Německá ekonomika prochází oživením

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 13. srpna 2018 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva MiFID II Informace a nabídka na našem webu Německá ekonomika prochází oživením Monika Junicke (420) 222 008 509 monika_junicke@kb.cz Tento týden nás čeká smršť dat, které nám napoví, jak si jednotlivé ekonomiky vedly ve druhém čtvrtletí. První odhad z eurozóny ukáže na mírné zpomalení, ke kterému ovšem německý HDP nepřispěl. Ten naopak v Q2 prošel fází oživení. V mezičtvrtletním vyjádření zrychlila také česká ekonomika, ta ale už naráží na své limity. Scénář je u všech zemí víceméně stejný, růst je tažen spotřebou domácností, přispívají k němu i investice. Ve čtvrtek nám data z USA napoví, jak si vede domácí poptávka ve třetím čtvrtletí. Ekonomika eurozóny v Q2 zpomalila Něměcký růst HDP, q/q, rozklad 1.5 1.0 0.5 Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh Německo HDP, SA (%, q/q) Út 2Q P 0,3 0,5 0,4 HDP, WDA (%, y/y) Út 2Q P 2,3 2,2 2,1 Eurozóna Průmyslová produkce, SA (%, m/m) Út Čer 1,3-0,3-0,5 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) Út Čer 2,4 3,8 2,5 HDP, SA (%, q/q) Út 2Q P 0,3 0,3 0,3 HDP, SA (%, y/y) Út 2Q P 2,1 2,1 2,1 Německo ZEW index - hodnocení současné situace Út Srp 72,4 80,0 71,1 VB CPI (%, m/m) St Čvc 0,0-0,1 0,0 CPI (%, y/y) St Čvc 2,4 2,4 2,5 USA Maloobchodní tržby (%, m/m) St Čvc 0,5 0,0 0,2 Maloobchodní tržby bez aut (%, m/m) St Čvc 0,4 0,4 0,4 Průmyslová produkce (% m/m) St Čvc 0,6 0,4 0,3 Produktivita (mimo zemědělský sektor) St 2Q P 0,4 2,0 2,5 Jednotkové mzdové náklady St 2Q P 2,9-0,3 0,3 Eurozóna Jádrová inflace (%, y/y) Pá Čvc F 1,1 1,1 1,1 CPI (%, y/y) Pá Čvc F 2,0 2,1 2,1 CPI (%, m/m) Pá Čvc 0,1-0,3-0,3 USA Důvěra v ekonomiku p. Michiganské univerzity Pá Srp P 97,9 99,0 98,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 0.0-0.5-1.0-1.5 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q418Q1 18Q2 Net exports Inventories Domestic demand GD P (% qoq) Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics První odhad ekonomického růstu eurozóny ukáže na mírné zpomalení mezičtvrtletního tempa. Příspěvky jednotlivých složek se sice nedozvíme, odhadujeme ale, že domácí poptávka zůstane tahounem, zatímco čisté exporty přispěly negativně. Investice by si měly zachovat svůj dosavadní trend s příspěvkem do HDP 0,2 pb. Průmyslová výroba v eurozóně se v červnu propadla. Nasvědčují tomu národní statistiky, kdy silný italský a francouzský růst byl vyvážen poklesem průmyslu v Německu. Německá ekonomika si v Q2 prošla oživením, na což poukáže první odhad HDP zveřejněný v úterý. Podobně jako celá eurozóna, i německá ekonomika je podporována růstem investic, zatímco čistý vývoz táhne její dynamiku dolů. Tento rok by dynamika HDP měla přesáhnout 2 %, problémem ale nadále zůstává riziko plynoucí z geopolitických nejistot. Americké maloobchodní tržby v červenci představují první vlaštovku, která nám naznačí, jak si vede spotřeba domácností ve třetím čtvrtletí. Podle ekonomů SG tržby maloobchodníků Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 13. srpna 2018, 08:26

meziměsíčně stagnovaly především kvůli nižším prodejům aut a připíšou si tak nejhorší výsledek od loňského srpna. Předběžný výsledek amerického HDP naznačuje, že by produktivita mohla v tomto období růst nejrychlejším tempem za poslední dva roky. Takový výsledek by vedl ke snížení jednotkových nákladů ve druhém čtvrtletí. Silný polský ekonomický růst, slabší v ČR Země Indikátor Den Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance běžného účtu (mld. CZK) Po Čer -2,20 5,1-12,00 Polsko Bilance běžného účtu (mil. EUR) Po Čer 42 428-276 Bilance zahraničního obchodu (mil. EUR) Po Čer 98 328-66 ČR HDP (%, q/q) Út 2Q A 0,5 0,7 0,8 HDP (%, y/y) Út 2Q A 4,2 2,5 2,8 Maďarsko HDP, SA (%, q/q) Út 2Q P 1,2 0,8 HDP, NSA (%, y/y) Út 2Q P 4,4 4,0 Polsko HDP (%, y/y) Út 2Q P 5,2 5,1 5,0 HDP, SA (%, q/q) Út 2Q P 1,6 1,0 1,0 CPI (%, m/m) Út Čvc F -0,1-0,1-0,1 CPI (%, y/y) Út Čvc F 2,0 2,0 2,0 ČR Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) Čt Čvc 0,6 0,0 0,1 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) Čt Čvc 2,9 2,6 3,1 Polsko Jádrová inflace, (%, m/m) Čt Čvc 0,1 0,0 0,0 Jádrová inflace (%, y/y) Čt Čvc 0,6 0,6 0,6 Průměrné hrubé mzdy (%, m/m) Pá Čvc 3,2-0,1-0,1 Průměrné hrubé mzdy (%, y/y) Pá Čvc 7,5 7,6 7,6 Zaměstnanost (%, m/m) Pá Čvc 0,2 0,2 0,2 Zaměstnanost (%, y/y) Pá Čvc 3,7 3,6 3,6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Polská ekonomika ve druhém čtvrtletí rostla solidním tempem 5,1 % q/q anualizovaně, přičemž domácí poptávka, jak spotřeba domácností, tak i investice, byly hlavním tahounem. Avšak očekáváme, že i čisté exporty byly pozitivním přispěvovatelem. Solidní dynamika v první polovině roku přiměla ekonomy SG ke změně výhledu na růst polské ekonomiky. Ta by za celý letošní rok měla přidat 4,8 %. Na polském trhu práce pravděpodobně žádná změna v červenci nenastala a růst mezd zůstane podobný k tomu v červnu. Ovšem sezónní práce a nedostatek zaměstnanců představuje riziko, že se mzdová dynamika přes léto ještě zrychlí. Současná situace na trhu práce ale nebude mít vliv na inflační výhled Polské národní banky. Ve střednědobém období však podle ekonomů SG představuje riziko vyšších cen služeb a bude mít pozitivní vliv na jádrovou inflaci. Mezičtvrtletní růst českého HDP v druhém čtvrtletí nepatrně zrychlil, přesto je znát, že ekonomika naráží na své produkční možnosti. Trh práce je totiž úplně vyčerpaný. Investiční aktivita, která má za cíl zvyšovat produktivitu, jasně zrychlila. Nicméně sama produktivita zatím výraznou akceleraci nezaznamenala. Hlavním hnacím motorem ekonomiky je spotřeba. Těží z velmi nízké nezaměstnanosti a rychlého mzdového růstu. 13. srpna 2018 2

Zaostřeno na dnešek: Běžný účet naváže na přebytek zahraničního obchodu V regionu budou zveřejněny statistiky běžného účtu v České republice a v Polsku. Tam se k nim přidá i informace, jak si v červnu celkově vedl zahraniční obchod. Ve světě však zůstane kalendář makroekonomických dat téměř prázdný, trh se tak zaměří především na pokračování turecké krize. Turecká krize testuje důvěru finančních trhů Kalendář dnešních událostí ve světě Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Itálie Harmonizovaná inflace (%, y/y) 09:00 Čvc F 1,9 1,9 1,9 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+ 1 Dnešní den je skoupý na nová makroekonomická data ze zahraničí, trhy proto budou sledovat, jak se nadále vyvíjí situace na trhu s tureckou lirou. V pátek kurz eura oproti dolaru oslabil o 1 % na 1,141 USD/EUR. Důvodem byly možné obavy Evropské centrální banky ohledně dopadu slabé turecké liry na evropské banky. Lira oproti dolaru během roku ztratila 75 %, z toho téměř 25 % v posledních třech dnech. Podle Banky pro mezinárodní platby jsou největšímu riziku spojenému s tureckou lirou vystavené banky španělské, francouzské a italské. ECB to ale odmítla komentovat. Americká jádrová inflace nejvyšší za 10 let USD/EUR 1.170 1.164 1.158 Přehled pátečních událostí ze světa Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh Francie Průmyslová produkce (%, m/m) 07:45 Čer -0,2 0,6 0,5 Průmyslová produkce (%, y/y) 07:45 Čer -0,6R 1,7 1,4 Zpracovatelský průmysl (%, m/m) 07:45 Čer -0,5R -0,6 0,0 Zpracovatelský průmysl (%, y/y) 07:45 Čer -0,4R 1,6 0,5 Mzdy (%, q/q) 07:45 2Q P 0,7 0,4 0,4 USA CPI (%, m/m) 13:30 Čvc 0,1 0,2 0,2 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) 13:30 Čvc 0,2 0,2 0,2 CPI (%, y/y) 13:30 Čvc 2,9 2,9 2,9 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, y/y) 13:30 Čvc 2,3 2,4 2,3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 1.152 1.146 1.140 02.08. 03.08. 06.08. 07.08. 09.08. 10.08. Zdroj: Bloomberg Americká jádrová inflace v červenci zrychlila na své desetileté maximum, především díky dočasným faktorům. Svou roli hrály vyšší ceny ojetých automobilů, které meziměsíčně rostly nejrychleji za posledních sedm let, a ceny letenek překonaly svou dynamikou očekávání ekonomů SG dvakrát. Překvapivý byl rovněž růst cen vybavení domácností, které meziročně přidaly 3,5 %. Celková inflace si udržela své červnové tempo v souladu s očekáváním, avšak ve druhé polovině roku očekáváme její zpomalení. Její dynamika tak pravděpodobně byla v červenci na vrcholu. Polským exportům se daří Kalendář dnešních událostí na regionálních trzích Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance běžného účtu (mld. CZK) 09:00 Čer -2,20 5,1-12,00 Polsko Bilance běžného účtu (mil. EUR) 13:00 Čer 42 428-276 Bilance zahraničního obchodu (mil. EUR) 13:00 Čer 98 328-66 Exporty (mil. EUR) 13:00 Čer 17251 1813 17736 Importy (mil. EUR) 13:00 Čer 17153 17803 17800 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+ 1 13. srpna 2018 3

Bilance běžného účtu v České republice za červen by měla navázat na slušný výsledek zahraničního obchodu zveřejněného minulý týden. Bilance zboží a služeb tedy vykáže solidní přebytek, dolů však běžný účet potáhne pokračující dividendová sezóna. Rovněž bilance polského zahraničního obchodu v červnu skončila se slušným výsledkem, který byl podpořen zejména silnou dynamikou exportů. Ta se také projeví přebytkem běžného účtu. Euro stáhlo regionální měny ke ztrátám Přehled pátečních událostí na regionálních trzích Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh ČR ČNB zveřejní zápis z posledního zasedání 08:00 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Regionální měny se v pátek svezly dolů spolu s eurem. Kurz společné evropské měny oproti dolaru se propadl na nejslabší hodnotu od července 2017. Z regionálních měn nejvíce reagoval maďarský forint, který oslabil o 0,7 % na 323,2 HUF/EUR. Polský zlotý během dne ztratil 0,4% a dnes ráno otevírá na 4,293 PLN/EUR. S největší ctí z pátečního dne vyšla česká koruna, i ta si ale o 0,26 % pohoršila na 25,72 CZK/EUR. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.75 4.290 322.5 25.70 4.280 321.7 25.65 4.270 320.9 25.60 4.260 320.1 25.55 4.250 319.3 03.08. 06.08. 07.08. 09.08. 25.50 10.08. 03.08. 06.08. 07.08. 09.08. 4.240 10.08. 03.08. 06.08. 07.08. 09.08. 318.5 10.08. Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 13. srpna 2018 4

Technická analýza CZK/EUR: Probing the 200-day MA. (10. srpna 2018, 14:07 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK: daily chart EUR/CZK has been developing a correction post hitting the multiyear upward trend resistance at 26.20/26.25 in June. The pair is evolving within a short-term corrective channel and is now probing the 200-day MA. More importantly it is in proximity of 25.53/25.50, the 61.8% retracement from February. Daily stochastic is probing a multi month floor suggesting possibility of an initial rebound. Holding above 25.53/25.50, a pullback can t be ruled out towards 25.72/25.80, recent highs, the short-term steep descending channel upper bound and the 38.2% retracement from last month highs. In case of persistent down move, up sloping trend at 25.40/25.35 should be an important support EUR/USD: Risk of extension in decline in case 1.1450/37 gives way. (10. srpna 2018, 10:05 CET) EUR/USD: monthly chart EUR/USD: daily chart EUR/USD Having faced significant resistance near 1.2558/98 earlier this year, EUR/USD embarked on a steady pullback. It is now challenging the key graphical level of 1.1450/37 which represents the 50% retracement of the whole recovery since 2016 trough, a projection for the correction since February as per Elliot wave principles and more importantly the neckline of the previous massive double bottom (line chart). Daily RSI is probing a horizontal support however a meaningful recovery has remained elusive. Move beyond May / June trough of 1.1510 will be immediate hurdle while reclaiming the 50 day EMA and the down sloping channel that has encompassed recent correction at 1.1670/1.17 will be important for a recovery to take shape. In case of a definite break below 1.1450/37 i.e. a weekly close violating this level will mean an extended correction could develop. Should this breach happen, EUR/USD will persist with its ongoing down move towards next projections at 1.1389 and even 1.1354. 1.1187/20, the next i.e. 61.8% retracement from 2016 will be an important level. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 13. srpna 2018 5

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat G5 Monday 13 August Tuesday 14 August Wednesday 15 August Thursday 16 August Friday 17 August Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Italy Euro area Euro area CPI EU Harmonized YoY Industrial Production SA MoM CPI Core YoY Jul F 1.9 1.9 1.9 Jun 1.3-0.3-0.5 Jul F 1.1 1.1 1.1 Industrial Production WDA YoY CPI YoY Jun 2.4 3.8 2.5 Jul F 2.0 2.1 2.1 GDP SA QoQ CPI MoM 2Q P 0.3 0.3 0.3 Jul 0.1-0.3-0.3 GDP SA YoY 2Q P 2.1 2.1 2.1 Germany GDP SA QoQ 2Q P 0.3 0.5 0.4 GDP WDA YoY 2Q P 2.3 2.2 2.1 GDP NSA YoY 2Q P 1.6 2.6 2.5 ZEW Survey Current Situation Aug 72.4 80.0 71.1 ZEW Survey Expectations Aug -24.7-16.0-20.0 France ILO Unemployment Rate 2Q 9.2 8.9 9.1 CPI EU Harmonized MoM Jul F -0.1-0.1-0.1 CPI EU Harmonized YoY Jul F 2.6 2.6 2.6 CPI MoM Jul F -0.1-0.1-0.1 CPI YoY Jul F 2.3 2.3 2.3 Spain CPI MoM Jul F -0.7-0.3-0.7 CPI YoY Jul F 2.2 2.6 2.2 CPI EU Harmonised MoM Jul F -1.2-0.9-1.2 CPI EU Harmonised YoY Jul F 2.3 2.6 2.3 CPI Core MoM Jul 0.1-1.7 -- CPI Core YoY Jul 1.0 1.1 -- Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 13. srpna 2018 6

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Poland Poland Poland Poland Current Account Balance CPI MoM CPI Core MoM Average Gross Wages MoM Jun 42m 428m -292m Jul F -0.1-0.1 -- Jul 0.1 0.0 0.0 Jul 3.2-0.1-0.1 Trade Balance CPI YoY CPI Core YoY Average Gross Wages YoY Jun 98m 328m -78m Jul F 2.0 2.0 -- Jul 0.6 0.6 0.6 Jul 7.5 7.6 7.6 Exports GDP YoY Employment MoM Jun 17251m 18131m 17736m 2Q P 5.2 5.1 5.0 Czech Republic Jul 0.2 0.2 0.2 Imports GDP SA QoQ PPI Industrial MoM Employment YoY Jun 17153m 17803m 17800m 2Q P 1.6 1.0 1.0 Jul 0.6 0.0 0.1 Jul 3.7 3.6 3.6 PPI Industrial YoY Czech Republic Czech Republic Jul 2.9 2.6 3.1 Current Account Monthly CZK GDP QoQ Jun -2.20b 5.1b -13.00b 2Q A 0.5 0.7 0.8 GDP YoY 2Q A 4.2 2.5 2.8 Other Countries Monday 13 August Tuesday 14 August Wednesday 15 August Thursday 16 August Friday 17 August Europe Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons India Australia Australia Taiwan CPI YoY Wage Price Index QoQ Employment Change GDP YoY Jul 5.0 3.8 4.5 2Q 0.5 0.6 0.6 Jul 50.9 5.0 15 2Q F 3.3 3.3 3.2 Wage Price Index YoY Unemployment Rate 2Q 2.1 2.1 2.1 Jul 5.4 5.5 5.4 Participation Rate Indonesia Jul 65.7 65.7 65.7 Bank Indonesia 7D Reverse Repo Aug-18 5.25 5.25 5.25 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 13. srpna 2018 7

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 10. 08. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 07. 18 výnos od 31. 12. 17 CZK/EUR 25,62 0,1 % -0,9 % 0,1 % 0,3 % CZK/USD 22,47 1,5 % 2,0 % 2,8 % 5,8 % USD/EUR 1,140-1,3 % -2,8 % -2,6 % -5,2 % USD/JPY 110,7 0,0 % -0,5 % -1,0 % -1,7 % USD/CNY 6,858 0,5 % 2,8 % 0,5 % 5,4 % GBP/USD 1,275-0,8 % -3,8 % -2,9 % -5,7 % GBP/EUR 0,894-0,6 % 1,0 % 0,3 % 0,6 % CHF/EUR 1,135-1,0 % -2,6 % -2,0 % -3,0 % CHF/USD 0,995 0,4 % 0,3 % 0,6 % 2,2 % NOK/EUR 9,542-0,5 % 1,3 % 0,0 % -3,0 % SEK/EUR 10,42 0,3 % 1,5 % 1,3 % 5,9 % PLN/EUR 4,297 0,4 % -0,5 % 0,6 % 2,9 % PLN/USD 3,768 1,8 % 2,4 % 3,3 % 8,5 % HUF/EUR 323,6 0,9 % 0,0 % 1,0 % 4,2 % HUF/USD 283,8 2,3 % 2,9 % 3,7 % 9,8 % RUB/EUR 77,20 0,6 % 6,3 % 5,8 % 11,5 % RUB/USD 67,70 1,9 % 9,4 % 8,6 % 17,6 % TRY/EUR 7,333 15,4 % 32,4 % 27,6 % 61,0 % TRY/USD 6,430 17,1 % 36,3 % 31,0 % 69,8 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 10. 08. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 1,24 0,6 5,3 187,0 2,8 CZGB 5Y 1,70 0,2 7,6 194,6 5,2 CZGB 10Y 2,21 0,0 0,6 188,9 5,8 GER 2Y -0,64-2,2 0,1 GER 5Y -0,25-5,0 2,7 GER 10Y 0,32-5,8-0,3 UST 2Y 2,60 0,0 3,5 323,9 2,2 UST 5Y 2,74 0,0-0,2 299,2 5,0 UST 10Y 2,87 0,0 2,4 255,6 5,8 PLGB 2Y 1,61 0,7-3,4 224,9 2,9 PLGG 5Y 2,50 3,5-4,2 274,9 8,5 PLGB 10Y 3,15 3,4-5,5 283,5 9,2 HUGB 3Y 1,65 2,4-17,7 228,0 4,6 HUGB 5Y 2,87 4,3 61,0 312,1 9,3 HUGB 10Y 3,47 6,1 11,2 315,2 11,9 Světové trhy IRS poslední závěr 10. 08. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 1,91-2,8 15,3 205,9-2,2 CZK 5Y 2,13-3,8 14,3 186,3-0,7 CZK 10Y 2,19-3,8 14,3 131,4 1,2 EUR 2Y -0,15-0,5 2,0 EUR 5Y 0,27-3,1-0,8 EUR 10Y 0,88-4,9-0,5 USD 2Y 2,80-4,5-2,2 295,2-3,9 USD 5Y 2,88-6,0-3,3 260,9-2,9 USD 10Y 2,93-5,9-1,4 205,7-1,0 PLN 2Y 1,94 1,5-3,5 208,4 2,1 PLN 5Y 2,46 2,7-3,5 218,8 5,8 PLN 10Y 2,93 3,0-4,0 205,7 7,9 HUF 2Y 1,17 7,0-3,0 131,9 7,5 HUF 5Y 2,15 10,5 3,0 187,5 13,6 HUF 10Y 3,00 7,8 5,0 211,9 12,7 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 1,25 0,75 1,46 1,91 2,19 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,24 0,88 USD (horní limit) 2,00 1,95 2,32 2,79 2,92 JPY 0,10-0,15 0,07 0,05 0,32 GBP 0,75 0,70 0,81 1,06 1,52 CHF -0,75-0,70-0,72-0,55 0,41 NOK 0,50 0,50 1,05 1,47 2,18 SEK -0,50-0,60-0,36-0,14 1,12 HUF 0,90-0,06 0,17 1,13 2,95 PLN 1,50 1,45 1,60 1,93 2,93 RUB 8,25 7,03 7,57 7,10 7,35 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 13. srpna 2018 8

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 10. 08. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 07. 18 výnos od 31. 12. 17 US Dow Jones 25 313-0,8 % 1,6 % -0,4 % 2,4 % US S&P 500 2 833-0,7 % 1,4 % 0,6 % 6,0 % US Nasdaq 7 839-0,7 % 1,0 % 2,2 % 13,6 % Euro STOXX 50 3 426-1,9 % -1,4 % -2,8 % -2,2 % CAC 40 - Francie 5 415-1,6 % -0,4 % -1,8 % 1,9 % DAX - Německo 12 424-2,0 % -1,5 % -3,0 % -3,8 % UK FTSE 100 7 667-1,0 % -0,3 % -1,1 % -0,3 % PX - Česko 1 073-0,5 % -1,4 % -1,7 % -0,4 % WIG20 - Polsko 2 247-3,3 % 3,2 % -2,4 % -8,7 % BUX - Maďarsko 36 171-1,8 % 2,2 % 1,2 % -8,1 % SAX - Slovensko 331 0,0 % 0,0 % 0,2 % 0,2 % BET - Rumunsko 8 154-0,6 % 3,5 % 2,2 % 5,2 % RTS - Rusko 1 057-3,7 % -12,1 % -9,9 % -8,4 % ISE 100 - Turecko 94 940-2,3 % -1,4 % -2,1 % -17,7 % Nikkei 225 - Japonsko 22 298-1,3 % 0,5 % -1,1 % -2,1 % Hang Seng - Hong Kong 28 367-0,8 % -1,1 % -0,8 % -5,2 % Shanghai - Čína 2 795 0,0 % -1,1 % -2,8 % -15,5 % PX poslední závěr 10. 08. 18 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 80,0 0,0 % -7,4 % -10,6 % -14,9 % ČEZ 549,5-0,4 % -5,2 % -3,3 % 34,4 % Erste Group Bank 911,6-2,8 % -3,7 % 1,0 % 1,3 % Kofola ČeskoSlovensko 297,0 0,7 % 2,8 % -2,6 % -27,0 % Komerční banka 950,0 0,4 % 1,5 % 0,6 % -5,0 % Moneta Money Bank 76,7 0,2 % 0,9 % -1,5 % 0,2 % 02 Czech Republic 260,5 0,4 % -0,6 % -0,4 % -4,4 % Pegas Nonwovens 8720-0,9 % -2,7 % -3,5 % -13,7 % Philip Morris Czech Republic 1504,0 0,0 % 0,5 % -2,8 % -2,0 % Stock Spirits Group 61,0-0,2 % -2,4 % -10,0 % 13,4 % Unipetrol 379,0 0,0 % -0,3 % 1,2 % 31,1 % Vienna Insurance Group 617,0-0,2 % -0,5 % 2,7 % -5,2 % PX poslední závěr 10. 08. 18 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 80,0 105,5 77,9 91 964 16,7 % ČEZ 549,5 590,0 410,3 256 814 8,2 % Erste Group Bank 911,6 1057,9 863,6 211 873 22,5 % Kofola ČeskoSlovensko 297,0 426,0 275,0 218,2 2,2 % Komerční banka 950,0 1013,0 879,0 10405,9 7,2 % Moneta Money Bank 76,7 86,3 74,0 152701,9 13,2 % 02 Czech Republic 260,5 289,8 251,4 3897,5 4,6 % Pegas Nonwovens 8720 10210 7770 34 0,2 % Philip Morris Czech Republic 1504,0 1806,0 1456,0 52,8 4,2 % Stock Spirits Group 61,0 91,5 53,7 7134,2 35,0 % Unipetrol 379,0 389,0 288,8 239,9 1,9 % Vienna Insurance Group 617,0 731,0 595,0 171,0 1,9 % Komodity poslední závěr 10. 08. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 07. 18 výnos od 31. 12. 17 Ropa Brent (USD/barel) 72,1 0,0 % -7,9 % -1,4 % 7,8 % Ropa WTI (USD/barel) 67,6 1,2 % -8,7 % -1,6 % 11,9 % Zlato (USD/trojská unce) 1211,7 0,0 % -3,5 % -1,0 % -7,0 % Stříbro (USD/trojská unce) 15,3 0,0 % -4,6 % -1,3 % -9,6 % Měď (USD/t) 6160,3-0,6 % -2,5 % -1,9 % -14,5 % Hliník (USD/t) 2105,0 1,3 % 0,7 % 1,2 % -7,2 % Olovo (USD/t) 2098,0-0,5 % -9,3 % -2,6 % -15,7 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 191,7-0,4 % -3,3 % -1,5 % -1,1 % Emisní povolenky (EUR/t) 17,9 1,7 % 11,4 % 2,9 % 120,2 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 45,3 0,9 % 0,1 % 3,3 % 19,4 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 13. srpna 2018 9

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 10. 8. 2018) Měnové kurzy Q3 Q4 Q1 Q2 Rovnovážná 2018 2018 2019 2019 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika EURUSD 1.15 1.22 1.27 1.32 1.35 1.14 1.23 1.32 1.36 1.34 1.36 Evropa EURGBP 0.87 0.89 0.91 0.93 0.82 0.88 0.89 0.94 0.95 0.96 0.97 GBPUSD 1.32 1.37 1.40 1.42 1.60 1.30 1.37 1.42 1.43 1.40 1.40 EURCHF 1.13 1.17 1.19 1.20 1.30 1.10 1.18 1.21 1.23 1.24 1.26 Asie USDCNY 6.40 6.47 6.49 6.50 6.50 6.77 6.41 6.55 6.77 6.60 6.43 USDJPY 108 106 104 100 110 112 108 104 114 119 117 AUDUSD 0.78 0.80 0.82 0.85 0.78 0.76 0.79 0.84 0.82 0.80 0.79 USDKRW 1095 1100 1110 1120 1050 1135 1090 1122 1163 1148 1110 USDTWD 29.9 30.1 30.4 30.8 29.00 30.6 29.6 31.0 32.5 31.5 30.1 USDINR 68.5 68.8 69.3 70.0 65.00 65.2 66.9 69.3 69.9 69.0 68.4 USDIDR 14350 14000 14500 14600 13500 13366 13865 14179 14096 13708 13867 Latinská Amerika USDBRL 3.75 3.85 3.90 4.00 3.50 3.21 3.58 3.95 3.90 3.94 4.02 USDMXN 18.20 18.95 19.40 20.00 18.00 19.0 19.1 19.9 20.2 19.9 19.5 USDCLP 630 640 650 660 610 659 627 654 646 640 640 USDCOP 2920 2960 3000 3020 2900 2963 2928 3012 3030 2987 2928 Střední a východní Evropa USDRUB 62.5 63.0 63.5 63.5 65.00 58.7 60.7 63.5 64.0 64.9 65.0 EURPLN 4.30 4.25 4.20 4.16 4.15 4.23 4.22 4.16 4.10 4.10 4.10 EURCZK 25.5 25.4 25.2 25.0 23.80 26.4 25.5 25.2 24.1 23.1 22.7 EURHUF 319.0 321.0 325.0 333.0 310 309.0 318.2 332.2 330.4 320.8 320.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Q3 Q4 Q1 Q2 Rovnovážná 2018 2018 2019 2019 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USDCZK 22.2 20.8 19.8 18.9 17.6 23.2 20.8 19.0 17.8 17.2 16.7 Evropa GBPCZK 29.3 28.5 27.7 26.9 29.0 30.1 28.6 27.0 25.3 24.1 23.4 CHFCZK 19.3 18.5 18.0 17.6 14.9 20.4 18.6 17.8 16.9 16.5 16.2 Asie CNYCZK 3.46 3.22 3.06 2.91 2.71 3.43 3.24 2.91 2.62 2.61 2.60 CZKJPY 4.87 5.09 5.24 5.28 6.24 4.81 5.20 5.48 6.40 6.89 7.02 AUDCZK 17.3 16.7 16.3 16.1 13.8 17.7 16.4 16.0 14.5 13.8 13.1 CZKKRW 49.4 52.8 55.9 59.1 59.6 48.8 52.4 58.9 65.4 66.6 66.4 CZKTWD 1.35 1.45 1.53 1.63 1.64 1.31 1.42 1.63 1.83 1.82 1.80 CZKINR 3.09 3.30 3.49 3.70 3.69 2.81 3.21 3.64 3.94 4.00 4.09 CZKIDR 647 672 731 771 766 575 667 745 793 795 830 Latinská Amerika BRLCZK 5.91 5.41 5.09 4.73 5.04 7.23 5.80 4.82 4.55 4.37 4.16 MXNCZK 1.22 1.10 1.02 0.95 0.98 1.22 1.09 0.96 0.88 0.87 0.86 CZKCLP 28.4 30.7 32.8 34.8 34.6 28.3 30.2 34.3 36.4 37.2 38.3 CZKCOP 132 142 151 159 164 128 141 158 171 173 175 Střední a východní Evropa CZKRUB 2.82 3.03 3.20 3.35 3.69 2.53 2.92 3.33 3.60 3.77 3.89 PLNCZK 5.93 5.98 6.00 6.01 5.73 6.24 6.04 6.06 5.87 5.63 5.54 EURCZK 25.5 25.4 25.2 25.0 23.8 26.4 25.5 25.2 24.1 23.1 22.7 CZKHUF 12.5 12.6 12.9 13.3 13.0 11.7 12.5 13.2 13.7 13.9 14.1 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 13. srpna 2018 10

Výnosy 10Y dluhopisů Q3 Q4 Q1 Q2 2018 2018 2019 2019 Severní Amerika USA 2.95 3.00 3.25 3.00 3.7 2.3 2.9 2.9 2.6 3.5 4.0 Evropa Eurozóna 0.50 0.85 1.10 1.20 2.5 0.4 0.7 1.1 1.3 2.2 2.9 V. Británie 1.50 1.75 1.85 1.85 4.0 1.1 1.6 1.7 1.7 2.8 3.5 Švýcarsko 0.30 0.40 0.50 0.65 2.5-0.2 0.2 0.6 0.7 1.4 1.9 Asie Čína 3.70 3.60 3.50 3.30 4.0 3.5 3.7 3.4 3.2 3.6 3.8 Japonsko 0.00 0.00 0.00 0.00 1.5 0.0 0.0 0.1 0.4 0.6 1.4 Austrálie 2.70 2.90 3.25 3.00 5.1 2.6 2.8 3.0 2.9 3.7 4.2 Jižní Korea 2.85 2.90 3.00 2.70 3.0 2.2 2.8 2.7 2.3 2.5 2.9 Taiwan 1.05 1.10 1.05 1.00 2.8 1.1 1.1 1.0 0.8 1.0 1.5 Indie 7.90 8.00 7.80 7.60 7.0 6.7 7.8 7.6 7.3 7.2 7.1 Indonésie 7.45 7.65 7.55 7.35 7.4 7.0 6.8 7.2 7.2 7.1 6.9 Latinská Amerika Brazílie 10.90 11.00 11.10 11.20 10.8 10.5 10.6 11.2 10.9 11.2 11.8 Mexiko 7.85 7.80 7.75 7.60 7.0 7.2 7.7 7.5 6.9 7.3 7.6 Chile 4.85 4.95 4.95 4.90 4.4 4.2 4.7 4.9 4.6 5.0 5.2 Kolumbie 6.60 6.70 6.70 6.65 7.2 6.6 6.6 6.6 6.0 6.3 6.8 Střední a východní Evropa Rusko 7.20 6.95 6.80 6.80 6.0 7.9 7.1 6.7 6.5 6.6 6.7 Polsko 3.30 3.38 3.50 3.45 4.2 3.6 3.4 3.5 4.0 4.0 4.0 Česko 2.05 2.10 2.25 2.20 5.0 1.1 2.0 2.1 1.8 2.8 3.2 Maďarsko 3.05 3.15 3.35 3.45 3.2 3.0 2.9 3.4 3.7 3.8 3.8 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Sazby centrálních bank Q3 Q4 Q1 Q2 2018 2018 2019 2019 Severní Amerika USA 2.13 2.13 2.38 2.63 2.5 1.06 1.88 2.52 1.86 1.94 2.88 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.05 1.5 0.0 0.0 0.1 0.1 0.6 1.5 V. Británie 0.75 0.75 1.00 1.00 2.5 0.29 0.60 0.98 1.00 1.00 1.00 Švýcarsko -0.75-0.75-0.50-0.25 2.0-0.73-0.74-0.25-0.19 0.31 0.96 Asie Čína 2.65 2.65 2.60 2.55 3.0 2.4 2.6 2.5 2.0 2.4 2.5 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.0-0.1-0.1-0.1-0.1 0.0 0.1 Austrálie 1.50 1.75 2.00 2.25 3.8 1.5 1.5 2.3 2.0 2.1 3.0 Jižní Korea 1.50 1.50 1.50 1.50 2.0 1.3 1.5 1.5 1.3 1.4 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.5 1.4 1.4 1.4 1.1 1.0 1.4 Indie 6.25 6.25 6.25 6.25 5.3 6.1 6.2 6.3 5.9 5.8 5.5 Indonésie 5.00 5.00 5.00 4.50 4.8-4.8 4.8 4.5 4.3 4.3 Latinská Amerika Brazílie 6.50 6.50 6.75 7.25 8.8 10.0 6.5 7.2 7.8 8.3 9.0 Mexiko 7.75 7.50 7.25 7.00 5.5 6.8 7.6 6.8 5.4 5.8 6.8 Chile 2.75 3.25 3.75 4.00 4.0 2.7 2.7 3.9 3.6 4.0 4.9 Kolumbie 4.25 4.50 5.00 5.25 5.5 5.9 4.4 5.1 4.5 4.5 5.1 Argentina 38.50 36.50 36.50 35.00 20.0 26.2 34.9 34.0 25.3 20.7 17.3 Střední a východní Evropa Rusko 7.00 6.75 6.50 6.50 5.0 8.9 7.1 6.5 6.5 6.3 6.0 Polsko 1.50 1.50 1.50 1.50 3.0 1.5 1.5 1.6 2.0 2.0 2.0 Česko 0.75 1.00 1.25 1.50 3.5 0.2 0.8 1.4 1.8 2.5 2.6 Maďarsko 0.90 0.90 0.90 0.90 1.3 0.9 0.9 0.9 1.4 2.0 2.0 Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics and Rates & FX Strategy Rovnovážná úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 13. srpna 2018 11

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Monika Junicke Jana Steckerová Jakub Matějů (420) 222 008 523 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 (420) 222 008 598 viktor_zeisel@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz j_mateju@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Jiří Kostka David Kocourek (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 (420) 222 008 569 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz david_kocourek@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com evgeny.koshelev@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Michel Martinez Anatoli Annenkov Yvan Mamalet Brian Hilliard (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 4676 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 michel.martinez@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Indie Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Kunal Kumar Kundu (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6716 8266 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com kunal.kundu@sgcib.cz Čína Japonsko Korea Wei Yao Takuji Aida Arata Oto Suktae Oh (33) 1 57 29 69 60 (81) 3-6777-8063 (81) 3 6777 8064 (82) 2195 7430 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com arata.oto@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com Inflace Vaibhav Tandon (91) 80 6731 9449 vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Adam Kurpiel Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa (33) 1 42 13 63 42 (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 adam.kurpiel@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Vedoucí strategie sazeb pro USA Evropu Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Subadra Rajappa (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (1) 212 278 5241 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com Jason Simpson Marc-Henri Thoumin Kevin Ferret (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 (44) 20 7676 7073 jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com kevin.ferret@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Régis Chatellier Phoenix Kalen Kiyong Seong Marek Dřímal (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 (852) 2166 4658 (44) 20 7550 2395 regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com kiyong.seong@sgcib.com marek.drimal@sgcib.com 13. srpna 2018 12

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Autoři tohoto dokumentu nejsou oprávněni nabývat investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu. To neplatí v případě, kdy investiční doporučení uvedené v tomto dokumentu představuje šíření investičního doporučení již dříve vydaného třetí stranou v souladu s kapitolou III nařízení (EU) 2016/958. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz. 13. srpna 2018 13