www.csob.cz www.csob.cz/analyzy 29. května 215 Česká republika a Polsko Růst HDP v ČR a Polsku pod vlivem zásob 2 2 Výhled na týden Boom českého maloobchodu pokračuje 5 6 Region ve stínu dění v USA a v eurozóně Dnes Další týden Další měsíc EUR/CZK 27.4 EUR/HUF 38.8 EUR/PLN 4.13 3M PRIBOR.31 3M BUBOR 4 3M WIBOR 1.68 1Y CZK.84 1Y PLN 2.95 1Y HUF 3.5 Snížení základní úrokové sazby MNB na nová minima a detaily výsledků HDP v ČR a v Polsku byly hlavními makroekonomickými událostmi v uplynulém týdnu, které ovšem nezanechaly na regionálních trzích výraznější stopy. Stejně tak tomu může být i v nadcházejících dnech, kdy ani regionální indexy podnikatelských nálad PMI, ani zasedání polské centrální banky nemusím být těmi pravými zdroji volatility. Ve skutečnosti středoevropské trhy musí bedlivě sledovat především dění na hlavních trzích, přičemž je třeba si dát pozor i na možnou finanční nákazu z emerging markets, kterou může generovat například turecké lira či třeba čínské akcie. Hlavní impulsy však mohou přijít jak z eurozóny, kde se situace Řecka dostává do terminální fáze, tak z USA, kde bude zveřejněna řada klíčových dat, jež zpřesní pohled na aktuální kondici největší ekonomiky světa a zároveň napoví, zdali růst úrokových sazeb ze strany Fedu zůstává stále v dohledné době ve hře. 3M EURIBOR -1 1Y EMU.5 Poslední hodnoty z pátečního odpoledne Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum
procentní body %, Y/Y 29. května 215 Růst HDP v ČR a Polsku pod vlivem zásob Petr Dufek, Petr Báča České HDP: Ekonomický zázrak nebo jen zásoby? Polské HDP revidováno nepatrně vzhůru. Statistický úřad zveřejnil podrobnosti o ekonomickém růstu ČR v prvním čtvrtletí. Kromě toho dokonce zvýšil už tak vysoký odhad výkonu české ekonomiky v tomto období z původních meziročních 3,9 % na 4,2 %, respektive z 2,8 % na 3,1 % ve srovnání s předchozím čtvrtletím. Základní předpoklady se vyplnily. Ekonomika roste díky zpracovatelskému průmyslu konkrétně především díky automobilkám, jejichž pozitivní výsledky se přelévají do rostoucího exportu i investic. Podle očekávání utrácejí více i domácnosti, které rovněž zvyšují poptávku po nových osobních automobilech. Navíc tříprocentní růst spotřeby domácností je něco, co jsme tu od roku 28 rozhodně neviděli. Potěšující jsou i investice, jejichž růst rovněž překračuje tři procenta. Investuje se nyní hlavně do nových aut, staveb a do bydlení. Ostatně to bylo vidět už na výkonech stavebnictví na začátku letošního roku. Obnovená chuť stavět a investovat je patrná jak ve veřejném, tak v soukromém sektoru. Peníze jsou fakticky nejlevnější v historii zároveň i snadno dostupné, tak už zbývá jen najít projekty, které by byly perspektivní a zároveň i připravené po technické stránce. Co však krotí optimismus plynoucí z aktuálních čísel je silný podíl zásob na celkovém ekonomickém růstu. Podle údajů statistického úřadu se totiž zásoby podílejí na zmíněných 4,2 % přesně polovinou. To je hodně vysoké číslo, které se rozhodně nemůže opakovat, a tak předpokládáme, že v dalších čtvrtletích už budou zásoby působit na HDP negativně. Proto je čtyřprocentní růst výjimkou spíše než novým ekonomickým zázrakem. Proto předpokládáme, že ve zbytku roku bude ekonomický růst nepochybně začínat dvojkou. Polské HDP bylo oproti původnímu odhadu rovněž revidováno vzhůru, i když jen nepatrně (z 3,5 % y/y na 3,6 % y/y). Z hlediska jeho struktury byl nejpřekvapivější patrně vysoce pozitivní příspěvek čistého exportu na jedné straně a negativní příspěvek změny zásob na straně druhé. Pozitivní i nadále zůstává vývoj spotřeby domácností a zejména investic. Z pohledu celého roku lze očekávat tempo růstu ekonomiky mezi 3,5-4 %. PL: Příspěvky k růstu HDP 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 Spotřeba domácností Vládní spotřeba Investice Změna zásob Čistý vývoz HDP (pr. osa) Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum
29. května 215 Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum Zdroj: Thomson Reuters 26.8 27. 27.2 27.4 27.6 27.8 28. EURCZK 285 29 295 3 35 31 315 EURHUF 3.85 3.9 3.95 4. 4.5 4.1 4.15 4.2 4.25 4.3 EURPLN 2 4 6 8 1.1 1.12 1.14 1.16 EURUSD 2 2 23.5 24. 24.5 25. 25.5 26. 26.5 USDCZK 11 115 12 125 13 135 14 145 15 155 DIESEL (CZK/t) Přehled trhů
1/16/215 1/23/215 1/3/215 2/6/215 2/13/215 2/2/215 2/27/215 3/6/215 3/13/215 3/2/215 3/27/215 4/3/215 4/1/215 4/17/215 4/24/215 5/1/215 5/8/215 5/15/215 5/22/215 5/29/215 1/16/215 1/23/215 1/3/215 2/6/215 2/13/215 2/2/215 2/27/215 3/6/215 3/13/215 3/2/215 3/27/215 4/3/215 4/1/215 4/17/215 4/24/215 5/1/215 5/8/215 5/15/215 5/22/215 5/29/215 1/27/215 2/1/215 2/6/215 2/11/215 2/16/215 2/21/215 3/3/215 3/8/215 3/13/215 3/18/215 3/23/215 3/28/215 4/7/215 4/12/215 4/17/215 4/22/215 4/27/215 5/2/215 5/12/215 5/17/215 5/22/215 5/27/215 29. května 215 FRA 3x6 (%).5 IRS CZK (%) 1.2.8.6.4.2 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y ČR Maďarsko Polsko 5/28/15 5/21/15 Výnosy desetiletého dluhopisu (%) 4.5 4. 3.5.5 ČR Maďarsko Polsko IRS EUR (%) 1.2.8.6.4.2 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y 5/28/15 5/21/15 CDS 5Y (bps) 2 15 1 5 IRS HUF (%) 3.3 3.1 2.9 2.7 2.3 2.1 1.9 1.7 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y ČR Maďarsko Polsko Invalid RIC(s): 12/4/14 ASW 1Y (bps) 1 8 6 4 2-2 -4-6 PL IRS (%) 2.9 2.7 2.3 2.1 1.9 1.7 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y ČR Maďarsko Polsko 5/28/15 5/21/15 Zdroj: Thomson Reuters Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum
29. května 215 Klíčové očekávané události ST 14:, PL Zasedání NBP Náš odhad Poslední změna hlavní sazba v % 1,5 3/215 změna v b. bodech -5 PL: NBP ponechá sazby beze změny Polská centrální banka ponechá sazby beze změny na historických minimech 1,5 %. I když inflace zůstane v dohledné době pod nulou a vyšplhá se do kladného teritoria až ke konci roku, polští centrální bankéři jsou spokojení s růstem ekonomiky a zlepšujícím se trhem práce. Současná bankovní rada již navíc dříve komunikovala, že cyklus uvolňování měnové politiky je u konce. Těžko dnes čekat revoluční změnu v postojích, zvlášť když řadě členů bankovní rady brzy vyprší mandát. V nadcházejících dvou letech bude nově jmenován guvernér a šest členů bankovní rady. PÁ 9:, CZ Maloobchodní tržby (%, y/y) IV.15 III.15 IV.14 Měsíčně 7, 8,8 6,3 kumul. od ledna 7,4 7,6 6,6 Měsíčně bez aut 5,7 5,9 4,6 kumul. od ledna 5,7 5,7 3,1 CZ: Boom maloobchodu pokračuje Předpokládáme, že i v dubnu pokračoval rychlý růst maloobchodních tržeb v ČR. A stejně jako v předchozích měsících byl tažený především silnými prodeji osobních automobilů. Příliš pozadu ovšem nezůstávají ani další obchodníci. Zvláště pokud jde o internetové obchody, které nejspíše vykážou více než dvacetiprocentní nárůst. Silnou poptávku odhadujeme u prodejců elektroniky, vybavení pro domácnost a nakonec i u čerpacích stanic. Rostoucí maloobchod zrcadlí silnou spotřebitelskou poptávku, která ovšem zatím negeneruje žádné viditelné inflační tlaky. V dalších měsících předpokládáme, že se růst tržeb obchodníků z aktuálních sedmi procent přece jen mírně zpomalí. Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum
29. května 215 Kalendář očekávaných událostí země datum čas Polsko 6.215 9: Maďarsko 6.215 9: Obchodní bilance Francie 6.215 9:5 Index nákupních manažerů v průmy slu Německo 6.215 9:55 Index nákupních manažerů v průmy slu EMU 6.215 1: Index nákupních manažerů v průmy slu Německo 6.215 14: Inf lace Index nákupních manažerů v průmy slu 5/215 *F 51.4 51.4 % 5/215 *P.1.7.5 Německo 6.215 14: Harmonizov aná inf lace % 5/215 *P.6 -.1.3 USA 6.215 14:3 Osobní příjmy % USA 6.215 14:3 Osobní v ýdaje indikátor Maďarsko 6.215 9: Index nákupních manažerů v průmy slu ČR 6.215 9:3 Index nákupních manažerů v průmy slu USA 6.215 14:3 Def látor osobní spotřeby % USA 6.215 14:3 Jádrov ý def látor osobní spotřeby % USA 6.215 16: Index nákupních manažerů v průmy slu ISM Německo 6.215 9:55 Míra nezaměstnanosti % EMU 6.215 11: Výrobní ceny % EMU 6.215 11: Inf lace % 5/215 *P.2 USA 6.215 16: Tov ární zakázky % USA 6.215 23: Celkov ý prodej automobilů mil. USD USA 6.215 23: Prodej domácích automobilů mil. USD Maďarsko 6.215 9: Maloobchodní tržby % období 5/215 mil. EUR 3/215 *F 929 5/215 5/215 *F 5/215 *F 4/215 5/215 51.7 USA 6.215 16: Cenov ý subindex ISM 5/215 43 52.3.3 5/215 6.4 5/215 17.2 1.4.1 5 4.5 6.4 4/215.1-2.2-2.3 4/215 -.1 2.1 16.46 5/215 13.1 12.88 4/215 53.4 5/215 54.8 54.7 4/215 % 4/215 EMU 6.215 1: Index nákupních manažerů v e službách 5/215 *F EMU 6.215 11: Míra nezaměstnanosti % 4/215 EMU 6.215 11: Maloobchodní tržby % 4/215 EMU 6.215 13:45 Zasedání ECB % 6/215 Polsko 6.215 14: Zasedání RPP % 6/215 USA 6.215 14:15 ADP report z trhu práce tis.,nsa 5/215 USA 6.215 14:3 Obchodní bilance mld. USD 4/215 USA 6.215 16: Index nákupních manažerů v e službách ISM 5/215 USA 6.215 2: Béžov á kniha Fed 6/215 USA 4.6.215 14:3 Nov é žádosti o dáv ky v nezaměstnanosti tis. 5/215 m/m odhad y/y konsenzus m/m 49.3 4/215.1 52 y/y 5.4 52.3 53.3 53.3 předchozí m/m 54 51 49.3.2.4 11.2 y/y.2.2.3 11.3 1.3 5.1.6 1.8 -.8 1.6 5 5 2 169-44.2-51.4 57 57.8 USA 4.6.215 14:3 Pokračující žádosti o dáv ky v nezaměstnanosti tis. 5/215 2222 Řecko 5.6.215 : Splátka řeckého dluhu IMF mil. EUR 6/215 3 Německo 5.6.215 8: Tov ární zakázky % 4/215.5 -.7.9 1.9 Francie 5.6.215 8:45 Obchodní bilance mld. EUR 4/215 ČR 5.6.215 9: Reálné mzdy % 1Q/215 2.6 1.8 ČR 5.6.215 9: Maloobchodní tržby % 4/215 7 Maďarsko 5.6.215 9: Průmy slov á v ýroba % 4/215 Maďarsko 5.6.215 9: HDP % 1Q/215 *F EMU 5.6.215 11: HDP % 1Q/215 *P USA 5.6.215 14:3 Přírůstek pracov ních sil - bez zemědělstv í tis.,nsa 5/215 USA 5.6.215 14:3 Přírůstek pracov ních sil - v soukromém sektoru tis.,nsa 5/215 USA 5.6.215 14:3 Míra nezaměstnanosti % 5/215 USA 5.6.215 14:3 Průměrná hodinov á mzda % 5/215-4 197 223 282-4.6 7.3 8.8 5.8 2.6 9.6 3.4.4 1.4 1 5.4 223 195 221 213 5.4.2 2.2.1 2.2 Zdroj: Thomson Reuters, Bloomberg Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum
29. května 215 Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 215Q2 215Q4 216Q1 poslední změna Česko 2T repo 5 5 5 5 5 5-2 bps 11/2/212 Maďarsko 2T depo 1.65 1.95 1.7 1.7 2.25-15 bps 5/26/215 Polsko 2T inter. sazba -5 bps 3/4/215 Výhled pro úrokové sazby (konec období) současná hodnota 215Q2 215Q4 216Q1 Česko PRIBOR 3M.31.3.3.3.3.3 Maďarsko BUBOR 3M 4 1.89 1.7 1.7 2.1 2.4 Polsko WIBOR 3M 1.68 1.65 5 1.6 1.65 1.67 Dlouhodobé úrokové sazby 1-letý IRS (konec období) současná hodnota 215Q2 215Q4 216Q1 Česko CZ1Y 4.64.8.75.8.8 Maďarsko HU1Y 3 2.71 3.2 3.4 3.6 3.8 Polsko PL1Y 2.72 2.12 2.1 2.2 2.4 2.8 Devizové kurzy (konec období) současná hodnota 215Q2 215Q4 216Q1 Česko EUR/CZK 27.4 27.57 27.3 27.6 27.3 27.3 Maďarsko EUR/HUF 39 3 31 317 315 31 Polsko EUR/PLN 4.13 4.7 4.5 4. 4.1 4.5 HDP 214Q4 215Q2 215Q4 216Q1 Česko 2.4 1.4 4.2 2.1 2.4 2.8 Maďarsko 3.2 3.4 3.4 2.3 2.7 2.8 2.2 Polsko 3.3 3.1 3.6 3.6 3.7 3.8 3.8 Inflace 214Q4 215Q2 215Q4 216Q1 Česko.7.1.2.6.3.8 Maďarsko -.5 -.9 -.6 -.3.2 2.2 2.7 Polsko -.3 - - -1.1 -.8 -.1.4 Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 215 216 215 216 Česko 1.6 Česko -2.4-1.9 Maďarsko 4. 3.8 Maďarsko -2.2 - Polsko -1.2 - Polsko - - Zdroj dat:, Bloomberg Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum
213Q1 213Q1 213Q1 213Q1 213Q1 213Q1 29. května 215 Výhledy centrálních bank CZ: Výhled na růst HDP (y/y, %) CZ: Výhled na inflaci (y/y, %) 5. 4. - - ČNB.5 ČNB cíl - -.5 HU: Výhled na růst HDP (y/y, %) HU: Výhled na inflaci (y/y, %) 5. 4. - - MNB 3.5.5 -.5 - - MNB cíl PL: Výhled na růst HDP (y/y, %) PL: Výhled na inflaci (y/y, %) 4. 3.5.5 NBP.5 -.5 - - - NBP cíl Zdroj: ČNB, NBP, MNB, Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Tento dokument má pouze informační charakter a jeho text není právně závazný, nepředstavuje nabídku podle 1732 zákona č. 89/212 Sb., občanský zákoník, ve znění pozdějších předpisů (dále jen občanský zákoník ), ani veřejnou nabídku podle 178 občanského zákoníku. Československá obchodní banka, a. s. 8 Investiční výzkum