EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 19. února 2018 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva MiFID II Informace a nabídka na našem webu Důvěra v evropských ekonomikách mírně zkoriguje Viktor Zeisel (420) 222 008 523 viktor_zeisel@kb.cz Tento týden nebude tak nabitý důležitými údaji jako ten minulý. Čeká nás celá řada indikátorů důvěry v Evropě. Ty by měly všechny vykázat určité zpomalení. Projeví se na nich nedávná korekce na trzích, ale i nejistota ohledně sestavování nového německého kabinetu. Zajímavostí tohoto týdne bude zveřejnění zápisu jak ze zasedání Fedu, tak ECB. Zatímco ECB pravděpodobně nic nového nepřinese, zápis z Fedu bude velmi zajímavý, protože americká centrální banka je ve fázi, kdy upravuje svou rétoriku ohledně inflace. Z domova nás nic velkého nečeká. Všechna zásadní data už zveřejněna byla. Můžeme se pouze těšit na optimistické údaje z Polska. Německý HDP táhla domácí poptávka Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh EU Zasedání Euroskupiny Středoevropský čas = GMT+1 Dnešní zasedání euroskupiny má na programu hned několik zásadních bodů. Prvním z nich je diskuze o Řecku. Euroskupina by měla dát zelenou rozdělení dalších prostředků z Evropského stabilizačního mechanismu (ESM). Poté by měly začít debaty o tom, jak Řecku ve střednědobém horizontu snížit dluh. Euroskupina se bude také zabývat postem viceguvernéra ECB. Ke konci května končí funkční období Victoru Constanciu. Hlavním kandidáty, kteří mají na jeho práci navázat, jsou Luis de Guindos, španělský ministr pro ekonomiku a konkurenceschopnost, a Philip Lane, guvernér irské centrální banky. Proběhnout by měly i další diskuze o budoucnosti Evropské unie. Dotknout by se měly budoucnosti ESM a rozvoje bankovní unie. Spotřebitelská důvěra v eurozóně 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 Zdroj: European Commission, SG Cross Asset Research Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Německo ZEW index - hodnocení současné situace 10:00 Únor 95,2 89,1 94,0 ZEW index - očekávání do budoucna 10:00 Únor 20,4 8,0 16,4 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 15:00 Únor A 1,3 1,0 1,0 Středoevropský čas = GMT+1 Důvěra finančních trhů v německou ekonomiku by v únoru měla zaznamenat výrazný propad. Tento měsíc jsme totiž obdrželi několik nepříznivých zpráv pro německou ekonomiku. Korekce na akciových trzích, dohoda s největšími odbory, která přinese zvýšené náklady a nejistota ohledně nové vlády. Pokles důvěry však podle nás bude pouze dočasný, protože zatím nepozorujeme žádné znaky globálního zpomalení. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 19. února 2018, 08:35
Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Francie PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:00 Únor P 58,4 57,9 58,1 PMI ze služeb 08:00 Únor P 59,2 59,3 59,0 Kompozitní PMI 08:00 Únor P 59,6 59,5 59,2 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:30 Únor P 61,1 60,6 60,6 PMI ze služeb 08:30 Únor P 57,3 56,6 57,0 Kompozitní PMI 08:30 Únor P 59,0 58,2 58,5 PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Únor P 59,6 58,6 59,3 USA Markit US PMI ze zpracovatelského průmyslu 14:45 Únor P 55,5 55,5 Prodeje stávajících nemovitostí (%, m/m) 15:00 Led -3,6-0,9 0,7 Zápis z jednání FOMC 19:00 31 Jan Středoevropský čas = GMT+1 PMI v eurozóně 63 62 61 60 59 58 57 56 55 54 53 52 51 composite Manufacturing Services Zdroj: SG Cross Asset Research Kompozitní PMI za celou eurozónu by měl v únoru spadnout ze svého desetiletého vrcholu. Zpomalení se týká zejména zpracovatelského průmyslu, zatímco nálada ve službách by měla zůstat stabilní. Podle našeho odhadu v současné chvíli vrcholí růst světového obchodu, a to by se v důvěře v průmyslu mělo ukázat. Ekonomové SG spočítali, že i po svém zpomalení by kompozitní PMI eurozóny byl konzistentní s růstem evropské ekonomiky o 0,9 % q/q. Ostatní odhady však ukazují na růst hospodářství ve výši 0,6 %. I to je jeden z důvodů, proč v únoru očekáváme zpomalení PMI. I evropská spotřebitelská důvěra by měla ukázat známky zhoršení. Nicméně její korekce by měla být omezená, protože i nadále vidíme zlepšování situace na trhu práce a nízkou inflaci. Jednání FOMC na konci ledna přineslo změnu rétoriky ohledně inflace. Američtí centrální bankéři získávají mnohem větší jistotu, že se inflace udrží kolem dvouprocentního cíle. To by měl odrážet i zápis z jednání. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Podnikatelská důvěra 07:45 Únor 110 110 110 Důvěra v oblasti průmyslu 07:45 Únor 113 113 113 Harmonizovaná inflace (%, m/m) 07:45 Led F -0,1-0,1-0,1 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 07:45 Led F 1,5 1,5 1,5 Německo IFO index 09:00 Únor 117,6 116,4 117 IFO, složka očekávání 09:00 Únor 108,4 107,2 107,9 IFO, složka hodnotící současnou situaci 09:00 Únor 127,7 126,4 127 VB HDP (%, q/q) 09:30 4Q P 0,5 0,5 0,5 HDP (%, y/y) 09:30 4Q P 1,5 1,5 1,5 Bostic z Fedu promluví na konferenci v Atlantě 17:10 Eurozóna Zveřejnění zápisu z jednání ECB Středoevropský čas = GMT+1 Německé indikátory důvěry 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5 Ifo (business climate) PMI (composite) ZEW (Econ Sentiment) Deviation from long-term average in std -1.0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics I důvěra německých průmyslníků vyjádřená indexem Ifo by se v únoru měla snížit stejně jako PMI a ZEW index. Důvody jsou podobné. Očekávané vyšší náklady spojené s dohodou s největší odborovou organizací a nejistota ohledně budoucí vlády. Francouzská důvěra by na rozdíl od té německé měla zůstat stabilní. Francouzská ekonomika ještě dohání silné oživení, kterého jsme byli svědky v posledních měsících. Navíc reformy ve Francii zatím běží podle plánu. Současná vysoká důvěra v ekonomiku je v souladu s růstem HDP v prvním čtvrtletí o 0,5-0,6 % q/q. Zápis z jednání ECB by neměl přinést nic moc nového. Už po zasedání se změnil tón vyjadřování centrálních bankéřů. Jestřábi v bankovní radě ECB chtějí konec programu odkupu 19. února 2018 2
aktiv v ještě letos, zatímco holubice se soustředí na to, aby první zvýšení sazeb nebylo očekáváno příliš brzy po konci programu kvantitativního očekávání. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Německo Soukromá spotřeba (%, q/q) 07:00 4Q -0,1 0,3 0,1 Vládní výdaje (%, q/q) 07:00 4Q 0,0 0,7 0,4 Kapitálové investice (%, q/q) 07:00 4Q 0,4 0,1 0,4 Investice ve stavebnictví (%, q/q) 07:00 4Q -0,4-0,7-0,2 Domácí poptávka (%, q/q) 07:00 4Q 0,4 0,3 0,2 Exporty (% QoQ) 07:00 4Q 1,7 2,1 2,2 Importy (% QoQ) 07:00 4Q 0,9 2,1 1,4 HDP, SA (%, q/q) 07:00 4Q F -- 0,6 0,6 HDP, WDA (%, y/y) 07:00 4Q F -- 2,9 2,9 HDP, NSA (%, y/y) 07:00 4Q F -- 2,3 2,3 Eurozóna Jádrová inflace (%, y/y) 10:00 Led F 1,0 1,0 1,0 CPI (%, y/y) 10:00 Led F 1,4 1,3 1,3 CPI (%, m/m) 10:00 Led 0,4-0,9-0,9 USA Williams z Fedu promluví ohledně výhledu pro americkou ekonomiku (20:40) Eurozóna Vystoupí Coeure z ECB EU Neformální summit EU27 Středoevropský čas = GMT+1 Struktura německého HDP 10 Domestic demand 8 Inventories Net exports 6 GDP (% qoq annualised) 4 2 Struktura německého HDP by měla ukázat, že ekonomický růst byl tažen domácí poptávkou i zlepšující se dynamikou obchodu. Zejména investice by měly potvrdit slušnou dynamiku. Finální inflační čísla v eurozóně by měla potvrdit předběžné odhady. Jádrová inflace sice v lednu mírně zrychlila, stále ale zůstává utlumená. 0-2 -4 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 Euro ke konci týdne na chvíli prorazilo nad 1,25 USD/EUR Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics USD/EUR 1.260 1.252 1.244 1.236 Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Německo HDP, SA (%, q/q) St 4Q P 0,8 0,6 0,6 HDP, WDA (%, y/y) St 4Q P 2,8 2,9 3,0 HDP, NSA (%, y/y) St 4Q P 2,3 2,3 2,2 Harmonizovaná inflace (%, m/m) St Led F -1,0-1,0-1,0 Harmonizovaná inflace (%, y/y) St Led F 1,4 1,4 1,4 Eurozóna Průmyslová produkce, SA (%, m/m) St Pro 1,0 0,4 0,1 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) St Pro 3,2 5,2 4,2 HDP, SA (%, q/q) St 4Q P 0,6 0,6 0,6 HDP, SA (%, y/y) St 4Q P 2,7 2,7 2,7 USA CPI (%, m/m) St Led 0,2R 0,5 0,3 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) St Led 0,2R 0,3 0,2 CPI (%, y/y) St Led 2,1 2,1 1,9 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, y/y) St Led 1,8 1,8 1,7 Maloobchodní tržby (%, m/m) St Led 0,4-0,3 0,2 Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) St Led 0,3 0,0 0,4 Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) Čt Led -0,1 0,4 0,4 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) Čt Led 2,6 2,7 2,4 Průmyslová produkce (% m/m) Čt Led 0,9-0,1 0,2 Zpracovatelský průmysl (% m/m) Čt Led 0,1 0,0 0,2 Využití kapacit (%) Čt Led 77,9 77,5 78,0 Středoevropský čas = GMT+1 1.228 1.220 12.02. 13.02. 15.02. 16.02. Zdroj: Bloomberg Zatímco evropská data v minulém týdnu moc nového nepřinesla, když vesměs potvrzovala již dříve známé výsledky, americká čísla překvapovala jak pozitivně, tak negativně. Cenový růst za leden byl o něco vyšší, než očekávala většina tržních analytiků. Výraznější zrychlení jsme zaznamenali v jádrové složce. Po hlubším prozkoumání se však ukázalo, že zdražovaly spíše položky, u kterých se dá brzy předpokládat korekce. Zveřejněná čísla tedy nemění náš výhled, že jádrová inflace v průběhu první poloviny roku vyšplhá na 2 %, ale na této hladině se ve zbytku roku neudrží a znovu se vydá k nižším hodnotám. 19. února 2018 3
Data z americké reálné ekonomiky ukázala na zpomalení růstové dynamiky na začátku roku. Zklamání přinesly jak maloobchodní tržby, tak průmyslová produkce. Nejdednalo se však o výrazné propady, ale spíše o mírná zaváhání. Společná evropská měna se minulý týden po krátké pauze znovu rozhodla posilovat. Od pondělího do pátečního rána přidala proti dolaru skoro 2,5 % prorazila hranici 1,25 USD/EUR. Nad ní se ale neudržela dlouho, když dnes v průběhu evropské obchodní seance mírně zkorigovala na 1,243 USD/EUR. I tak si ale minulý týden připisala proti dolaru úctyhodných 1,5 %. Polská data ukážou na pokračující růst Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Průmyslová produkce (%, y/y) 09:00 Led 2,7 6,8 8,5 Stavební výroba (%, y/y) 09:00 Led 12,7 15,3 20,4 Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 09:00 Led -0,3 0,0 0,1 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 09:00 Led 0,3 0,0 0,1 Maloobchodní tržby (% y/y) 09:00 Led 6,0 6,5 6,9 Maloobchodní tržby reálné (%, y/y) 09:00 Led 5,2 5,8 6,5 Středoevropský čas = GMT+1 Průmyslová produkce v Polsku 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0-2.0-4.0 59.0 57.0 55.0 53.0 51.0 49.0 Polská průmyslová produkce i maloobchodní tržby pokračují ve zrychlování, nicméně naše odhady mírně zaostávají za tržními odhady. Reálná ekonomika je nadále tažena optimismem domácností, oživením zahraniční i domácí poptávky a pozitivními výsledky automobilového průmyslu. -6.0-8.0-10.0 45.0 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Industrial production, % yoy (lhs) PMI Output Index, pts (rhs) Zdroj: GUS, NBP, SG Cross Asset Research/Economics 47.0 Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Míra nezaměstnanosti (%) 09:00 4Q 6,6 6,8 6,9 Středoevropský čas = GMT+1 Prosincová míra nezaměstnanosti stoupla v Polsku pouze kvůli sezónním faktorům. Naopak dolů tlačí nezaměstnanost nejenom dobrá ekonomická situace, ale také nedávno zavedená důchodová reforma, která efektivně snižuje věk odchodu do důchodu. Navzdory zveřejnění důležitých statistik koruna prožila klidný týden Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Bilance běžného účtu (mld. CZK) Út Pro 0,04-2,92-6,50 CPI (%, m/m) St Led 0,1 0,6 0,7 CPI (%, y/y) St Led 2,4 2,2 2,2 Maďarsko HDP, SA (%, q/q) St 4Q P 0,9 1,3 1,1 HDP, NSA (%, y/y) St 4Q P 3,9 4,4 4,3 Polsko HDP (%, y/y) St 4Q P 4,9 5,1 5,2 HDP, SA (%, q/q) St 4Q P 1,2 1,0 1,2 CPI (%, m/m) St Led 0,2 0,3 0,2 CPI (%, y/y) St Led 2,1 1,9 1,8 ČR HDP (%, q/q) Pá 4Q A 0,5 0,5 0,7 HDP (%, y/y) Pá 4Q A 5,0 5,1 5,3 Polsko Průměrné hrubé mzdy (%, y/y) Pá Led 7,3 7,3 6,9 Zaměstnanost (%, y/y) Pá Led 4,6 3,8 3,4 Středoevropský čas = GMT+1 19. února 2018 4
Statistický úřad minulý týden zveřejnil dvě důležité statistiky z domácí ekonomiky. Lednová inflace v souladu s naším očekáváním zvolnila na 2,2 %. Překvapila nás ale struktura cenového růstu. Nižší totiž byla zejména jádrová inflace, zatímco vyšší dynamikou nás překvapily ceny potravin. Více jsme na toto téma napsali zde: http://bit.ly/2f4lhzl. Český HDP podle předběžného odhadu ČSÚ v posledním čtvrtletí loňského roku vzrostl pouze o 0,5 %. To je výrazně slabší tempo, než jaké zaznamenaly středoevropské protějšky domácího hospodářství. Nicméně díky velmi silné dynamice v první polovině roku 2017 se meziroční růst vyšplhal na slušných 5,1 %. Zaměstnanost zůstala mezičtvrtletně beze změny. Meziročně byla o 1,5 % vyšší. Více jsme o vývoji HDP napsali zde: http://bit.ly/2cpdfla. Navzdory zveřejnění důležitých dat z domácí ekonomiky byl vývoj kurzu koruny poměrně klidný. Větší část týdne se pohyboval v úzkém koridoru blízko 25,37 CZK/EUR. Ke konci týdne domácí měna mírně posílila na 25,32 CZK/EUR. Polský zlotý pozvolna posiloval v průběhu celého týdne, když přidal 0,6 % a své obchodování zakončuje na 4,161 PLN/EUR a o 0,2 % si polepšil i maďarský forint, který se obchoduje za 311,5 HUF/EUR. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.45 4.210 313.0 25.41 4.196 312.6 25.37 4.182 312.2 25.33 4.168 311.8 25.29 4.154 311.4 12.02. 13.02. 14.02. 16.02. 25.25 12.02. 13.02. 14.02. 16.02. 4.140 12.02. 13.02. 14.02. 16.02. 311.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 19. února 2018 5
Technická analýza EUR/CZK: Recovery in sight. (16. února 2018, 14:11 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: týdenní graf EUR/CZK: denní graf EUR/CZK is exhibiting signs of consolidation after testing the pivotal level of 25.10/25.00 representing the 76.4% retracement from 2011 lows. Formation of a weekly bullish engulfing further highlights reduction in downside momentum and possibility of a recovery. Only a move below 25.00 will mean an extended correction. Shorter term, the pair is showing a bounce after testing a descending channel at 25.10/25.00. EUR/CZK is now at an initial hurdle near 25.38/2.45, previous lows and the 38.2% retracement from last December. With daily indicator inching higher from a trend support, the recovery could extend towards 25.60 with next hurdle at the aforementioned channel upper limit near 25.75. EUR/USD: on approach of the projection near 1.2598. (16. února 2018, 9:12 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD achieved our downside target at 1.2213/1.22 which happens to be a projection and has resumed its uptrend. It is now crossing above previous highs (1.2540) and should reach 1.2598 with next projections near 1.2635/45. 1.2340 is a near term support while ascending trend at 1.2213/1.22 will be important. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 19. února 2018 6
Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 16. 02. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 01. 18 výnos od 31. 12. 17 CZK/EUR 25,36 0,0 % -0,4 % 0,3 % -0,7 % CZK/USD 20,38 0,3 % -2,0 % 0,1 % -4,1 % USD/EUR 1,244-0,2 % 1,6 % 0,2 % 3,5 % USD/JPY 106,1 0,0 % -4,2 % -3,0 % -5,8 % USD/CNY 6,348 0,1 % -1,5 % 1,0 % -2,4 % GBP/USD 1,404 0,0 % 2,0 % -1,0 % 3,8 % GBP/EUR 0,886-0,2 % -0,4 % 1,2 % -0,3 % CHF/EUR 1,152-0,3 % -2,3 % -0,6 % -1,6 % CHF/USD 0,926 0,0 % -3,9 % -0,8 % -4,9 % NOK/EUR 9,659-0,6 % 0,1 % 0,8 % -1,9 % SEK/EUR 9,885-0,4 % 0,3 % 1,0 % 0,5 % PLN/EUR 4,161 0,0 % -0,3 % 0,2 % -0,4 % PLN/USD 3,344 0,3 % -1,8 % 0,0 % -3,7 % HUF/EUR 311,6 0,1 % 1,0 % 0,5 % 0,3 % HUF/USD 250,5 0,3 % -0,6 % 0,3 % -3,1 % RUB/EUR 70,14-0,6 % 1,4 % 0,4 % 1,3 % RUB/USD 56,38-0,4 % -0,2 % 0,2 % -2,1 % TRY/EUR 4,656-1,1 % 0,0 % -0,3 % 2,2 % TRY/USD 3,743-0,7 % -1,5 % -0,5 % -1,2 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 16. 02. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 0,53-2,1 2,8 108,3-3,4 CZGB 5Y 1,06-1,9 8,4 97,3-3,4 CZGB 10Y 1,90 0,1-2,3 118,3-1,4 GER 2Y -0,56 1,3 1,7 GER 5Y 0,09 1,5 21,2 GER 10Y 0,72 1,5 15,9 UST 2Y 2,19 0,0 17,5 274,5-1,3 UST 5Y 2,63 0,0 27,7 254,1-1,5 UST 10Y 2,87 0,0 33,8 215,4-1,5 PLGB 2Y 1,72-2,9 12,3 227,2-4,2 PLGG 5Y 2,73-0,7 11,8 264,6-2,2 PLGB 10Y 3,47-4,0 19,6 275,2-5,5 HUGB 3Y 0,54-2,3 8,1 109,7-3,6 HUGB 5Y 1,39-0,7 41,6 130,7-2,2 HUGB 10Y 2,51 2,4 56,6 178,7 0,9 Světové trhy IRS poslední závěr 16. 02. 18 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 1,28-2,5-6,5 140,0-2,1 CZK 5Y 1,70-4,0 3,0 121,4-1,4 CZK 10Y 1,92-4,0 7,3 78,8 0,6 EUR 2Y -0,12-0,4-1,5 EUR 5Y 0,48-2,6 10,2 EUR 10Y 1,13-4,7 17,6 USD 2Y 2,46 2,8 23,8 258,2 3,2 USD 5Y 2,72-1,9 30,1 223,6 0,7 USD 10Y 2,88-2,4 32,9 175,6 2,3 PLN 2Y 2,01-0,6 3,9 213,8-0,3 PLN 5Y 2,61-2,0 17,5 212,9 0,6 PLN 10Y 3,08-3,5 22,0 195,6 1,1 HUF 2Y 0,28-1,5-4,0 40,5-1,1 HUF 5Y 1,15 0,5 31,5 66,6 3,1 HUF 10Y 2,11 6,3 61,8 97,8 10,9 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,75 0,40 0,90 1,28 1,92 EUR (depo) -0,40-0,44 0,06-0,26 1,14 USD (horní limit) 1,50 1,48 1,88 2,46 2,89 JPY 0,10-0,25 0,07 0,05 0,29 GBP 0,50 0,52 0,54 0,99 1,65 CHF -0,75-0,85-0,75-0,46 0,54 NOK 0,50 0,58 0,96 1,31 2,28 SEK -0,50-0,55-0,47-0,11 1,45 HUF 0,90-0,11 0,02 0,29 2,02 PLN 1,50 1,45 1,62 2,02 3,08 RUB 8,25 7,25 7,42 5,90 6,02 19. února 2018 7
Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 16. 02. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 01. 18 výnos od 31. 12. 17 US Dow Jones 25 219 0,1 % -2,2 % -3,6 % 2,0 % US S&P 500 2 732 0,0 % -1,6 % -3,2 % 2,2 % US Nasdaq 7 239-0,2 % 0,2 % -2,3 % 4,9 % Euro STOXX 50 3 427 1,1 % -5,4 % -5,1 % -2,2 % CAC 40 - Francie 5 282 1,1 % -4,2 % -3,7 % -0,6 % DAX - Německo 12 452 0,9 % -6,0 % -5,6 % -3,6 % UK FTSE 100 7 295 0,8 % -5,9 % -3,2 % -5,1 % PX - Česko 1 112 0,0 % -0,2 % -1,6 % 3,2 % WIG20 - Polsko 2 407-0,7 % -7,1 % -5,8 % -2,2 % BUX - Maďarsko 39 139 1,6 % -1,4 % -2,6 % -0,6 % SAX - Slovensko 333 0,1 % -0,2 % -0,5 % 0,2 % BET - Rumunsko 8 329 0,8 % 1,2 % -0,5 % 7,4 % RTS - Rusko 1 263 0,0 % 0,2 % -1,5 % 9,4 % ISE 100 - Turecko 116 511 0,0 % 1,8 % -2,5 % 1,0 % Nikkei 225 - Japonsko 21 720 1,2 % -9,3 % -6,0 % -4,6 % Hang Seng - Hong Kong 31 115 4,3 % -2,5 % -5,4 % 4,0 % Shanghai - Čína 3 199 1,4 % -6,9 % -8,1 % -3,3 % PX poslední závěr 16. 02. 18 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 94,8-1,6 % -2,1 % -2,2 % 33,6 % ČEZ 506,0 0,0 % -1,4 % -1,7 % 15,0 % Erste Group Bank 993,0-1,2 % -2,4 % -1,2 % 28,7 % Fortuna 180,0-1,1 % -0,6 % 0,6 % 88,6 % Kofola ČeskoSlovensko 408,0 0,0 % -1,0 % -2,9 % 0,5 % Komerční banka 939,5 0,5 % 2,2 % 1,0 % -2,1 % Moneta Money Bank 83,3-0,2 % 1,2 % -1,2 % -1,7 % 02 Czech Republic 275,5 0,7 % 1,3 % -0,9 % 0,6 % Pegas Nonwovens 902,0-2,0 % -1,7 % 10,5 % 8,2 % Philip Morris Czech Republic 16800 0,5 % 1,3 % -0,4 % 25,0 % Stock Spirits Group 84,4-0,9 % 4,6 % -6,7 % 48,7 % Unipetrol 378,0 0,0 % 0,0 % 0,4 % 89,9 % Vienna Insurance Group 705,5 3,0 % 2,1 % -2,1 % 14,7 % PX poslední závěr 16. 02. 18 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 94,8 110,0 70,5 86 247 110 % ČEZ 506,0 532,0 392,8 174 690 46 % Erste Group Bank 993,0 1046,0 722,4 101 233 152 % Fortuna 180,0 182,0 94,0 291 574 1930 % Kofola ČeskoSlovensko 408,0 445,9 391,0 814 129 % Komerční banka 939,5 1013,0 882,0 137 155 116 % Moneta Money Bank 83,3 89,6 74,5 408 651 32 % 02 Czech Republic 275,5 292,6 255,0 92 927 118 % Pegas Nonwovens 902,0 1027,0 777,0 297 3 % Philip Morris Czech Republic 16800 17 300 12 950 581 73 % Stock Spirits Group 84,4 91,5 46,5 8 475 19 % Unipetrol 378,0 389,0 200,0 21 101 23 % Vienna Insurance Group 705,5 731,0 587,0 14 932 136 % Komodity poslední závěr 16. 02. 18 denní změna měsíční změna výnos od 31. 01. 18 výnos od 31. 12. 17 Ropa Brent (USD/barel) 64,8 0,0 % -6,5 % -5,9 % -3,0 % Ropa WTI (USD/barel) 61,7 0,6 % -3,2 % -4,7 % 2,1 % Zlato (USD/trojská unce) 1347,1 0,0 % 0,6 % 0,1 % 3,4 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,7 0,0 % -3,2 % -4,0 % -1,7 % Měď (USD/t) 7191,0 0,7 % 2,2 % 1,6 % -0,2 % Hliník (USD/t) 2208,0 2,0 % 0,9 % -0,5 % -2,6 % Olovo (USD/t) 2613,0-0,2 % 2,3 % 0,0 % 5,0 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 193,6 0,1 % -0,8 % -1,9 % -0,1 % Emisní povolenky (EUR/t) 9,5-0,2 % 18,4 % 2,7 % 17,1 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 34,1 1,3 % -3,0 % -0,9 % -10,2 % 19. února 2018 8
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.20 CZK/EUR Fo rward 26.0 CZK/USD Fo rward 26.76 24.6 26.32 23.2 25.88 21.8 25.44 20.4 25.00 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 19.0 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.50 Posledn í závěr -1 T -1 M 170 Posledn í závěr -1 T -1 M 1.34 156 1.18 142 1.02 128 0.86 114 0.70 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 100 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 2.40 CZK 2-10Y IRS Spread 80 2-10Y 2-10Y Forward 1.92 68 1.44 56 0.96 44 0.48 10Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.00 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 32 20 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 19. února 2018 9
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 180 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 120 150 98 120 76 90 54 60 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 30 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 32 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 10 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 19. února 2018 10
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 25.45 1.255 25.41 1.248 25.37 1.241 25.33 1.234 25.29 1.227 12.02. 13.02. 14.02. 16.02. 25.25 12.02. 13.02. 14.02. 16.02. 1.220 PLN/EUR HUF/EUR 4.210 313.0 4.196 312.6 4.182 312.2 4.168 311.8 4.154 311.4 12.02. 13.02. 14.02. 16.02. 4.140 12.02. 13.02. 14.02. 16.02. 311.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.895 1.160 0.890 1.156 0.885 1.152 0.880 1.148 0.875 1.144 12.02. 13.02. 14.02. 16.02. 0.870 12.02. 13.02. 14.02. 16.02. 1.140 19. února 2018 11
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.90 2Y 5Y 10Y 3.00 0.60 2.74 0.30 2.48 0.00-0.30 2.22-0.60 1.96 29.12. 08.01. 19.01. 29.01. -0.90 29.12. 08.01. 19.01. 29.01. 1.70 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 2.20 2Y 5Y 10Y 2.10 1.76 1.88 1.32 1.66 0.88 1.44 0.44 1.22 29.12. 08.01. 19.01. 29.01. 0.00 27.12. 07.01. 18.01. 29.01. 08.02. 1.00 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 3.70 3Y 5Y 10Y 3.00 3.26 2.40 2.82 1.80 2.38 1.20 1.94 0.60 29.12. 08.01. 19.01. 29.01. 1.50 29.12. 08.01. 19.01. 29.01. 0.00 19. února 2018 12
Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 16. 2. 2018) Měnové kurzy Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2018 2018 2018 2018 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika EURUSD 1.21 1.23 1.25 1.27 1.33 1.13 1.23 1.31 1.35 1.33 1.33 Evropa EURGBP 0.92 0.94 0.96 0.98 0.75 0.88 0.94 0.99 1.01 1.00 1.00 GBPUSD 1.32 1.31 1.30 1.30 1.70 1.29 1.31 1.32 1.33 1.33 1.33 EURCHF 1.19 1.20 1.21 1.21 1.30 1.10 1.20 1.22 1.23 1.24 1.26 Asie USDCNY 6.63 6.65 6.67 6.70 7.00 6.78 6.66 6.71 6.77 6.56 6.47 USDJPY 114 116 116 114 115 112 113 121 118 122 121 AUDUSD 0.79 0.81 0.83 0.85 0.78 0.77 0.81 0.83 0.81 0.80 0.79 USDKRW 1130 1135 1140 1150 1050 1136 1136 1161 1188 1168 1130 USDTWD 30.4 30.7 31.0 31.2 29.00 30.6 30.7 32.3 33.0 31.5 30.1 USDINR 65.0 65.5 65.5 65.7 65.00 65.1 65.3 66.0 66.5 66.9 67.4 USDIDR 13500 13600 13650 13700 13500 13361 13596 13700 13746 13771 13800 Latinská Amerika USDBRL 3.35 3.40 3.50 3.45 3.40 3.24 3.41 3.49 3.56 3.63 3.70 USDMXN 18.00 19.00 19.50 19.75 18.00 19.2 19.0 20.1 20.2 19.9 19.5 USDCLP 640 645 650 660 660 657 647 653 640 634 634 USDCOP 3150 3120 3130 3150 2925 2974 3126 3116 3087 3087 3087 Střední a východní Evropa USDRUB 60.2 61.4 61.8 62.9 65.00 59.0 62.1 63.3 64.9 65.9 66.9 EURPLN 4.22 4.22 4.20 4.18 4.15 4.23 4.21 4.15 4.10 4.10 4.10 EURCZK 25.2 25.1 24.8 24.7 24.60 26.3 25.0 25.0 24.3 23.6 22.9 EURHUF 310.0 310.0 312.0 314.0 310 309.0 311.5 310.0 310.0 310.0 310.0 Výnosy 10Y dluhopisů Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná úroveň 2018 2018 2018 2018 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USA 2.55 2.60 2.80 2.70 3.7 2.3 2.6 2.4 2.5 3.5 3.8 Evropa Eurozóna 0.55 0.75 0.85 0.85 2.5 0.4 0.7 0.9 1.2 2.2 2.6 V. Británie 1.40 1.50 1.60 1.50 4.0 1.1 1.5 1.7 1.9 2.8 3.1 Švýcarsko -0.05 0.15 0.25 0.25 2.5-0.2 0.1 0.4 0.9 1.5 1.6 Asie Čína 3.95 3.90 3.85 3.80 4.0 3.5 3.9 3.7 3.3 3.6 3.8 Japonsko 0.00 0.00 0.00 0.10 1.5 0.0 0.0 0.2 0.6 1.5 2.0 Austrálie 2.70 3.00 3.20 3.25 5.1 2.6 3.0 3.3 3.2 4.0 4.3 Jižní Korea 2.70 2.70 2.65 2.60 3.0 2.2 2.7 2.6 2.3 2.5 2.9 Taiwan 1.05 1.05 1.02 1.00 2.8 1.1 1.0 1.0 0.8 1.0 1.5 Indie 7.10 7.20 7.30 7.25 7.0 6.7 7.2 7.2 7.2 7.0 7.1 Indonésie 6.85 7.00 7.20 7.40 7.4 7.0 7.0 7.4 7.2 7.1 6.9 Latinská Amerika Brazílie 11.00 11.50 11.75 12.00 11.2 10.6 11.4 12.2 12.4 12.4 12.6 Mexiko 7.50 7.60 7.70 7.55 7.0 7.2 7.6 7.0 6.3 6.6 6.9 Chile 4.50 4.55 4.65 4.60 4.4 4.2 4.6 4.5 3.8 4.6 4.8 Kolumbie 6.90 7.00 7.20 7.10 7.2 6.6 7.0 6.9 6.2 6.6 6.9 Střední a východní Evropa Rusko 7.35 7.20 7.05 6.90 6.0 7.6 7.2 6.8 6.7 6.5 6.3 Polsko 3.55 3.75 3.80 3.75 4.2 3.6 3.7 3.8 4.0 4.0 4.0 Česko 2.20 2.25 2.25 2.30 5.0 1.1 2.3 2.0 1.8 2.6 2.9 Maďarsko 2.00 1.95 1.90 1.90 3.2 3.0 2.0 2.0 2.5 3.0 3.0 19. února 2018 13
Sazby centrálních bank Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2018 2018 2018 2018 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USA 1.63 1.88 2.13 2.13 2.5 1.06 1.88 2.13 1.50 1.94 2.49 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.00 1.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 1.0 V. Británie 0.50 0.50 0.50 0.50 2.5 0.29 0.50 0.25 0.05 0.05 0.05 Švýcarsko -0.75-0.75-0.50-0.50 2.0-0.74-0.65-0.17-0.23-0.02 0.33 Asie Čína 2.50 2.50 2.30 2.20 3.0 2.4 2.4 2.0 1.4 1.8 2.4 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.0-0.1-0.1-0.1-0.1 0.0 0.1 Austrálie 1.50 1.50 1.75 2.00 3.8 1.5 1.6 2.4 1.8 1.8 2.8 Jižní Korea 1.75 1.75 1.75 1.75 2.0 1.3 1.7 1.8 1.4 1.4 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.5 1.4 1.4 1.3 1.0 1.0 1.4 Indie 6.00 6.00 5.75 5.75 5.3 6.1 5.9 5.6 5.5 5.6 5.8 Indonésie 4.25 4.25 4.50 4.50 4.5-4.4 4.5 4.5 4.3 4.3 Latinská Amerika Brazílie 7.00 7.00 7.00 7.25 9.5 10.0 7.0 7.6 7.8 8.1 8.4 Mexiko 7.25 7.25 7.25 7.00 5.5 6.8 7.2 6.1 4.6 4.8 5.4 Chile 2.50 2.50 2.75 3.25 4.0 2.7 2.7 3.7 2.7 3.5 4.0 Kolumbie 4.50 4.50 4.50 4.50 5.5 6.0 4.5 4.5 3.6 3.8 4.3 Argentina 26.75 24.75 22.75 20.75 16.0-24.3 16.6 12.1 11.0 10.4 Střední a východní Evropa Rusko 7.75 7.50 7.25 7.00 5.0 9.0 7.5 6.8 6.5 6.3 6.0 Polsko 1.50 1.50 1.75 2.00 3.5 1.5 1.6 2.3 2.0 2.0 2.0 Česko 0.75 1.00 1.25 1.50 3.5 0.2 1.1 1.5 1.0 1.5 1.6 Maďarsko 0.90 0.90 0.90 0.90 1.3 0.9 0.9 1.0 1.5 2.0 2.0 19. února 2018 14
Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 19. února 2018 15
Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat 19. února 2018 16
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal Monika Junicke Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Jiří Kostka David Kocourek (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 (420) 222 008 569 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz david_kocourek@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Čína Japonsko Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 (44) 20 7676 7404 bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 19. února 2018 17
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 19. února 2018 18