EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 15. března 2017 Akciové trhy a report Ranní zpráva z akciového trhu Janet Yellen rozvíří stojaté vody Futures (8:15) Miroslav Frayer (420) 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz 0,1% 0,1% EuroStoxx 50 S&P 500 Vývoj indexů za 12 měsíců 130 120 110 100 90 80 III-16 VI-16 IX-16 XII-16 III-17 PX EuroStoxx 600 S&P 500 Vývoj sektorů v EuroStoxx 600-1,2% -0,1% 0,2% -1,7% -0,1% -0,1% -0,3% Hlavní události Nová strategie Unipetrolu nás příliš neuspokojila. Chybí očekávané komentáře k dividendové politice, Spolaně nebo kapitálové struktuře firmy. Fortuna si díky akvizici upevní postavení na rumunském trhu. Západoevropské akcie dnešní obchodování zahájí smíšeně. Největší pozornost si dnes vyžádá zasedání americké centrální banky. Předtím však budou zveřejněny ještě důležité spotřebitelské ceny a maloobchodní tržby. V Evropě budou oči investorů sledovat především výsledky parlamentních voleb v Nizozemí. Výsledky hospodaření dnes prezentují například německá zajišťovna Munich Re, rakouská Raiffeisen Bank nebo německý distributor elektřiny E.ON. Přehled obchodování na akciových trzích (8:15) Evropa Severní Amerika Asie/Pacifik Index Hodnota Změna Index Hodnota Změna Index Hodnota Změna EuroStoxx 50 3 399-0,5% S&P 500 2 365-0,3% JP (Topix) 1 571-0,2% EuroStoxx 600 373-0,3% Finance -0,1% JP (Nikkei225) 19 577-0,2% UK (FTSE100) 7 358-0,1% Ropa a plyn -1,1% HK (HangSeng) 23 767-0,3% FR (CAC40) 4 974-0,5% Technologie -0,3% CN (Shanghai) 3 242 0,1% DE (DAX) 11 989 0,0% Zdravotnictví -0,3% TW (Taiex) 9 740 0,0% CZ (PX) 979 0,1% DJ Ind. Avg. 20 837-0,2% KO (Kospi) 2 133 0,0% PL (WIG20) 2 238-0,2% Nasdaq Comp. 5 857-0,3% IN (Sensex30) 29 423-0,1% HU (BUX) 32 636-0,2% S&P/TSX 15 380-1,1% AU (ASX200) 5 774 0,3%, SG Equity research, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka; kurzy z posledního dne obchodování Nedávná investiční doporučení KB/SG Titul Doporučení Cílová cena Pohyb Datum Změna Potenciál Akt. cena 1 rok Div.výnos VIG Koupit 26,0 EUR nově 3.03. 1,2% 10,9% 23,4 3,4% 3,2% O2 Czech Republic Držet 267,0 CZK - 31.01. 6,8% -4,2% 278,7 10,6% 6,7% O2 Czech Republic Koupit 267,0 CZK + 9.12. 18,6% -4,2% 278,7 10,6% 6,7% SCA Koupit 310,0 SEK + 9.03. 3,8% 8,8% 284,9 10,0% 2,3% Kimberly-Clark Corp. Držet 144,0 USD - 9.03. 0,9% 7,8% 133,5-0,8% 2,9% Air France-KLM Koupit 9,0 EUR + 8.03. 6,2% 23,5% 7,3-13,7% 0,0% Novartis Koupit 90,0 CHF + 7.03. -0,9% 19,0% 75,6 4,6% 3,8% SAP Koupit 111,0 EUR + 2.03. -0,6% 24,4% 89,2 24,6% 1,5% AG Barr Držet 538,0 GBp + 2.03. 4,6% -3,8% 559,5 1,0% 2,4%, SG Equity research, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. + znamená zvýšení investičního doporučení, - snížení, doporučení a = ponechání stejného doporučení. Pole změna uvádí vývoj kurzu dané akcie od vydání doporučení Obchodování na zámořských trzích Akcie ve Spojených státech včera klesaly. Index S&P 500 si pohoršil o třetinu procenta. Nedařilo se žádnému sektoru, nejlépe výprodeje ustál sektor prodejců zbytného zboží, který zakončil na nule. Nejhůře se vyvíjely energetické tituly, které přišly o další procento v reakci na zprávu o stále rostoucích zásobách ropy. Tlaky na prodej akcií je však globálně dán očekáváními na dnešní zasedání americké centrální banky. Ta by měla zvýšit úrokové sazby, s čím trhy počítají prakticky na 100 %, důležitá bude především rétorika Janet Yellen ohledně budoucích kroků centrální banky. Asijské trhy se během nočního obchodování vyvíjely smíšeně, nicméně pohyby nebyly nikterak zásadní. V mírných ziscích končí seanci burzy v Číně nebo Austrálii, naopak lehkými ztrátami trpí japonské, jihokorejské nebo taiwanské tituly.
Očekáváme, že obchodování v Evropě se dnes bude vyvíjet v podobném duchu jako v předchozích seancích a investoři se nebudou před výsledky zasedání Fed pouštět do velkého otevírání nových pozic. Pokud by Janet Yellen přišla či spíše naznačila rychlejší zvyšování úrokových sazeb během letošního roku (tzn. více jak dvojí zvýšení), vyvolalo by to pravděpodobně v bezprostřední reakci tlaky na prodej akcií. Tisková konference se bude konat až po uzavření evropských trhů. Burza cenných papírů Praha Společnost Cena Změna 1 rok 12M min 12M max Akt. P/E Div.výnos* Doporuč. Cíl. cena ČEZ 434-1,0% 10,7% 383 477 12,5 9,2% Držet 448 CME 77-0,5% 31,3% 49 82 36,4 n/a Koupit 88 Erste Group Bank 820-1,4% 22,8% 480 840 11,1 1,6% Koupit 946 Fortuna 105 1,0% 23,5% 74 105 12,0 n/a Držet 96 Kofola 407 0,2% -8,5% 353 451 37,4 1,7% - - Komerční banka 945 1,6% -9,0% 809 1 099 14,6 6,6% - - Moneta Money Bank 86 0,8% n/a 68 91 12,7 n/a Koupit 90 O2 Czech Republic 279-0,1% 10,6% 197 279 16,7 5,7% Držet 267 Pegas Nonwovens 824-0,5% 10,7% 703 853 12,9 4,1% Koupit 863 Philip Morris ČR 13 454 0,7% 1,9% 11 910 13 696 16,6 6,8% Koupit 13 500 Stock Spirits 55 1,4% 11,5% 45 59 15,3 9,2% - - Unipetrol 223 0,0% 30,6% 155 224 4,7 2,5% - - Vienna Insurance Group 633 1,3% 3,0% 411 640 11,0 2,6% Koupit 691, Ekonomický a strategický výzkum Komerční banky. *poslední vyplacená dividenda Nová strategie Unipetrolu nás příliš neuspokojila. Chybí očekávané komentáře k dividendové politice, Spolaně nebo kapitálové struktuře firmy. Unipetrol Unipetrol zveřejnil svoji střednědobou strategii. Hlavní provozní a strategické cíle pro roky 2017-2018 jsou dle oznámení společnosti následující: Celková EBITDA LIFO za období na úrovni 19,7 mld. Kč, z toho 17,5 mld. Kč v segmentu Downstream, 2,3 mld. Kč v Maloobchodním segmentu a -0,1 mld. Kč v segmentu Korporátní funkce; Celkový CAPEX za období na úrovni 16,3 mld. Kč, z toho 8,6 mld. Kč na rozvojové účely (83 % v segmentu Downstream, 15 % v Maloobchodním segmentu a 2 % v segmentu Korporátní funkce) a 7,6 mld. Kč na údržbu a regulatorní výdaje; Dokončení výstavby nové polyetylenové jednotky (PE3); Nárůst maloobchodního tržního podílu na 20,7 % v roce 2018; Realizace potenciálu rafinérských aktiv s vysokým využitím: průměrně 87 % v období 2017-2018; Stabilní finanční pozice kapitálové skupiny Unipetrol a systematické zvyšování dividendy na akcii. Odhadovaná výše celkové EBITDA LIFO dle nás není příliš ambiciózní, vezmeme-li v potaz, že v loňském roce činila 12 mld. Kč a etylenová jednotka byla mimo provoz půl roku. Zároveň vyjádření ke zvyšování divendy bez uvedení konkrétních cílů dividendové politiky považujeme za velmi plytké. Očekávali jsme i vyjádření managementu ke zlepšení kapitálové struktury prostřednictvím mírného zadlužení společnosti. Unipetrol uvedl, že celkové investiční výdaje pro roky 2017 až 2018 přesáhnout 16 mld. Kč, z čehož výstavba nové etylenové jednotky je hlavním faktorem. Její investice se však odhaduje na úrovni okolo 8,5 mld. Kč, z čehož některé prostředky již byly profinancovány. Obáváme se tak, že investice do Spolany by se mohly pohybovat v řádu středních jednotek miliard, nicméně management se o Spolaně v prezentaci nevyjádřil. Celkově hodnotíme zveřejněnou prezentaci jako nedostatečnou ohledně očekávaných vyjádření a obáváme se, že management nebude chtít navrhovat výrazně vyšší dividendu s ohledem na vysoké investice do Spolany a neochotě se zadlužovat. Čekáme negativní reakci ceny akcií. 15. března 2017 2
Cena (CZK) Tržní kapitazice (mld. CZK) Volně obchodovatelné (%) Změna od začátku roku (%) 223 40,4 37,0 21,3 Fortuna si díky akvizici upevní postavení na rumunském trhu. Fortuna Fortuna oznámila akvizici rumunských sázkových a herních společností Bet Active Concept S.R.L., Bet Zone S.R.L., Public Slots S.R.L. a Slot Arena S.R.L. od Fortbet Holdings, dceřiné společnosti Penta investment Group. Cena transakce se očekává přibližně ve výši 47 mil. EUR, z čehož bude cca 15 mil. EUR činit splátka odložená až na 48 měsíců. Fortuna navíc uhradí dluh zhruba ve výši 3 mil. EUR prodávajícího. Akvizice bude financována hotovostí a bankovními úvěry. Fortuna si díky transakci upevní pozici v Rumunsku. Společnost však nenaznačila výsledky hospodaření těchto akvírovaných firem, nicméně očekáváme, že celkové zadlužení Fortuny se bude držet na stále rozumných úrovních. Odhadujeme ukazatel čistého dluhu vůči EBITDA do 3,5násobku. Zprávu celkově vnímáme pozitivně, cena akcií by mohla reagovat mírným růstem. Cena (CZK) Tržní kapitazice (mld. CZK) Volně obchodovatelné (%) Změna od začátku roku (%) 105 5,5 32,7 22,4 Očekávané korporátní události v nadcházejících týdnech Datum Společnost Událost 17. březen Kofola ČeskoSlovensko Výsledky hospodaření za Q4 2016 21. březen ČEZ Výsledky hospodaření za Q4 a celý rok 2016 21. březen Moneta Money Bank Výsledky hospodaření rok 2016 23. březen Pegas Nonwovens Výsledky hospodaření za Q4 2016 28. březen Philip Morris ČR Výsledky hospodaření za rok 2016, společnosti. *ostatní termíny zatím nebyly zveřejněny 15. března 2017 3
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 4095 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) 2166 5437 (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) 63267890 (44) 20 7676 7971 (33) 1 42 13 32 88 jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 15. března 2017 4
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz