Evropská inflace ke změně rétoriky ECB nepovede

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 15. ledna 2018 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva MiFID II Informace a nabídka na našem webu Evropská inflace ke změně rétoriky ECB nepovede Jan Vejmělek (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Nadcházející týden bude na nové ekonomické ukazatele spíše chudý. Finální hodnoty německé a evropské inflace těžko povedou ke změně rétoriky ECB. Navzdory silným datům z reálné ekonomiky stále zůstávají inflační tlaky spíše utlumené. Ze Spojených států by měl pokračovat příliv solidních reálných čísel, tentokráte v podobě prosincové průmyslové výroby. Nervozitu investorů bude zvyšovat blížící se konec týdne a tím vypršení dočasných opatření týkající se financování federálních výdajů. Z domova se dočkáme pouze méně důležitých statistik listopadové platební bilance a prosincových cen v primárních okruzích. Polská data z konce loňského roku budou negativně ovlivněna kalendářním efektem a vysokou bází pro meziroční srovnání. Americkému průmyslu se v závěru roku 2017 dařilo Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Německo CPI (%, m/m) 07:00 Pro F 0,6 0,6 0,6 CPI (%, y/y) 07:00 Pro F 1,7 1,7 1,7 Harmonizovaná inflace (%, m/m) 07:00 Pro F 0,8 0,8 0,8 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 07:00 Pro F 1,6 1,6 1,6 USA Důvěra ve zpracovatelském průmyslu v okolí New Yorku 13:30 Led 18,0 18,7 Finální čísla německé prosincové inflace by měly být potvrzena na již zveřejněných rychlých odhadech. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Vývoj inflace v eurozóně 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0 HICP Core 2000 2003 2006 2009 2012 2015 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh EU27 Počet nově registrovaných aut (%, y/y) 07:00 Pro 5,9 Eurozóna Jádrová inflace (%, y/y) 10:00 Pro F 0,9 0,9 0,9 CPI (%, y/y) 10:00 Pro F 1,5 1,3 1,4 CPI (%, m/m) 10:00 Pro 0,1 0,4 0,4 USA Průmyslová produkce (%, m/m) 14:15 Pro 0,2 0,6 0,4 Využití kapacit (%) 14:15 Pro 77,1 77,5 77,3 Průmyslová výroba (%, m/m) 14:15 Pro 0,2 0,2 0,3 Zveřejnění Béžové knihy 19:00 Evans z Fedu bude mluvit o ekonomice a měnové politice (20:00) Mester z Fedu bude diskutovat na téma komunikace měnové politiky (22:00) Prosincová inflace v eurozóně zřejmě bude revidována o desetinu procentního bodu níže ve srovnání s předběžným odhadem. Důvodem nižší dynamiky je podle nás složka potravin a energií. Jádrová inflace by měla zůstat na 0,9 %. V dalších měsících bude pomalu vyprchávat efekt vysoké statistické základy u cen energií. V kombinaci s nedávným mírným růstem cen komodit to vytváří prostor pro postupné zvyšování inflace. Ta by letos v průměru měla činit 1,6 %, jádrová pak 1,2 %. Cíle ECB tak zdaleka dosaženo nebude. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 15. ledna 2018, 07:46

ISM signalizuje růst průmyslu Americká průmyslová výroba nabrala vloni na podzim na dynamice a ta se udržela i v samotném závěru roku. Od srpna do listopadu se výstup amerických průmyslníků kumulativně zvedl o 1,7 % a podle našeho odhadu znamenal prosinec dalších 0,6 % m/m navíc. Takto vysokému číslu nahrává vyšší výroba elektrické energie, vyšší zaměstnanost v sektoru i vzestup předstihových indikátorů jako například ISM. Růst produkce bude znamenat i zvýšení využití výrobních kapacit. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Zdroj: Federal Reserve, SG Cross Asset Research/Economics Dynamika růstu čínské ekonomiky 30 25 20 15 10 5 %yoy 0 03 05 07 09 11 13 15 17 Zdroj: NBS, CEIC, SG Cross Asset Research/Economics Nominal GDP Real GDP Nově zahájená stavby v USA zřejmě v závěru 2017 zvolnily Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Čína HDP, SA (%, q/q) 02:00 4Q 1,7 1,7 HDP (%, y/y) 02:00 4Q 6,8 6,7 6,7 USA Počet nově zahájených staveb (%, m/m) 13:30 Pro 3,3-2,5-2,1 Počet vydaných stavebních povolení (%, m/m) 13:30 Pro -1,0-1,0 Výhled podnikatelů z okolí Philadelphie 13:30 Led 27,9 23,8 Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti (tis.) 13:30 13. Jan 261 250 Čínská ekonomika zaznamenala v závěru loňského roku pouze nepatrné zpomalení v podobě snížení meziročního růstu reálného HDP na 6,7 % z předchozích 6,8 %. Ve prospěch silného čísla hrála zejména průmyslová výroba. Její výstup silně roste navzdory zavření některých továren na severu Číny kvůli snaze o snížení znečištění ovzduší. Významným motorem byly v závěrečném čtvrtletí zřejmě exporty. Ekonomika též profituje ze silné spotřeby domácností. Pouze u investic očekáváme zpomalení růstu. Za celý rok 2017 očekáváme, že si čínská ekonomika polepšila o 6,8 %. Jednalo by se o první zrychlení za posledních sedm let. Počet zahájených staveb v USA zřejmě ke konci loňského roku poklesl. Obecně se vloni nově zahajovaným stavbám příliš nedařilo. Od prosince 2016 do září 2017 klesly o téměř 9 %. Říjen a listopad znamenaly výrazný růst, který byl ale důsledkem loňské silné hurikánové sezóny. Prosinec tak již bude znamenat návrat k nízkým číslům většiny loňského roku. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Zdroj: Census Bureau, SG Cross Asset Research/Economics Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Bilance běžného účtu, SA (mld. EUR) 09:00 Lis 30,8 Bilance běžného účtu, NSA (mld. EUR) 09:00 Lis 35,9 USA Důvěra v ekonomiku dle Michiganské univerzity 15:00 Led P 95,9 97,5 97 - současná situace 15:00 Led P 113,8 - složka očekávání 15:00 Led P 84,3 15. ledna 2018 2

Euro na více než tříletém maximu Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Německo Tovární objednávky (%, m/m) pondělí Lis 0,5-0,4 0,0 Tovární objednávky WDA (%, y/y) pondělí Lis 6,9 8,7 7,8 Eurozóna Důvěra investorů (Sentix) pondělí Led 31,1 32,9 31,3 Důvěra v ekonomiku pondělí Pro 114,6 116,0 114,8 Indikátor podnikatelského klimatu pondělí Pro 1,49 1,66 1,50 Důvěra v průmyslu pondělí Pro 8,2 9,1 8,4 Důvěra v oblasti služeb pondělí Pro 16,3 18,4 16,5 Maloobchodní tržby (%, m/m) pondělí Lis -1,1 1,5 1,3 Maloobchodní tržby (%, y/y) pondělí Lis 0,4 2,8 2,4 Německo Průmyslová produkce, SA (%, m/m) úterý Lis -1,4 3,4 1,8 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) úterý Lis 2,7 5,6 3,9 Bilance zahraničního obchodu (mld. EUR) úterý Lis 18,9 23,7 21,3 Exporty SA (%, m/m) úterý Lis -0,3 4,1 1,2 Importy SA (%, m/m) úterý Lis 1,8 2,3 0,4 Eurozóna Míra nezaměstnanosti (%) úterý Lis 8,8 8,7 8,7 Německo Bilance rozpočtu (% HDP) čtvrtek 2017 0,8 1,2 1,1 HDP, NSA (%, y/y) čtvrtek 2017 1,9 2,2 2,3 Eurozóna Průmyslová produkce, SA (%, m/m) čtvrtek Lis 0,2 1,0 0,8 Průmyslová produkce, WDA (%, yoy) čtvrtek Lis 3,7 3,2 3,1 USA CPI (%, m/m) pátek Pro 0,4 0,1 0,1 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) pátek Pro 0,1 0,3 0,2 CPI (%, y/y) pátek Pro 2,2 2,2 2,1 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, y/y) pátek Pro 1,7 1,7 1,7 Maloobchodní tržby (%, m/m) pátek Pro 0,8 0,4 0,5 Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) pátek Pro 0,8 0,3 0,4 USD/EUR 08.01. 09.01. 10.01. 12.01. Zdroj: Bloomberg 1.225 1.218 1.211 1.204 1.197 1.190 Uplynulý týden byl z pohledu společné evropské měny velmi úspěšný. Poprvé od konce roku 2014 se totiž kurz v samotném závěru páteční seance podíval nad hladinu 1,22 USD/EUR. Euro získalo podporu díky příznivým makroekonomickým datům, které byly v průběhu minulého týdne zveřejňovány. Evropská ekonomika zaznamenává nejlepší výsledky za poslední dekádu, důvěra v ekonomický vývoj roste a z pohledu domácností je klíčové snižování míry nezaměstnanosti. ECB tak letos ukončí program kvantitativního uvolňování. Závěr týdne zároveň přinesl pro euro příznivou zprávu v podobě pokroku, kterého dosáhla A. Merkelová v rozhovorech se sociálními demokraty pohledně formování nové německé vlády. Polská data doplatí na kalendářní efekt a vysokou základnu Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance běžného účtu (mld. CZK) 09:00 Lis 15,0 5,8 1,0 Polsko Bilance běžného účtu (mil. EUR) 13:00 Lis 575 540 693 Bilance zahraničního obchodu (mil. EUR) 13:00 Lis 597 701 554 CPI (%, m/m) 13:00 Pro 0,2 0,2 CPI (%, y/y) 13:00 Pro 2,0 2,0 Lepší než očekávaný výsledek listopadové bilance českého zahraničního obchodu je příslibem pro to, že náš optimistický odhad ohledně přebytku celého běžného účtu platební bilance může být dokonce překonán. I když se nejedná o číslo, které by zásadním způsobem hýbalo devizovým trhem, je vysoký přebytek bezesporu dobrou zprávou pro českou měnu. 15. ledna 2018 3

Vývoj polské inflace 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0-2.0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 CPI, % yoy Core inflation, % yoy Zdroj: GUS, SG Cross Asset Research/Economics Finální výsledek polské prosincové inflace by měl být potvrzen na rychlém odhadu ve výši 2,0 %. Inflace se tak dostala na inflační cíl z listopadových 2,5 % y/y. Prosincové polevení v inflačních tlacích je důsledkem vysoké statistické základny vyplývající ze vzestupu cen potravin a energií v prosinci 2016. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 08:00 Pro -0,1 0,2 0,1 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 08:00 Pro 0,9 0,6 0,5 Vývozní ceny (%, y/y) 08:00 Lis -1,7 Dovozní ceny (%, y/y) 08:00 Lis -2,2 Polsko Jádrová inflace (%, m/m) 13:00 Pro 0,1 0,0 0,1 Jádrová inflace (%, y/y) 13:00 Pro 0,9 0,7 0,8 Vysoká statistická základna pro meziroční srovnání se projeví v deceleraci meziročního růstu českých cen průmyslových výrobců. Tento efekt ale bude postupně vyprchávat. Navíc se situace na trzích komodit nejenom stabilizovala, ale dokonce jsou patrné tlaky na vzestup cen. Desinflační působení výrobních cen na spotřebitelskou inflaci tak bude slábnout. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích středa Polské mzdy pomalu ale jistě rostou 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Nominal w ages, % yoy Corp. employment, % yoy Zdroj: GUS, NBP, SG Cross Asset Research/Economics Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Průměrné hrubé mzdy (%, m/m) 13:00 Pro 0,8 8,4 7,3 Průměrné hrubé mzdy (%, y/y) 13:00 Pro 6,5 6,9 6,9 Zaměstnanost (%, m/m) 13:00 Pro 0,3 0,1 0,1 Zaměstnanost (%, y/y) 13:00 Pro 4,5 4,5 4,5 I polský trh práce se začíná potýkat s nedostatkem volné síly. Zaměstnanost roste, vzestup mezd postupně zrychluje. Vzhledem k v současné době probíhajícím kolektivním vyjednáváním je velmi pravděpodobné, že během letošního prvního čtvrtletí tempo růstu mezd dále zrychlí. Podle vyjádření několika centrálních bankéřů (E. Gatnar, J. Kropiwnicki) bude třeba situace na trhu práce bedlivě sledovat. Pokud by růst mezd výrazněji převyšovat růst produktivity, mohlo by to mít dopad na inflační výhled. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Maďarsko Průměrné hrubé mzdy (%, y/y) 08:00 Lis 12,8 11,8 Polsko Průmyslová produkce (%, m/m) 13:00 Pro -1,2-3,1-9,5 Průmyslová produkce (%, y/y) 13:00 Pro 9,1 5,8 2,8 Stavební výroba (%, y/y) 13:00 Pro 19,8 16,4 10,1 Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 13:00 Pro 0,1 0,2-0,1 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 13:00 Pro 1,8 0,8 0,6 Maloobchodní tržby (% m/m) 13:00 Pro -1,3 19,3 18,6 Maloobchodní tržby (% y/y) 13:00 Pro 10,2 8,5 6,9 Maloobchodní tržby reálné (%, y/y) 13:00 Pro 8,8 7,6 5,8 PMI nenaznačují zklamání polského prosincového průmyslu 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Industrial production, % yoy (lhs) PMI Output Index, pts (rhs) Zdroj: GUS, NBP, SG Cross Asset Research/Economics 59.0 57.0 55.0 53.0 51.0 49.0 47.0 45.0 Data z reálné ekonomiky v závěru loňského roku v Polsku významně zpomalila. Za tím však stál primárně kalendářní efekt (v prosinci 2017 by ve srovnání s prosincem 2016 o dva pracovní dny méně) a vysoká základna pro meziroční srovná z konce roku 2016. Kvůli tomu růst průmyslové produkce v prosinci výrazně zpomalil. I tak se ale náš odhad nachází významně nad tržním konsensem. Jak PMI, tak průmyslové objednávky nejsou důvodem k nějaké větší skepsi. Kalendářní efekt ovlivní i maloobchodní tržby. Po očištění ale bude zřejmé, že spotřeba domácností v Polsku zůstává silná. 15. ledna 2018 4

Úspěšný týden pro českou měnu Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Stavební výroba (%, y/y) pondělí Lis 5,9 1,9 Průmyslová produkce (%, y/y) pondělí Lis 10,5 8,5 5,7 Bilance zahraničního obchodu (mld. CZK) pondělí Lis 9,7 11,7 5,3 Podíl nezaměstnaných úterý Pro 3,5 3,8 3,7 CPI (%, m/m) středa Pro 0,1 0,1 0,1 CPI (%, y/y) středa Pro 2,6 2,4 2,4 ČR Maloobchodní tržby (%, y/y) čtvrtek Lis 7,0 4,9 3,6 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) čtvrtek Lis 6,3 7,8 5,0 Maďarsko CPI (%, m/m) pátek Pro 0,4 0,0 0,1 CPI (%, y/y) pátek Pro 2,5 2,1 2,2 Z pohledu kurzového vývoje byl minulý týden pro českou měnu úspěšný, když si nepatrně polepšila. Mírné zakolísání zaznamenala ve středu týdne, když se kurz krátce dostal přes 25,60 CZK/EUR. Důvodem byla zveřejněná inflační data za prosinec. Celková inflace ve výši 2,4 % zaostala o desetinu za předpokladem ČNB. Významnou deceleraci vykázala podle našich propočtů jádrová inflace. Nicméně ostatní zveřejněná data potvrdila robustnost současného ekonomického vývoje. ČNB podle nás bude pokračovat v utahování měnové politiky. Koruna tak v závěru týdne testovala hladinu 25,50 CZK/EUR. Okolní regionální měny byly naopak minulý týden spíše pod výprodejním tlakem. ČNB bude letos podle guvernéra Rusnoka letos pokračovat v utahování měnových podmínek. To bude podle něj probíhat prostřednictvím zhodnocování koruny (i když oproti loňskému roku pomalejším tempem), tak přes vyšší sazby. ČNB pro letošek ve své prognóze počítá s dvojím zvýšením sazeb. Naše předpoklady jsou o něco optimističtější. Korunu ke konci roku vidíme na 24,70 CZK/EUR, sazby o celý procentní bod výše. Data z reálné ekonomiky publikovaná minulý týden potvrdila robustnost růstu. Silná domácí i zahraniční poptávka se projevila nejenom v dynamice zahraničního obchodu, ale i silné průmyslové výrobě, rekordním počtu volných pracovních míst (prosincový vzestup nezaměstnanosti byl pouze sezónní záležitostí) i maloobchodních tržbách. Data sektorových účtů za Q3 17 odhalila, že firmy bojují s rostoucími tlaky na růst mezd vyšší mírou investic a zlepšujících se produktivitou. To je jediná cesta jak v situaci zvyšujících se mezd a posilující koruny neztratit konkurenceschopnost. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.63 4.200 310.5 25.60 4.188 309.9 25.57 4.176 309.3 25.54 4.164 308.7 25.51 4.152 308.1 08.01. 09.01. 10.01. 12.01. 25.48 08.01. 09.01. 10.01. 12.01. 4.140 08.01. 09.01. 10.01. 12.01. 307.5 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 15. ledna 2018 5

Technická analýza EUR/CZK: Descending channel at 25.45/25.30 should cushion the downside in near term. (5. ledna 2017, 14:32 CET) EUR/CZK: weekly chart Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK has exhibited signs of recovery after hitting the multiyear trend and the descending channel at 25.45/25.30, also the 76.4% retracement from lows of 2012. Weekly stochastic has been posting positive divergences lately denoting waning downside momentum. Last month, the pair confirmed a break above a corrective channel and hit previous lows at 26/26.10, also the 38.2% retracement from last March. EUR/CZK has witnessed a pullback and is now revisiting the aforementioned channel limit at 25.45/30. A rebound looks more likely first towards 25.65/70, the 38.2% retracement from last month highs and perhaps even towards 26/26.10. EUR/CZK: daily chart EUR/USD: Move beyond 1.2070/1.21 will extend the up move (12. ledna 2018, 9:14 CET) EUR/USD: weekly chart EUR/USD: daily chart EUR/USD is hovering close to the intermittent hurdle of 1.2070/1.21 which represents trough of 2012 and the peak formed last year. It is worth noting that the pair has been undergoing a consolidation since September last year and has so far it has successfully defended the neckline of the massive double bottom near 1.1460. Recently, the pair did undergo a pullback however it has been contained near 1.1905, the 50% retracement from December. Daily channel at 1.1888/25 remains a short term support. If a move beyond 1.2070/1.21 materializes, the pair will extend the uptrend first towards the channel upper bound at 1.2170, also the 50% retracement from 2014. In such a scenario, 1.2530/98, the next i.e. 61.8% retracement will be a medium term objective. 1.1950 should cushion immediate downside Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 15. ledna 2018 6

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 12. 01. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 12. 17 výnos od 31. 12. 17 CZK/EUR 25,52 0,0 % -0,5 % -0,1 % -0,1 % CZK/USD 21,03-0,8 % -3,8 % -1,0 % -1,0 % USD/EUR 1,214 0,8 % 3,5 % 0,9 % 0,9 % USD/JPY 111,2 0,0 % -2,1 % -1,2 % -1,2 % USD/CNY 6,462-0,5 % -2,4 % -0,7 % -0,7 % GBP/USD 1,369 1,1 % 2,8 % 1,2 % 1,2 % GBP/EUR 0,886-0,3 % 0,7 % -0,3 % -0,3 % CHF/EUR 1,179 0,4 % 1,3 % 0,7 % 0,7 % CHF/USD 0,972-0,4 % -2,1 % -0,2 % -0,2 % NOK/EUR 9,653 0,0 % -1,6 % -1,9 % -1,9 % SEK/EUR 9,823 0,3 % -0,8 % -0,1 % -0,1 % PLN/EUR 4,170 0,0 % -1,0 % -0,1 % -0,1 % PLN/USD 3,437-0,8 % -4,3 % -1,0 % -1,0 % HUF/EUR 308,7-0,1 % -1,7 % -0,6 % -0,6 % HUF/USD 254,4-0,9 % -5,0 % -1,5 % -1,5 % RUB/EUR 68,66 0,8 % -1,2 % -0,8 % -0,8 % RUB/USD 56,59 0,0 % -4,5 % -1,7 % -1,7 % TRY/EUR 4,554 0,1 % 0,9 % 0,0 % 0,0 % TRY/USD 3,753-0,6 % -2,5 % -0,9 % -0,9 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 12. 01. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 0,53 3,3 37,7 109,5 3,0 CZGB 5Y 0,95 1,4 20,6 107,0 0,6 CZGB 10Y 1,90 1,9 26,0 132,1 1,9 GER 2Y -0,57 0,3 16,7 GER 5Y -0,12 0,8 23,2 GER 10Y 0,58 0,0 26,7 UST 2Y 2,00 0,0 17,1 256,6-0,3 UST 5Y 2,35 0,0 17,5 246,9-0,8 UST 10Y 2,55 0,0 14,5 196,5 0,0 PLGB 2Y 1,63-0,4-4,2 219,4-0,7 PLGG 5Y 2,63-0,7-6,0 275,3-1,5 PLGB 10Y 3,32-3,0 7,4 273,9-3,0 HUGB 3Y 0,44 1,4-14,2 101,2 1,1 HUGB 5Y 0,99 1,0-12,1 111,3 0,2 HUGB 10Y 1,95 0,5-16,6 136,5 0,5 Světové trhy IRS poslední závěr 12. 01. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 1,31-0,5 1,0 143,6-2,7 CZK 5Y 1,62 0,2 1,8 124,0-1,1 CZK 10Y 1,81 0,2-2,7 85,1-3,9 EUR 2Y -0,13 2,2 5,4 EUR 5Y 0,38 1,3 16,5 EUR 10Y 0,96 4,1 15,4 USD 2Y 2,20 3,2 16,9 232,7 0,9 USD 5Y 2,40 2,9 15,8 201,9 1,6 USD 10Y 2,55 1,7 12,4 159,2-2,4 PLN 2Y 1,99 0,0-4,2 211,1-2,2 PLN 5Y 2,46 0,0-1,5 207,7-1,3 PLN 10Y 2,90 0,5-1,8 193,8-3,6 HUF 2Y 0,28 1,0 2,8 40,6-1,2 HUF 5Y 0,79 2,0-2,8 40,7 0,7 HUF 10Y 1,51-1,6-31,5 54,8-5,7 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,50 0,27 0,76 1,32 1,83 EUR (depo) -0,40-0,42 0,06-0,25 0,96 USD (horní limit) 1,50 1,49 1,72 2,20 2,54 JPY 0,10-0,25 0,07 0,05 0,28 GBP 0,50 0,47 0,52 0,87 1,40 CHF -0,75-0,86-0,74-0,44 0,38 NOK 0,50 0,34 0,82 1,16 2,01 SEK -0,50-0,45-0,42-0,10 1,30 HUF 0,90-0,10 0,02 0,26 1,50 PLN 1,50 1,65 1,62 1,98 2,90 RUB 8,25 7,15 7,84 6,48 6,16 15. ledna 2018 7

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 12. 01. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 12. 17 výnos od 31. 12. 17 US Dow Jones 25 803 0,9 % 5,3 % 4,4 % 4,4 % US S&P 500 2 786 0,7 % 4,6 % 4,2 % 4,2 % US Nasdaq 7 261 0,7 % 5,8 % 5,2 % 5,2 % Euro STOXX 50 3 613 0,5 % 0,3 % 3,1 % 3,1 % CAC 40 - Francie 5 517 0,5 % 1,7 % 3,8 % 3,8 % DAX - Německo 13 245 0,3 % 0,5 % 2,5 % 2,5 % UK FTSE 100 7 779 0,2 % 3,7 % 1,2 % 1,2 % PX - Česko 1 109 0,1 % 4,7 % 2,8 % 2,8 % WIG20 - Polsko 2 539 0,2 % 5,2 % 3,2 % 3,2 % BUX - Maďarsko 39 878 0,3 % 4,9 % 1,3 % 1,3 % SAX - Slovensko 336 0,0 % 0,4 % 0,3 % 0,3 % BET - Rumunsko 8 269 1,2 % 8,9 % 6,6 % 6,6 % RTS - Rusko 1 261 1,0 % 9,7 % 9,2 % 9,2 % ISE 100 - Turecko 114 645-0,1 % 5,1 % -0,6 % -0,6 % Nikkei 225 - Japonsko 23 654-0,2 % 3,4 % 3,9 % 3,9 % Hang Seng - Hong Kong 31 413 0,9 % 9,1 % 5,0 % 5,0 % Shanghai - Čína 3 429 0,1 % 4,5 % 3,7 % 3,7 % PX poslední závěr 12. 01. 18 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 99,4 0,1 % -0,4 % 1,5 % 55,3 % ČEZ 502,5-0,2 % -1,5 % 0,5 % 17,4 % Erste Group Bank 1010,0 1,2 % 3,6 % 12,2 % 33,2 % Fortuna 179,5-0,6 % -0,3 % 2,3 % 103,7 % Kofola ČeskoSlovensko 419,0 0,2 % -0,2 % 0,1 % 10,3 % Komerční banka 924,5-0,1 % -1,1 % 2,7 % 4,2 % Moneta Money Bank 82,4 0,4 % -1,0 % 4,4 % 2,0 % 02 Czech Republic 274,0 1,1 % -1,8 % 0,4 % 3,0 % Pegas Nonwovens 810,0 0,0 % -1,0 % -1,1 % 3,6 % Philip Morris Czech Republic 16600 0,5 % 1,2 % 1,2 % 26,1 % Stock Spirits Group 78,6 0,0 % 1,6 % -2,5 % 42,5 % Unipetrol 376,5 0,0 % 0,0 % 0,1 % 107,7 % Vienna Insurance Group 717,5 2,5 % 2,5 % 10,4 % 18,6 % PX poslední závěr 12. 01. 18 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 99,4 110,0 63,5 14 085 19 % ČEZ 502,5 519,5 392,8 714 760 189 % Erste Group Bank 1010,0 1015,0 722,4 73 169 116 % Fortuna 179,5 182,0 88,0 50 0 % Kofola ČeskoSlovensko 419,0 445,9 376,9 448 75 % Komerční banka 924,5 1013,0 875,0 112 040 108 % Moneta Money Bank 82,4 90,8 74,5 976 793 78 % 02 Czech Republic 274,0 292,6 251,8 54 958 71 % Pegas Nonwovens 810,0 1027,0 777,0 663 5 % Philip Morris Czech Republic 16600 17 211 12 950 281 35 % Stock Spirits Group 78,6 81,0 46,5 97 564 203 % Unipetrol 376,5 389,0 180,5 740 049 906 % Vienna Insurance Group 717,5 723,5 587,0 11 580 102 % Komodity poslední závěr 12. 01. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 12. 17 výnos od 31. 12. 17 Ropa Brent (USD/barel) 70,0 0,0 % 8,1 % 4,8 % 4,8 % Ropa WTI (USD/barel) 64,3 0,8 % 12,5 % 6,4 % 6,4 % Zlato (USD/trojská unce) 1338,0 0,0 % 7,5 % 2,7 % 2,7 % Stříbro (USD/trojská unce) 17,2 0,0 % 9,7 % 1,8 % 1,8 % Měď (USD/t) 7074,3-0,4 % 6,8 % -1,8 % -1,8 % Hliník (USD/t) 2214,0 1,8 % 9,8 % -2,4 % -2,4 % Olovo (USD/t) 2535,0-0,5 % 0,7 % 1,9 % 1,9 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 196,1 0,5 % 6,9 % 1,1 % 1,1 % Emisní povolenky (EUR/t) 7,9 0,6 % 9,3 % -3,3 % -3,3 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 35,4-0,4 % -6,6 % -6,7 % -6,7 % 15. ledna 2018 8

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.30 CZK/EUR Forward 26.3 CZK/USD Forward 26.90 25.1 26.50 23.9 26.10 22.7 25.70 21.5 25.30 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 20.3 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.50 Poslední závěr -1T -1M 170 Poslední závěr -1T -1M 1.34 156 1.18 142 1.02 128 0.86 114 0.70 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 100 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 2.10 CZK 2-10Y IRS Spread 80 2-10Y 2-10Y Forward 1.70 68 1.30 56 0.90 44 0.50 10Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.10 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 32 20 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 15. ledna 2018 9

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 180 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 120 150 98 120 76 90 54 60 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 30 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 32 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 10 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 15. ledna 2018 10

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 25.65 1.225 25.61 1.218 25.57 1.211 25.53 1.204 25.49 1.197 08.01. 09.01. 10.01. 12.01. 25.45 08.01. 09.01. 10.01. 12.01. 1.190 PLN/EUR HUF/EUR 4.200 310.5 4.188 310.0 4.176 309.5 4.164 309.0 4.152 308.5 08.01. 09.01. 10.01. 12.01. 4.140 08.01. 09.01. 10.01. 12.01. 308.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.895 1.183 0.892 1.180 0.889 1.177 0.886 1.173 0.883 1.170 08.01. 09.01. 10.01. 12.01. 0.880 08.01. 09.01. 10.01. 12.01. 1.167 15. ledna 2018 11

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.70 2Y 5Y 10Y 2.60 0.45 2.38 0.20 2.16-0.05-0.30 1.94-0.55 1.72 24.11. 04.12. 15.12. 25.12. -0.80 24.11. 04.12. 15.12. 25.12. 1.50 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 2.20 2Y 5Y 10Y 2.00 1.76 1.78 1.32 1.56 0.88 1.34 0.44 1.12 24.11. 04.12. 15.12. 25.12. 0.00 22.11. 03.12. 14.12. 25.12. 04.01. 0.90 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 4.00 3Y 5Y 10Y 2.50 3.50 2.00 3.00 1.50 2.50 1.00 2.00 0.50 24.11. 04.12. 15.12. 25.12. 1.50 24.11. 04.12. 15.12. 25.12. 0.00 15. ledna 2018 12

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 12. 1. 2018) Měnové kurzy Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2018 2018 2018 2018 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika EURUSD 1.21 1.23 1.25 1.27 1.33 1.13 1.23 1.31 1.35 1.33 1.33 Evropa EURGBP 0.92 0.94 0.96 0.98 0.75 0.88 0.94 0.99 1.01 1.00 1.00 GBPUSD 1.32 1.31 1.30 1.30 1.70 1.29 1.31 1.32 1.33 1.33 1.33 EURCHF 1.19 1.20 1.21 1.21 1.30 1.10 1.20 1.22 1.23 1.24 1.26 Asie USDCNY 6.63 6.65 6.67 6.70 7.00 6.78 6.66 6.71 6.77 6.56 6.47 USDJPY 114 116 116 114 110 112 113 121 118 122 121 AUDUSD 0.79 0.81 0.83 0.85 0.78 0.77 0.81 0.83 0.81 0.80 0.79 USDKRW 1130 1135 1140 1150 1050 1136 1136 1161 1188 1168 1130 USDTWD 30.4 30.7 31.0 31.2 29.00 30.6 30.7 32.3 33.0 31.5 30.1 USDINR 64.5 65.0 65.0 65.3 66.00 64.0 65.1 65.4 65.9 66.9 67.8 USDIDR 13500 13600 13650 13700 13500 13332 13613 13781 13825 13750 13800 Latinská Amerika USDBRL 3.35 3.40 3.50 3.45 3.40 3.24 3.41 3.49 3.56 3.63 3.70 USDMXN 18.00 19.00 19.50 19.75 19.30 19.2 19.0 20.1 20.2 19.9 19.5 USDCLP 640 645 650 660 660 657 647 653 640 634 634 USDCOP 3150 3120 3130 3150 2900 2974 3126 3116 3087 3087 3087 Střední a východní Evropa USDRUB 60.2 61.4 61.8 62.9 58.48 59.0 62.1 63.3 64.9 65.9 66.9 EURPLN 4.22 4.22 4.20 4.18 4.21 4.23 4.21 4.15 4.10 4.10 4.10 EURCZK 25.4 25.1 25.0 24.7 25.49 26.5 25.2 24.7 23.9 22.5 21.7 EURHUF 310.0 310.0 312.0 314.0 313 309.0 311.5 310.0 310.0 310.0 310.0 Výnosy 10Y dluhopisů Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná úroveň 2018 2018 2018 2018 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USA 2.55 2.60 2.80 2.70 3.7 2.3 2.7 2.5 2.5 3.5 3.8 Evropa Eurozóna 0.55 0.75 0.85 0.85 2.5 0.4 0.7 0.9 1.2 2.2 2.6 V. Británie 1.40 1.50 1.60 1.50 4.0 1.1 1.5 1.7 1.9 2.8 3.1 Švýcarsko -0.05 0.15 0.25 0.25 2.5-0.2 0.1 0.4 0.9 1.5 1.6 Asie Čína 3.95 3.90 3.85 3.80 4.0 3.5 3.9 3.7 3.3 3.6 3.8 Japonsko 0.00 0.00 0.00 0.10 1.5 0.0 0.0 0.2 0.6 1.5 2.0 Austrálie 2.70 3.00 3.20 3.25 5.0 2.6 3.0 3.3 3.2 4.0 4.3 Jižní Korea 2.70 2.70 2.65 2.60 3.0 2.2 2.7 2.6 2.3 2.5 2.9 Taiwan 1.05 1.05 1.02 1.00 2.8 1.1 1.0 1.0 0.8 1.0 1.5 Indie 7.10 7.20 7.30 7.25 7.0 6.7 7.2 7.2 7.1 7.1 7.1 Indonésie 6.85 7.00 7.20 7.40 7.4 7.0 7.0 7.5 7.4 7.2 7.1 Latinská Amerika Brazílie 11.00 11.50 11.75 12.00 11.2 10.6 11.4 12.2 12.4 12.4 12.6 Mexiko 7.50 7.60 7.70 7.55 7.0 7.2 7.6 7.0 6.3 6.6 6.9 Chile 4.50 4.55 4.65 4.60 4.4 4.2 4.6 4.5 3.8 4.6 4.8 Kolumbie 6.90 7.00 7.20 7.10 7.2 6.6 7.0 6.9 6.2 6.6 6.9 Střední a východní Evropa Rusko 7.35 7.20 7.05 6.90 6.0 7.6 6.9 6.3 6.2 6.3 6.1 Polsko 3.55 3.75 3.80 3.75 4.4 3.6 3.7 3.8 4.0 4.0 4.0 Česko 2.15 2.15 2.15 2.20 5.0 1.1 1.8 1.7 1.3 2.2 2.6 Maďarsko 2.00 1.95 1.90 1.90 3.2 3.1 1.9 2.1 2.5 3.0 3.0 15. ledna 2018 13

Sazby centrálních bank Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná úroveň 2018 2018 2018 2018 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USA 1.63 1.63 1.88 2.13 2.5 1.06 1.75 2.13 1.50 1.94 2.49 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.00 1.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 1.0 V. Británie 0.50 0.50 0.50 0.50 2.5 0.29 0.50 0.20 0.05 0.05 0.05 Švýcarsko -0.75-0.75-0.50-0.50 2.0-0.74-0.65-0.17-0.23-0.02 0.33 Asie Čína 2.45 2.45 2.25 2.00 3.0 2.4 2.3 2.0 1.4 1.8 2.4 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.0-0.1-0.1-0.1-0.1 0.0 0.1 Austrálie 1.50 1.50 1.75 2.00 3.8 1.5 1.6 2.4 1.8 1.8 2.8 Jižní Korea 1.75 1.75 1.75 1.75 2.0 1.3 1.7 1.8 1.4 1.4 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.5 1.4 1.4 1.3 1.0 1.0 1.4 Indie 6.00 6.00 5.75 5.75 5.3 6.1 5.8 5.5 5.5 5.7 5.8 Indonésie 4.25 4.25 4.50 4.50 4.8-4.4 4.5 4.5 4.3 4.3 Latinská Amerika Brazílie 7.00 7.00 7.00 7.25 10.0 10.0 7.0 7.6 7.8 8.1 8.4 Mexiko 7.25 7.25 7.25 7.00 5.5 6.8 7.2 6.1 4.6 4.8 5.4 Chile 2.50 2.50 2.75 3.25 4.0 2.7 2.7 3.7 2.7 3.5 4.0 Kolumbie 4.50 4.50 4.50 4.50 5.5 6.0 4.5 4.5 3.6 3.8 4.3 Argentina 26.75 24.75 22.75 20.75 16.0-24.3 16.6 12.1 11.0 10.4 Střední a východní Evropa Rusko 7.75 7.50 7.25 7.00 5.0 9.0 7.5 6.8 6.5 6.3 6.0 Polsko 1.50 1.50 1.75 2.00 3.0 1.5 1.6 2.3 2.0 2.0 2.0 Česko 0.75 1.00 1.25 1.50 3.5 0.2 1.0 1.5 0.7 1.5 2.8 Maďarsko 0.90 0.90 0.90 0.90 1.3 0.9 0.9 1.1 1.7 2.0 2.0 15. ledna 2018 14

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 15. ledna 2018 15

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat 15. ledna 2018 16

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal Monika Junicke Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Jiří Kostka David Kocourek (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 (420) 222 008 569 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz david_kocourek@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Čína Japonsko Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 (44) 20 7676 7404 bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 15. ledna 2018 17

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 15. ledna 2018 18