Nervozita nad vstupem slovenské koruny do EMU stoupá

www.csob.cz 25. dubna 2008 Polsko a Maďarsko Čekání na verdikt polské a maďarské centrální banky 2 Výhled na týden MNB zvedne základní sazbu o 25 bazických bodů, NBP raději vyčká 4 S ohledem na svátky, které ve střední Evropě proběhnou na počátku května, vyjde další týdeník 9. května. Nervozita nad vstupem slovenské koruny do EMU stoupá Dnes Týdenní změna Další týden Další měsíc EUR/CZK 25,19 0,74% EUR/PLN 3,432 0,22% EUR/HUF 253,2 0,25% EUR/SKK 32,40 0,03% 3M PRIBOR 4,01 0,02 3M WIBOR 6,12 0,01 3M BUBOR 8,24-0,06 3M BRIBOR 4,03 0,03 10Y CZK 4,83 0,11 10Y PLN 6,00 0,08 10Y HUF 8,30 0,05 3M EURIBOR 4,72 0,04 10Y EMU 4,18 0,06 Poslední hodnoty z Pátku 15:30 Finálne rozhodnutie o tom, či sa Slovensko stane od januára 2009 členom eurozóny, je už predo dvermi. Pondelok bude prvým z dvoch dôležitých dátumov, keďže budú zverejnené jarné prognózy Európskej komisie. Tie by mali naznačiť, aký je jej názor na udržateľnosť inflácie. Pokiaľ by sa odhady priemernej inflácie v roku 2008 pohybovali okolo 3,6-3,7 %, myslíme si, že Slovensko dostane pre vstup do eurozóny zelenú. Svoje nové inflačné odhady by deň na to mala publikovať aj NBS. Očakáva sa ich revízia smerom hore kvôli vyšším cenám komodít a potravín teda globálnym faktorom, ktoré ovplyvňujú i cenovú hladinu v eurozóne a nepredstavujú riziko pre plnenie kritéria. Aj to by mohol byť faktor, ktorý bude hovoriť v prospech Slovenska. Druhým z top dátumov bude 7. máj, keď Európska komisia zverejní Konvergenčnú správu. Tá dá definitívnu odpoveď na to, či Slovensko rozšíri počet členov eurozóny na 16. Konečný verdikt bude podľa nášho názoru pozitívny, hoci sa objavili špekulácie, že ECB sa výrazne obáva ďalšieho inflačného vývoja. Nervozita však nebude stoupat jen na Slovensku. V Maďarsku a v Polsku zasedají centrální banky, přičemž poslední makročísla z obou zemí poněkud zamíchaly kartami, které se zdály být před zasedáním MNB a NBP poměrně jasně rozdané. Nyní to ovšem vypadá, že obě centrální banky nebudou muset jednat tak agresivně (MNB zvýší základní úrokovou sazbu nejspíše jen o 25 bazických bodů, NBP zřejmě ponechá úroky beze změn). Dopady rozhodnutí MNB a NBP na lokální devizové trhy a trhy dluhopisů mohou být tentokrát omezenější než jindy. Regionální trhy se totiž snadno mohu přeorientovat na těžší váhové kategorie než jsou domácí centrální banky. V průběhu týdne totiž zasedá také Fed a ECB Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

Čekání na verdikt polské a maďarské centrální banky Jan Bureš, Jan Čermák Uklidnění na devizovém i dluhopisovém trhu nahrává MNB k méně agresivnímu postupu. Maďarské trhy v poklidu dokráčely k dalšímu pravidelnému zasedání bankovní rady MNB. Právě ona stabilita, podle našeho názoru, přispěje k tomu, že MNB nebude muset jednat agresivně a bude moci přikročit pouze ke zvýšení sazeb o 25 bazických bodů. Z minulosti totiž víme, že rozhodování MNB o úrokových sazbách vždy velmi záviselo na tom, jaká panovala situace na domácím devizovém trhu a trhu pevně úročených instrumentů. Maďarský forint nedávno dosáhl na pětiměsíční maxima a FRA sazby rovněž neindikují, že by na trzích panovala nervozita, která by vyžadovala úrokovou intervenci ze strany MNB. Trhy sice počítají s tím, že základní sazba vzroste výše než na úroveň 8,25 %, avšak v delším časovém horizontu. Podle našeho názoru by relativně příznivý výhled inflace MNB umožnil, aby zvedla sazby jen na úroveň 8,50 %, přičemž v ročním horizontu počítejme spíše s pohybem směrem dolů. Poslední slabá čísla nahrávají odkladu dalšího růstu polských sazeb na květen, popř. červen. Zasedání polské centrální banky bude v dalším týdnu relativně napínavou podívanou. Očekávání analytiků jsou rozpolcená. I když podobně jako většina z nich nevěříme, že polská centrální banka (NBP) již dosáhla se sazbami vrcholu, existuje celá řada dobrých důvodů, proč by příští týden mohla ponechat sazby beze změny. Poslední série makročísel totiž dopadla překvapivě špatně. Výrazně zpomalila průmyslová výroba (až k 0,7 % y/y) a současně zvolňuje i dynamika maloobchodních tržeb. I když za horšími březnovými čísly mohou stát jednorázové faktory spojené s brzkými Velikonocemi a nižším počtem pracovních dnů, psychologie horších čísel již nabořila jednotu jestřábů v měnovém výboru. Jeden z rozhodujících členů výboru Jan Czekaj vystoupil s názorem, že rozhodování NBP by se mělo začít řídit právě nejnovějšími statistikami. V této souvislosti se hodí připomenout, že lepším výsledkem skončila poslední inflace i nárůst mezd. Sečteno, podtrženo se nám tak nakupily důvody, pro které nakonec NBP může odložit další růst sazeb na květen a možná až na červen. HU 3M FRA Změna 4/18/2008 4/25/2008 9,00 0,40 Polská průmyslová výroba, y/y 20 8,75 0,20 15 8,50 0,00 % 10 8,25 8,00 0,10 0,17 0,19 0,19 0,18 0,16 0,17 0,18-0,20-0,40 5 0-5 7,75 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 7X10 8X11 9X12-0,60 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Resource: Reuters Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum

Přehled trhů EURCZK 27,00 26,50 26,00 CZ 6M IRS 4,80 4,60 18.4.2008 25.4.2008 25,50 25,00 24,50 4,40 4,20 21.12.07 04.01.08 18.01.08 01.02.08 15.02.08 29.02.08 14.03.08 28.03.08 11.04.08 25.04.08 4,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURSKK 34,50 34,00 SK 6M IRS 5,00 18.4.2008 25.4.2008 33,50 4,80 33,00 32,50 4,60 32,00 21.12.07 04.01.08 18.01.08 01.02.08 15.02.08 29.02.08 14.03.08 28.03.08 11.04.08 25.04.08 4,40 4,20 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURPLN 3,70 3,65 PL 6M IRS 6,60 6,40 18.4.2008 25.4.2008 3,60 6,20 3,55 6,00 3,50 3,45 5,80 3,40 5,60 21.12.07 04.01.08 18.01.08 01.02.08 15.02.08 29.02.08 14.03.08 28.03.08 11.04.08 25.04.08 5,40 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURHUF 270 265 260 255 250 245 HU 6M IRS 9,00 8,75 8,50 8,25 8,00 18.4.2008 25.4.2008 21.12.07 04.01.08 18.01.08 01.02.08 15.02.08 29.02.08 14.03.08 28.03.08 11.04.08 25.04.08 7,75 7,50 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum

Klíčové očekávané události PO cca 14:00, HU Zasedání MNB Náš odhad hlavní sazba v % 8,25 březen změna v b. bodech +25 +50 ST cca 14:00, PL Zasedání NBP Náš odhad Poslední změna Poslední změna hlavní sazba v % 5,75 březen změna v b. bodech 0 bps +25 bps HU: MNB nemusí být tak agresivní Měnový výbor by na svém zasedání mohl zahájit druhé kolo zvyšování sazeb. Průzkumy vykazují smíšená očekávání. Většina ekonomů, včetně nás, předpokládá jejich zvýšení o 25 bodů na 8,25 %, někteří však předpokládají již ukončení cyklu, a pak zbývá malá část sázející na zvýšení sazeb o 50 bps. Základním poselstvím pondělního zasedání tak bude informace, zda jsme se přiblížili ke konci cyklu zvyšování sazeb. Rozhodnutí výboru bude z velké části záviset na vývoji mezd a riziku dalšího zvyšování cen komodit. V úvahu však bude třeba vzít i vysoké výnosy na dlouhém konci křivky, protože dlouhý konec křivky odpovídá zpravidla očekávané inflaci. PL: NBP zvolí raději pauzu Podle našich předpokladů by měl Výbor pro měnovou kontrolu ponechat sazby v průběhu května a června beze změny a to nikoliv kvůli fundamentálním údajům, ale díky jednoduché aritmetice. Všichni jestřábi z Výboru (Noga, Wasilewska-Trenkner a Filar) spolu s umírněnými členy (Wojtyna, Slawiňski a Czekaj) by totiž měli hlasovat pro zvýšení sazeb, pokud o tom budou přesvědčeni, již v dubnu. Za předpokladu, že šéf Výboru Skrzypek bude hlasovat s většinou, bude rozhodujícím hlasem Czekaj. Podle jeho posledního vyjádření jsou však dočasně slabší statistiky argumentem pro dubnové ponechání sazeb beze změny. Avšak díky tomu, že Czekaj hlasoval pro poslední tři zvýšení sazeb, existuje určitá šance, že by v tom mohl pokračovat i tentokrát, pokud názor Výboru na růst sazeb převáží, popř. se přidá k následným ostřejším výrokům Výboru. Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum

Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Německo 28.4.2008 08:00 Harmonizovaná inflace (%) 04/2008 *P 0,3 3,2 0,5 3,3 Německo 28.4.2008 08:00 Inflace (%) 04/2008 *P 0,2 2,8 0,5 3,1 Německo 28.4.2008 08:00 Spotřebitelská důvěra GfK 05/2008 4,6 4,6 Maďarsko 28.4.2008 09:00 Míra nezaměstnanosti (%) 03/2008 8,0 Projevy Tricheta, Liebchera EMU 28.4.2008 09:00 04/2008 a Wellinka ve Vídni (ECB) SR 28.4.2008 09:00 Ceny v průmyslu (%) 03/2008 0,3 5,4 0,2 5,3 2,4 5,1 Projevy Mersche, Hurleye EMU 28.4.2008 10:30 04/2008 v Lucemburku (ECB) Maďarsko 28.4.2008 14:00 Zasedání MNB (%) 04/2008 8,25 8,25 8,00 SR 29.4.2008 09:00 Běžný účet (mld. SKK) 02/2008-0,3 SR 29.4.2008 12:00 Zasedání NBS (%) 04/2008 4,25 4,25 4,25 USA 29.4.2008 16:00 Spotřebitelská důvěra 04/2008 62,0 64,5 Maďarsko 30.4.2008 09:00 Výrobní ceny (%) 03/2008 5,5 0,7 4,9 Německo 30.4.2008 09:55 Míra nezaměstnanosti (%) 04/2008 7,8 7,8 EMU 30.4.2008 11:00 Index ekonomické důvěry 04/2008 99,0 99,6 EMU 30.4.2008 11:00 Míra nezaměstnanosti (%) 03/2008 7,1 7,1 EMU 30.4.2008 11:00 Inflace (%) 04/2008 *P 3,4 3,5 ČR 30.4.2008 11:00 Peněžní zásoba M2 (%) 03/2008 10,3 EMU 30.4.2008 11:00 Index spotřebitelské důvěry 04/2008-12,0-12,0 Aukce st.dluhopisu ČR 30.4.2008 12:00 04/2008 7 4,00 %/2017 (mld.czk) Polsko 30.4.2008 14:00 Zasedání RPP (%) 04/2008 6,00 5,75 Přírůstek pracovních sil USA 30.4.2008 14:15 04/2008-63,0 8,0 v privátním sekt. (tis.,nsa) USA 30.4.2008 14:30 Cenový index HDP (%) 1Q/2008 *A 3,0 2,4 USA 30.4.2008 14:30 Soukromá spotřeba (%) 1Q/2008 *A 0,6 2,3 Jádrový deflátor osobní USA 30.4.2008 14:30 1Q/2008 *A 2,2 2,5 spotřeby (%) USA 30.4.2008 14:30 HDP (%) 1Q/2008 *A 0,3 0,6 Index nákupních manažerů USA 30.4.2008 16:00 04/2008 48,0 48,2 z Chicaga Projev Garganase v EMU 30.4.2008 17:30 04/2008 Londýně o měn. pol. (ECB) USA 30.4.2008 20:15 Zasedání FOMC (%) 04/2008 2,00 2,25 Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum

odhad konsensus předchozí datum čas událost období m/m y/y m/m y/y m/m y/y Prodej domácích USA 1.5.2008 00:00 04/2008 11,4 11,1 automobilů (mil. USD) Celkový prodej automobilů USA 1.5.2008 00:00 04/2008 15,1 15,1 (mil. USD) Nové žádosti o dávky USA 1.5.2008 14:30 26.4. 342 v nezaměstnanosti (tis.) USA 1.5.2008 14:30 Osobní příjmy (%) 03/2008 0,4 0,5 USA 1.5.2008 14:30 Osobní výdaje (%) 03/2008 0,2 0,1 USA 1.5.2008 14:30 Deflátor osobní spotřeby (%) 03/2008 3,2 3,4 USA 1.5.2008 14:30 Jádrový deflátor osobní spotřeby (%) 03/2008 0,1 2,0 0,1 2,0 USA 1.5.2008 14:30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 19.4. 2 934 USA 1.5.2008 16:00 Cenový subindex ISM 04/2008 83,5 83,5 USA 1.5.2008 16:00 Index nákupních manažerů v prům. ISM 04/2008 48,0 48,6 Německo 2.5.2008 08:00 Maloobchodní tržby (%) 03/2008 0,8 2,3-0,7-0,3 EMU 2.5.2008 Index nákupních manažerů 10:00 v průmyslu 04/2008 50,8 50,8 ČR 2.5.2008 14:00 Rozpočtové saldo (mld. CZK) 04/2008-13,4 SR 2.5.2008 14:00 Rozpočtové saldo (mld. SKK) 04/2008 3,4 USA 2.5.2008 14:30 Přírůstek pracovních sil (tis.,nsa) 04/2008-40 -48 USA 2.5.2008 14:30 Přírůstek pracovních sil - bez zemědělství (tis.,nsa) 04/2008-75 -80 USA 2.5.2008 14:30 Průměrná hodinová mzda (%) 04/2008 0,3 0,3 3,6 USA 2.5.2008 14:30 Míra nezaměstnanosti (%) 04/2008 5,2 5,1 USA 2.5.2008 16:00 Tovární zakázky (%) 03/2008 0,2-1,3 Maďarsko 5.5.2008 09:00 03/2008 *P 200 149 (mil. EUR) ČR 6.5.2008 09:00 03/2008 16,5 14,3 (mld. CZK) SR 6.5.2008 09:00 Inflace (%) 04/2008 *P 0,3 2,6 EMU 6.5.2008 11:00 Výrobní ceny (%) 03/2008 0,6 5,3 Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum

datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y EMU 7.5.2008 11:00 Maloobchodní tržby (%) 03/2008-0,5-0,2 Německo 7.5.2008 12:00 Tovární zakázky (%) 03/2008-0,5 ČR 7.5.2008 12:30 Zasedání ČNB (%) 05/2008 3,75 3,75 USA 7.5.2008 Kontrakty na prodej domů 16:00 (%) 03/2008-1,0-1,9 Maďarsko 7.5.2008 17:00 Rozpočtové saldo (mld. HUF) 04/2008-326 Německo 8.5.2008 08:00 (mld. EUR) 03/2008 16,4 Maďarsko 8.5.2008 09:00 Průmyslová výroba (%) 03/2008 *P 8,0 2,3 9,8 Německo 8.5.2008 12:00 Průmyslová výroba (%) 03/2008 0,4 Maďarsko 8.5.2008 12:00 Aukce st. dluhopisů, 15 let (mld. HUF) 15.5.2008 Maďarsko 8.5.2008 12:00 Aukce st. dluhopisů, 3 roky (mld. HUF) 15.5.2008 EMU 8.5.2008 13:45 Zasedání ECB (%) 05/2008 4,00 USA 8.5.2008 14:30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 3.5. USA 8.5.2008 14:30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) 26.4. Maďarsko 9.5.2008 09:00 (mil. EUR) 03/2008 149,3 SR 9.5.2008 09:00 Průmyslová výroba (%) 03/2008 12,5 11,5 USA 9.5.2008 14:30 (mld. USD) 03/2008-60,9-62,3 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum

Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota VI.08 IX.08 XII.08 III.09 VI.09 poslední změna Česko 2T repo 3,75 3,75 3,75 3,75 3,50 3,50 25 bps 29.11.2007 Maďarsko 2T depo 8,00 8,50 8,50 8,25 8,00 7,75 50 bps 31.3.2008 Polsko 2T inter. sazba 5,25 6,00 6,00 6,00 6,00 5,75 25 bps 26.3.2008 Slovensko 2T repo 4,25 4,25 3,50 3,50 x x -25 bps 25.4.2007 Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) současná hodnota VI.08 IX.08 XII.08 III.09 VI.09 Česko PRIBOR 4,11 3,92 3,85 3,80 3,60 3,50 Maďarsko BUBOR 8,24 8,50 8,50 8,25 8,00 7,75 Polsko WIBOR 6,32 6,30 6,30 6,20 6,15 5,80 Slovensko BRIBOR 4,3 4,30 3,75 3,75 x x Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota VI.08 IX.08 XII.08 III.09 VI.09 Česko 4,49 4,40 4,40 4,35 4,35 4,35 Maďarsko 7,72 7,75 7,75 7,50 7,25 7,00 Polsko 5,81 5,85 5,85 5,80 5,80 5,70 Slovensko 4,69 4,50 4,35 4,20 x x Devizové kurzy (konec období) současná hodnota VI.08 IX.08 XII.08 III.09 VI.09 Česko EUR/CZK 25,2 25,9 25,0 24,5 24,5 25,2 Maďarsko EUR/HUF 253 255 250 250 250 250 Polsko EUR/PLN 3,44 3,55 3,42 3,37 3,37 3,35 Slovensko EUR/SKK 32,4 32,5 32,5 32,5 x x EUR/USD 1,562 1,355 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční změna v % Q4 2007 Q1 2008 Q2 2008 Q3 2008 Q4 2008 Q1 2009 Česko 6,6 5,6 4,9 4,3 4,1 4,5 Maďarsko 0,8 1,1 2,0 2,5 3,0 3,0 Polsko 6,1 5,5 5,8 5,4 5,0 5,2 Slovensko 14,3 7,8 7,5 7,4 7,3 x Inflace Meziroční změna v % III.08 VI.08 IX.08 XII.08 III.09 VI.09 Česko 7,1 6,5 6,3 4,9 2,8 2,8 Maďarsko 6,5 5,8 5,8 5,1 4,6 4,3 Polsko 4,1 4,5 4,3 3,6 3,5 3,5 Slovensko 4,2 3,4 4,4 3,8 3,6 x Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) 2007 2008 2007 2008 Česko -2,5-2,5 Česko -1,7-2,7 Maďarsko -5,4-4,5 Maďarsko -5,7-4,0 Polsko -3,7-4,4 Polsko -2,0-3,0 Slovensko -5,3-2,9 Slovensko -2,2-2,1 Československá obchodní banka, a. s. 8 Investiční výzkum

Analýzy a výhledy dostupné na internetu www.csob.cz/klubsme Výhledy kurzů http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/financni-a-kapitalove-trhy/vyhledy-kurzu/ Výhledy úrokových sazeb http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/financni-a-kapitalove-trhy/vyhledy-urokovych-sazeb/ Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/horke-novinky-z-trhu.htm Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/makroekonomicky-vyhled/ Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) http://www.csob.cz/bankcz/cz/sme/trhy/analyzy/ocekavane-udalosti-ve-stredni-evrope/ Obchodování pro klienty Investiční výzkum Korporátní klienti Petr Korous +420 261 353 545 Jan Čermák +420 261 353 578 Petr Barbora +420 261 353 513 Petr Dufek +420 261 353 560 Jindřich Brabec +420 261 353 517 Silvia Čechovičová +421 259 668 405 Robert Grus +420 261 353 519 Marek Gábriš +421 259 668 400 Tomáš Knížek +420 261 353 539 Zdeněk Šafka +420 261 353 570 Romana Milfait +420 261 353 516 Jan Bureš +420 261 353 574 SME Kredyt Bank Otakar Dvořák +420 261 353 572 Piotr Radzewicz +48 22 6345 946 Eva Karasová +420 261 353 523 K&H Bank Gyorgy Barcza +36 1 328 99 89 Finanční instituce Naše publikace jsou rovněž dostupné na Jan Poulík +420 261 353 535 Bloomberg KBCR Daniel Pavelka +420 261 353 546 Internet: www.csob.cz Zdeněk Procházka +420 261 353 534 Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 9 Investiční výzkum