AKCIOVÉ TRHY - KOMENTÁŘ ČEZ
ČESKÁ REPUBLIKA AKCIOVÉ TRHY - KOMENTÁŘ ENERGETIKA ČEZ ZVÝŠIT VÁHU (vůči indexu PX 50) 27. 03. 2003 ANALYTIK Karel Tregler BLOOMBERG CEZ CP (+420) 261 319 081 CENA (26. 03. 2003) 92,32 Kč tregler@ppf.cz VNITŘNÍ HODNOTA 138 Kč www.ppf.cz www.cez.cz PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 1/4
AKCIOVÉ TRHY KOMENTÁŘ K propojení ČEZu s REAS by mělo dojít 1. dubna Zpráva Dnes proběhla tisková konference elektrárenské společnosti ČEZ, jejíž hlavním tématem bylo propojení ČEZu s regionálními distribučními společnostmi (REAS). Nejdůležitější informace shrnuje následující komentář. Komentář Uskutečnění transakce Společnost ČEZ se s největší pravděpodobností nebude obracet na Nejvyšší soud ČR ve věci rozhodnutí Úřadu pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS). V takovém případě pak 1. dubna 2003 dojde podle smluv uzavřených mezi ČEZem, FNM, Osinkem a Ministerstvem práce a sociálních věcí ČR k převodu akciových podílů v REAS a v ČEPS. ČEZ převede 51 % akcií společnosti ČEPS na společnost Osinek a 15 % akcií ČEPS na Ministerstvo práce a sociálních věcí ČR. Zároveň dojde k převodu státních podílů v distributorech na ČEZ. Povinný odkup - ano či ne? V tentýž den, jako bude transakce uskutečněna, by podle dostupných informací měl vejít v platnost nález Ústavního soudu ČR, kterým vzniká povinnost nabídnout odkup akcií minoritním akcionářům i při privatizaci státních podílů. Společnost ČEZ uvedla, že je připravena nabídnout odkup, i kdyby byly akcie převedeny dříve, než by nález vešel v platnost. V takovém případě by nešlo o povinný, ale o dobrovolný odkup. Jakmile vejde nález Ústavního soudu v platnost, bude mít ČEZ povinnost provést odkup v ZČE a STE, neboť od státu získá více než 50% podíl akcií. Ve společnostech SČE, VČE a SME nemá ČEZ povinnost odkup nabídnout, neboť tam jedná ve shodě s FNM. Transakce tak nezmění celkový majetkový podíl ovládající osoby, pouze dojde ke změně struktury vlastnictví. Podle zájmu minoritních akcionářů odhaduje ČEZ výdaje spojené s výkupem na 0,7-7,5 mld. Kč. Jakmile ČEZ státní podíly v distributorech získá, je připraven zahájit jednání s významnými akcionáři regionálních distributorů, tj. se společnostmi E.ON a RWE, o vzájemné konsolidaci majetkových podílů Prodej jedné z pěti REAS ÚOHS nařídil ČEZu, že musí odprodat jednu z pěti REAS, ve které po transakci získá majoritu. Lhůta, do kdy má ČEZ jeden majoritní i tři minoritní podíly prodat nebyla zveřejněna. Vedení společnosti ČEZ uvedlo, že má jasnou představu o tom, kterou z pěti REAS odprodat. Podle našeho názoru půjde o ZČE, v úvahu by přicházel i prodej STE. Vše ale musí teprve projednat orgány ČEZu. Pokud se ČEZ rozhodne prodat ZČE, potom se na základě našeho per partes ocenění bude vnitřní hodnota skupiny ČEZ pohybovat okolo 138 Kč. Pokud se ČEZ rozhodne prodat STE, pak se vnitřní hodnota bude pohybovat okolo 136 Kč za akcii. Vzhledem k nejistotě, kterou z pěti REAS ČEZ odprodá, ponecháváme naši vnitřní hodnotu akcií ČEZu na úrovni 138 Kč za akcii, která byla vypočtena na základě odhadu ceny a vnitřní hodnoty průměrné REAS (viz analýza z 16. prosince 2003). V momentě, kdy bude jasné, kterou z pěti REAS se ČEZ rozhodne prodat, upřesníme naši kalkulovanou vnitřní hodnotu akcií společnosti ČEZ. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 2/4
AKCIOVÉ TRHY KOMENTÁŘ Prodej třech minoritních podílů Vedení ČEZ se vyjádřilo, že je ochotno převést své minoritní podíly na stát za stejné ceny, za jaké je od státu v brzké době koupí. Tento postup považujeme z hlediska akcionářů ČEZ za velmi dobrý. Existují totiž rizika, že významní akcionáři v JČE, JME a PRE se budou snažit stlačit nákupní ceny minoritních podílů pod ceny, za které je od státu ČEZ koupí. V naší analýze z 16. prosince 2002 počítáme s tím, že ČEZ bude nucen prodat minoritní podíly s 15% diskontem oproti cenám, za které je od státu nakoupí. Převod podílů zpět na stát za stejnou hodnotu, za jakou byly koupeny, by tedy byl za současné situace velmi elegantním řešením. Reakce trhu a doporučení Propojením ČEZu s REAS se skupina ČEZ stane jednou z nejsilnějších společností v ČR. Již více než rok jsme se snažili neustále zdůrazňovat, že z hlediska akcionářů společnosti ČEZ jde jednoznačně o výhodnou transakci. Spojením s distributory získá ČEZ přímý kontakt s odběrateli, což mu mimo jiné umožní lépe plánovat výstavbu nových elektrárenských kapacit. Propojením ČEZu s distributory vznikne finančně velmi silná společnost, což by se již konečně mělo odrazit v cenách akcií na pražské burze. I nadále doporučujeme zvýšit váhu akcií ČEZu v portfoliích investorů vůči jejich procentnímu podílu v indexu PX 50. Akcie ČEZu jsou podle našeho názoru již dlouhodobě podhodnocené. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 3/4
AKCIOVÉ TRHY KOMENTÁŘ KONTAKTY Blüher Anne-Francoise Kalina Petr Lembák Jiří Morozov Dmitrij Chief Analyst Makroekonomické prostředí ČR Consumer Cyclical, Financial, Industrial, Erste Bank, Komerční banka Consumer Non-cyclical, Healthcare, Philip Morris ČR Český akciový trh, Technology, Telecommunications, České radiokomunikace, Český Telecom (+420) 261 319 065 bluher@ppf.cz (+420) 261 319 514 kalinap@ppf.cz (+420) 261 319 146 lembak@ppf.cz (+420) 261 319 064 morozov@ppf.cz Pohl Martin Makroekonomické prostředí USA a EU (+420) 261 319 194 pohl@ppf.cz Tregler Karel Basic Materials, Oil & Energy, Utilities, ČEZ, Unipetrol (+420) 261 319 081 tregler@ppf.cz Poznámka: Veškeré grafy a výnosy akcií či indexů jsou uváděny v národních (lokálních) měnách. Zdrojem dat jsou společnosti Bloomberg a Reuters. Tento dokument slouží pouze pro informativní účely. PPF burzovní společnost a.s. neodpovídá za přesnost a úplnost informací uvedených v tomto materiálu. Jednotlivá doporučení jsou názorem daného analytika. PPF burzovní společnost a.s. nenese žádnou odpovědnost za případné škody vzniklé třetím osobám v důsledku využití informací z tohoto dokumentu. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 4/4