EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 17. března 2016 Akciové trhy a report Ranní zpráva z akciového trhu Futures (8:15) Miroslav Frayer (420) 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz 0,8% 0,3% Euro Stox x 50 S&P 500 Zdroj: Bloomberg Vývoj indexů za 6 měsíců 110 105 100 95 90 85 PX Dow Jones 80 14/9 14/10 14/11 14/12 14/1 14/2 14/3 Zdroj: Bloomberg EuroStoxx 50 Vývoj sektorů v EuroStoxx 600-1,3% 0,3% 0,2% Zdroj: Bloomberg 1,6% 0,6% -0,3% 0,1% Hlavní události ČEZ závaznou nabídku na německá aktiva Vattenfallu nepodal. Pegas oznámil na provozní úrovni lepší než očekávané výsledky, navrhuje vyšší dividendu oproti očekávání. Kofola reportovala o 20 % nižší čistý zisk oproti roku 2014. Ziskovost byla ovlivněna jednorázovými transakcemi. Pojišťovna VIG nemile překvapila výší nezdaněného zisku a navrhovanou dividendou. Šéf tuzemské Fortuny mimo jiné uvedl, že vyšší zdanění sázek o 3 procentní body představuje výpadek téměř 50 mil. Kč. Západoevropské akciové indexy by měly otevřít solidním růstem. V eurozóně budou dnes zveřejněny finální spotřebitelské ceny za únor a lednová obchodní bilance. Ve Spojených státech budou zajímavějším údajem pouze žádosti o podporu v nezaměstnanosti. Hospodářské výsledky dnes zveřejní americký softwarový vývojář Adobe. V Evropě mezi reportujícími najdeme aerolinku Deutsche Lufthansa nebo výrobce cementu LafargeHolcim. Société Générale snížila doporučení pro akcie polské Bank Zachodni WBK na držet a nově s doporučením koupit začala pokrývat akcie belgické stavební společnosti CFE. Přehled obchodování na akciových trzích (8:15) Evropa Severní Amerika Asie/Pacifik Index Hodnota %změna Index Hodnota %změna Index Hodnota %změna Euro Stoxx 50 3 062-0,2 S&P 500 2 027 0,6 JP (Topix) 1 359-0,1 Stoxx Eur. 600 341 0,0 Finance -0,2 JP (Nikkei225) 16 936-0,2 UK (FTSE100) 6 175 0,6 Ropa a plyn 1,6 HK (HangSeng) 20 450 1,0 FR (CAC40) 4 463-0,2 Technologie 1,1 CN (Shanghai) 2 905 1,2 DE (DAX) 9 983 0,5 Zdravotnictví -0,3 TW (Taiex) 8 735 0,4 CZ (PX) 910 0,0 DJ Ind. Avg. 17 326 0,4 KO (Kospi) 1 988 0,7 PL (WIG20) 1 906 0,0 Nasdaq Comp. 4 764 0,7 IN (Sensex30) 24 831 0,6 HU (BUX) 25 614 0,0 S&P/TSX 13 478 0,6 AU (ASX200) 5 168 1,0 Zdroj: Bloomberg, SG Equity research, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Kurzy z posledního obchodování před vydáním ranní zprávy. Nedávná investiční doporučení KB/SG Titul Doporučení Cílová cena Pohyb Datum Změna Potenciál Akt. cena 1 rok Div.výnos ČEZ Koupit 420,0 CZK = 12.2. 8% 5% 400,3-35,1% 7,7% NWR Prodat - CZK = 11.12. 18% - 0,1-63,9% n.a. Pegas Nonwovens Koupit 800,0 CZK + 3.12. 4% 8% 738,0 7,6% 4,4% Bank Zachodni WBK Držet 317,0 PLN - 16.3. -3% 8% 293,0-10,8% 3,8% CFE Koupit 120,0 EUR nově 16.3. 0% 40% 85,5-14,7% 2,6% Energa Držet 14,1 PLN - 15.3. -11% 19% 11,9-51,5% 9,1% Seche Environnement Koupit 33,5 EUR + 9.3. 4% 16% 29,0-9,8% 3,3% Energias de Portugal Prodat 2,6 EUR - 7.3. 4% -13% 3,0-13,9% 6,3% Neste Držet 31,2 EUR - 3.3. 5% 5% 29,7 20,7% 3,3% Zdroj: Bloomberg, SG Equity research, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. + znamená zvýšení investičního doporučení, - snížení, doporučení a = ponechání stejného doporučení. Pole změna uvádí vývoj kurzu dané akcie od vydání doporučení Obchodování na zámořských trzích Americké akcie včera zakončily v plusu. Index S&P 500 vzrostl o 0,6 % a dostal se tak na letošní maximum, když americká centrální banka naznačila pomalejší zvyšování úrokových sazeb v reakci na potenciální negativní dopady ze zpomalení globální ekonomiky a na Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
nedávné turbulence na finančních trzích. V rámci sektorů se dařilo především komoditním firmám, na druhé straně pak stály finanční a farmaceutické tituly. Asijské trhy během nočního obchodování rostly. Navázaly tak na zisky amerických akcií. Nejvíce se dařilo čínským indexům, šenčenský si například připsal 3,6 %, šanghajský pak slušných 1,2 %. Zisky ostatních burz se pohybují do jednoho procenta. Výjimkou byly japonské akcie, které si dnes pohoršily o 0,2 %. Důvodem byl posilující jen v reakci na zasedání Fedu a rovněž prohlášení koaličního partnera japonské vlády, že by kabinet neměl odsouvat zvyšování spotřební daně. Burza cenných papírů Praha Společnost Cena Změna 1 rok 12M min 12M max Akt. P/E Div.výnos* Doporučení Cílová cena CEZ 400 2,1% -35,1% 362 683 10,3 11,2% Koupit 420 CME 58-1,0% -13,5% 43 71 n.a. 0,0% Držet 61 Erste Bank 671-1,6% 7,0% 592 803 11,0 0,0% Koupit 946 Fortuna 85 0,0% -17,7% 56 105 10,2 7,0% v revizi v revizi Komerční banka 5 195 0,1% -7,2% 4 561 5 775 17,6 3,1% - - NWR 0,1 8,3% -63,9% 0,1 0 n.a. n.a. Prodat - Pegas Nonw. 738-0,8% 7,6% 685 967 9,3 4,2% Koupit 800 Philip Morris CR 13 270 0,5% 17,9% 10 300 13 400 14,3 6,6% Koupit 11 890 Pivovary Lobkowicz 208 0,8% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. - - Stock Spirits 52-1,2% n.a. 39 87 n.a. n.a. - - (Telefonica) O2 CR 254 0,8% 295,0% 49 266 n.a. 15,8% Koupit 251 Unipetrol 173 1,3% 36,1% 119 195 n.a. 0,0% - - VIG 608-1,1% -45,6% 547 1 175 15,8 2,7% - - Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum Komerční banky. *poslední vyplacená dividenda ČEZ ČEZ závaznou nabídku na německá aktiva Vattenfallu nepodal. Energetická skupina ČEZ nakonec nepodala závaznou nabídku na německá aktiva švédské společnosti Vattenfall. Člen představenstva Tomáš Pleskač uvedl, že hodnota nabízených aktiv vyšla ČEZ záporná a navíc se zkomplikovaly německé diskuze o budoucnosti uhelné energetiky. To tak podporuje úterní prohlášení šéfa Daniela Beneše, že ČEZ opouští konvenční elekrárny a investice bude soustředit zejména na obnovitelné zdroje a teplárny. 400,3 215,4 30-9,9 Pegas oznámil na provozní úrovni lepší než očekávané výsledky, navrhuje vyšší dividendu oproti očekávání. Pegas Nonwovens Textilka Pegas oznámila dnes ráno výsledky hospodaření za Q4 15. Výsledky hospodaření za Q4 15 Miliony EUR Q4 14 Q4 15 yoy Odhad KB Konsensus Tržby 58,76 59,56 1% 65,71 61,15 EBITDA 13,15 14,58 11% 14,39 14,30 Provozní výsledek 9,24 10,47 13% 10,39 10,25 Čistý zisk 7,64 8,15 7% 8,80 8,55 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Pegas Nonwovens Výsledky na provozní úrovni nepatrně překonaly naše i tržní očekávání. EBITDA na úrovni 14,6 mld. CZK byla nejlepším výsledkem v historii společnosti, kterému přispěl silný prodej a přenosový mechanismus cen polymerů. Výroba dosáhla téměř rekordní úrovně z posledního kvartálu roku 2014 (-0,7 % y/y). Za celý rok se tak podařilo naplnit cíle managementu, když EBITDA dosáhla 44,3 mil. EUR. 17. března 2016 2
Pro letošní rok management počítá s EBITDA na úrovni 43,0 až 49,0 mil. EUR, což je v souladu s naším očekáváním (45,4 mil. EUR). Kontrakty dohodnuté se zákazníky indikují plné využití výrobní kapacity na letošní rok. Investiční výdaje by neměly přesáhnout 25 mil. EUR. Management navrhuje dividendu 1,25 EUR na akcii, což o pět centů překonalo naše očekávání. Celkově hodnotíme výsledky hospodaření a navrženou dividendu pozitivně, akcie by tak mohly reagovat růstem. Podrobnější komentář zveřejníme během dne. 738,0 6,8 99 1,0 Kofola reportovala o 20 % nižší čistý zisk oproti roku 2014. Ziskovost byla ovlivněna jednorázovými transakcemi. Kofola Výrobce nealkoholických nápojů zvýšil v loňském roce čistý zisk o téměř 30 % na 374 mil. CZK (očištěný zisk o jednorázové položky). Na neočištěné bázi však klesl o více jak 20 % na 229 mil. CZK. Tržby se zvýšily o necelých 15 % na téměř 7,2 mld. CZK. EBITDA dosáhla 1,1 mld. CZK (vloni 914 mil. CZK). Zvýšení ziskovosti je ovlivněno akvizicí slovinské společnosti Radenska, jejíž výsledky překonaly očekávání managementu, a distribucí produktů značky Rauch v České republice a na Slovensku. Kofola zaznamenala zlepšení svých marží, čistý dluh vůči EBITDA se zvýšil z 0,97 násobku na 1,14, což souviselo s úvěrem na akvizici Radenska. Prezentované výsledky jsou založené na očištěných údajích (náklady na poradenství při reorganizaci, největší část však připadá na operace v Polsku v souvislosti s kvalitou obalových materiálů). Prozatím se zdá, že se Kofole nedaří příliš zlepšovat svůj byznys v Polsku, když zde tržby klesly o téměř 10 %. Rizika ohledně vývoje v této zemi a výrazné jednorázové náklady by nakonec mohly převážit nad pozitivním vývojem v ostatních zemích, cena akcií by tak mohla reagovat spíše negativně. 455,1 10,1 7-7,1 Pojišťovna VIG nemile překvapila výší nezdaněného zisku a navrhovanou dividendou. Vienna Insurance Group Pojišťovna VIG zveřejnila předběžné hospodářské výsledky za celý rok 2015. Nezdaněný zisk dosahuje úrovně 172 mil. EUR, když byl negativně ovlivněn nižším finančním výsledkem, odpisy majetku ve třetím kvartále a dalšími odpisy nehmotného majetku zaúčtovanými v posledním kvartále roku v Polsku a Rumunsku. To výrazně zaostalo za očekáváním trhu (Bloomberg). Pro letošní rok management očekává minimálně dvojnásobný nezdaněný zisk oproti roku 2015, cíl si stanovil na úroveň až 400 mil. EUR. To je rovněž výrazně pod tržním konsensem. Oznámená dividenda ve výši 0,6 EUR na akcii je méně jak poloviční oproti loňskému trhu a předpovědím analytiků. Očekáváme výrazně negativní reakci ceny akcií během dnešního obchodování. 607,7 77,8 30-11,8 17. března 2016 3
Šéf tuzemské Fortuny mimo jiné uvedl, že vyšší zdanění sázek o 3 procentní body představuje výpadek téměř 50 mil. Kč. Fortuna Šéf tuzemské Fortuny Martin Todt v rozhovoru pro deník E15 uvedl, že tři procentní body navíc ve zdanění hazardu představuje téměř 50 mil. Kč. Zmínil zároveň hrozbu rostoucího nelegálního trhu v souvislosti s dalším navýšením daňové zátěže a snaze některých hráčů přesunout svou firmu, nebo alespoň on-line část, do zahraničí. Nový zákon od roku 2017 by měl umožnit i provozování on-line kasin a pokerových turnajů pro české firmy. Nicméně o spuštění těchto her příliš sdílný nebyl. Ohledně jackpotových loterií (tedy Loto) na dotaz o smyslu provozování této hry přiznal, že podíl Fortuny je menší než jedno procento, nicméně společně s pevnými kurzy (Zlatých 11) a stíracími losy dávají portfolio, které je v černých číslech. Komentáře vnímáme jako neutrální pro vývoj ceny akcií. 85,0 4,4 33 5,6 Očekávané události na BCPP v následujících týdnech Datum Společnost Událost 16. března Kofola Zveřejnění výroční zprávy za rok 2015 17. března Pegas Nonwovens Výsledky hospodaření za Q4 2015 29. března Philip Morris ČR Výsledky hospodaření za 2015 7. dubna VIG Konsolidované výsledky hospodaření za 2015 8. dubna NWR Valná hromada akcionářů Zdroj: Bloomberg, společnosti 17. března 2016 4
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) 222 008 560 (420) 222 008 567 josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Head of Research of Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Euro area Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (33) 1 42 13 84 04 (44) 20 7762 5665 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com North America United Kingdom Latin America Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) 212 278 69 55 (1) 212 278 66 53 (44) 20 7676 7165 (91) 80 2802 4381 brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia Pacific China Japan Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) 2166 4095 (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea India Inflation Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 2808 6779 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) 20 7676 7904 (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Head of US Rates Strategy Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) 1 42 13 63 42 (1) 212 278 5241 (44) 2076767580 (44) 20 7676 7770 adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Jason Daw Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan (65) 63267890 (1) 212 278 7644 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 jason.daw@sgcib.com sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw David Hok (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 (44) 20 7676 7970 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com david.hok@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA Bernd Berg (44) 20 7676 7433 (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 (44) 20 7676 7791 roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com bernd.berg@sgcib.com
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz