila jen 6,7 %), snížením oficiálního odhadu deficitu veřejných financí pro tento rok (na 3,8 % HDP) a konečně také nižším růstem mezd. Forint tedy v současnosti podporuje jak vysoké úrokové sazby (výnosy), tak postupně se lepšící domácí fundamentální ukazatele, které činí měnu méně zranitelnou proti změnám sentimentu na emerging markets a obecně trzích rizikových aktiv. Z tohoto pohledu se patrně není třeba obávat toho, že při náhlém nárůstu averze vůči riziku ve světě musela nutně následovat drastická korekce. EUR/PLN EUR/HUF FOREX EURPLN=D2, (3.22550011, 3.23499990, 3.22000003, 3.22099996, -0.00349998) FOREX EURHUF=D2, (230.00000000, 230.00000000, 228.89999390, 229.07000732, -0.62998962) 270 3.90 3.85 265 3.80 3.75 260 3.70 3.65 255 3.60 250 3.55 3.50 245 3.45 3.40 240 3.35 235 3.30 3.25 230 3.20 May June July August September November 2008 February April May June July August 3.15 21 28 4 11 18 25 3 10 17 24 31 7 February March April 14 21 28 5 May 12 19 26 2 9 June 16 23 30 7 July 14 21 28 4 August Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum
Přehled trhů EURCZK CZK IRS 26,0 25,5 4,90 4,80 18/07/08 11.07.08 25,0 4,70 24,5 4,60 24,0 4,50 23,5 4,40 23,0 4,30 22,5 4,20 4,10 EURSKK SKK IRS 33,5 33,0 32,5 32,0 31,5 31,0 30,5 30,0 29,5 29,0 5,15 5,10 5,05 5,00 4,95 4,90 4,85 18/07/08 11.07.08 4,80 EURHUF HUF IRS 270 265 260 255 250 245 240 235 230 225 220 9,00 8,80 8,60 8,40 8,20 8,00 7,80 7,60 7,40 7,20 7,00 EURPLN PLN IRS 3,60 3,55 3,50 3,45 3,40 3,35 3,30 3,25 3,20 3,15 3,10 7,10 6,90 6,70 6,50 6,30 6,10 5,90 18/07/08 11.07.08 5,70 Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum
Klíčové očekávané události PO cca 14:00, HU Zasedání MNB Náš odhad Poslední změna základní sazba v % 8,50 5/08 změna v b. bodech 0 25 MNB nemá prostor pro růst sazeb Velmi silný forint a nižší než očekávaná inflace nedávají prostor proto, aby MNB pokračovala ve zvyšování úrokových sazeb. Meziroční inflace navíc zřejmě dosáhla již vrcholu a tak může být bankovní rada s jejím vývojem alespoň prozatím spokojena. Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum
Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Polsko 21.7.2008 10:00 Maloobchodní tržby (%) 06/2008 4,2 16,1-1,9 14,9 Polsko 21.7.2008 10:00 Míra nezaměstnanosti (%) 06/2008 9,6 10,0 Maďarsko 21.7.2008 14:00 Zasedání MNB (%) 8,50 8,50 USA 21.7.2008 16:00 Předstihové ukazatele 06/2008-0,1 0,1 Polsko 22.7.2008 14:00 Jádrová inflace (%) 06/2008 0,2 3,3 0,6 3,2 USA 22.7.2008 14:10 Projev min. finan. Paulsona o ekonomice (Fed) USA 23.7.2008 15:00 Projev Mishkina na konferenci v Kanadě (Fed) USA 23.7.2008 17:15 Projev Kohna na konferenci v Kanadě (Fed) USA 23.7.2008 20:00 Béžová kniha Fedu (Fed) Maďarsko 24.7.2008 09:00 Maloobchodní tržby (%) 05/2008-1,5 Index nákupních manažerů EMU 24.7.2008 10:00 48,8 49,1 ve službách Index podnikatelské Německo 24.7.2008 10:00 100,2 101,3 nálady Ifo Index Ifo (hodnocení Německo 24.7.2008 10:00 106,5 108,3 současné situace) Německo 24.7.2008 10:00 Index Ifo (očekávání) 93,2 94,7 EMU 24.7.2008 Index nákupních manažerů 10:00 v průmyslu 48,7 49,2 USA 24.7.2008 14:30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 12.7. 3 122 USA 24.7.2008 14:30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 19.7. 366 USA 24.7.2008 16:00 Projev Geithera před komisí (Fed) USA 24.7.2008 Prodej stávajících domů 16:00 (mil.) 06/2008 494 499 EMU 25.7.2008 10:00 Běžný účet (mld. EUR) 05/2008-0,3-9,2 EMU 25.7.2008 10:00 Peněžní zásoba M3 (%) 06/2008 10,3 10,4 10,5 10,4 Zakázky na zboží USA 25.7.2008 14:30 dlouhodobé spotřeby (%) Zakázky na zboží dl. USA 25.7.2008 14:30 spotř. bez dop. pros. (%) Spotřebitelská důvěra USA 25.7.2008 16:00 podle UniMichigan Prodej nových domů USA 25.7.2008 16:00 (tis.) 06/2008-0,3 06/2008-0,9 *F 56,3 56,6 06/2008 505 512 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum
Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 poslední změna Česko 2T repo 3.75 3.75 3.75 3.75 3.75 3.75 25 bps 2/7/2008 Maďarsko 2T depo 8.50 8.50 8.75 8.75 8.50 8.25 25 bps 5/31/2008 Polsko 2T inter. sazba 5.75 6.00 6.00 6.00 6.00 5.75 25 bps 3/26/2008 Slovensko 2T repo 4.25 4.25 4.25 4.25 x x -25 bps 4/25/2007 Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Česko PRIBOR 4.08 4.22 4.10 4.05 4.00 3.80 Maďarsko BUBOR 8.52 8.75 8.75 8.75 8.50 8.25 Polsko WIBOR 6.61 6.50 6.50 6.30 6.20 5.80 Slovensko BRIBOR 4.28 4.35 4.35 4.40 x x Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Česko 4.66 4.80 4.50 4.45 4.40 4.35 Maďarsko 7.65 8.13 8.25 8.00 7.75 7.50 Polsko 6.16 6.44 6.15 6.00 5.95 5.70 Slovensko 5.00 5.03 4.65 4.70 x x Devizové kurzy (konec období) Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Česko EUR/CZK 23.0 23.9 23.8 25.0 24.0 23.6 Maďarsko EUR/HUF 228.5 235 235 235 235 235 Polsko EUR/PLN 3.2 3.35 3.40 3.37 3.35 3.37 Slovensko EUR/SKK 30.3 30.2 30.1 30.1 x x EUR/USD 1.583 1.355 1.340 1.365 1.350 1.310 HDP Meziroční změna v % Q1 2008 Q2 2008 Q3 2008 Q4 2008 Q1 2009 Q2 2009 Česko 5.2 4.9 4.3 3.9 4.5 4.8 Maďarsko 1.7 1.6 2.5 3.0 3.0 3.0 Polsko 6.1 6.0 5.4 5.0 5.2 5.0 Slovensko 8.7 8.7 7.3 6.6 x x Inflace Meziroční změna v % May-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Česko 6.8 6.7 6.3 5.0 3.2 2.9 Maďarsko 7.0 6.8 6.5 5.5 4.8 4.5 Polsko 4.4 4.6 3.9 3.6 3.5 3.3 Slovensko 4.6 3.4 4.6 4.0 x x Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) 2007 2008 2007 2008 Česko -3.3-3.1 Česko -1.6-2.3 Maďarsko -5.4-4.5 Maďarsko -5.7-4.0 Polsko -3.7-4.3 Polsko -2.0-1.9 Slovensko -5.3-2.9 Slovensko -2.2-2.1 Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum
Analýzy a výhledy dostupné na internetu www.csob.cz/klubsme Výhledy kurzů http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/financni-a-kapitalove-trhy/vyhledy-kurzu/ Výhledy úrokových sazeb http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/financni-a-kapitalove-trhy/vyhledy-urokovych-sazeb/ Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/horke-novinky-z-trhu.htm Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/makroekonomicky-vyhled/ Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/ocekavane-udalosti-ve-stredni-evrope/ Obchodování pro klienty Investiční výzkum Korporátní klienti Petr Korous +420 261 353 545 Jan Čermák +420 261 353 578 Petr Barbora +420 261 353 513 Petr Dufek +420 261 353 560 Jindřich Brabec +420 261 353 517 Silvia Čechovičová +421 259 668 405 Robert Grus +420 261 353 519 Marek Gábriš +421 259 668 400 Tomáš Knížek +420 261 353 539 Zdeněk Šafka +420 261 353 570 Romana Milfait +420 261 353 516 Jan Bureš +420 261 353 574 SME Kredyt Bank Otakar Dvořák +420 261 353 572 Piotr Radzewicz +48 22 6345 946 Eva Karasová +420 261 353 523 K&H Bank Gyorgy Barcza +36 1 328 99 89 Finanční instituce Naše publikace jsou rovněž dostupné na Jan Poulík +420 261 353 535 Bloomberg KBCR Daniel Pavelka +420 261 353 546 Internet: www.csob.cz Zdeněk Procházka +420 261 353 534 Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum