INVESTIČNÍ STRATEGIE INVESTIČNÍCH FONDŮ V ČR

Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta Studijní obor: Finance INVESTIČNÍ STRATEGIE INVESTIČNÍCH FONDŮ V ČR Investment strategies of investment funds in the Czech Republic Diplomová práce Vedoucí diplomové práce: Ing. Gabriela Oškrdalová Autor: Bc. Michal Bartal Brno, 2010

Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta Katedra financí Akademický rok 2009/2010 ZADÁNÍ DIPLOMOVÉ PRÁCE Pro: Obor: Název tématu: B A R T A L Michal, Bc. Finanční podnikání INVESTIČNÍ STRATEGIE INVESTIČNÍCH FONDŮ V ČR Investment strategies of investment funds in the Czech Republic Zásady pro vypracování Problémová oblast: Finanční trhy Cíl práce: Analýza investičních strategií inestičních fondů v České republice, na základě získaných poznatků formulovat doporučení pro subjekty kolektivního investování. Postup práce a použité metody: Vymezení investičních fondů v České republice a jejich investičních strategií, analýza, formulace závěrů a doporučení pro subjekty kolektivního investování. Použité metody: komparace, analýza, syntéza, deskripce.

Rozsah grafických prací: předpoklad cca 10 tabulek a grafů Rozsah práce bez příloh: 60 70 stran Seznam odborné literatury: Investování na kapitálových trzích. Edited by Jitka Veselá. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007. 703 s. ISBN 978-80- 7357-297. LIŠKA, VÁCLAV - GAZDA, JAN. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1. vyd. Praha: Professional Publishing, 2004. 525 s. ISBN 80-86419-63-0. Trhy cenných papírů. Edited by Petr Musílek. Vyd. 1. Praha: Ekopress, 2002. 459 s. ISBN 80-86119-55-6. Vedoucí diplomové práce: Ing. Gabriela Oškrdalová Datum zadání diplomové práce: 6. 3. 2009 Termín odevzdání diplomové práce a vložení do IS je uveden v platném harmonogramu akademického roku. vedoucí katedry děkan V Brně dne 6. 3. 2009

Jméno a příjmení autora: Michal Bartal Název diplomové práce: Investiční strategie investičních fondů v ČR Název práce v angličtině: Investment strategies of investment funds in the Czech Republic Katedra: financí Vedoucí diplomové práce: Ing. Gabriela Oškrdalová Rok obhajoby: 2010 Anotace Diplomová práce je zaměřena na analýzu investičních strategií investičních fondů v České republice. Zvláštní důraz je kladen na fondy kvalifikovaných investorů, jelikož je tento typ na českém trhu zastoupen v naprosté většině mezi investičními fondy. Tyto fondy patří dle zákona o kolektivním investování do kategorie speciálních fondů, a proto je s jejich působením na českém trhu spojeno mnoho specifik, které budou v práci vymezeny. Cílem práce je analyzovat investiční strategie investičních fondů a formulovat doporučení pro subjekty kolektivního investování. Annotation Thesis is aimed at analysis of investment strategies of investment funds in the Czech republic. Special accent is put on qualified investors funds, becouse this type of fund is the most common type of investment funds. These funds belongs by Act of Collective Investment to the category of special funds and thats why is with their existance linked many specifics, which will be in this thesis stated. The goal of the thesis is to analyze the investment strategies of investment funds and draw up recommendations to the subjects of collective investment. Klíčová slova Kolektivní investování, investiční strategie, investiční fond, fond kvalifikovaných investorů Keywords Collective investment, Investment strategy, Inevestment Fund, Qualified investors fund

Prohlášení Prohlašuji, že jsem diplomovou práci Investiční strategie investičních fondů v ČR vypracoval samostatně pod vedením Ing. Gabriely Oškrdalové a uvedl v ní všechny použité literární a jiné odborné zdroje v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy Masarykovy univerzity a vnitřními akty řízení Masarykovy univerzity a Ekonomicko-správní fakulty MU. V Brně dne 25. listopadu 2010 vla st n or uč ní p od pi s a ut ora

Poděkování Na tomto místě bych rád poděkoval Ing. Gabriele Oškrdalové za cenné připomínky a odborné rady, kterými přispěla k vypracování této diplomové práce. Dále děkuji firmám Bayerische Investment Fonds a.s. investiční společnost, AMISTA investiční společnost, a.s., REICO investiční společnost České spořitelny, a.s., Arca Capital Bohemia, a.s., redakci časopisu Fond Shop, a Asociaci pro kapitálový trh České republiky za poskytnuté informace a konzultace.

Obsah Úvod... 10 1 Kolektivní investování... 12 1.1 Výhody a nevýhody kolektivního investování... 12 1.2 Subjekty kolektivního investování... 14 1.2.1 Investiční společnosti... 14 1.2.2 Fondy... 16 2 Současný stav kolektivního investování v ČR... 20 2.1 Investiční fondy v ČR... 25 2.2 Fondy kvalifikovaných investorů v ČR... 29 3 Aktuální změny právní úpravy kolektivního investování v ČR... 33 3.1 Novela Zákona o kolektivním investování z roku 2009... 34 3.2 Připravovaná novela Zákona o kolektivním investování pro rok 2011... 36 4 Investiční strategie... 39 4.1 Investiční strategie fondů kolektivního investování... 39 4.1.1 Členění fondů dle investiční strategie... 40 4.2 Investiční strategie investičních fondů v ČR... 48 4.2.1 Možnosti rozvoje investičních strategií v budoucnosti... 55 4.2.2 Faktory ovlivňující investiční strategii fondů... 57 4.3 Investiční strategie kvalifikovaného investora... 69 4.4 Doporučení pro subjekty kolektivního investování... 69 Závěr... 73 Seznam použité literatury... 75 Seznam tabulek... 80 Seznam grafů... 80 Seznam schémat... 80 9

Úvod Kolektivní investování je jednou z možností jak investovat volné peněžní prostředky na finančních trzích. Obecně se dá říct, že na současných finančních trzích v ekonomicky vyspělých zemích existuje pro potenciální investory široká paleta investičních možností kam umístnit své volné finanční prostředky. Dalším faktorem, který má vliv na dostupnost investičních nástrojů je zvyšující se množství finančních zprostředkovatelů, kteří mohou pomoct nalézt vhodný instrument a dosáhnout očekávaných investičních cílů. Kolektivní investování je jednou ze základních investičních možností jak tyto cíle dosáhnout a oblíbenost u individuálních i institucionálních investorů všeobecně narůstá. V ČR prošlo kolektivní investování zajímavým vývojem. Na počátku 90. let 20. století nastal velký rozmach tohoto typu alokace volných peněžních prostředků do finančních i reálných aktiv. Enormní růst subjektů působících v segmentu kolektivního investování bylo spojováno zejména s kuponovou privatizací. Po ne příliš slavném konci tohoto období nastal výrazný útlum a mnoho fondů bylo odsouzeno k zániku. Po tomto období nastávají snahy opětovně zaujmout investory a oživit kolektivní investování. Nedůvěra investorů však byla velká a většinou volili jiné způsoby umístnění volných finančních prostředků. Snahy o oživení sektoru podporovalo i zdokonalování legislativy a následně i harmonizace pravidel související se vstupem ČR do Evropské unie. V tomto období se zvyšuje hodnota investovaných prostředků ve fondech kolektivního investování. Tento trend pokračuje až do období finanční krize a můžeme říct, že se kolektivní investování v ČR kontinuálně rozvíjí. Zda bude i po odeznění důsledků celosvětového poklesu objemu majetku na finančních trzích pokračovat dlouhodobý trend kolektivního investování je otázka, která bude zodpovězena v nejbližších letech. Tato diplomová práce je zaměřena na jeden ze subjektů kolektivního investování. Jedná se o investiční fondy, což je jeden z dvou základních typů fondů na českém trhu. Cílem práce je analýza investičních strategií tohoto typu fondu. Získat informace o investičních strategiích investičních fondů nebylo snadné. Důvodem je, jak specifický stav na českém trhu, kdy v současnosti existuje jen jeden speciální typ investičních fondů, tak fakt, že investiční strategie investičních fondů jsou předmětem obchodního tajemství. V diplomové práci je sledován i aktuální stav investičních fondů v ČR, s ohledem na aktuální vývoj právní úpravy a vývojové trendy. 10

Než jsem se začal o problematiku kolektivního investování detailněji zajímat, předpokládal jsem, že struktura a počet investičních fondů, bude alespoň částečně kopírovat stav a vývoj fondů podílových. U podílových fondů jsou totiž zastoupeny různé investiční strategie zaměřené na velké množství finančních i reálných aktiv, které jsou na finančních trzích investorům dostupná. U investičních fondů je však dlouhodobý stav zcela odlišný. Nejen, že investiční fondy na českém trhu mají formu jen jednoho speciálního typu, ale v naprosté většině zastávají stejnou investiční strategii a jsou zaměřeny na jedno investiční aktivum. Na druhou stranu, lze najít i investiční fondy, kterých investiční strategie je zajímavá a v českých podmínkách neobvyklá, nebo zaměřená na alternativní možnosti, které finanční trhy přináší. V závěru práce byly, na základě analýzy investičních strategií investičních fondů a současného stavu kolektivního investování v ČR, uvedeny potenciální možnosti dalšího vývoje českého kolektivního investování a formulovány doporučení pro subjekty, mezi které patří jak fondy a investiční společnosti, tak samotní investoři. Při zpracovávání práce jsem využil více metod. Nejpoužívanější metodou je analýza, která byla využita zejména ve spojitosti s problematikou investičních strategií investičních fondů. Mezi další metody, které byly v práci použity, patří komparace, deskripce a syntéza. 11

1 Kolektivní investování Kolektivní investování je dle platných zákonů v českém legislativním prostředí definováno jako podnikání, jehož předmětem je shromažďování peněžních prostředků upisováním akcií investičního fondu nebo vydáváním podílových listů podílového fondu, investování na principu rozložení rizika a další obhospodařování tohoto majetku 1. Tato definice připomíná jednu z činností bank, nicméně rozdíl spočívá v tom, že banky se kromě toho věnují řadě dalších aktivit založených na širším a komplexnějším zaměření na zákazníka. Princip fungování kolektivního investování je blízký principům pojištění 2, kde se akumulují volné peněžní prostředky od velkého množství subjektů, čímž se dosáhne značné diverzifikace rizika. A když se přihodí nepříznivá událost, z peněžních prostředků se zaplatí poškozenému vzniklé náklady, resp. škoda. Kolektivní investování rovněž funguje na principu diversifikace a prostředky se shromažďují od předem neurčitého a většinou neomezeného okruhu právnických i fyzických osob pro účely zhodnocení. 1.1 Výhody a nevýhody kolektivního investování V České republice tento typ investování přináší obecně pro investory značné výhody, ale také řadu nevýhod v porovnání s přímým způsobem investování. 3 Hlavní výhodou kolektivního investování pro investory je fakt, že nemusí mít téměř žádné znalosti v jednotlivých oborech podnikání, neboť svěří své peněžní prostředky zvláštnímu druhu obchodní společnosti, která má větší kapitál a která investuje do nástrojů finančního trhu z různých oborů, ovšem vždy v mezích zákona. Další výhodou je to, že investování soustředěných peněžních prostředků se děje na základě principu rozptýlení rizika. Tím je zabezpečeno, že případný nezdar v jedné oblasti nemá za následek ztrátu všech prostředků, soustředěných pro kolektivní investování. Fondy kolektivního investování, ve kterých jsou peněžní prostředky soustředěny, je nemůžou 1 Zákon o kolektivním investování. (dále jen ZKI) 2 odst. 1a 2 Zdroj: Jak investovat ve společných investičních fondech, W. Boroson, str 7. V úvodu srovnává investiční fondy s pojištěním právě na základě velkého kmene podílníků. 3 Kapitola zpracována z GAZDA, Jan, LIŠKA, Václav. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1. vyd. [s.l.] : [s.n.], 2004. 525 s. ISBN 80-86419-63-0., str. 311 12

investovat rizikově, neboť pracují, stejně jako bankovní sektor, se svěřenými, tedy cizími finančními prostředky. Podnikatelská činnost, spočívající v kolektivním investování, může být vykonávána jen k tomu speciálně určenými právnickými osobami, které současně nesmějí vykonávat jinou činnost než tu, která souvisí s kolektivním investováním. Kolektivní investování tak snižuje riziko i tím, že podléhá zvláštnímu dozoru a musí probíhat v souladu se zákony a na základě licenčního povolení. Tyto skutečnosti potom na vyspělých kapitálových trzích podstatně snižují riziko, že se investor stane obětí neetického jednání. Další výhodou jsou všeobecně nižší transakční náklady, což jsou náklady na koupi cenných papírů ve formě poplatků makléřské firmě za zprostředkování nákupu a alternativní náklady související s investováním finančních prostředků. V neposlední řadě patří k výhodám kolektivního investování i odlišný způsob zdaňování, či možnost ovlivňovat řízení akciových společností. Dle platné legislativy v ČR platí totiž tzv. daňový test, kdy po uplynutí spekulační doby, která je v současnosti 6 měsíců, jsou kapitálové výnosy osvobozeny od daně. 4 Jako další argument pro využívání služeb fondu kolektivního investování je často uváděn fakt, že na rozdíl od individuálního investora mají investiční společnosti a investiční fondy k dispozici moderní systémy, kterými můžou v podstatě nepřetržitě sledovat vývoj cen, výkyvy a jiné pohyby na světových finančních trzích a dokážou je využívat a informace analyzovat. Úspěšnost jejích portfolio manažerů ve vyhledávání a realizování úspěšných investic by proto měla být nesrovnatelná oproti jednotlivci, který investuje samostatně. Sledování vývoje hodnoty kurzu aktiv na kapitálovém trhu a vyhodnocování informací a trendů pomáhá dosáhnout požadované výkonnosti fondů. Výhody z kolektivního investování plynou nejen pro investory, ale také pro ekonomiku jako celek. Prostřednictvím kolektivního investování se volné peněžní prostředky, které by za jiných okolností nebyly investovány, dostanou na kapitálový trh a stanou se zdrojem investic. Mnohdy prostředky, které jsou investovány prostřednictvím fondů kolektivního investování, představují značné částky a proto se jedná o nepřehlédnutelný zdroj financování podniků, které obchodují své akcie, nebo dluhopisy na finančních trzích. Výhoda také plyne pro samotný finanční trh. Tím, že se díky fondům zvyšuje objem investovaných prostředků, zvyšuje se i objem obchodů, což následně přispívá ke zvýšení likvidity celého trhu. Všechny 4 Zákon o dani z příjmu 4 odst. 1w 13

tyto faktory mají pozitivní dopad na růst celé ekonomiky a proto je kolektivní investování žádoucí formou rozvoje finančního trhu. Na druhou stranu je také potřeba zmínit nevýhody, které plynou z kolektivního investování pro samotné investory. Zejména se jedná o nevýhody, které spočívají v tom, že je nutné platit správní poplatky fondů, což je poplatek za správu kapitálu. Investor rovněž ztrácí možnost ovlivňovat výrazněji zaměření investic jde o tzv. ztrátu investiční volnosti. Samozřejmě stále zde existuje riziko plynoucí už jenom ze skutečnosti, že jde o investování na kapitálovém a peněžním trhu a i přes limity dané zákonem se mohou vyskytnout společnosti, které nemají s investory čestné úmysly, nebo se stane něco, co nelze předvídat, neboť i kapitálový trh je trhem a ceny se zde vytvářejí na základě nabídky a poptávky. 1.2 Subjekty kolektivního investování Tato podkapitola je věnována subjektům, které působí v oblasti kolektivního investování na českém trhu. Jedná se o subjekty, které jsou vymezeny v Zákoně o kolektivním investování 5 (dále také ZKI). Jsou to zejména investiční společnosti, podílové fondy a investiční fondy. 1.2.1 Investiční společnosti I přesto, že termíny investiční společnost a investiční fond neodpovídají označením používaným v zahraničí, zůstali zakotvené v české legislativě. Zákon o kolektivním investování definuje investiční společnost (management company, societé de gestion), jako právnickou osobu, které předmětem podnikání je kolektivní investování spočívající ve vytváření a obhospodařování podílových fondů, nebo v obhospodařování investičních fondů na základě smlouvy o obhospodařování. 6 Většinou za vznikem investiční společnosti stojí skupina profesionálních investorů (například banky, finanční skupiny), kteří po získání povolení od České národní banky založí akciovou 5 ZKI 2 odst. 1 6 Smlouva o obhospodařování je upravena v 17 ZKI, kde se pod tímto označením rozumí smlouva, kterou se investiční společnost zavazuje, že bude obhospodařovat majetek investičního fondu, a to bez jeho pokynu, a investiční fond se zavazuje zaplatit investiční společnosti za tuto činnost úplatu. Uzavírá se na dobu neurčitou a výpovědní lhůta je nejméně 6 měsíců. 14

společnost, které název musí obsahovat označení investiční společnost 7. Kromě již uvedených činností může investiční společnost vykonávat jako službu pro jinou investiční společnost, nebo investiční fond některou činnost, která souvisí s obhospodařováním fondu. 8 Například se jedná o vedení účetnictví fondu kolektivního investování, zajišťování právních služeb pro fond kolektivního investování, vyřizování dotazů a stížností podílníků nebo akcionářů fondu kolektivního investování, oceňování majetku a závazků fondu kolektivního investování a stanovování aktuální hodnoty podílového listu nebo akcie fondu kolektivního investování, zajišťování plnění daňových povinností fondu kolektivního investování, vedení evidence podílových listů nebo akcií fondu kolektivního investování a vedení seznamu podílníků nebo akcionářů fondu kolektivního investování, rozdělování a vyplácení výnosů z majetku fondu kolektivního investování, jestliže jsou vypláceny, obhospodařovat jiné podílové fondy jiné investiční společnosti a jiné. 9 Kromě těchto činností, které přímo souvisí s kolektivním investováním, nemůže investiční společnost vykonávat žádnou jinou podnikatelskou činnost. Na druhou stranu platí také omezení, že tyto činnosti nesmí vykonávat žádná jiná společnost než investiční. Odměnou pro investiční společnost, za její služby, je úplata za obhospodařování majetku fondu, která bývá stanovena na základě výše aktiv pod správou investiční společnosti. 10 V praxi funguje princip odměňování za činnost investiční společnosti dvousložkově. První složka je fixní, která je nezávislá od počtu transakcí a majetku fondu, a druhá složka je variabilní, která se udává jako procentní podíl z majetku fondu na konci aktuálního roku. Vzhledem k tomu, že činnost investiční společnosti je spojena s obhospodařováním cizích zdrojů, které spravuje akcionářům, resp. podílníkům, je podrobena zvláštnímu dohledu a regulaci ze strany České národní banky. Již samotný vznik investiční společnosti je doprovázen přísnými pravidly, kdy je potřebné prokázat průhledný a nezávadný původ základního kapitálu a stejně tak mají zakladatelé povinnost předložit plán obchodní činnosti a návrh organizační struktury, kde vedoucí osoby musí dle 60 ZKI splňovat podmínky schvalování. Také musí odpovídat personálním požadavkům kladeným na vedoucí osoby (důvěryhodnost, odborná způsobilost, zkušenosti, nepůsobí v neslučitelné funkci, v řádném 7 ZKI 14 odst. 3 8 ZKI 15 odst. 1 9 Podrobně je výčet ostatních činností uveden v 15 ZKI odst. 2 10 ZKI 18 15

výkonu funkce nebrání jiná činnost). Vlastní kapitál investiční společnosti činní 125 000 EUR v korunovém ekvivalentu, u velkých fondů až 10 mil. EUR. 11 1.2.2 Fondy Fondy lze definovat jako subjekty, které investují svěřené finanční prostředky do portfolií instrumentů finančního trhu. Na základě zhodnocení majetku fondů se zhodnocují vlastnické podíly investorů, které mají formu akcií, nebo podílových listů v závislosti na druhu fondu. 12 Fondy se podle charakteru dělí na dvě základní skupiny. První skupinu představují investiční fondy, které mají formu akciové společnosti a druhou formou je podílový fond, který nemá právní subjektivitu a je ve správě investiční společnosti. Fondy však lze dělit i na základě jiných hledisek. Rozdělení fondů Základním rozdělením fondů je hledisko otevřenosti a právní subjektivity. Podle tohoto hlediska lze fondy v ČR rozdělit na 3 základní typy: 13 Otevřené podílové fondy jsou fondy, které nemají právní subjektivitu a jsou zakládány a spravovány investiční společností a mají neomezený počet podílníků. Uzavřené podílové fondy stejně jako otevřené podílové fondy nemají právní subjektivitu. Rozdíl je však v omezeném počtu podílových listů, které fond vydává. Uzavřené investiční fondy jsou fondy s právní subjektivitou a mají formu akciové společnosti. Uzavřené jsou z toho důvodu, že fond vydává při svém vzniku pevný počet akcií a jejich navýšení je možné se změnou vlastního kapitálu dodatečnou emisí. Za normálních okolností však bývá počet akcií neměnný. Investiční fond může být samosprávný, nebo může být spravován investiční společností. Dalším možným rozdělením fondů kolektivního investování je rozdělení na fondy standardní a fondy speciální. Toto rozdělení nastalo novelizací ZKI v roce 2006 v rámci harmonizace právní úpravy tohoto sektoru s legislativou Evropské unie. Standardní fondy jsou fondy, které 11 ZKI 69 odst. 1 12 Akcie emitují investiční fondy a podílové listy vyjadřují podíl na majetku v podílovém fondu. 13 ZKI 6 a 4 16

plní právní podmínky evropského společenství. Mohou mít formu pouze otevřených podílových fondů a pro investování jejich prostředků platí pevné limity a omezení. Důvodem je ochrana investora, snížení rizika a zvýšení stability celého sektoru. Standardní fondy mohou na základě evropského pasu poskytovat své služby v členských zemích s licencí domovského státu. Nepotřebují tedy žádné další povolení od centrální banky země, ve které dále působí. Na druhé straně speciální fondy mohou mít formu investičního fondu, otevřeného i uzavřeného podílového fondu. Nemusí plnit všechny podmínky evropské právní úpravy, ale nemůžou poskytovat své služby v zahraničních státech na základě evropského pasu. Mezi tyto fondy patří speciální fond cenných papírů, speciální fond nemovitostí, speciální fond fondů a speciální fond kvalifikovaných investorů. Přehledné rozdělení fondů kolektivního investování dle české legislativy je uvedeno v schématu č. 1. Pro speciální fondy platí jiné limity podílu jednotlivých aktiv, než pro fondy standardní. V zásadě mají omezení investovat pouze do jednoho subjektu významnější podíl majetku. Každý typ speciálního fondu má procentní podíl nastaven jinak. Důvodem je i přes mírnější regulaci zachování částečné zachování diversifikace portfolia a ochrana investorů. 17

Schéma č. 1: Rozdělní fondů dle Zákona o kolektivním investování Fondy kolektivního investování Standardní fondy Speciální fondy Otevřené podílové fondy Veřejně nabízené Pro kvalifikované investory Speciální fond cenných papírů Speciální fond nemovitostí Speciální fond fondů Speciální fond kvalifikovaných investorů Otevřený podílový fond Otevřené podílový fond Otevřený podílový fond Otevřený podílový fond Uzavřený podílový fond Uzavřený podílový fond Uzavřený podílový fond Investiční fond Investiční fond Investiční fond Zdroj: Vlastní konstrukce dle ZKI Jak je ve výše uvedeném schématu zřejmé, fondy lze rozdělit z více hledisek. Základními druhy fondů v ČR jsou však podílové a investiční. Podílové fondy Podílový fond může mít formu uzavřeného, nebo otevřeného fondu. Podílový fond nemá právní subjektivitu a je zakládán a obhospodařován investiční společností. Finanční prostředky získává od investorů emisí podílových listů prostřednictvím investiční společnosti. Charakter jednotlivých podílových listů závisí od charakteru podílového fondu. Pokud se 18

jedná o otevřený podílový fond, pak tyto cenné papíry nejsou obchodovány na kapitálových trzích, ale likviditu zajišťuje povinnost investiční společnosti, která podílový fond obhospodařuje, odkoupit podílový list ve stanoveném termínu na žádost podílníka za aktuální čistou hodnotu majetku fondu připadajícího na jeden podílový list. Otevřený podílový fond emituje libovolné množství podílových listů, na rozdíl od uzavřeného podílového fondu, kde je tento počet limitován pevně daným počtem. Pokud se jedná o podílový list uzavřeného podílového fondu, je tento cenný papír obchodován na burze a tím je zajištěna jeho likvidita. U tohoto typu podílového fondu odkupovací povinnost neexistuje. Jelikož je v ČR uzavřený podílový fond zakládán na dobu určitou, má i podílový list omezenou dobu existence. 14 Po uplynutí tohoto období se fond otevře, nebo dojde k likvidaci fondu. Většinou jsou uzavřené podílové fondy zakládány na dobu 10 let a jsou určeny pro omezený počet podílníků. Investiční fondy Investiční fond je druh fondu, pro který je charakteristická vlastní právní subjektivita, jelikož je zakládán jako akciová společnost. Finanční prostředky získává od investorů prostřednictvím emise akcií investičního fondu, které nesmí být emitovány prostřednictvím veřejné emise. Tyto prostředky investuje do finančních a reálných aktiv na kapitálových trzích. Po zhodnocení majetku fondu se zvýší také velikost majetku připadající na jednu akcii a z toho plyne zisk pro akcionáře a obráceně v případě ztráty. Podle ZKI platí pro investiční fond přísná pravidla, jako například zákaz emise zatímních listů a prioritních akcií, ale také pevná pravidla pro název fondu, který musí obsahovat označení uzavřený investiční fond. Vztah investičního fondu a investiční společnosti může být upraven smlouvou o obhospodařování majetku, a na základě této smlouvy může investiční společnost obhospodařovat majetek svěřeného investičního fondu. 15 14 Zdroj: Veselá, J. Investování na kapitálových trzích. Praha: ASPI, a.s., 2007, 237 s. 15 ZKI 4 a 5. 19

2 Současný stav kolektivního investování v ČR V této kapitole bude nejdříve český trh kolektivního investování představen jako celek bez rozdělení na jednotlivé kategorie fondů a investičních společností. Číslem, které nejvíce vypovídá o velikosti tohoto sektoru je objem majetku, který fondy obhospodařují. Od roku 2002 objem majetku ve fondech kolektivního investování v ČR kontinuálně rostl až do roku 2007. V roce 2007 tento objem činil 315,23 mld. Kč. Stejně však jako celou ekonomiku, zasáhla i tento sektor finanční celosvětová krize, která se projevila značným poklesem majetku fondů v roce 2008. Příčinou je jednak snížení zájmu investorů o kolektivní investování, ale také snížení tržní ceny aktiv fondů. Meziroční změna činila celkově 22%, na sumu 243,88 mld. Kč. Propad pokračoval i v roce 2009, kdy byl objem majetku ve fondech kolektivního investování 234,52 mld. Kč. V roce 2010 byl klesající trend přerušen a nastalo oživování tohoto sektoru. Vývoj majetku ve správě fondů kolektivního investování od roku 2002 je zobrazen v grafu č. 1. Pro srovnání velikosti sektoru s ostatními státy, v USA je ve fondech shromážděno 7 884 mld. EUR, v Lucembursku 1 558 mld. EUR, nebo v Rakousku 90 mld. EUR. Velikost českého trhu v přepočtu kurzem z konce roku 2009 je přibližně 9,1 mld. EUR. 16 Graf č. 1: Vývoj majetku ve fondech v ČR Zdroj: Tisková zpráva AKAT ČR - vývoj ve 2. čtvrtletí 2010, dostupná na WWW: http://www.akatcr.cz/download/1494- tz20100811.pdf 16 Zdroj: BusinessInfo.cz [online]. 2008 [cit. 2010-11-23]. Lucembursko: Finanční a daňový sektor. Dostupné z WWW: <http://www.businessinfo.cz/cz/sti/lucembursko-financni-a-danovy-sektor/5/1000949/>. 20

Dalším znakem, který charakterizuje trh kolektivního investování je celkový počet subjektů působících na tomto trhu. V ČR se každým rokem tento stav mění, ve většině případů se jedná o nárůst počtu. Pro ilustraci slouží počet podílových fondů, jelikož je tento typ fondu v omnoho větším zastoupení než investiční fondy. Vývoj počtu investičních fondů prošel diametrálně jiným vývojem a v současnosti je majetek obhospodařovaný investičními fondy zlomkem z celkového objemu majetku ve všech fondech. 17 Vývoji investičních fondů je věnována další kapitola této práce. Pro podílový typ fondu je odpovídající nárůst ze 121 tuzemských a 1479 zahraničních v roce 2008 na 139 tuzemských a 1601 zahraničních v roce 2009. Aktuální stav k datu 1. 11. 2010 je 152 otevřených podílových fondů a 1 uzavřený podílový fond. Velký počet zahraničních fondů je na českém trhu zejména díky otevření evropských hranic a zavedení tzv. evropského pasu. Toto privilegium je hojně využíváno fondy z mnoha evropských států. Strukturu dokládá graf č. 2 18. Jak je z grafu patrné, největší podíl tvoří fondy původem z Lucemburska. V této zemi má kolektivní investování dlouhou tradici a jak již bylo uvedeno, v těchto fondech je investováno velké množství prostředků. Většinu investorů však tvoří neresidenti 19, kteří tak využívají výhodnějších podmínek, než jsou v jejich domácím státě. Proto tato statistika může být matoucí a po vyčíslení financí, které do fondů vložili občané Lucemburska, by se tato země na popředních místech pravděpodobně nenacházela. Graf č. 2: Počet zahraničních podílových fondů v ČR dle země původu v roce 2007 Zdroj: Zpráva o výkonu dohledu nad finančním trhem 2007, dostupná na WWW: http://www.cnb.cz/cs/dohled_fin_trh/dnft_zpravy/download/dnft_2007_cz.pdf 17 Jak bude dále v textu uvedeno, investiční fondy po kuponové privatizaci ustupují do úzadí a jejich počet až do roku 2006 významně klesá. Proto je vhodné pro sledování vývoje kolektivního investování jako celku zaměřit se primárně na podílové fondy, které disponují většinovou částí obhospodařovaného majetku. 18 Aktuálnější data nejsou k dispozici, ČNB ve svých zprávách v následujících letech strukturu fondů dle země původu neuvádí. 19 Zdroj: BusinessInfo.cz [online]. 2008 [cit. 2010-11-23]. Lucembursko: Finanční a daňový sektor. Dostupné z WWW: <http://www.businessinfo.cz/cz/sti/lucembursko-financni-a-danovy-sektor/5/1000949/>./ 21

Současný stav na českém trhu lze ilustrovat i zastoupením jednotlivých typů podílových fondů rozdělených do kategorií, podle metodiky třídění fondů AKAT, jelikož je tato organizace uznávanou institucí a mezi její členy patří nejvýznamnější investiční společnosti v ČR. Prvním kritériem pro srovnání jednotlivých typů je tržní podíl podle objemu obhospodařovaného majetku v tom kterém fondu. Na českém trhu působí vedle sebe jak domácí, tak zahraniční fondy. Jak již bylo řečeno, převládají zahraniční fondy, kterých je více jak 1300. Strukturou se však od tuzemských fondů odlišují. Tím je myšleno, že na rozdíl od tuzemských fondů, kterých je převážná většina typu fondu peněžního trhu, u zahraničních je tento trend odlišný a převládají fondy zajištěné, kterých je téměř 45% všech zahraničních podílových fondů působících na českém trhu kolektivního investování. Pro přehlednou ilustraci tohoto kritéria slouží graf č. 3, na kterém však už fondy nejsou rozděleny na zahraniční a domácí, ale graf vyjadřuje celkový podíl na trhu každého typu fondů. Graf č. 3: Trh podílových fondů v ČR dle typů Zdroj: Prezentace AKAT ke konci roku 2009, dostupná na WWW: http://www.akatcr.cz/download/485-tk_20100209_- _prezentace_roku_2009.pdf Dalším subjektem kolektivního investování, kterému bude věnována pozornost, jsou investiční společnosti. Na tomto místě je potřeba zmínit organizaci, která většinu investičních společností zastřešuje a sdružuje a to Asociaci pro kapitálový trh České republiky (dále jen AKAT), jejímž cílem je usilovat o rozvoj kolektivního investování v České republice a jeho přibližování ke standardním podmínkám vyspělých zemí, zejména pak Evropské unie. S tímto 22

cílem se Asociace podílí na tvorbě podmínek a pravidel, jež by měly napomoci prosazování principů poctivého obchodního styku, ochrany dobrých mravů a posílení obecné důvěry v kolektivní investování. Historie asociace je spojena se subjektem Unie investičních společností ČR (UNIS ČR), která vznikla v roce 1996. V roce 2006 rozšířila působnost na oblast asset managementu a změnila název na Asociaci fondů a asset managementu České republiky (AFAM ČR). V roce 2008 bylo na valné hromadě schváleno sloučení Asociace pro kapitálový trh a Asociace fondů a asset managementu ČR, které od tohoto roku vystupují pod společným jménem Asociace pro kapitálový trh ČR 20. K datu 21. 11. 2010 na českém trhu působí 23 investičních společností 21, kterých seznam je uveden jako tabulka č. 1. Jak je z tabulky patrné, název každé společnosti obsahuje označení investiční společnost, což je dáno ZKI. Všechny investiční společnosti mají licenci od ČNB, která nad nimi vykonává dozor a tento seznam je dostupný v databázi ČNB. Tabulka č. 1: Seznam aktivních investičních společností na českém trhu k 1. 11. 2010 AKRO investiční společnost, a.s. AMISTA investiční společnost, a.s. ATLANTIK Asset Management investiční společnost, a.s. AVANT Fund Management investiční společnost, a.s. AXA investiční společnost a.s. Conseq investiční společnost, a.s. ČP INVEST investiční společnost, a.s. ČSOB Investiční společnost, a.s., člen skupiny ČSOB EUFI - Asset Management investiční společnost a.s. FINESKO investiční společnost, a.s. FORS CAPITAL investiční společnost a.s. Hanover Asset Management, investiční společnost, a.s. Investiční kapitálová společnost KB, a.s. Investiční společnost České spořitelny, a.s. IVORY Asset Management - investiční společnost a.s. J&T ASSET MANAGEMENT, INVESTIČNÍ SPOLEČNOST, a.s. ORION CAPITAL MANAGEMENT investiční společnost, a.s. Pioneer investiční společnost, a.s. PROSPERITA investiční společnost, a.s. REICO investiční společnost České spořitelny, a.s. Safety invest, investiční společnost, a.s. WOOD & Company investiční společnost, a.s. Zdroj:https://apl.cnb.cz/apljerrsdad/JERRS.WEB15.BASIC_LISTINGS_RESPONSE_3?p_ lang=cz&p_datum=09.11.2010&p_hie=hi&p_rec_per_page=25&p_ses_idx=53 20 Zdroj: AKAT ČR [online]. 2010 [cit. 2010-11-23]. Historie asociace. Dostupné z WWW: <http://www.akatcr.cz/static.do?page=historie.html>. 21 Zdroj: Seznam ČNB dostupný na WWW: https://apl.cnb.cz/apljerrsdad/jerrs.web24.subjects_counts_2 23

V roce 2009 bylo v ČR registrovaných 23 tuzemských 22 a 40 zahraničních investičních společností. Z dat Asociace pro kapitálový trh ČR, která sdružuje nejvýznamnější správce - investiční společnosti a asset management společnosti, které působí v ČR 23, patří mezi nejvýznamnější investiční společnosti Investiční společnost České spořitelny a Investiční a kapitálová společnost KB. Tyto dvě jmenované společnosti obhospodařují rozhodující část aktiv na českém trhu. Toto tvrzení dokládá i graf č. 4, ve kterém jsou investiční společnosti řazeny podle objemu majetku. Graf č. 4 Investiční společnosti v ČR dle objemu majetku k 30. 6. 2010 Zdroj: AKAT ČR, dostupné na WWW: http://www.akatcr.cz/stats/vkspravce.do 22 Dalších 14 bylo v likvidaci. 23 Informace o asociaci dostupné na WWW: http://www.akatcr.cz/ 24

2.1 Investiční fondy v ČR Posledním subjektem, kterému bude věnován prostor v této kapitole, jsou investiční fondy, na které je tato práce primárně zaměřena. Investiční fondy v ČR prošly zcela jiným vývojem než fondy podílové. Velkou oblibu měly v období kuponové privatizace, ovšem po jejím neslavném konci se jejich počet každoročně snižoval. Čím dále tím větší regulace, spojená s poklesem zájmu investorů zapříčinila, že od konce devadesátých let minulého století počet investičních fondů rapidně klesá. Je běžnou situací, že na trhu je více fondů v likvidaci, než těch aktivních. Za téměř 11 let se počet fondů snížil z 280 na 46 v roce 2004. Tento vývoj vyvrcholil v roce 2006, kdy na českém trhu kolektivního investování nepůsobil žádný aktivní investiční fond. Nicméně pokles počtu investičních fondů, který lze dokumentovat do roku 2006 byl přerušen a rok poté ČNB udělila 7 licencí pro vznik nových investičních fondů. Následoval rozvoj tohoto odvětví a soustavný růst počtu investičních fondů, který trvá dodnes. K 21. 11. 2010 je na českém trhu podle údajů ČNB celkem 42 aktivních investičních fondů. 24 Tento zvrat byl iniciován zejména novelou zákona o kolektivním investování, která umožnila zakládat fondy kvalifikovaných investorů. Tento typ fondu se stal velmi oblíbeným a v tomto roce nastala situace, že všechny investiční fondy mají formu právě fondů kvalifikovaných investorů. Tento stav však není podmínkou. Investiční fond může dle zákona nabízet své akcie i veřejně a může být určen i pro drobné, nekvalifikované investory. Ovšem na základě změny legislativy a uvolnění podmínek pro zakládání fondů kvalifikovaných investorů je preferován právě tento typ. Proto když má být práce zaměřena na investiční fondy je nezbytné, aby byl prostor věnován právě fondům kvalifikovaných investorů, které představují jedinou formu investičních fondů. K pochopení podstaty a specifik tohoto druhu fondů je nejdříve potřeba definovat pojem kvalifikovaný investor. Dle ZKI 56 se jedná o investora, který může smluvně nabývat cenné papíry vydané fondem kvalifikovaných investorů. Jmenovitě se jedná o tyto subjekty: banka, spořitelní a úvěrní družstvo, obchodník s cennými papíry, 24 Zdroj: Seznam ČNB dostupný na WWW: https://apl.cnb.cz/apljerrsdad/jerrs.web24.subjects_counts_2 25

investiční společnost do svého majetku, investiční společnost do majetku v podílovém fondu, který obhospodařuje, pokud tento zákon nestanoví jinak [ 51 odst. 6, 53j odst. 1 písm. b), 55 odst. 2], investiční fond, penzijní fond, pojišťovna, zajišťovna, zahraniční osoba odpovídající některé z osob uvedených výše osoba, která neposkytuje investiční služby ani není bankou a jejíž rozhodující činností je nabývání účastí na jiných právnických osobách nebo výkon některé činnosti bank, stát nebo členský stát federace, centrální banka, Evropská centrální banka, mezinárodní finanční instituce, právnická nebo fyzická osoba, která písemně prohlásí, že má zkušenosti s obchodováním s cennými papíry. Možnost investovat do fondu jako kvalifikovaný investor je výhodou, jelikož díky fondům kvalifikovaných investorů mají tito investoři širší investiční možnosti ve srovnání s drobnými investory. Tyto fondy nejsou veřejně nabízeny, a proto je i regulace méně přísná. Právě toto byl důvod pro vznik tohoto typu fondu. Již před novelou ZKI z roku 2006 existovali fondy, které měli stanoven minimální vklad na hranici více jak 1 milion korun a byly určeny pro osoby se zkušenostmi s investováním. Tyto fondy se snažili prosadit u ČNB nižší míru regulace, což vyústilo do zmíněné novely. Výsledkem je například odstranění limitů pro investování do jednotlivých skupin aktiv. Toto rozšiřuje možnosti pro jejich investiční aktivity, a jelikož tyto fondy nemají téměř žádné omezení pro složení majetku lze obecně dosahovat vyšších výnosů při přijatelné míře rizika. Na základě tohoto lze tedy definovat fond kvalifikovaných investorů jako typ fondu, který je určen pouze pro úzkou skupinu investorů, která splní požadavky kvalifikovaného investora a není tedy obchodován veřejně. Základním požadavkem však je minimální vklad jednoho investora, který je určen zákonem na 1 milion Kč 25. 25 ZKI 56 odst. 4 26

Až do novely ZKI z roku 2009 byly investiční fondy zakládány na dobu určitou 26. Toto opatření bylo výhodné pro investory fondů kvalifikovaných investorů, které mají formu investičního fondu, a tedy neexistuje podmínka zpětného odkupu akcií fondu v průběhu existence fondu. Po uplynutí doby, na kterou byl fond založen, jsou akcie od investorů odkoupeny za aktuální hodnotu. Maximální doba, na kterou může být fond založen je zákonem stanovena na 10 let. Tento limit nelze prodloužit, ovšem při fůzi fondu s mladším fondem lze dále fungovat bez nutnosti ukončení existence fondu. 27 Od roku 2009 však mohou být fondy kvalifikovaných investorů zakládány i na dobu neurčitou, což je rovněž pozitivní zpráva zejména pro investory, kteří mají v zájmu své investice zhodnocovat v dlouhodobějším horizontu. Fondy kvalifikovaných investorů existují na českém trhu od roku 2006, kdy byl tento pojem definován v novelizovaném zákoně o kolektivním investování. Fond kvalifikovaných investorů patří mezi speciální fondy. Dalším specifikem, kterým se fondy kvalifikovaných investorů vyznačují je druh a počet investorů, pro které je fond určen. Jelikož požadavky na kvalifikovaného investora nesplní každý potenciální investor je okruh investorů relativně úzký, proto také není fond nabízen veřejně. Toto specifikum je dále upřesněno v samotném statutu fondu, kde je přesně určen okruh investorů, pro které je fond určen 28. Lze i jmenovitě uvést konkrétní osoby, které mohou být vlastníkem cenných papírů, které fond vydává. Z pohledu regulace je tento postup přípustný a dokonce není uveden minimální počet investorů, kteří můžou fond vlastnit. Za krajní situaci lze tedy uvést tu, kdy má fond jediného investora, tzn. jeden investor vlastní všechny cenné papíry vydané fondem. Naopak maximální počet investorů je ZKI stanoven na 100 29. Tento počet lze překročit, ovšem pouze se souhlasem ČNB. I z tohoto důvodu je specifická i propagace fondu, která je nejen zbytečná, ale dokonce i zákonem zakázána 30. Fond lze propagovat pouze při založení, omezenou formou a v průběhu existence fondu nelze propagovat fond vůbec. Výroční zprávy fondu nesmí být veřejně dostupné, protože je lze chápat jako propagující materiál. Tyto zprávy musí být zpřístupněny pouze investorům fondu. 26 Zdroj: Sdělení ČNB ze dne 12. ledna 2007, k některým otázkám kolektivního investování v souvislosti s novelou zákona o kolektivním investování č. 224/2006 Sb. [citováno 10. dubna 2010]. Dostupné z: http://www.cnb.cz/miranda2/export/sites/www.cnb.cz/cs/legislativa/vestnik/2007/download/v_2007_03_203075 40.pdf 27 ZKI 96 28 ZKI 56 odst. 2 písm. a) 29 ZKI. 56 odst. 3 30 ZKI 56 odst. 5 27

Doporučení AKAT k náležitostem veřejné propagace je uvedeno v jedné z následujících kapitol. Dalším příkladem již zmiňovaného zmírnění regulace tohoto druhu fondu poslední novelou ZKI je například odstranění limitů pro investování do různých aktiv. Zatímco ostatní typy fondů, zejména ty veřejně nabízené mají v zákoně jasně stanoveny jak procentní, tak absolutní limity pro investování do jednotlivých druhů aktiv, u fondů kvalifikovaných investorů si tyto limity stanoví fond sám ve svém statutu. 31 Následně se po celou dobu existence fondu řídí tento fond pouze limity uvedenými ve statutu. Je tedy plně v rukou vlastníků při zakládání fondu jakým způsobem si limity nastaví. Srovnáním těchto limitů lze následně určit směřování investic fondu a potenciální investor může získat základní představu o investiční strategii. 31 ZKI 56 odst. 7 28

2.2 Fondy kvalifikovaných investorů v ČR Fondy kvalifikovaných investorů mají na českém trhu formu všech typů fondů. To znamená, že na českém trhu k 22. 11. 2010 působí jak investiční fondy kvalifikovaných investorů, kterých je 42, tak otevřené podílové fondy, kterých je 35 a 1 uzavřený podílový fond kvalifikovaných investorů. Seznam fondů kvalifikovaných investorů je uveden v tabulkách č. 3, č. 4 a č. 5. Zejména však u investičních fondů je fond kvalifikovaných investorů značně preferovaný. Toto dokládá i statistika dostupná na stránkách ČNB, kde všechny registrované investiční fondy patří do skupiny fondů kvalifikovaných investorů. Důvodů pro tuto velkou oblibu může být mnoho. Zejména se jedná o snížení administrativní náročnosti při zakládání fondu, která byla vykonána poslední novelizací Zákona o kolektivním investování. 32 Některé pravomoci se přenesly z ČNB na investiční společnosti. Podání žádosti o založení fondu se tak stala časově méně náročnou. Dalším důvodem je zcela jistě rozvíjející se kapitálový trh, kdy probíhají různé informační akce přímo k potenciálním investorům a o možnosti založení investičního fondu se tak dozví mnohem více osob. 33 Jedním z hlavních důvodů však je daňová zvýhodněnost fondů kvalifikovaných investorů. 34 Tento faktor přilákává mnoho podnikatelských subjektů do této oblasti a počet založených fondů si objem obhospodařovaného majetku se značně zvyšuje. To dokládá následující tabulka. Tabulka č. 2: Vývoj počtu fondů kvalifikovaných investorů a obhospodařovaného majetku Rok Počet fondů Majetek v mld. Kč 2007 7 16,6 2008 14 22,6 2009 25 27,9 únor 2010 28 29,7 Pramen: Vlastní konstrukce dle http://ekonomika.idnes.cz/cesti-byznysmeni-si-oblibili-uzavrene-investicnifondy-chteji-setrit-na-danich-g0o-/ekonomika.asp?c=a100413_204120_ekonomika_abr 32 Více o novele ZKI v kapitole 3 této práce 33 Na těchto informačních akcích se podílí přímo investiční společnosti, které prezentují výhody a nástrahy investování prostřednictvím fondů kvalifikovaných investorů přímo subjektům, pro které je založení fondu dlouhodobě výhodným řešením, jako například developerské společnosti. 34 Zdroj: Ust. 21 odst. 1a 2 písm. a) a b) zákona č. 586/1992 Sb., o daních z příjmů, ve znění pozdějších předpisů. 29

V následujících tabulkách je seznam aktivních fondů kvalifikovaných investorů na českém trhu. Tabulka č. 3: Otevřené podílové fondy kvalifikovaných investorů v ČR k 9.11.2010 ALFA otevřený podílový fond AMISTA investiční společnost, a.s. Allegro, otevřený podílový fond Hanover Asset Management, investiční společnost, a.s. CAPITAL INVESTMENTS FUND, otevřený podílový fond, AMISTA investiční společnost, a.s. Conseq eko-energetický, otevřený podílový fond, Conseq investiční společnost, a.s. ČESKÝ A SLOVENSKÝ REALITNÍ otevřený podílový fond, AMISTA investiční společnost, a.s. Develop Group - otevřený podílový fond, Bayerische Investment Fonds a.s. - investiční společnost Druhý realitní otevřený podílový fond kvalifikovaných investorů, Conseq investiční společnost, a.s. FQI otevřený podílový fond, Conseq investiční společnost, a.s. IMP Energo otevřený podílový fond, FINESKO investiční společnost, a. s. IMP otevřený podílový fond, FINESKO investiční společnost, a.s. Investiční společnost České spořitelny, a.s., FOND ALTERNATIVNÍCH INVESTIC - otevřený podílový fond Investiční společnost České spořitelny, a.s., Fond 2005 - otevřený podílový fond Investiční společnost České spořitelny, a.s., PF 1 - otevřený podílový fond Investiční společnost České spořitelny, a.s., PF2 - otevřený podílový fond J&T HIGH YIELD MONEY MARKET CZK otevřený podílový fond, J&T HIGH YIELD MONEY MARKET EUR otevřený podílový fond, Leonardo, otevřený podílový fond Investiční kapitálové společnosti KB, a.s. Long Term Liquidity Fund speciální fond kvalifikovaných investorů, otevřený podílový fond, AXA investiční společnost a.s. ORION MEDIA INVESTMENTS, uzavřený podílový fond, ORION CAPITAL MANAGEMENT investiční společnost, a.s. Otevřený podílový fond AMISTA ČESKÝ POZEMKOVÝ FOND, AMISTA investiční společnost, a.s. Otevřený podílový fond AMISTA MORAVSKÝ POZEMKOVÝ FOND, AMISTA investiční společnost, a.s. Otevřený podílový fond BUENAVISTA POZEMKOVÝ FOND, AMISTA investiční společnost, a.s. Otevřený podílový fond RESIDENTIAL, AMISTA investiční společnost, a.s. Pioneer - Premium fond 1, Pioneer investiční společnost, a.s., otevřený podílový fond Pioneer - Premium fond 2, Pioneer investiční společnost, a.s., otevřený podílový fond První realitní otevřený podílový fond kvalifikovaných investorů, Conseq investiční společnost, a.s. REALITNÍ otevřený podílový fond, AMISTA investiční společnost, a.s. Securities Holdings Fund, ČSOB investiční společnost, a.s., člen skupiny ČSOB, otevřený podílový fond Solární elektrárny ČR, otevřený podílový fond, AMISTA investiční společnost, a.s. Solární energie, otevřený podílový fond, Conseq investiční společnost, a.s. Třetí realitní otevřený podílový fond kvalifikovaných investorů, Conseq investiční společnost, a.s. WOOD & Company Total Return Fund otevřený podílový fond, WOOD & Company investiční společnost, a.s. 1.Zajištěný fond kvalifikovaných investorů otevřený podílový fond ČP INVEST investiční společnost, a.s. 10.Zajištěný fond kvalifikovaných investorů otevřený podílový fond ČP INVEST investiční společnost, a. s. 11.Zajištěný fond kvalifikovaných investorů otevřený podílový fond ČP INVEST investiční společnost, a. s. 9.Zajištěný fond kvalifikovaných investorů otevřený podílový fond ČP INVEST investiční společnost, a.s. Zdroj: Vlastní konstrukce dle: https://apl.cnb.cz/apljerrsdad/jerrs.web15.basic_listings_response_3?p_lang=cz&p_datum=09.1 1.2010&p_hie=HU&p_rec_per_page=25&p_ses_idx=93 Tabulka č. 4: Uzavřené podílové fondy kvalifikovaných investorů v ČR k 9.11.2010 ORION MEDIA INVESTMENTS, uzavřený podílový fond, ORION CAPITAL MANAGEMENT investiční společnost, a.s. Zdroj: Vlastní konstrukce dle: https://apl.cnb.cz/apljerrsdad/jerrs.web15.basic_listings_response_3?p_lang=cz&p_datum=09.1 1.2010&p_hie=HU&p_rec_per_page=25&p_ses_idx=93 30

Tabulka č. 5: Uzavřené investiční fondy kvalifikovaných investorů v ČR k 9.11.2010 Apollon Property, uzavřený investiční fond, a.s. Arca Capital CEE, uzavřený investiční fond, a.s. CENTRAL GROUP uzavřený investiční fond a.s. CFQI uzavřený investiční fond, a.s. Convenio, uzavřený investiční fond, a. s. ČP INVEST Realitní uzavřený investiční fond a. s. ČSOB Property fund, uzavřený investiční fond, a.s., člen skupiny ČSOB EUBE, uzavřený investiční fond, a.s. EUFI - uzavřený investiční fond a.s. EXAFIN, uzavřený investiční fond, a.s. FAVILLA uzavřený investiční fond, a. s. FINVEST uzavřený investiční fond, a.s. GLADIUS uzavřený investiční fond, a. s. Harmonie uzavřený investiční fond, a.s. HOYA, uzavřený investiční fond, a.s. IMOS development, uzavřený investiční fond, a. s. Impera ŽSD, uzavřený investiční fond, a.s. KZP uzavřený investiční fond a.s. LUCROS uzavřený investiční fond a.s. MBI uzavřený investiční fond, a.s. Metrostav Nemovitostní, uzavřený investiční fond, a.s. ORION 001, uzavřený investiční fond, a.s. Patronus druhý, uzavřený investiční fond, a. s. Patronus první, uzavřený investiční fond, a. s. PILSENINVEST, uzavřený investiční fond, a.s. Pražský fond, uzavřený investiční fond, a.s. Protos, uzavřený investiční fond, a.s. R.E. uzavřený investiční fond, a.s. RECIFA REALITY uzavřený investiční fond a.s. Solidní Finance, uzavřený investiční fond, a.s. Společný zemědělský uzavřený investiční fond a.s. STING uzavřený investiční fond, a.s. UNIMEX GROUP, uzavřený investiční fond, a.s. UTIS uzavřený investiční fond, a.s. V.I.G. ND, uzavřený investiční fond a.s. Výnosový uzavřený investiční fond, a.s. WEBSTER INVEST, uzavřený investiční fond, a.s. ŽSD invest, uzavřený investiční fond, a.s. 5P uzavřený investiční fond, a.s. Zdroj: Vlastní konstrukce dle: https://apl.cnb.cz/apljerrsdad/jerrs.web35.std_ses_excel_exp?p_lang=cz&p_datum=09.11.2010&p _hie=hu&p_ses_idx=68 Celkem tedy na českém trhu působí 75 speciálních fondů kvalifikovaných investorů. Největší část představují uzavřené investiční fondy, kterých je 42. Zbytek tvoří uzavřené a otevřené podílové fondy. Nutno však vyzvednout fakt, že podílové fondy kvalifikovaných investorů tvoří pouze malou část na celkovém počtu 153 podílových fondů, včetně veřejně nabízených. 31