MĚSÍČNÍ PŘEHLED AKCIOVÉHO TRHU (vydáno 7.12.2010) Marek Hatlapatka Analytik ČEZ, NWR, Erste, KB, VIG hatlapatka@cyrrus.cz Jan Procházka Analytik Unipetrol prochazka@cyrrus.cz Karel Potměšil Analytik Orco, ECM, Philip Morris potmesil@cyrrus.cz Ondřej Moravanský Analytik Telefónica O 2, CME, Pegas, Fortuna, KIT D. moravansky@cyrrus.cz Jan Roh Analytik AAA Auto roh@cyrrus.cz LISTOPAD 2010 Vývoj vybraných indexů 31.10.2010 30.11.2010 Změna (%) S&P 500 1183,3 1180,6-0,2% Dow Jones IA 11118,5 11006,0-1,0% Nasdaq Comp. 2507,4 2498,2-0,4% Nikkei 9202,5 9937,0 8,0% Shanghai Comp. 2978,8 2820,2-5,3% DAX30 6601,4 6688,5 1,3% Euro Stoxx 50 2845,0 2651,0-6,8% FTSE 100 5675,2 5528,3-2,6% BUX 23146,7 20639,6-10,8% WIG20 2651,3 2611,6-1,5% ATX 2668,1 2607,5-2,3% Ropa Brent 83,2 85,9 3,3% Zlato 1357,8 1386,0 2,1% CZK/EUR 24,6 25,0 1,4% USD/EUR 1,39 1,30-6,7% 1220 1205 1190 1175 1160 1145 1130 1115 1100 2.11.10 8.11.10 PX Index (levá osa) S&P 500 Index (pravá osa) 12.11.10 Vývoj titulů ze SPADu 31.10.2010 23.11.10 30.11.2010 1250 1225 1 1175 1150 1125 1100 Změna (%) PX INDEX 1156,0 1107,2-4,2% AAA Auto 17,6 19,2 9,1% CME 418,5 356,0-14,9% ČEZ 784,0 751,0-4,2% Telefónica O2 389,5 371,5-4,6% Erste Bank 802,0 749,0-6,6% Unipetrol,1 195,0-2,5% KB 4015,0 4050,0 0,9% Philip Morris 9496,0 10000,0 5,3% OPG 187,0 183,0-2,2% ECM 130,0 89,0-31,5% VIG 961,0 900,0-6,3% NWR 216,5 205,0-5,3% Pegas N. 420,0 419,0-0,2% KIT Digital 236,0 243,0 3,0% Fortuna 106,00 93,30-12,0% MĚSÍC NA SVĚTOVÝCH TRZÍCH Zpočátku listopadu ještě doznívající výsledková sezóna posouvala indexy pozvolna nahoru, výraznější impuls hned 3.11. udělilo rozhodnutí americké centrální banky FED o navýšení objemu programu odkupu aktiv o dalších 600 mld. USD. Index S&P 500 si v těchto dnech zafixoval maxima na 1227b., kterým se už v další fázi měsíce pouze vzdaloval jižním směrem. Nadšení z výsledkové sezóny totiž vystřídaly obnovené debaty o stav a budoucí dopad zadlužených států eurozóny na světovou ekonomiku. A tak už při zasedání G-20 se zástupci od témat měnové politiky a bankovní regulace lehce sklouzli k dluhovým potížím Irska, resp. irských bank. Irsko po diskusi se zástupci EU a IMF velmi rychle navrhlo škrty v rozpočtu na další roky, schválení pomoci je očekáváno začátkem prosince. Trh však dále hledá státy s podobnými problémy a tlačí na EU, IMF a ECB, aby situaci řešili. Nervozita zatím nedá překonat německému DAXu 7000b. hranici, euro v listopadu v reakci na nedůvěru ve státy eurozóny oslabilo z maxim o 9% až k hranici 1,30 za USD. MĚSÍC NA PRAŽSKÉ BURZE Hlavními událostmi na pražské burze během listopadu byla porce většiny korporátních výsledků za třetí čtvrtletí. Telefónica O2 upoutala zejména účetním krokem, který jí přihrál cca 4 mld. kapacity pro výplatu dividendy, Komerční banka překvapila také pozitivně, její oborová kolegyně Erste reportovala již v říjnu. Směr akcií ČEZu neurčovaly ani tak výsledky hospodaření, jako zejména kroky vlády ve snaze omezit dopad solárního boomu. Podobně ani u NWR nebyly výsledky tím hlavní tématem, koncem měsíce skončila neúspěchem nabídka převzetí polských dolů LW Bogdanka. Pod silným prodejním tlakem se ocitly akcie CME, zejména v souvislosti s vyřazením z indexu MSCI a insider prodeji. Výsledkově se dařilo také jindy klidnému Pegasu, který začal těžit z předchozího růstu cen polymerů. Svoji výsledkovou premiéru si odbyl nováček Fortuna Group, ani zde jsme nespatřili snad nic negativního. Unipetrol během měsíce větší pohyb nevykázal, naopak jindy klidný Phillip Morris si připsal během měsíce mírný růst. Zejména pod tlakem poklesu velkých emisí jako ČEZ a Erste ubral index PX za listopad ze své hodnoty cca 4,2%. Analytické oddělení CYRRUS, a.s. 1
Komerční Banka k 30.11.2010 4050 Cílová cena 4 503 Potenciál 11,2% Datum doporučení 26.8.10 4300 4 4100 4000 3900 3800 KOMERČNÍ BANKA Lepší výsledky hospodaření Komerční banky za třetí kvartál, zveřejněné na začátku listopadu, následovalo několik příznivých hodnocení ze strany analytiků a postupně se během měsíce začalo přetavovat i v růst kurzu akcií KB. A i přesto, že evropský bankovní sektor se v listopadu potýkal s druhou vlnou toho, co můžeme nazvat evropskou dluhovou krizí. Většina bank v regionu oslabovala kvůli problémům Irska a Portugalska a souslednému růstu rizikových prémií. KB však, jako již několikrát v minulosti, potvrdila svoji výjimečnost z pohledu chování akcií. Ty můžeme považovat za mimořádně stabilní ve srovnání s tím, co je v sektoru zvykem. To ovšem neznamená, že nemají růstový potenciál. Ba naopak. Erste k 30.11.2010 749 Cílová cena 945 Potenciál 26,2% Datum doporučení 1.9.10 830 810 790 770 750 730 ERSTE Akcie Erste, na rozdíl od KB, daleko více stojí a padají s celkovým tržním sentimentem na evropských bankách. A ten v listopadu nebyl dobrý, především kvůli irské krizi. Rizikové prémie na trhu vzrostly a opatrnost před bankovními tituly u investorů jakbysmet. Erste tak z hodnot kolem 33 EUR za kus postupně během listopadu klesla k 31 EUR za kus, i když v úplném závěru si přece jen opět polepšila díky záchranným akciím pro Irsko a příslibu ECB, že postupné plánované zpřísňování měnové politiky odloží. Žádné podstatné nové zprávy k samotné Erste během měsíce nepřišly a tak předpokládáme, že i zbytek roku si akcie banky odžijí podle vývoje celkové tržní nálady. VIG k 30.11.2010 900 970 945 920 895 VIENNA INSURANCE GROUP Své výsledky za 3. kvartál zveřejnila také pojišťovna VIG. Ty jako obvykle nevykázaly větší odchylky od tržních odhadů, které mírně překonaly. Firmě se dařilo zejména v oblasti životního pojištění, čistý zisk narostl na 94,5 mil. eur (při odhadu 91 mil. eur). Společnost také potvrdila své dříve vydané výhledy hospodaření, kdy pro tento rok očekává růst zisku před zdaněním o 10%. Vše nasvědčuje splnění tohoto cíle, neboť za 9 měsíců firma dosáhla růstu zisku před zdaněním o 11% na 378 mil. eur. Během měsíce firma oznámila záměr emise dluhu ve výši cca 500 mil. eur, se splatností 30 let, za účelem posílení své kapitálové základny a financování svého dalšího růstu. Analytické oddělení CYRRUS, a.s. 2
ČEZ k 30.11.2010 751 Cílová cena 1002 Potenciál 33,4% Datum doporučení 17.6.10 800 780 760 740 720 ČEZ Kolem ČEZu nepřestalo být živo ani v listopadu. Investoři i nadále řešili především dopad navrhovaných opatření vlády k útlumu solárního boomu tedy tzv. solárních daní. Klíčový otazník nicméně stále není vyřešen: jak stát naloží s podílem emisních povolenek, které měl původně od roku 2013 distribuovat ČEZu a dalším emitentům zdarma (resp. výměnou za investice do čistých technologií). Nyní se podle prohlášení některých politiků zdá, že rozhodnutí by mohlo být příznivější, než se jevilo dříve, nejistota však přetrvává. A to i přes lepší než očekávané výsledky za 3Q a nárůst cen elektrické energie na velkoobchodním trhu na přelomu listopadu a prosince. New World Resources k 30.11.2010 205 Cílová cena 325 Potenciál 58,5% Datum doporučení 26.4.10 230 220 210 NEW WORLD RESOURCES Společnost NWR v listopadu zveřejnila své hospodářské výsledky za 3Q. Ty však rozhodně nebyly hlavním zdrojem zájmu investorů během listopadu. V záři reflektorů zůstávala především nabídka na převzetí polského těžaře LW Bogdanka. I když je nutné říci, že tato zář reflektorů postupně uvadala s tím, jak se zmenšovala pravděpodobnost úspěchu nabídky NWR. Společnost nakonec po ukončení nabídkového období v souladu s naším očekáváním oznámila, že nabídka úspěšná nebyla a žádná další se (alespoň v nejbližší době) nechystá. I když NWR přiznává, že se akvizičních snah nevzdává a i nadále se bude zaměřovat především na Polsko a Ukrajinu. Vánoce však zřejmě NWR oslaví ve své současné podobě. Unipetrol k 30.11.2010 195 Cílová cena n.a. Dlouhodobé doporučení Pozastaveno Krátkodobý výhled Negativní 210 205 195 190 185 UNIPETROL Společnost Unipetrol se postupně vrací na vrchol zájmu investorů a atakuje ceny v okolí Kč za akcii. Měsíc listopad ovšem nepřinesl směs významných korporátních zpráv. Prohraná arbitráž Agrofertu vs. PKN Orlen sice Unipetrol zajímá, ale nemá na něj významnější vliv a tak se spíše spekuluje na téma rostoucí ceny ropy, klesající české měna a schopnost Unipetrolu udržet své ziskové marže. V roce 8 se to příliš nepovedlo, nyní je management zkušenější a ekonomika obecně se zotavuje na rozdíl od minulé ropné krize. Celkově jsme mírnými optimisty. Analytické oddělení CYRRUS, a.s. 3
Telefónica O2 k 30.11.2010 372 Cílová cena 441 Potenciál 18,7% Datum doporučení 13.9.10 410 400 390 380 370 360 TELEFÓNICA O2 Hlavní listopadovou událostí byly u Telefóniky O2 CR výsledky za třetí kvartál, zejména pak přehodnocení dřívějšího odpisu aktiv, který zvýšil kapacitu pro výplatu dividendy za tento rok. Provozní stránka hospodaření nepřinesla překvapení ani v mobilním ani pevném segmentu v ČR, stále roste podnikání na Slovensku. Velké překvapení však investory čekalo v podobě výnosu cca 4 mld. formou zrušení části dřívějšího odpisu aktiv v pevném segmentu. Tímto účetním krokem se firmě zvýšila kapacita pro výplatu dividendy za tento rok o přibližně 10 Kč, a byl to hlavní zdroj pozitivní reakce trhu na tyto výsledky, nicméně akcie za celý měsíc také vykázaly pokles, cca 5%. CME k 30.11.2010 356 Cílová cena 612 Potenciál 71,9% Datum doporučení 11.3.10 440 420 400 380 360 340 CME V listopadu byly akcie této mediální společnost pod silným prodejním tlakem a téměř výhradně klesaly, důvodů k tomuto pohybu bylo hned několik. Dva členové vedení (CEO Adrian Sarbu a Mark Wyllie) prodávali během měsíce své akcie, na druhou stranu CFO David Sach akcie kupoval. Největší pohyby však měla na svědomí zpráva o vyřazení CME z indexu MSCI Czech (do kterého byl titul zařazen v první polovině roku). V CME došlo také na personální změny, firmu zcela opouští Petr Dvořák, dřívější šéf TV Nova a dosavadní vicepresident CME pro vysílání, novým ředitelem TV Nova byl jmenován Jan Andruško. Za listopad si akcie v Praze odepsaly cca 13%. Pegas Nonwovens k 30.11.2010 419 Cílová cena 569 Potenciál 35,8% Datum doporučení 21.6.10 470 460 450 440 430 420 410 400 PEGAS NONWOVENS Hlavní zprávou k výrobci netkaných textilií byly v listopadu výsledky hospodaření za třetí kvartál. V souladu s trendy na trzích polymerů a působením pass-through mechanismu se očekával mezikvartálně růst tržeb i EBITDA, dosažené výsledky však tržní konsenzus ještě překonaly. Za 3Q dosáhl Pegas výnosů ve výši 40,5 mil. eur (+8% y/y), a EBITDA 9,2 mil. eur. (- 6% y/y). Tyto výsledky umožnily firmě potvrdit výhled celoročního výsledku EBITDA, který by neměl klesnout o více než 10%. Firma také potvrdila, že pro příští rok má prodánu již téměř všechnu produkci, což hodnotíme také pozitivně. Za kompletní měsíc akcie na burze nevykázaly téměř žádný pohyb. Analytické oddělení CYRRUS, a.s. 4
Fortuna Entertainment G. k 30.11.2010 93 Cílová cena 121 Potenciál 29,7% Datum doporučení 27.10.10 110 100 90 80 KIT Digital k 30.11.2010 183 260 250 240 230 220 210 FORTUNA Po vstupu na burzu koncem října byl listopad pro tento titul prvním kompletním měsícem, zároveň jsme se dočkali prvních kvartálních výsledků. Všechny zveřejněné ukazatele Fortuny vykázaly meziroční růst, přijaté sázky narostly na 276,1 mil. eur (+12%), hrubé výhry dosáhly 66,5 mil. eur (+12%), ukazatel EBITDA narostl o 19% na 17,2 mil. eur a čistý zisk dosáhl 11,9 mil. eur (+20%). Při absenci tržního konsenzu vidíme tento vývoj jako pozitivní. Koncem měsíce firma spustila týdenní turnaje v online pokeru, pokračuje tak rozvoj herní platformy FortunaWin. I přes dobré výsledky akcie na pražské burze klesla za listopad o přibližně 12%. KIT DIGITAL Vedle výsledků hospodaření přistoupila firma v listopadu také k další emisi akcií, která tak dává tušit další chystané akvizice. Zveřejněné výsledky byly v souladu s předběžnými čísly, firma dosáhla 3Q tržeb $27,7 mil., a pro celý rok potvrdila odhad tržeb $100 mil, na úrovni čistého výsledku však stále zůstává ztrátová. V procesu emise nových akcií firma vydala 8 mil. akcií za cenu $12, což jí vyneslo cca $90 mil. Tyto prostředky firma plánuje použít pro pokračování své akviziční růstové strategie, nicméně nedávná registrace možnosti vydat nové akcie umožňuje vydání akcií až za $250 mil. Za měsíc cena akcie v Praze vzrostla o přibližně 3%. Philip Morris k 30.11.2010 10000 Cílová cena n.a. Dlouhodobé doporučení Pozastaveno 10500 10 9900 9600 9300 PHILIP MORRIS Na přelomu října a listopadu se podařilo akciím společnosti Philip Morris odpoutat od dvousetdenního klouzavého průměru a překonat zároveň hranici 9 400 CZK, což titulu dalo impuls k plynulému posilování v následujících týdnech. Z pohledu zpráv bylo období tradičně chudé, oživené jen výsledky hospodaření mateřské společnosti, zmiňující i výkonnost své české dcery. Její tržby za třetí kvartál měly poklesnout o necelá 4 % vlivem nepříznivých podmínek na českém trhu, na němž dodávky v tomto období klesly téměř o desetinu. Závěr měsíce tak byl již pro investory méně příznivý, přesto si akcie udržely dříve nabyté zisky. Analytické oddělení CYRRUS, a.s. 5
AAA Auto k 30.11.2010 19,2 Cílová cena 28,1 Potenciál 46,4% Datum doporučení 29.11.10 19,5 19,0 18,5 18,0 17,5 Orco Property Group k 30.11.2010 183 190 180 170 AAA AUTO Skupina AAA zveřejnila výsledky za 3Q. Pokračuje trend zvyšování tempa růstu kvartálních tržeb a je vidět, že trh ojetin se zlepšuje. Lepší je i hrubý zisk společnosti (+32%), na nižší hrubé ziskové marži (23,9% vs. 24,1%) se projevil menší podíl finančních služeb. Za devět měsíců roku jsou však marže meziročně stále vyšší (25%), což je pro dlouhodobý výhled směrodatnější. Ziskovost společnosti se rychle zvedá (3,37 mil. EUR vs. 1,6 mil. EUR), díky přísné kontrole nákladů, zaměření se na malá a levná auta a držení doby, po kterou jsou auta na skladě, na nízké úrovni. Postupné odprodávání nemovitostí v Polsku, Maďarsku a Rumunsku bude snižovat ztrátu z těchto provozů, což také pomůže čistému zisku dále růst. ORCO PROPERTY GROUP Vcelku rozháranému vývoji během listopadu neodpovídá konečný účet akcií společnosti Orco, které za celý měsíc nakonec nezaznamenaly výraznější změnu. Pozitivní informací byly pro investory výsledky za prvních devět měsíců roku, během nichž podnik vykázal zisk 242 milionů EUR. Většina z této sumy byla prezentována již v pololetí, mírný zisk za poslední kvartál je nicméně sám o sobě pozitivem, podobně jako potvrzený výhled tržeb na celý rok a zvýšený na rok příští založený na údajném objevujícím se oživení na trzích společnosti. Podniku se také daří generovat hotové prostředky prodeji svého majetku. ECM k 30.11.2010 89 Krátkodobý výhled Negativní 140 125 110 95 80 ECM Společnosti ECM se investory nepodařilo během listopadu potěšit ani náznakem zprávy o možném zlepšení své situace, což akcie reflektovaly bezmála třetinovým propadem na nová absolutní minima. Zkraje měsíce sice mohla mít lehce stabilizující efekt zpráva o pokračování jednání s držiteli dluhopisů o restrukturalizačním programu, insolvenční řízení vyvolané jedním z věřitelů, pokračující pozastavení výstavby projektů podniku a prohloubení již tak výrazné ztrátovosti na téměř 70 milionů EUR za prvních devět měsíců roku ovšem měly na psychiku investorů drtivý dopad. Při výprodeji akcií muselo být dokonce pozastaveno obchodování s titulem. Analytické oddělení CYRRUS, a.s. 6
Analytické oddělení: Marek Hatlapatka Brno hatlapatka@cyrrus.cz Banky, energetika, zahr. trhy Jan Procházka Praha prochazka@cyrrus.cz Energetika, letecká doprava Karel Potměšil Praha potmesil@cyrrus.cz Farmaceutický průmysl, development Ondřej Moravanský Brno moravansky@cyrrus.cz Telekomunikace, IT, textilní průmysl Jan Roh Brno roh@cyrrus.cz Automobilový průmysl Trading & Sales: Pavel Pikna Brno pikna@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Portfolio management: Peter Dömeny Brno domeny@cyrrus.cz Jindřich Rovný Praha rovny@cyrrus.cz Corporate finance: Tomáš Kunčický Brno kuncicky@cyrrus.cz Jiří Běhal Brno behal@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou vypracovány společností CYRRUS, a.s., obchodníkem s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. a Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. Společnost podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické zpravodajství je možno nalézt na http://www.cyrrus.cz. BRNO PRAHA Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl Park 616 00 Brno 150 00 Praha 5, Smíchov Tel.: +420 538 705 711 Tel.: +420 221 592 361 Analytické oddělení CYRRUS, a.s. 7