MĚSÍČNÍ PŘEHLED AKCIOVÝCH TRHŮ říjen 2011 Datum vydání: 4. listopadu 2011 Měsíc na akciových trzích: Uplynulý měsíc byl opět testem nervů mnoha investorů. Nejvíce pozornosti trhy samozřejmě věnovaly dění kolem evropské dluhové krize. Každá nová zpráva o summitu vrchních představitelů eurozony či prohlášení ohledně dění v Řecku poutala pozornost významných světových médií. Podle meziměsíčního vývoje akciových indexů byla v říjnu patrná určitá důvěra investorů v politiky a jejich řešení. Vždyť jen americký index S&P 500 zaznamenal jeden z nejvyšších měsíčních nárůstů v historii. Zda se jedná o důvěru oprávněnou či nikoliv, ukáže až následující vývoj, ale již podle současných údajů to vypadá, že tržní býci nemají ani zdaleka vyhráno. Říjnový vývoj titulů obchodovaných na pražské burze by se dal označit, až na výjimky, jako velmi opatrný. Zmíněnými výjimkami jsou myšleny akcie CME, Erste Bank, VIG a NWR. Erste Bank propadla o 17,7%, jak kvůli nepříznivé tržní situaci, tak obavám z jejího dalšího zhoršení. Akcie mediální skupiny CME (+36,9%) a těžaře NWR (+15,1%) spíše dorovnávaly propady z minulého měsíce. Celkově tak index PX odepsal 0,4%. Zámořská výsledková sezona se již překlopila do své druhé poloviny a její dosavadní průběh lze kvůli častému překonávání odhadů jednotlivých firem hodnotit kladně. Co se týče výsledkové sezony v Evropě, tak ta končí zhruba v polovině listopadu. strana 1
Komerční banka Akcie Komerční banky po většinu října držely hodnoty kolem 3500 CZK, sentiment na tomto titulu se zhoršil na přelomu října a listopadu, kdy začalo být evidentní, že KB bude muset, stejně jako ostatní banky, odepsat větší porci řeckých státních bondů než v létě dohodnutých 21%. My počítáme s tím, že KB ve výsledcích za 3Q2011 (8.11.2011) oznámí další odpis ve výši 1,75 mld. CZK až 2,4 mld. CZK, což odpovídá 50% resp. 60% celkovému haircutu. S tímto odpisem, stejně jako s pravděpodobným snížením dividendy z letošních mimořádně vysokých 270 CZK, jsme nicméně již kalkulovali v naší nedávné analýze (www.cyrrus.cz), v níž jsme stanovili cílovou cenu na 4150 CZK. Erste Bank Group Pro Erste byl říjen vskutku výživným měsícem. Banka 10.10. oznámila sérii mimořádných opatření, která vyústila ve ztrátu téměř 1,5 mld. EUR, pozastavení výplaty dividendy a obnovené pochybnosti investorů o dostatečné kapitálové vybavenosti banky. Banka se potýká s mimořádně nepříznivou situací v Maďarsku, problémy přetrvávají v Rumunsku a tak ani velmi solidní hospodaření v ČR, na Slovensku a na domácím rakouském trhu Erste nezajišťují celkové výsledky, které by investory uspokojily. Klíčovým tématem pro banku zůstává kapitálová přiměřenost, riziko naředění kapitálu je stále přítomno a investoři tak budou zřejmě u tohoto titulu i nadále obezřetní. Vienna Insurance Group Akcie pojišťovny Vienna Insurance Group v průběhu října mírně, ale vytrvale posilovaly a na konci měsíce se přehouply přes hranici 30 EUR. Již v minulých reportech jsme vyjadřovali názor, že VIG je trhem příliš mnoho trestán za evropskou dluhovou krizi, protože expozici VIG vůči problémovým zemím vidíme jako velmi nízkou v porovnání s některými jinými finančními institucemi v Evropě. Ačkoliv akcie této pojišťovací skupiny za poslední měsíc solidně vzrostly, potenciál k dalšímu posilování vidíme stále značný. I když je jasné, že případné další turbulence na trzích budou vždy vést k dočasným propadům akcií VIG. ČEZ Ceny elektřiny na trzích ve střední Evropě vytrvale klesají již dva měsíce a v současné době jsme na úrovních, na nichž se elektřina obchodovala před nešťastnými událostmi v Japonsku. Snižující se ceny této komodity jsou důsledkem ochabující globálního ekonomického růstu (nižší ceny uhlí i plynu), a také rekordně nízkých cen emisních povolenek. Pro ČEZ to znamená, že elektřina se dnes na trzích obchoduje přibližně za ceny, za něž zatím firma v průměru prodávala na roky 2012-2013. Ani nadcházející výsledky zřejmě nepřinesou žádné významné pozitivní překvapení, které by pomohlo akciím zpět nad 800 CZK a náš krátkodobý výhled je proto neutrální. New World Resources Téměř celý říjen investoři čekali na oznámení dohodnutých cen koksovatelného uhlí a koksu na 4Q, dočkali se až 27. října. Ceny nás mírně zklamaly, pokles vs. 3Q byl o něco citelnější, než jsme usuzovali z vývoje mezinárodních cen. Také data o těžbě a prodejích uhlí za 3Q neukázaly žádný zásadní obrat k lepšímu, především z pohledu prodejního mixu koksovatelného a energetického uhlí. Oznámená čísla podle nás povedou k nižšímu zisku za 3Q i 4Q než aktuálně trh očekává a současné relativně nízké ceny akcií NWR v tomto světle vnímáme jako adekvátní. Pro NWR bude klíčové, jak moc budou ceny koksovatelného uhlí klesat v příštím roce. strana 2
Telefónica CR K tomuto operátorovi nepřišly během října v podstatě žádné důležité zprávy, podobně nevýrazný byl také pohyb akcie během obchodování na pražské burze. Po propadu ceny akcie při rozhodném dni pro dividendu se cena akcie pohybuje setrvale v pásmu mezi 375Kč až 400 Kč, a podle našeho názoru nic nenasvědčuje v blízké době tomu, že by se akcie měly z toho pásma odpoutat jedním nebo druhým směrem. Výsledky firma reportuje 10. listopadu, nepředpokládáme žádné výraznější překvapení, nicméně při 2Q výsledcích firma uvedla, že v 2H očekává zlepšení, proto bude 3Q z tohoto pohledu sledován. Za měsíc říjen klesla cena akcie v Praze o necelá 4%. CME Mediální společnost CME byla první společností na pražské burze, který reportovala své výsledky za 3Q. Podobně jako v předchozích kvartálech si i teď udržela CME cca pětinový meziroční růst tržeb, celkem tržby $165,5 mil. překonaly výrazně konsenzus $152,1 mil., podobně lepší než očekávaný byl výsledek OIBDA $8,9 mil. Mírně nás však zklamaly celoroční výhledy, firma potvrdila předběžná čísla ve výši tržeb 850 mil. a 166 mil. OIBDA. Tento výsledek však neindikuje tak dobrá čísla pro 4. Kvartál, proto naše celkové hodnocení výsledků bylo mírně negativní. Pro 4Q však CME očekává mírný růst reklamního trhu, letos dosud trh klesl o cca 1%. Pegas Nonwovens V měsíci říjnu pokračoval Pegas ve zveřejňování zpráv týkajících se investice v Egyptě., uzavřel např. smlouvu na pojištění rizik u této investice, včetně pojištění politického rizika, což vnímáme vzhledem k rizikovosti tamního regionu určitě pozitivně. Začátkem měsíce také investiční společnost Wood&Co. zvýšila svůj podíl nad 10%. Výsledky za 3Q Pegas oznámí koncem listopadu, očekáváme že se projeví růst cen polymer v první části roku, s příznivým dopadem na tržby, kdy by druhá polovina roku měla být v tomto ohledu o poznání lepší než první polovina roku a Pegas by tak měl potvrdit splnění svých celoročních cílů hospodaření. Kit Digital KIT Digital nepředstavil v měsíci říjnu mnoho nových informací, kromě uzavření několika nových kontraktů či partnerství bylo významnější zprávou pouze otevření nového provozního centra v Praze, a s tím související nábor několika desítek nových zaměstnanců, celkově však toto nepovažujeme za zprávu významnou pro pohyb ceny akcie. Počátkem měsíce čelily akcie výrazným propadům, následně však byly korigovány a koncem měsíce se cena vrátila zpět na svoji výchozí úroveň. Své výsledky za 3Q společnost zveřejní 9. listopadu, při minulých výsledcích firma cílovala roční tržby na $210 mil., nyní nepředpokládáme změnu v těchto výhledech. Fortuna Před listopadovými výsledky nepřišlo k sázkové společnosti Fortuna příliš mnoho zpráv. Postupně se však začal snižovat objem přijatých sázek loterie Loto. Začátkem září Fortuna spustila reklamní kampaň, po ní objemy přijatých sázek výrazně narostly a několik týdnů se držely nad 7 mil. Kč za týden, v posledních týdnech však začal objem sázek opět vcelku znatelně klesat, za poslední říjnový týden dosáhly přijaté sázky jen 6,5 mil. Počátkem listopadu spustila Fortuna novou hru Zlatých 11 s možností výhry až 300 mil. Kč., to by mohla být jedna z metod, jak přilákat opět ke hrám Fortuny více sázejících. Za říjen akcie Fortuny téměř nezměnily svoji hodnotu. strana 3
Unipetrol (analytik: Jan Procházka) Na světových trzích vládne veliká bouře, ale její důsledky jsou pro hodnotu akcií společnosti Unipetrol zatím neutrální, alespoň takto to vypadá na grafu akcií společnosti. Ty se volně pohupují mezi 170 Kč 176 Kč za akcii a to i přes několik kurzotvorných zpráv. Stěžejní je nepochybně proklamace před blížícími se výsledky za třetí kvartál, kde firma očekává záporný provozní zisk, který vymazává celý příspěvek zisku z kvartálu druhého. Taktéž byly naznačeny poklesy všem marží, tedy primárně rafinérské a obou petrochemických. Stěžejní informaci pak čekáme od výhledů managementu firmy v dalším ekonomicky slabším (viz. dluhová krize) období. AAA Auto (analytik: Jiří Šimara) Nejvíce významnou zprávou v tomto měsíci týkající se společnosti AAA Auto říjnu byl jistě report hospodářských výsledků za 9M a 3Q2011. Firmě se podařilo zvýšit prodeje automobilů jak na českém, tak i na slovenském trhu. V meziročním vyjádření to znamená 13,8% nárůst pro český trh a 16% nárůst pro trh slovenský. Takto silná čísla vypovídají o dobrém prodejním tempu a výhodném postavení firmy na těchto trzích. Akcie firmy se i přes vysoce volatilní tržní prostředí obchodovaly v poměrně úzkém koridoru, a to zhruba od 17 Kč do 18,50 Kč. V příštím roce má společnost otevřít nové pobočky jak v České republice, tak v zahraničí. Philip Morris (analytik: Karel Potměšil) Srpnové propady finančních trhů, byly pro akcie společnosti Philip Morris jen epizodní záležitostí, která pouze na krátko přerušila jejich plynulý růst započatý po dubnové ztrátě nároku na dividendu za rok 2010. Příklon investorů k tomuto dividendovému titulu akcie společnosti vynesl téměř na dohled 11 000 CZK, tedy úrovně pozorované naposledy před čtyřmi lety. Mírným zklamáním byly až pololetní výsledky zveřejněné v samotném závěru měsíce, přestože konsolidovaný zisk společnosti vykázal meziročně mírný růst. Investory zřejmě lehce znepokojil, ovšem nijak neznámý, pokles tržního podílu a trend přechodu spotřebitelů k levnějším značkám či sypanému tabáku. Orco Property Group (analytik: Karel Potměšil) Akcie společnosti Orco oslabily v říjnu o necelá tři procenta, což sice prodlužuje černou sérii emise, jež ztratila v posledních pěti měsících již přes polovinu ceny, nicméně značí přeci jen jisté zklidnění na dosažených nízkých úrovních, s přihlédnutí na možné další dopady současné nestabilní situace celého trhu. Samotný podnik investory během měsíce nijak nezklamal, vedení potvrdilo celoroční výhled tržeb a informovalo např. o probíhajících jednání o prodeji Sky Office Tower v Düsseldorfu, která by měla pomoci uvolnit hotovost. Výraznému jednorázovému růstu pak napomohla informace o dokončení prodeje aktiv v Rusku, opět přinášející potřebnou likviditu. strana 4
strana 5
Analytické oddělení: Marek Hatlapatka Brno hatlapatka@cyrrus.cz Banky, energetika, těžba uhlí, zahr. trhy Jan Procházka Praha procházka@cyrrus.cz Energetika, letecká doprava Ondřej Moravanský Brno moravansky@cyrrus.cz Telekomunikace, IT, textilní průmysl, média Jiří Šimara Brno simara@cyrrus.cz Ocelárenský a automobilový průmysl Trading & Sales: Pavel Pikna Brno pikna@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Portfolio management: Tomáš Machalický Brno machalicky@cyrrus.cz Jindřich Rovný Praha rovny@cyrrus.cz Corporate finance: Tomáš Kunčický Brno kuncicky@cyrrus.cz Jiří Běhal Brno behal@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou vypracovány společností CYRRUS, a.s., obchodníkem s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. a Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. Společnost podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické zpravodajství je možno nalézt na http://www.cyrrus.cz. BRNO PRAHA Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl Park 61600 Brno 15000 Praha 5, Smíchov Tel.: +420 538705711 Tel.: +420 221592361 strana 6